一、东吴期货看市:黑色系反弹接近结束，后市有望震荡偏弱

本周国际金融市场，美股在圣诞节前一周大幅震荡上涨，三大指数同步收高，美元指数则冲高回落，短线震荡趋弱，美联储因通胀高企等因素加速缩减购债的速度，并可能提前加息，但市场基本已有预期。黄金在通胀上行预期及美联储紧缩政策的矛盾中维持高位宽幅震荡。

本周国内股债小幅震荡上行，股指期货小幅走强，国债期货本周大幅上行。市场在上周全面降准利好刺激下，短期资金仍看好股债市场表现，预计中短期仍小幅震荡上扬。

本周国内大宗商品期货偏强震荡，黑色系二次冲高以后减仓回落，短期顶部隐现，原油类品种宽幅震荡，煤炭期货小幅反弹，畜牧产品小幅震荡下跌，果品期货分化明显，农产品油粕震荡走强，双粕以及玉米系延续上涨，有色金属小幅震荡偏弱。本周钢材现货价格小幅走弱，临近年底市场需求有所下降，另外冬奥运会不再对钢厂限产一刀切，以上利空逐步发酵，周五夜盘交易尾盘一小时，黑色系遭遇空头袭击，价格大幅减仓下行，铁矿石上涨趋势减缓。

焦炭、焦煤本周大幅反弹，动力煤期货本周小幅震荡回升。本周国际原油期货宽幅震荡，国内原油跟随大幅波动，沥青期货延续反弹，燃料油以及LPG小幅震荡收高。能化品种本周温和回升，聚烯烃品种小幅震荡走强，PVC以及L、PP均小幅震荡反弹，甲醇强劲上涨，芳烃系PTA大幅上涨，短纤以及乙二醇跟随弱势反弹。基本金属本周窄幅震荡，沪铜小幅震荡趋弱，沪铝小幅震荡收高，沪锌弱势震荡，沪锡强势震荡，镍和不锈钢小幅企稳反弹。农产品本周油粕双双走强，三大油脂小幅收高，双粕以及玉米、玉米淀粉延续上涨，白糖弱势震荡，棉花以及棉纱小幅震荡走强，生猪延续下跌，鸡蛋弱势震荡，花生窄幅震荡，苹果企稳反弹，红枣弱势下跌。天胶本周弱势震荡，贵金属黄金小幅震荡反弹。

下周交易策略:(1)预计国内股指以及国债期货短线偏强震荡，建议操作上继续逢低做多IC，国债期货中期多单继续持有。(2)近期工业品短线反弹几近结束，短周期转入震荡偏弱或者下跌阶段，建议煤炭、黑色系成材逢反弹少量做空，有色金属短空少量参与。煤化工保持观望，原油类期货短线偏强震荡，逢低短多参与。软商品白糖中期弱势震荡概率为主，建议高抛低平为主，棉花预计小幅反弹，逢调整积极做多。天胶弱势震荡，区域低点逢低做多为主，三大油脂逢反弹少量做空，豆粕菜粕多单减磅，玉米以及玉米淀粉多单减磅。生猪期货以及鸡蛋空单继续持有，花生中期逢反弹做空为主，红枣空单减磅，苹果中期空单减磅，纸浆大幅反弹，短线空单离场观望。贵金属黄金逢低做多为主，白银短线保持观望或者短多少量参与，芳烃PTA逢低做多为主。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：震荡

虽然钢厂复产的预期比较强，但粗钢产量依然保持非常低的水平，钢厂检修和采暖季限产是限制产量回升的主要原因，年前依然会保持非常低的水平。需求端，季节性回落还是比较明显，螺纹热卷表需环比都在走弱。供需两端都没有太超预期的变化，降库速度放缓，产量低位的背景下后期累库速度也会比较缓慢，会给钢价一些支撑，预计盘面维持震荡。现货价格：随着天气转冷，现货价格开始走弱，预计年前总体会小幅下跌，本周上海螺纹跌40报4860元/吨，热卷价格跌20报4910元/吨。供应:五大品种钢材产量低位继续下降，环比下降2.6%，减量集中在建材和热轧上面。本周螺纹钢产量264.96万吨，环比减少8.42万吨，同比减少81.78万吨，主要还是受限产和钢厂检修影响，唐山和邯郸地区限产较严，是产量下降的主要原因。热卷产量289.02万吨，环比减少9.25万吨，同比减少36.96万吨，本周华东地区有新增钢厂检修体现，导致本周热卷产量大幅下降。总的来看虽然有复产预期，但产量短期实际还是维持比较低的水平。需求：表需季节性回落，随着天气转冷，刚性需求转差，价格高位，投机需求也很一般，今年冬储价格普遍高于往年，贸易商冬储意愿很低。本周螺纹钢需求298.56万吨，环比减少15万吨，连续三周下降，同比减少73.63万吨。热卷需求298万吨，环比减少9.89万吨，同比减少35.72万吨。库存：由于需求季节性走弱，五大品种钢材去库速度放缓，降幅55.02万吨。螺纹钢库存519.54万吨，环比减少33.6万吨，同比减少66.92万吨，总库存已经处于历年同期比较低的水平，且还有去库的迹象，那么在低产量的背景下，螺纹后期累库幅度也会比较小。热卷总库存310.04万吨，环比减少8.98万吨，同比增加26.45万吨，热卷表需近两周有所恢复，因此保持去库，不过总库存还是处于近几年较高水平。

（2）铁矿：震荡偏强，5-9正套继续持有

上周开始港口铁矿石疏港量开始回升，钢厂进行补库存，促使铁矿石价格走强，年后钢厂复产的预期也比较强，远期铁矿真实需求有边际改善预期，因此短期盘面延续震荡偏强走势。

现货价格：矿价延续上涨，PB粉价格涨超800，本周PB粉现货价格涨57报812，超特涨30报505，中高品矿价格近期明显高于低品，品种价差继续拉大。

供应：澳巴发运大幅回升，本周澳巴19港铁矿发运总量2577.3万吨，环比增加324.5万吨，同比增加60.3万吨；澳巴都有增量，其中澳洲发运量1903.7万吨，环比增加144.3万吨，同比增加73.1万吨；澳洲发往中国的量1664.9万吨，环比增加256.6万吨，同比增加234万吨；巴西发运量673.6万吨，环比增加180.2万吨，同比减少12.8万吨。

需求：河北地区钢厂限产力度还是非常严，邯郸市正式印发2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案，247家钢厂高炉产能利用率74.28%，环比增加0.15%，同比下降17.40%；日均铁水产量199.11万吨，环比增加0.41万吨，同比下降44.92万吨。不过生态环境部表示，冬奥会期间将大面积关停企业的传言不属实，同时也传出东北冬奥会有可能不限产的消息，经济以稳为主的背景下，虽然粗钢需求回升预期很强，但工业生产继续恢复的预期也比较强，铁矿需求明年有改善预期。

库存：疏港量回升，钢厂继续补库，港口库存下降，45港进口铁矿库存为15512.6万吨，环比减少183.7万吨，同比增加3103.9万吨；日均疏港量298.2万吨，环比增加12.1万吨，同比下降5.7万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为10810.3万吨，环比增加235.5万吨，同比减少700.9万吨；库存消费比42.66，环比增加0.79。

