“选对的人只是完成我投资目标过程中的一部分，而不是全部。”

谈起FOF投资，万家基金总经理助理、基金经理任峥首先强调的是产品定位。在他看来，基金经理各有所长，但选择谁、配置多少，需要放到具体的产品中考虑。客户对风险收益的要求不同，组合的做法也应有所区别。

对于万家优选积极三个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）（以下简称“万家优选积极”），任峥希望在保持权益参与度的基础上，通过基金优选和组合配置，争取超越业绩基准的回报。截至2026年6月30日，万家优选积极A成立以来净值增长率为75.99%，同期业绩比较基准收益率为53.19%，超越基准22.80个百分点。

与这份业绩相伴的，是一份相当分散的持仓：前十大基金合计占净值约13.09%，第一大重仓基金的比例也只有1.99%。

科技成长是上半年组合超额收益的重要来源。翻看产品中报，均衡成长、均衡低估值、均衡轮动等风格的基金，仍构成了组合的主体。任峥对产业有自己的取舍，对持仓集中度也始终有所约束。

先定产品目标，再看资产和风格

任峥喜欢用做菜来比喻FOF投资：先了解客户的口味，再考虑做什么菜、如何搭配食材。基金经理擅长的领域不同，如何将他们放进组合，要从产品的需求出发。

“目标一定是清晰的。”任峥表示，他不希望做出一个过多暴露个人偏好的组合。看好一种资产、熟悉一类风格，都应放到产品既定的目标下衡量。在他的投资思路中，选人还要往后放一步。投资目标明确之后，先考虑用什么方法实现，配置什么资产、什么风格，再寻找相应的管理人。

“如果前两步都很清楚，后面动作都不会变形。”他说。

万家优选积极的完整业绩比较基准为“中证偏股型基金指数收益率×90%＋中债新综合全价（总值）指数收益率×10%”。其中，偏股型基金指数占据九成权重，产品带有鲜明的权益属性。这意味着，产品的核心目标就是战胜偏股型基金指数。

偏股型基金指数本身，值得单独审视。从长期数据来看，近十年偏股基金指数收益率为109.66%，显著优于同期创业板指的94.93%、沪深300的57.88%和中证800的54.51%。（数据来源wind，截至2026.6.30）

偏股基金指数并非简单的市场平均，而是汇聚了全市场主动权益基金的集体智慧，其长期跑赢主流宽基指数的特征，正是任峥看重这一基准的重要原因。

从阶段表现看，万家优选积极A在2025年的收益率为32.50%，超越同期基准5.54个百分点。2026年上半年，A类份额净值增长率为30.58%，同期基准收益率为19.99%，超越基准10.59个百分点。

科技有所超配，均衡基金构成底仓

从中报披露的配置思路看，万家优选积极主要配置均衡成长、均衡低估值、均衡轮动风格基金。这些基金的投资方法和选股偏好各有不同，任峥会在其中持续比较和筛选管理人。

均衡型基金之外，行业主题基金的配置更贴近产业判断。科技和半导体、医药和创新药、高端制造和新能源、军工等方向，都在组合的研究和选择范围内，少量仓位还配置了周期、港股、指增等主题或策略基金。

任峥将这一做法概括为“双重均衡”：既选择配置相对均衡、能够在不同行业中寻找成长机会的基金经理，也保持较为丰富的行业主题基金配置。具体到各个方向，权重会有所差别，并随着研究判断调整。

2026年二季度，万家优选积极适度增加了科技和半导体主题基金配置，增配量化策略基金，减配周期主题基金。产品季报提到，科技成长方向相对基准保持较明显的超配，行业选择和品种选择均为当季超额收益作出了正贡献。

从二季报的分析中，可以看到任峥对半导体产业的持续关注。AI需求增长带动相关产业发展，海外半导体行情由GPU向存储、CPU、设备材料等环节扩散；国内算力建设、国产算力需求，也在他的跟踪范围内。产业景气与盈利的变化，为组合调整提供了依据。

在近期交流中，任峥仍然看好半导体，并谈及对消费的较低配置。“我的认知是建立在我对行业基本面和相对估值水平的研究比较上的。”任峥说。

从已经披露的半年末持仓看，科技方向分布于多只基金，主动管理产品与指数工具都有配置。截至2026年6月底，第一大重仓基金为嘉实上证科创板芯片ETF，占基金资产净值的1.99%。申万菱信智能驱动股票C、东方人工智能主题混合C、易方达供给改革混合紧随其后，持仓比例分别为1.48%、1.47%、1.30%。前十大基金中，单只基金的权重均未超过2%。

对于不同资产的取舍，任峥会继续结合基本面和相对估值作出判断。他希望将更多资产配置到潜在回报更有吸引力的方向，但不会因为某一种风格暂时占优，就将其他风格全部排除在组合之外。

