当活期存款利率逼近零、一年期定存进入“1时代”，当债券收益率持续在历史低位徘徊，而权益市场又呈现出“机会不小、波动更大”的分化格局，投资者正集体面临一道难题：钱，该投向何处？

纯存款与纯固收，收益空间越走越窄，难以承担财富增值的任务；而单边押注权益，又让不少人陷入“持仓怕跌、空仓怕涨”的两难。居民财富管理的需求，正在从单一“求稳”，转向“风险可控、收益可增”的性价比追求。这正是固收+产品近年来快速崛起的底层逻辑。而在“固收+”的谱系中，二级债基以“债券为主仓、小比例权益增强”的清晰规则，既突破了纯债基金的收益瓶颈，又通过权益仓位上限约束住了波动，成为低利率时代的高性价比配置选项。

需求已经就位，供给能否跟上？正在此时，华安乾煊债券型证券投资基金（以下简称：华安乾煊债券）应势而来。这是由华安基金发行、工商银行托管、拟于2026年11月经由工行渠道首发的一只二级债基，也是工行渠道首发的固收+产品，核心亮点可以浓缩为三点：

产品端：以“权益潜在回撤×权益占比≤组合回撤容忍度”为核心约束，把回撤管理写进制度；基金经理端：由“股债双栖”许富强担纲，低波固收+能力已被在同类在管产品中得到实盘验证；策略端：以“稳健债券底仓+多元增强策略”双引擎驱动，在安全垫之上积小胜为大胜。

三个维度并非各自成立，而是共同指向同一套运作逻辑：在机会与波动并存的市场里，华安乾煊债券将以绝对收益策略运作，注重风险收益比。用债券底仓守住底盘，用纪律化、分散化的权益仓位争取增强，用分层预警机制控制回撤。对投资者而言，保持平稳心态、拉长持有期，或许比判断短期方向更为重要。

那么，产品定位、投资策略与基金经理，三者如何形成内在一致的逻辑闭环呢？

一只“低波固收+”，如何把波动上限写进制度？

华安乾煊债券是一只标准二级债基，资产结构清晰：以债券资产为底仓，以小比例权益资产增强收益。产品定位明确为“低波固收+”——不追求短期业绩排名的相对领先，追求风险调整后收益的最大化；要的不是“跑得最快”，而是“走得稳、拿得住”。

那么，这份“稳”如何落地？答案在于一套可量化、可执行的约束机制。

华安乾煊债券以风险预算为核心管理工具：先设定组合目标（目标收益率、目标回撤），再基于股债两类资产的预期收益与潜在回撤，倒算可承受的权益风险敞口，求解满足约束条件的最优股债配比。核心约束可概括为一条公式：权益潜在回撤 × 权益占比 ≤ 组合回撤容忍度。

这意味着，权益仓位并非依赖主观判断拍板，而是由回撤约束反向推导得出：既从制度层面锁定了组合的波动上限，也从根源上规避了“固收+”沦为“固收-”的可能。

在风险预算的基础上，华安乾煊债券采用“战略＋战术”双层配置框架。概括而言，即战略锚定，战术机动。

战略层面，基于产品定位与风险预算确定中长期股债目标比例，构成投资的“锚”，不因短期市场波动而大幅偏离；战术层面，通过月度、季度定期复盘与事件驱动的临时启动机制动态调整，任何调整均须经论证研讨，并依据“经济周期定位、市场估值水平、流动性环境、风险预警指标”的四维决策框架执行。

清晰的定位与纪律化的机制，最终要回答一个问题：谁适合买？

从客群看，华安乾煊债券适配三类资金：一是存款与理财替代资金，希望获取高于纯债的收益、又不愿承受股市大幅波动；二是风险偏好较低（R2）、建议持有期6个月以上的稳健型客户；三是存在资产配置“再平衡”需求的客户，权益仓位偏高、需要增加稳健资产压舱，或持仓过度集中于存款理财、希望适度多元化配置。

