投资要点：

1、白酒消费税达摩克利斯之剑高悬，税负压力或将由生产端转移至渠道，行业量减价增趋势将延续；

2、白酒高端化趋势下，头部酒企优势明显，中低端酒企经营成本恐继续走高；

3、随着酱酒热降温，以山西汾酒为首的清香型白酒开始崛起，浓香将面临新的压力，行业格局或出现震荡。

财联社（成都，记者 熊嘉楠）讯，随着近年消费升级，白酒高端化趋势越发明显，前三季度白酒企业业绩全线增长，与此同时，各大酒企也纷纷提价。可今年高层提出“加大消费环节税收调节力度，研究扩大消费税征收范围”，意味着行业消费税改革实施进程很可能会提速。

对于白酒行业，消费税一直都是行业头上的“达摩克里斯之剑”。经财联社记者采访、梳理了解到，消费税改的方向或将征收环节从生产端后移至渠道，酒企的税负压力将会减小，而量减价增趋势将会延续。与此同时，在白酒高端化的进程下，头部酒企优势将会愈发显著，而中低端酒企经营成本恐持续走高。另外，随着酱酒降温，清香崛起，以四川为首的浓香型白酒已开始发力，未来行业格局或许会出现新的变化。

达摩克里斯之剑高悬 渠道或承压

今年六月，一则关于白酒消费税从量计征折度计算的建议引起市场的关注，有人大代表建言改革白酒消费税问题，其认为零售价3000元的白酒与10元米酒同征0.5元/斤消费税不妥，并引发了市场热议。

广东省财政厅在关于广东省十三届人大四次会议第1364号代表建议答复的函中表示，目前，国家正在加紧推进消费税法立法，在前期征求意见阶段已反馈了有关意见和建议，其中包括建议按白酒不同度数设定不同比例税率或取消从量定额等。

据了解，我国白酒消费税现行从量+从价双重复合征税法，以白酒企业最终一级销售单位60%为核算标准，按照20%的税率进行征收从价税，同时，按照每500ML收取0.5元征收从量税。

在当前双重复合征税下，高端酒（高价，高于500元/500mL）占有明显的税收优势，相反，中低端价格带（中低价，低于500元/500mL）税负较重。也就是在规格相同情况下，价格越高，消费税税率越低。

所以，白酒消费税改革呼声渐起。相关分析指出，从已有消费税意见变化来看，白酒消费税改革预期主要包括征收环节后移到批发和零售环节、从量税取消，基础的从价征收税率变动可能性并不大。

据了解，在白酒高端化的趋势下，我国白酒产量逐年降低，量减价增趋势明显。2016年至2020年白酒行业的产量，同比增速分别为3.5%、-11.8%、-27.3%、-9.8%、-5.8%。与此同时，根据酒业家的数据，300元以上白酒的规模占比由 2018年的29.1%上升到了2021年的40%。

因此，白酒消费税改革一旦实施，量减价增的趋势将会延续。财联社蜂网白酒专家杨承平告诉记者：“预计未来几年整个行业都会呈量减价增的趋势。原因在于各种原材料价格上涨，而在流通环节新增消费税，其价格必然上涨。此外，近年受疫情影响，消费者经济压力较大，产销量也必然下降。”

然而上市公司方面，对于消费税和提价的态度各不相同。于近日刚刚宣布涨价的泸州老窖（000568.SZ）向财联社记者表示，消费税是否征收还不太清晰，预计不会对行业竞争格局带来太大影响。公司在价格方面一直采取的跟随战略，是否会涨价还需观察行业其他企业的情况，同时与公司市场供需关系有关。

接近迎驾贡酒（603198.SH）的相关人士告诉财联社记者：“如果税收增加，公司会加大销售的布局力度，尽量提高业绩减少税收带来的影响。今年公司部分产品已经进行了一定的调价，明年如果会调价公司会及时发布相关信息。”

