一、东吴看市: 通胀风险提振黄金大幅走强

春节后第一周，美国公布的通胀率创近40年新高，重挫三大股指大幅下跌，国际原油大幅上涨，与此同时黄金以及白银也录得不错涨幅。面对日益高涨的通胀，本周美联储发言也让市场预期3月份将加息50个基点，并预测未来可能有7次加息，因此风险资产的三大股指弱势反弹以后迎来更大下跌，中期趋势进一步震荡偏空。在国际原油上涨带动下，伦敦有色本周也是小幅冲高，伦敦铝一度创出新高，CME农产品大豆大幅上涨。

本周美元指数小幅反弹，人民币维持偏强震荡，1月份信贷数据出台，新增贷款创出近一年新高，宽信用明显。本周股债震荡分化，国债期货大幅下跌，而国内三大指数春节后弱势反弹，在预期基建加大力度情况下，IH反弹力度超过IC。

本周大宗商品冰火两重天，原油期货以及农产品双粕大幅上涨，黑色系震荡偏强而能化品种芳烃以及沥青、甲醇则出现下跌走势，果品走势不一，生猪以及鸡蛋小幅反弹，至暗时刻有望过去。具体行情走势上，黑色系炉料有所分化，铁矿石在发改委调研和调控下，本周冲高大幅回落，周五夜盘交易下跌近8％，双焦本周强势震荡，较节前小幅上涨，成材螺纹钢以及卷板本周先扬后抑，小幅震荡收高，铁合金弱势震荡。原油类期货本周涨势趋缓，节后大幅高开后强势震荡，而沥青以及燃料油小幅下跌，LPG强势震荡。煤化工本周受到动力煤期货调控影响，甲醇以及尿素均出现明显下跌，纯碱盛极而衰，大幅冲高回落，基本宣告短线上涨结束，能化品种中PP以及PVC均出现大幅冲高回落，走势趋于调整，芳烃系PTA、乙二醇以及短纤短线震荡回落。有色金属本周均演绎了冲高回落行情，沪镍以及沪铝均创新高后小幅回落，沪铜大幅上涨后大幅下跌，较节前平盘，沪锡延续慢牛格局。农产品双粕大幅上涨，三大油脂高位调整回落，玉米以及玉米淀粉偏强震荡，小幅收高。畜牧产品本周弱势反弹，生猪期货以及鸡蛋期货小幅收高。果品期货本周震荡分化，苹果期货小幅震荡下跌，红枣强劲反弹，花生期货反弹遇阻回落，大幅震荡下跌。白糖本周弱势反弹，棉花以及棉纱高位震荡，天胶期货弱势反弹，贵金属黄金小幅震荡上涨，白银跟随小幅走高。

下周交易策略:(1)外围股指短期大幅下跌影响国内股指反弹力度，但人民币走强会吸引北向资金不断流入，加上国内货币整体偏宽松，因此我们预计下周国内股指短线小幅下探后延续弱势反弹行情，建议操作上逢低做多IH为主，国债期货短线下跌趋势明显，建议逢反弹少量抛空。(2)国内大宗商品短线步入宽幅震荡，黑色系成材多单减磅或者离场观望，炉料双焦多单减磅，铁矿石短线转弱，多单离场并少量翻空操作。有色金属整体偏强震荡，短线调整给予中期逢低做多机会，建议沪铝逢低做多，沪铜、沪锌以及沪铅保持观望，沪镍以及沪锡多单持有。煤化工短线震荡转弱，建议动力煤少量做空，甲醇以及纯碱逢反弹做空为主。原油中期趋势继续持多观望，沥青、燃料油短线空单少量参与。果品中的红枣以及花生仍以逢反弹做空为主，苹果多单离场观望。生猪期货中期趋势转好，逢低少量多单参与，鸡蛋多单持有。农产品双粕多单减磅，油脂短线空单持有，白糖期货保持观望，棉花以及棉纱多单继续持有，天胶期货区域震荡，短线低吸高抛，贵金属黄金及时跟多操作，白银少量多单持有。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：高位震荡

受冬奥会限产影响，本周五大品种粗钢产量逆季节性回落，表明当下供给确实非常低。需求端虽然表现的一般，但稳增长背景下，政策不断发力，需求预期较好。总的来说，在低产量、低库存的背景下，螺纹、热卷短期有望保持震荡偏强走势。

现货价格：现货价格普涨，节后上海螺纹涨180元报4910元/吨，热卷涨180元报5120元/吨，沙钢上调2月中旬螺纹钢100，现螺纹钢5100。宝钢上调3月板材价格，热轧基价上调350，冷轧基价上调300。

供应：钢联的数据五大钢材品种产量环比下降24.03万吨，其中螺纹、热卷周度产量分别下滑11.62万吨和11.34万吨。产量逆季节性下滑主要是冬奥会限产的原因，9月受重污染天气影响，山东、山西、河南三省43家钢厂限产力度进一步加严，同时由于成本高企和过年因素的影响，电炉钢产量依然很低。元宵节后会有一部分钢厂复产，但受限产影响，恢复或比较慢。

需求：五大品种周消费量567.5万吨，环比增加7.35万吨，增幅1%。螺纹钢表需86.83万吨，环比增加49.4万吨，同比去年农历下降16.08万吨，终端需求尚未启动，部分节前没有冬储的贸易商有拿货，同时也有企业补库。热卷表需277.34万吨，环比下降13.14万吨，同比去年农历同期下降13.39万吨，元宵节后随着复工复产开启，表需有望逐步恢复。

库存：受益于产量低，螺纹热卷累库速度都比较慢，螺纹总库存1110.02万吨，环比增加89.8万吨，去年农历同期累库216万吨，2月受限产影响，累库预计都会比较慢，预计今年库存高点在1300万吨附近。热卷库存367.05万吨，环比增加30.16万吨，本周累库速度跟往年差不多，总体热卷需求有一定压力，但好在河北地区限产都供应端影响比较大。

（2）铁矿：5-9正套

发改委、市场监管总局约谈有关铁矿石资讯企业，要求严厉惩处捏造散布涨价信息、哄抬价格等违法违规行为，矿价有短暂的回落。但外盘相对表现的比较强势，新加坡掉期继续上涨，有通胀的因素在，且铁矿总体需求随着冬奥会结束也会有好转的预期，因此总的来说矿价也会表现的偏强一些，但要注意政策风险，不宜追高。

现货价格：矿价延续上涨，普氏62%铁矿石指数价格涨到155美金/吨附近，本周青岛港PB粉涨42元报982元/吨，金布巴涨50报843元/吨。

供应：本周澳巴19港铁矿发运总量2117.6万吨，环比减少33.1万吨，同比增加302.9万吨；其中澳洲发运量2121.7万吨，环比增加33.1万吨，同比增加324.7万吨；澳洲发往中国的量1294.6万吨，环比减少39.9万吨，同比增加159万吨；巴西发运量498.7万吨，环比减少66.2万吨，同比减少21.8万吨。

