南方基金李璇：AI产业链支撑出口韧性，制造业PMI 9月重回扩张区间

南方基金李璇表示，三季度国内经济延续弱修复态势，供需失衡、内外分化的矛盾仍较为突出。AI产业链高景气持续并支撑出口和生产的韧性表现，制造业PMI季内逐月改善，并于9月重回扩张区间，内需修复相对乏力，基建投资受财政资金投放节奏偏慢制约，消费呈边际走弱态势。

海外方面，全球通胀韧性较强，美联储于9月加息25BP，为三年来首次，外部利率中枢高企但未对国内形成实质掣肘，国内货币政策保持适度宽松基调，央行多措并举维护资金面平稳，流动性维持合理充裕，财政端政策性金融工具积极投放。

南方基金杜才超：收益率曲线显著平坦化，30年与10年国债利差压缩至42bp

南方基金杜才超表示，2026年三季度，我国经济延续平稳运行、结构分化的态势，供给端好于需求端，外需保持韧性、内需修复偏缓，物价水平低位徘徊，地产仍在磨底，居民信贷改善有限。

宏观政策方面，财政发力节奏加快、政府债券发行提速，货币政策保持支持性立场、操作灵活精准，银行间流动性边际收敛、资金利率中枢较二季度略有抬升。海外方面，主要发达经济体货币政策路径的不确定性上升，地缘政治扰动与国际贸易摩擦延续，美债收益率持续攀升，全球风险资产波动加大，美元指数宽幅震荡，人民币兑美元汇率小幅升值。

三季度债券市场整体走强，收益率曲线显著平坦化。利率方面，短端受资金面边际收敛影响承压，1-3Y政金债窄幅震荡，10Y国债下行约5bp，30Y国债下行约14bp，30Y-10Y国债利差由季初的50bp压缩至季末的42bp。

南方基金李璇表示，三季度国内经济延续弱修复态势，供需失衡、内外分化的矛盾仍较为突出。AI产业链高景气持续并支撑出口和生产的韧性表现，制造业PMI季内逐月改善，并于9月重回扩张区间，内需修复相对乏力，基建投资受财政资金投放节奏偏慢制约，消费呈边际走弱态势。

海外方面，全球通胀韧性较强，美联储于9月加息25BP，为三年来首次，外部利率中枢高企但未对国内形成实质掣肘，国内货币政策保持适度宽松基调，央行多措并举维护资金面平稳，流动性维持合理充裕，财政端政策性金融工具积极投放。

南方基金杜才超表示，2026年三季度，我国经济延续平稳运行、结构分化的态势，供给端好于需求端，外需保持韧性、内需修复偏缓，物价水平低位徘徊，地产仍在磨底，居民信贷改善有限。

宏观政策方面，财政发力节奏加快、政府债券发行提速，货币政策保持支持性立场、操作灵活精准，银行间流动性边际收敛、资金利率中枢较二季度略有抬升。海外方面，主要发达经济体货币政策路径的不确定性上升，地缘政治扰动与国际贸易摩擦延续，美债收益率持续攀升，全球风险资产波动加大，美元指数宽幅震荡，人民币兑美元汇率小幅升值。

三季度债券市场整体走强，收益率曲线显著平坦化。利率方面，短端受资金面边际收敛影响承压，1-3Y政金债窄幅震荡，10Y国债下行约5bp，30Y国债下行约14bp，30Y-10Y国债利差由季初的50bp压缩至季末的42bp。

根据最新公告，南方基金旗下南方均衡配置主动管理交易型开放式股票证券投资基金（基金代码：158900，场内简称：均衡主动ETF南方）已于10月26日提前结束募集。截至10月26日，该基金累计有效认购申请份额总额已超过20亿份的首次募集规模上限（折合20亿元人民币），10月26日的有效认购申请按“末日比例确认”方式予以部分确认，确认比例为71.81544054%，未确认部分的认购款项将退还投资者。

作为境内首批主动ETF之一，南方均衡配置主动管理ETF(158900)的发行获得市场广泛关注。该基金围绕中证800指数，结合市场变化灵活调整成长、价值、红利等风格占比，兼顾行业与个股适度均衡，不押注单一风格，有望成为投资者应对不同市场风格的有力工具。

截至2026年10月26日收盘，新能源ETF南方(516160)换手4.04%，成交1.16亿元，跟踪标的指数中证新能源指数(399808.SZ)下跌0.22%。

