一、东吴期货看市：全面降准落地，黑色系煤炭大幅走强

本周美联储议息声明公布，美加倍缩债，对通胀的担心导致加息预期提前，美股美元指数震荡收低。本周大宗商品表现不一，国际原油价格偏强震荡，贵金属黄金以及白银小幅反弹。

本周国内全面降准落地，股指期货高开走低，除IC小幅收高后，其他两大指数震荡下跌，国债期货本周维持强势震荡。本周全面降准同时，MLF到期回收。在美元指数小幅回落影响下，人民币在岸、离岸市场偏强震荡。

本周国内大宗商品期货整体震荡走强，原油类品种窄幅震荡，黑色系以及煤炭期货大幅反弹，而畜牧产品以及果品延续下跌，农产品油粕分化，双粕以及玉米系小幅走强，有色整体先抑后扬，基本金属短线下跌动能不足。玻璃和纯碱本周企稳反弹，纸浆期货延续调整。在现货价格小幅上涨以及河北环保限产双重利多刺激下，本周黑色系螺卷大幅上涨，1、5合约都创出反弹新高，炉料端铁矿石以及焦炭、焦煤联袂走强，动力煤期货本周小幅震荡走强。本周国际原油期货冲高回落，整体区域波动收窄，国内原油跟随小幅波动，沥青期货在冬储备货情况下大幅反弹、燃料油以及LPG弱势震荡。能化品种企稳回升，聚烯烃品种小幅震荡走强，PVC以及L、PP均小幅震荡反弹，而EB高开收低略有下跌，甲醇强劲上涨，芳烃系PTA、短纤以及乙二醇弱势反弹。基本金属本周先抑后扬，沪铜小幅震荡下跌后企稳反弹，沪铝小幅震荡收高，沪锌弱势震荡，沪锡强势震荡，镍和不锈钢小幅企稳反弹。农产品本周震荡分化，三大油脂弱势震荡，双粕以及玉米、玉米淀粉小幅震荡收高，白糖延续下跌，棉花以及棉纱小幅震荡走强，生猪延续下跌，鸡蛋弱势震荡，花生冲高回落，苹果增仓大跌，红枣弱势反弹。纸浆本周延续下跌，玻璃和纯碱本周小幅反弹。天胶本周窄幅震荡，贵金属黄金小幅震荡反弹，白银本周小幅收高。

下周交易策略:(1)国内股指本周震荡偏弱，IC小幅震荡上涨，预计下周国内股指期货不改区域震荡偏强格局，建议操作上继续逢低做多IC，国债期货保持观望或者逢调整做多。(2)考虑到近期工业品处在强势反弹之中，建议煤炭、黑色系成材短线空单减磅，有色金属仍以短线逢反弹做空为主。煤化工预计短线下跌空间有限，中期维持弱势震荡，建议空单离场观望。原油类期货短线偏强震荡，逢低短多参与。软商品白糖中期弱势震荡概率为主，建议高抛低平为主，棉花预计小幅反弹，逢调整积极做多。天胶弱势震荡，区域低点逢低做多为主，三大油脂少量持有空单，豆粕菜粕少量多单持有，玉米以及玉米淀粉多单减磅。生猪期货以及鸡蛋空单继续持有，花生中期逢反弹做空为主，红枣空单减磅，苹果以及纸浆破位下行，中期空单适当加码。贵金属黄金逢低做多为主，白银短线保持观望或者短多少量参与，玻璃以及纯碱短线空单翻多操作。

二、行业板块内部交流纪要

1.黑色系板块

（1）螺卷：震荡

本周螺纹、热卷盘面延续反弹，基本面上供应依然维持低位，需求端虽然有所转弱，但还能保持韧性，因此继续去库，螺纹、热卷库存已经都处在比较低的水平了，加上供给一直很低，给了钢价很强支撑。同时市场对政策的预期也比较好，稳增长的背景下，目前对于明年上半年的钢材需求的预期是偏乐观的，不过目前钢价觉得价格还是比较高，价格也反映了一部分预计，预计接下来维持震荡。