从场景看，对应三大配置情境：一是利率下行、存款利率持续走低，存量资金需要“新去处”；二是股市波动加大、市场处于调整期，希望以“进可攻、退可守”的方式参与权益市场；三是作为家庭资产配置中的“压舱石”层，与权益基金、存款形成功能互补。

如果说产品特性决定了“值不值得配”，那么市场环境则决定了“为什么是现在”。当前配置窗口的形成，源于宏观、市场与供给三重力量的共振。

宏观层面，国内经济数据继续分化：内需相关指标环比走弱，而出口与物价读数较强；社融信贷增速放缓，地缘冲突推升大宗商品价格，海外货币政策紧缩预期趋于缓和。在这一格局下，单边押注股票或债券任一类资产的胜率均在下降。

市场层面，纯债收益率已处历史低位，进一步下行空间有限，票息对组合收益的贡献趋于收敛；而以“八成债券＋10%—20%权益”的结构参与市场，既能在权益上行时保留进攻性，又能在波动加剧时凭借债券底仓守得住。

供给层面，低波稳健类产品正是“资产荒”背景下渠道端相对稀缺的品种，与工商银行R2客群整体稳健的风险偏好高度契合。

“股债双栖”的许富强，凭什么一人管好两端？

如果说产品定位与策略框架决定了这只基金“要做什么”，那么最终能否兑现，关键在于“由谁来做”。

对二级债基而言，选人的标准尤为苛刻，它考验的不是单一资产的深耕深度，而是同一位管理人能否同时驾驭“债的趋势”与“股的Alpha”。华安乾煊债券拟任基金经理许富强，正是一位兼具这两种能力的稀缺复合型选手。

从履历看，许富强为北京大学经济学硕士，拥有15年证券从业、10年投资、7年公募基金投资经验。2011年加入融通基金，历任研究部宏观、有色、汽车行业研究员、专户投资经理、公募基金经理；2023年8月加入华安基金，现任基金投资部基金经理。

从能力圈看，许富强的职业路径呈清晰的阶梯式延展：2011—2015年深耕有色金属、汽车等大周期行业研究，2015—2018年管理保本专户，2018年至今管理公募基金。宏观研究出身，奠定了许富强大类资产配置的全局视野；长期深耕有色金属，使其对全球大宗商品与通胀脉搏具备敏锐感知；能力圈横跨股票、债券、可转债三类资产，既能自上而下把握债市趋势与转债估值，又能自下而上挖掘个股Alpha。多资产、跨周期的历练，使他善于构建穿越牛熊的组合。

从投资理念与框架看，许富强的风格可概括为稳健平衡、多资产、市场适应性强；追求中期合理回报，力求积累长期超额收益。框架上则立起三根支柱：一是资产配置基于风险预算动态调整股债比例；二是债券投资灵活运用久期、曲线及杠杆策略；三是权益投资坚持“以周期做底色、按景气做排布”。这与华安乾煊债券低波固收+的产品逻辑高度吻合。

更值得关注的是，已验证的同类产品管理经验：2025年7月28日，许富强接管二级债基华安添利6个月持有期，同步将产品转型定位为低波固收+，股票中枢匹配业绩基准（10%权益含量）运作。截至2026年9月30日，许富强在管期间，该产品累计收益率3.60%，同期业绩基准1.34%，超额收益近2.3个百分点；期间最大回撤仅1.08%，同类平均为4.10%，风险收益比突出。

（数据来源：WIND，华安基金，截至2026/9/30。华安添利业绩比较基准为：中债综合全价指数收益率*90%+中证800指数收益率*10%。管理以来区间为2025/7/28至2026/9/30。产品业绩已经托管行复核。同类基金为混合债券型二级基金，分类标准为万得投资类型二级分类，截至2026.9.30。投资有风险，历史业绩不预示未来。）

这组数字的意义在于：在权益中枢仅10%的约束下仍取得近2.3%的超额收益，说明回报并非来自激进的仓位暴露，而是源于对股债两端的精细化管理。这正是二级债基管理人最难被复制的能力。

