一、东吴期货看市: 原油重续涨势 能化全面走强

国际金融与大宗商品:三大股指:本周美三大股指小幅收高，继上周强劲反弹以后持续走强，已扭转中期下跌趋势，短线偏强震荡，中期维持区域震荡可能性较大。美元指数:本周小幅震荡走强，在美联储加息周期里，预计短线、中线延续震荡偏强格局。BDI指数:本周继上周小幅冲高回落以后小幅下跌，连续两周延续震荡下跌，预计短线震荡趋弱，但中期震荡上涨走势暂难改变。大宗商品:原油大幅走强，伦敦有色全线普涨，伦敦镍先抑后扬，大幅震荡上涨。黄金以及白银本周偏强震荡，CME农产品小幅收高，美棉连续大幅上涨。

国内金融期货:本周国内股债区域震荡，股指先扬后抑，周五大幅下跌吞没上半周弱势反弹，短线走势偏空。国债期货小幅震荡收高，中期走势偏向乐观。

国内商品期货:本周国内大宗商品期货整体震荡上涨，弱势品种生猪、红枣近期合约惯性创出新低，黑色系双焦以及原油领涨市场，沪镍上演大幅过山车行情。本周受到国际原油大幅上涨影响，能化品种全线走强，沥青、燃料油以及LPG大幅上涨，芳烃PTA、乙二醇均有不错表现，聚烯烃以及苯乙烯也都小幅震荡偏强。受到伦敦镍大幅上涨影响，国内沪镍本周上半周强劲上涨，创出新高，下半周大幅过山车，冲高大幅回落，短线波动率明显放大，其他有色金属小幅震荡上涨。黑色系本周全线上涨，煤炭三兄弟强势不改，尤其焦煤在低库存以及需求转好刺激下大幅震荡上涨，带动焦炭、铁矿石以及成材全线上涨，卷板涨幅明显强于螺纹钢，动力煤也是小幅震荡上涨，铁合金小幅跟涨。国内农产品维持高位震荡，油粕有所分化，油脂市场高位震荡趋弱，棕榈油本周冲高失败小幅调整下跌，豆油以及菜油也有所回落，而双粕以及玉米本周延续强势，小幅震荡收高。畜牧养殖板块分化，生猪跌势难改，本周再创新低，鸡蛋强劲上涨。果品期货继续冰火两重天，苹果企稳大幅反弹，红枣小幅震荡下跌再创新低，花生本周弱势震荡。软商品棉花以及棉纱本周震荡上涨，天胶企稳反弹，白糖小幅收高。贵金属黄金以及白银本周小幅震荡反弹。

下周交易策略:(1)国际股指企稳反弹，但国内股指相对偏弱，预计国内股指下周延续弱势震荡，建议短线保持观望或者日内偏空操作；(2)国内整体大宗商品还是高位震荡偏强，但是品种走势分化明显，还要考虑国内多处疫情反复频发对实体经济影响，建议多单适当获利了结，或者在高位转弱的背景下买进虚值看跌期权，以防止暴涨品种急剧转向。另外伦敦镍逼仓风险没有完全化解，国内有色镍以及基本金属面临宽幅震荡。能化品种整体跟随原油偏强震荡，建议逢低少量做多。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：逢低做多2210合约

螺纹/热卷仍然是强预期，弱现实，远月强于近月，有移仓的原因，也有市场对未来需求赶工的预期，现货比较平淡，物流导致成交低迷，基本面情况如下：

成本上，高炉生产的钢材成本已经上升至4780元/吨，废钢的价格不断上抬，电弧炉冶炼建筑材的成本已经到了4950元/吨附近位置。

供应端上，螺纹钢周度产量环比上升10.15万吨至311.15万吨，热卷周度产量环比上升7.65万吨至314.16万吨，产能利用率环比有所回升，说明目前唐山疫情管控并没有导致高炉的大幅减产，不过随着时间的推移，原料的供应问题显现出来，才会有高炉出现焖炉或者减产的情况，截止至3月24日，由于疫情的影响已经导致19座高炉焖炉或者停产，下周数据会有显现。

需求上仍是表现一般，螺纹钢的终端需求环比上周持平，维持在307万吨，由于产量的回升，导致螺纹钢的总库存出现了小幅累库的状况，小幅增加3.76万吨至1280万吨，其中钢厂库存增加6.2万吨，社会库存减少2.44万吨，热卷的消费环比小幅上升7万吨至314万吨，总库存环比持平保持343万吨，说明短期需求仍是受疫情的影响，都没有表现出旺季应有的强度。

因此，目前钢材呈现供需双弱，总库存去库节奏停滞，不过市场在交易疫情之后的赶工预期行情，认为疫情后需求还会到来，只是迟到，并未消失，如果疫情影响了供应端的情况，将会导致旺季到来时快速去库，期价维持震荡式上移，操作上建议逢低做多远月合约。

（2）铁矿：多单持有

受疏港限制，港口铁矿石库存本周增加20.63万吨至15517万吨，而钢厂库存下降，247家钢厂进口铁矿石库存11044.79万吨，环比减少143.49万吨。唐山颁布关于为重点工业企业办理通行证的紧急函，重点企业在疫情期间可以办理特殊通行证，目前受疫情影响唐山地区钢厂铁矿库存偏低，近期如果运输问题缓解，钢厂预计会有一定的补库。因此铁矿短期价格还是有一定支撑，操作上建议多单可继续持有。

现货价格：本周铁矿石现货价格涨跌互现，青岛港PB粉涨8元报953元/吨，超特粉涨30元报650元/吨，块矿价格有所回落，PB块周跌15元报1335元/吨。随着钢厂利润收缩，同时运输受限影响，部分钢厂改变烧结配矿情况，中低品矿价格表现的更加坚挺一些。

供应：本周澳巴发运量小幅回升，除必和必拓环比都有增量，但依然处偏低水平，且澳洲发中国比例下降，且非主流矿发运环比下降，因此总体供应还是偏低水平。澳巴19港铁矿发运总量2196.1万吨，环比增加128.6万吨，同比减少97.8万吨；其中澳洲发运量1706.5万吨，环比增加66.5万吨，同比增加42.6万吨；澳洲发往中国的量1334.5万吨，环比减少68.2吨，同比减少12万吨；巴西发运量489.6万吨，环比增加62.1万吨，同比减少140.4万吨。

需求：虽然由于疫情影响，唐山、山东等地有高炉焖炉或检修的现象，不过本周生铁产量依然还是保持较大幅度回升，247家钢厂高炉炼铁产能利用率85.43%，环比增加3.55%，同比下降3.34%；日均铁水产量230.27万吨，环比增加9.57万吨，同比下降5.77万吨。下周生铁产量或有所回落，但随着唐山为重点企业在疫情期间可以办理特殊通行证，下降幅度或有限，且随着疫情好转，生铁产量中长期还是维持回升的趋势。

库存：疏港量继续回落，港口累库，钢厂库存下降，45港进口铁矿库存为15517.9万吨，环比增加20.6万吨，同比增加2451.8万吨；日均疏港量264.2万吨，环比减少8.2万吨，同比下降42.3万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为11044.8万吨，环比减少143.5万吨，同比减少302.4万吨。

（3）双焦： 逢低做多

短期受疫情影响，焦炭需求有所回落，部分钢厂有提降意愿，但钢厂焦炭库存依然很低，疫情对物流运输的扰动缓解后，钢厂有补库的需求且中期看钢厂依然处在复产周期中，焦炭需求有进一步好转的预期。加上供应端受吨焦利润以及焦煤紧缺的影响很难有明显增量，因此预计焦炭价格还会保持强势。短期主要风险点在于成材需求能否快速恢复以及严重压缩了钢厂利润影响钢厂复产节奏。焦煤需求也有所回落，部分高价资源价格回落，但总体不改供需偏紧的格局，操作上建议逢低做多。