（3）硅锰：供需宽松，区间宽幅震荡，关注成本位置，逢反弹做空

价格：当前内蒙6818现货价格7700元/吨，与上周持平。成本持稳，内蒙硅锰生产成本大概在7600元/吨。宁夏成本在7500元/吨。其中广西地区电价最高，0.78元/度，当前成本在8500元/吨左右，现货价格在7900元/吨，持续亏损，因此广西高炉型的炉子已经基本停产了。供应端：虽然广西减、停产较多，但由于其他主产区生产利润仍存，且限电放松，所以其余产区开工率持续上升本周开工率继续回升，内蒙宁夏和贵州的产量增量弥补了广西的减量。本周开工率环比上周涨2.05%至57.12%，日均产量增554吨至25340吨，周度产量环比增加3878吨至177380吨，涨幅2.24%。

需求端：持续回落。本期硅锰需求13.05万吨，上期13.4万吨，环比上期减少3522吨，降幅2.63%.

库存：12.24日公布库存数据为11.51万吨，12.10日公布库存数据为9.52万吨，增加1.99万吨，涨幅达到了20.91%，再次创今年新高。甚至出现了今年的首次库存同比回升，比去年同期多累了2.12万吨的库存量。

总结：23日，针对有消息称一些北方地区的企业，被要求减产以保证冬奥会的空气质量。生态环境部表示，这些传言不属实，将依法依规采取合理的环保措施。这意味着供应端产量会减，但不太会出现大幅度的减产规模。而近日市场又传出消息，邯郸市正式印发2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案，2022年1月1日-3月15日，原则上钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。当前供应格局本就偏松，而就目前传言看来，下游粗钢产量受到抑制，硅锰的需求也难有太大好转。供需格局仍将持续偏松，直到铁合金企业利润倒挂，主动减产。因此我觉得硅锰上涨动力不足短期仍旧弱势震荡，纵有消息面的影响盘面反弹也只是一时的。操作建议上仍旧认为：应当关注成本支撑的位置，逢反弹做空，后续持续关注实际供需变化。

（4）硅铁：供需宽松，区间宽幅震荡，逢反弹做空

价格：硅铁现货价格持稳运行，宁夏75B现货价格8100元，内蒙现货价格8300元，均与上周持平。成本持稳，当前宁夏硅铁成本当前7750元/吨，内蒙7900元/吨。供应端：硅铁开工率结束八周的上升，但基本持平于上周。12.17日开工率48.28%，12.10日开工率48.92%，环比下降0.64%。日均产量仅下降57吨至15643吨，周度产量环比减少400吨至10.95吨，降幅0.36%。需求端：基本持稳。本期硅铁需求2.32万吨，上期2.35万吨，环比上期增加292吨，降幅1.24%。库存：12.10日公布库存数据为3.63万吨，11.12日库存数据为3.26万吨，增加3770吨，涨幅11.58%，同比去年下降7088吨，降幅16.32%。总结，当前硅铁的产量和需求数据与往年差距明显缩小，产量与去年同期仅差2500吨，需求差1465吨，但是整体是偏宽松的格局。但相比于硅锰，硅铁下游需求相对要好一点，钢材占比65%，硅锰占比90%以上。此外，23日神木市兰炭集团有限责任公司下达关于拒绝兰炭下调价格的通知。这意味着兰炭价格止跌甚至可能出现反弹，但是供需格局仍旧偏松，预计仍然弱势震荡。操作建议上仍旧认为：应当关注成本支撑的位置，逢反弹做空。

2、能化板块

(1)原油

原油周初大幅回调，因奥密克戎使得荷兰全国封锁，德国等国加强封锁，随后向上修复震荡。期间EIA周度报告偏利好，也顺势托了一把油市。但本周全球每日新增感染人数并没有收窄，而是创下了新高，下周由于国外圣诞假期感染人数有进一步增加预期，可能会成为下周阻碍油价进一步反弹的主要因素。周三晚EIA周度报告显示美国原油产量和库存出现不同程度的减少，炼厂炼油量总体处于高位，作为市场观察奥密克戎对油市影响的样本，无疑是振奋人心的。但成品油库存高于预期，尤其是汽油库存，包括下游油品需求出现了一定的倒退，且原油库存减少也要考虑到企业出于年底税收方面的考虑不愿囤油的因素，一定程度上弱化了上述利好。报告总体中性偏多。总而言之，原油后续主要关注疫情缓解后需求进一步旺盛对油价地提振作用，本周的反弹更多是前期悲观情绪修复，不是疫情缓解，关注点在于每日新增曲线的拐头，风险方面在于奥密克戎极强地传染性可能会让这轮疫情周期延长。

（2）天然气

国际方面：本周美国天然气期货均价为3.808美元/百万英热，环比下跌0.006美元/百万英热，跌幅0.157%。荷兰天然气期货均价为51.624美元/百万英热，环比上涨13.064美元/百万英热，涨幅33.880%。现货市场涨幅也在三成以上，库存方面，美国天然气库存量为34,170亿立方英尺，环比减少880亿立方英尺，跌幅2.51%；库存量比去年同期低3,260亿立方英尺，降幅8.7%；比五年均值低640亿立方英尺，降幅1.8%。欧洲天然气库存量为22,951.8亿立方英尺，环比下跌1,084.09亿立方英尺，跌幅4.51%；库存量比去年同期低7，276.15亿立方英尺，降幅24.07%。

成因分析：今年冬季天然气市场除了持续暴涨以外，另一主要特点是各区域市场价差分化明显，本轮上涨中，物流瓶颈和政治因素扮演重要角色，使得失衡的市场始终难以实现再平衡。10月市场因北溪2难以开通和欧洲低库存背景下冬季会面临天然气紧缺引发了第一轮全面暴涨，随着旺季的逐步落实，北美出口达到极限，同时冬季气温偏暖，已经偏高的美气价格持续回落。另一方面，这两个推涨因素并没有消退，反而持续发酵。首先北溪2管道在10月项目基本完工后，受制于各种政策压力，预计输气时间为2022年初，市场原先认为在冬季高气价压力下，欧盟可能与俄罗斯通过协议提前供气。但是东欧政治摩擦持续紧张，12月13日德国外长称“由于不符合欧盟能源法规，“北溪-2”天然气管道项目现在不可能获批”，俄罗斯向欧洲供气的亚马尔管道自上周六起输送量开始缩减，21日俄方宣布该管道供气由德国转向波兰，这些事件两次引爆欧气骤涨。而欧洲天然气库存稳步下滑，在俄气供应受制于政治压力短期无望后，西北欧LNG到岸量维持平稳，而可再生能源和核电在冬季难有增量，欧洲天然气基本面在持续高价后也未能出现明显扭转。

