一、东吴期货看市: 伦敦镍按下暂停键 原油黄金高位调整

国际金融与大宗商品:三大股指:本周美三大股指延续小幅下跌，连续第五周收阴，短线走势弱势下跌，中期维持震荡下跌趋势。美元指数:本周延续小幅上涨态势，再创近两年来新高，短线震荡上涨，中期维持震荡偏强格局，预计在加息靴子落地前以震荡上涨为主。BDI指数:本周延续小幅震荡上涨态势，国际原油价格偏强运行，铁矿石以及伦敦有色强势可能刺激国际贸易需求从而支撑国际航运强势运行，短线震荡偏强，中期维持震荡上涨走势。大宗商品:原油本周先扬后抑，布伦特原油一度临近140大关后冲高回落，短线维持强势调整，黄金本周也是突破2000大关后小幅收低，伦敦有色本周在伦敦镍大幅波动暂停以后，维持宽幅震荡，伦敦铝以及伦敦锡周振幅超过10％以上，CME农产品小幅震荡走强。

国内金融期货:本周国内股债冰火两重天，股指大幅下跌以后弱势反弹，国债期货大幅上涨。在美元指数大幅上涨影响下，本周人民币小幅收低，北向资金本周小幅净流出。国内三大股指本周一度大幅破位下行，周三期指v型反转，周五二次探底以后小幅反弹，国债期货本周强劲反弹，中期走势偏向乐观。

国内商品期货:在国际原油以及有色金属大幅上涨带动下，国内本周原油以及有色金属大幅波动，沪镍更是连续三个涨停板以后大幅下跌，原油也是大幅冲高回落。煤炭三兄弟有所分化，双焦大幅上涨而动力煤受到政策调控小幅下跌。原油以及下游沥青、燃料油本周宽幅震荡，周初大幅上涨以后快速深幅调整。有色金属整体板块大幅过山车，镍在伦敦市场暴涨以后按下暂停键，沪镍三个涨停板以后理性回归，下半周大幅下跌。沪铝本周大幅下跌，沪锡大幅调整，沪铜则维持强势震荡。黑色系本周有所分化，螺纹钢小幅冲高回落，双焦大幅上涨，铁矿石则维持区域盘整走势。在国际原油大幅上涨带来的成本抬升传导下，芳烃系PTA本周大幅上涨，其他能化品种聚烯烃板块以及沥青、燃料油小幅震荡走高。油脂市场延续火爆，棕榈油本周继续大幅上涨，豆油以及菜油高位小幅调整。双粕以及玉米本周也是震荡上涨，但生猪跌势难改，本周再创新低，13000大关岌岌可危，鸡蛋偏强震荡。果品期货有所分化，苹果冲高回落，红枣小幅震荡下跌，花生本周小幅震荡下跌。软商品棉花以及棉纱小幅下跌，天胶延续下跌，白糖触底反弹。贵金属黄金本周小幅上涨，白银小幅冲高回落。

下周交易策略:(1)国际股指弱势下跌，预计国内股指弱势跟随，建议短线观望或者日内偏空操作；(2)国内公布的CPI以及PPI情况显示，物价偏强运行，尤其在国际原油维持高位情况下，整体大宗商品还是高位震荡，但是品种走势分化明显，建议多单适当获利了结，或者在高位转弱的背景下买进虚值看跌期权，以防止暴涨品种急剧转向。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：回调积极做多

随着天气的回升本周建筑材的消费回升力度较大，热卷的消费稍有回落，长流程成本在4450元/吨左右，短流程成本在4800元/吨左右。

供应上，热卷周度减产幅度较大，环比下降22.14万吨至294.94万吨，主要是本周唐山和邯郸6-14号限产影响了不少带钢，螺纹钢周度产量环比上升6.41万吨至296.69万吨，主要是电炉钢的增量导致的，绝对量都处于中低位区间，本周高炉的产能利用率下降1.71个百分点至79.78%，高炉的复产还是要看政策的指引。

需求上，建筑材的消费本周回升力度较大，表观消费已经回升至接近正常水平333.24万吨，环比上升78.71万吨，导致总库存环比下降36.55万吨至1284万吨，略超预期（预计本周总库持平或小幅下降），如果按照这个节奏来的话，3-4月份旺季力度不会小，热卷消费有所回落，总库存还是环比下降14.73万吨至343万吨，不管是螺纹还是热卷的总库存维持低位，钢厂库存也下降较快，说明冬储库存已消化，贸易商拿货积极性提升。

因此，目前大宗商品受到外围影响较大，作为黑色系商品，也有所波及，不过钢材整体的基本面正在向好的方向发展，国内疫情的反复性导致对需求强度的持续性还不能评判，预计接下来短期将转入区间震荡为主，螺纹震荡区间在4800-5100，热卷震荡区间在5000-5400，重点关注接下来两周的需求的力度。

（2）铁矿：轻仓做多

港口铁矿石库存延续下降，45港铁矿石库存1.57亿吨，环比减少140万吨。采暖季结束后钢厂复产速度预计会进一步加快，港口库存有望延续下降。美国2月未季调CPI同比上涨7.9%，全球通胀压力较大，大宗商品价格短期依然很难有明显的回落。总体看受益于后期需求转好和通胀氛围，矿价有望延续强势。但随着焦炭和铁矿价格大涨，吨钢利润已经有明显的回落，也给后期钢厂复产带来不确定性，注意风险控制。

现货价格：矿价延续上涨，青岛港PB粉周涨17报997元/吨，超特价格持稳报645元/吨。PB粉与超特粉价差继续走扩。

供应：本周澳巴发运有所回落，澳洲降，巴西增，到港大幅增加。本期澳巴19港铁矿发运总量2244.5万吨，环比减少56.7万吨，同比增加36.9万吨；其中澳洲发运量1567.4万吨，环比减少181万吨，同比增加50.8万吨；澳洲发往中国的量1263.5万吨，环比减少189.8吨，澳洲发中国比例下降，同比增加76.4万吨；港口检修减少，巴西发运量增加，巴西发运量677.1万吨，环比增加124.3万吨，同比减少13.9万吨。

需求：两会期间，高炉开工率有所下降，但总体看影响并不大，247家钢厂高炉产能利用率79.78%，环比下降1.71%，同比下降11.14%；日均铁水产量215.06万吨，环比下降4.70万吨，同比下降26.54万吨。随着两会结束，生铁产量有望进一步增加，但较低的钢厂利润会限制钢厂复产的速度。

库存：疏港量有所下降，但港口和钢厂库存都延续下降，45港进口铁矿库存为15714.3万吨，环比减少140.2万吨，同比增加2831.9万吨；日均疏港量276.3万吨，环比减少21.6万吨，同比下降2.3万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为11013.6万吨，环比减少20.6万吨，同比减少518.6万吨。

（3）双焦：观望

焦炭现货偏强运行，第四轮提涨开启。从本周库存数据来看，产量低位略有下降，钢厂和焦化厂库存继续下降，受疫情影响，部分钢厂补库压力较大。因此短期焦炭供需依然偏紧。焦煤方面，本周焦煤库存继续大幅减少，焦煤供应紧缺难题短期难以解决，价格短期也偏强。但双焦价格历史高位，严重压缩了钢厂利润，且焦煤供应也有逐步恢复的预期，中俄煤炭进口也可能会带来一部分增量，操作上建议观望。

