编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

市场

法国巴黎银行（BNP）：SpaceX IPO或成夏季美股关键催化剂，资金挤出效应放大波动风险

SpaceX IPO可能成为今年夏季美股最重要的市场催化剂，该公司预计将成为史上最大规模IPO，上市时总市值可能接近2万亿美元，但初始可交易自由流通规模或约750亿美元，因此真正决定波动的不是总市值，而是流动性。

大型IPO上市后剧烈波动并不罕见。Visa、Rivian和Facebook上市后都曾出现大幅上涨和快速回撤，SpaceX的特殊之处在于，其潜在市值远高于以往IPO，若叠加散户追涨、期权和杠杆ETF交易，可能形成更大的“肥尾”行情。

资金流方面，指数规则变化可能加快SpaceX被纳入主要指数。BNP估算，若自由流通市值为750亿美元，被动资金对SpaceX的买入需求约300亿美元，其中约一半可能在上市前三周出现；纳入纳指100或带来约80亿美元买盘，标普500纳入则可能在约6个月后带来约130亿美元买盘。但这些买盘需要通过卖出其他股票来融资，形成市场层面的挤出效应。

报告尤其强调散户行为的影响。今年以来，美国散户明显追逐半导体、AI硬件及相关杠杆ETF，近期在英伟达、美光、SanDisk和特斯拉等股票上买入力度很强。若散户将半导体和杠杆产品中的浮盈转向SpaceX，可能同时推高SpaceX波动，并对半导体和纳指成分股造成卖压。

此外，SpaceX上市窗口接近二季度末。BNP预计，由于美股本季度相对债券大幅跑赢，季末资产再平衡可能带来超过1000亿美元的美股卖盘；同时企业回购进入静默期、CTA和波动率目标基金仓位不对称，也可能在市场回调时加剧卖压。报告认为，单一资金流本身或可被市场消化，真正风险在于多股同向资金流叠加，导致流动性冲击和市场波动放大。

产业

高盛：欧洲五大车市5月销量增长，电动车继续成为主要驱动力

2026年5月欧洲五大汽车市场延续增长，电动车仍是核心驱动力。法国、意大利、西班牙、德国和英国五国新车注册量合计同比增长3.3%。五国合计季调年化销量同比增长12.5%，环比增长6.5%。

从动力类型看，纯电动车表现最强，5月销量同比增长50%，插电式混动车同比增长19%，而内燃机车销量同比下降约8%。按滚动周期计算，欧洲五大市场新车注册量在3个月、6个月和12个月口径下分别同比增长7.6%、4.8%和3.7%；其中纯电动车在相同口径下分别增长49%、40%和35%。纯电动车渗透率也继续提升，5月单月和3个月滚动渗透率分别达到21.1%和20.5%，高于一季度的19%和2025年全年的17%。

宝马集团表现优于行业。其5月和3个月滚动注册量分别同比增长6.5%和9.4%，受Mini销量分别增长49%和37%带动，市场份额也有所提升。高盛指出，宝马此前曾表示一季度纯电动车订单同比增长超过60%，2026年夏季入门版iX3上市后，可能进一步提振欧洲销量。相比之下，大众、梅赛德斯-奔驰、Stellantis和雷诺表现均弱于整体市场，3个月滚动市场份额分别同比下降136个、20个、83个和64个基点。

宏观层面，欧洲消费者信心仍处历史低位，但5月略有回升。中东冲突导致的能源通胀仍在挤压家庭购买力，不过若冲突持续并推高燃油成本，消费者购车选择可能进一步转向电动车。高盛提到，欧洲市场已经出现电动车接受度提升迹象，包括补贴项目、更多平价纯电车型上市，以及Stellantis旗下标致部分车型在法国和德国零售客户中的电动车订单占比升至50%以上。

此外，德国汽车工业协会已将2026年德国新能源车注册量增速预测上调至25%，预计达到107万辆，此前预测为17%。

大宗商品

澳新银行（ANZ）：政策扭曲掩盖供应紧张，铜价年底或升至1.4万美元

ANZ表示，铜市场的结构性紧张正被政策因素掩盖。表面上看，全球铜库存明显增加，但主要是美国囤货和贸易政策造成的结果，真正可在美国以外自由流通的库存仍然偏紧，欧洲和亚洲市场的实物供应压力被低估。