国内方面：本周，主产地价格呈跌后反弹走势，价格跌至相对低位后，出货有所好转，且海气推涨价格利好主产地出货。截至12月23日，LNG主产地价格报4826元/吨，较上周上涨1.17%，同比下跌41.82%。本周，消费地价格同样跌后反弹走势，海气受库存降低及气温下降支撑，推涨出货价，整体成交氛围较好。截至12月23日，LNG主消费地价格报4966元/吨，较上周上涨0.28%，同比下跌38.10%，当前上游供给充足，接收站船期密集，需求端周末将迎来大范围降温，市场需求增加。目前市场价格触底反弹，进行上行试探，预计未来价格将继续保持上行趋势。

整体来看：受国内大范围降温影响，市场成交价格不断上行，主消费地整体气温降大幅下降，部分地区有雨雪天气，城燃管道气有补货可能，市场贸易积极性高。气温大幅降低对行情有利好作用，后续回升后将对行情形成抑制。

（3）沥青

沥青震荡偏强，反弹力度强于油价，主要体现在周初油价大跌时沥青回调力度很小。前些时间段炼厂和社会库存均得到一定去化，冬储前市场心态有所改善，进一步大幅下调价格概率已经很低。下周预计延续逢低做多思路为主，但相对要较前期谨慎，因为经过周初的错位，沥青的估值已经得到相当的修复，而目前市场上并没有明显向上驱动。

风险方面重点关注成本端原油，自身基本面可适当关注后续冬储。

行业数据一览：炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比+0.1%至33.8%，变化不大，符合季节性弱势；厂库率环比-1.74%至33.67%，已经从远超往年同期回到同期偏高水准。总库存持续下降：周度社库+0.99万吨至41.52万吨，总库存117.64万吨，环比继续去化，但降速放缓，因北方项目陆续完工，需求下降。后期冬储放量情况也可以观察库存从厂库往社库的转移情况，与往年同期进行比较。

（4）LPG

期现概况：本周盘面价格中枢震荡上行，主力合约PG02在420-4600区间波动，月差结构维持远月贴水，02-03在170元每吨，走扩20元，02-04在-200元每吨，基差收窄至600元左右。现货端，本周全国各地现货价格整体偏弱，当前华南价格5200元每吨，华东4950元每吨，山东价格回落至4900，各地现货市场整体趋弱震荡下行，天气逐渐转冷下民用气需求转强，大幅下行空间有限。仓单方面，仓单注册量上涨至8622手，相比上周增加1952手，增量明显，主要来自宁波百地年1680手，基差收窄后仓单注册动力上升，显示盘面价格后续承压。

基本面情况：供应端，国内液化气商品量总量为51.18万吨左右，较上周减少2.01万吨或3.78%，山东地炼开工率70.63%，降低0.32%，全国外放量6.41万吨每日，环比降957吨每日。进口端，进入12月进口量回升明显，路透船期显示12月上旬到岸量34.6万吨环比上升49.26%，预计中旬到岸量73.4万吨，上涨82.23%。本周国际船期实际到港47万吨，其中华东12.4万吨，华南22.1万吨。下周到港持稳，目前锚地有资源约66.7万吨，以华东地区为主。库存端，港口库存：本周华南库区库存量49.86万吨，环比降低7.4%至59.18%；华东地区库存量38.36万吨，环比增0.9%至48.76%。炼厂库存：普遍上行至中位偏高水平，华东增4%至33%，华南升1至37%，山东维持中位偏高水平四成左右。

需求方面，全国15套丙烷脱氢装置周均开工率为78.98%，环比上涨2.01%，比去年同期上涨14.02%，丙烷周需求量为16.63万吨。本周三圆石化45万吨/年PDH装置检修停工，不过青岛金能90万吨/年PDH装置负荷陆续提升，整体来看，本周PDH装置开工率略有上升。下周来看，卫星石化45万吨/年PDH装置计划恢复开工，因此预计下周国内PDH装置开工率略有回升。本周烷基化开工率维持40.36%，环比上周上调1.82%；国内本周产量13.117万吨，环比上周增加1.86%。周内神驰逐步提负，万福达备料开工，鲁清石化烷基化阶段性外放，湖北天源存复工预期，预计下周烷基化油市场供应仍较为充足。MTBE本周全国开工率58.39%，环比上涨3.07%。本周齐发、沈阳蜡化等装置继续检修中，东方宏业装置于上周恢复开工后，本周开工负荷逐步提升，其他工厂装置维持正常生产为主，暂无明显变化。下周暂无工厂开工、停工听闻。

后市展望：国内PG现货市场整体表现偏弱，显现出旺季不旺的特征，一月中旬前国产气价格难有太强表现。外盘PG表现同样偏弱，大趋势仍有望跟随原油向下运行。盘面继续上行空间有限，大方向仍将承压。2月进口气对应的盘面交割成本估值在5100左右，目前PG02盘面较进口气成本估值贴水520元/吨。PG盘面继续贴水国产气现货和进口气成本估值，盘面继续走预期逻辑，外盘PG纸货back结构对盘面走势还会形成压力，但近期PG2-5价差跌至负值区间，淡旺季价格倒挂要引起关注，有可能暗示近月端有超跌风险，进而限制近月端下行空间，除非原油或PG现货进一步破位向下。未来关注以下几个方面的压力：国内疫情紧张，现货旺季不旺；旺季合约结束；仓单注销；原油趋势下行。

（5）甲醇

供应方面：截止至12月23日（1）国内甲醇整体装置开工负荷为68.64%，较上期上涨1.94%；西北地区的开工负荷为83.83%，较上期上涨2.82%。周内，西北、华北地区煤制和焦炉气制甲醇装置开工负荷上涨，全国甲醇开工负荷抬升；（2）①煤制甲醇开工率77.15%，较上周上涨2.33%。周内，鹤壁煤化工（60万吨）和云南先锋（50万吨）甲醇装置开始正常运行，云南解化（20万吨）于12.22恢复运行，七台河隆鹏（10万吨）于12.19停车检修；②天然气制甲醇开工率25.75%，与上周持平。周内，延安能化（120万吨）于12.19重启后正常运行；③焦炉气制甲醇开工率54.28%，较上期上涨0.67%。

需求方面：截止至12月23日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在73.82%，与上期基本持平。阳煤恒通装置降幅，山东联泓负荷小幅提升，国内CTO/MTO装置整体开工波动不大；（2）传统需求：①甲醛开工负荷为18.84%，与上期基本持平，同比仍处于不到两成的历史低位。周内，珠海长成装置重启，淄博德巨宜诚装置周内停车；②醋酸开工负荷为71.76%，较上周上涨2.83%，同比继续处于偏低位置。周内，虽仍有两套装置停车，但江苏索普和塞拉尼斯装置相继重启，山东兖矿装置开工恢复；③二甲醚开工负荷为15.85%，较上周上涨1.54%，同比仍处于不到两成的偏低位置。周内，冀春装置重启，首创装置重启，另有部分装置运行负荷小幅调整；④MTBE开工负荷为53.52%，较上期上涨2.52%，同比处于中性偏高位置。周内，山东成泰新材料负荷小幅提升，河南丰利、安徽益沣以及湖北天源等陆续恢复正常生产。总体来看，下游综合加权开工率基本维持不变，较上期增加0.28%。传统下游加权开工率上升1.94个百分点至44.03%，传统需求部分回升。