现货价格：焦炭开第四轮提涨落地后持稳，港口准一级冶金焦出库报价3610元/吨，折盘面价格接近3900元/吨，部分钢厂有提降意愿。炼焦煤价格高位也有所回落，吕梁低硫主焦煤跌100元报3200元/吨。

供应：焦炭供应略有回升，但速度比较慢，同时预计下周受原料运输影响，开工预计环比会有所回落，独立焦企产能利用率为78.04%，环比增加2.28%，同比下降10.42%；全样本独立焦企焦炭产量66万吨，环比增加1.13万吨，同比减少7.05万吨。247家钢厂日均焦炭产量46.62万吨，环比减少0.37万吨，同比减少2.09万吨。

110家洗煤厂开工率71.24%，环比增加0.35%，同比下降3.28%。

库存：焦炭和焦煤库存都出现明显下降，尤其焦煤库存历史最低水平。全样本独立焦企的焦炭库存为93.1万吨，环比上周增加14.69万吨，同比去年减少102.62万吨。247家钢厂的焦炭库存为698.3万吨，环比上周减少46.47万吨，同比去年下降156.92万吨。港口的焦炭库存为266.8万吨，环比上周上升8.4万吨，同比去年上升61.8万吨。焦炭的总库存为1058.2万吨，环比上周减少23.38万吨，同比去年下降197.74万吨。

焦煤库存同期历史最低，全样本独立焦企的焦煤库存为1282.1万吨，环比上周减少3.32万吨，同比去年下降405.9万吨。247家钢厂的焦煤库存为893万吨，环比上周下降22.1万吨，同比去年下降232.76万吨。港口的焦煤库存为205万吨，环比上周下降31万吨，同比去年减少61万吨。煤矿焦煤库存228.09万吨，环比减少7.84万吨，同比增加57.18万吨。焦煤的总库存为2608.19万吨，环比上周下降64.26万吨，同比去年下降471.57万吨。

（4）硅锰：震荡偏弱

成本端：此前现货价格有所上涨，主要是因为锰矿价格和焦炭价格的走高。而当前锰矿价格止住了上涨，有小幅回落。天津港澳块降0.5元/吨度，南非半碳酸降1.4元/吨度，加蓬块降0.5元/吨度。此外，焦炭作为生产钢的主要原料之一，同样的逻辑，下游钢厂生产受到限制，焦炭的需求也会有影响，焦炭价格的强势会有所缓解，会有所下行。成本端的支撑力度在下降，较之前重心下移。

供需：本周供应有小幅下降，这主要是因为当前成本仍处在一个较高位置，现在内蒙生产成本大概在8400，考虑运费之后，大概是8550，大部分硅锰企业是处在负利润的状态，也是因此，产量开始有所下降，最新的数据是20.86万吨，环比上周减少1890吨，但同比去年仍有490吨的增量。本周需求有小幅回升，本周产量14.6万吨，环比上周增加3287吨，但同比去年仍有1.03万吨的差距。且当前山东、上海、唐山等地受到疫情影响，高炉停产增多，而这部分的数据将在下周的需求量中体现出来，因此，接下来供需均会有所回落，而当前高供应，高库存，供需宽松难以缓解。新的双周库存数据也是结束去库状态，从13.87万吨，增加到18.26万吨，增加了4.4万吨的企业库存库存量。短期供需宽松难以缓解，震荡偏弱，底部支撑在成本线附近。

（5）硅铁：震荡，略微偏强

相比于硅锰，硅铁供需基本面表现较好。硅铁周产量连续第二周减少，减少500吨至12.39万吨，但同比去年仍有5900吨的增量；五大钢种需求小幅上升，当前五大钢种对硅铁的需求在24573.1吨，距去年同期还有2942.1吨的减量；金属镁对硅铁的需求同比有所增加。库存方面显示的也是持续第3个双周库存下降，新一期库存量为6.44万吨，较去年同期有2.28万吨的减量，硅铁基本面表现相对更好。且从成本端来看，陕西省和宁夏地区的第二轮生态环境保护督察工作汇报中，分别提及了神木市违规兰炭技改项目和21个兰炭违规新建项目问题，以及中卫市、宁东基地等“两高”项目违规未批先建等问题。22日上午生态环境部消息，第二轮第六批中央生态环境保护督察全面启动，督查组即将进驻内蒙古地区。市场对后期兰炭以及其他主产区后期“两高“问题整改措施存在预期。考虑到疫情对钢厂开工的影响，变相影响硅铁需求，需求或有小幅下跌。但综合各面来看，硅铁或表现为震荡，略微偏强。

2、 能化板块

（1）原油

原油价格=基本面+风险溢价

基本面：美国产量迟迟不增；OPEC+2月供应缺口超过100万桶/日；需求方面柴油供应紧缺，裂解持续走强；库存保持低位。

风险溢价：具有不确定性，且近期溢价影响程度大于基本面，故行情具有双向波动风险，当前溢价相对位置为0.4，已经不具备参与机会。

综上，上周我们建议关注买入看涨虚值期权机会，进场位置较佳，建议做好保本的前提下继续持有。

周度大事记：1.俄乌谈判进展缓慢；2.欧盟可能不太支持禁运俄罗斯天然气和原油；3.EIA周度报告利好，有消息称美国及其盟友推动新一轮抛储；4.后半周伊朗新年结束，重返伊核协议谈判马上开始，市场对谈成预期较高；5.国内疫情尚无向好迹象。

（2）沥青

国内疫情阻碍下游施工，沥青相对于成本端格外偏弱。

上周我们认为成本端下方空间不大，沥青自身估值偏低，因此沥青下方空间也不大，激进者可以轻仓试多

本周成本端验证了阶段底部，沥青受基本面制约虽然跟涨但跟涨力度有限，建议多单做好保本。

风险方面重点关注成本端原油波动。

行业数据一览：炼厂数据，当周炼厂沥青装置开工率环比+2.1%至27.0%，厂库率环比+2.27%至45.73%，处于偏高区域。库存，周度社库+1.90万吨至69.70万吨，厂库+5.13万吨至103.40万吨。社库处于4年低位，在下游低需求以及油价大涨下，显示贸易商缺乏囤货意愿。厂库处于4年高位，尽管开工率长期保持在30%下方的极低位置，依然难以去库，也印证了贸易商缺乏囤货意愿。

（3）LPG

期现概况：本周盘面整体随原油端反弹后维持高位震荡，主力合约05在6100至6500波动动，月差结构维持远月贴水，04-05收窄100至160元每吨，05-06在200元每吨，价差收窄，基差走扩至300至500元。 现货端，本周全国各地现货价格受进口成本强预期刺激大幅上涨，当前华南价格6800元每吨，华东6700元每吨，山东价格6750，反弹最为强势。 海外市场：美国丙烷本周产量233万桶每日，环比降4.3万桶每日，消费量为208.6万桶每日，环比增16.1万桶每日，出口量74.1万桶每日，环比降41.6万桶每日，总库存至4783.7万桶，周度降190.1万桶，库存下降主要来自产量下降及消费的增长。