双引擎如何驱动，在安全垫之上争取弹性？

人选定了，钱怎么投？乾煊的投资框架可概括为八个字：双引擎驱动，积小胜为大胜——债券端筑牢底盘，权益端争取弹性，两端在风险预算的统一约束下协同运转。

引擎一：稳健的债券底仓——组合的“安全垫”与基础收益来源。

华安乾煊债券底仓以利率债为主，提供确定性基础收益，收益来自四条路径：票息收益、骑乘收益、资本利得、套息收益。落到操作层面，主要运用三类策略：久期策略、收益率曲线策略与杠杆套息策略。

支撑这些策略的，是一套“四维一体、周期为本”的研究体系：自上而下（宏观高频数据→判断走势→切换久期）与自下而上（实体调研→验证宏观→纠正偏差）交叉验证，宏观与微观相互印证后方作出中期久期决策。四个维度分别为经济基本面、资金面、政策面、交易信息。

由此，债券端的超额收益形成两大来源：一是基本面研究驱动；二是周期博弈驱动。

引擎二：多元的增强策略——在安全垫保护下获取弹性超额。

如果说债券端解决的是“守得住”，那么权益端要回答的就是“如何增强”。增强工具为股票与可转债，方法论是“以周期做底色，按景气做排布”，并对风险资产进行梯度排布：

逆向布局（≤30%风险资产）：布局利空出尽、股息率保护充分的左侧资产，如部分超跌消费、地产链（需等待右侧信号）；

顺势配置（40%—60%风险资产）：布局业绩拐点出现、市场共识形成的右侧资产，通常构成组合的核心配置区；

卫星配置：景气上行但估值偏贵的资产，作为卫星仓位并紧密跟踪；

主动规避：景气度边际下行、存在"戴维斯双杀"风险的顶部下滑资产。

选股维度上兼顾周期性、成长性与安全性；信息处理上则构建三层滤网——要比市场共识想得更深一层；区分信息的置信度与重要性，操作上“自上而下”思考、“自下而上”决策；最终以均衡配置提高长期胜率。

两个引擎各司其职，但要真正配合起来，还需一套次序与纪律。两个引擎并非齐头并进，而是有严格的先后次序：建仓初期先建债券底仓→估算安全垫厚度→在安全垫范围内逐步建仓权益→逐日盯盘，控制权益波动不击穿安全垫→随安全垫增厚，逐步将权益仓位提升至目标水平。权益仓位并非一步到位，而是“边打边看”，始终守住底线。

纪律不仅体现在建仓环节，更贯穿运作全程。组合实时监控实际波动率，接近上限即启动预警，分三层递进处置：一降股票总仓位，直接压降高风险敞口；二将可转债由偏股型转向偏债型，不大幅降仓而降低弹性；三降债券久期，减小利率波动影响。同时始终保持一定比例的高流动性资产，避免极端行情下因流动性不足而被动止损。此外，当股债比例或风险贡献度偏离既定阈值，或宏观环境发生结构性变化时，触发动态再平衡。

回过头看，这套框架要解决的其实是一个核心命题——如何在控制回撤的前提下追求合理回报。关键在两点：风险预算框定波动上限，景气度梯度排布提升胜率。二者结合，使“低波求进”具备逻辑上的可行性。而框架能否兑现，还要看它能否适配接下来的市场环境。

许富强管理同类产品逐年度业绩表现列示如下：

1.华安添祥6个月持有期混合型证券投资基金：业绩基准"中证800指数收益率*15%+恒生指数收益率(经汇率调整)*5%+中债综合全价指数收益率*80%"。A类成立于2021/07/21，"2022~2026上半年"历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为-5.95%(-3.17%)、2.51%(-0.53%)、8 .34%(7.21%)、7.46%(3.00%)、-0.49%(1.70%)、18.53%(7.99%)；C 类成立于2022/07/21，"2023~2026 上半年"历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为2.12%(-0.53%)、7.90%(7.21%)、7.03%(3.00%)、-0.67%(1.70%)、15 .79%(10.31%)。孙丽娜的管理时间是2021/07/21~2023/03/27、陆奔的管理时间2021/07/21~2025/12/08、石雨欣的管理时间是2021/07/23起至今、许富强的管理时间是2024/07/08起至今。

