投资要点：

1、提价对业绩的影响将在明年Q2~Q3体现；

2、社区团购对价格体系的冲击越来越弱；

3、动销情况已好转，货龄逐步收窄；

4、原料涨价，各企业积极出招应对。

财联社（成都，记者 苏启桃）讯，中国经济高速发展及城镇化率不断提升，驱动家庭及餐饮端调味品需求增加，赛道水大鱼多，市场普遍看好调味品行业景气度的延续。但2021年以来，在疫情影响下渠道高库存压力，终端需求疲软及原料成本持续上行，导致行业整体业绩承压。

年末岁尾，财联社多方调研采访了解到，随着龙头提价基本结束，社区团购逐渐规范，渠道货龄稳步走低，调味品行业基本面正逐步好转。业内人士及分析人士均向财联社记者表示，在疫情可控的前提下，调味品行业复苏有望，明年餐饮端和C端需求有望恢复，预计提价将在明年Q2-Q3传导至利润端。

明后年释放业绩弹性

2021年，农产品原材料及包材价格大幅上涨，影响调味品企业毛利。以酱油为例，其原材料主要包括大豆、小麦、白砂糖等，国家统计局数据显示，2021年1月上旬、12月中旬，小麦（国标三等）价格分别为2474.9元/吨、2830.5元/吨，年内涨幅14.37%；大豆（黄豆）5112.0元/吨、5533.9元/吨，年内涨幅8.25%。

与此同时，包材价格亦上涨明显，2021年1月上旬、12月中旬瓦楞纸（高强）价格分别为3805.2元/吨、4532.1元/吨，年内涨幅高达19.10%。

在此背景下，今年10月海天味业率先提价，后续中炬高新（600872.SH）、加加食品（002650.SZ）、恒顺醋业（600305.SH）、千禾味业（603027.SH）等纷纷跟随提价。

（调味品企业提价情况一览，财联社记者整理）

行业分析人士告诉财联社记者，一般而言，调味品企业提价有1-3个月的传导期，3个月左右能够传导至终端。此次提价，渠道和终端接受度较高。而根据企业历史提价来看，提价次年业绩都还不错，预计2022年Q2-Q3，相关公司提价能够体现在利润端。

加加食品接受调研时也表示，“公司产品价格传导情况良好，因为今年大豆原材料普遍涨价是众所周知的事项，行业也普遍进行了提价，经销商是有一定心理预期的。我们的提价幅度也考虑了消费者的接受程度，从消费者的角度看不会有大的影响。”

对于明年原材料价格走势，某券商食品饮料分析师向记者表示，明年原材料价格大幅回落的可能性不大，大概率将维持高位震荡，到2022年下半年，大宗商品价格上行压力可能才会减小。接受记者采访的业内人士均表示，疫情反复，预计明年原材料价格还会高位运行。

财联社记者注意到，除了提价之外，调味品企业亦积极出招应对成本压力。千禾味业相关负责人告诉财联社记者，目前原材料成本还在高位运行，公司采取多种措施，努力降低采购成本，提高产出效率，全方位提质增效，对冲成本压力。

中炬高新相关人士亦回复记者称，公司根据不同物资特性，针对性采取控制成本的措施，公司会及时关注大宗原料行情变化，适时采取调整采购频率或批量采购策略，以缓冲涨价时的成本压力；同时通过积极开展技术攻关，在确保质量的前提下，开发优质替代供应商或替代品，公司会通过多种手段减少原材料价格上涨而带来的风险。

动销良好 货龄环比收窄

2020年，调味品行业整体面临产旺销不旺、供旺需不旺的局面，各公司渠道库存持续高位，进入下半年尤其是Q3各企业加速清库存。财联社记者在国庆节前后草根调研后持续跟踪调味品终端动销情况发现，各企业货龄明显收窄，当前库存较为良性。上述行业分析人士亦表示，据其近期渠道调研，各企业动销环比改善，调味品企业库存均处于较为合理状态。

财联社记者近期走访成都市区内包括永辉、沃尔玛、家乐福等在内的多家大型商超实探。酱油方面，海天、千禾、李锦记、厨邦平均库龄多落在2-4月之间，加加、海天、厨邦偶有货龄在6个月以上的产品。而在国庆前后，各品牌酱油货龄多落在3-4.5月之间，千禾、海天、中坝均有货龄超8个月的产品。