现货价格：焦炭开启第四轮提涨，本轮提涨目前共800元/吨，港口准一级冶金焦出库报价3410元/吨。炼焦煤市场稳中上涨，蒙5精煤主流报价2695元/吨左右。

供应：独立焦企产能利用率为73.36%，环比增加0.17%，同比下降17.4%；焦炭日均产量62.81万吨，环比增加0.27万吨，同比减少11.86万吨。110家洗煤厂开工率71.12%，环比增加0.42%，同比增加1.68%。

库存：全样本独立焦企的焦炭库存为75.75万吨，环比上周减少5.46万吨，同比去年减少81.67万吨。247家钢厂的焦炭库存为720.74万吨，环比上周下降12.43万吨，同比去年下降130.03万吨。港口的焦炭库存为249.3万吨，环比上周上升16.3万吨，同比去年上升55.8万吨。焦炭的总库存为1045.79万吨，环比上周下降1.59万吨，同比去年下降155.9万吨。

全样本独立焦企的焦煤库存为1270.81万吨，环比上周减少11.79万吨，同比去年下降503.56万吨。247家钢厂的焦煤库存为942.5万吨，环比上周下降8.31万吨，同比去年下降169.67万吨。港口的焦煤库存为260万吨，环比上周下降25万吨，同比去年上升8.3万吨。焦煤的总库存为2473.311万吨，环比上周下降45.1万吨，同比去年下降664.93万吨。

（4）硅锰：短期偏强震荡

本周供需均有小幅回落，但供需格局仍旧偏松。周产量减少931吨至20.7万吨，仍高于往年同期水平，五大钢种周需求减少1567吨至14.01万吨，较去年同期仍有1.6万吨减量。虽然供需依然较为宽松，但目前有所缓解，本周需求下降主要是受到两会和冬残奥会的影响，而两会和冬残奥会即将结束，需求会有所回升，而产量未受到限产的影响仍有小幅下跌，说明产量基本已处于顶部，难有继续上升的空间，且本周公布的库存较上期有4.83万吨的减量，本期库存量为13.87万吨，2月底公布的库存量为18.69万吨，虽然当前库存较去年同期仍有2.84万吨的增量，但库存拐点出现，也能反映出供需宽松格局正在缓解。再从成本端来看，受到海外发运量鄹减的影响，锰矿价格攀升，导致硅锰成本重心一抬再抬，当前内蒙硅锰生产成本在8350元/吨左右，成本支撑力度很强。

总的来说，硅锰当前成本支撑力度强，供需宽松格局有所缓解，但供应和库存仍超过去年同期水平，供需基本面上行驱动不是特别有力，仅成本支撑着价格底部。但两会和冬残奥会即将结束，需求会进一步释放，这也会加快去库速度。预计盘面在下游需求彻底释放前继续维持偏强震荡，在需求快速释放后有上行可能。

（5）硅铁：宽幅震荡

硅铁供需基本面表现较硅锰更好。硅铁周产量涨2500吨至12.56万吨，距去年同期水平仅有3200吨的减量；五大钢种需求涨948.5吨至24215.3吨，距去年同期也仅有1729吨的减量；金属镁对硅铁的需求同比有所增加。库存方面显示的也是持续第2个双周库存下降，新一期库存量为6.44万吨，较去年同期有2.28万吨的减量，硅铁基本面数据是不错的。但从成本端来看，尽管兰炭价格止跌反弹，但是电价持弱稳状态，而电价是占整个硅铁成本最大的比重，因此硅铁整体成本仍处于偏低位置，成本支撑的力度不强，盘面或继续维持宽幅震荡状态。

2、 能化板块：

（1）原油

本周油价大起大落，主要反应的依然是风险溢价跟随市场的变化，比如美英对俄罗斯能源制裁，乌克兰不再寻求加入北约，阿联酋支持增产等等这些虽然在情理之中但无法确切预知的事件，基本面本身变化不足以造成如此超宽幅波动。

短期交易逻辑在于风险溢价的进退，即根据当前情况，通过最不利原则判断当前的风险溢价大概处于哪个区域，根据高位还是低位做出相应的对策。截至周五收盘，我们认为当前风险溢价大约处在中间偏下，百分位30%附近，若风险进一步释放，可考虑买入虚值看涨期权。

后期关注以下风险，重返伊核协议谈判结果，包括美国与委内瑞拉谈判结果，以及OPEC+对于阿联酋表态后是否改变原定减产方针。美联储加息由于预期过强，预计实际影响不大，但也要关注有无超预期部分。

原油最近具有双向波动风险，此时买入虚值期权（无论涨跌）是比期货单边更为安全的工具，尤其是外盘原油在连续剧烈波动后持仓量明显减少，盘子单薄后单边异常波动不确定性增加。

（2）沥青

由于上游成本端波动过大，导致周内沥青自身因素影响淡化。

沥青周内与原油比值抬升，主要抬升对应时间段为周三，即油价大跌当天，并不能体现出沥青驱动加强。油价大跌企稳后，沥青原油比再度转为向下。

风险方面重点关注成本端原油波动，下周起终端需求逐渐释放，适当关注终端库存变化。

行业数据一览：炼厂数据，当周炼厂沥青装置开工率环比+2.5%至29.20%，厂库率环比-0.61%至42.72%，处于偏高区域。库存，周度社库+4.85万吨至67.30万吨，厂库-1.38万吨至96.60万吨。

尽管有一定的厂库减社库增的冬储特征，但厂库绝对位置过高，而社库增加速度偏慢。油价大幅上涨后，前期低位已经建立库存的贸易商观望态度浓厚。

（3）LPG

期现概况：本周盘面随原油端周初强势后回落，主力合约04一度突破700大关后回落，月差结构维持远月贴水，04-05在260元每吨，04-06在500元每吨，现货强势下基差大幅走扩至800。现货端，全国各地现货价格受进口成本强预期刺激大幅上涨，当前华南价格7300元每吨，华东7100元每吨，山东价格7200，周涨幅在7%-9%区间，各地市场价格纷纷突破七千大关，下游接货速度明显减缓，抵触情绪增加，市场涨幅有所收窄。随后国际原油价格出现回落，下游采购转谨慎，炼厂出货转淡，价格亦随之企稳。海外市场：美国丙烷本周产量233万桶每日，环比降4.3万桶每日，消费量为208.6万桶每日，环比增16.1万桶每日，出口量74.1万桶每日，环比降41.6万桶每日，总库存至4783.7万桶，周度降190.1万桶，库存下降主要来自产量下降及消费的增长。

基本面情况：国内方面，液化气商品量总量为51.89万吨左右，较上周增加0.31万吨或0.60%，日均商品量为7.41万吨左右。具体装置来看，山东京博石化以及汇丰石化装置降负，华星化工装置陆续检修，产量下降，永鑫化工催化装置检修；不过周内有中海油龙口恢复外放，万通石化开始外放，华东上海石化以及镇海炼化外放均有增加，另外华南地区也有不同程度增量，因此整体来看，本周国内供应小幅增加;进口端，本周国际船期实际到港减量。进口船期共计36.55万吨，集中在南方，主要是中东地区资源。下周到港量约39.65万吨（含锚地资源在内），预计仍然集中在南方。

