编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

ING：新一轮关税威胁升温 但对全球市场冲击或低于去年

荷兰国际集团（ING）最新研报指出，美国贸易政策再次成为市场焦点，8月或被关税争端主导，但过去一年经验显示，美国政府的关税声明通常远比最终实施方案激进，因此新一轮摩擦目前更具扰动性，而非系统性冲击。

加拿大首当其冲。美国总统特朗普已签署公告，拟自8月19日起依据《关税法》第338条对加拿大商品征收50%关税，但能源、钾肥、关键矿产、鱼类及已受第232条约束的产品获豁免。该条款源自上世纪30年代，尚未经历法院检验。美国7月1日决定不延长美墨加协定，启动为期10年的退出程序，同时与墨西哥围绕钢铝、汽车及劳工标准展开第三轮双边谈判。

美国最高法院推翻基于《国际紧急经济权力法》的关税后，政府以《1974年贸易法》第122条实施最高15%、为期150天的临时附加税，该措施将于7月24日到期。更长期的替代方案是第301条调查，覆盖约60个经济体、占美国进口额约99%；其中欧盟、英国、加拿大和墨西哥等14个经济体拟适用10%税率，中国、越南、印度和日本等46个经济体适用12.5%，且没有法定税率上限和自动到期日。

ING认为，全球经济较去年更脆弱，能源价格也更高，但市场已部分适应贸易壁垒，美国关税政策仍呈现“极限威胁、宣布胜利、随后降级”的特征。新一轮关税风波将扰乱市场情绪，却不太可能重现去年的冲击力度。

高盛：日本财政框架转向增长优先 到2040年拟撬动370万亿日元投资

高盛指出，日本内阁批准高市政府首份《经济财政运营与改革基本方针》及《日本增长战略》，标志着财政政策明显转向增长投资。新框架将重点投资项目由单年度预算改为跨年度安排，并以通过经济增长持续降低政府债务占GDP比重，取代此前实现基础财政收支盈余的整顿目标。增长战略相关支出还将更多纳入初始预算，预计2027财年起初始预算规模将长期高于以往。

增长战略覆盖人工智能、半导体、数字化、医药、能源等17个战略领域和62项关键产品及技术，设想截至2040财年累计公共和私人投资超过370万亿日元，较2025年156万亿日元显著扩大；同期私人资本开支达到250万亿日元，名义GDP升至1100万亿日元。实现上述情景需要私人资本开支和名义GDP分别保持约4%和3.5%的年均增长，潜在增速则需由目前约0.5%升至2030年代的1.5%以上。

高盛认为，劳动力短缺将持续推动企业进行自动化和数字化投资，2025财年资本开支已名义增长约5%，因此2040年私人资本开支达到250万亿日元具有可行性；但依靠全要素生产率大幅提升实现1100万亿日元GDP较为激进，且370万亿日元投资主要取决于企业决策，并非约束性目标。

财政风险仍取决于利率。即便永久下调食品消费税并将国防支出由GDP的2%提高至3%，按当前利率测算，债务率约到2030年代中期才会回升；若10年期国债收益率升至3.5%，债务率可能约五年后便转为上升。

市场

高盛：美股动量因子波动创45年新高 夏季宜简化投资组合

高盛全球市场部Tony Pasquariello指出，美股的市场特征和交易结构近期均发生明显变化，动量因子过去三个月的实际波动率升至45年来非经济衰退时期最高水平，科技、媒体与电信板块动量组合更录得五年来最大回撤，随后单日反弹创纪录的11%。

高盛认为，今年二季度动量交易涨势过快，大量投机资金涌入，相关表现一度超过1999年同期轨迹。趋势逆转及波动率飙升后，短期资金和综合型投资者集中去杠杆，推动市场剧烈震荡。近期回撤已令走势回归相对正常区间，预计动量交易短期仍将反复震荡，但夏季结束后可能逐步回升。

AI仍是左右市场分化的核心力量。当前投资者围绕模型竞争、资本密集度及最终回报的争论升温，AI基础设施“卖铲人”交易在持续三年半后已不再简单。高盛仍看好AI基础设施受益者，但认为投资难度明显上升，科技巨头财报将成为后续走势的重要催化剂。