现货价格：现货价格本周有所上涨，上海螺纹涨70报4870元/吨，天津螺纹价格持稳报4710元/吨，南北价差只有160，北材南下的驱动性有限。热卷价格涨130报4930元/吨，热卷现货需求有所回升，本周价格走势强于螺纹。

供应：唐山市政府解除橙色预警，但继续执行管控措施，近期高炉虽然在复产，但回升的空间还是比较有限，247家钢厂高炉产能利用率74.28%，环比增加0.15%，同比下降17.40%；日均铁水产量199.11万吨，环比增加0.41万吨，同比下降44.92万吨。

五大品种钢材产量小幅回升，产量908.53万吨，增幅0.2%，增量主要来自板材。螺纹产量依然保持很低的水平，周产量273.38万吨，环比减少1.24万吨，同比减少75.57万吨，同比减少幅度21.66%。减产省份集中于湖北、江苏和安徽，增产区域集中于河北、江西和云南，增减对冲。热卷产量298.27万吨，环比增加15.71万吨，同比减少31.37万吨，热卷产量有明显回升，主要增幅地区是华北、华东、西南、中南地区，增产原因是钢厂复产。

需求：螺纹需求季节性回落，表需313.56万吨，环比减少10.07万吨，连续两周下降，同比减少64.26万吨。热卷需求在前期压制的需求集中爆发，表需恢复到307.89万吨，环比增加26.68万吨，结束连续四周的回落，同比减少26.15万吨，但需关注其持续性。

库存：螺纹由于产量依然很低，需求下滑的速度也不是很快，所以依然保持去库，总库存553.14万吨，环比减少40.18万吨，同比减少58.77万吨，库存已经很低了，且由于产量很低，后面累库的速度预计也会比较慢。热卷表需超预期回升，库存出现明显下降，本周库存319.02万吨，环比下降9.62万吨，同比增加27.69万吨，近期主要关注需求的持续性。

（2）铁矿：5-9正套持续持有

生铁产量低位略有回升，铁矿需求仍有改善的预期，且从钢厂库存来看，补库速度比较缓慢，随着矿价上涨同时越来越临近年底，钢厂有补库的驱动，将促使矿价继续走强，操作上建议5-9正套继续持有。

现货价格：矿价延续上涨，PB粉涨55报755，超特涨35报635。

供应：澳巴发运整体回落，本周澳巴19港铁矿发运总量2252.8万吨，环比减少537.5万吨，同比减少19万吨；其中澳洲发运量1759.4万吨，环比减少226.8万吨，同比增加190.5万吨；澳洲发往中国的量1408.3万吨，环比减少183.6万吨，同比增加38万吨；巴西发运量493.4万吨，环比减少310.7万吨，同比减少209.5万吨。

需求：247家钢厂高炉产能利用率74.28%，环比增加0.15%，同比下降17.40%；日均铁水产量199.11万吨，环比增加0.41万吨，同比下降44.92万吨。

库存：港口继续累库，45港进口铁矿库存为15696.3万吨，环比增211.4万吨，同比增加3291.9万吨；日均疏港量286.1万吨，环比增加6.4万吨，同比减少11万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为10574.8万吨，环比增加260.3万吨，同比减少951.5万吨；库存消费比42.66天，环比增加0.79天。

（3）焦炭：供需平衡，价格暂稳

现货：11月以来焦炭价格高位快速回落，焦炭价格目前稳定在第8轮提降后的2700元/吨。焦企提涨但下游钢厂并未接受，部分贸易商拿货价格的上升并未能带动整体市场价格上行。

供应：独立焦企产能利用率连续4周回升，目前为69.85%，环比上周回升1.27%，吨焦盈利呈现上升趋势。

需求：下游钢厂产能利用率结束连续8周的下降趋势，本周首次微幅回升，为74.28%，环比上周上升0.16%，复产的实际情况没有预想中好。目前焦钢博弈中，焦企提涨但下游钢厂并未接受，部分贸易商拿货价格上升未能带动整体市场价格上行，下游需求低位，暂无加快补库节奏迹象。北方地区普遍受冬奥会限产影响，钢厂仍然将以按需采购焦炭为主，南方地区考虑到冬储备货以及极端天气或影响运输到货，采购积极性相对较强，总体来说，本周焦炭总需求未能明显上升。