新能源指数昨日跌幅明显小于深证成指、创业板指，相对抗跌。当日市场风格切换是主要拖累：AI算力硬件等成长赛道回调，资金阶段性转向低估值价值方向，新能源板块情绪受到压制。

产业层面的支撑因素则在累积：欧盟于10月25日决定废止对中国太阳能玻璃的双反关税，出口环境改善；电池龙头三季报业绩高增，印证产业链盈利韧性；10月新能源车零售渗透率维持高位，终端需求稳健。基本面与短期风格的错位，为板块中期表现提供了布局窗口，展望后市，若市场风险偏好回升，超跌成长方向有望迎来修复。

相关产品：新能源ETF南方(516160)，场外联接（A：012831；C：012832）

当地时间10月26日，伊朗、沙特阿拉伯、土耳其和巴基斯坦四国在伊朗首都德黑兰达成共识，同意继续磋商，加强在确保西亚地区和平与安全方面的合作；消息缓解了市场对能源供应再次中断的担忧，国际油价当日下跌。截至收盘，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格下跌1.51美元，收于每桶101.76美元，跌幅1.46%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌91美分，收于每桶115.81美元，跌幅0.78%。贵金属方面，油价回落缓解了部分通胀担忧，本周美联储议息会议前贵金属面临的压力略有减轻，COMEX黄金期货上涨23.1美元、收于每盎司4031.0美元、涨幅0.58%，白银期货上涨0.16%报54.035美元/盎司。债市方面，市场对金融稳定与经济增长的担忧支撑了政府债券价格，基准10年期美债收益率接近4.99%，低于近期5.31%的高点。机构观点方面，BCA Research策略师认为黄金目前仍处于"技术指标看涨与经济基本面看跌"之间的拉锯中；申银万国期货认为短期贵金属大概率延续震荡，但全球央行购金与去美元化趋势为金价构筑底部；中粮期货认为原油处于高位多空交织格局，单边持续上攻条件并不充分。

当前原油定价中，地缘风险溢价的权重或已高于库存与产量的边际变化。南方基金旗下司南投顾关注地缘缓和与通胀预期之间的联动，通过多资产配置和动态跟踪，帮助投资者理性看待大宗商品的高波动特征。

南方基金刘文良表示，2026年三季度，受财政支出节奏偏慢等因素影响，经济内需偏弱，AI产业周期带动下出口和先进制造业偏强，海外地缘局势不确定性加大，压制风险偏好，推升通胀预期，美联储9月加息。

债市方面，央行保持宽松的流动性环境，收益率曲线平坦化下行，信用债期限和等级利差压缩；权益方面，科技成长单季度大幅回调，红利和微盘板块轮动上涨。转债方面，7月体现出一定的抗跌性，8月中旬以来在权益市场持续偏弱的背景下出现补跌，中证转债指数单季度下跌7.0%。

10月26日，上海六部门公开卫星互联网产业发展行动方案（2027—2030年），提出到2030年，上海卫星互联网产业在轨卫星数量超过3000颗，核心产业规模突破800亿元，形成具有全球影响力的卫星互联网产业集群。方案围绕星座建设、终端制造、运营服务、应用场景等方面作出部署，明确支持低轨星座规模化组网、卫星批量化智能制造、地面终端与芯片模组研发，并推动卫星互联网在应急通信、海洋航运、低空经济、智能网联汽车等场景的应用落地；同时提出完善产业生态、加强产学研协同与国际合作。从产业背景看，我国卫星互联网建设正加速推进，低轨星座组网、可回收火箭、卫星批量化生产等环节持续取得进展，商业航天已被列为战略性新兴产业的重要方向。需要注意的是，行动方案提出的是中期规划目标，而非当期采购额或企业订单，相关产业链的实际受益仍需通过合同、交付与收入披露加以验证。

把规划目标和当期订单分开看，是理解产业政策的第一步。规划提供的是中长期需求的方向与上限，而企业的业绩兑现取决于招标节奏、产能爬坡与成本下降的实际进程。南方基金旗下司南投顾关注商业航天与卫星互联网的规划落地节奏，以长远视角跟踪产业从"组网"向"应用"的过渡，帮助投资者理性看待主题热度与业绩兑现之间的距离。