基本面情况：国内方面，国内液化气商品量总量为52.39万吨左右，较上周增加0.43万吨或0.83%，日均商品量为7.48万吨左右。华星化工全厂检修停止外放，永鑫化工装置停工，中化泉州外放大幅减少，茂名石化增加自用量；不过东明石化装置开工，万通石化恢复外放，延安炼厂外放醚后资源，榆林炼厂销售部分原料气，锦西石化装置提负荷，镇海炼化催化装置开工碳四资源增量，因此本周国内供应小幅增加。进口端，国际船期实际到港增量。进口船期共计41.15万吨，集中在华东地区，资源来自中东地区及美国。下周到港量约53万吨预计以山东烟台港为主。库存端，港口库存：华南库区库存量约44.42万吨，较上周四上升0.4个百分点。华东库区库存量约38.72万吨，较上周四上升5.83个百分点。厂库方面，各地炼厂库存变化稍显分歧，多数地区库存波动幅度不大，山东及华南变化较为明显。国内液化气价格的继续攀升，一部分下游对后市预期乐观，有积极买涨入市，同时本地炼厂供应水平不高，控量出货，使得库存水平继续保持低位；另一部分下游持谨慎观点，按需补货，炼厂出货平缓，整体库存量稳中有增。山东供应量缺口明显，在下游追涨情绪下，周内库存下降幅度较大。需求方面，C3方面，本周国内丙烷脱氢装置周均开工率为73.66%，环比下滑2.24个百分点。丙烷周需求量为16.73万吨。本周国内PDH企业运行平稳，不过由于上周多家装置降负及停工，导致本PDH装置开工率下滑。下周来看，青岛金能90万吨/年PDH装置计划检修停工，因此，预计下周国内PDH装置开工率仍有下降；MTBE：全国有外销工厂开工率在56.68%，环比下降0.28个百分点。本周沈阳蜡化、神驰化工、齐发化工等装置继续停车中，铭浩化工于本周步入停车，其他工厂装置维持正常生产为主，暂无明显变化。下周暂无工厂开工、停工听闻，预计下周国内外销工厂开工率将维持目前负荷为主。烷基化：全国63家烷基化厂家中，有37家烷基化装置开工运行，本周开工率在42.21%，环比降低1.73个百分点；产量在13.87万吨，环比减少2.87%。山东滨阳燃化尚未复工，河南中炜装置故障检修，预计下周恢复。

后市展望：短期内，整体供需双弱，且当前受原油拉动现货行至高位，下游仅刚需补库，接货意愿一般，基本面支撑较弱；成本端原油高位震荡支撑力度较前期转弱；预期LPG震荡偏弱。中期方面，温度回升或导致民用气需求小幅下滑；然疫情好转出行恢复汽油消费回升进一步刺激碳四需求；随国际需求季节性下降，进口供应回升，叠加外盘价格或小幅回落，进口成本松动，供需双弱局面或有所好转。考虑因石油供需偏紧影响，原油将保持高位震荡，LPG中期震荡偏弱运行，但下行空间有限。

（4）天然气

国际方面：本周，美国天然气期货价格为5.23美元/百万英热，环比(03.16)上涨0.48美元/百万英热，涨幅10.11%。，荷兰天然气期货价格为37.72美元/百万英热，环比(03.16)上涨4.64美元/百万英热，涨幅14.03%，美国天然气现货价格为5.02美元/百万英热，环比(03.16)上涨0.55美元/百万英热，涨幅12.30%。加拿大天然气现货价格为3.93美元/百万英热，环比(03.16)上涨0.23美元/百万英热，涨幅6.22%。

国内方面：本周期主产地价格先跌后涨，截止目前，涨幅小于跌幅。上周主产地价格涨至高位后，消费地市场受到疫情影响接货价格回落，主产区-主消费区套利收缩，主产地资源外流减少，工厂连续让利刺激出货；后随着价格下降，主产区-主消费地套利窗口重新开启，主产区资源流入华东、华南等远端市场资源增加，价格出现反弹。LNG主产地价格报7135元/吨，下跌4.5%，同比上涨110.51%。本周期，主消费地价格同样先跌后涨，截止目前，涨幅小于跌幅。由于接收站资源价高量少，华北、华东及华南等市场资源基本以国产液为主，接货价格随国产资源出厂价格波动。近期国内疫情多发，部分省份如山东省资源运输受到影响，导致接货价格上调，同样受到疫情影响，华东局部地区资源供应稍显紧张。LNG 主消费地价格报8021元/吨，下跌2.76%，同比上涨130.7%。供应方面，国内216家LNG工厂开工率调研数据显示，实际产量55940万方，本周开工率56.42%，环比上周上涨3.16个百分点。本周四有效产能开工率59.61%，环比上周上涨1.09个百分点。天气渐暖，管道供应量充足，国产气供应量继续增加，开工率继续增长。需求端国内LNG总需求为48.41万吨，较上周增加3.51万吨，涨幅7.81%国内接收站槽批出货总量为8343车,较上周8858车下降5.81%

后市展望：供应方面，山西部分液厂有检修计划，整体国产供应减少；接收站整体船期仍然较少，资源总供应量减少。需求端：山西部分液厂有检修计划，整体国产供应减少；接收站整体船期仍然较少，资源总供应量减少。整体来看，供需双降之下主产区及主消费地价格都有下降可能。

（5）甲醇

供应方面：截止至3月24日（1）全国甲醇整体装置开工率为72.96%，较上周下降0.51%；西北地区的开工率为85.16%，较上周上升0.59%，两者同比处于偏高位置；（2）①煤制甲醇开工率77.10%，较上周下降1.03%，同比处于中性偏高位置。周内，山西兰花（10万吨）、山西晋丰（10万吨）、晋煤天源（10万吨）、山西金象（6万吨）、山西天泽（30万吨）于3.20因空气质量问题停车检修。中煤远兴（60万吨）计划3.25停车检修，中原大化（50万吨）预计于清明节前后恢复运行，鹤壁煤化工（60万吨）预计于3月底恢复运行，河北金石（20万吨）预计于4月初恢复运行；②天然气制甲醇开工率56.98%，较上周上升2.12%，同比处于绝对高位。周内，咸阳石油（10万吨）于3.18恢复运行；③焦炉气制甲醇开工率61.21%，较上周上升0.32%，同比处于高位。周内，山西光大（15万吨）于3.15因环保管控原因停车检修；（3）海外：美国LyondellBasell（175万吨）于3.18恢复运行，印尼KMI（66万吨）计划4月初重启恢复，埃及Methanex Egypt（130万吨）计划近期停车检修。

需求方面：截止至3月24日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置开工率在84.90%，较上周上升1.10%，同比处于中性位置。周内，安徽部分MTO装置恢复正常；（2）传统需求：①甲醛开工率为33.10%，较上周下降2.34%，同比处于绝对高位。周内，河北、山东、河南等地部分工厂仍处停车或低负荷运行状态，行业整体开工延续下滑；②二甲醚开工率为14.63%，较上周上升0.45%，同比仍处于绝对低位。周内，山西兰花、丹峰、鹤壁、永煤等装置仍处停车状态，心连心装置恢复运行，整体开小幅提升；③MTBE开工率为50.10%，较上周下降1.44%，同比处于中性位置。周内，大庆中蓝恢复正常生产，但山东德宝路化工和成泰新材料相继停车检修，MTBE整体开工负荷处于下行走势；④醋酸开工率为75.21%，较上周大幅下降9.70%，同比处于中性位置。周内，南京塞拉尼斯装置依旧低负荷运行，上海华谊装置低负荷运行至周中后一套装置开始停车检修，南京英力士装置也于周中停车，加之部分装置开工依旧不稳，醋酸行业开工负荷较上周有明显下降。总体来看，醋酸开工率大幅走低，甲醛和MTBE开工率下滑，二甲醚开工率持稳，传统下游加权开工率下降3.74%至47.47%，同比处于高位。MTO装置开工率提升，传统下游开工率下滑，下游综合加权开工率与上周基本持平，在75.08%，同比处于偏高位置。