需求：受冬奥会期间限产加严的影响，生铁产量有明显下降，247家钢厂高炉产能利用率高炉产能利用率76.57%，环比下降4.94%，同比下降14.64%；日均铁水产量206.04万吨，环比下降13.31万吨，同比下降37.02万吨。但限产基本没超预期表现，3月依然会处于钢厂的复产周期。

库存：疏港量大幅下降，钢厂库存减少，港口累库，45港进口铁矿库存为15889.9万吨，环比增加163.6万吨，同比增加3370.5万吨；日均疏港量247.9万吨，环比增加0.5万吨，同比减少80.1万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为11034.1万吨，环比减少723.4万吨，同比减少1401.8万吨。

（3）硅锰：短期宽幅震荡，中期回归基本面

供应端：广西虽受疫情影响，产量或有下降，但是广西本身由于电价高企，成本高位，此前开工率就很低，叠加其余主产区开工积极，因此其余产区的增量弥补了广西的减量，甚至整体仍有增量。本周开工率63.21%，环比上周涨3.48%，日均产量增1323吨至27393吨，周度产量环比增9261吨至191751吨，涨幅5.07 %。

需求端：由于冬奥会以及春节，部分钢厂限产，对硅锰的需求维持低位。且1月钢厂钢招大多一次性采购两个月的量，2月需要钢招的量很少，整体需求继续下降。本期硅锰需求126195吨，上期133281吨，环比上期减少7086吨，降幅5.32%。

库存： 库存超21年最高点。2.11日公布库存数据为14.34万吨，1.21日公布的库存数据为6.91万吨，环比涨7.43万吨。21年全年库存最高点只是接近12万吨，当前库存处于较高位置。

总结：各主产区出厂均价普涨50元/吨，报价在8100元/吨左右，其中广西内蒙报价最高，为8150元/吨，宁夏为8050元/吨。供应端，未受到冬奥会限产的影响，在利润的驱使下，产量继续增加，1月产量82.37万吨，环比去年12月增加1.87万吨。而需求端，钢厂受到冬奥会限产的影响较多，且当前处于淡季，钢厂自身开工下降，对硅锰需求持续下滑。整体供需依旧偏松，或将持续到钢材旺季到来，但考虑到黑色系共振，预计短期受其余黑色品种影响呈现宽幅震荡走势，中期回归基本面。

（4）硅铁：短期宽幅震荡，中期回归基本面

供应端：主产区未受到冬奥会限产影响，且宁夏复产多，供应有所增长。2月11日公布的当周开工率为51.88%，1月28日公布的当周开工率为47.76%，环比上涨4.12%。日均产量增1000吨至17214吨，周度产量环比增7000吨至12.05万吨。

需求端：下游钢厂受到冬奥会限产影响，开工率下降，对硅铁需求下降。2.11日公布的硅铁周需求为2.16万吨，1.28日公布的硅铁周需求2.25万吨，环比上期减少841吨。

库存：2.11日公布的库存数据为9.63万吨，1.21日公布的库存数据为5.22万吨，增加4.41万吨。当前库存处于较高位置。

总结，各主产区现货价格基本都围绕在8300元/吨左右，宁夏中卫涨100元至8350元/吨，其余主产区8300元/吨持平。供应端，未受到冬奥会限产的影响，在利润的驱使下，产量继续增加，1月产量50.07万吨，环比去年12月增加2.48万吨。而需求端，钢厂受到冬奥会限产的影响较多，且当前处于淡季，钢厂自身开工下降，对硅铁需求持续下滑。整体供需依旧偏松，或将持续到钢材旺季到来，但考虑到黑色系共振，预计短期受其余黑色品种影响呈现宽幅震荡走势，中期回归基本面。

2、 能化板块

(1)原油

基本面：供应问题持续存在，OPEC1月仅增产6.4万桶/日，计划量则为25万桶/日。根据IEA口径，OPEC+12月产量落后计划量80万桶/日，相当于2个月的增产量。需求持续向好，裂解价差持续走强，全球CDU装置检修计划远低于往年同期。库存持续下降，无论是原油还是原油产品，也无论是EIA和OPEC的月度报告还是EIA的周度报告。

综述：OPEC+供应问题短期难以有效解决，美国增产需要时间，在下游低检修推动下，原油中期依然维持偏强走势。而在裂解的意义上，至少目前的油价不会对需求造成损害。短期关注美伊谈判进展，伊朗原油若回归短期能够对油价形成一定冲击，但冲击后对于原油多头而言，或是来之不易的买点。

（2）LPG

期现概况：本周盘面在开市后首日迅速拉涨后位置高位震荡，主力合约PG03在4650-5150区间波动，月差结构维持远月贴水，03-04在-500元每吨，小幅收窄50元，04-05在200元每吨，基差收窄至750元左右。

现货端，本周全国各地现货价格小幅抬升，当前华南价格5800元每吨，华东5550元每吨，山东价格5700，现货端在阶段性供需收紧局面下表现强势。

仓单方面，本周仓单注册量回落至9155手，相比上周减少491手，较去年同期增加537手，去化速度一般，仓单量整体维持高位，盘面价格承压较大。

海外市场：美国丙烷本周产量237.2万桶每日，环比降6.3万桶每日，消费量为174.5万桶每日，环比降0.1万桶每日，出口量85.1万桶每日，环比降47.6万桶每日，总库存至6573万桶，周度降63.4万桶，降幅超预期。库存下降主要消费的增长。

基本面情况：国内液化气商品量总量为49.74万吨左右，较上周增加0.77万吨或1.56%，日均产量为7.11万吨左右。春节过后前期降负炼厂多有提量，且中化泉州民用外放；不过亚通石化催化装置停工，上海石化催化装置短暂故障，导致当地供应下降。且山东地区前期停工的烷基化装置暂未集中开工，丁烷供应较少；周内久久商贸烷基化装置停工，因此华北石化碳四外放增加。整体来看，本周国内供应小幅增加。进口端，2月到港量共计54.94万吨，环比增加4.55%，同比减少15.31%。下周到港量约19.6万吨（含锚地资源在内），预计仍然以华东地区为主。库存端，港口库存：至2月10日，华东及华南港口较节前均小幅下降1.38%及3.89%，至46.64%及55.03%，华东库存较五年同期中位偏低4.93%