库存端，港口库存：华南库区库存量约44.1万吨，较上周四增加5.54个百分点。华东地区，本周华东到船量约16.6万吨。截至周四华东库区库存量约33.72万吨，较上周四下降2.9个百分点。炼厂库存：周国内各地炼厂库存变化稍显分歧，多数地区库存波动幅度不大，山东及华南变化较为明显。国内液化气价格的继续攀升，一部分下游对后市预期乐观，有积极买涨入市，同时本地炼厂供应水平不高，控量出货，使得库存水平继续保持低位；另一部分下游持谨慎观点，按需补货，炼厂出货平缓，整体库存量稳中有增。山东供应量缺口明显，在下游追涨情绪下，周内库存下降幅度较大。

需求方面，C3方面，本周国内丙烷脱氢装置周均开工率为76.63%，环比下滑2.05个百分点。丙烷周需求量为16.25万吨。本周宁夏润丰30万吨/年PDH装置检修停工，另外三圆石化、宁波金发、东莞巨正源PDH装置均出现降负操作，因此，本周PDH装置开工率有所下滑。下周来看，检修及降负单位均无恢复计划，因此，预计下周国内PDH装置开工率仍有所下降。MTBE：本周MTBE全国有外销工厂开工率在56.68%，环比持平。本周沈阳蜡化、神驰化工、齐发化工等装置继续停车中，其他工厂装置维持正常生产为主，暂无明显变化。铭浩化工计划明日停工，预计下周国内外销工厂开工率将跟随下降。烷基化：当前全国63家烷基化厂家中，有37家烷基化装置开工运行，本周开工率在43.94%，环比增长0.13个百分点；产量在14.28万吨，环比增加2.11%。山东麟丰停工后复工，岳阳兴长复工，山东滨阳预计近日复工。

后市展望：短期内，供应低位需求走弱仅刚需补库，基本面偏弱，对价格支撑乏力；然国际油价维持高位，支撑市场心态；期现价均走至高位，价格支撑因素较脆弱，预期宽幅震荡，或偏弱运行。中期方面，温度回升或导致民用气需求小幅下滑，且疫情反复或影响餐饮消费。原料气方面，调油企业开工回升或支撑需求；且疫情好转出行恢复增加汽油消费或利好需求。中期看，供应端缓慢回升无较大波动，需求端民用气偏弱而原料气支撑力度存变数，且期价屡创新高，推涨不易，未来LPG震荡偏弱。

（4）天然气

国际方面：本周美国天然气期货均价为4.3美元/百万英热，环比下跌0.23美元/百万热，；荷兰天然气期货均价为50.48美元/百万热，环比下跌3.37美元/百万热，现货端，美国天然气现货均价为4.59美元/百万热,上涨0.2元/百万英热，荷兰天然气现货上涨68.24%至67.74美元。

国内方面：本周期，主产地价格先大幅上涨后小幅回落。本周低温持续影响国内各地，主产地凭借价格优势，出货良好，价格持续上涨，在接收站限量出货后，采购重心移至陕蒙、西南各地，再次将价格推向新高，在气温升高，城燃补库接近尾声，下游采购量大减，价格开始回落。，LNG主产地价格报8070元/吨，环比上涨27.46%，同比上涨78.21%。消费地价格保持涨势。在冷空气影响下，各消费地城燃需求居高不下，接收站限量出货后，市场供小于求，贸易商加价出货，市场价格不断走高。LNG 主消费地价格报8886元/吨，环比上涨24.72%，同比上涨59.10%。供应端，实际产量44433万方，本周四开工率43.69%，环比上周下跌1.47个百分点。需求方面，国内LNG总需求为56.51万吨，较上周增加6.66万吨，涨幅13.36，国内工厂出货总量为29.52万吨，较上周增加2.72万吨，涨幅10.15%。国内接收站槽批出货总量为13496车,较上周11527车上涨17.08%。

后市展望：3月LNG市场的供需将表现出紧平衡的状态，这将会对价格产生一定支撑。其次，从市场心态来看，近期持续高价使终端存在抵触情绪，且由于价格偏高，缺乏稳定性，贸易商囤货意愿下降，市场观望态度增多，这对于价格是个相对不利的因素。最后从成本价格来看，在供需紧平衡的市场状态下，原料气价格下行的可能性不大，而且在原油高位以及现货到岸价格上涨的影响下，进口LNG成本也将有上涨预期，因此LNG的成本价格将表现坚挺，这对于价格也将形成一定支撑。所以，综合来看，预计3月内价格或将反复震荡，整体月均价格或仍将偏高。

（5）甲醇

供应方面：截止至3月10日（1）全国甲醇整体装置开工率为72.03%，较上周上升0.45%；西北地区的开工率为84.16%，较上周下降1.41%，前者同比处于中性偏高位置，后者同比偏高；（2）①煤制甲醇开工率77.36%，较上周下降0.07%，同比处于中性位置。周内，中安联合（180万吨））于周中恢复运行，负荷逐步提升。西北能源（30万吨）3.4停车检修，计划本周末陆续恢复；②天然气制甲醇开工率49.85%，较上周上升2.08%，同比处于绝对高位。周内，内蒙古博源（100万吨）一套于周中产出产品，另一套暂未出产品；③焦炉气制甲醇开工率58.63%，较上周上升2.31%，同比处于中性偏高位置。周内，沧州中铁（20万吨）于本周中停车。

需求方面：截止至3月10日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置开工率在84.44%，较上周上升2.37%，同比处于中性偏高位置。周内，中安联合（60万吨）于本周初重启运行，青海盐湖（30万吨）于上周后期重启，运行负荷不高，恒有能源（20万吨）提负至5成运行。内蒙古久泰（60万吨）降负运行，南京诚志二期（60万吨）开工负荷不高；（2）传统需求：①甲醛开工率为37.68%，较上周上升3.71%，同比处于绝对高位。周内，曹县福林提负运行，和硕南华、朝阳亿丰重启；②二甲醚开工率为15.94%，较上周上升0.59%，同比仍处于绝对低位。周内，山西兰花、丹峰、鹤壁装置仍处停车状态。龙宇装置今日停车，另有部分装置小幅调整，整体开工窄幅波动；③MTBE开工率为51.68%，较上周上升1.70%，同比处于中性位置。周内，山东铭浩化工停工检修，同期内山东华邦化学和河北新欣园负荷下降；④醋酸开工率为87.49%，较上周上升1.68%，同比处于绝对高位。周内，虽然南京塞拉尼斯装置低负荷运行，但河南顺达装置恢复生产，陕西延长装置也逐步恢复正常，冰醋酸行业开工负荷较上周仍有提升。总体来看，甲醛开工率继续大幅上升，MTBE和醋酸开工率小幅走高，二甲醚开工率持稳，传统下游加权开工率上升1.86%至52.80%，同比处于绝对高位。MTO装置开工率和传统下游开工率上升，下游综合加权开工率较上周增加2.23%至76.14%，同比处于偏高位置。

