投资要点：

1、高增长红利消失后整个行业发展平缓，分化加速，龙头效应加剧；

2、 短期消费疲软和疫情反复导致门店运营端有所承压；

3、渠道改革初现成效；

财联社（重庆，记者 黄田）讯，股价与业绩经历了大半年的低迷之后，三季度以来休闲食品板块终于迎来了回暖，多家上市公司打开了一年来的收入增长瓶颈，投资者不禁要问，2019年风光一时的休闲零食会就此迎来复苏吗？

财联社记者综合多方采访信息认为，疫情阴影下的休闲食品行业在高增长后，明年将持续走向大分化，受2021年各大巨头渠道改革、新品迭出等提振影响，整个行业有望实现边际改善。

疫情是“危”机也是“机”

《中国食品工业年鉴》数据显示，我国休闲零食规模2025年有望突破4万亿元。但随着2019年以来休闲零食企业扎堆上市，相关企业不断收获资本加码，这个万亿规模的市场走向继续分化或不可避免。

天眼查显示，2021年前8个月，休闲食品领域已有超过10起融资事件，总额超45亿元，是2020年全年融资总金额的15倍。并且，估值高达600亿元、有高瓴、腾讯、云锋基金、红杉资本等疯狂扎堆的“辣条一哥”卫龙很可能在2020年完成赴港IPO，今年11月14日，卫龙再次递表后仅两日便通过了港交所的上市聆讯。

“从2021年的状况来看，休闲零食的发展已经趋于平缓，受各方面不利因素影响，高增长的红利已经没有了。”某行业人士向记者表示，预计明年行业洗牌会持续，行业大分化过程还会加速，“强者恒强的马太效应在休闲零食赛道会更加明显。”

智研咨询亦表示，随着休闲零食线上步入中速增长时代，新进入者投入门槛提高，品牌数量有望维持低位稳定；龙头资金优势明显，品牌宣传规模效应增强，龙头效应将加剧。

在这样的大环境下，后疫情时代休闲零食行业也有诸多机会萌生。“疫情虽然影响了整体消费环境，但消费者减少了出门，这形成的消费场景和消费频次对休闲食品是有一定利好的。”上述业内人士认为。

三只松鼠（300783.SZ）接近公司人士分析表示，疫情之下，新渠道如直播、电商、社区团购等兴起，公司也在积极进入这些渠道和平台。其次，疫情让健康问题得到进一步重视，对消费者心智培养有一定意义。

招商证券食品团队分析指出，疫情反复下，交通枢纽店客流波动较大，但社区、街边店单店恢复较好，抗风险能力也更强，以绝味、周黑鸭为代表的卤制品龙头加速社区、街边店的扩张，绝味推出各类门店活动以带动单店恢复，周黑鸭今年以来门店结构优化显著，非交通枢纽门店零售额占比提升至接近90%，较之疫情时代已有改善。

信达证券认为，短期消费疲软和疫情反复预期导致门店运营端有所承压，但休闲卤制品赛道单店初始投入和运营成本相对较低，抗风险能力优势显现。

渠道改革提振 休闲食品或迎边际改善

随着近年各大休闲食品巨头加码全渠道布局与改革，并在今年下半年掀起涨价潮，此前颇为低迷的休闲食品或迎来边际改善。

渠道布局上，上述分析师认为，未来各大休闲零食巨头关于渠道的发展将是三个趋势：“线上与线下一体化经营、线上与线下资源互融共通、线上与线下短板互补。他表示：“基本上所有的零食企业都是按照这一趋势在做，良品铺子（603719.SH）整体上平衡得较好，三只松鼠由于业绩波动较大，近年斥巨资补强线下渠道，而来伊份（603777.SH）则是补强线上。”

三只松鼠接近公司人士表示，今年线下门店数量将控制在1000家左右，公司的重点打法之一是线下分销市场，前期聚焦坚果建立分销渠道，后期将其他精选零食子品牌导入分销系统。今年10月，三只松鼠创始人章燎原对蓝鲸财经记者表示，线下分销渠道仍然是食品的主流渠道，是三只松鼠从1做到10的主流渠道，未来在线下，争取做到30%市场份额，未来5年分销再造一个百亿。

这一战略下，上述人士认为，今年为止公司利润表现尚佳。三季报显示，公司归母净利润4.42亿，同比增长67.35%。对于8月以来，坚果等原材料价格上浮状况，上述人士认为影响有限，“由于公司拥有的战略储备，规模优势下对原材料成本的管控还有调控空间，但公司最近会有对部分坚果产品的提价。部分产品的提价对消费者来说可能感觉不会很强烈，因为我们的产品更多是组合售卖的。”

而良品铺子在细分市场动作幅度更大，线下渠道似乎有退缩趋势。接近公司人士告诉财联社记者，“疫情影响下，造成部分门店闭店，今年净增加400家线下门店的目标大概率不能完成，新开600家门店倒是没有问题。”

此前良品铺子相关人士向记者表示，目前出品的儿童零食品牌“小食仙”上半年新开发上市 21 款新品，全渠道终端销售额1.80 亿元，而针对健身人群品牌“良品飞扬”、办公室人群的良品茶歇“Tbreak”正在培育中。

而今年优化了经销商渠道的洽洽食品还直接在组织架构上进行了大刀阔斧的调整。今年7月，洽洽食品将事业部调整为品类中心，将事业部权力下放至每个品类BU，销售司令部调整为销售铁军，同时，海外业务独立，成立海外事业部。

接近公司人士表示，除了组织架构调整，公司今年还在大力做渠道下沉，计划未来2-3年销售收入突破100亿。在年初业绩说明会上，公司表示目前拥有约40万个终端，未来三到五年达到百万终端，已成立专门项目组推进该项工作。

此外记者注意到，截至今年上半年，绝味食品在大陆地区已开设门店13136家，上半年净增737家；良品铺子截至2021年9月30日已拥有线下门店2770家，前三季度净增43家；甘源食品则表示将将加快布局BC店系统、社区团购，线上直播等新渠道，并结合渠道特征推出定制化产品。

各路玩家全渠道扩张与改革带来的边际改善在最近财报中似乎已有体现。三季报显示，良品铺子实现营收21.48亿元，同比增长11.89%，净利润1.23亿元，同比增20.01%。三只松鼠实现营收18.09亿元，同比减少8.59%，归母净利润0.90亿元，同比增长18.29%；洽洽食品（002557.SZ）三季度营收同比增长10.71%，净利润同比增长13.81%，并且，光大证券指出，洽洽食品10月提价已在11月全面落实，明年全年业绩将受益。

招商证券食品研究团队认为，三季度大众品需求恢复速度慢于此前预期，全面复苏预计还要继续等待，成本压力不确定下，建议聚焦竞争优势强化的核心龙头，行业加速出清下抢占市场份额。预计Q4以调整渠道为主，更多精力聚焦来年。若行业需求全面恢复，收入增速好转，或者成本端迎来拐点，提价效应将充分释放，利润弹性更大，预计股价在业绩驱动下再迎来一波行情。