库存方面：（1）港口库存：截至3月24日，主港库存82.80万吨，较上周大幅上涨7.14万吨，涨幅在9.44%，同比处于中性偏低位置。本周库存大幅上涨原因：①随着部分国产货物和进口货物卸货入库，本周下游工厂库存得到累积；②重要库区提货量环比下降明显，其中汽运和船运提货积极性下降，下游需求不佳。近期到港船舶极为集中，关注实际卸货进度；（2）内地企业库存：截至3月23日，内地企业总库存较上周上升0.86万吨，在39.65万吨，涨幅达2.22%。西北地区企业库存较上周上升0.22万吨，在19.10万吨，同比处于中性位置。西南地区库存上升，华北和东北地区库存变动不大，其余地区库存均有所下降。内地库存在环比连续四周去化后出现小幅累库，同比处在中性略微偏高位置，但静态库存并不高。由于疫情导致下游部分停工以及交通管制和封城对物流运输的影响，下周内地企业库存仍有累库预期。本周甲醇内地订单量在33.15万吨，较上周上升3.26万吨，涨幅高达10.91%。内地订单量环比大幅提升，同比仍处于偏高位置。订单量从绝对水平上来看还是比较大，内地静态库存压力不大。但疫情仍存在一定的不确定性，而且对下游需求的冲击大于产地上游，因此内地供需仍有转弱的可能。

成本利润方面：截止至3月24日（1）上游：①内蒙动力煤车板价持稳，甲醇价格大幅上升250元/吨，煤制甲醇利润亦大幅上升250元/吨至-131元/吨，内地煤制甲醇利润有所回升，同比处于偏低位置；②天然气和焦炉气价格持稳，西南和山西甲醇价格较上周走高90-220元/吨，天然气和焦炉气制甲醇利润跟随上涨，两者目前分别在295和1510元/吨左右，同比仍处于绝对高位；（2）下游：①传统需求利润中，甲醛利润走低至-3.5元/吨，在平水附近震荡，同比仍处于绝对低位。周内，本周甲醛市场先涨后跌。周初，甲醛工厂在成本带动下，为维持自身空间跟涨运行。周后期，山东部分甲醛工厂出货延续受阻状态，原料甲醇重心走低，甲醛报盘弱稳维持；②二甲醚利润较上周大幅走低至-42元/吨，同比处于偏低位置。周内，二甲醚市场成交温和。周初国际油价大幅反弹，成本面有一定支撑。周中，原油下跌牵制下原料甲醇因成交不顺亦有所下跌，疫情影响下，终端需求跟进有限；③MTBE利润较上周小幅走低至478元/吨，同比处于高位。周内，MTBE市场再度上行。原油和汽油价格上行对成本和需求端有一定支撑，但北方部分地区因疫情影响运输仍然受限，MTBE价格涨幅有限；④醋酸利润目前在2125元/吨，同比处于中性位置，但仍处于历史高位。周内，国内醋酸市场走高，交投顺畅。华中、华北等区域由于疫情影响，整体运输有所受限，外加检修导致供应量走低，醋酸价格或将继续推涨；②沿海地区新兴需求综合利润宽幅震荡后持稳，目前在-112元/吨，具体来看：浙江地区甲醇价格上涨160元/吨，聚丙烯价格小幅探涨，乙二醇和环氧乙烷价格持稳，浙江兴兴和富德综合利润大幅下滑，分别在-1773和-1890元/吨；江苏地区甲醇价格亦上涨125元/吨，聚乙烯价格上涨，丙烯和丙烯腈价格小幅走低，丙烯酸价格大幅下跌，环氧乙烷价格持稳，南京诚志二期和斯尔邦利润走低，目前分别在-1495和2973元/吨。内地甲醇价格大幅上涨260元/吨，聚丙烯和聚乙烯价格小幅上涨，但内地MTO装置利润大幅走低后转为亏损，目前在-300元/吨；（3）进口：进口利润较上周走高至-61元/吨。

基差和价差：截止至3月24日（1）基差：港口基差持稳在2元/吨，内地基差震荡走高至-413元/吨；（2）价差：05-09价差震荡走高至14元/吨。

结论：（1）本周总结：本周，俄乌局势再起波澜，原油价格大幅波动，但基本面偏强的情况下依旧震荡上涨。动力煤基本面供需两旺，但在中间环节和终端库存偏低的支撑下，周内呈现震荡偏强走势。成本端在能源价格走强的情况下支撑力度较大，叠加内地和港口库存维持低位，虽因下游需求受疫情影响有所减弱，但甲醇期价仍旧震荡上行。

供应端来看，全国开工率小幅下滑，西北开工率小幅提升，但两者变动不大。原料端煤制开工率下降，天然气制甲醇开工率上升，焦炉气制甲醇开持稳，整体上甲醇国内供应端减少1.05万吨。需求端来看，MTO装置开工率上升，传统下游加权开工率下降，新兴需求甲醇消费量增加1.17万吨，传统需求甲醇消费量则减少1.91万吨，本周甲醇供需双减，基本维持平衡。库存端来看，内地库存在环比连续四周去化后出现小幅累库，同比处在中性略微偏高位置，但静态库存并不高。由于疫情导致下游部分停工以及交通管制和封城对物流运输的影响，下周内地企业库存仍有累库预期。本周港口库存大幅累积，一是部分国产货物和进口货物卸货入库，二是重要库区提货量环比下降明显。近期到港船舶极为集中，后期关注实际卸货进度。成本利润端来看，煤制和气制甲醇利润双升，但煤制甲醇利润仍维持亏损。传统下游综合加权利润震荡走势，除醋酸利润上涨外，其余均有不同程度的走低。沿海MTO装置加权利润震荡走低仍维持亏损，内地MTO装置利润大幅走低后转为亏损。

（2）后期走势：目前国内疫情暂未看到好转迹象，新增感染者人数有所下降，但疫情扩散程度有所加剧，山东、河北、吉林和上海是重灾区。对甲醇而言主要影响的是其传统下游的甲醛、MTBE和醋酸等需求，从本周的开工率数据也可以看得到，都是有比较大的下滑，尤其是醋酸，下滑幅度达到了接近10个百分点。那么在疫情尚未好转之前，因封城停工管控的措施还会对下游的传统需求带来一定的打压。对于新兴需求而言，暂时还没有看到有烯烃装置因利润的原因而停车，但目前的烯烃利润也确实非常低了，除去生产精细化工品的江苏斯尔邦还有盈利以外，其他几套以烯烃单体为主要下游产品的MTO装置亏损幅度已经达到了近三年内的绝对低位（抛开去年9月末10初的烯烃超高亏损，那时主要是受煤价畸高的影响）。目前听闻阳煤恒通和陕西蒲城后期有停车计划，后续需要时间去验证。我们对需求端是不太乐观的看法，但是也要注意到，甲醇是一个偏上游的品种，需求端的负反馈需要时间去传导到上游。那么在这个时间差之中，我们还要考虑到上游供应端的春检带来的供应缩量的问题，所以说在进入到4月以后大概率是供需双弱的局面。而且目前甲醇的内地和港口库存都偏低，即便两者分别因需求走弱和到港量增加造成累库，其累库的幅度和斜率也不会很大，对内地和港口价格的影响也比较有限。库存低位支撑的情况下，近端基本面还是偏强的。我们还是认为甲醇目前的价格还是要看成本端能源价格的变动，从这几周的跟踪来看，甲醇价格更多的是锚定了原油端。而且目前煤炭的价格已经变得相对不那么透明，以煤炭价格计算的甲醇成本曲线的准确性也有所降低。以原油强劲的基本面为参照，甲醇接下来应该还是会保持偏强震荡，但波动性或有所加剧，单边建议观望为主，也可卖出虚值看涨期权赚取权利金，注意仓位控制。