炼厂库存：周国内各地区炼厂库存水平较节前有小幅提升。春节期间物流停滞，市场交投转弱，炼厂库存水平有上升。因此多数炼厂假期外放减量，以减轻库存压力，节后下游入市补货，采购积极性较高，炼厂出货顺畅，库存水平较节日期间有明显下降，因此较节前库存水平增幅不明显。山东及华南地区受制于物流运输等因素，下游补货延迟，库存水平增幅较明显。需求方面，PDH装置周均开工率为79.31%，环比上涨2.56%。丙烷周需求量为16.88万吨。本周福建美得75万吨/年PDH装置故障检修停工，不过东莞巨正源60万吨/年PDH装置在上月底开工，综合来看本周PDH装置开工率小幅抬升。下周宁波金发60万吨/年PDH装置计划恢复开工，预计开工率仍有提升。MTBE全国开工率在51.05%。环比下降3.64%，沈阳蜡化、神驰化工、齐发化工、玉皇盛荣、成泰新材料、广饶华邦、滨州大有、石大胜华等装置停车及检修中，其他工厂装置维持正常生产为主，暂无明显变化。下周暂无开、停工计划听闻，预计下周国内开工率将维持目前负荷为主。全国63家烷基化厂家中，有31家烷基化装置开工运行，本周开工率在34.45%；产量在6.39万吨。周内河北久久商贸停工，山东万福达恢装置复运行，国内整体供应仍处低位。

后市展望：原油短线涨势放缓，外盘PG价格有所回落，3月进口气对应的盘面交割成本估值回落至5500左右，目前PG03盘面较进口气成本估值贴水360元/吨，留意短线盘面有超涨风险。春节期间国际原油上涨及节后终端补货对现货价格带来支撑，但考虑国内PG需求将逐步转淡季，民用端需求转弱，PG基本面有走弱风险。PG未来利空压力依然偏大，重点关注现货市场逐步进入淡季以及仓单注销等。

（3）天然气

国际方面：本周美国天然气期货均价为4.01美元/百万英热，环比回落1.77美元/百万热，；荷兰天然气期货均价为24.86美元/百万热，环比跌2.49美元/百万热，现货端，美国天然气现货均价为4.36美元/百万热,下跌0.852美元/百万英热，荷兰天然气现货下跌13%至25.49美元，

国内方面：主产地价格先跌后涨，报5461元/吨主产地为在春节期间合理液位运行，保持低价出货，长假期间部分液厂为成本考虑，产量有所下降，在春节长假过后，需求增加，市场短暂供小于求，价格开始反弹，而上游管道气资源略为紧张，为做好保供工作，上游产生惜售心态，进一步带动价格上涨。消费地价格同样先涨后跌。春节假期，下游多数停工，需求降至最低，价格较为低迷，假期结束后，下游工厂逐渐复工，需求有所增长，加上重车较少，价格开始走高。LNG主消费地价格报5603元/吨，较1月27日上涨16.17%，同比上涨43.15%。供应端，本周实际产量38878万方，较上周下降0.33%。需求方面，国内LNG总需求为36.39万吨，较上周增加6.16万吨，涨幅20.38%，国内工厂出货总量为22.64万吨，较上周增加3.99万吨，涨幅21.39%。春节期间，交通停滞，下游需求不佳，出货量较少，因此本周恢复出货后，工厂出货量大幅走高，国内接收站槽批出货总量为5791车,较上周上涨18.70%。本周由于春节过后市场总需求恢复较好，全国整体槽批涨幅为18.70%。

后市展望：供应端，船期有所增加，西北原料气竞拍尚未开启；需求端企业停逐渐复工，市场需求提升。价格方面，因冬奥会对产销端限制，市场存在一定囤货行为，加之气温转冷，预计价格短期仍有上升空间。

（4）沥青

节内沥青开工率大减的情况下厂库社库均大幅累库，加之大部分节前补涨资金在节前已经撤退，节后沥青在被动跟涨节内油价大涨后，走势以偏弱跟随为主。

成本端面临伊朗原油回归扰动，沥青作为基本面比成本端更弱的下游品种建议多单暂且回避，等待油价企稳或者沥青盘面中有明显增产行为后，多单再行介入。

风险方面重点关注成本端原油，自身基本面可适当关注盘面资金流入以及冬储后续信息。

行业数据一览：炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比-4.6%至27.17%，厂库率环比+4.78%至40.84%，处于中性偏高区域。库存：周度社库+7.58万吨至54.71万吨，厂库+10.80万吨至92.34万吨。

我们观察往年农历春节前后数据，发现节内厂库社库大幅累库为正常现象，不需要作过多利空解读。但目前总库存绝对值与去年相仿，处于过去几年高点，加之当前绝对价格偏高，贸易商囤货意愿不强，也不宜过于高估沥青。

（5）甲醇

供应方面：截止至2月10日（1）全国甲醇整体装置开工率为72.07%，较节前下降0.95%；西北地区的开工率为85.33%，较节前下降0.47%，前者中性偏高，后者同比处于高位。周内，西南地区天然气制甲醇开工率上涨，但华中、华东地区煤制甲醇和焦炉气制甲醇开工率下滑，导致全国甲醇开工率有所下滑；（2）①煤制甲醇开工率78.40%，较节前下降1.16%，同比处于中性位置。河北金石（30万吨）和七台河隆鹏（10万吨）于1.31重启恢复。受冬奥会影响，鹤壁煤化工（60万吨）于1.26停车检修，中新化工（45万吨）于2.1停车检修，兖矿国宏（67万吨）于2.8停车检修，凤凰新能源和河北旭阳均有降负运行预期；②天然气制甲醇开工率47.62%，较节前上升2.53%，同比处于绝对高位。四川泸天化（40万吨）于2.10恢复运行。受低温天气及中亚管道问题，中油气源的西南天然气甲醇将降负15%-20%，重庆卡贝乐（87万吨）近期有降幅计划；③焦炉气制甲醇开工率54.07%，较节前大幅下降3.01%，同比处于中性位置；（3）海外：伊朗地区Majan（165万吨）和Kimiya（165万吨）恢复正常运行，Sabalan（165万吨）正在尝试重启，印尼KMI（66万吨）计划于2.15停车检修。

需求方面：截止至2月10日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置开工率在87.48%，较节前增加1.42%，同比处于高位。周内，大唐多伦（46万吨）满负运行，南京诚志二期（60万吨）负荷降低至7成，国内甲醇制烯烃装置整体开工继续回升；（2）传统需求：①甲醛开工率为10.98%，较节前下降5.04%，同比处于中性位置。节日期间多数装置停车或低负运行，行业整体开工维持低位，受冬奥会影响节后开工仍未完全恢复；②醋酸开工率为83.54%，较节前下降0.49%，同比偏高。周内，北方部分装置开工负荷下降，河南顺达装置停车，塞拉尼斯装置继续保持低负荷；③二甲醚开工率为11.63%，较节前下降2.83%，同比仍处于不到两成的绝对低位位置。周内，冀春、德州盛德源装置停车，另有部分装置负荷提升，但整体开工仍下滑；④MTBE开工率为45.26%，较节前下降6.14%，同比中性偏低。春节假期前后北方地区多套MTBE装置陆续停工检修或降低开工负荷，导致地炼MTBE装置整体开工负荷在本月初出现明显下降，之后进入低位运行状态。总体来看，传统需求开工率均有不同程度的下降，传统下游加权开工率下降3.58%至42.51%，同比中性偏低。MTO装置开工率继续回升，下游综合加权开工率较节前增加0.18%至76.30%，同比偏高。