库存方面：（1）港口库存：截至3月10日，主港库存75.2万吨，较上周下降5.34万吨，跌幅在6.63%，同比处于中性偏低位置。近期进口船货和国产货物陆续到港卸货，重要库区提货相对稳定。但华东部分区域进口船货集中排队卸货，卸货速度仍显缓慢，重要下游工厂库存提升缓慢，本周沿海主港库存环比下降；（2）内地企业库存：截至3月9日，内地企业总库存较上周下降3.46万吨，在39.96万吨，跌幅达7.97%。西北地区企业库存较上周下降3.8万吨，在22万吨，同比处于中性偏低位置。华东、华中地区库存小幅上升，华北地区库存持稳，其余地区库存均有下降。内地库存环比连续三周去化，同比处在中性偏低位置，库存下降的斜率较往年也相对平缓，说明下游需求并不过分乐观。本周甲醇内地订单量在37.62万吨，较上周减少0.2万吨，跌幅在0.53%。内地订单量环比变动不大，同比处在绝对高位。订单量从绝对水平上来看还是比较大，内地库存压力不大。

成本利润方面：截止至3月10日（1）上游：①内蒙动力煤平均价格持稳，甲醇价格大幅上升295元/吨，煤制甲醇利润大幅上升295元/吨至307元/吨，内地煤制甲醇利润盈利持续扩大，同比处于偏高位置；②天然气和焦炉气价格持稳，西南和山西甲醇价格较上周大幅走高190-335元/吨，天然气和焦炉气制甲醇利润跟随上涨，两者目前分别在520和1685元/吨左右，同比仍处于绝对高位；（2）下游：①传统需求利润中，甲醛利润宽幅震荡后持稳，在-25.5元/吨，维持亏损状态，同比处于绝对低位。周内，甲醛市场先涨后稳。成本走高，下游板厂接货吃力，已有板厂进入停工放假阶段，甲醛在高成本，弱需求两难背景下弱稳续市；②二甲醚利润较上周大幅走高263元/吨，已扭亏为盈，目前在140元/吨，同比处于偏高位置。周内，二甲醚市场价格宽幅上涨。周内国际原油继续上涨，原料甲醇及相关品种均大幅走高，液化气市场积极跟进，气醚价差逐渐拉大，成本面随之走高，对二甲醚市场支撑较足；③MTBE利润较上周大幅走高216元/吨，维持盈利480元/吨，同比处于绝对高位。周内，MTBE市场继续上行。受原油大涨支撑，汽油市场继续上行，加上近期因为山东与华南地区套利窗口开启，导致山东地区汽油船单增加，对原料MTBE需求跟随提升；④醋酸利润较上周大幅走高1041元/吨，目前在1798元/吨，同比处于偏低位置，但仍处于历史高位。周内，醋酸市场止跌反弹，价格大幅上涨。随着宏观面依旧走好以及醋酸接近成本线，醋酸市场开始止跌反弹，市场买涨心态积极，工厂陆续推涨；②沿海地区新兴需求综合利润震荡走高，目前在-123元/吨，具体来看：浙江地区甲醇价格震荡下跌10元/吨，聚丙烯价格大幅上涨，乙二醇价格有所下跌，环氧乙烷价格持稳，浙江兴兴和富德综合利润较上周均有部分回升，分别在-1612和-1636元/吨；江苏地区甲醇价格亦震荡下跌10元/吨，聚乙烯和丙烯价格大幅走高，EVA、丙烯酸和丙烯腈价格上涨，环氧乙烷价格持稳，南京诚志二期和斯尔邦利润较上周大幅走高，目前分别在-1189和3569元/吨。而内地甲醇价格大幅上涨295元/吨，聚丙烯和聚乙烯价格亦有所上涨，内地MTO装置开始亏损，目前在-305元/吨；（3）进口：进口利润较上周大幅走低至-137元/吨。

基差和价差：截止至3月10日（1）基差：港口和内地基差震荡走高，分别在6元/吨和-359元/吨；（2）价差：05-09价差宽幅震荡后持稳，在57元/吨。

结论：（1）本周总结：周初，欧美国家宣布对俄罗斯能源实施制裁，市场对能源供应担忧加剧，原油价格大幅冲高，能化板块氛围高涨。同时，安全环保督察趋严，煤炭供应趋紧。而高卡进口煤与国内港口煤倒挂幅度愈发严重，中低卡进口煤指数也继续大幅上升，周中传出印尼或将再次限制动力煤出口消息，进口煤的供应整体仍非常紧张。由于进口煤减少，部分内贸煤冲抵，市场煤资源依旧匮乏，甲醇成本端持续抬高，主力合约价格一度冲高至3301元/吨。但周后期，俄乌三轮谈判后局势继续缓解，原油等能源价格大幅下跌。与此同时，国家发改委再次释放保供稳价信息，能源和政策联袂压制下，动力煤期价大幅下探，甲醇成本端支撑减弱跟随下跌。

供应端来看，全国开工率继续回升，西北地区开工率小幅下降，原料端煤制开工率持稳，气制甲醇开工率走高，整体上甲醇国内供应端增加0.93万吨。需求端来看，MTO装置开工率和传统下游加权开工率双双提升，新兴需求甲醇消费量增加3.59万吨，传统需求甲醇消费量则增加1.79万吨。本周甲醇继续供需双增，需求增量相对较多。库存端来看，内地库存环比连续三周去化，同比处在中性偏低位置，库存下降的斜率较往年也相对平缓。内地订单量环比变动不大，同比处在绝对高位。订单量从绝对水平上来看还是比较大，内地库存压力不大。近期进口船货和国产货物陆续到港卸货，重要库区提货相对稳定，本周沿海主港库存环比下降。成本利润端来看，煤制和气制甲醇利润均大幅回升，目前均为盈利状态。传统下游综合加权利润大幅走高，除甲醛利润持稳外，其余均大幅走高，醋酸利润涨幅相对较大。沿海MTO装置加权利润有所回升但仍维持亏损，内地MTO装置利润则因内地甲醇价格上涨而大幅走低。

（2）后期走势：基本面方面，并没有特别明显的利多或利空消息，供应与需求端的矛盾并不大。供应端仍维持因不断走高的生产利润将造成后期春检力度减弱的预期，而且年初已经强调不会搞“运动式”的一刀切减碳，能耗双控的力度相对去年会明显减弱。需求端仍需关注低利润下下游的负反馈效应是会否进一步放大，从外采甲醇的开工率来看已出现高位回落。不过随着近两日甲醇价格的大幅下跌，下游利润企稳回升，需求端或可能暂时企稳。但在下游利润萎缩的情况下，整体高价成本向下的传导受阻，利润持续转移至甲醇环节的状态可能不会太长久。

我们对2021年和开战至今1个月内的动力煤和原油与甲醇的相关系数进行测算发现，动力煤与甲醇的相关系数在2021年高达0.91，而在目前只有0.76。但INE原油、ICE原油和NYMEX原油与甲醇的相关系数在2021年只有0.64-0.68，而目前则高达0.92-0.97，甲醇与原油的价格联动性近期明显非常高。