食醋方面，恒顺、千禾、海天平均货龄多落在3-3.5月之间，保宁则仅2个月。而国庆节前后，恒顺、千禾、保宁、海天平均货龄在6月、4月、3月、3月左右。

从促销上看，整体促销力度偏弱，各品牌促销多以单品直接打折、品牌满减或捆绑销售为主。以千禾为例，其有千禾品牌（酱油、醋、料酒及其他调味汁）满50元减10元活动，海天有味极鲜、保宁醋均有组合促销优惠。

当然，进入岁末年初，可以预见的各品牌促销力度将加大。千禾味业相关负责人就向记者表示，岁末年初是调味品的销售旺季，公司积极组织生产，保障产品供应，结合各渠道、市场组织相应的销售、促销活动，有序参与市场竞争，努力提升市场份额。中炬高新相关人士亦谈到，年底销售旺季，公司都会加大促销力度。

终端需求逐步恢复

动销环比改善的一大原因是消费端正逐渐恢复。信达证券研报指出，从消费需求来看，我国调味品市场需求主要来源于餐饮渠道、家庭渠道和食品加工渠道，占比分为 56%、30%和 14%，餐饮端为调味品行业最大市场需求。但疫情反复，餐饮市场不景气，较大影响调味品需求。

上述行业分析人士向记者表示，“调味品的两个重要消费领域就是家庭端和餐饮端，对需求的判断主要在对疫情的判断，个人觉得可以对明年的疫情稍微乐观一些。在此基础上，我们判断明年被压抑许久的消费需求有望得到释放，餐饮整体会好于今年，餐饮端对调味品的需求回升。同时，2021年消费整体疲软，社区团购野蛮生长扰乱了调味品的价格，影响企业利润。但从目前情况来看，随着政策的逐步出台和监管规范，社区团购低价倾销现象逐步减少，行业逐步规范，调味品企业也主动拥抱社区团购，可能会给经销商定价以理顺渠道。而随着经济的恢复，C端调味品需求逐渐恢复。”

千禾味业相关负责人也认为，社区团购对各渠道的冲击会持续存在，但影响会边际减弱，预计明年终端需求会略有恢复。

财联社记者注意到，今年8月以来，社会消费品零售总额增速也逐步趋于稳定，消费需求改善。国家统计局数据显示，今年1-11月，社会消费品零售总额399554亿元，同比增长13.7%，比2019年1-11月增长8.2%。按消费类型分，1-11月，商品零售357501亿元，同比增长12.8%；餐饮收入42054亿元，增长21.6%。

（社会消费品零售总额增速，来源：国家统计局）

两条主线把握机会

财联社记者多方调研采访获悉，无论是疫情还是原材料价格上涨等对调味品行业而言只是短期影响，并不改变行业长期景气度。业内普遍认为，随着餐饮恢复、社区团购规范、渠道库存去化、提价平滑成本，主流调味品企业有望恢复增长。

根据欧睿数据，2020年国内调味品行业规模1450亿元，预计2025年达到1848亿元，市场容量仍然广阔。2020年调味品行业CR5为15%，随着头部企业加强产品创新和品牌营销，小企业生存空间受到挤压，行业集中度有望稳步提升。

调味品行业上市公司纷纷扩产亦侧面反应其对行业景气度的认可。今年1月，千禾味业年产25万吨调味品项目的二期年产10万吨酿造酱油、5万吨食醋项目投产。公司相关负责人告诉记者，公司在建的60万吨调味品智能制造项目还在建设中，第一期年产20万吨酿造酱油、10万吨料酒预计2022年年底建成。

恒顺醋业11月10日公告拟定增募资不超过20亿元，用于恒顺香醋扩产续建工程项目（二期）、年产3万吨酿造食醋扩产项目、10万吨黄酒料酒建设项目（扩建）等多个扩产项目。公司称，调味品市场前景广阔、竞争激烈，需要抢占更大的市场份额。

另外，中炬高新也在今年7月宣布定增77.91亿元用于300万吨调味品扩产项目。公司人士向记者表示，公司现在产销率挺高，基本上满产满销，扩产对公司来说是长期发展的战略。

综合接受记者采访的行业分析人士及券商观点来看，2022年可从两条主线去把握调味品行业机会，一是行业龙头公司，关注海天味业、中炬高新等；二是业绩弹性比较大的公司，如千禾味业、恒顺醋业等。

（重点标的一览）