据OpenRouter最新数据，上周全球AI大模型总调用量为188万亿Token，排名前五的均为中国模型：DeepSeek V4.1-Flash-1017以33.6万亿Token位居榜首、环比增长801%，其余四席亦为中国厂商产品。至此，中国大模型周调用量已连续26周稳居全球首位。从产业背景看，这一数据与近期政策与基础设施的推进形成呼应：国务院常务会议部署深化拓展"人工智能+"行动，强调以落地应用牵引技术创新；八部门《产业基础能力提升"十五五"规划》提出加强产业基础领域通用大模型和行业大模型研发布局；《国家信息化"十五五"规划》明确加快构建全国一体化算力网、推动算力与电力网络协同；工信部数据显示，截至9月底我国智能算力规模达2592 EFLOPS、同比增长146%。从结构上看，调用量居前的中国模型普遍具备较高的性价比与开源生态支持，在开发者群体中的渗透速度较快。

Token是需求的前置指标。调用量的持续高增，说明推理需求已成为算力消耗的主。与此同时，调用量能否转化为可持续的付费与利润，取决于单位推理成本、场景粘性与商业模式，这仍是需要跟踪验证的部分；高调用量对算力与电力形成的刚性需求，也使"算电协同"成为产业扩张的现实约束。南方基金旗下司南投顾关注AI应用侧活跃度与算力需求的联动变化，通过基金优选、组合分散和动态跟踪，帮助投资者理性看待技术渗透速度与商业回报节奏之间的差异。

当地时间10月26日，巴西金融市场出现剧烈波动。当天上午，巴西主要股指伊博维斯帕指数较上一交易日收盘下跌10%，触发熔断机制，股票等相关资产交易暂停30分钟；恢复交易后，股指继续下挫，盘中跌幅一度超过17%，巴西小盘股指数跌幅达30%、创历史最大跌幅。在美上市的巴西公司股价同步重挫。市场将本轮暴跌归因于大选结果带来的政策不确定性：卢拉胜选后，市场担忧财政纪律、国有企业在能源与基建领域的角色、以及税制与监管方向可能发生调整，风险资产遭到集中抛售；巴西证券交易所亦启动熔断机制，为2020年3月以来首次。分析人士指出，新兴市场资产对政治周期高度敏感，当政策预期出现"断点式"变化时，汇率、股市与主权债往往同向剧烈调整，且流动性收缩会放大跌幅。这一事件也提示，在全球利率高企、资金风险偏好脆弱的背景下，单一市场的政治事件可能通过汇率与资金流动渠道向外传导。

巴西的熔断，是政治周期冲击资产价格的一个极端样本，当制度预期发生突变，估值体系会被迅速重置，而流动性越薄弱的市场，调整越剧烈。南方基金旗下司南投顾关注新兴市场政治与政策变化对跨境资金流动的影响，以全球视野分散单一市场风险，帮助投资者理性看待海外配置中的尾部事件。

截至2026年10月26日收盘，自由现金流ETF南方(159232)换手7.94%，成交1.76亿元，跟踪标的指数中证全指自由现金流指数(932365.CSI)上涨0.96%。

现金流指数昨日上涨0.96%，在全市场超3100只个股下跌的环境中表现占优。当日两市成交缩量、指数分化，资金更偏好盈利质量与经营确定性资产，现金流策略聚焦自由现金流创造能力较强的公司，防御属性与质量属性同时受到青睐。

从策略逻辑看，自由现金流充裕的企业通常具备更强的分红与回购能力，在震荡市中业绩弹性与抗波动性兼具；年初以来市场两度验证了该策略在风格切换阶段的相对优势。

展望后市，市场量能与风格仍存不确定性，高确定性现金流资产有望继续获得稳健资金配置。

相关产品：自由现金流ETF南方(159232)，场外联接（A：025958；C：025959）

截至2026年10月26日收盘，中国国企ETF南方(517180)换手12.10%，成交0.18亿元，跟踪标的指数富时中国国企开放共赢指数(GPCCH0.FS)上涨2.35%。

油气、建筑、通信等权重央企成分股全线上扬是主要拉动。油价上行环境下，指数内油气央企盈利预期改善，龙头单日上涨近5%；叠加市场缩量分化、资金转向低估值方向，建筑、通信等高股息央企亦获再配置资金青睐，央企价值重估逻辑持续演绎。

从板块逻辑看，国企指数兼具低估值、高股息与顺周期属性，在油价高位与防御需求共振阶段具备较优的配置性价比。展望后市，若国际油价维持强势、央企分红回购持续推进，板块有望延续稳健表现。