（4）焦煤：供需平衡，价格暂稳

本周焦煤总库存持续上升，环比增加46.61万吨，同比的缺口收窄至884.13万吨。国产焦煤方面，临近年底煤矿安全检查增多，而且多数煤矿年底生产任务基本完成，以保安全为主减量生产，焦煤供应端预计会逐步收紧。从主产区看，山西吕梁孝义某煤矿发生透水事故，监管力度加强，煤矿有不同幅度减产；内蒙古严格落实安全、环保及生态环境治理政策，叠加部分煤矿全年任务完成，煤矿生产积极性一般。进口焦煤方面，蒙古焦煤在甘其毛都和满都拉口岸通关车数继续维持100车以下的低位震荡，进口商惜售心态增强，澳洲焦煤在天气刺激下报价上涨基本结束，国内主要滞港澳煤陆续通关，但市场询报盘较少，多以观望为主。需求方面，下游钢厂利润有所提升，焦钢市场情绪转好，加之冬储临近，南方焦化厂采购原料煤相对积极，但北方焦企仍受环保政策影响，采购还是以按需采购为主。

双焦总结：随着焦炭、焦煤价格持续回落后的反弹，双焦的交易逻辑出现了明显的切换，11月下旬以来的反弹行情主要体现了市场对于12月钢厂将会大规模复产的强烈预期以及对冬季补库需求的期待。但实际的数据却并未体现出复产的落实，钢厂的产能利用率还是持续的下滑并维持低位，双焦也从上涨趋势里与动力煤的强相关逻辑重新回到了黑色产业链的逻辑里来。对于后市，我们认为，在钢厂需求没有实际好转的大背景下，双焦的需求增量有限，多数还是以按需采购为主，焦煤的供应有收缩的预期会在短期内支撑焦煤价格和焦炭成本，上下游的博弈将处于大致平衡的状态，双焦价格以稳为主。

（5）硅锰：短期弱势震荡，中长期随着需求回暖会有所回升

价格：当前内蒙6818硅锰现货价格7900元/吨，上周8050元/吨，下降150元/吨。成本持稳，内蒙硅锰生产成本大概在7600元/吨。宁夏成本在7500元/吨。其中广西地区电价最高，0.78元/度，当前成本在8500元/吨左右，现货价格在8000，出现亏损，广西锰系企业减产停产意愿大。

供应端：此前乌兰察布铁合金协会座谈会后，硅锰开工率连续三周回落，本周开工率小幅回升，环比上周上升1.39%至55.07%，产量环比上周增加了1323吨至173502吨，日均产量增189吨至24786吨，涨幅0.77%。

需求端：基本持平，有小幅回升。本期硅锰需求13.4万吨，上期13.37万吨，环比上期增加305吨，涨幅0.23%，同比减少2.64万吨，降幅16.45%。

库存：12.10日公布库存数据为9.52万吨，11.26日公布库存数据为5.17万吨，增加4.34万吨，涨幅达到了83.97%，创今年新高。同比去年下降1.49万吨，降幅13.54%。

总结：16日中国铁合金工业协会锰系专业委员会发布《关于进一步推进“压减合金产量、强化节能降碳、促进行业健康发展“相关工作落实的通知》，通知中提到，为全面贯彻落实国家相关政策，通过压减合金产量，降低能源消耗及碳排放量，要求各单位认真填报“锰系合金生产企业2022年1月压减产量统计表”，于12月25日前报送给协会锰系专业委员会。也就是说1月份硅锰的产量会有所下降，但考虑东奥前一个多月就会开始进行管控，所以我觉得1月份压减产量对于价格的提振不大。钢材旺季一般是4-9月，等2月底冬奥会结束，也就快进入钢材的旺季了，需求会有好转，但供应与当前相比的话，我认为不会有特别大的提升，因此我觉得短期仍旧弱势震荡，中长期随着需求回暖会有所回调。操作建议上仍旧认为：应当关注成本支撑的位置，逢反弹做空。