库存方面：（1）港口库存：截至2月10日，主港库存91.5万吨，较节前上涨9.5万吨，涨幅在11.59%，同比处于中性位置。春节期间至今，前期到港的进口船货陆续卸货入库，国产货物同样到港卸货。但春节期间重要库区提货量下降明显，尤其是汽运提货量萎缩明显。2月中下旬到港船货明显增多，除去华南到港量依然有限以外，华东公共仓储和重要下游工厂到港量相对稳固，预计下周主港库存或将上涨；（2）内地企业库存：截至2月9日，内地企业总库存较节前上升10.9万吨，在46.94万吨，涨幅达30.24%。西北地区库存较节前上升6.43万吨，在25.50万吨。除华中地区库存小幅下降外，其余地区库存均有不同程度的累加。年后内地企业库存累积幅度不及前两年，同比处于中性位置，目前还是处于季节性累库周期中。本周甲醇内地订单量在34.37万吨，较节前减少6.68万吨，降幅达16.27%，内地订单量同比仍处于季节性绝对高位。由于订单量绝对值较大，导致累库斜率不及往年，下周库存压力仍将不算很大。

成本利润方面：截止至2月10日（1）上游：①内蒙动力煤平均价格较节前下降25元/吨，甲醇价格上涨25元/吨，煤制甲醇利润大幅上涨150元/吨至-365元/吨，内地煤制甲醇利润同比继续处于近3年低位；②山西和西南甲醇较节前大幅走高225-260元/吨，天然气和焦炉气制甲醇利润跟随甲醇价格上涨，两者目前在105~1150元/吨左右，仍同比偏高；（2）下游：①传统需求利润中，甲醛利润较节前走高至25元/吨，同比处于中性位置。周内，甲醛市场先涨后跌。随着甲醛工厂有序复工，而终端板厂尚未恢复生产，市场供需矛盾初显，短期甲醛市场预计将窄幅走低。醋酸利润较节前走低约268元/吨，目前在2793元/吨，同比处于高位。周内，国内醋酸市场价格整体下调明显。春节之后部分现货企业库存数量明显累计，且广西华谊二期70万吨/年醋酸装置顺利投产运行，市场现货供应量顺势大幅提升，供大于求局面下，推动醋酸市场价格陆续走低。二甲醚利润较节前大幅走高约188元/吨，目前在230元/吨，同比处于中性位置。周内，二甲醚市场成交重心上涨。受到冬奥会影响，个别工厂停工，市场供应低位提振业者心态，而原料甲醇及液化气市场走势均有向好，且节后下游存一定补货需求，市场利好充斥，价格上涨动力较足。MTBE利润较节前宽幅震荡后走低110元/吨，仍维持盈利270元/吨，同比中性偏高。受原油大涨及节后需求提振，汽油价格较节前亦呈现大幅上行，对原料MTBE需求跟随提升。受冬奥会影响，山东地区部分装置再度步入停车，供应量跟随大幅下降。原料碳四、异丁烷及甲醇等呈现不同程度上行，给予MTBE市场一定成本支撑；②新兴需求利润中，浙江地区甲醇价格降低50元/吨，聚丙烯价格变动不大，环氧乙烷和乙二醇等下游产品价格涨跌互现，浙江地区MTO装置利润较节前走高，维持在-1590至-1440元/吨；江苏地区甲醇价格上涨约50元/吨，聚乙烯和丙烯产品价格上涨，EVA和AN等下游产品价格变动不大，江苏地区MTO装置利润较节前走高，目前在-889至2138元/吨。而内地甲醇价格上涨25元/吨，聚丙烯和聚乙烯价格有所下降，内地MTO装置盈利较节前下降约185元/吨，目前维持在790元/吨；（3）进口：进口利润较节前大幅走低至-65.32元/吨。

基差和价差：截止至2月10日（1）基差：港口基差走弱至-9元/吨，内地基差走强至-574元/吨；（2）价差：05-09价差走弱至-1元/吨。

结论：（1）本周总结：周初，受原油节假日期间大涨提振的影响，甲醇主力合约期价高开高走。周中后期，发改委和能源局召开煤炭保供稳价会议，动力煤期现价格应声大跌，成本端支撑力度减弱，叠加冬奥会停限产措施对传统需求端影响较大，甲醇主力合约期价回调走弱。供应端来看，全国和西北地区甲醇开工率回落，原料端煤制甲醇和焦炉气制甲醇开工率大幅走低，天然气制甲醇开工率持续提升，整体上甲醇国内供应端减少1.96万吨。需求端来看，MTO开工率继续小幅回升，传统下游加权开工率则大幅回落，新兴需求甲醇消费量上涨1.52万吨，传统需求甲醇消费量则下降3.63万吨，本周甲醇供应和需求减少量基本持平。库存端来看，年后内地企业库存累积幅度不及前两年，同比处于中性位置，目前还是处于季节性累库周期中。内地订单量同比仍处于季节性绝对高位，由于绝对值较大，导致累库斜率不及往年，下周库存压力仍将不算很大。春节期间至今，前期到港的进口船货陆续卸货入库，国产货物同样到港卸货。但春节期间重要库区提货量下降明显，尤其是汽运提货量萎缩明显。2月中下旬到港船货明显增多，除去华南到港量依然有限以外，华东公共仓储和重要下游工厂到港量相对稳固，预计下周主港库存或将上涨。成本利润端来看，煤制甲醇利润有所回升但仍维持亏损，气制甲醇利润维持盈利且有所上涨。传统下游综合加权利润震荡走低，其中甲醛和二甲醚利润走高，醋酸利润震荡走低，MTBE利润宽幅震荡走低。沿海甲醇价格区间震荡，下游部分产品价格有所上涨，沿海MTO装置加权利润小幅走高，内地MTO装置利润则因内地甲醇价格大幅上涨而走低。