（6）聚丙烯

价格情况：华东拉丝价格在8875元/吨左右，周环比上涨100，低熔共聚价格在8950/吨左右，周环比持平。近期低熔共聚与拉丝价差走弱，表明国内实际需求确实处在较差的状态。4月船期拉丝美金主流报盘价格在1210-1250美元/吨，共聚美金主流价格区间在 1240-1290 美元/吨。近期基差价格有所走弱，05合约仍在交易成本逻辑，上涨主要跟随原油。

供应端：截止3月24日，国内聚丙烯装置开工负荷为 81.16%，周环比减少1. 13个百分点。国内聚丙烯装置产量损失量（包括停车检修与降负荷）约9.04万吨，周环比增加1.52万吨。近期国内上游生产企业开始主动降负荷，表明生产企业在当前利润水平下，降负动力较强。整体来看，国内实际产能仍在投产周期，本月浙石化有新增产能投放。但供应端主动降负对缓解供应端压力有一定效果。

需求情况：从下游开工情况来看，本周编织开工环比下降1个百分点至57%，BOPP开工环比持平在62%，注塑开工维持在57%。下游工厂物流受阻，订单欠佳，影响整体开工。在订单未明显转好的情况下，下游采购意愿依然偏弱。

库存情况：本周国内上游生产企业库存有明显下降，下游需求弹性不足，部分适量补货为主。整体目前去库更多依赖于上游减产驱动，需求驱动动能一般。

产业链情况：目前原油价格仍维持高位，国内动力煤库存也处在相对低位，价格下行空间较小。但相对来说，煤化工利润仍要好于油化工利润。

（7）聚乙烯

价格情况：华东5型电石法价格在9100元左右，乙烯法在9500元左右。相对来说，近期PVC现货价格基本稳定。外盘价格有所上涨，CFR中国涨80在1390美元/吨，东南亚涨80在1460美元/吨，CFR印度涨50在1640美元/吨。美国PVC现货出口价格在1720美元/吨FAS。整体来看，近期国内PVC现货价格在多空交织影响下，价格波动并不大，外盘需求表现更好。

供应端：截止3月24日，PVC整体开工负荷82.29%，环比提升0.79 个百分点；其中电石法PVC开工负荷 84.48%，环比提升 0.36 个百分点；乙烯法PVC开工负荷74.21%，环比提升2.39个百分点。

需求端：因疫情影响，下游制品企业开工提升受限，另一方面部分中大型企业开工已经提升到往年水平，但反应订单不如去年。下游暂无投机性需求，逢低刚需补货。

库存情况：截至3月18日，华东及华南样本仓库总库存34.14万吨，环比略有去库。近期国内物流受疫情影响导致运输不畅。

产业链情况：乌海地区电石贸易出厂价4300-4350元/吨，周环比下调200元左右。原油价格大幅上涨，但对PVC行情影响不大。

聚烯烃整体行情判断：当前聚烯烃处在弱现实，强预期的状态，但供应端开工下降表明上游企业在主动改善市场供需，在成本端支撑较强的情况下，叠加国内需求有恢复预期，预计聚烯烃价格或有所反弹。

（8）天然橡胶

供应端：目前泰国产出季节性缩减，支撑周内原料价格止跌小幅走高。越南产区停割中，雨水较多，橡胶树涨势良好，预计4月初有提前开割的可能。国内方面，3月下旬版纳地区陆续开割，开割初期叠加多雨天气影响，原料尚未上量，目前胶水收购价格在11.5-11.6元/kg，今年物候相对正常，胶农割胶意愿尚可，预计泼水节后将全面开割。海南产区整体开割时间或推迟之4月底，关注产区天气情况对新叶生长的影响。

需求端：本周全钢胎开工率56.22%，环比回升4.51个百分点，同比下滑22.37个百分点；半钢胎开工率72.38%，环比回升2.95个百分点，同比下滑1.58个百分点。威海地区轮企装置复工，拉动整体开工有所走高。全钢胎企业开工水平低位，与重卡销量不佳以及车队出勤率下滑有直接关系。此外，疫情管控背景下，导致物流运输不畅，一定程度上影响轮胎原材料供应的稳定性和轮企出货情况，目前工厂成品库存呈累库趋势，对后期开工继续提升的幅度将形成抑制。

库存：截至3月18日，青岛港口库存为44.59万吨，较上期减少1.14万吨/-2.49%。NR仓单量在9.4万吨（+484吨）。浅色胶方面，目前RU仓单量在24.4万吨（+1890吨），维持上升趋势。老全乳和越南3L库存则呈消库状态。

总结：目前非标基差已缩窄至低位，套利盘抛压明显减弱，胶价继续向下空间相对有限，但是价格向上同样缺乏基本面的支撑，预计短期盘面维持震荡整理走势。中长期来看，后期若疫情得到有效控制，轮胎行业将回归正常带来的延后需求，叠加青岛库存维持同比低位，价格存在利空消化后向上修复的可能。操作上，建议暂时观望，或短线交易为主。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球供应紧而不缺

本周伦敦铜库存上升0.1万吨至8.1万吨，注册仓单上升0.7万吨至6.3万吨，供应有所改善，0-3延续贴水；上海交易所铜库存下降2.7万吨至10.2万吨，三大交易所总库存下降2.5万吨至25.0万吨，比去年同期低12.8万吨。国内社会库存下降2.4万吨至14.9万吨，周度去库幅度放缓，上周下降4.4万吨。受疫情影响，冶炼厂改为用铁路发货，本周仓库的到货量较上周好转，同时受疫情影响下游提货量较上周略有减少。下周预计临近月末冶炼厂有清库存的压力料到货量会有所增加，而消费预计在疫情受控且临近清明小长假下游有补货需求的背景下料也会增加。上海保税区库存环比减少2.7万吨至26.6吨。本周保税区库存大幅减少，主要是由于出库量明显增加，某大户集中出口至海外交仓，出口货物以俄罗斯铜为主。而入库方面，因受物流影响国内冶炼厂出口动作并不顺畅，流入保税库数量有限。

需求方面：国内受疫情干扰，需求受抑

国内需求季节性回升受疫情干扰，部分需求后延，如果疫情仍得不到有效控制，管控措施继续压制下游需求的话，市场情绪将转为谨慎，铜价回落压力将增大。输入性通胀压力上升，但下游家电等行业提价能力有限。电线电缆板块方面，持续走高的铜价令终端陷入观望，下单意愿持续不佳；同时当前多地疫情仍未得到有效控制，企业面临资金压力，在疫情管控下，线缆企业多以就近销售为主，物流发运持续受到干扰，成品销售、原料采购受到直接影响。

总结：市场不确定性上升，铜价震荡

国内铜价高位上涨下游难以消化，且疫情对生产生活的影响未出现明显转机，市场趋于谨慎。俄罗斯乌克兰局危机延续，由于企业越来越担心俄乌冲突对经济的影响，未来产出的预期下调。欧美3月制造业PMI均超预期，扩张仍强劲。全球显性库存偏低，供应偏紧，欧美通胀高企，向清洁能源转型过程中需求量大的基本金属价格有较强支撑。随着美联储开启加息，美国的按揭利率再度上行，冲上近三年来高位，美国楼市开始出现降温迹象。俄乌危机仍看不到结束的迹象，同时美联储加速升息，市场对金融市场陷入动荡，全球经济增速放缓的担忧也在上升。下周关注中国3月制造业PMI和美国劳动力市场数据；继续关注俄乌局势发展。

（2）沪铝

原料：动力煤价变化不大，氧化铝内外价差继续扩大

目前国内氧化铝新投产量十分可观，上周国内氧化铝价格维持平稳，而海外氧化铝价格继续上涨，目前内外价差继续扩大至1400元/吨水平。预计1季度的进口量将会远低于往年。当前国内已经出现了少量氧化铝出口的现象，但因国内疫情反复及海运费暴涨尚未形成规模效应。动力煤价格较上周持平。石油焦继续推涨，同时预焙阳极出口量增加，导致预焙阳极价格上涨。目前行业平均成本仍处于高位，给予铝价支撑，铝价亦处于高位，铝企利润维持高位。