（6）硅铁：供需宽松，区间宽幅震荡，逢反弹做空

价格：硅铁现货价格持稳运行，宁夏75B现货价格8250元，环比上周降300元/吨，内蒙现货价格8500元，环比上周降200元/吨。成本持稳，当前宁夏硅铁成本当前7750元/吨，内蒙7900元/吨。

供应端：硅铁开工率第八周上升，基本回到往年同期水平。12.10日开工率48.92%，12.3日开工率48.39%，环比上升0.64%，同比下降4.7%。产量环比上期增加了700吨，本期产量10.99万吨，上期产量10.92万吨，日均产量增100吨至15700吨，涨幅0.64%。

需求端：小幅回升。本期硅铁需求2.35万吨，上期2.31万吨，环比上期增加354.1吨，涨幅1.53%，同比减少4757.5吨，降幅16.84%。

库存：12.10日公布库存数据为3.63万吨，11.12日库存数据为3.26万吨，增加3770吨，涨幅11.58%，同比去年下降7088吨，降幅16.32%。

总结，当前硅铁的供需与往年差距明显缩小，但是供需格局仍然偏松，且本周河钢公布了75B硅铁采购价，定价8600元/吨，较11月跌2400元/吨；量398吨，较11月减少1051吨。继续量价齐跌，且价格低于市场预期，市场情绪悲观。叠加供需偏松的格局，预计仍然弱势震荡。操作建议上仍旧认为：应当关注成本支撑的位置，逢反弹做空。

2.能化板块

（1）原油

原油周初转弱，直到周三EIA周度报告公布以及美联储12月利率决议结束后方才有所起色，符合上周我们“下周反弹势头减弱，盘面进入震荡，不排除小跌”的判断。我们认为在接下来原油主要关注全球每日新增感染人数人的拐点出现。

周三晚周度EIA报告显示美国出口强劲，炼厂开工率强劲，下游终端表观需求强劲：汽油、航煤、馏分油表需均有明显走高，美国自上而下的强劲需求支撑了油价。原油库存和成品油库存均不及预期也构成利多，但这些更多是强劲的需求驱动造成的结果，结合库存绝对位置偏低，较好地支撑了油价。

EIA报告发布后不久，美联储12月议息会议决定明年1月起翻倍加速taper，符合市场预期，但同时也杜绝了短期内进一步加速taper和加息的可能性，利空阶段性出尽。

总而言之，周内部分前期利空因素进一步消化，而数据显示消费端依然较为旺盛，使得油价企稳并震荡走高，后续主要关注疫情缓解后需求进一步旺盛对油价地提振作用，风险方面在于奥密克戎极强地传染性可能会让这轮疫情周期延长。

（2）沥青

沥青周内反弹，反弹力度强于油价，弥补上周的跟涨不足。近一月以来，除了奥密克戎影响，沥青震荡重心维持缓慢提高，因前些时间段炼厂和社会库存均得到一定去化，冬储前市场心态有所改善，大幅下调价格概率已经很低。下周预计延续逢低做多思路为主，后续需跟踪冬储政策公布以及成交情况。

风险方面重点关注成本端原油，自身基本面可适当关注后续冬储。行业数据一览：炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比-2.2%至33.7%，符合季节性走弱规律；厂库率环比-1.29%至35.41%，已经从远超往年同期回到同期偏高水准。总库存持续下降：周度社库-1.45万吨至40.53万吨，总库存120.59万吨，环比继续去化，但降速放缓，因北方项目陆续完工，需求下降。后期冬储放量情况也可以观察库存从厂库往社库的转移情况，与往年同期进行比较。

