财联社6月11日讯（记者 陈俊兰）6月10日，申万宏源2026资本市场夏季策略会在深圳举办。申万宏源首席经济学家赵伟发布2026年中期宏观经济展望，并结合一季度至4月经济数据、中东地缘局势、油价走势等多重因素，给出多项核心判断：

一是国内经济处于非典型复苏早期，结构分化特征显著，全年实际GDP大概率呈现类N型走势；

二是中东地缘风险可能是年内市场低估的“尾部风险”，警惕中东地缘风险“二次暴露”即将对市场情绪的集中冲击；

三是全球金融条件的收紧，与全球“资产荒”加剧的背景下，资本市场定价逻辑可能会出现与常规认识不同的新特征。

非典型“复苏”，企业财务视角下的结构分化

“如果用传统的总量思维去理解当下的中国经济，会抹掉大量信息。”赵伟在演讲中开门见山，建议市场更多从企业财务视角理解宏观演绎。

他回顾称，2018年以来企业“预期”稳定性变差，“内卷式”竞争倾向持续加强，利润率相关指标进入趋势下行通道；至2022年下半年利润率指标降至历史绝对低位，企业行为进入螺旋式加强状态。

变化始于2024年9月底。赵伟指出，在2024年9月之后，政策多措并举，一方面，加码扩内需，强化民生保障与地方化债等，打通循环堵点；另一方面，加快布局产业升级转型，加大对新基建、“人工智能+”、绿色改造等支持力度。与此同时，大力引导中长资金入市，放松购房限制等，稳定资产价格。在一系列政策支持下，经济在2025年下半年实现筑底企稳，2026年初以来修复进一步提速。

“2025年中开始，应收账款与营业收入增速收敛，反映企业间债务压力缓解；2026年初以来，全行业利润率普遍改善，逐步走出困境。”赵伟表示，但这一轮修复与历史上任何一次不同，不是总需求政策带动下的量价齐升，而是从“内卷式”竞争向正常状态的回归，“议价能力强的领域、议价能力强的企业最先修复”。

从数据看，一季度名义GDP增速4.94%，为疫情转段以来最佳表现；花旗意外指数也是近几年来最突出的时段之一。但4月“油价冲击”开始显现，工业增加值增速下滑1.6个百分点至4.1%，同时受专项债发行放缓、清欠政策加码、需求“透支效应”等因素扰动，消费、投资也有走弱。

赵伟预计，全年实际GDP增速或呈现“类N型”，二季度或回落至4.1%左右，下半年逐季修复；名义GDP增速年内或呈现逐季抬升的趋势。油价飙升对工业生产与企业盈利的冲击或分别在二季度、三季度集中体现，“先进先出”制度下，对企业盈利的影响或滞后于6月或三季度集中体现。

出口的结构性反转，中游走弱、下游改善

年初以来的出口超预期表现，是支撑经济的重要力量。赵伟分析，2026年1-4月出口累计增速高达14.5%，AI相关产品是支撑总出口的最关键力量；光伏退税政策取消前，新能源商品也出现“抢出口”现象（3月同比66%）；油价冲击海外生产下，全球供应链重塑加快带动消费品出口回升。

但出口结构的新变化，可能是一轮趋势“反转”的开始。“高油价冲击海外生产，影响我国机械、化学品等中游出口，‘供给替代’效应则利好下游。”赵伟指出，4月已呈现中游走弱、下游改善的现象。

中东地缘问题可能是被低估的“尾部风险”

“中东地缘问题的复杂性可能被市场低估。”赵伟在演讲中特别提示了这一风险。

他列举了几个基本前提：主要经济体之间存在根本性利益冲突，并非简单靠一两次谈判可以解决；即便霍尔木兹海峡封锁解除，相较战前，原油价格中枢或也有显著抬升。历史经验表明，地缘冲突常留下中长期原油生产缺口，产量修复往往耗时漫长。

更值得警惕的是库存数据。赵伟指出，中国以外的全球岸上库存已降至25.5亿桶，为5年以来的绝对低位；油库、管网等存在约22亿桶的“基底库存”约束，库存不能无限压降。与此同时，OECD推出的120天释储计划即将在7月前后结束，而北半球传统出行与发电旺季即将到来。

“二三季度之交，或将是石油问题对全球市场产生二次集中冲击的时点。”赵伟判断，中性情景下，油价7月冲高至120美元/桶，CPI同比或在7月达4.3%左右。

全球金融条件收紧与“资产荒”并存

高油价对不同经济体的冲击程度严重分化。数据显示，斯里兰卡、菲律宾等新兴经济体已经采取限电、限油等措施，输入型滞胀风险叠加汇率贬值压力，或导致部分新兴经济体资金加速外流。

美联储方面，赵伟认为降息周期或已“提前结束”。沃什的政策哲学是推崇“逆风而行”，短期虽可能对通胀保持耐心，但中长期通胀预期继续上行，中期选举后加息的概率较高。

国内市场上，一个值得关注的现象是长端利率与经济名义增速走势持续背离，2025年三季度起，名义GDP同比增速由3.7%升至2026年一季度的4.9%，但10年期国债收益率却从2025年9月的1.8588%回落至2026年5月的1.7487%。

“宽松货币环境叠加信用需求未有效释放催生的‘资产荒’，是长端利率短期脱离基本面的核心逻辑。”赵伟提示，债券“凸性”会放大低利率下的市场波动，利率小幅反弹就可能引发更大的资本损失。

地产方面则释放出积极信号。年初以来，以上海为代表的核心城市楼市回暖，修复节奏呈现低价房逐步向高价房传导的特征。2026年前后，伴随“挤出效应”显著弱化，地产调整对经济的拖累或逐步弱化，按揭负担比已回落至40%，部分地区的消费倾向已回升至历史高位。

最后赵伟还提示了三方面风险：一是贸易形势超预期变化，特朗普2.0时代对外政策复杂多变，前期“抢出口”可能透支了过多需求；二是政策应对模式存在不确定性；三是政策传导机制因经济结构“大分化”而出现不同效果。