财联社1月3日讯（记者 沈述红）过去一年，大摩数字经济的亮眼业绩屡屡被业内人士和基民们提及。截至2024年12月31日，这只由雷志勇管理的产品年内收益高达69.23%，超过主动权益基金年度业绩榜亚军17.38个百分点，成为全市场毫无争议的年度业绩冠军。

“看似寻常最奇崛，成如容易却艰辛。”产业背景出身的雷志勇，在投资的过程中将确定性放在首位，并基于中观行业景气度的比较，结合自下而上选股，精耕泛科技领域。据其介绍，他的整体投资思路并非简单追逐赛道，而是通过对产业进行紧密跟踪，判断人工智能推动全球产业变革背后的确定性投资机会。

雷志勇透露，其组合目前重点关注云端的服务器、光模块、PCB，智能终端的苹果链、眼镜以及配套数据中心，散热和液冷等。2025年大摩数字经济的整体产品策略仍将围绕人工智能产业链，积极布局景气趋势向上领域。

摩根士丹利基金经理雷志勇

何以为冠？

时间越靠近年末，谁将成为2024年度主动权益基金业绩冠军得主的议题，愈发没有悬念可言，反而是“亚军”的争夺更加激烈。这背后，是冠军基金——大摩数字经济锐利的涨势，及其与追赶者们越来越大的收益差距。

截至2024年12月31日，该产品2024年收益高达69.23%，超出第二名业绩17.38个百分点，稳居全市场基金业绩榜单首位。

回溯这只产品自成立以来的操作思路，我们或许可以窥得其“何以为冠”的些许端倪。

公开信息显示，大摩数字经济成立于2023年3月2日。彼时，恰逢Open AI发布的ChatGPT热潮席卷全球，TMT板块整体出现显著涨幅，这与大摩数字经济沿着数字化、智能化方向进行个股选择的配置思路不谋而合，其净值应声上涨。

随后，在5-6月份市场回调的过程中，雷志勇及其团队经过深度研究、思考，判断人工智能除了带来全新的交互式体验之外，也开始给上市公司带来了订单的上行，以光模块为首的板块已经感受到海外需求的强劲拉动。

“因此，在2023年三季度市场调整的过程中，我们不断聚焦受益于人工智能拉动、有业绩兑现的算力方向，包括光模块、PCB等。市场下调过程中，基金在此方向的仓位越来越高。”雷志勇说道。

2023年年底，A股市场经历系统性下跌，投资者在挖掘市场机遇时，对人工智能相关板块研究也不断深入，并开始充分定价。在此背景下，算力板块止跌转涨。

2024年春节后，随着OpenAI推出新的多模态应用，叠加监管对市场的呵护，A股开始大力反弹，人工智能成为其中一个增长主线，数字经济也成为上涨最强劲的方向。从此时开始，将仓位配置集中于人工智能中业绩确定性高的光模块、PCB等板块的大摩数字经济，表现出了巨大的弹性。

雷志勇透露，其整体投资思路并非简单追逐赛道，而是通过对产业进行紧密跟踪，判断人工智能推动全球产业变革，挖掘出由海外巨头订单拉动的算力方向确定性较高，因此产品不断聚焦相关板块，取得了亮眼的业绩表现。

2024年二季度，基于对市场的上涨结合业绩基本面的判断，雷志勇选择减持了部分中小市值算力公司，增持了业绩确定性更高的大市值标的，这也让他的产品在3-4月的市场调整中跑赢同类产品。

5月份开始，他发现，随着人工智能大模型在云端日益成熟之后，越来越多的产业巨头，如苹果、Meta等正在尝试做端侧应用，这体现在越来越多的小模型开始发布。巨头的军备竞赛开始往端侧迁移，包括传统的手机端、眼镜和其他端侧演进。

基于此，雷志勇判断，未来，新的人工智能模型应用于端侧有望带来更多全新的功能。另一方面，以消费电子为代表的端侧公司也呈现出积极态势，后续业绩展望上行，一部分消费电子公司也在底部做了激励。在这一逻辑的推动下，他管理的产品加大了端侧相关标的布局，继续跑赢同类产品。

924行情后，市场风险偏好显著提升，中小市值公司大幅反弹，产品尽管短期反弹幅度不及聚焦中小盘的产品，但基于风格的一致性和基本面的判断，雷志勇仍坚守策略，到了年底市场又开始重新聚焦基本面，产品再次赢得相对收益。

从交易角度看，AI产业链前期累积了一定程度涨幅后有修正需求，雷志勇认为，这样的调整也是健康的。“目前AI领域也需要新的催化，2023年GPT发布后AI热潮持续到5、6月份之后市场开始盘整，2024年发布多模态后热潮持续一段时间又开始休整，若后续GPT5发布，或一旦有新的产业催化，则AI行情或将再次重启，符合一定节奏。”