与此同时，标普500指数实际及隐含相关性均处于数十年低位，个股分化持续扩大。总敞口上升、0DTE期权、三倍杠杆ETF及AI投资智能体的普及，加之指数高度集中，正在放大因子和盈亏波动。高盛预计，这种高速度、高波动环境仍将持续一段时间，并警告市场整体杠杆已偏高，建议投资者夏季适当简化持仓、降低组合复杂度。

大宗商品

阿波罗：霍尔木兹通航骤降推高能源成本 美国高产难掩低库存风险

阿波罗全球管理表示，霍尔木兹海峡仍是全球能源市场最关键的脆弱点之一，正常情况下每天约有2000万桶石油及其他液体经此运输，规模仅次于马六甲海峡的2370万桶。2026年3月以来，海峡船舶通行量急剧下降，6月底一度回升后再度走弱，显示中东供应扰动仍未解除。

从流向看，霍尔木兹原油主要运往亚洲。供应风险已传导至价格端：布伦特和WTI原油在3月一度升至每桶110美元附近，美国零售汽油价格自伊朗战争爆发以来上涨28%，目前约为每加仑4美元；航空燃油、欧洲天然气、亚洲LNG、运费和炼油利润率也明显上升。布伦特维持现货溢价结构，反映近期原油供应偏紧。

美国能源独立程度提高，增强了经济抵御冲击的能力。其原油产量接近每日1400万桶，处于历史高位；石油产量约占全球21%，同时已成为全球最大LNG出口国，能源贸易由长期逆差转向顺差。

但供应缓冲并不充裕。美国商业原油、馏分油、煤炭及战略石油储备均处于较低水平，其中战略储备已降至约3.2亿桶；作为运输、农业、建筑和制造业重要燃料的馏分油库存尤其值得关注。欧佩克仍拥有约每日1000万桶闲置产能，可提供一定缓冲。

阿波罗指出，全球能源效率提高已降低单位GDP耗油量，但油价与市场通胀补偿及长期通胀预期仍明显相关。若霍尔木兹供应长期受阻，能源成本上升仍可能延缓通胀回落，并对消费和经济增长形成压力。

产业

摩根大通：AI压缩零日漏洞利用窗口 企业面临“补丁海啸”

摩根大通资产管理在最新报告中警告，前沿AI正使网络攻防进入“补丁末日”阶段。漏洞从公开披露到首次遭利用的平均时间已缩短至一天，约60%的数据泄露发生时修复补丁其实已经存在。2025年全球共披露48185个通用漏洞，但获得修补的仅约7500个，漏洞发现速度正在显著超过修复能力。

Mythos、GPT-5.5等模型已能大规模发现未知漏洞。Mythos上线首月即发现逾1万个高危和严重零日漏洞，Cloudflare发现2000个缺陷，其中400个为高危或严重级别；但95%的相关漏洞当时尚未进入公开安全通告。AI还能反向分析补丁、串联多个低危漏洞，并在不到一天、成本低于2000美元且无需人工介入的情况下生成可用攻击代码。

报告预计，未来12至24个月，目前主要由国家级网络部队掌握的能力，可能通过廉价开放权重模型扩散至勒索软件团伙、恐怖分子和黑客组织。2026年，近80%的攻击发生在漏洞披露当天或之前；漏洞利用时间中位数已由2021年的约一年降至一天，2027年可能进一步缩短至一分钟。

开放源代码和工业基础设施尤为脆弱。商业代码库中99%包含开源组件，但大量项目依赖少数志愿维护者；AI发现高危开源漏洞的速度达到修补速度的16.5倍。工业控制设备通常服役10至18年，仅55%至65%的工业网络硬件可能具备修补能力，其余设备需要隔离或直接更换。

摩根大通建议企业建立完整资产清单、压缩补丁测试周期、淘汰无人维护的软件依赖、强化网络分段与多因素认证，并利用Claude Security、GPT-5.5-Cyber等工具自动发现和修复漏洞。政府则应加强漏洞信息共享、支持开源维护者、评估高风险模型发布，并为关键基础设施提供防御性AI和老旧设备更换资金。

公司

高盛：IBM下调2026年收入指引幅度小于预期 股价或温和走高

高盛在22日的研报中表示，IBM下调2026年业绩指引，但调整幅度小于投资者此前担忧，预计股价可能温和上涨。

存储器及其他零部件价格走高，促使客户优先采购服务器和硬件、推迟大型机订单，并拖累与大型机绑定的交易处理软件授权收入。后续股价表现将取决于管理层对延迟订单恢复时间、下半年软件表现、数据与自动化业务改善措施及咨询需求的说明。