2.华安添利6个月持有期债券型证券投资基金：业绩基准"中债综合全价指数收益率*90%+中证800指数收益率*10%"。A类/C类成立于2021/02/05，"2021~2026上半年"历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为2 .79%/2 .42%(1.50%)、-3 .10%/-3 .50%(-1.68%)、2 .60%/2.19%(0 .82%)、6.19%/5.77%(5.92%)、4 .64%/4 .23%(0 .58%)、1 .39%/1 .19%(1 .97%)、15 .14%/12 .67%(9 .33%)。周益鸣的管理时间是2021/02/05起至今、陆奔的管理时间是2021/02/05~2025/12/08、许富强的管理时间是2025/07/28起至今。

3.华安宝利配置证券投资基金：业绩基准"35%*天相转债指数收益率+30%*天相280指数收益率+30%*天相国债全价指数收益率+5%*金融同业存款利率"。其成立于2004/08/24，"2021 年~2026上半年"历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为-9 .80%(6 .43%)、-15 .04%(-8 .79%)、-17 .91%(-2 .36%）、1 .56%(8 .98%)、9 .21%(11 .89%)、21 .90%(4 .22%)、1513 .64%(260 .88%)。陈媛的管理时间是2018/11/12起至今、许富强的管理时间是2026/07/13起至今。

历任同类产品

1.融通通鑫灵活配置混合型证券投资基金：业绩基准"沪深300指数收益率*50%+中债综合(全价)指数收益率*50%"。其成立于2015/06/15，"2021年~2026上半年"历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为7.22%(-1 .20%)、12 .51%(-10 .80%)、2.24%(-4 .68%)、5.02%(10 .35%)、4.90%(7 .94%)、88.63%(4 .37%)、272.60%(9 .26%)。余志勇的管理时间是2015/06/15~2026/06/13、许富强的管理时间是2018/05/18~2023/08/05、刘舒乐的管理时间是2023/08/05~2026/06/13、王迪的管理时间是2026/04/21起至今。

2.融通可转债债券型证券投资基金：业绩基准"中证可转换债券指数收益率*70%+中债综合全价(总值)指数收益率*20%+沪深300指数收益率*10%"。A类/C类成立于2013/03/26，"2021年~2026 上半年"历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为32 .20%/31 .69%(12 .66%)、-9.42%/-9 .78%(-9 .11%)、-3.60%/-3 .99%(-1.06%)、-13.61%/-13 .95%(6 .89%)、17 .67%/17 .20%(14 .35%)、-6 .28%/-6 .46%(2 .80%)、24 .08%/19 .41%(56 .92%)。许富强的管理时间是2018/05/18~2023/08/05、樊鑫的管理时间是2023/08/05起至今。

根据最新招募说明书，当前本基金认购费、赎回费、销售服务费的收取标准如下（费率折扣情况以销售机构展示为准；M/N分别代指金额／持有期限）:A类份额申购费率为：M<500万元0.30%；M≥500万元1000元／笔，不收取销售服务费；C类份额不收取申购费，销售服务费年费率为0.20%（其中直销模式：对于基金份额收取的销售服务费，在投资者赎回基金份额或基金合同终止时，随赎回款（或清算款）一并返还给投资者。代销模式：对于持续持有期限达到超过一年的基金份额继续收取的销售服务费，在投资者赎回基金份额或基金合同终止时，随赎回款（或清算款）一并返还给投资者。)；个人投资者的赎回费为，A类份额：N＜7天1.5%；7天≤N＜30天0.50%；N≥30天0%；C类份额：N＜7天1.5%；N≥7天0%。机构投资者的A、C类份额赎回费率为：N<7天1.50%；7天≤N<30天1.0%；N≥30天0.00%。本基金A、C类份额管理费均为0.60%/年，托管费0.15%/年。

风险提示：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。本基金为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于股票型基金、混合型基金。本基金若投资港股通标的股票，将面临港般通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，本基金由华安基金发行与管理，中国工商银行作为代销机构不承担产品投资和兑付责任。