（3）LPG

期现概况：本周盘面价格中枢震荡上行，主力合约PG02在4100-4450区间波动，月差结构维持远月贴水，02-03在150元每吨，收窄170元，02-04在-200元每吨，基差缩窄至900元左右。现货端，本周全国各地现货价格整体走弱，当前华南价格5200元每吨，华东4900元每吨，山东价格回落至5000，华东民用气重归现货价格洼地，天气逐渐转冷下民用气需求转强，大幅下行空间有限。仓单方面，本周仓单注册量上涨至6547手，相比上周增加184手，基差收窄后仓单注册动力上升，显示盘面价格可能持续承压。

基本面情况：海外：美国丙烷本周产量245.6万桶每日，环比增0.1万桶每日，消费量为161.5万桶每日，环比增5.8万桶每日，出口量89.1万桶每日，环比降14.3万桶每日，总库存至7327.2万桶，周度增61.2万桶，库存回升主要来自出口和消费的下滑。目前，美国丙烷库存已从5年同期低位回升，冬季取暖季去库存力度不及预期。美国丙烷基本面弱势正在持续。

供应端，国内液化气商品量总量为51.18万吨左右，较上周减少2.01万吨或3.78%，山东地炼开工率70.63%，降低0.32%，全国外放量6.41万吨每日，环比降957吨每日。进口端，进入12月进口量回升明显，路透船期显示12月上旬到岸量34.6万吨环比上升49.26%，预计中旬到岸量73.4万吨，上涨82.23%。本周国际船期实际到港47万吨，其中华东12.4万吨，华南22.1万吨。下周到港持稳，目前锚地有资源约66.7万吨，以华东地区为主。库存端，港口库存：本周华南库区库存量49.86万吨，环比降低7.4%至59.18%；华东地区库存量38.36万吨，环比增0.9%至48.76%。炼厂库存：普遍上行至中位偏高水平，华东增4%至33%，华南升1至37%，山东维持中位偏高水平四成左右。

需求方面，全国15套丙烷脱氢装置周均开工率为78.98%，环比上涨2.01%，比去年同期上涨14.02%，丙烷周需求量为16.63万吨。本周三圆石化45万吨/年PDH装置检修停工，不过青岛金能90万吨/年PDH装置负荷陆续提升，整体来看，本周PDH装置开工率略有上升。下周来看，卫星石化45万吨/年PDH装置计划恢复开工，因此预计下周国内PDH装置开工率略有回升。本周烷基化开工率维持40.36%，环比上周上调1.82%；国内本周产量13.117万吨，环比上周增加1.86%。周内神驰逐步提负，万福达备料开工，鲁清石化烷基化阶段性外放，湖北天源存复工预期，预计下周烷基化油市场供应仍较为充足。MTBE本周全国开工率58.39%，环比上涨3.07%。本周齐发、沈阳蜡化等装置继续检修中，东方宏业装置于上周恢复开工后，本周开工负荷逐步提升，其他工厂装置维持正常生产为主，暂无明显变化。下周暂无工厂开工、停工听闻。

后市展望：当前国产气现货和进口气对应的盘面交割成本在5000-5200，进口气成本估值成为交割成本区间上限，华东民用气则成为区间下限。目前PG02盘面较进口气成本估值贴水800元/吨，较国产气最低交割成本贴水600元/吨。当前PG盘面仍延续预期逻辑，而非现货定价。PG现货市场整体表现偏弱，显现出旺季不旺的特征，年底前国产气价格难有强势表现。外盘PG近期跟随原油同样偏弱，大趋势仍将跟随原油向下运行。操作建议：单边暂观望，关注04合约逢高做空机会。风险点：1、下游深加工利润走低后压制PG原料需求2、原油价格大幅回调。

（4）天然气

国际方面：美国HH天然气期货均价为3.814美元/百万英热，跌幅1.8%，荷兰天然气期货均价为38.56美元/百万英热，涨幅23.44%。美国国天然气现货均价为3.742美元/百万英热，环比下跌0.176美元/百万英热，跌幅4.49%，荷兰现货上涨18.67%。