（2）后期走势：冬奥会对供应端和需求端均有一定影响，但对传统需求端的影响相对更大。供应端来看，鹤壁煤化工和中新化工重启推迟，兖矿国宏兑现停车检修，凤凰新能源和河北旭阳有降负预期，但由于内蒙古黑猫和安徽临涣新增投产共80万吨左右，而且后续部分气头装置仍将陆续恢复，因此冬奥会造成的供应端收缩得到对冲，供应端仍有压力。传统需求端来看，冬奥会对山东和河北甲醛装置、河南二甲醚装置和山东MTBE装置影响较大，以上几个地区均有不同程度的限停产措施，传统需求有继续走弱的预期。新兴需求方面，MTO装置利润仍维持在较低位置，且南京诚志二期再次降低负荷，鲁南某MTO装置亦将于2月中下旬停车检修，新兴需求持续恢复的预期不足。外盘伊朗甲醇装置已集中恢复运行，目前仅剩两套装置尚在停车检修中，后期将对目前相对健康的港口平衡造成不小的冲击。由于煤炭保供限价会议中规定港口煤炭价格不高于900元/吨，坑口煤炭价格不高于700元/吨，因此成本端对甲醇期价的支撑将逐步减弱，叠加偏弱的基本面，甲醇预计将弱势震荡，运行区间预计在2650~2950元/吨。操作上可观望为主，激进者可逢高建立少量空单。

（6）聚丙烯

价格情况：华东拉丝价格在8500元/吨，低熔共聚在8750元/吨，周内聚丙烯各品种价格快速上涨后有所回调。外盘价格方面，2-3月船期拉丝美金主流报盘价格在1160-1210美元/吨，注塑类货源主流报盘价格在1170-1210美元/吨。共聚美金主流价格区间在1180-1230美元/吨。外盘报价跟随国内现货价格上涨。春节期间国际油价上涨，节后第一周，国内能化品种在成本抬升逻辑支持下普涨，并且国内稳增长预期较强，PP05合约最高涨至9000附近。但随后快速回调。

供应端：国内聚丙烯装置开工负荷为92.78%，较节前一周增加5.9个百分点。1月国内聚丙烯月产量在257.038万吨，同比增加17.518万吨。近年来国内聚丙烯产能增加明显，月产量逐级抬升。

需求情况：BOPP膜厂春节停工不多，复工及时，开工在60%左右。塑编企业目前负荷暂不高，截止2月10日，开工在36%附近。注塑中小型企业多数未开工，大企业已开工，但目前订单暂一般，负荷不高。

产业链情况：从成本端来看，国际原油价格大幅上涨，能化品种成本明显抬升，但受制于供应压力，聚丙烯价格上涨困难，油制PP利润已经亏损。煤价方面，由于国内对动力煤管控较强，国内煤价相对于国际价格偏低，煤制烯烃利润相对较好。

库存情况：截止2月11日，主要生产商库存在98万吨，节后首周，下游工厂复工缓慢，加之价格高位，市场交易偏淡，石化去库偏缓。

（7）PVC

价格情况：截止2月11日，华东5型电石法在9050元/吨，乙烯法价格在9550元/吨，华南5型电石法在9200元/吨，乙烯法价格在9450元/吨。亚洲 PVC价格上涨，CFR中国在1300美元/吨，CFR东南亚涨在1310美元/吨，CFR印度在1540美元/吨。05合约期货价格最高涨至9500附近后开始回落。

供应端：截止2月10日，PVC整体开工负荷78.6%，环比上周下降0.48 个百分点；其中电石法PVC开工负荷82.43%，环比提升0.42个百分点；乙烯法PVC开工负荷64.44%，环比下降3.82个百分点。1月国内PVC粉产量为188.149万吨。

需求情况：稳增长预期下，市场对PVC需求表现期待较高。一方面，随着专项债发行，国内基建政策对经济有托底作用，另外，国内地产政策放松较为明显，地产后端品种受益。PVC向上还需取决于需求的回暖程度。

产业链情况：电石周度开工率87.89%，环比增加4.98%。近期因环保限产和原料端块煤供应紧张等原因，新疆个别兰炭企业已开始减产30-50%，关注兰炭价格变化对电石的影响。

聚烯烃行情展望：节后第一周国内聚烯烃价格迅速上涨后有所回调，主要是预期交易太快，实际需求仍未跟上节奏。后期关注国内稳增长对相关商品的需求拉动效果。交易上等待企稳后做多。

（8）天然橡胶

供应端：进入2月份，全球天胶供应逐渐迈向季节性低产期，目前泰国南部已经减产约3成，加工厂积极储备原料，支撑原料价格连续上涨。同时，疫情背景下医疗手套需求旺盛，刺激天然乳胶成交，进一步推升胶水价格，目前在62泰铢/kg，胶水-杯胶价差快速扩大至12.3泰铢/kg。

需求端：本周（2月4日-2月10日）半钢胎开工率为20.49%，全钢胎开工率8.62%。春节期间（1月28-2月3日）半钢胎开工率为14.73%，全钢胎开工率为2.54%。节后首周一线品牌多已复产，而山东东营及潍坊地区轮胎工厂多数计划2月20日后复工，今年整体放假天数明显增多，半钢胎复工情况要优于全钢胎。随着各地物流以及订货会议陆续启动，轮胎市场交投逐渐恢复。

库存：截至2月7日，青岛地区总库存在38.07万吨，环比+25.77%（+7.8万吨）。其中，一般贸易库存27.31万吨，环比+21.22%（+4.78万吨）；保税区库存10.76万吨，环比+39.02%（+3.02万吨）。春节前后入库量大幅增加，而出库量缩减，再加上个别样本仓库扩容，导致青岛库存累库加速。浅色胶方面，RU仓单量在23.28万吨（+4060吨），维持上涨趋势。

总结：供应端预期减量，原料价格坚挺，成本端存在较强支撑。但是下游需求复苏缓慢，后续青岛地区库存累库幅度是否会进一步加大，还要看下游需求回补的强度以及国内到港情况。短期预计胶价维持震荡走势。操作上，以价格回落后低吸思路对待。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球显性库存低位继续回升

春节期间和春节后首周伦敦铜库存和注册仓单延续下降，本周下降0.8万吨至7.4万吨，供应仍显偏紧。上期所库存比春节前上升6.6万吨至10.7万吨，比去年同期高2.8万吨。周五，SMM全国主流铜地区市场库存环比周一增加2.8万吨至18.5万吨，较节前的9.9万吨增加8.6万吨，春节后首周的累库量为7年来最高，今年节后下游企业复工时间较晚是主要原因。上海保税区库存上升至23.1万吨，外贸市场进口大幅亏损成交稀少，春节期间及本周到港提单陆续流入保税库，叠加国内冶炼厂继续出口，保税库库存继续增加。由于北方冶炼厂受到冬奥会限制，2月电解铜产量预计同比微降0.2%。

需求方面：国内需求节后复苏缓慢

今年春节返乡农民工数量较去年上升，节前放假时间较早，而复工时间较晚，节后消费复苏迟，节后首周上海、广东社库出库量较去年同期明显下降。电缆企业国网端超高压、高压类在手订单较为稳定，但交货期尚早；中低压端口订单涉及房地产行业订单尚有缺口，出口订单进入收尾阶段。漆包线方面节后订单不如去年同期。同时高铜价亦压制需求复苏。