库存方面：（1）港口库存：截至12月23日，主港库存67.10万吨，较上周四下降6.07万吨，降幅在8.30%。本周主港库存下降原因：①进口船货卸货缓慢，少数重要库区两周基本未有进口船货卸货入库；②下游稳固提货，近期太仓少数库区不能正常汽运提货，汽运提货量明显下降，但船货发货量明显增加。近期从重要下游工厂改港到公共仓储船货增多且后期中东其它区域船货到港量明显增量，后期需关注沿海区域可流动性的货物数量；（2）内地库存：截至12月22日，内地总库存较上周上升3.29万吨，在44.09万吨。西北地区库存较上周上升2.4万吨，在21.10万吨。东北、华中和华东地区库存均有增加，华北、西南地区的库存变化不大。本周整体累库且幅度较大，主因北方寒潮来袭，雨雪天气增多，道路运输受阻外加运费高昂，排库力度有所减弱。内地订单量环比增加7.77%，已连续两周走高，从订单来看下周内地继续大幅累库的概率不是特别大。

成本利润方面：截止至12月23日（1）上游：①山东动力煤平均价格基本不变，但甲醇价格小幅下跌，煤制甲醇利润有所走弱，在-100元/吨左右。而内蒙地区动力煤平均价大幅走低约160元/吨，甲醇价格虽弱势回落100元/吨，但煤价跌落更多，故煤制甲醇利润有所走高，在-270元/吨左右；②西南和山西甲醇价格小幅走低，天然气和焦炉气制甲醇利润跟随甲醇价格亦有所下降，在680~1100元/吨左右；（2）下游：①传统需求利润中，甲醛利润基本维持不变，在-55元/吨，仍处于亏损状态。山东部分地区受环保管控及停汽管制政策影响，加之北方天气有蓝色冷空气预警，下游板厂开工不稳，对甲醛需求减量，预计后期甲醛价格将会弱势下跌。醋酸利润继续走扩，较上周增加30元/吨，目前在3620元/吨，同比仍处于绝对高位。周内，醋酸市场趋势走稳延续，西北、华中地区低端价格稍有补涨。市场整体开工依旧处于理性位置，下游方面采买理性为主，市场暂时维持供需平衡局面。二甲醚利润有所走高，目前维持盈亏平衡。周内，二甲醚市场价格弱势盘整运行，交投氛围不温不火。国际原油连续上涨后，给业界带来一定提振，下游逢低补货，入市热情有所好转，市场回稳运行。MTBE利润宽幅震荡后大幅走高150元/吨，已保持盈亏相抵。周内，MTBE市场先抑后扬，原油大幅上涨，支撑汽油及原料碳四价格上行，市场需求渐好；②新兴需求利润中，内地和沿海地区甲醇价格纷纷小幅回落，下游聚丙烯和聚乙烯价格持稳，MTO装置的利润有所走扩。沿海MTO装置的亏损幅度减小，内地MTO装置的盈利有所扩大，目前分别维持在-1300~-1500元/吨和715元/吨；（3）进口：进口利润恢复盈利并大部走强至102.44元/吨。

基差和价差：截止至12月23日（1）基差：01和05合约期现基差走强约20元/吨，在110元/吨和172元/吨；（2）价差：在前期资金移仓造成01-05价差大幅缩窄后，01和05合约价差开始持稳，维持在62元/吨，处于比较合理的区间范围内，05和09价差则由44元/吨跌落至13元/吨。

结论：（1）本周总结：供需端来看，甲醇国内供应端增加3.99万吨，新兴需求甲醇消费量较上周减少约0.27万吨，传统需求甲醇消费量则增加1.31万吨，本周供应大于需求，供应端压力较为明显。库存端来看，内地结束连续三周去库化后开始有所累库。尽管上周订单量有所提升，但在雨雪天气造成的运输困难和运费高涨的情况下仍有累库。本周订单量继续增加，下周有去库趋势，但下一波寒潮临近，需观察天气情况对运力的影响。目前内地库存处于偏高位置，排库压力有所增大，内地现货价格前期持稳后也有所下降。港口库存再次下降后仍处于历年低位，压力仍然相对较小。

（2）后期走势：目前多空因素交织。从现实端来看，在煤制和焦炉气制甲醇装置的逐步恢复运行下，供应端的开工率在缓慢回升，目前已经处于偏高的位置，而且已经有部分煤制和焦炉气制甲醇新装置投产，整体供应端的压力比较大。内地库存经过连续去化后有所累库，已处于历年偏高位置。临近年底，内地有季节性排库需求，叠加雨雪天气增多，运费上涨、运力不足，即便在生产利润不佳的情况下，也不排除后期内地有跌价去库的可能性。新兴需求端暂时没有增量，而传统需求虽有所恢复，但仍处于淡季时期，不应给过高的预期。港口库存经过大幅去库后目前处于低于历年均值的位置，库存偏低对港口价格有一定的支撑作用。从预期端来看，部分天然气制甲醇装置在1月中旬开始有回归预期，届时甲醇开工率恢复的反弹力度将会有所增大。南京诚志二期计划在1月重启，但目前MTO装置的利润仍维持非常低的位置，亏损幅度较大，能否如期回归犹未可知。伊朗、马油前期停车的几套装置已恢复运行，目前只有一套装置在停车检修，预计后期的到港量将有所增加，对港口平衡将会造成一定冲击。综上来看，基本面偏空，05合约以弱势震荡看待。

（6）PP

价格情况：截止12月24日，华东拉丝价格在8225元/吨，低熔共聚价格在8600元/吨，12-1月船期拉丝美金主流报盘价格在1120-1150美元/吨，注塑类货源主流报盘价格在1120-1170美元/吨。共聚方面美金主流价格区间在1130-1170美元/吨。本周期货价格有所反弹，主要原因是原油价格上涨推动整体能化商品反弹，但现货成交改善不明显，基差有所走弱。

供应端：截止12月24日，国内聚丙烯装置开工负荷为88.16%，周上升0.02个百分点。新装置方面，浙江石化2期1线（45万吨）计划月底投产；华亭煤业（20万吨）计划月底投产。实际供应压力将主要体现到2022年。聚丙烯仍处在产能投放周期，供应压力较为明显。

需求情况：本周下游开工明显下挫，塑编开工降2个百分点至51%，BOPP开工降6个百分点至56%，注塑开工降2个百分点至56%。整体来看，国内下游需求进入季节性淡季，终端需求表现不佳，从订单情况来看，塑编、注塑下游订单明显转弱。

产业链情况：山东市场丙烯价格为7380-7400元/吨，周环比小幅走强。粉、粒料价差一般，粉料低价优势不明显。下游价格厚光膜华东主流报10700-11000元/吨。BOPP膜企装置开工负荷局部有降。

