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IPO观察|创维电器“红海”抢食 ODM模式拖累利润率 边分红边募资补流引质疑
创维电器成立于2013年4月,主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售。根据财务数据,冰箱+洗衣机贡献了总收入的8成以上,是公司最主要的营收来源。

财联社(广州,记者 任超宇)讯,2021年的最后一天(2021年12月31日),创维电器递交招股书,拟登陆创业板。如果顺利,创维电器将成为创维旗下第三家上市公司。

不过,创维电器与创维集团(00751.HK)、创维数字(000810.SZ)相比,在业务成长性、资产质量等方面存在不小差距。公司主营的冰洗业务早已是“红海”一片,普及率较高。虽然创维电器依靠“ODM”模式给小米等企业代工的方式实现了业绩增长,但同时伴随着渠道盈利能力较低、应收占比较高等弊病。而2021年普遍困扰家电行业的原材料涨价、海运费用高涨等因素,也仍将继续在一定程度上对家电行业造成不利影响。另一方面,公司一边大手笔“分红”,一边募资扩产补流的操作,引发市场质疑。

冰洗行业成长性不足

创维电器成立于2013年4月,主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售。根据财务数据,冰箱+洗衣机贡献了总收入的8成以上,是公司最主要的营收来源。

我国家电行业历经多年发展和政策支持,包括2008年—2013年一系列的家电下乡活动,传统品类的保有量实现了大幅提升。根据国家统计局和产业信息网数据,2020年中国城镇家庭洗衣机、冰箱每百户拥有量为 98 台、98.5 台,农村家庭的洗衣机、冰箱每百户拥有量为 67.2 台、67.3 台。

冰洗行业整体进入存量竞争时代成为行业共识,奥维云网相关报告以“市场需求以更新换代为主,需求不旺成为了常态”来形容近年来的洗衣机市场。报告显示,2018年到2020年,中国冰箱零售额规模同比增长率分别为2.0%、-4.8%、-1.4%;洗衣机零售额规模同比增长率分别为3.7%、2.2%和-6.2%。

除此之外,冰洗行业集中度较高。截止22W03奥维云网最新数据显示(年累计),海尔洗衣机线上线下市占率分别为43.12%、39.72%,海尔冰箱线上线下市占率分别为39.16%、39.92%,在冰洗两个市场中,海尔均位于行业第一。创维品牌的市占率则排名相对较后。

2020年到2021年,家电行业持续受到疫情下需求不振、原材料价格上涨、海运费用畸高等不利影响。多位业内人士曾向财联社记者表示,短期内海运供需错配没有彻底转变,尚未出现拐点。全球大宗材料的高位已到,但未来下降幅度较难判断,在高位略微往下的区间震荡的可能性较大。

相关报告显示,家电成为2021年涨幅倒数第一的板块。同花顺数据显示,当下阶段,家电行业市盈率仍处于低位。

(来源:同花顺)

综上所述,创维电器选择此时上市,时机不佳。

ODM模式拖累利润率

创维电器2018年到2020年以及2021年上半年分别实现收入26.9亿元、36.85亿元、37.39亿元和19.4亿元,实现正向增长。具体来看,在不同销售模式中,ODM业务是唯一连续两年(2019年和2020年)均实现同比增长的销售模式,且占总收入的比例持续提升。2021年1-6月,ODM业务占比已经超过60%。

(来源:招股书)

所谓ODM业务,是指Original Design Manufacturer,由采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务,而由采购方负责销售的生产方式。创维电器ODM客户包括小米、云米、国美、倍科电器等,其中小米和云米多次进入创维电器前五大客户销售中。2021年1-6月,小米位列第一大客户,销售占比11.08%;云米位列第四大客户,销售占比3.78%。

(来源:招股书)

另一方面,ODM渠道毛利率在公司几大销售模式中垫底,2021年上半年仅为9.62%,这也进一步拖累了公司整体盈利能力。横向来看,创维电器毛利率连续多年低于主要同业公司,与ODM业务的低毛利率不无关系。

纵向来看,在疫情等多方面影响下,创维电器盈利能力持续走低。2018年到2020年以及2021年上半年,毛利率分别为12.04%、14.96%、13.19%和11.03%;净利率分别为2.21%、4.75%、4.07%和2.98%;净资产收益率-加权分别为18.22%、47.51%、33.14%和10.50%。

资产负债结构方面,应收票据及应收账款金额占总资产的比例较高。截止2021年上半年,应收票据及应收账款账面价值为7.56亿元,占总资产的比例为25.96%。其中小米位列2020年和2021年上半年,应收账款客户第一名。

本次创维电器IPO拟募集资金8.2亿元,其中“年产80万台商用冷柜、多门冰箱及80 万台干衣机、双子星洗衣机生产线扩建项目” 拟投入募集资金3.6亿元,补充营运资金2.4亿元。而公司在2018到2020年共计现金分红2.8亿元,占三年来净利润约72%。“大手笔”分红后再募集资金的操作,受到市场质疑。记者就相关问题向创维电器发函咨询,截至发稿尚未获得回复。

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