总结：中美经济周期背离，铜价宽幅震荡

本周铜价冲高回落。全球显性库存偏低，市场担忧供应端缺口将拉大。欧美制造业仍处于较强扩张阶段，工业品需求上升；国内货币政策边际放松，财政政策陆续发力，需求预期边际改善。春节后基本金属大多走强。但是在高通胀背景下，欧美央行未来或将加速加息步伐，收紧流动性将令全球经济成长受到抑制。随着周四美国公布的1月同比大增7.5%大超预期，续刷40年新高，机构上调美联储今年加息次数，全球资产市场承压，周五铜价大幅回落至此前的震荡区间。国内库存加速回升也令供应忧虑暂时缓和。但是随着春节后企业陆续复工，同时铜价回落后补库需求增加，社会库存出库速度将回升，铜价下方仍有支撑。短线操作以逢回调做多为主，继续关注节后国内需求回升节奏与强度，以及全球地缘政治风险。

（2）沪铝

原料价格：成本继续上移

节后第一周氧化铝价格仍维持上涨趋势，截至2月11日，SMM地区加权指数3282元/吨，周内上涨97元/吨，涨幅3%。其原因主要为冬奥会期间氧化铝限产以及广西因疫情产能下降，短期内基本面紧张将继续推高氧化铝价。网电价格目前处于较高位置，暂无明显变化。预焙阳极价格持稳。行业平均成本上升，但铝价亦上涨，铝企利润维持高位。

供给： 供应扰动频频

春节期间广西百色突发疫情，省内氧化铝企业已经出现停减产的情况，涉及产能50万吨左右。截至1月，欧洲电解铝厂已减产产能超过80万吨/年。据SMM调研数据显示，国内电解铝运行产能约为3838万吨，较12月底增加68万吨，建成产能4397万吨，全国电解铝企业开工率约为87.3%。预计2月份国内电解铝日均产量或将小幅增至10.4万吨/天，同比增长0.1万吨/天。截止到2月11日，国内8地社会库存84.4万吨，比去年同期高约17.4万吨。节后一周累库8.4万吨，较往年同期平均水平仍偏低。截止到2月11日，LME库存87.5万吨，较前日减少5725吨，比去年同期低约51吨。

需求： 国内节后复工进展缓慢

受春节假期及环保限产影响，开工较往年晚。根据SMM数据，上周铝下游龙头加工企业平均开工率下降2.4个百分点为54.5%，其中板带和铝型材开工率暴跌。2月初河南和山东地区下游加工企业受环保管控，复产仍需时间。

总结：供应前景仍趋紧，铝价重心震荡上移

上周LME库存下滑至15年来历史低位76.2万吨后，于上周四暴增11.3万吨，令市场做多情绪有所降温，但库存水平较往年同期仍明显偏低。SMM统计国内电解铝社会库存节后一周累库 8.4万吨，不及预期。俄乌地缘政治局势紧张局未见缓解迹象，加剧铝供应紧形势。欧洲地区铝厂减产幅度进一步扩大，供应短缺担忧仍存。中国及海外减产令供应前景仍偏紧，铝价回调空间有限。关注下周各地疫情对电解铝生产及下游开工率的影响。关注下周LME库存及国内社库情况，以及国内冬奥临近相关政策对电解铝企业及其原料、辅料企业的影响。如累库水平依然不及往年同期，则可逢低做多。

（3）沪镍

原料方面：港口库存小幅回落，镍矿价格回升

镍矿方面，国内镍生铁受冬奥会限产问题影响，产量下滑，降库速度放缓，且受到年关影响，短驳运输部分地区暂停，因此库存变化量不大，截至2月11日全国港口镍矿库存较前一周下降1万湿吨至826.7万吨，周环比回落0.12%，较去年同期同比上升2.8%。镍矿价格方面，年后海运市场价格飙升，目前镍矿1.5%CIF矿报价上涨至82美元/湿吨附近。

供应方面：受冬奥会影响镍铁产量下滑，海外镍库存持续去库

镍铁方面，山东地区镍铁厂因冬奥会要求2月继续降负荷生产，2月全国产量预计回落。电解镍方面，目前国内炼厂生产保持稳定。国内库存方面，近期纯镍进口窗口打开，国内纯镍库存止跌回升，截至2月11日国内社会库存较2月7日增加1970吨至9722吨，周环比增加25.41%，同比下降57.77%。海外库存方面，LME镍库存持续回落，截至2月11日LME镍库存较2月4日减少3018吨至84486吨，周环比下降3.45%，同比下降66.18%。

需求方面：硫酸镍企业利润倒挂，不锈钢春节前后集中减产

硫酸镍方面，虽高冰镍持续发货，但短期硫酸镍原料仍有结构性缺口，须溶镍豆补充；不锈钢方面，2月份不锈钢总产量排产约245.88万吨，月环比增2.9%，其中300系125.66万吨，月环比减1.1%。

总结：供应紧库存低，沪镍维持偏强运行

基本面来看，供应端，青山高冰镍的投产，减轻了硫酸镍原料的紧缺性，但短期供应量并不足以弥补电镍缺口，纯镍现货依旧偏紧，镍铁受到冬奥会产量亦有影响，2月中国和印尼中高镍铁预估产量预计环比减少1.91%；需求端，300系不锈钢2月排产预计较1月环比下滑1.1%，新能源依旧维持高景气；全球库存持续下滑，预计短期镍价将保持偏强运行。

（4）不锈钢

原料方面：原料价格持续回升

镍铁方面，春节后镍铁价格持续回升，最新钢厂成交价已上升至1460-1480元/镍；高碳铬铁强稳运行，广西百色地区受到疫情管控，部分铬铁厂因交通管制，将面临断料停产风险，平均报价在8400元/50基吨附近。

供应方面：受冬奥会影响，2月产量预计小幅下滑

产量方面，受到冬奥会影响有三家钢厂有不同程度减产，2月300系不锈钢排产预计环比减1.1%，年同比增11.0%。

库存方面：300系不锈钢社会库存回升

本周为春节假期后首周，多地市场不锈钢库存整体呈现资源到货现象，截至2月10日无锡、佛山不锈钢库存总量为63.3万吨，周环比上升17.34%，年同比上升4.84%，其中300系库存为44.84万吨，周环比上涨13.75%，年同比上涨15.28%。

需求方面：下游需求逐渐恢复

据市场反馈，本周下半周随着下游的接单及加工陆续增多，最迟一批贸易商回归市场后出货情况出现回暖。无锡市场方面物流车辆逐步正常运行，钢厂资源陆续抵达。本周300系库存以仓单资源和大厂资源增量为主，现货垒库压力并没有很大。终端方面，乘联会公布数据显示，2022年1月第四周乘用车销量同比下降32%，环比较2021年12月第四周下降29%。

