①算力租赁正从按使用时长收费转向Token调用量分成，利润率有望逐步增加，这几家算力租赁企业具备成熟的信息化配套能力，其Token工厂模式更有利于获得订单；②Token工厂把服务边界扩展至调度、模型适配、计费和安全，这类具备网络安全配套和底层模型适配业务的企业也会受益Token工厂建设；③高端训练卡仍受供给约束，AI应用持续推高推理需求后，国产算力卡有望持续放量。

①全球AI数据中心缺电已经从担忧变成现实，电网接入慢、稳定电源不足正拖延项目投产，能够快速提供燃机设备和园区供电方案的这几家公司业务受益；②美国发电以天然气为第一大电源，且重型燃机更适合规模较大、持续运行的数据中心园区，透平叶片为上游主要卡产能环节，这家国内公司已与国外燃机巨头签署多年供货协议；③国家电网“十五五”投资规划较上一周期明显提高，上半年特高压采购规模已经超过上一年全年，这几家企业为国内特高压设备头部企业。

①药明康德业绩大超预期，全年指引全面上调，叠加海内外头部企业同步改善，CXO行业复苏逐步向行业各环节扩散；②这个上游细分环节交付周期较短、毛利率较高，需求恢复后有望快速转化为利润，率先完成客户认证并具备规模化生产能力的企业竞争优势更明显；③相较2019—2021年周期，本轮更多来自存量管线向中后期推进、境外BD交易活跃、新技术平台进入商业化阶段以及产能利用率修复，该环节业绩兑现属性更强。

①微软云服务收入增速进一步上调，办公智能体付费席位加速，办公与企业管理也是国内AI化进展较快的方向，这几家为国内办公、管理龙头企业；②腾讯能把AI从个人问答延伸到电商、本地生活、企业协同，并保留较强的开放生态特征，在AI智能体时代具有强竞争力，这几家企业与腾讯业务联系紧密；③AI应用扩张会显著增加推理算力需求，第三方算力的订单量与利用率具备上升基础，这类同时具备可交付GPU、低成本电力、集群调度、模型适配和运维能力的第三方算力租赁企业更加受益。

①7月散奶价格超季节上涨，现货市场边际供需明显收紧，目前行业经历5年调整，奶牛存栏去化力度逐步加大，2026年企稳向上可期；②肉牛周期正在提高淘汰奶牛残值，单头现金回收可增加约1500-2100元，这足以改变低产牛“继续产奶还是立即淘汰”的决策，有望进一步加速奶牛去化力度；③原奶温和回升将改善行业竞争环境，上游牧业企业或最先反映原奶和淘汰牛价格变化，下游乳制品有望受益周期改善。

①MLCC年内持续涨价，AI服务器约七至八成用量集中于高容高端MLCC，全球供给主要由三家日韩厂商掌握，这家国内企业已开始向AI服务器厂商少量供货，有望打破海外龙头供应格局；②800V直流电源架构会增加铝电解电容并联数量，钽电容用量也会同步增加，这几家公司为国内该类电容龙头企业；③高容化要求更细的镍粉、更细的钛酸钡粉体和更薄的PET离型膜，上游已经出现提价与扩产，这几家国内MLCC上游材料供货企业利润有望受益。

①算力租赁正从按使用时长收费转向Token调用量分成，利润率有望逐步增加，这几家算力租赁企业具备成熟的信息化配套能力，其Token工厂模式更有利于获得订单；②Token工厂把服务边界扩展至调度、模型适配、计费和安全，这类具备网络安全配套和底层模型适配业务的企业也会受益Token工厂建设；③高端训练卡仍受供给约束，AI应用持续推高推理需求后，国产算力卡有望持续放量。

①全球AI数据中心缺电已经从担忧变成现实，电网接入慢、稳定电源不足正拖延项目投产，能够快速提供燃机设备和园区供电方案的这几家公司业务受益；②美国发电以天然气为第一大电源，且重型燃机更适合规模较大、持续运行的数据中心园区，透平叶片为上游主要卡产能环节，这家国内公司已与国外燃机巨头签署多年供货协议；③国家电网“十五五”投资规划较上一周期明显提高，上半年特高压采购规模已经超过上一年全年，这几家企业为国内特高压设备头部企业。

①药明康德业绩大超预期，全年指引全面上调，叠加海内外头部企业同步改善，CXO行业复苏逐步向行业各环节扩散；②这个上游细分环节交付周期较短、毛利率较高，需求恢复后有望快速转化为利润，率先完成客户认证并具备规模化生产能力的企业竞争优势更明显；③相较2019—2021年周期，本轮更多来自存量管线向中后期推进、境外BD交易活跃、新技术平台进入商业化阶段以及产能利用率修复，该环节业绩兑现属性更强。

①微软云服务收入增速进一步上调，办公智能体付费席位加速，办公与企业管理也是国内AI化进展较快的方向，这几家为国内办公、管理龙头企业；②腾讯能把AI从个人问答延伸到电商、本地生活、企业协同，并保留较强的开放生态特征，在AI智能体时代具有强竞争力，这几家企业与腾讯业务联系紧密；③AI应用扩张会显著增加推理算力需求，第三方算力的订单量与利用率具备上升基础，这类同时具备可交付GPU、低成本电力、集群调度、模型适配和运维能力的第三方算力租赁企业更加受益。

①7月散奶价格超季节上涨，现货市场边际供需明显收紧，目前行业经历5年调整，奶牛存栏去化力度逐步加大，2026年企稳向上可期；②肉牛周期正在提高淘汰奶牛残值，单头现金回收可增加约1500-2100元，这足以改变低产牛“继续产奶还是立即淘汰”的决策，有望进一步加速奶牛去化力度；③原奶温和回升将改善行业竞争环境，上游牧业企业或最先反映原奶和淘汰牛价格变化，下游乳制品有望受益周期改善。