动力煤方面了解到目前港口的报价已经高达1800元/吨，这与机构统计的900元/吨的价格有较大偏差（主要是政策原因资讯报价被限制），这说明市场煤的紧缺程度非常高，化工用煤的坑口价或许比目前的800-850元/吨更高，因此甲醇成本端3000元/吨的底部支撑是比较强的。但需要注意的是，随着两会和冬残奥会的结束，动力煤在3月中下旬开始大概率会转为供强虚弱的局面，再加上政策端的压制，成本端有走弱的风险，具体仍待观察。目前能源和成本端的变化决定了甲醇的绝对价格走势，基本面的影响被相对弱化，那么在能源价格尚未见明显拐点的情况下，甲醇或仍维持震荡整理的格局。以目前的盘面价格而言向下的空间并不大，单边做空的性价比不高。但地缘政治风险的不确定性也难以明确原油等能源价格的走势，短线追多的风险也比较大，单边操作还是建议观望为主。中期我们还是认为甲醇会面临供需双弱，成本下移的局面，因此可尝试卖出深度虚值看涨期权或买入深度虚值看跌期权博取收益，但需要注意仓位的控制。

（6）聚丙烯

价格情况：截止3月11日，华东拉丝价格在9150元，周环比上涨250元，低熔共聚价格在9375元，周环比上涨425元。外盘价格方面，3-4月船期拉丝美金主流报盘价格在1250-1290美元/吨，注塑类货源主流报盘价格在1260-1300美元/吨。3-4月船期共聚美金主流价格区间在1270-1320美元/吨。05合约周度收盘价在9195元，周环比上涨250元。

供应端：截止3月10日，国内聚丙烯装置开工负荷为87.21%，周环比下降2.99个百分点。装置产量损失量约5.89万吨，周环比增加1.45万吨。2月聚丙烯月度产量为245.823万吨，同比增幅明显。整体来看，进口量维持低增速的情况下，国内实际供应增速降低。

需求情况：截止3月10日，聚丙烯下游塑编开工58%，周环比持平。BOPP开工63%，周环比持平。注塑开工57%，周环比上升1个百分点。塑编企业利润转差，但终端对涨价接受度不高，部分企业订单有延后情况。注塑企业亮点依然不多，企业开工小幅提升。

产业链情况：国际油价维持高位，导致烯烃利润明显亏损。山东丙烯市场均价为9100元/吨，粉料利润也表现较差。在国内保供应大背景下，动力煤价格维持相对低位，煤制烯烃利润盈利相对较好。

库存情况：上游生产企业库存略有回升，贸易商库存开始下降，中游贸易库存向终端转移。

（7）PVC

价格情况：截止3月11日，华东电石法价格在92000元，华东乙烯法价格在10050元，外盘价格方面，CFR中国1310美元/吨，CFR东南亚在1380美元/吨，CFR印度涨在1590美元/吨，美国PVC现货出口价报1580美元/吨FAS。

供应情况：截止3月10日，PVC整体开工负荷80.49%，环比提升0.36个百分点；其中电石法PVC 开工负荷83.01%，环比提升0.86个百分点；乙烯法PVC开工负荷71.16%，环比下降1.49个百分点。由于2月自然月天数较少，同时天业去年11月降负至今，加之大沽置产能，LG因前期事故、中谷停车等因素影响，2月产量有所下降。

需求情况：华南大中型管材开工率有所提升，膜料大中型企业开工一般在80-100%。总体下游反馈终端订单少。出口继续好转，新增订单较多。

产业链情况：截止至3月11日，乌海电石价格4450元/吨，较上周涨300元。近期电石开工有所下滑，同时上游煤炭价格上涨推动价格反弹回升。亚洲乙烯市场行情继续攀升，3月11日，CFR东北亚报价1356-1366美元/吨，CFR东南亚报价1356-1366美元/吨。

聚烯烃整体行情展望：相对来说，PP、PE价格跟随原油波动较大，PVC作为国内煤化工品种，受原油提振不强，目前国内需求复苏程度不大，且国内疫情反复影响下游复工进度。整体来看，聚烯烃价格或维持高位偏强震荡，但波动幅度可能较大，交易上建议观望。

（8）天然橡胶

供应端：当前全球天胶步入低产季，原料产出减少，因加工厂生产利润倒挂后对高价原料接受意愿有所降低，使得周内原料价格有所回落，但是整体依然维持在高位。国内产区方面，今年云南产区整体物候正常，且无严重病虫害，3月20日起有望逐步开割，相比去年提前1个月左右。海南产区前期低温影响，局部落叶不彻底，整体开割时间预期将推迟到4月底5月初。

需求端：本周全钢胎开工负荷为62.2%，环比走高1.76个百分点，同比下滑15个百分点；半钢胎开工负荷为72.52%，环比走高4.38个百分点，同比下滑0.38个百分点。轮胎开工继续恢复，半钢胎受配套和出口市场支撑，生产情况好于全钢胎。

库存：截至3月4日，青岛地区总库存达47.36万吨，较上一周+0.15%（+0.07万吨）。因船期推迟问题依然存在，近期到港量有所减少，而下游需求继续复苏，出库情况明显好转，导致青岛港口库存继续大幅降速累库。浅色胶方面，目前RU仓单量在24.2万吨（+880吨），维持上升趋势。

合成橡胶：本周在原料丁二烯持续上行，叠加需求逐渐恢复拉动下，合成胶价格大幅上涨，目前丁苯1502报12900元/吨（较上一周+700元/吨），顺丁橡胶报14000元/吨（较上一周+900元/吨）。

总结：非标基差收至低位，青岛港口库存累库明显放缓，叠加合成胶价格补涨，对天胶下方依然存在支撑。但是当前需求端缺乏亮点，版纳开割在即，橡胶自身基本面缺乏明显驱动，叠加外围不确定性因素影响，预计短期盘面仍以震荡走势为主。操作上，建议暂时观望，等待市场进一步指引。

3、有色金属板块：

（1）沪铜

供应方面：全球供应紧而不缺

本周伦敦铜库存上升0.4万吨至7.4万吨仍，注册仓单下降0.5万吨至5.6万吨，供应预期有所改善，0-3升水本周转为贴水；上海交易所铜库存下降0.6万吨至16.2万吨，三大交易所总库存下降0.2万吨至29.9万吨，比去年同期低2.9万吨。国内社会库存下降1.3万吨至21.6万吨，较节前的9.87万吨增加11.73万吨，今年节后33个自然日的累库量要较去年的12.17万吨减少0.44万吨，实现了周度去库和累计增量减少双下降，国内库存拐点已经出现的可能性较大。展望后市，随着消费复苏，且冶炼厂发货量被动减少等原因的影响，预计下周库存将继续下降。上海保税区库存环比增加0.92万吨至28.77吨，广东保税区库存环比下降0.57万吨至3.59万吨。本周进口亏损较上周明显收窄，周三夜盘进口窗口打开，部分贸易商锁定比价，快速将保税仓库中的货物报关进口，上海地区库存增幅收窄，而广东地区转而下滑。

需求方面：国内需求季节性回升

国内需求季节性好转，但和往年相比，缺乏亮点。输入性通胀压力上升，但下游家电等行业提价能力有限。周初外盘铜价走势强劲，国内跟涨乏力，进口亏损一度达到3000元/吨左右。周尾随着铜价回落，下游买需上升，现货升水坚挺。短期内铜价仍受低库存和需求季节性回升支撑，但铜价高位上涨下游难以消化，抑制铜价向上空间。