总结：原料供应偏紧需求逐渐恢复，预计不锈钢维持偏强震荡

基本面来看，原材料价格走势偏强，供应端受冬奥会影响，300系不锈钢排产预计下滑，下游需求端逐渐恢复，预计短期不锈钢维持震荡偏强运行，后续需关注成本端价格及供给上的变化。

4、农产品

（1）玉米

供应端：截至2月11日，玉米现货价营口港为2680元/吨，辽宁为2626元/吨，山东为2717元/吨。年后的现货价格较年前相比小幅回落，但幅度不大。截至1月27日，新季玉米的售粮进度达到50%，尽管慢于去年同期，但与前几年相比，进度相差不多。本年度各类的收购主体鉴于去年的惨痛教训，较为理性，放慢收购节奏，因此大量的玉米货源还留在农户手中。所以节后回来，新季玉米可能会面临集中上量。随着后续天气转暖，东北玉米存储难度加大，且新季播种即将展开，农户有资金需求

基层售粮将会有所加速。

需求端：深加工方面，截至1月28日当周，玉米淀粉开机率为 64.16%；较上周下降0.21%；玉米酒精开机率为72.55%，上一周为71.11%。玉米深加工周度消耗量为116.9万吨，较上周增加0.5万吨。加工企业玉米库存总量569.7万吨，较上周增加0.05%。

观点：短期玉米震荡，中长期还是保持重心上移的观点。

（2）蛋白粕

国外方面：美豆方面，1月份的usda报告基本可以看做是美豆的定产报告，为44.35亿蒲式耳，库存为3.5亿蒲式耳。最新发布的2月USDA供需报告数据显示，美国大豆压榨量上调2500万蒲，期末库存从3.5亿蒲式耳下调2500万蒲至3.25亿蒲式耳。其他数据预测与1月一致。巴西与阿根廷的产量略高于市场预期，市场预测巴西大豆产量为1.3365亿吨，阿根廷为4451万吨。而USDA将巴西和阿根廷产量分下调500万吨和150万吨，至1.34亿吨和4500万吨。期末库存巴西是从2355万吨下调100万吨至2255万吨，阿根廷从2261万吨下调40万吨至2221万吨。全球大豆供需平衡表21/22年度期初库存从9988万吨调升至1.0042亿吨，产量从3.7256亿吨下调870万吨至3.6386亿吨。期末库存从9520万下调237万吨至9283万吨。

国内方面：截至2月11日，豆粕连云港现货价为4260元/吨，较节前上涨510元。压榨量与开机率方面，截止1月28日当周，111家油厂大豆实际压榨量172.73万吨，环比减少19.48%，同比减少16.7%；开机率为60.64%，前一周开机率为74.56%，去年同期为73.54%。国内豆粕库存截至到1月23日为27.33万吨，较前一周下降7.34万吨，位于五年来同期最低水平。进口大豆压榨利润截至1月30日平均为902.79元/吨。

观点：短期，USDA2月供需报告为中性，美豆有资金获利了结，豆菜粕跟随美豆高位震荡。中期，USDA给出的南美产量还有下调空间，美豆上涨趋势未破，上方还有空间，但历史高点为压力位，需持续关注南美机构对产量的预测、天气变化和CNF美湾南美大豆进口价格的相对变动。

（3）白糖

周现货情况：本周现货价格小幅上涨，2022年2月11日广西南宁现货报价5690元/吨，较节前同期小幅上涨0.35%。

主要观点：

国内方面：供应端，国内当前处于压榨高峰期，产能仍在释放过程中，但同比去年已出现明显收缩，进口量已连续三个月下降，预计2022年上半年进口量整体将维持下降趋势；需求端，节后进入季节性消费淡季。整体来看，国内仍处于累库期，对糖价形成一定压制。

国际方面：北半球主产国也已进入压榨高峰期，截至2022年1月底，印度产糖1870.8万吨，同比增加100.2万吨，增幅达5.66%；泰国预计新榨季食糖产量将恢复至1050万吨左右，食糖出口量将较上榨季增长一倍，北半球产能的释放短期对原糖形成一定的压力。

综上，从国内和国际两方面看，糖价短期向上驱动不足，但郑糖主力合约已接近国产糖制糖成本线，继续下行空间有限。中长期看，国内产需缺口扩大叠加国际市场供需紧平衡的格局未改，糖价未来仍然具有想象空间。操作上，建议逢低配置中长线多单或者卖出虚一档看跌期权。

（4）鸡蛋

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格下跌，2022年2月11日全国主产区鸡蛋现货均价为3.79元/斤，较节前同期下跌9.33%。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量1071万只，环比增长278万只，同比增加30万只；淘汰鸡出栏平均日龄498天，较上周同期提前3天，较去年同期延后37天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数2.15天，环比上升13.16%，同比上升3.86%；流通环节库存天数1.25天，环比上升37.36%，同比下降1.58%。

供应：全国蛋鸡存栏处于低位，预计节后存栏缓慢回升，但饲料原料价格大涨带来养殖利润收缩，恐将导致后期存栏恢复不理想

需求：节后进入季节性消费淡季，正月十五之后随着学生开学，预计贸易商会有短暂的补货需求，但二月整体需求仍将偏弱。

养殖成本及利润： 随着饲料原料价格大幅上涨，蛋鸡养殖成本上升，养殖利润持续收缩，若该趋势持续恐将影响养殖端补栏和淘汰节奏。

主要观点：养殖成本上升对鸡蛋期货盘面带来明显支撑，预计短期仍将保持偏强走势，后期需持续关注饲料原料价格动态变化，若成本驱动弱化，盘面则将面临回落风险。

（5）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格大幅下跌，2022年2月11日报12.03元/公斤，较节前同期下跌11.35%。

主要观点：

春节前后养殖端大量出栏，叠加需求走弱，导致猪价持续下行，随着生猪出栏体重降至低位，大体重猪供应或将阶段性减少，叠加近期猪粮比触及二级预警区间，国家将视情启动猪肉储备收储工作，我们认为猪价近期存在触底反弹的可能性，不过因节后端处于需求淡季，叠加国内生猪整体产能仍处高位，预计周期拐点仍未到来，猪价将持续围绕养殖成本上下波动，操作上建议空单暂时离场观望。

（6）苹果

本周现货情况：本周开始节后冷库逐步开库交易，报价较节前基本持平。山东栖霞市场苹果(纸袋80#一二级条红)批发价报2.95元/斤，较节前持平；陕西洛川（纸袋70#以上上不封顶）市场报价3元/斤，较节前持平。整个市场节后的补货需求较为一般，主要是春节期间苹果消费中规中矩，根据市场反馈，春节期间苹果走货不差但也不及预期好，部分节前包装的礼盒货源有返回产区拆箱重新包装塑料袋的现象。春节期间走货不佳降低客商节后补货积极性，拖累节后现货整体表现弱势。