供给：国内复产稳步推进，海外库存持续创新低

截至目前统计，欧洲电解铝厂已减产产能超过95万吨/年。截至3月初，SMM统计全国电解铝运行产能达3897.6万吨，国内有效建成产能规模4451.9万吨，全国电解铝开工率约为87.5%。2月中国电解铝产量294.6万吨，日均10.5万吨，环比增长0.19万吨，同比减少0.25万吨。 进入3月，国内供给端稳步抬升为主，其中云南新增及复产规模有望继续增加44万吨左右，其他地区约为12万吨左右，3月份国内电解铝产量有望达330万吨左右。预计一季度末复产及新增投产近200万吨，但从启动电解槽到产量释放需要时间，该部分产量的将于5-6月份集中释放，二季度国内电解铝产量将明显抬升。

截至3月24日，国内8地社会库存周环比下降万吨至103.9吨，比去年同期124.3低约20.4万吨。截至3月25日LME库存67.8万吨，持续刷新低库存记录，比上周四减少3.7万吨，比去年同期195.6低约127万吨。3月25日SMM统计上海保税区电解铝库存为73800吨，环比上周减少1200吨。

需求：疫情导致下游开工率明显下降

上周铝下游龙头加工企业开工率周度环比下降1.6个百分点至68.6%，为春节后首次下降，疫情的影响开始显现。分版块来看，开工率下降最明显的是铝型材板块，开工率大幅下降12.3%至60.5%。主因是本周福建南安市、山东滨州市突发疫情，导致地区企业停产，影响到整体开工率。建筑铝型材本周开工率稳中有升。工业铝型材因样本区域受疫情影响较大，开工率较之前明显下滑。由于国内疫情还是存在较大不确定性，未来几周需持续关注各地疫情进展。

总结：国内疫情突发，海外供应紧张，铝价高位震荡

国内电解铝成本高企不下，铝锭、铝棒社库持续下降。海外减产进一步扩大，上周LME铝继续去库，库存水平不断刷新2007年以来新低。需求旺季开启，但国内疫情突发导致部分地区运输困难，氧化铝、铝锭进出库不畅，部分铝型材龙头企业停产，短期或影响消费表现。截上海保税区铝锭库存继续下降，内外价差扩大导致保税区库存转流向海外。目前氧化铝内外价差扩大至1400元/吨；电解铝进口亏损有所收窄，但仍维持在2800-3000元左右/吨的高位，进口窗口持续关闭。海外地缘政治风险尚未解除，澳大利亚宣布对俄铝制裁，随后俄罗斯宣布“卢布结算令”，导致海外对供应的担忧加剧，铝价下方支撑较强。预计低库存将继续支撑铝价维持偏强震荡走势，建议逢低短多，观望为主。关注国内疫情对运输及下游生产的影响。关注俄乌冲突对俄铝及能源的进一步具体影响。

（3）沪锌

原料方面：锌精矿供应延续偏紧格局

本周，锌精矿加工费在3600-3900元/吨，较上周下跌150元/吨，进口矿散单加工费在160-200美元/干吨，较上周增加40美元/干吨，加工费维持在低位，矿供应延续偏紧。锌精矿进口利润处在亏损位置，冶炼厂以刚需采购为主，对进口影响有限。本周锌精矿港口库存13.5万吨，周环比减少1.8万吨，港口库存较往年处于较低水平。

供应方面：国内提货运输仍受疫情影响

国内供应方面，本周锌锭生产产量小幅下降，部分炼厂反映，受疫情影响运输受限，原料到库量不足。现货方面，上海天津仍受疫情影响，广东地区有所好转，下游提货比较困难，社库到库量偏低。库存方面，截止3月25日，上期所库存为125723吨，较上周减少4521吨，七地社会库存报27.26万吨，较上周五较少0.36万吨，受疫情影响，运输不畅，下游小幅去库。LME库存报142625吨，较上周减少700吨，海外延续去库格局。进口方面，本周进口依旧保持亏损状态，对国内供应影响有限，出口窗口打开，有少量锌锭流出。本周保税区库存报1.40万吨，较上周减少0.05万吨。

需求方面：疫情拖累下游消费，广东地区有所好转

本周，下游消费受疫情影响，成交清淡，下游部分厂商停工停产，广东地区逐渐解封，成交有所好转。本周锌价再度上涨，价格偏高，下游观望情绪较浓，现货贴水再度扩大，截至本周五上海地区升贴水报-5元/吨，广东地区报-50元/吨，天津地区报-35元/吨。

总结：海外能源价格托底锌价，国内疫情拖累消费

本周，欧洲天然气价格再度暴涨，LME锌受此影响再度上涨，沪锌受国内弱消费拖累，跟涨有限，总体锌价仍维持高位震荡态势。整体看，海外高能源价格依旧托底锌价，随着欧洲对能源密集型的补贴加大，去年冬季减产的产能得到小幅释放，总体上欧洲能源危机对于锌价的影响边际减弱，但底部支撑依旧较强。国内消费受制于疫情，物流运输限制仍较大，目前库存多堆积在上游，后续更多关注欧洲能源价格以及国内消费复苏情况。

（4）沪铅

原料方面：铅精矿供应维持偏紧

本周国产TC报1000-1300元/吨，较上周持平，进口TC报80-90美元/干吨，较上月持平，铅精矿加工费处于低位，加工费维持在低位，矿供应延续偏紧。进口矿依然亏损，以刚需采购为主。港口库存方面，本周三地合计报1.65万吨，较上周减少0.49万吨，处于相对低位。

供应方面：废电瓶供应紧张，再生铅产量下降

原生铅方面，供应基本维持稳定，根据mysteel的周度数据显示，原生铅本周产量为4.63万吨，较上周增加0.24万吨。再生铅方面，本周再生铅产量为3.65万吨，较上周减少0.12万吨，再生铅原料库存再度下滑，废电瓶供应问题已开始影响再生铅生产。库存方面，截止3月25日，上期所本周铅库存为85355吨，较上周减少11794吨，五地社会库存报10.98万吨，较上周减少0.55万吨，受疫情影响，供给受限，以去库为主。LME库存报38725吨，较前一周增加50吨。进口方面，本周铅锭进口依旧处于亏损状态，影响有限，理论出口窗口打开，或有实际铅锭流出。

需求方面：疫情扰动叠加消费淡季

据SMM调研，本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为71.97%，较上周五环比下降1.08%，传统淡季叠加疫情因素，开工率小幅下降。

总结：铅价震荡运行，关注废电瓶供应情况

本周，废电瓶供应持续偏紧，影响再生铅冶炼厂开工，但是下游电池厂处于淡季，加上疫情影响，消费有限，沪铅上行压力较大，总体维持震荡运行。铅精矿方面，加工费维持在低位，矿端延续偏紧格局。原生铅方面，生产受疫情影响较小，供应维稳。再生铅方面，税票叠加疫情，废电瓶供应愈发紧张，炼厂目前以消耗原料库存或者存量订单为主，部分厂商原料库存消耗见底，本周再生铅产量已出现下滑。消费端，三月进入传统消费淡季，电动车换电需求转弱，下游电池厂以刚需采购为主。后续需要持续关注废电瓶供应情况。

4、农产品

（1）玉米

供应端：截至3月25日，玉米现货价营口港为2810元/吨，较上周不变。随着国内疫情局势逐渐紧张，且北方吉林位于疫情的重心，市场交易基本停滞，运输十分困难，整体市场供应偏紧。但贸易商3月份出货计划完成不佳，4月份偿还利息等资金压力加大，加之部分露天存放粮源仍有余量，4月份贸易环节出货量预期增加。政府提出要扩种新季大豆，或将影响新季度玉米的种植面积。