当地时间10月26日，美股三大指数集体收涨：道琼斯工业平均指数涨0.28%报52361.58点，标普500指数涨0.70%报7676.77点，纳斯达克综合指数涨0.82%报26169.38点。存储与光通信板块领涨，费城半导体指数收涨2.82%、为一个月来最大涨幅，30只成分股集体上涨；SK海力士涨超4%，西部数据、康宁涨超3%，美光科技涨近3%，Lumentum涨超8%、Coherent涨超5%；ARM涨6.19%、英特尔涨4.04%。大型科技股涨跌不一，特斯拉涨5.21%、单日市值增长超850亿美元，英伟达涨2.39%，微软涨1.54%；苹果跌1.10%、Meta跌1.88%。AI融资方面动作密集：Meta拟通过股权融资筹集至多950亿美元，英伟达、AMD等有意认购至多50亿美元；Anthropic正式向美国SEC递交IPO招股书，股票代码"ANT"，目标估值高达2万亿美元，若成行将有望成为全球史上最大IPO。中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.63%。欧洲三大股指全线上涨，德国DAX涨1.03%。此外，巴西金融市场剧烈波动，主要股指盘中跌幅一度超过17%、触发熔断，为2020年3月以来首次。

融资方式的转变值得注意：从自由现金流到股权融资、从私募到IPO，AI产业的资金结构正在发生变化。南方基金旗下司南投顾关注AI融资热潮与产业资本动向对全球科技资产定价的影响，通过基金优选、组合分散和动态跟踪，帮助投资者减少追逐单一赛道带来的波动压力。

截至10月26日收盘，恒生科技指数报3857.53点，跌0.36%。

美国大型科技股财报披露前夕，全球资金减持人工智能、半导体与科技敞口，转向能源、大宗商品及防御性板块，亚太区内日本、韩国、印度今日普遍走弱，而香港在能源股上涨与资金流入推动下领涨区域。上一交易日恒生科技指数已放量反弹，物理AI、汽车与存储板块走强，显示低位承接资金开始活跃。

机构认为，经过本轮急跌，港股估值压力已阶段性释放，恒生科技指数回落至逾两年低位、成长股杀估值较为充分；趋势性修复仍需两项确认，一是海外贴现率压力实质缓解，二是南向资金回流与增量资金重新形成合力。本周为关键验证窗口，美联储、欧洲央行与日本央行密集议息，三大云厂商财报陆续披露，美国核心PCE同期公布。

估值上，恒生科技指数PE-TTM为20.6倍，处于历史低位。

作为中国核心科技资产工具，恒生科技ETF南方（520570）一键覆盖互联网、半导体与AI产业链群体，回调下中长期AI化重估配置价值值得关注。

相关产品：恒生科技ETF南方（520570），场外联接基金（A类：020988；C类：020989）。

截至2026-10-26收盘，红利低波50ETF南方(515450)换手1.00%，成交1.99亿元，跟踪标的指数标普中国A股大盘红利低波50指数(SPCLLHCP.SPI)上涨1.52%。

红利低波指数昨日上涨，银行等高股息权重板块集体走强是主要贡献，部分大行单日涨幅超过3%。当日市场缩量分化、多数个股下跌，资金避险情绪升温，高股息低波动资产的类固收配置价值凸显；同时国际油价上行推升通胀预期，具备定价权与稳定现金流的高股息企业吸引力进一步增强。

从配置逻辑看，红利低波策略兼具防御与收益特征：一是成分股估值低、波动小，回撤控制能力强；二是股息率相对无风险利率仍具优势，适合作为组合的稳健底仓。

展望后市，若市场延续分化格局，防御型资产的配置需求有望延续。

相关产品：红利低波50ETF南方(515450)，场外联接（A：008163；C：008164）

截至10月26日收盘，石油ETF南方(159026)换手17.91%，成交0.07亿元，跟踪标的指数国证石油天然气指数(399439.SZ)上涨2.89%。

石油天然气板块昨日逆势走强，核心驱动来自中东局势再度升级。也门胡塞武装连续对沙特本土发动打击，弹道导弹命中利雅得哈立德国王国际机场，多架无人机袭击沙特东西向输油管道沿线原油泵站及沙特阿美油气设施，并警告国际航司停用沙特领空，沙特主导的联军随即对也门胡塞目标展开报复打击，冲突正由海上的霍尔木兹海峡向沙特本土核心油气基础设施蔓延；叠加美伊对峙仍处高位、美军持续增兵及十一月美国中期选举窗口临近，市场对中东原油供应中断的担忧升温，风险溢价持续抬升，布伦特原油周一盘中一度突破117美元/桶，创近七个月新高。