总结：俄乌阴霾笼罩，铜价宽幅震荡

本周俄罗斯乌克兰僵局依旧，随着西方国家加大对俄罗斯制裁力度，市场对基本金属短缺的担忧进一步上升，在伦镍的带动下，LME铜、铝、锌、锡价格周初均创下历史纪录。但是随着交易所加强对镍的监管，暂停交易，修改交割规则后市场降温，LME铜价快速回落。欧美2月制造业PMI均超预期，扩张仍强劲。全球显性库存偏低，供应偏紧，欧美通胀高企，向清洁能源转型过程中需求量大的基本金属价格有较强支撑，外盘铜价重心仍在逐渐上移。但是能源价格大幅上涨后，市场对经济陷入衰退的担忧也在上升。地缘政治方面目前俄美仍在角力，关注俄乌局势发展、中国疫情控制进度以及美联储3月议息会议政策走向。

（2）沪铝

原料端：氧化铝内外价差继续扩大，成本高企利润可观

2月20日以后就随着冬奥会结束复产速度快于预期，上周国内氧化铝价格继续呈走低趋势，而海外氧化铝本周继续上涨，内外价差继续扩大至1200元/吨水平。短期来看，海外利多因素较强，价格回调的可能性较小，出口窗口将持续打开，预计3月将有15-20万吨氧化铝出口海外。动力煤和阳极价格较前一周。目前行业平均成本仍处于高位，上周铝价回调导致铝企利润有所收窄，但仍维持高位。

供给：LME持续去库，国内供应小幅上升

截至目前统计，欧洲电解铝厂已减产产能超过85万吨/年。截至3月初，SMM统计全国电解铝运行产能达3897.6万吨，国内有效建成产能规模4451.9万吨，全国电解铝开工率约为87.5%。2月中国电解铝产量294.6万吨，日均10.5万吨，环比增长0.19万吨，同比减少0.25万吨。 进入3月，国内供给端稳步抬升为主，其中云南新增及复产规模有望继续增加44万吨左右，其他地区约为12万吨左右，3月份国内电解铝日均产量稳步增长的情况下，电解铝产量有望达330万吨左右。预计一季度末复产及新增投产近200万吨，但从启动电解槽到产量释放需要时间，该部分产量的将于5-6月份集中释放。一季度国内电解铝日均产量小幅抬升。

截至3月10日，国内8地社会库存周环比上升2.2万吨至114.2万吨，比去年同期低约8.6万吨。节后第二周累库8.7万吨，累库程度中性偏低。3月4日SMM统计上海保税区电解铝库存为79000吨，环比上周减少5800吨。截至3月10日LME库存75.6万吨，比上周减少3.82万吨，比去年同期低约85.3万吨。

需求：缓慢恢复

根据SMM3月10日统计，铝下游龙头加工企业开工率小幅抬升，环比上周再小幅增长0.1%至69.9%。铝下游龙头企业表现出较好的韧性，并未出现因原料价格高位运行，大幅减产的情况。分版块来看，本周铝线缆、铝型材开工小幅抬升为主，主因企业订单好转。另外周内铝价大幅回撤，也刺激了部分企业补库生产。沪伦比值持续维持低位，后续国内铝材出口或迎来较好的增量，需持续关注企业海外订单的情况。

总结：铝价回调修复，等待新的利多因素

节后四周SHFE铝价高位震荡上行，第五周先扬后抑，大幅回调，主因受到有色金属市场情绪带动。国内电解铝成本高企不下，供应短缺支撑铝价的逻辑还在。上周LME铝继续去库，创2007年以来新低。上周一LME铝价格创历史新高，欧美对俄铝的制裁并未体现，交易俄铝欧洲铝的炒作被证伪后迅速跳水，SHFE铝价应声下跌。经过这轮下跌，下游需求有了一定程度的修复，虽铝棒去库速度尚可，但市场观望情绪较浓。上海保税区铝锭继续减少0.58万吨至7.9万吨。目前电解铝进口亏损已经高达5000元/吨，进口窗口持续关闭，如果大批量铝锭运回海外，国内铝锭的供应缺口继续给予铝价支撑。宏观方面，俄乌冲突不确定性较大。前期累计的利空因素持续释放，新的利多因素未出现，预计短期内铝价呈震荡回调走势。关注电解铝去库及下游消费的持续性。关注俄乌冲突对俄铝及能源的进一步具体影响及美联储议息会议。

（3）沪锌

原料方面：锌精矿供应延续偏紧格局

北方部分矿山受到管控，锌精矿加工费较上周持平，依旧保持在较低水平，整体供应偏紧。进口矿散单加工费在150-180美元/干吨，锌精矿进口利润处在亏损位置，冶炼厂仍以刚需采购为主，对进口影响有限。本周锌精矿港口库存15万吨，周环比减少1.4万吨，延续小幅去库。

供应方面：理论出口窗口打开，或有实际锌锭流出

国内锌锭方面，供应小幅增长，累库有所放缓。据Mysteel调研统计，本周锌冶炼厂锌锭产量10.689万吨，周环比增加2073.5吨，周度产量再度增加。库存方面，截止3月11日，上期所库存为121895吨，较上周增加10947吨，锌价高企，炼厂倾向于交仓。七地社会库存报28.52万吨，较上周五增加0.1万吨，较本周一减少0.18万吨，累库速度有所放缓。LME库存报140725吨，较前一周减少1825吨，LME保持低位去库。进口锭方面，本周进口依旧保持亏损状态，但是理论出口窗口已经打开，或有实际锌锭流出。本周保税区库存维持在1.46万吨不变。

需求方面：下游消费尚未改善，现货贴水随锌价下跌收窄

本周，镀锌消费依然较差，企业成品库存压力较大；氧化锌开工率较上周有所抬升，复工复产继续。上海、广东、天津现货贴水都较上周有所收窄，上海地区现货升贴水从上周的贴70元/吨降低至本周贴20元/吨，广东地区贴水较上周缩小50元/吨，目前在贴40元/吨，天津地区贴水较上周缩小50元/吨，目前在贴40元/吨。另外注意冬残奥会以及两会均在本周结束，下游消费或在下周有所改善。

总结：锌价剧烈波动后逐渐回归，后续持续关注能源价格以及下游消费

本周，镍价带动锌价剧烈波动，而后逐渐回归基本面。整体看，欧洲能源问题仍未得到改善，欧盟内部意见难以统一，欧洲天然气价格维持高位，冶炼厂亏损扩大，欧洲减产继续；国内消费预期向好，2022年政府工作报告经济增速预期目标达到国内生产总值增长5.5%左右，专项债前置，但是实际需求改善仍需等待时间，尤其镀锌消费仍未恢复，但是随着两会以及冬残奥会的结束，下周开始下游消费或有所改善，后续需要关注欧洲天然气价格变化以及国内消费落地情况。

（4）沪铅

原料方面：铅精矿供应维持偏紧

本周国产TC较上周持平，报1150元/吨，进口TC报85美元/干吨，较上月持平，铅精矿加工费处于低位，北方部分地区受低温影响，生产尚未完全恢复，进口矿依然亏损，以刚需采购为主，整体铅精矿供应仍较紧张。港口库存方面，本周三地合计报1.8万吨，较上周增加0.3万吨。