观点：目前国内主要是供需方面矛盾较大，年度存在供需缺口，结构性供应偏紧，对价格形成支撑。进口玉米与替代物小麦的价格高企，进一步促涨国内玉米。短期来看，玉米价格稳中偏强。中产期仍是重心上移的观点。

（2）油脂

主要观点：本周国内油脂期货整体高位震荡。大连豆油期货05合约收盘价10302元，较上周五下跌134元；大连棕榈油期货05合约收盘价11578元，较上周五上涨520元；郑州菜籽油期货05合约收盘价12890元，较上周五上涨168元。目前油脂市场基本面是强现实弱预期。现实方面，俄乌战争导致的乌克兰葵花籽油出口仍然中断，上周公布的2月马棕产量和库存均环比下降，国内油脂现货供应仍然较为紧张，豆油棕榈油国内港口库存均处于低位，油脂的期现倒挂仍然严重。预期方面，市场普遍预期3月马棕产能将有明显恢复，根据南马来西亚棕榈油协会数据3月上半月马来西亚棕榈油产量环比增加33.2%；拜登政府正在研究放弃生物燃料掺混法令，如通过将大幅减少豆油的需求；新季美国大豆种植面积或大幅增加，关注3月底USDA报告；国内国储已经进行过两次豆油和大豆的政策性拍卖，后期还将继续拍卖；4、5月份进口大豆到港量较大，届时油厂原来充足，豆油库存的拐点也将到来。总体而言，油脂市场的利多因素大多已经兑现，而利空因素大多还处于预期阶段，但期货价格已经开始提前对预期反应，逐渐走弱，不过目前的下跌仍然是较为反复，趋势尚未形成。操作上，以逢高做空09合约为主。此外，套利方面可继续持有买豆粕卖豆油套利。

（3）蛋白粕

国外方面：2月份中国大豆进口量为509万吨，上个月为885万吨，2022年1月-2月中国实际进口大豆1394万吨。3月预计进口只有500万吨左右，四五月才恢复至800万吨左右。2月份中国菜籽进口量为6.53万吨，1月为19.4万吨，2月同比减少68.41%，位于同期最低水平。

国内方面：目前国内各地疫情影响严重，不少地区对人流及物流运输的防疫管控升级，到油厂提货需要严格符合当地的防疫标准，造成了找符合条件车辆的难度大幅增加。截至3月25日，豆粕连云港现货价为5160元/吨，较上周上涨190元。压榨量与开机率方面，截止3月18日当周，111家油厂大豆实际压榨量为130.24万吨，环比减少9.62%，同比减少13.24%；开机率为45.27%，前一周开机率为50.09%，去年同期为53.24%，位于五年来同期最低水平。

观点：受压榨利润不佳的影响，大豆进口积极性有限，持续限制大豆的库存水平。油厂在缺豆和疫情影响的背景下，开工率有限，也进一步限制豆粕的库存回升。虽然近期有进口豆拍卖，缓解供应偏紧的情况，不过指引性更强，并不能解决短期的国能供应紧缺，且现货市场已经全面突破5000元/吨，部分地区甚至高达5200元/吨，高基差支撑连粕价格，预期震荡上行。但中长期来看，国内目前正在积极推动饲料配方的改革优化，且生猪正在处于去产能的阶段。两会也有人大代表提出，推广低豆日粮，从而降低饲料成本，若推广至全国，可节省大豆进口2000万吨。中长期的重心或将有所下移。关注3月31日种植意向面积报告和4月初的USDA供需报告。

（4）白糖

本周现货情况：本周现货价格小幅上涨，2022年3月25日广西柳州现货报价5780元/吨，较上周同期上涨0.35%。

主要观点：

国内方面：供应端，国内当前仍处于累库期，但供应已开始从高峰回落，且产糖量同比去年同期出现明显收缩，进口量也已连续五个月下降，预计2022年上半年进口量将继续维持下降趋势，整体来看后期供应增量有限；需求端，当前处于季节性消费淡季叠加疫情影响，近期产销区销售比较低迷，不过随着后期气温回升以及国内疫情逐步得到控制，需求或将有所好转。

国际方面：泰国、印度本榨季产糖量进入兑现阶段，预计最终产糖量与预期相差不大。近期受俄乌局势影响，国际原油大幅上涨，令市场预期巴西在下榨季或将生产更多的乙醇而非食糖，糖价因此受到较强支撑，后期需持续关注巴西下榨季制糖比变化。

综上，北半球短期供应压力已基本被盘面消化，市场关注焦点逐渐转移至油价大涨引发的巴西下榨季制糖比调整预期，在本榨季国产糖产需缺口扩大的背景下，国内去库阶段进口利润存在较强的修复预期。操作上，建议郑糖09合约中长线多单轻仓持有。

（5）鸡蛋

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格稳中小幅上涨，2022年3月25日全国主产区鸡蛋现货均价为4.29元/斤，较上周同期上涨0.23%.。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量1334万只，环比减少91万只，同比减少350万只；淘汰鸡出栏平均日龄497天，较上周持平，较去年同期延后40天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数1.73天，环比上升23.6%，同比下降10.82%；流通环节库存天数1.1天，环比上升6.8%，同比下降16.67%。

主要观点：

供需分析：当前全国蛋鸡存栏处于历史同期低位，根据去年四季度全国蛋鸡苗的补栏量推断今年上半年存栏量将缓慢恢复，但饲料原料价格大涨带来补栏和淘鸡节奏的不确定性，若饲料涨势持续，恐将导致后期存栏恢复不理想；需求端，当前处于消费淡季叠加全国部分地区疫情加剧，鸡蛋走货情况不理想，不过后期随着清明五一等节日的来临，需求或将有所提振。

主要观点：疫情影响叠加需求淡季、养殖成本抬升影响鸡蛋远期产能分别是造成鸡蛋期货近远月合约盘面走势分化的主要逻辑，后期需持续关注养殖端鸡苗补栏情况，若因成本传导压制春季补栏需求，三季度蛋价或将再创新高，建议逢回调做多鸡蛋2208、09合约。

（6）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格触底反弹，2022年3月25日报12.04元/公斤，较上周同期上涨4.8%。

主要观点：

供给方面，受疫情影响，生猪调运受阻，养户出栏生猪难度较大，短期生猪供给有所减少，但今年上半年国内生猪出栏压力依然较大，叠加饲料价格大幅上涨，养殖端亏损进一步加

剧，整体出栏是较为积极的，并无明显压栏现象；消费方面，2-5月属传统消费淡季，生猪需求疲软，难以承接巨大的供应量，预计生猪现货价格将持续在低位区间波动，不过目前05合约较现货升水已被大幅挤出，继续做空的风险比已然不高，建议空单逢低逐步止盈。对于生猪远月合约，我们认为由于当前现货价格低迷，叠加饲料价格大幅上涨，行业亏损幅度加剧或将助推产能去化，利好远期猪价，目前生猪09合约因套保盘介入，相对于现货的升水已较前期有所缩小，预计16000以下空间不大，我们认为盘面短期会在16000-18000元/吨这一区间内震荡。

（7）苹果

本周现货情况：价格方面，本周山东栖霞市场苹果(纸袋80#一二级条红)成交价报3.3元/斤，环比增加0.1元/斤；陕西洛川（纸袋70#以上上不封顶）成交价报3.40元/斤，环比增加0.05元/斤。去库方面，截至3月24日，全国苹果冷库库存为579.12万吨，本周去库量29.58万吨，单周去库量环比增加。需求端，整体成交价格维持稳定，走货方面仅几个疫情严重地区出货量减少，其他地区基本未受到较大影响，商超走货有所增加。替代品方面，本周替代品水果价格整体上浮，利于苹果消费边际好转。