IBM第二季度营收为171.62亿美元，同比增长1%。软件收入增长5%，明显低于市场预期的11%；咨询收入基本持平，市场预期增长2%；基础设施收入下降7%，降幅大于市场预期的3%。非美国通用会计准则毛利率为59.4%，低于市场预期的59.8%；税前利润率为19.2%，高于市场预期的18.8%；持续经营业务每股收益为2.93美元，低于市场预期的2.98美元。上半年自由现金流为48亿美元，亦低于市场预期的55.1亿美元。

IBM将2026年固定汇率收入增长指引由超过5%下调至4%至5%，并将汇率影响由此前预计贡献0.5至1个百分点调整为中性，但维持全年自由现金流增加10亿美元的目标，对应约157亿美元。高盛预计IBM全年营收713.2亿美元，固定汇率增长5.2%，自由现金流159亿美元。

该行维持IBM“买入”评级和335美元目标价，较研报发布前股价存在约59%的上涨空间；不过，咨询业务疲弱也对其他IT服务公司构成轻微负面信号。

高盛：德州仪器业绩与指引超预期 模拟芯片复苏延续但估值偏高

高盛在22日的研报中表示，德州仪器第二季度业绩及第三季度指引均高于市场预期，反映模拟芯片行业基本面复苏势头延续，预计公司股价短期可能温和走高。不过，鉴于此前管理层已释放需求复苏信号，且股价过去一个季度明显跑赢，强劲业绩基本符合投资者较高预期。

德州仪器第二季度营收为54.63亿美元，同比增长22.8%，高于高盛预期的53.8亿美元和市场预期的52.62亿美元。毛利率达到61.4%，分别较高盛和市场预期高出1.97和1.83个百分点；营业利润率为42.3%，高于市场预期的40.5%；每股收益为2.14美元，高于市场预期的1.94美元。

公司预计第三季度营收为56.5亿至61.5亿美元，中值59亿美元，较市场预期高约4.9%；每股收益指引为2.23至2.57美元，中值2.40美元，较市场预期高约10%。高盛认为，这将对模拟芯片板块形成积极带动，其中工业市场敞口较高的微芯科技和亚德诺受益最直接。

投资者后续将重点关注毛利率走势、资产负债表及渠道库存、客户下单行为，以及工业和汽车业务订单趋势。尽管经营复苏强劲，高盛仍给予德州仪器“卖出”评级，目标价200美元，较研报发布前股价291.30美元低约31%。其目标价基于正常化每股收益8美元及25倍市盈率。

杰富瑞：Meta智能眼镜硬件收入未来数年或达180亿美元

杰富瑞在研报中表示，Meta有望凭借AI智能眼镜打开数十亿美元级别的新增长空间。该机构维持Meta“买入”评级，并给予825美元目标价。

杰富瑞分析师Brent Thill指出，尽管Meta的智能眼镜产品仍有改进余地，但公司已建立明显的先发优势，目前是唯一实现智能眼镜规模化出货的主要厂商。假设该产品未来达到类似Apple Watch的普及程度，并以400美元的平均售价计算，Meta智能眼镜硬件业务未来数年可能创造140亿至180亿美元收入，成为尚未被市场充分计入股价的长期增长动力。

研报显示，Meta智能眼镜的用户规模正在快速扩大，日活跃用户数同比增至原来的三倍。与此同时，杰富瑞预计，Meta最新可穿戴设备产品2026年产能已提升至2000万副，表明公司正在为需求增长扩大供应能力。

除硬件销售外，杰富瑞认为，AI智能眼镜还可能通过高价值AI订阅服务和广告业务带来额外收入。不过，从长期看，更大的潜在机会来自商业交易变现。

Thill表示，如果智能体AI推动消费者行为由主动浏览转向委托AI完成任务，智能眼镜便可在用户发现商品和产生需求时直接捕捉购买意图，使Meta更接近交易环节。由此产生的商业变现能力，可能成为智能眼镜业务最重要的长期上行空间之一，并进一步强化Meta在AI硬件、广告和电商之间的协同效应。