供应方面：原生铅生产维稳，再生原料偏紧

根据mysteel的周度数据显示，原生铅本周产量为4.595万吨，较上周减少0.1万吨，产量基本保持稳定。再生铅方面，本周再生铅产量为3.69万吨，与上周基本持平，但是低于去年同期水平，且本周原料库存再度下降。受财税40号文实施影响，再生原料阶段性供应偏紧，一方面回收商手中库存较少，另一方面冶炼厂倾向于压价而持货商倾向于挺价，成交较困难。下周再生炼厂补库需求增加，可能会进一步提价收货，从而推高废电瓶价格。库存方面，截止3月11日，上期所铅库存为96445吨，较上周增加12548吨，铅价处于高位，炼厂倾向于交仓，导致上期所大幅累库。五地社会库存报12.22万吨，较上周增加1.01万吨。济源地区厂库报9100吨，较上周减少4800吨，厂库逐渐向社库转移。LME库存报38275吨，较前一周减少4925吨，LME保持低位去库。进口方面，本周铅锭进口依旧处于亏损状态，影响有限。

需求方面：处于铅消费传统淡季

据SMM调研，本周五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.72%，较上周五环比上升4.88%，企业复工复产继续，但是3-5月为铅蓄电池消费淡季，企业生产积极性较低，以刚需采购为主。

总结：镍价扰动整体有色盘面，沪铅宽幅震荡

本周沪铅受镍价影响宽幅震荡，而后市场情绪缓和，铅价逐渐回归基本面。铅精矿方面，加工费维持在低位，矿端延续偏紧格局。原生铅方面，供应维稳。再生铅方面，产量较上周持平，再生原料阶段性供应偏紧，下周再生炼厂补库需求增加，可能会进一步提价收货，从而推高成本。消费端，三月进入传统消费淡季，整体消费较弱，以刚需采购为主。后续持续关注废电瓶供应情况。

4、农产品：

（1）玉米：

供应端：截至3月11日，玉米现货价营口港为2800元/吨，较上周不变。本周俄乌冲突有所降温，市场预期局势有所缓和，外围记忆国内玉米炒作有所缓解。

需求端：深加工方面，截至3月4日当周，玉米淀粉开机率为62.2%；较上周上升2.46%；玉米酒精开机率为73.94%，较上一周不变。玉米深加工周度消耗量为117.1万吨，较上周上涨1.91%。加工企业玉米库存总量501.8万吨，环比增加0.82%。

观点：外盘及替代物小麦受情绪炒作影响有所回调，短期国内玉米期价震荡下跌，支撑位为2800，中长期还是持有重心上移的观点，因此短期可逢低做多。

（2）油脂：

本周现货情况：本周国内油脂现货大部分有回调，大连四级豆油报价11370元/吨，较上周下跌410元/吨；天津24度棕榈油报价14080元/吨，较上周上涨50元/吨，江苏菜籽油报价13690元/吨，较上周五下跌350元/吨。

主要观点：本周国内油脂期货整体冲高回落，各品种涨跌不一，大连豆油期货05合约收盘价10590元，较上周五下跌208元；大连棕榈油期货05合约收盘价12346元，较上周五上涨626元；郑州菜籽油期货05合约收盘价12922元，较上周五下跌109元。基本面方面，本周有两份重量级报告USDA3月供需报告和MPOB月度报告公布。其中USDA3月供需报告中分别下调了巴西大豆产量700万吨至1.27亿吨，下调阿根廷大豆产量150万吨至4350万吨，基本符合市场预期，不过对于美国大豆的期末库存仅下调0.4亿蒲至2.85亿蒲，高于市场预期的2.78亿蒲，因此本次USDA报告中性偏空。MPOB月度报告中，马棕2月产量为113.7万吨，低于1月份的125.3万吨，也低于市场预期的119万吨；棕榈油出口量为109.7万吨，低于1月份的115.9万吨，也低于市场预期的125万吨；棕榈油库存为151.8万吨，低于1月份的155.1万吨，但高于市场预期的138万吨。库存大幅高于市场预期的主要原因是出口量下调，恐怕跟当前棕榈油价格高企，已经开始抑制下游需求有关。因此，本次MPOB月度报告也略微偏空。不过本周对油脂市场比较利多的消息是印尼棕榈油出口限制政策加码，印尼将（内贸保供责任）出口规定从20%提高至30%，这将导致印尼棕榈油出口量进一步减少。这也是本周三棕榈油涨停的主要原因。总体而言，尽管近期油脂市场公布的两份报告下调了大豆、棕榈油的产量和库存，但却不如市场预期，再加上存在一些潜在利空因素，因此油脂走势呈现利多出尽的感觉。我们认为现阶段油脂类需谨慎看涨，中长线来看，有比较大概率会走弱，甚至形成大周期的下跌趋势。

（3）蛋白粕：

国外方面：USDA3月报告中性偏空，叠加原有以及油脂呈现利多出尽的走势，预计粕类短期也将进入调整。不过转势信号还未出现，持有高位震荡的观点。

国内方面：据Mysteel农产品团队对2022年4月及5月的进口大豆数量初步统计，其中4月进口大豆到港量预计为770万吨，5月进口大豆到港量预计为870万吨。截至3月11日，豆粕连云港现货价为4980元/吨，较上周上涨300元。压榨量与开机率方面，截止3月4日当周，111家油厂大豆实际压榨量140.17万吨，环比减少11.49%；开机率为48.72%，前一周开机率为55.04%。国内豆粕库存截至到2月27日为31.8万吨，较前一周减少0.77万吨，位于五年来同期最低水平。

观点：国内压榨利润受美豆高位调整影响恢复至0元左右，但国内豆粕库存以及开工率皆位于同期低位，供应还是偏紧。短期将跟随美豆高位震荡，上涨趋势有所调整，可逢高做空，但仓位控制一定要合理且设好止损位。

（4）白糖：

本周现货情况：本周现货价格小幅上涨，2022年3月11日广西柳州现货报价5820元/吨，较上周同期上涨0.87%。

主要观点：

国内方面：供应端，国内当前仍处于产能释放期，但供应已开始从高峰回落，且产糖量同比去年同期出现明显收缩，进口量也已连续三个月下降，预计2022年上半年进口量将维持下降趋势，整体来看后期供应增量有限；需求端，当前仍处于季节性消费淡季，不过随着气温回升，需求或将有所好转。

国际方面：泰国、印度本榨季产糖量进入兑现阶段，预计最终产糖量与预期相差不大。近期受俄乌局势影响，国际原油大幅上涨，令市场预期巴西在下榨季或将生产更多的乙醇而非食糖，糖价因此受到较强支撑，后期需持续关注巴西下榨季制糖比变化。

综上，北半球短期供应压力已基本被盘面消化，市场关注焦点逐渐转移至油价大涨引发的巴西下榨季制糖比调整预期，在本榨季国产糖产需缺口扩大的背景下，国内去库阶段进口利润存在较强的修复预期。操作上，建议中长线多单继续持有。

（5）鸡蛋：

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格大幅上涨，2022年3月11日全国主产区鸡蛋现货均价为4.27元/斤，较上周同期上涨8.38%.。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量1646万只，环比下降132万只，同比增长58万只；淘汰鸡出栏平均日龄496天，较上周持平，较去年同期延后39天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数1.34天，环比下降7.59%，同比下降42%；流通环节库存天数1.02天，环比下降1.92%，同比下降29.66%。

