中泰国际今日发布了2025年年度策略展望，以下是其核心观点摘要：

2024年前11月港股恒生指数震荡回升

中国经济料保持温和修复

美国经济增长稳健，美联储降息受到约束

预计2025年恒生指数的盈利增长温和且有潜在再下修风险

预期外资仍会以“交易性”机会看待港股

港股的估值提升空间不多，给予2025年恒生指数的目标价为20,300点

中泰国际表示，2024年四季度政策超预期发力，以应对2023年以来持续困扰港股的经济下行压力，包括居民收入预期低迷、企业投资信心不足、物价下行、房地产市场疲软和地方财政紧张等。展望2025年，外部环境挑战依然严峻，“去全球化”和贸易保护主义加剧了中国出口压力，或将进一步促使政府加大内需刺激力度。

图注：全球股市2024年前11个月表现

12月政治局会议强调“更加积极有为的宏观政策”，明确了更积极、更主动的政策导向。在“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”的指引下，预计2025年降准降息空间至少维持与2024年相当，财政刺激加大规模仍是关键。中泰国际预计2025年GDP增长目标为5%左右，2025年新增地方专项债额度或提高至4.5-5.0万亿，财政赤字率有望提升至3.5%-4%。

然而，美国经济的稳健增长、潜在的减税政策以及美联储有限的降息空间，将使美国资产继续吸引全球资金，从而抑制外资流入港股的意愿。 2025年港股盈利增长缺乏显著优势，国内物价下行压力和潜在的中美贸易摩擦也增加了盈利下修的风险。 除非中国财政刺激规模超预期，否则难以吸引外资持续流入。

中泰国际预计，内资将继续青睐港股优质高息资产，而外资则可能将港股视为短期交易机会而非长期战略配置，主要关注政策带来的短期行情。

图注：每当经济数据疲弱倒迫政策预期时，港股的估值反弹较易被触发

中泰国际还称，全球保护主义使地缘政治风险溢价上升，中国资产估值自2018年结构性下移。当前恒生指数预测PE回升至9倍，风险溢价偏低，2025年绝对和相对估值的提升空间有限。港股2025年或呈现“有波幅无升幅”的走势，捕捉阶段性反弹和结构性机会是港股策略的重点。

中泰国际预计：

（1）基准情况下，预计恒生指数2025年盈利增长5.0%，风险溢价7.5%，给予2025年年底恒生指数的目标价为20,300点，全年高低波幅在16,700点至23,500点。

（2）最乐观情况下，若中央财政兜底直接补贴地方政府及居民收入，有力托底地产止跌回稳、刺激通胀回升、扭转居民未来收入和就业预期，预计恒生指数2025年内有望高见23,500点。

（3）最悲观情况下，若美国全面提高对华进口商品的关税，叠加对华产业及金融投资限制升级，同时国内政策维持重生产/投资、轻消费的应对政策，恒生指数可能下探至16,700点。

策略上，中泰国际建议关注：

1) 高分红稳定资产：国企改革及市值管理新规落地，利好股息率较高、自由现金流较稳定的如公用事业、通信、能源等板块，及部分顺周期的内银及内险；

2）政策刺激下的结构性机会：关注能源电力、交运、环境基础设施、工业等设备更新领域，以及家电、消费电子等消费品更新领域。国产替代相关科技硬件、云软件等领域有望在“新质生产力”政策支持下跑出；

3）挖掘周期性向上带来Alpha回报：消费降级和体验型消费盛行下，利好OTA龙头平台。受美国加征关税影响较小、品牌护城河较深、海外收入占比较高的细分行业龙头。此外，关注受益于必选消费韧性的部分业绩稳健且分红能力提升的食品饮料龙头，主打性价比、平价快销且具有成熟品牌力的可选消费股。

图注：恒生综合行业分类指数的盈利增长及估值

结合中泰国际行业分析师的观点，2025年金股推荐如下：腾讯(700 HK)、小米(1810 HK)、携程(9961 HK)、比亚迪电子(285 HK)、中国联通(762 HK)、昆仑能源(135 HK)、翰森制药(3692 HK)、吉利汽车(175 HK) 、万国数据-SW (9698 HK)、中国建筑国际(3311 HK)。

风险提示：

全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化