除了基于对产业的深度跟踪，较好地把握了投资节奏外，雷志勇还介绍道，股东方的全球研究资源也有助于带来差异化的视野。“比如，摩根士丹利研究院在《机构投资者》杂志全亚洲研究团队排行榜中自2015至2024年连续十年蝉联榜首。通过团队之间的日常交流和报告共享，有助于我们获得更为全面的信息。”

基于确定性突围

虽然大摩数字经济混合基金成立尚不足两年，但管理该产品的雷志勇已有12年的投资和研究经历。

作为北京大学计算机软件与理论硕士，他曾在中国移动任项目经理等职。随后，他先后担任东莞证券研究所通讯行业研究员、南方基金产品经理。2014年10月，雷志勇加入摩根士丹利基金，历任研究管理部研究员、基金经理助理，现任权益投资部副总监、基金经理，目前管理着包括大摩数字经济混合在内的三只产品。

在投资层面，雷志勇较为重视投资的确定性和稳健性，基于中观行业景气度的比较，结合自下而上选股，精耕泛科技领域。

具体到操作层面，他会首先优先关注产业大方向，而非择时。“选择符合国家未来大力发展方向的产业，其股票价格未来大概率会震荡上行，所以我会长期保持较高仓位运作。”

接下来，他会在中观层面上对各个行业进行比较，沿着景气度最好的方向去挖掘个股。在此过程中，雷志勇需要先从市场中选出景气向上的行业板块，这无疑需要借助更多的产业调研、专家访谈等手段来选择中观行业的景气赛道，再结合自下而上选股。

在选股方面，雷志勇会针对行业龙头以及小而美的公司进行深入调研，优先选择公司业绩即将迎来拐点、估值处于合理位置的股票。

在仓位的分配比例上，他一般按照“531”的比例进行，在泛科技板块中追求产业的确定性，判断景气度，同时在个股层面进行估值和仓位的选择。比如，50%左右配置于龙头白马和中长期逻辑较好的公司，去追求投资中的确定性；30%左右配置于小而美的公司；约10%配置于科技股中的主题联动和强周期股，力争提振组合短期业绩，这一配置思路也让雷志勇得以对市场保持敏感性，紧跟市场变化。

产业背景出身，让雷志勇在投资的过程中将确定性放在首位。前期对于行业景气度的判断，以及个股的挖掘和调研，促使他在持仓风格上整体表现不会过于激进，力争在把握确定性的基础上进行深入研究。

以2024年红利板块和人工智能皆获市场青睐的行情为例，在雷志勇看来，红利资产和人工智能看似两个不同方向，但本质上体现了同一种思路，即确定性。“人工智能相关成长板块的确定性来自业绩高增长，订单不断甚至供不应求。基金经理力争在把握确定性的基础上进行深入研究，收获中国科技行业上行带来的红利。”

他也特别重视产业上下游对公司的评价。“如果产业链上下游的人和竞争对手的评价较正面的话，只要选择的行业是对的，这个公司大概率就没有问题。”雷志勇称。

2025年：继续与人工智能在一起

雷志勇坦言，其组合目前重点关注云端的服务器、光模块、PCB，智能终端的苹果链、眼镜以及配套数据中心，散热和液冷等。2025年大摩数字经济混合的整体产品策略仍将围绕人工智能产业链，积极布局景气趋势向上领域。

具体来看，应用端侧，回溯历史可以发现，无论是移动互联网还是PC时期，应用终端市场空间很大。同样的道理，也适用于新的人工智能产业革命。

雷志勇认为，云端大模型成熟后，未来的弹性会表现在应用侧。一些积极配合海外巨头参与人工智能创新的消费电子标的值得重点关注。这些公司目前的估值也处于合理水平，他判断，明年或将进入到密集创新的大周期，他也将持续观测各类基于AI创新的智能终端，如手机、眼镜、耳机等。

另一方面，算力、光模块、PCB等仍有上行空间。随着算力规模的扩张，大模型继续演进，这个规律目前尚未被证伪。市场争议到2026年算力的需求是否会有下滑的问题，他认为增长的确定性依然很高，只是增速可能会下降。

“一方面由于云巨头之间的军备竞赛，随着AI CAPEX的提升，可能增速会面临上限，但绝对不会下降；另一方面各行各业的龙头公司都在拥抱AI，持续探索以提升竞争力。这些行业的巨头发力会填补云厂商巨头的增速缺口，所以我们认为2025年至2026年市场的算力需求依然强劲，景气度或有结构性调整，但仍或维持向上趋势。”

“2025年的角度来看，我们认为算力、国内信创、海上风电、国防军工等方向景气度较好。尽管其增速斜率可能不及23-24年海外算力链的增长斜率，但其确定性较高。同时在算力内部，我们认为电源、散热、液冷、封装测试等相关环节或有望有更好的表现。”雷志勇称。

在他看来，未来人工智能的创新会更类似于智能手机，后期更多或是温和上升而不是下跌。在这个大方向判断的基础上，他将择时把握内部结构性机会。