库存情况：目前上下游库存都相对低位，去库压力不大。但由于终端需求一般，下游补库动力不足。

（7）PVC

价格情况：截止12月24日，华东5型电石法价格在8550元/吨，乙烯法8900元/吨，现货价格略微下挫，市场成交一般，下游以刚需采购为主。12月23日，亚洲市场价格继续下调10-40美元/吨不等，CFR中国跌20至1330美元/吨，CFR东南亚跌10至1340美元/吨，CFR印度跌40至1550美元/吨以下。美国出口价格暴跌180美元至1670美元/吨。基差方面，期货价格略有好转，但基差持续走弱，现实需求难以推动期货价格进一步走强。

供应端：截止12月23日，PVC整体开工负荷76.02%，环比下降0.09个百分点；其中电石法PVC开工负荷79.11%，环比提升0.8个百分点；乙烯法PVC开工负荷64.61%，环比下降3.39个百分点。大沽40万乙烯法装置12月下旬投料试产。

需求情况：下游样本企业开工负荷小幅下滑，原料库存小幅去库，成品库存小幅累库，订单天数连续下滑，远期需求仍未见好转。

产业链情况：双控放缓叠加成本下降，电石供给略显宽松，电石市场价格连续阴跌。乌海电石价格在4650元/吨；山东电石价格在5160元/吨。

库存情况：目前贸易商及终端库存都不高，主要是四季度出口韧性较足，同时供应端开工仍在相对中性的位置，产量无提升。库存压力不大。

聚烯烃整体行情展望：短期内国内需求表现仍无起色，终端需求难以推动现货走强，期货价格虽然在原油带动下有所回暖，但上方空间有限，尤其是对有产能投放压力的PP、PE来说。下周来看，聚烯烃仍将保持震荡偏弱的态势。

（8）天然橡胶

供应端：海南产区停割临近，目前产区原料胶水产出减量，制浓乳胶水收购价格在13200元/吨，制全乳胶水收购价格在12500元/吨。越南产区预计1月中旬后大幅减产，1月底进入停割期。泰国南部正处旺产期，近期天气相对较好，未来一周降雨量低位，原料稳步放量。11月泰国天胶出口量环比-3.73%，因多雨天气及船期问题影响所致，按照到中国船期推算，12月国内天胶进口增量难有较大突破。

需求端：本周全钢胎开工率为63.84%，较上周走高0.51个百分点，较去年同期走高6.10个百分点；半钢胎开工率为63.67%，较上周走低0.41个百分点，较去年同期走高6.33个百分点。短期整体开工情况基本维稳，但是随着成品库存压力不断攀升，叠加冬奥会环保等外部因素，1月份开工存在下降预期。

库存：本期青岛地区库存至30.58万吨，环比-2.46%（-0.77万吨），其中一般贸易库存至23.9万吨，环比-3.04%（-0.75万吨），保税区库存至6.68万吨，环比-0.3%（-0.02万吨）。国内到港货源持续不及预期，预计元旦前难以见到累库发生。浅色胶方面，截至12月24日，RU期货库存在22.8万吨，仓单量20.7万吨，维持上涨趋势。

总结：短期橡胶基本面矛盾不突出，预计盘面维持震荡走势，中长期关注泰南产出及国内到港和青岛库存情况。操作上，建议暂时观望。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球现货供应整体仍偏紧

本周三大交易所总库存小幅下降。国内上期所库存下降0.7万吨至2.7万吨；社会库存下降0.4万吨至7.9万吨，消费较弱，但到货量更少，预计下周进口铜到货量增加。LME库存连需第三周上升，增加0.01万吨至8.93万吨，注册仓单则持稳在8.1万吨附近。三大交易所总库存下降0.3万吨至17.5万吨，比去年同期低8.6万吨。

需求方面：国内需求季节性转弱

临近年末企业重心转至回笼资金，且国内疫情多地散发影响物流，下游需求继续趋弱。SMM统计的精铜杆开工率环比下降1.6个百分点至67.1%。周尾铜价回升至7万吨附近亦打压需求。北方气温下降，来自工程、房地产终端的订单持续下滑，需求进入春节前后的消费淡季。临近元旦，预计下周铜材加工企业开工率继续下滑。

总结：市场供需两弱，铜价区间震荡

国内需求随着冬季淡季逐渐到来转弱，同时环保问题、疫情多点散发亦抑制下游备货。中国11月基建投资、房地产投资增速延续下滑趋势。但市场对明年春节后基建回暖有所期待，期铜急跌之际下游补货增加。但随着铜价回升，需求则迅速转弱。全球显性库存整体仍处于低位，对铜价短期形成支撑。12月份国内冶炼厂集中赶产，而需求趋弱，元旦后或逐渐转入季节性累库。美国经济数据整体显示复苏强劲，美联储上周官宣加快Taper，但到目前为止并未缩减QE量，本月以来反而在加大。明年一季度如美联储加快Taper,政策急速转弯将加剧资产价格波动。下周临近年末，市场活跃度或进一步下降。关注中国12月官方制造业PMI。

（2）沪铝

原料价格：成本延续下降

进入12月后氧化铝价格延续11月的跌势，但是随着价格逼近成本线，本周跌势放缓。现货成交量较前期略有增加，整体活跃度有所提升。国内动力煤价格本周跌幅放大，下游电厂库存已近满仓。预焙阳极价格持稳，后期预计仍有下跌空间。行业平均成本继续下降，重回盈利模式。

供应方面：国内社会库存下降，冶炼厂复产增多

截止到12月17日，国内5地社会库存周环比下降4.5万吨至77.0万吨，比去年同期高约23.6万吨。LME库存下降1.5万吨至96.4万吨，比去年同期低约40.8万吨。随着用电紧张局面缓解，云南复产继续，产量逐渐释放；内蒙部分企业有复产预期，电解铝开工产能触底反弹。

需求方面：消费淡季来临，需求稳中趋弱

需求稳中趋弱。再生铝合金企业受废铝供应短缺导致部分企业开工走低；铝箔、铝型材板块开工基本持稳。铝线缆企业在前期订单集中交货后，产量继续下滑，新一轮的交货集中在明年3-6月份，短期国内铝线缆企业开工率将继续走弱。光伏装机等大幅上升，拉动工业型材需求，建筑型材企业订单继续减弱。铝板带企业受冬奥会减产担忧，提前赶产。临近年末，铝价反弹后，下游畏高明显。

总结：国内复产增加，铝价涨势放缓

中国现货需求稳定，本土疫情增加对铝材加工企业影响有限，社会库存持续下滑，铝价获得支撑。但随着限电影响消除，云南复产产能释放；内蒙企业也有复产预期，2022年1季度产量或陆续释放。欧洲天然气和电力价格大涨后，部分炼厂减产。全球看下来，西欧电力紧张情况预计影响全球产能占比不足6%，预期减产规模在50万吨以内，仍低于2022年中国以外新增产能规模。铝价连续两周上涨后预计反弹势头放缓，继续关注全球能源、电力价格走势以及美联储货币政策变动。继续关注全球疫情发展，以及国内冬奥临近相关政策对电解铝企业及其原料、辅料企业的影响。