新的供应约束来自硫酸短缺。中东冲突升级及霍尔木兹海峡实质性关闭，扰乱硫磺和硫酸供应链。全球约40%至50%的贸易硫磺需经过霍尔木兹海峡。

冲击尤其集中在智利和中非等依赖进口硫酸的地区。由于全球约20%的铜供应来自高度依赖硫酸的SX-EW工艺，每生产1吨铜通常消耗1.5至2.5吨硫酸，酸供应不足已迫使浸出项目限产并推高成本。ANZ估计，在基准情景下，酸供应下降20%至30%可能拖累全球铜供应50万至90万吨，相当于约2%至3%。

需求端则显示韧性。全球制造业PMI进一步进入扩张区间，亚洲改善尤为明显。与此同时，电气化、可再生能源、数据中心和AI基础设施投资正在成为铜需求的重要增量。数据中心、输电网络和电网升级高度依赖铜，而AI相关项目对铜价相对不敏感，有助于降低需求下行风险并强化长期供需紧平衡。

库存方面，全球交易所铜库存过去12个月增长177%至125万吨，但美国库存大幅上升，COMEX仓库铜库存接近60万吨，LME和上期所库存相对偏低。ANZ认为，美国铜库存因政策和战略资产属性被“锁住”，短期大量回流全球市场的概率较低。

ANZ维持看多铜价，预计2026年铜供应仅增长1.2%，市场缺口扩大，库存将下降32.3万吨。该行上调短期价格预测，预计铜价2026年维持在每吨1.35万美元上方，并在年底升向1.4万美元。

德国商业银行：仍看好黄金2027年底升至5200美元

市场对美联储利率路径的预期已经出现明显转变。冲突爆发前，市场原本预计美联储将降息；而目前，市场已经完全计入到2027年春季前至少加息25个基点的预期。

受此影响，德国商业银行将黄金2026年底目标价从此前的5000美元/盎司下调至约4800美元/盎司。

该行新的基准情景是假设未来两个月经历过渡期，随后霍尔木兹海峡重新开放，布伦特原油价格回落，从而逆转当前市场对于加息的预期。

尽管如此，德国商业银行依然看好黄金长期前景，并预计美联储下一次降息至少要等到2027年第二季度。该行维持2027年底黄金价格达到5200美元/盎司的预测不变。

德国商业银行称，支撑黄金上涨的结构性因素依然完好无损。具体包括：市场对美元储备货币地位的信心持续削弱，预计将推动全球央行继续增持黄金；投资者对黄金的配置需求仍将保持高位；全球政府债务规模已经处于高位且仍在快速上升，导致货币政策相对于通胀水平而言过于宽松。

摩根大通：油价在100美元附近企稳，市场正以高成本吸收霍尔木兹冲击

尽管中东冲突已进入第四个月、霍尔木兹海峡仍未重新开放，但油价表现出异常平静。布伦特原油期货稳定在每桶100美元附近，现货基准即期布伦特相对近月期货的溢价也从4月初创纪录的36美元回落至约2美元，接近冲突前水平，成品油价格和市场波动率也明显下降。

摩根大通认为，油价稳定并不意味着冲击较小，而是市场通过多种方式以较高成本吸收了供应中断。其基准情景仍假设霍尔木兹海峡将在6月重新开放，在这一前提下，布伦特油价今年余下时间预计均值约为100美元，仅到12月月均价格才可能跌破三位数。若海峡关闭时间超过6月，每多中断一个月，三季度均价可能被推高约5美元，四季度则可能推高约15美元，主要原因是库存消耗加速。

当前油价受三方面因素支撑并压制。首先，仍有部分原油和成品油通过霍尔木兹流出。可见船运量仅为战前约15%，但部分油轮可能关闭或伪装信号通过海峡，该行估算5月下半月隐性流量约为210万桶/日。其次，海湾以外供应有所增加，巴西、委内瑞拉和美国供应超预期，美国还通过战略石油储备释放推动出口创纪录，但这些增量远不足以弥补约1600万桶/日的中东供应损失。俄罗斯则因炼厂和出口设施遭袭，产量低于预期。