本周期货情况：节后第一个交易日苹果主力05合约出现小幅走高，日内突破前高，最高9354元/吨，但之后几个交易日逐步震荡下行，周五收盘价为8958元/吨，较节前上涨37元/吨，仍然处于宽幅震荡走势。

主要观点：截至2月10日，全国苹果冷库库存为719.28万吨，同比降低253.07万吨，供应端压力不大，加上今年优果率低，库存方面对价格的支撑仍在，中长期仍然偏多思路对待。但春节消费的不及预期施压盘面价格，加上短期苹果基本面偏弱：供应端当前库存量虽然同比明显降低，仍然算充裕水平，需求端春节节日效应逐步褪去，替代品柑橘类春节走货一般，产区剩余货源仍较多，节后价格有所下调，仍有较大替代优势，加上近期全国各地雨雪天气频繁，影响终端消费，短期消费为疲软预期，进而会对产区去库形成拖累，短期预计偏弱震荡，虽然我们对主力05合约中长期走势仍然偏多思路对待，但现阶段宜观望为主。

（7）红枣

本周现货情况：本周开始除了崔尔庄市场仍未开放运营，主要以商户在市场周边出摊为主的运营方式外，各个市场在逐步恢复交易。价格方面，红枣现货价格整体维持稳定，个别出现小幅调涨。新疆市场一级红枣市场价报6.25元/斤，较节前持平；河北沧州崔尔庄市场一级灰枣报价10.5~12元/公斤，较节前持平。市场反馈，春节期间市场的整体销售情况一般，节后补货需求也较一般。

本周期货情况：本周红枣期货明显上涨，周五收盘价为13390元/吨，较节前上涨1035元/吨。

主要观点：本周期货价格上涨主要有以下几个原因：1、今年红枣价格高，消费疲软，客商囤货较少，节前大家对春节消费预期悲观，普遍备货不足，导致节后部分客商出现刚性补货需求；2、随着年前陈枣不断消化，陈枣对新枣的冲击弱化，新枣确定性减产市场担忧后期供给偏紧；3、节前红枣盘面连续走弱，接近成本支撑线，供给担忧叠加补货需求拉动资金做多情绪。当前市场节后交易逐步恢复，但补货还未大规模开始，元宵节前后仍有补货预期，对价格形成支撑，短期盘面预计偏强震荡。但春节过后市场对于红枣的核心关注点仍然是终端消费能力，红枣的消费旺季集中在冬春，按照季节性规律，节后红枣逐步步入消费淡季，缺乏消费支撑之下，后续盘面支撑会逐步减弱。另一方面，红枣仓单压力仍在增加，本周仓单增加54张至16522张，高企仓单对盘面形成较大压力，后期如果消费不能顺利跟进，盘面大概率仍然会回落，操作上宜暂且观望。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

(1)美国CPI创40年新高，通胀加剧迫使美联储有望3月份加息50个基点，利多原油以及贵金属黄金等抗通胀品种，利空三大股指；(2)国内近期公布的新增贷款以及社会融资总量均创近一年新高，国内基建第一季度有望发力，对经济有较好托底作用；(3)预计股债分化，股指小幅下探后企稳回升，国债延续调整，大宗商品强势震荡，建议依据基本面谨慎操作。

（2）国债期货

春节后一周，资金利率保持平稳，央行大幅回笼节前投放的资金，实现净回笼10000亿；央行在1-17日下调了逆回购及MLF操作利率10个基点，此前市场基本已反映此预期。央行于1月18日召开2021年金融数据新闻发布会，明确今年将重点围绕保持货币信贷总量稳定增长、保持信贷结构稳步优化、保持企业综合融资成本稳中有降以及保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定开展工作。央行在发布会透露，存款准备金率调整空间变小，但仍有一定空间，可以根据经济金融运行情况及宏观调控的需要使用；宏观杠杆率持续下降为未来货币政策创造空间，预计2022年宏观杠杆率仍会保持基本稳定；要把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷“塌方”；MLF和逆回购利率下调体现了货币政策主动作为、靠前发力，有利于提振市场信心，稳定经济大盘，LPR会及时充分反映市场利率变化。总体而言，此次新闻发布会是中央经济工作会议、央行年度工作会议精神的进一步宣导，就是货币政策进一步发力稳增长。

1月中采PMI指数为50.1%，比上月回落0.2个百分点，高于临界点，制造业扩张步伐有所放慢。生产指数为50.9%，虽比上月下降0.5个百分点，但高于临界点，表明制造业生产延续扩张态势。新订单指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业市场需求有所收缩。原材料库存指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量有所减少。整体而言，当前国内经济面临较大的下行压力。1月社融数据显著超预期，新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元；新增人民币贷款4.2万亿元，同比多增3818亿元。存量社融增速在高增量带动下上升0.2个点至10.5%。从分项看，贷款、企业债券与政府债券三项是社融强势的主要驱动项。M2同比 9.8%，大幅高于去年底的9.0%。稳增长政策发力下，后期观察经济能否逐步企稳。

去年四季度以来经济数据下滑，经济面临较大下行压力。央行对经济的预期趋于谨慎，并在政策应对上加大流动性投放及信用增加。12月降准之后，央行于1月降息10个基点，但此前利率市场已计入部分降息预期。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差缩小，会牵制中国10年期国债利率的波动。策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。

（3）股指期货

节后指数走势分化，沪指展开反弹，创业板指在宁德时代的拖累下继续调整。具体来看沪指涨3.02%，深证成指跌0.78%，创业板指跌5.59%，沪深300跌0.82%，中证500涨2.5%，上证50涨2.91%。期指方面，IF2202 涨0.45%，IH2202涨2.64%，IC2202涨2.58%。本周有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期板块表现较好，对IC形成支撑。非银金融、银行等大金融板块走强，带动IH走高。

资金方面，本周北向资金合计净流入107.44亿元。截至2月10日，本周融资余额净流入39.11亿元，本周新成立偏股型基金合计54.04亿份。

节后新能源、光伏等去年热门赛道股持续调整，宁德时代跌破500元大关，拖累创业板指表现。相反，低估值股票表现相对较好，稳增长仍是市场主线，数字货币板块本周表现也较为亮眼。美国1月未季调CPI同比上涨7.5%，创1982年2月以来新高，美联储加息预期继续升温，美债10年期收益率突破2%，对国内高估值板块造成一定压制。1月社融数据总量超市场预期，显示稳增长政策开始发力，但贷款结构修复还需等待。在稳增长主线下，低估值风格仍相对占优，IH有望继续走强。短期指数预计延续震荡态势，操作上以高抛低吸为主。

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