“我们不过度依靠风格判断。”他强调，即使对某类资产比较看好，组合仍要保持相对均衡，并尽可能控制好底层资产的行业集中度。

这一要求也延伸到了基金背后的持仓。不同基金的名称、管理人各异，买入的行业和个股却可能相近。单只基金的权重不高，多只基金叠加后，仍可能集中于同一类资产。

任峥会持续穿透观察这些配置。被投基金经理调仓后，整个组合的行业分布是否发生变化，基金之间的持仓是否更加重合，都在日常跟踪范围内。

他在中报中明确了两点约束：不通过提高集中度，过于依赖某一位管理人的超额收益能力；也不因行业和风格判断，使底层资产过于单一或集中。

持仓分散，不轻易重仓

对于万家优选积极前十大持仓中的几位基金经理，任峥并不陌生。申万菱信智能驱动、东方人工智能、易方达供给改革，团队都较早开展了研究和配置。

较早发现优秀管理人，并没有让任峥更愿意集中持仓。谈及原因，他首先提到的是基金经理表现的阶段性。“每个人都在某一特定阶段业绩特别好。”即使长期认可一位基金经理，要进一步判断对方在哪个阶段一定表现突出、什么时候又应当退出，任峥仍然谨慎。

“我不认为我有这个判断能力。”任峥说。

这一份谨慎，与他多年的机构资金管理经历有关。任峥曾任平安资管基金投资部投资团队负责人，2023年8月加入万家基金。在长期管理不同风险收益要求的组合过程中，他接触过不同风格、不同能力圈的基金经理，也深刻体会到，大量调研和持续跟踪才是基金投资工作最重要的部分。因此，他的做法是，围绕既定的配置目标，寻找多位能力圈不同的管理人，再紧密跟踪其风格、能力及超额收益表现，不会因为某位基金经理近期业绩突出，就大幅提高其配置权重。

他首先看重基金经理的“自知”。知道自己赚的是什么钱，了解擅长的领域，也认识到能力圈的边界，是任峥判断一位管理人是否成熟的重要依据。

理念之外，还要有稳定的投资方法。具体到一家企业，为什么买入、当时看重什么、什么变化会触发卖出；遇到策略不适应的阶段，怎样处理组合，这些都是调研会继续深入的内容。

任峥会将调研中的表述与历史持仓、交易相互对照。基金经理讲述的投资逻辑，能否在实际操作中找到对应的证据，是他判断能力和风格的重要依据。一次交流形成初步认识，后续的投资行为和业绩，还会不断补充或修正这一认识。

他同样看重勤奋和自驱力。投资方法需要持续的研究投入，产业在变化，管理人的研究也要跟得上。对于尚未被市场广泛关注的基金经理，任峥也会从这些日常工作中观察其潜力。

业绩出现波动时，研究需要做得更细。市场风格是否不利于这类方法，底层持仓发生了什么变化，实际操作是否仍符合此前的逻辑，都要放在一起看。任峥尤其警惕无法解释的业绩变化。阶段性落后，未必足以否定一位基金经理；但如果实际表现与此前了解的方法、持仓明显不符，就需要继续追踪原因，重新评价。

管理规模也是持有后的观察重点。规模增长之后，原有投资方法能否继续适用，投资范围和持仓结构是否随之改变，研究投入能否跟上，都会影响后续的配置判断。

低集中度还有一层心理上的考虑。任峥提到，如果某位基金经理被配置得过重，当对方表现不佳时，FOF管理人可能会不断寻找理由，说服自己继续持有。仓位越重，重新作出客观评价就可能越困难。

持仓分散，也使团队需要覆盖更多管理人。万家FOF团队按行业和策略分工，覆盖消费医药、科技、半导体、制造、周期等领域，研究进一步下沉到细分行业。团队成员既跟踪基金经理，也研究相关产业，并构建以基金为底层资产的模拟组合。

内部研究系统用于共享调研、定量分析和产业研究成果，是团队投研工作的重要基础设施。这套系统能够穿透行业配置的底层数据，精准呈现基金组合在不同领域的超配、低配情况，让原本分散在不同基金、不同管理人背后的持仓结构变得清晰可辨。更重要的是，系统将基金经理对行业的判断、实际配置与后续表现置于同一框架下持续跟踪，使研究成果与投资决策之间形成有效闭环。

“我们的左手是基金经理研究，右手是基本面研究，两手都要抓，两手都要硬。”任峥谈及团队研究时这样表示。

四季度关注风格再平衡

经历前期市场分化，任峥对四季度的配置判断更加均衡。在他看来，成长板块调整后，交易拥挤度有所回落，市场后续有望更多关注产业景气与盈利基本面，价值和成长并存的机会将增多。

科技仍是重点，但板块内部需要作更细的比较。任峥认为，AI产业景气度具有韧性，半导体国产替代持续推进，相关机会仍值得关注。不过，不同细分方向的产业周期、盈利增长空间和中长期趋势有所差异，他会继续寻找在科技领域具有较强超额收益能力的主动管理人。

对周期板块，他关注的是盈利边际修复的可能。前期滞涨、估值处于较低位置的上游原材料和中游制造类基金，都在后续观察范围内。出口链中，电网设备、工程机械、船舶、家电等方向，也受到他的关注。

与此同时，价值、红利、均衡等风格基金的配置机会同样值得比较。其中，红利与高股息主题基金，是他应对市场波动时关注的方向之一。

对于万家优选积极，任峥仍会保留对科技成长的关注，并根据不同资产的相对吸引力调整配置。他在交流中提到，上半年更适合成长资产，下半年则需要更均衡一些。“后面的一切动作都要围绕产品的目标。”任峥说。