不过，周一局势也出现边际缓和信号：伊朗、沙特、土耳其、巴基斯坦四国在德黑兰举行首次安全会议并同意继续磋商，卡塔尔斡旋下美伊亦传出“伊朗重新开放霍尔木兹海峡、美方解除部分制裁”的让步方案，油价随之自高位冲高回落，截至10月26日，布伦特原油现货回落至109美元/桶附近、WTI约101美元/桶。展望后市，中东“冲突升级”与“外交斡旋”两条线索交织，短期油价可能在地缘催化与谈判预期之间反复、波动加大；但在供应中断风险实质解除前，油价中枢有望维持高位，直接利好上游油气开采板块的业绩弹性，石油ETF可作为把握油价高位景气的配置工具。

截至13:39，恒生科技指数报3818.14点，跌1.03%。

隔夜美股科技板块反弹，纳指涨0.82%、费城半导体指数涨2.8%，Anthropic正式递交美股上市申请，改善市场对AI产业融资环境预期；同期美伊重启谈判预期升温、中东局势缓和，国际油价回落，此前因油价高企抬升的加息预期压力减弱。港股科技今日高开，CPO、半导体与医药板块走强。估值上，恒生科技指数PE-TTM为20.5倍，处历史低位。本周美联储议息与三大云厂商财报密集落地，是AI资本开支与贴现率两条线索的关键验证窗口。

作为中国核心科技资产工具，恒生科技ETF南方（520570）一键覆盖互联网、半导体与AI产业链群体，回调下中长期AI化重估配置价值值得关注。恒生科技ETF南方（520570），场外联接基金（A类：020988；C类：020989）。

截至13:08，恒生科技指数报3870.21点，跌0.06%。

美国大型科技股财报披露前夕，全球资金减持人工智能、半导体与科技敞口，转向能源、大宗商品及防御性板块，亚太区内日本、韩国、印度今日普遍走弱，而香港在能源股上涨与资金流入推动下领涨区域。上一交易日恒生科技指数已放量反弹，物理AI、汽车与存储板块走强，显示低位承接资金开始活跃。

机构认为，经过本轮急跌，港股估值压力已阶段性释放，恒生科技指数回落至逾两年低位、成长股杀估值较为充分；趋势性修复仍需两项确认，一是海外贴现率压力实质缓解，二是南向资金回流与增量资金重新形成合力。本周为关键验证窗口，美联储、欧洲央行与日本央行密集议息，三大云厂商财报陆续披露，美国核心PCE同期公布。

估值上，恒生科技指数PE-TTM为20.6倍，处于历史低位。

作为中国核心科技资产工具，恒生科技ETF南方（520570）一键覆盖互联网、半导体与AI产业链群体，回调下中长期AI化重估配置价值值得关注。恒生科技ETF南方（520570），场外联接基金（A类：020988；C类：020989）。

截至2026年10月26日 13:14，房地产ETF南方(512200)盘中换手2.67%，成交1.34亿元，跟踪指数中证全指房地产指数(931775)一度涨超3%，现涨2.97%。截至10月23日，房地产ETF南方(512200)最新单日获资金净流入。

消息面上，截至10月下旬，北京、上海、广州、武汉、天津、深圳、杭州、宁波等至少8城已出台“828”现房新政地方细则。地方细则整体好于市场此前对房企现金流和供应冲击的悲观预期——普遍设置更宽松的过渡期，828前已拿地未取证项目可延至2027年底前按旧规预售；土地出让首付宽限期统一延长至两年；武汉等城市还明确支持分栋、分阶段竣备及保函置换30%监管资金。新老划断安排保障了2026Q4至2027年仍有存量旧规项目入市，避免了供应断崖式下滑，同时分期付款与保函置换直接缓解了房企短期资金链压力。

华泰证券研报称，总体上，市场对于销售制度改革的反应已相对充分，未来将重新聚焦房地产量价复苏进程，供（销售制度改革）需（房贷贴息）两端的双重优化或将推动更多城市房价加速筑底。华泰证券对于地产板块转向积极。

房地产ETF南方(512200)紧密跟踪中证全指房地产指数，指数前三大权重股分别为保利发展、万科A、招商蛇口，场外联接(A：004642；C：004643)。