财联社6月5日讯（编辑 夏军雄）世界首富埃隆·马斯克麾下的太空公司SpaceX即将进行首次公开募股（IPO），在法国巴黎银行（BNP）看来，这场“史上最大IPO”是一次针对整个美股市场流动性的压力测试。

BNP在最新报告中指出，SpaceX IPO可能成为今年夏季美股最重要的市场催化剂。

原因不只在于SpaceX以接近2万亿美元的估值登陆公开市场，更在于它的上市时间、流通盘结构、指数纳入规则、散户交易热情以及季度末资金再平衡压力，可能共同构成一次罕见的市场流动性事件。

大型IPO从来不缺剧烈波动

按照市场传闻，SpaceX上市时总市值可能接近1.75万亿至2万亿美元，这一规模远超美国历史上任何IPO。

（SpaceX将创下史上规模最大IPO）

BNP认为，短期内更关键的并不是总市值，而是初始自由流通盘。报告假设，SpaceX上市初期可交易的自由流通市值约为750亿美元。

对于短线资金、被动基金、散户和期权交易者而言，750亿美元的流通盘才是决定短期波动和流动性承压程度的核心变量。

IPO上市后出现剧烈波动并不罕见。

报告回顾了多个历史案例。2008年上市的Visa曾是美国史上最大IPO，融资规模约200亿美元。Visa上市首日上涨约50%，两个月后较发行价一度翻倍，但到上市一周年时，股价已较此前高点腰斩。

新冠疫情时代美国最大IPO Rivian也走出了类似模式。Rivian在2021年底上市后，最初两周股价翻倍，散户大量涌入；但当股价在2022年初跌破上市价后，散户资金迅速转向卖出。这种“涨时买更多、跌时卖更多”的交易行为，正是报告所说的“负Gamma（Short Gamma）”特征。

Meta（当年的Facebook）则是另一个更接近SpaceX的案例。Facebook上市时同样是高知名度科技公司，存在双重股权结构和控股股东，也被认为拥有强劲散户需求。上市首日，Facebook一度上涨16%，但随后几周较日内高点下跌约40%，到当年9月更是较高点下跌约60%。不过，随后股价又在次年年底前反弹约200%。

报告还提到，上世纪90年代末的IPO狂热中，许多热门新股上市后数周内涨幅达到数倍，但泡沫破裂后，不少股票较高点跌幅超过90%。

（上世纪90年代后期，大量热门新股在IPO后股价暴跌，包括英伟达）

300亿美元被动资金正在路上

SpaceX上市后的另一大变量，是指数纳入带来的被动资金买入。

据BNP估算，在750亿美元自由流通盘假设下，各类被动资金合计可能需要买入约300亿美元SpaceX股票，其中约一半可能发生在上市后的前三周。

报告指出，纳斯达克100指数已经取消了超大市值公司必须满足10%自由流通比例的限制。对于低流通盘的超大市值公司，其权重可以按照自由流通市值的3倍计算。也就是说，如果SpaceX自由流通市值为750亿美元，纳入纳斯达克100时的计算市值可能达到2250亿美元。

按照报告估算，纳斯达克100纳入可能在上市首月带来约76亿至80亿美元买入，是早期最重要的被动买盘之一。CRSP、S&P Total Market Index、Russell和MSCI等指数也可能陆续带来买入需求。

至于标普500指数，BNP预计其纳入时间可能更晚，大约在SpaceX上市后六个月，并可能带来约134亿美元买入。

但问题在于，指数基金买入SpaceX的钱不会凭空出现。

指数基金买入SpaceX，往往意味着它们必须卖出其他股票腾出资金。因此，SpaceX越涨，被动资金需要配置的美元金额越大，对其他股票的卖出压力也越大。

散户可能成为最大不确定因素

如果说指数基金是确定性的买家，那么散户投资者则可能成为最大的变量。

今年以来，美国散户交易呈现出明显的FOMO特征，即追逐上涨动能。尤其在半导体、AI硬件和电力相关股票中，散户买盘非常集中。

报告统计，过去一个月，散户在英伟达、美光、闪迪和特斯拉等热门标的中合计买入超过200亿美元。

与此同时，大量杠杆ETF规模迅速膨胀。

BNP统计显示，仅半导体相关的3倍做多ETF，目前对应的市场敞口已经超过750亿美元，几乎与SpaceX预计的流通市值相当。

更关键的是，这部分投资者目前普遍拥有可观的账面盈利。

而市场历史反复证明，当投资者拥有巨额浮盈时，往往更容易追逐新的热门资产。

对于许多散户而言，SpaceX可能正是下一个目标。

如果大量资金涌入SpaceX，其结果可能是股价出现远超市场预期的上涨，但这些资金很可能来自同期对其他热门股票的减仓。

因此，SpaceX IPO可能引发热门科技交易内部的资金轮动。半导体、AI硬件和特斯拉等此前最受散户追捧的方向，可能成为SpaceX上市初期的资金来源。

多重卖压可能在同一时间叠加

单独来看，无论是指数基金买入、散户追捧还是ETF调仓，都不足以构成系统性风险。但问题在于，它们可能同时发生。

如果SpaceX上市后表现强劲，散户追涨买入，指数基金被动加仓，杠杆ETF扩大敞口，期权市场做市商被迫买入对冲，那么所有资金流都将指向同一个方向。

这会形成一种典型的正反馈循环：股价上涨——吸引更多买盘——进一步推高股价。而在另一侧，则意味着更多资金从其他股票流出。

BNP甚至假设，如果散户与被动资金共同为SpaceX腾出仓位，其他股票面临的潜在卖盘规模可能达到500亿美元以上。

更微妙的是，SpaceX上市时间恰好处于市场流动性相对脆弱的窗口期。

首先，6月底正值季度末。由于今年第二季度美股大幅跑赢债券市场，大量养老金和资产配置基金可能需要进行再平衡操作。BNP预计，这一过程可能带来超过1000亿美元的美股卖盘。

其次，上市时间接近企业财报静默期。进入静默期后，公司股票回购活动将明显减少，而股票回购恰恰是近年来支撑美股的重要买盘来源之一。

此外，如果市场因流动性变化而出现回调，CTA趋势策略基金和波动率目标基金还可能进一步减仓，从而形成新的卖压。

单独来看，每一种力量都未必足以改变市场趋势。但如果这些因素同时出现，其叠加效应就不容忽视。

SpaceX将测试AI牛市的成色

从更宏观的角度来看，市场关注SpaceX的原因或许不仅仅是SpaceX本身。在它身后，还有OpenAI、Anthropic等一系列潜在超级IPO等待登场。

对于投资者而言，SpaceX实际上正在承担一种“试金石”的角色。

如果市场愿意以极高估值接纳SpaceX，并持续提供充足资金支持，那么意味着AI时代的融资周期仍在继续。

反之，如果市场对这笔交易反应冷淡，或者上市后表现不佳，那么投资者可能开始重新审视当前AI资产的估值水平。

因此，SpaceX IPO最终检验的，或许并不是一家太空公司的价值。它检验的是，在经历了两年的AI狂热之后，资本市场是否仍然愿意为未来的增长故事继续买单。