需求端的调整更为关键。摩根大通认为，全球经济在经历疫情和2022年油价冲击后，对能源冲击的适应能力增强。3月全球石油需求同比下降190万桶/日，明显大于此前预估；该行进一步预计4月和5月需求同比下降300万桶/日和420万桶/日，对应需求破坏分别为490万桶/日和560万桶/日。需求下滑主要集中在石化原料、亚洲、中东、非洲和欧洲，航空燃油则相对坚挺。

公司

汇丰维持博通“买入”评级：AI增长逻辑未变，但三季度指引不及高预期

汇丰表示，博通第二财季业绩基本符合预期，但第三财季指引未能形成明显“超预期并上调”的效果，因此短期表现不及市场此前期待，不过长期AI增长逻辑仍未改变。

博通第二财季营收为222亿美元，环比增长15%、同比增长48%，基本符合公司指引、汇丰预期及市场一致预期。其中，AI收入达108亿美元，环比增长29%，略高于此前107亿美元左右的预期；AI收入中约60%来自定制芯片ASIC，40%来自网络业务。半导体解决方案收入150亿美元，环比增长20%；基础设施软件收入72亿美元，环比增长6%。非GAAP毛利率为77.1%，经营利润率为67.3%，每股收益2.44美元，环比增长19%。

不过，第三财季指引未能延续上一季度AI网络业务带来的明显超预期。公司预计三季度营收294亿美元，高于市场预期的283亿美元，但低于汇丰预期的307亿美元；AI收入指引为160亿美元，低于汇丰预期的191亿美元，也略低于市场预期的163亿美元。基础设施软件收入指引为89亿美元，则明显高于汇丰和市场预期。毛利率预计降至74%。

汇丰指出，博通仍看好2027财年AI业务，但本次并未显著上调此前超过1000亿美元的2027财年订单积压，也未宣布新的ASIC客户。汇丰预计Anthropic和OpenAI将在2026财年开始放量，并认为2027财年AI收入仍有上行空间，其2026/2027财年AI半导体收入预测分别为600亿美元和1404亿美元，高于市场预期。

此外，博通正将叙事重点转向2028财年的AI增长动能，尤其是通过SPV平台部署20GW算力，需求来源也从云厂商自有资本开支，扩展至基础设施扩张项目。

汇丰小幅下调2026财年EPS预测1%，维持2027财年预测不变，目标价600美元，维持“买入”评级。

高盛上调诺和诺德目标价：Wegovy口服药放量超预期，但维持中性评级

高盛表示，诺和诺德Wegovy口服药上市初期表现强劲，提升了其在美国肥胖症药物市场的竞争力，但竞争和渠道不确定性仍然存在，因此维持诺和诺德“中性”评级。

高盛将诺和诺德目标价从263丹麦克朗上调至305丹麦克朗。

Wegovy口服药是过去十年启动速度最快的药物上市之一。上市首季总处方量约130万张，二季度前6周进一步达到约110万张。更重要的是，作为未来市场份额领先指标的新品牌处方量显示，Wegovy口服药上市仅20周后，已成为美国处方量最高的肥胖症药物，新品牌处方份额达到31%；若按诺和诺德数据调整IQVIA捕捉率，份额约为42%。

这意味着肥胖症市场可能明显向口服药转移。此前高盛假设2030年肥胖症药物市场中注射剂与口服药比例约为70:30，现在调整为接近50:50，并将2030年口服药市场份额假设上调至44%，2035年升至47%。受强劲上市表现推动，高盛将Wegovy口服药2026年销售预测从105亿丹麦克朗上调至148亿丹麦克朗，并将全球峰值销售预测从450亿丹麦克朗大幅上调至1100亿丹麦克朗，约合170亿美元，高于市场共识约560亿丹麦克朗。

不过，高盛也指出，短期仍有多重不确定性。首先，Wegovy口服药上市时间仅20周，近期周度处方数据出现波动；其次，Medicare渠道7月启动后表现仍待观察；第三，礼来Foundayo尚未全面开展直接面向消费者的营销，未来可能加剧竞争。此外，目前约90%的Wegovy口服药处方来自自费和远程医疗渠道，商业保险覆盖能否打开仍不确定。

在公司层面，高盛小幅调整2026年预测，将2027至2028年经营利润下调约3%，但因Wegovy口服药专利期更长，2030年后经营利润预测上调14%至25%。