国内方面：本周，主产地价格呈连续跌后小幅反弹走势，价格跌至相对低位后，出货有所好转，且西北供应有所下滑，对市场均起到支撑作用。当前主产地价格报4770元/吨，较上周下跌7.0%，消费地价格同样跌后微幅反弹，低价吸引部分工业户转向使用LNG，车辆周转率提升，加气站销量小幅走高，需求好转支撑行情止跌。主消费地价格报4952元/吨，较上周下跌12.88%，同比上涨38.19%。

走势分析：今年供暖季之前，世界各国媒体报道全球将连续两年出现“拉尼娜现象”，市场对于供暖季的经营规划也是在寒冬需求高位预期下制定的。但截至目前，国内气温处于平稳状态，只在十一月初和十二月上旬出现了两次降温天气，但持续时间和覆盖范围有限。寒冬预期暂未兑现的情况下，国内天然气需求未达到预期水平。

2020年供暖季面临过极端寒潮，全球天然气供不应求，中国作为天然气对外依存度较高的国家，供需面出现了短暂的紧平衡状态。所以国家对于储气调峰的重视使得淡季储气需求较大。在全球能源短缺的情况下，淡季供需面紧平衡对LNG价格上涨给予了一定支撑，因此2021年天然气非供暖季出现了“淡季不淡”的行情。

近来相关机构预测，这次“拉尼娜现象”带来的极端低温可能出现在2022年1月中下旬，基于此预测，国内天然气市场或将于1月迎来寒冬预期行情，但中国对于此波寒冬行情准备充分，不排除出现短期持续上涨的行情，但再现去年供暖季过万行情的可能性不大。

（5）甲醇

供应方面：截止至12月16日（1）国内甲醇整体装置开工负荷为66.70%，较上期下滑0.82%；西北地区的开工负荷为81.01%，较上期下滑1.52%。周内，西北地区部分天然气制甲醇装置降负、停车，华东地区开工负荷下滑，全国甲醇开工负荷亦有所下滑；（2）①煤制甲醇开工率74.82%，与上期基本持平。周内，鹤壁煤化工（60万吨）甲醇装置逐步产出产品，云南解化（20万吨）停车检修；②天然气制甲醇开工率25.71%，较上期继续大幅下降7.76%。周内，延安能化（120万吨）于12.10降半负运行，12.15停车检修。四川玖源化工（50万吨）于12.16停车检修；③焦炉气制甲醇开工率53.61%，较上期上升2.34%。周内，山西悦安达（10万吨）恢复运行。

需求方面：截止至12月16日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在74.092%，较上期上涨0.3%。国内CTO/MTO装置整体开工波动不大，近期需关注沿海港口部分装置的开停车动态，听闻青海盐湖（30万吨）于12.15停车，预计下周开工率将有所降低；（2）传统需求：①甲醛开工负荷为18.70%，较上周下跌1.02%，同比仍处于不到两成的历史低位。周内，周内濮阳天宁装置停车，宝鸡正源装置降至5成负荷运行；②醋酸开工负荷为68.93%，较上周大幅下降6.94%，同比继续处于偏低位置。周内，华东原有的两套停车装置均未恢复运行，塞拉尼斯装置又意外停车，加之陕西延长装置出现短暂开工波动，及山东兖矿装置降负运行，冰醋酸行业开工负荷下降；③二甲醚开工负荷为14.31%，较上周下跌0.68%，同比仍处于不到两成的偏低位置。周内，重庆个别装置停车中，另有部分装置运行负荷小幅调整；④MTBE开工负荷为51.00%，较上期上涨2.21%，同比处于中性偏高的位置。周内，山东成泰新材料和齐发化工相继开工，地炼MTBE装置整体开工负荷进一步提升。总体来看，下游综合加权开工率基本维持不变，传统下游加权开工率下降1.56个百分点至42.09%，传统需求进入需求淡季后转弱明显。