（3）沪镍

原料方面：港口库存持续回落，镍矿价格高位持稳

镍矿方面，菲律宾受雨季影响，镍矿出口量持续下滑，自11月底起连续5周下跌，进口量到国内明显降低，但当前因成本情况以及部分地区环保限产问题影响，下游需求也比较弱，降库速度并不明显，截至12月24日全国港口镍矿库存较前一周下降11.8万湿吨至865.5万吨，周环比下降1.34%，较去年同期同比下降6.47%。镍矿价格方面，菲律宾雨季期间市场整体供应下降，镍矿流通资源有限，但下游镍铁厂成本依旧亏损，多数镍铁厂并无明确议价意向，目前主流镍矿1.5%CIF矿报价维持在80-83美元/湿吨。

供应方面：因下游不锈钢减产，部分镍铁厂再度停减产，全球镍库存维持低位

镍铁方面，由于下游不锈钢减产导致镍铁价格利润不佳，部分镍铁厂出现亏损，再度停产减产。电解镍方面，目前国内炼厂生产保持稳定。国内库存方面，临近12月底，部分企业采购意愿偏低，且本周有数百吨镍板资源已到货，国内纯镍库存略有回升，截至12月24日国内社会库存增加155吨至10784吨，周环比上升1.46%，同比下降60.9%。海外库存方面，LME镍库存持续回落，截至12月24日LME镍库存减少2280吨至103848吨，周环比下降2.15%，同比下降57.9%；

需求方面：硫酸镍产量回落，不锈钢停产检修

硫酸镍方面，硫酸镍下游对高价产生抵触，部分硫酸镍厂家减产检修，预计12月产量将环比减少5.15%；不锈钢方面，由于前期不锈钢下游需求不振，多家钢厂停产检修。

总结：供需双弱情况下，镍维持区间震荡运行

目前供给端菲律宾进入雨季，预计镍矿后续供给受限。供应端镍铁因下游不锈钢减产导致镍铁厂出现亏损，部分镍铁厂宣布减产。需求端近期不锈钢厂及硫酸镍企业均出现停产检修的情况。现阶段镍供需双弱，基本面对镍价向上驱动不足，而全球库存持续

（4）不锈钢

原料方面：因下游不锈钢价格反弹，原料价格止跌

镍铁方面，随着近期不锈钢价格企稳回升，镍铁价格也出现止跌反弹，目前成交价在1250-1280元/镍点附近；而高碳铬铁依旧维持弱稳运行；

供应方面：下游进入备货周期，不锈钢库存周环比持续回落

因近期不锈钢市场情绪较前期回暖，叠加冬奥会及春节前备货，近期成交有所好转，截至12月23日无锡、佛山不锈钢库存总量为50.76万吨，周环比下降10.97%，年同比上升5.4%，其中300系库存为34.8万吨，周环比下降11.19%，年同比上升8.26%。

需求方面：部分下游厂家已完成备货，终端汽车产销量环比回升

据市场反馈，受期货盘飘红影响，贸易商挺价意愿不减，当前市场可流通现货资源偏紧，部分产地规格短缺，而部分下游厂家已完成备货，入市采购意愿不高，预计后期成交较为一般；终端消费方面，汽车产销量数据来看，12月第三周汽车销量环比较11月第三周回升38%，同比去年12月下跌8%。

总结：短期不锈钢企稳回升，后市仍需关注钢厂减产情况及库存变化

目前原料端价格止跌，供给端部分钢厂实行减产检修，现货价格企稳回升，需求边际改善，叠加冬奥会及春节前有补库需求，不锈钢社会库存持续回落，短期不锈钢价格企稳回升。后续仍需关注全球疫情，钢厂停、复产动态，以及市场库存和不锈钢成本端价格变动情况。

4、农产品

（1）玉米

供应端：截至12月23日，玉米现货价营口港为2680元/吨，辽宁为2600元/吨，山东2790元/吨。东北和华北玉米涨跌互现，因为今年玉米价格比去年要高出很多，所以农户较为惜售。不过今年过节较早，农户有还贷和套现的需求，预计十二月下半月至春节前将迎来一部分的集中上市，剩下的则在春节后上量。目前上量逐渐增多，以潮量为主，但惜售情绪还是较为严重。山东近期到车辆有所增加，优质粮源的价格还是比较坚挺。目前国内平均售粮进度刚刚超过3成，而去年同期售粮进度逼近半数。需求端：深加工方面，玉米淀粉从供需偏紧格局逐渐转为宽松，截至12月17日淀粉企业开机率为69.87%；较上周上调0.06%；酒精企业开机率为73.61%，较上周上调2.21%。玉米深加工周度消耗量为120.3万吨，较上周增加2.3万吨。玉米深加工库存量为329.3万吨，较上周增加2.6万吨，增幅0.8%，同比减少32.69%。观点：下游企业库存较低，有累库的需求，叠加深加工企业也有春节备货需求，预计十二月下旬至春节前，玉米将震荡偏弱，但下跌空间有限。重点关注季节性销售压力和下游建库的购销博弈。建议逢高做空。

（2）豆粕

国外方面：南美大豆产区的干旱使得CBOT大豆强势上涨，连续第七个交易日上涨，主力合约期价涨至1340.5美分/蒲式耳，创下8月25日以来的最高水平。巴西南部干旱加上中部和北部一些地区雨水过多，农民担心潮湿的环境可能导致植株疾病压力增加，减产预期升温。占巴西大豆总种植面积23%的帕拉纳州以及南里奥格兰德州降雨量偏少，阿根廷同样也受到干旱的困扰。截至12月16日，阿根廷大豆播种进度为69%，低于去年的71%以及五年均值74%。根据GFS未来两周的降雨预报，干旱问题仍然没有缓解的迹象。截至12月23日，阿根廷大豆作物状况评级较差为3%(上周为1%，去年6%)；一般为26%(上周12%，去年49%)；优良为71%(上周87%，去年45%)。土壤水分20%处于短缺到极度短缺(上周10%，去年29%)；80%处于有益到适宜(上周90%，去年71%)；0%处于湿润(上周0%，去年0%)。国内方面：截至12月23日，有产报价大幅上调，沿海油厂主流报价在3490-3510元/吨，广东3500元/吨涨70，山东3590元/吨涨60。且近日过内多地油厂面临环保停机压力，国内豆粕供应有所减少。本周开机率为64%，较上周下降2.51%，环比下降3.89%，位于同期低位。截至12月19日，豆粕库存为52.19万吨，环比减少3.96%，同比减少41.87%。需求端，2021年11月，全国工业饲料总产量2457万吨，环比下降2.5%，同比增长3.7%。从品种看，猪饲料产量1141万吨，环比增长4.6%，同比增长12.9%。观点：短期，国内供应偏紧，大豆CNF进口价跟随美豆快速上涨，压榨利润有所反弹，叠加南美大豆有天气炒作的预期，短期还有上涨动力。中期，重点关注南美天气干旱是否加剧以及美国出口量。