主要观点：

供需分析：当前全国蛋鸡存栏处于历史同期低位，根据去年四季度全国蛋鸡苗的补栏量推断今年上半年存栏量将缓慢恢复，但饲料原料价格大涨带来淘鸡出栏节奏的不确定性，若饲料涨势持续，恐将导致后期存栏恢复不理想；需求端，当前处于消费淡季叠加全国部分地区疫情加剧，鸡蛋走货情况不理想，不过后期随着清明五一等节日的来临，需求或将有所提振。

主要观点：养殖成本上升对鸡蛋期货盘面带来明显支撑，预计短期仍将保持偏强震荡，后期需持续关注养殖端鸡苗补栏情况，若因成本传导压制春季补栏需求，三季度蛋价或将再创新高，建议逢回调布局鸡蛋2208合约多单。

（6）生猪：

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格继续下跌，2022年3月11日报11.87元/公斤，较上周同期下跌3.42%。

主要观点：

供给方面，近期规模场正常出栏，散户出栏不太积极，整体市场供应较充足，我们从能繁母猪存栏量数据推断今年上半年生猪出栏压力较大，虽然猪粮比触发一级预警，国家启动临时收储，市场信心有所提振，出栏体重自低位有所回升，但这仅仅改变的是出栏的节奏，无法逆转供应过剩的大格局；消费方面，2-5月属传统消费淡季，生猪需求疲软，难以承接巨大的供应量，预计生猪现货价格将持续在低位区间波动，因此对于05合约我们仍然维持逢反弹抛空的思路。但对于生猪远月合约，我们认为由于当前现货价格低迷，叠加饲料价格大幅上涨，行业亏损幅度加剧或将助推产能去化，利好远期猪价，但目前09合约较现货升水较高，预期已经打足，因此操作难度较大，建议暂时观望。

5、宏观衍生品期货：

（1）宏观策略：

(1)国内上周CPI以及PPI发布，两者剪刀差缩小，国内通胀压力减缓；(2)国际市场原油高位调整，美三大股指延续下跌，国际市场短线对滞涨担心加剧；(3)国内股债表现分化，预计股指期货短线弱势震荡，大宗商品期货高位宽幅震荡，建议多单逢高减磅或者买进虚值看跌期权。

（2）国债期货：

本周资金利率保持平稳，央行通过公开市场操作回笼资金，实现净回笼 6200 亿；央行在 1-17 日下调了逆回购及 MLF 操作利率 10 个基点，此前市场基本已反映此预期。央行近日发布 2021 年四季度货币政策执行报告，对国内经济而言，央行再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”；其次，央行认为“CPI 运行中枢可能较上年温和上升”、“总体压力可控”；再次，对外部环境而言，在“更趋复杂严峻”基础上，此次新增“不确定性”，并进一步明确不确定性在于“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”。总体上，央行指出了经济偏弱、通胀暂时无忧，海外环境变数需密切关注。在此定调的基础上，央行指出下一阶段货币政策要“灵活适度，加大跨周期调节力度”，“充足发力、精准发力、靠前发力”，“引导金融机构有力扩大贷款投放”，“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”，“实现总量稳、结构优的较好组合”，表述明显要比 2021 年三季度货政报告更为积极，特别是“有力扩大”贷款投放。对于流动性而言，央行表述与 2021 年三季度基本相似，要求“流动性合理充裕”、“引导市场利率围绕政策利率附近波动”。

2 月中采 PMI 指数为为 50.2，环比 1 月上行 0.1 个点，表现好于市场预期；从分项看，生产指数为 50.4，低于 1 月的 50.9；但新订单指数为 50.7，显著高于 1 月的 49.3；新出口订单为 49.0，高于 1 月的 48.4；2 月的景气数据表明前期的宽松政策在起作用，但经济是否企稳回升仍需要更多数据验证。按美元计，1-2 月出口同比 16.3%，预期 15.5%，2021 年 12 月为 20.9%；进口同比 15.5%，预期 14.7%，2021 年 12 月为 19.5%；顺差 1159.5 亿美元，同比增 19.5%；1-2 月出口延续超预期，价格因素仍是重要支撑；2022 年出口大概率趋回落、但韧性仍强。1-2 月进口仍偏强，能源进口、价格因素是主要支撑，特别是能源进口同比增 59.0%，拉动1-2 月进口约 10.1 个百分点。2月CPI同比为0.9%，持平前值；PPI同比为8.8%，较前值回落0.3个点。但从环比看，CPI由0.4%上行至0.6%，PPI由-0.2%上行至0.5%，均有明显加速。CPI环比涨幅扩大的0.2个点中，非食品是主要带动，特别是工业消费品，价格环比由前值的持平转为上涨0.8%，主要是能源价格上涨带动；PPI环比涨幅扩大的0.7个点更显然主要是原油、有色等国际定价商品价格的带动；大宗商品价格上涨带动通胀预期上行。

去年四季度以来经济数据下滑，经济面临较大下行压力。央行对经济的预期趋于谨慎，并在政策应对上加大流动性投放及信用增加。12 月降准之后，央行于 1 月降息 10 个基点，后期需要观察这波宽松政策之后经济能否逐步企稳回升。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国 10 年期国债利率趋于上行，中美 10年期国债利差缩小，会牵制中国 10 年期国债利率的波动。策略上 10 年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。

（3）股指期货：

本周前三个交易日指数大幅调整，市场信心不足。周三沪指一度跌超4%跌至3147.68点。具体来看本周沪指跌4%，深证成指跌4.4%，创业板指跌3.03%，沪深300跌4.22%，中证500跌4.85%，上证50跌4.14%。期指方面，IF2203 跌4.11%，IH2203跌4.10%，IC2203跌4.75%。

资金方面，北向资金连续五天持续净流出，本周合计净流出363.21亿元。截至3月10日，本周融资余额净流出86.30亿元，本周新成立偏股型基金合计103.51亿份。今年以来基金发行遇冷，2月新成立偏股型基金份额为221.31亿份，不足去年同期1/10水平，较上月也是大幅回落。公募基金发行仍未转暖，北向资金持续净流出，增量资金不足也抑制指数表现空间。

2月份，由于国际原油、有色金属等大宗商品价格上涨，导致PPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.5%，结束连续两个月下降趋势。CPI同比涨幅与上月持平，环比涨幅小幅扩大，国际原油价格波动叠加春节影响，带动CPI环比走高。2月社融数据低于市场预期，其中居民新增中长期贷款更是首次出现负值，后续进一步降息的可能性增大。

在3月7日晚间贵州茅台首次披露1-2月主要经营数据，随后部分公司也集中披露了1-2月经营数据，亮眼的业绩表现在一定程度上有助于稳定市场信心。近期大宗商品价格持续上涨，市场对滞胀的担忧发酵，全球风险偏好明显回落。但是从国内来看，政府工作报告中稳增长基调更加明确，本轮调整后，指数估值也进一步消化。在地缘冲突化解后，市场有望逐步企稳。短期建议投资者保持一定谨慎，操作上暂时保持观望。

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