接近酒鬼酒（000799.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）人士则向财联社记者表示，消费税虽然行业一直都在讨论，但并未进入实质立法阶段，政策方面的具体细则也未出台，公司方面暂时还不太清楚。价格方面目前也还没有相关的计划。

头部酒企优势明显 中低端酒企成本将持续增加

前文中提到，若是消费税改征收环节后移，酒企生产端税负压力将会减轻。但记者了解到，这并不适用于所有酒企，议价能力低的中低端酒企日子依旧不好过。

财联社蜂网白酒分析专家蔡学飞表示，“由于名酒企本身渠道议价能力较强，消费者自点率高，产品刚需性明显，因此可以把消费税向渠道与市场中转移，但是低于一些价格导向的中低端酒，就很有可能加重企业经营成本，削减竞争优势。”

该观点与财联社记者采访的部分上市公司基本一致。

接近今世缘（603369.SH）相关人士向财联社记者说道，“消费税改肯定会对行业内公司带来一定的影响，但影响的程度和公司的议价能力相关。公司可能会考虑提价将其转嫁部分到消费者。对于行业来讲，消费税的增加其实也是对行业消费行为的一种限制，最直接的影响就在于公司的成本端，至于是否会影响公司最终的盈利能力还要看其公司的议价能力。”并表示，公司会持续优化产品的结构，高端产品的占比会越来越多。

这点在业绩上反应的尤为明显，在近年酒企布局高端白酒的趋势下，业绩普遍实现大幅上涨。就今年三季报来看，头部酒企“茅五洋泸汾”领跑，营收规模保持稳定增长；二三线酒企则涨幅最大；尾部方面，除金种子酒（600199.SH）和皇台酒业（000995.SZ）亏损外，口子窖（603589.SH）、今世缘、金徽酒（603919.SH）等均实现3成左右涨幅。值得一提的是，酒鬼酒、山西汾酒（600809.SH）、舍得酒业（600702.SH）前三季营收净利均已超越2020年全年水平，甚至赶超疫情前的2019年全年。

数据来源：公司公告 财联社记者整理

反观主打中低端产品的酒企显得较为艰难。以白酒业务占比超7成的顺鑫农业（000860.SZ）为例，2017年至2021年上半年，白酒业务毛利率持续萎缩，分别为54.86%、48.63%、48.08%、39.22%和35.62%。

渠道方面，从财联社记者渠道调研情况来看，中低端白酒市场价格混乱。包括五粮液在内的中低端白酒产品的实际零售价格，往往与官方零售价格存在差异。不少门店的白酒产品往往会存在议价空间，如果消费者大批量购买，还可以获得较高的折扣。一位白酒行业人士双十一期间向财联社记者反映称：“我上周末在楼下超市发现，牛栏山原价200多一件的白酒，如今只卖40元/件。”

在消费税改的推动下，白酒高端化进程已经加速。而中低端酒企未来是否也会顺此趋势，做出相应的调整？顺鑫农业相关人士在接受财联社记者采访时仅表示，“公司产品架构调整一直都有在进行，对于中高端产品的加大力度布局也并非只从最近一两年才开始进行。我们也并非属于品牌议价能力较弱的企业，目前并没有对于品牌影响力提升等方面的措施。”

杨承平补充道：“消费税改革会导致行业集中度进一步提升。因为只有品牌力更强的品牌，在零售店、消费环节才会获得更大的议价空间，渠道的利润也会相对来说更多一些。品牌力弱的品牌，在渠道的加价、议价能力方面较弱，从而导致渠道的利润越来越薄，渠道就不会再愿意销售品牌力弱的产品，这是一个非常大的打击。产品方面，中低端产品未来仍会持续走弱，而中高端、高端甚至超高端产品会继续走强。”