（3）白糖

本周现货情况：本周现货价格稳中有跌，2021年12月24日广西南宁现货报价5660元/吨，较上周同期下跌0.26%。主要观点：国内方面：南方糖厂压榨量逐渐进入高峰，新糖供应压力逐步显现，叠加上榨季偏高的陈糖结转库存以及近三个月77万吨的月均食糖进口量，国内食糖供应在当前以及未来一段时间都是充裕的；虽说12月-1月中旬是国内下游厂商备货的旺季，但预计对糖价的支撑力度较为有限。国际方面：巴西进入压榨末期，预计巴西中南部最终食糖产量为3200万吨左右，因当前国际原白糖价差处于低位，加工糖厂利润难以打开，巴西原糖出口偏少，巴西国内食糖库存依然处于历史中位偏高水平。另外北半球主产国已相继开启新榨季压榨进程，截至2021年12月中旬，印度产糖733.4万吨，同比增加45.7万吨，增幅达6.23%；泰国预计新榨季食糖产量将恢复至1000万吨左右，食糖出口量将较上榨季增长一倍。结合南北半球主产国的情况，我们认为在明年4月份巴西新榨季开启之前，全球食糖贸易流出现短缺的概率并不高，预计国际原糖短期较难逾越20美分。综上，不管国际方面还是国内方面，短中期均缺乏强有力的向上的驱动因素，且随着国内新糖上市逐步增多，国内供需将进一步趋于宽松，目前郑糖主力合约期价已接近主产区制糖成本，短期继续下行空间有限，但仍需警惕外盘后期变化是否会带来新的驱动，操作上建议短线暂时观望，中线可逢反弹轻仓试空。

（4）鸡蛋

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格维稳，12月24日全国主产区鸡蛋现货均价为4.49元/斤，较上周持平。本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量2225万只，环比增长156万只，同比减少24万只；淘汰鸡出栏平均日龄506天，较上周同期提前1天，较去年同期延后54天。本周鸡蛋库存：生产环节库存天数1.36天，环比上升6.25%，同比下降3.55%；流通环节库存天数1.13天，环比上升5.61%，同比上升28.41%。主要观点：现货端，市场需求欠佳，本周销区销量虽有所增长，但仍低于去年同期，生产及流通环节库存继续回升，当前鸡蛋处于供需僵持的状态，短期价格向上和向下的空间均不大，不过临近元旦春节，鸡蛋需求或将增加，后期现货价格或有小幅上调可能。期货端，补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位前期补栏积极性一般，夏季鸡苗补栏水平偏低，不过随着蛋价走高，9月后补栏量开始呈现增长趋势；淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少，国庆后养殖端有压栏迹象，不过随着春节前高淘期来临，淘鸡出栏量逐步增长。对于后期蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致明年1月前新开产压力不大，且春节前后淘汰鸡大量出栏，预计春节前鸡蛋整体的供应压力并不大，再加上节前备货需求提振，预计12月-1月中旬鸡蛋现货价格将继续维持高位震荡格局，不过因9月后鸡苗补栏量持续增长以及后期可淘汰老鸡数量大幅下降令我们对明年春节后的蛋价预期并不乐观，策略方面建议反弹做空鸡蛋02、03合约。

（5）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格继续下跌，12月24日报15.5元/公斤，较上周同期下跌4.2%。主要观点：因前期生猪现货价格反弹，近两个月压栏现象增多，大猪存栏已连续两个月增长，出栏体重也再度回到高位，临近春节，养殖端出栏积极性增强，部分规模场开始降重出栏，生猪出栏压力逐步抬升，再加上市场对明年3、4月行情一致性悲观，养殖户可能会将明年3、4月出栏的生猪提前至春节前后出栏。从期货层面来看，目前盘面较现货贴水较高，预期已提前在盘面得到反映，因此不建议过分追空，01合约主要还是关注现货后期的走势，若现货下跌幅度能超预期，那么01合约结合交割上的劣势，下方或许还有空间，操作思路以反弹抛空为主。对于远月03合约，如果按正常出栏节奏看，明年三四月份对应2021年6月份的存栏母猪量，理论上是出栏的最高峰，并且需求端处于节后的消费淡季，但考虑到出栏前置或者往后压栏的可能性，我们认为03合约有反弹但非反转的可能，整体维持低位底部震荡的格局。

（6）苹果

本周现货情况：本周苹果现货价格稳中略降，山东栖霞市场苹果批发价报3.15元/斤，较上周小幅下降0.05元/斤；陕西洛川市场报价3.05元/斤，较上周持平。主要观点：本周苹果期价先跌后涨，周一延续上周五的跌势，但周二开始震荡反弹，主力05合约周五收盘价8462元，较上周五上涨107元。近期苹果各合约之间表现差异较大，01合约临近交割受基本面支撑始终维持强势，即使在上周五以及本周一其他合约跌幅较大的时候也表现抗跌，截止本周五仍有近23000手持仓，有逼仓的嫌疑；05合约近期一度跌幅较大，我们认为主要是前期05合约对01合约升水较高，而又恰逢主力合约从01转换至05，因此资金在移仓换月的过程中挤掉过高的升水，随着换月的结束，05合约也止跌反弹；另外10合约近期同样一度跌幅较大，且价格有被低估的可能，因为今年比去年同期基本面好，01、05合约均大幅高于去年同期水平，而10合约仅略高于去年同期水平，不过本周五10合约大幅补涨有所修复。基本面，本周临近圣诞节和元旦，苹果现货走货速度明显加快，部分市场出现降价促销情况，现货价格稳中略降，因此最近冷库库存下降较快，截止12月23日当周，苹果冷库库存877.12万吨，较上周减少12.34万吨，远高于前几周的5、6万吨，也高于往年同期水平，去年同期苹果冷库库存1126.44万吨，周度下降4万吨。不过往年元旦后苹果销售可能放缓，然后到1月中旬开始又将开始春节的备货旺季。总体而言，今年由于受临近收获期的不利天气影响新季苹果产量和质量均有所下降，后市符合交割品级的好果会比较紧俏，预计期价后市价格上涨概率较大。不过苹果期价受资金面影响较大，要注意控制好仓位，把握节奏。

（7）红枣

本周现货情况：本周红枣现货价格稳中略降，新疆市场一级红枣市场价报6.63元/斤，较上周下降0.02元/斤；河北沧州崔尔庄市场一级灰枣报价10.8~11.5元/公斤，局部较上周下降0.2元/公斤。主要观点：本周红枣期价延续11月下旬以来的跌势，主力05合约周五收盘价为14085元，较上周五下跌1295元。由于此前资金过度炒作减产题材导致红枣期现价差过大，引起交易所连续出台监管措施，因此11月下旬开始红枣期价大幅下跌，期现逐渐回归。截止到12月24日，红枣01合约收盘价13055元/吨，新疆一级灰枣现货价为13260元/吨（来源于卓创资讯），期现基差为205元/吨，而11月16日两者基差则高达-5280元/吨，以做空期现价差为目标的交易基本已经达成。但红枣盘面的矛盾并非只此一处。随着收购季的结束，红枣后市主要关注点是消费，但受人们消费习惯的改变以及疫情的影响，红枣消费逐年趋弱。今年情况更是严重，由于目前红枣价格过高再加上疫情加重，销区市场走货速度明显慢于往年，即便现在已经进入到传统的年底消费旺季，却呈现旺季不旺的现象。在消费无法支撑的情况下，即便今年红枣确实减产，仍将呈现供大于求的格局，因此我们认为后市红枣期价仍有进一步下跌的空间。