库存方面：（1）港口库存：截至12月16日，主港库存73.17万吨，较上周四上涨4.52万吨，涨幅在6.58%。本周主港库存提升原因：①港口需求一般，沿海重要库区提货量下降，尤其是广东区域；②部分进口大船和内贸船货陆续卸货入库，部分公共仓储和下游工厂库存明显提升。预计下周福建和江苏到港量增多，主港库存仍将延续上涨；（2）内地库存：截至12月15日，内地总库存较上周下降2.52万吨，在40.80万吨。西北地区库存较上周下降1.70万吨，在18.70万吨，去库化力度尚可。西南、东北、华中、华北和华东地区库存均有所下降，除东北地区外，其余四个地区的库存仍处于历年偏高位置。内地订单量连续两周大幅走低后反弹，本周订单量环比上升8.23%，下周内地有可能继续去库。

成本利润方面：截止至12月16日（1）上游：①动力煤平均价格有所走弱，内地甲醇价格变化不大，煤制甲醇利润小幅走扩，山东和内蒙地区维持亏损状态，分别在-50元/吨和-480元/吨；②西南和山西甲醇价格小幅走强，天然气和焦炉气制甲醇利润跟随甲醇价格亦有所上涨，在710~1150元/吨左右；（2）下游：①传统需求利润中，甲醛利润小幅走高至-42元/吨，较上期增加30元/吨，但仍处于亏损状态。周内，部分甲醛装置多数降负运行，场内货源量减少，贸易采买积极，市场减量保价初显成效。醋酸利润有所走扩，较上周增大60元/吨，目前在3588元/吨，同比仍处于绝对高位。周内，国内醋酸市场区域性小幅上涨，下游行业多数开工稳定，顺畅消化厂家库存，山东及北方企业报盘价格小幅上涨，带动华东及周边地区顺势跟涨，行情逐步稳中看好。二甲醚利润宽幅震荡维持不变，目前已处于-60元/吨的亏损情况。本周二甲醚市场延续弱势，交投气氛疲软。国际原油在周初虽有反弹，但市场终端消耗缓慢牵制液化民用气市场跟涨行情，对二甲醚市场提振有限。MTBE利润大幅走弱走低约380元/吨，已持续两周下降，利润转盈为亏。本周原油涨跌互现，给予市场支撑有限。汽油方面，因北方税检犹在，汽油本身销售不佳，对原料需求亦较低迷。近期南方税检略有缓和，但是因疫情原因，下游需求仍旧偏弱；②新兴需求利润中，因港口甲醇价格上涨约80元/吨，维持在2800-2900元/吨左右，沿海MTO装置的利润再次走低，目前在维持-1400~-1700元/吨的亏损幅度。而内地价格变化不大，内地MTO装置仍维持盈利，在315元/吨；（3）进口：进口利润震荡走强并开始恢复盈利，目前在9.21元/吨。

基差和价差：截止至12月16日（1）基差：01和05合约期现基差分别走弱46元/吨和104元/吨，在90元/吨和153元/吨。更换主力合约后，由于05合约相对于01合约贴水幅度偏大，多头移仓05合约的积极性较高，05基差得到大幅修复；（2）价差：01和05合约价差则大幅走低至63元/吨，较上周下降58元/吨。目前基于资金移仓的逻辑走出05合约较01合约涨幅大的行情，近期仍可能持续但空间偏谨慎，因部分煤矿超产和透顶事故带来的煤价悲观预期修复并不代表煤价有过高的弹性，动力煤宽松预期仍存。

结论：（1）本周总结：供需端来看，甲醇国内供应端减少1.69万吨，新兴需求甲醇消费量较上周增加约0.31万吨，传统需求甲醇消费量则减少0.76万吨，本周供需端基本平衡。库存端来看，内地库存去化幅度较为可观，且在本周订单量上升的影响下下周仍有去库趋势，内地现货压力得到减轻，内地现货价格也有企稳迹象。港口库存虽有所增加，但处于历年低位，压力相对仍然较小，港口价格也是稳中有升。更换主力合约后，资金移仓导致01-05价差大幅收窄，远期价格加速上涨的情况下基差仍然转弱，说明现实端依然偏弱。