主要观点：本周苹果呈现震荡反弹的趋势，本周五收盘价为9996元/吨，环比增加758元/吨，驱动因素主要是清明备货带动下产区出库速度提升，好货价格也再次有上涨迹象，另外就目前来看，疫情对终端走货的影响好于预期也为市场情绪形成拖地作用。中短期来看的话，供应端低库存支撑，低优果率的支撑是较强的，而需求端疫情干扰影响弱于预期的，加上近期需求端清明备货带动需求提升预期，苹果预计仍然维持偏强走势。中长期来看的话，进入4月，苹果阶段性消费也存在较强利好支撑：1、从往年季节性规律来看，产区从3月中下旬开始进入阶段性去库高峰，这是由苹果质量及冷库设施决定的，尤其今年西北果上市偏晚，苹果成熟度高，硬度偏低，糖度偏高，采摘期又遇连阴雨天气，耐储性差；2、节日提振效应增强，4月有清明节日支撑，4月中有五一节日备货支撑，今年库存偏低，优果率较低，阶段性的补货与备货需求很容易引发现货上涨； 3、替代品柑橘类供应进入后期，价格有上涨需求，替代作用减弱，同时夏季时令水果短时间难以大量上市，水果市场处于断档期，利好苹果消费。因此从中长期来看，苹果预计也持续偏强走势。操作上可以采取逢低做多的策略。不过疫情干扰仍在，仍然需要关注疫情的影响情况来把握操作节奏。

（8）红枣

本周现货情况：本周产区统货主流成交价格 在 7.50-8.50 元/公斤，喀什地区货源质量较好价格坚挺在 8.50-9.00 元/公斤，较上周持平。销区一级崔尔庄市场一级均价 11.25 元/公斤，较上周持平。

主要观点：本周盘面呈现震荡下跌的行情，本周五收盘价为11160元/吨，环比减少865元/吨。主要是淡季效应继续显现叠加疫情干扰加剧消费疲弱态势，另外本周仓单量增加639手也再一次大幅增加对盘面的压力。中短期来看，淡季效应会进一步加强，加上疫情的干扰及高企仓单的压力，价格易跌难涨，盘面仍然为偏弱运行为主，可以采取逢高做空的策略。不过，当前市场主流心态对后期仍为偏乐观预期，加上期货贴水成本支撑也较强，价格下跌的抵抗性也较强，后期随疫情好转，阶段性补货需求可能对行情存在提振作用，短线操作为主。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

(1)美联储加息后美元指数震荡偏强，美三大股指以及国际油价震荡上涨，短期内风险偏好有所提升；(2)国内疫情多地有所频发，短期内对经济增长带来压力，预计更多稳增长政策出台，上周国常会相关退税政策落地，后续期待更多措施实施；(3)国内股指仍然弱势震荡，市场底仍需进一步探明。大宗商品期货高位震荡偏强，但追高风险也在显现，建议多单逢高减磅或者针对高位反转向下品种卖出虚值看涨期权。

（2）国债期货

上周资金利率保持平稳，央行通过公开市场操作投放资金，实现净投放500亿。央行于1月发布 2021 年四季度货币政策执行报告，对国内经济而言，央行再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”；其次，央行认为“CPI 运行中枢可能较上年温和上升”、“总体压力可控”；再次，对外部环境而言，在“更趋复杂严峻”基础上，此次新增“不确定性”，并进一步明确不确定性在于“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”。总体上，央行指出了经济偏弱、通胀暂时无忧，海外环境变数需密切关注。在此定调的基础上，央行指出下一阶段货币政策要“灵活适度，加大跨周期调节力度”，“充足发力、精准发力、靠前发力”，“引导金融机构有力扩大贷款投放”，“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”，“实现总量稳、结构优的较好组合”，表述明显要比 2021 年三季度货政报告更为积极，特别是“有力扩大”贷款投放。对于流动性而言，央行表述与 2021 年三季度基本相似，要求“流动性合理充裕”、“引导市场利率围绕政策利率附近波动”。

按美元计，1-2月出口同比16.3%，预期15.5%，2021年12月为20.9%；进口同比15.5%，预期14.7%，2021年12月为19.5%；顺差1159.5亿美元，同比增19.5%；1-2月出口延续超预期，价格因素仍是重要支撑；2022年出口大概率趋回落、但韧性仍强。1-2月进口仍偏强，能源进口、价格因素是主要支撑，特别是能源进口同比增59.0%，拉动1-2月进口约10.1个百分点。2月CPI同比为0.9%，持平前值；PPI同比为8.8%，较前值回落0.3个点。但从环比看，CPI由0.4%上行至0.6%，PPI由-0.2%上行至0.5%，均有明显加速。CPI环比涨幅扩大的0.2个点中，非食品是主要带动，特别是工业消费品，价格环比由前值的持平转为上涨0.8%，主要是能源价格上涨带动；PPI环比涨幅扩大的0.7个点更显然主要是原油、有色等国际定价商品价格的带动；大宗商品价格上涨带动通胀预期上行。2月新增人民币贷款1.23万亿，去年同期1.36万亿；新增社融1.19万亿，去年同期1.72万亿；社融存量增速10.2%，前值10.5%；M2同比9.2%，前值9.8%；M1同比4.7%，前值-1.9%。居民按揭首次负增长、且连续3个月同比少增，指向地产销售仍弱，也预示后续虽然大概率会继续放松调控，但地产能否真正好转仍有较大不确定性。

2022年1-2月经济数据同比增速较去年底全面回升，1-2月工业增加值同比为7.5%，高于去年12月的4.3%，略低于去年同期两年平均的8.1%；社会消费品零售总额同比增长6.7%，高于去年12月的1.7%、去年同期两年平均的3.2%；固定资产投资同比为12.2%，高于去年12月4.9%、去年同期两年平均的1.7%。

1-2月份经济数据好转，短期看宽松预期落空；但3月份新冠疫情在全国扩散，在强力的防控措施下，经济增长仍面临较大压力，后期货币政策仍有宽松空间；未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国 10 年期国债利率趋于上行，中美 10年期国债利差缩小，会牵制中国 10 年期国债利率的波动。策略上 10 年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了结头寸。

（3）股指期货

在上周连续反弹后，本周指数转为震荡整理。各板块快速轮动，持续性较差。具体来看，本周沪指跌1.19%，深证成指跌2.08%，创业板指跌2.8%，沪深300跌2.14%，上证50跌1.95%，中证500跌1.01%。行业方面， 煤炭（+5.84%）、农林牧渔（+3.93%）、房地产（+3.84%）、综合（+3.13%）、有色金属（+2.26%）涨幅居前，计算机（-4.10%）、电力设备（-4.05%）、建筑材料（-3.72%）、食品饮料（-3.47%）、电子（-3.10%）跌幅居前。

资金方面，本周北向资金合计净流出127.79亿元。截至3月24日，本周融资余额增加45.36亿元，本周新成立偏股型基金合计47.18亿份，基金发行持续遇冷。

3月16日金融委会议召开，会议上对市场关切的问题给予回应，随后央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局等多个部委也紧跟发声，提振了市场信心，稳定了市场情绪。此次会议召开也代表了市场政策底探明。当前估值回落到相对较低的位置，整体来看机会大于风险。但是从当前的国内外经济基本面和资金面来看，疫情仍未好转，国内经济仍未企稳，市场预期美联储年内将多次加息，全球滞涨预期升温。综合各种因素，市场反弹空间预计不会太大。预计指数仍将逐步震荡筑底，操作上建议以高抛低吸为主。

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