（8）花生

本周现货情况：本周花生米价格维持不变，山东花生米进厂价报8300元/吨，较上周持平，河北花生米进厂价报8300元/吨，较上周持平，河南花生米进厂价报8400元/吨，较上周持平。主要观点：本周花生期价先跌后反弹，主力04合约周五收盘价为8174元，较上周五下跌32元。目前花生基本面总体偏空，2021/22年度，花生市场不管是全球市场还是国内市场总体都是呈现供大于求的格局。尤其是国内市场，产量连续7年增长，而消费却5年来首降，大量质好价低的非洲花生进口冲击，花生油需求疲软令油厂收购积极性不高（疫情的好转对花生油消费利空），这对国内花生价格形成中长期的利空。不过在此前连续数周下跌之后，期货已经贴水现货，短期内期价继续下跌的动力可能不足。预计花生期价后市或将弱势震荡，操作上以反弹逢高做空为主。

（9）菜粕

国外方面：加拿大菜籽作物年度第19周统计数据显示，商业库存为171.1万吨，上一周为167.5万吨，周度增加4万吨，去年同期为160万吨，五年均值147万吨。周度出口17万吨，上周为6.4万吨，五年均值为25万吨；作物年度累计出口261万吨，去年同期为480万吨，五年均值为385万吨.。国内方面：国内沿海油厂菜籽库存19.9万吨，前一周为26.5万吨，周度减少6.6万吨。周度开机率预计为29.86%，上周为28.96%。沿海油厂菜粕库存为4.8万吨，上一周为3.8万吨。观点：菜粕近期跟随豆粕走势，且自身有供应驱动的逻辑，即使目前是水产养殖的淡季，但菜籽菜粕价格还是不断攀升。21/22年度在加拿大菜籽减产、中澳的非关税壁垒影响下，菜籽全年进口量仍然偏低，远期菜粕仍将偏多头配置。继续持有05豆菜粕套利。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

（1)美联储加息周期临近，美股走强美元指数小幅震荡趋弱，大宗商品陷入高位震荡；(2)国内全面降准落地，宽货币宽信用以及积极财政政策实施，经济短周期下行空间有限，预期乐观逐步强化，需求侧有望转暖；(3)股债可能出现小周期跨年度上涨，建议逢低多头配置，大宗商品短周期工业品有望震荡趋弱，农产品以及果品继续偏强震荡。

（2）国债期货

上周资金利率保持平稳，央行在公开市场操作上实施净投放，实现净投放500亿。11月19日央行发布第三季度货币政策执行报告；在经济的判断上，央行要比二季度更谨慎，对世界经济的看法从“前景改善”变为“复苏动能趋缓”；对国内经济，央行明确指出“保持经济平稳运行的难度加大”。二季度央行强调国内“经济恢复不稳固，不均衡”，即经济主要是结构性问题，而三季度央行指出“经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，即周期性与结构性问题叠加。一般来说，结构性问题对应结构性政策，而叠加周期性问题，则需要总量政策。在流动性的要求上，有两个明显的变化。一是删去了“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述；二是删去了“管好货币总闸门”的表述。前者对应的是银行间市场流动性，可能指向的是地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行间市场流动性需要保持相对充裕偏松；后者对应的是信用社融，可能指向的是产业政策保供取得成效与需求进一步下行后，资源品价格得到控制，通胀对信用政策的掣肘减弱，未来央行在稳信用层面会更为积极。

11月进口表现较强，环比增长达17.7%，同比增长31.7%。由于同期内需高频数据依然是弱势企稳，这一表现有些超预期。11月CPI同比涨幅扩大至2.3%，基本符合市场预期，主要是环比继续上涨叠加同年同期低基数。11月CPI环比上涨0.4%，其中主要贡献是食品，食品价格环比上涨2.4%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，影响CPI环比约0.4个百分点。食品中猪肉又是一个主要贡献项，猪肉由10月的环比-2.0%跃升为11月的环比12.2%。11月PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比持平。PPI上行动能有初步弱化，11月PPI环比由前值的2.5%变为零增长。11月社会融资增量2.61万亿元，比上年同期多增4786亿元；社会融资存量同比增速10.1%，较10月小幅上升0.1个点，其中人民币贷款和非标偏弱，企业债券和政府债券融资有所改善。人民币贷款新增1.3万亿元，是2018-2020年同期的次低值，大部分分项均有所收缩，主要源于实体融资需求偏弱。M2同比增长8.5%，环比下降0.2个百分点。11月工业增加值同比增长3.8%，前值3.5%；两年平均增长5.4%，前值5.2%，环比季调为0.37%，前值0.39%，在保供稳价、杜绝一刀切限电限产的背景下，工业增长低位中略有加速。1-11月累计两年平均增速的3.9%高于1-10月的3.8%。从单月来看，11月环比的0.19%亦属5月以来最高；单月同比-2.2%，较上月低点略有收窄。其中地产单月投资降幅有所收窄，基建降幅有所扩大，制造业大致持平，固定资产投资有企稳特征。11月社会消费品零售总额单月同比增长3.9%，前值4.9%，但扣除汽车之外低于前值；两年平均增速为4.4%，前值4.6%；环比季调增速为0.22%，前值0.40%，消费表现偏弱，多数指标有不同程度减速。

近几个月经济数据下滑，未来一两个季度经济仍面临下行压力。央行对经济预期的趋于谨慎，并在政策应对上可能加大流动性投放及信用增加。降准之后，市场预期央行为应对经济下行压力仍可能在春节前后进行降准降息，后期10年期国债利率下行空间有限，但会以逐步震荡小幅下行为主；策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了结头寸

（3）股指期货

本周指数继续震荡整理，沪指跌0.39%，深证成指跌1.06%，创业板指跌4%，沪深300跌0.67%，中证500跌0.49%，上证50涨0.35%。板块继续快速轮动，农林牧渔、食品饮料、建材等板块走强，而电力设备、有色金属、钢铁、基础化工等周期板块走弱。本周IF2201 跌0.84%，IH2201涨0.07 %，IC2201持平，本周食品饮料表现较好支撑IH表现，周期股走弱拖累IC表现。

本周北向资金合计净流出12.21亿元，前三天均为小幅净流出，周四转为小幅净流入，周五北向资金暂停交易。本周北向资金主要加仓电力设备、电子、公用事业，减仓食品饮料、医药生物。截至本周四，本周融资余额减少21.34亿元，主要加仓煤炭、农林牧渔，减仓电子、有色金属。截至周四，本周新成立偏股型基金合计273.61亿份，年末新基发行整体回暖。

近期指数继续震荡整理，妖股炒作逐步退潮。结构性行情延续，存量资金博弈下，市场缺乏领涨主线，赛道股和权重股来回轮动。房地产板块在周二上涨后连续调整，宁德时代周五大跌超7%，锂电板块全线走弱，新能源近期内部波动较大。临近年末资金博弈加剧，机构调仓换股迹象明显，市场波动加剧。预计指数短期延续区间震荡走势，操作上暂时保持观望，多看少动，等待市场企稳。

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