酱酒降温 清香崛起 浓香发力 上演群雄争霸

近年来，在茅台强劲势头的带动下，酱酒热愈演愈烈，各路资本相继入驻茅台镇，甚至有报道指出，2021年茅台镇或将涌入数百亿投资。但就在第三季度，酱酒热的“风向标”似乎出现了转折。8月下旬，国家市监总局组织各大酒企于中国价格协会召开“白酒市场秩序监管座谈会”，不少行业人士向财联社记者分析称，这是防止行业资本化和过度涨价导致泡沫化的一个举措。

在此之后，众兴菌业（002772.SZ）、吉宏股份（002803.SZ）、水井坊等多家酒企相继宣布“染酱”计划终止。

中酒展组委会秘书长林向曾向媒体表示，酱酒降温一方面是产品提价太快；另一方面，受到三四线酱酒品牌移库的影响，导致国内部分区域经销商库存高企。

但这并不意味着酱香开始没落。兴业证券研报认为，当下的酱酒降温属于正常现象，现在是渠道降温而非终端需求降温，主要体现在小品牌及经销商开发品牌上，高毛利驱动下很多非传统酒商涌入酱酒市场，但是当下消费者品牌意识崛起、渠道推力减弱，在“击鼓传花”接近尾声时，降温在所难免。

杨承平也指出：“酱酒热降温并不代表酱酒发展趋势在减缓，而是指市场的消费更加理性，小品牌、没有品牌的产品不再有机会，未来市场也会更加规范。”

除酱酒外，浓香还将面对清香发起的冲击。“清香老大”山西汾酒营业收入从2017年的60.37亿元，增长至2020年的139.9亿元，净利从10亿元增长至2020年的31.16亿元。2021年前三季度公司实现营收172.57亿元，净利49.27亿元，已远超去年全年。总市值也在近期超越泸州老窖达到3700亿元。

对此，泸州老窖相关人士向财联社记者表示，“同类型的香型之间的竞争会更激烈。虽然之前酱香热度很高，但其实对浓香型的影响也有限，并未造成太大冲击。浓香型白酒的市场占有率也是远高于酱香的。”

上述接近今世缘人士向记者分析道：“目前酱香热确实有所回落，对公司而言，若自身品牌没有做好，那酱酒打入江苏地区也是顺理成章的事情。”并表示，未来香型的格局要看消费者，各个地区因文化、气候的差异对香型的追求本来就多元，三大香型仍各有其消费群体，一家独大的局面不太容易出现。

上述接近酒鬼酒、古井贡酒人士也认为，每种香型都有其自身特点，个人喜好也有所不同。香型的趋势对于整个行业而言也有一定的周期。

可记者梳理发现，常年占据“香型老大”地位的浓香已经开始发力反击。政府层面，近年来白酒大省四川政府相继出台了《关于印发推动四川白酒产业高质量发展的若干措施的通知》等多个政策文件以及采取多种手段来实现川酒振兴。

产区方面，宜宾提出5年再造一个五粮液、绵竹产区深挖剑南春价值、泸州将打造集约集群的白酒产业、邛崃力争三年时间形成邛酒营收倍增等等。

杨承平补充道，“个人预判未来品类格局可能会发生较大变化。其中汾酒已经开始带头，接下来会有很多品牌跟上，酱酒和清香都会去挤压浓香的份额。未来品类占比最大的会是酱香，第二是清香，浓香可能会沦为第三。”并表示，在12大香型里，其他香型也都有机会，而且未来各个香型都会在现在的基础上有所发展，挤压的全都是浓香的品类。

值得一提的是，在格局动荡时期，兼香型也在趁势追赶。目前已有多家酒企布局，如郎酒股份“小郎酒”和“顺品郎”、口子窖（603589.SH），以及叙府酒业等。其中，口子窖前三季营收净利均实现超三成的增长。

“酱酒热是中国酒类消费升级的一部分，也是酒类消费多元化的结果，更是中国酒类消费者品质化消费的市场选择；香型融合也成为新的消费趋势，品牌化与产区化成为新的竞争关键点。”蔡学飞说道。