（2）后期走势：短期来看，内地和港口的价格均有企稳迹象，01合约走交割的逻辑不变，虽然近期甲醇装置正逐步重启，但恢复弹性已明显减弱，同时气头开工率也继续下降，叠加近期江浙疫情对物流的影响以及动力煤在消息面的影响下大幅反弹，短期内将偏强震荡。中长期来看，2022年国内新增甲醇产能和下游需求多集中在上半年，具体到合约上来看，在2205合约之前，能够投放的产能在360万吨左右，而下游需求端比较确定的是20万吨的MTP装置和220万吨的甲醛装置，甲醇消耗量预计在159万吨左右，供应压力明显偏大。此外，2022年动力煤大概率是供增需减的情况，2021年四季度已经回调至700~800元/吨左右，预计到2022年大概率还会继续下移一个台阶，成本中枢的下移对甲醇价格的支撑力度将减弱。煤炭价格在政府政策支持下回归合理区间之后，煤炭端的超额利润大概率要回归于甲醇的产业链条，2022年甲醇上游生产企业或将逐步从亏损周期中走出，而烯烃产业周期偏弱，甲醇制烯烃不太可能持续较好利润，下游的MTO/MTP企业或将重新进入低利润周期。在供应偏强、成本支撑偏弱以及下游需求不景气的预期下，05合约的承压概率较大，策略上可尝试逢反弹沽空。

（6）聚丙烯

价格情况：本周现货价格相对稳定，华东PP拉丝价格在8200元/吨左右，周环比持平。低熔共聚价格在8700元/吨附近，华北粉料价格在7920元/吨，粉料受丙烯价格下挫影响跌幅较大，粒-粉料价差有所扩大。外盘价格方面，12-1月船期拉丝美金主流报盘价格在1120-1160美元/吨，注塑类货源主流报盘价格在1130-1180美元/吨，共聚主流价格区间在1140-1180美元/吨。本周期货价格有所反弹，但基差缩小。

供应端：截止12月16日，聚丙烯周度开工负荷在88.14%，较上周下降1.36个百分点。11月PP粒料产量在247.856万吨，环比增加2.881万吨，同比增加23.017万吨。粉料产量27.57万吨，变化不大。整体来看，国内聚丙烯仍处在产能投放周期，在产产能、产量创历史新高，待投产能仍然较多。供应压力较为明显。

需求情况：下游开工情况来看，本周塑编开工降1个百分点至53%，BOPP开工降3个百分点至62%，注塑开工环比持平。BOPP企业未交付订单多数在2-10天，订单天数略有减少，个别企业开工小幅下降。11月国内塑料制品产量同比减少1.2%，累计同比增加5.9%。整体来看，国内终端需求表现一般。

产业链及库存情况，本周丙烯价格下跌，供应面压力略有上升，鲁清石化丙烯外放，对山东市场存有一定利空影响。BOPP厚光膜华东主流报10700-11100元/吨，周环比小幅下挫。石化去库尚可，产业链压力不大，终端库存不高，但也难有补库动力。

（7）PVC

现货情况，截止12月17日，华东5型电石料价格在8570元/吨，周环比下跌200元/吨。12月15日，亚洲市场价格继续下调10-100美元/吨，CFR印度下跌10至1590美元/吨，CFR中国下跌50至1350美元/吨，CFR东南亚下跌100至1350美元/吨。美国PVC12月出口交付价格在1850美元/吨附近。基差方面，随着05合约底部反弹，基差迅速收敛。

供应端：截止12月16日，PVC整体开工负荷76.11%，环比下降0.44个百分点；其中电石法PVC开工负荷78.31%，环比下降1.22个百分点；乙烯法PVC开工负荷68%，环比提升2.45个百分点。国内PVC整体供应仍处在相对低位。

需求情况：当前下游开工虽小幅回升，整体表现坚挺，但订单天数持续走弱可见下游需求一般。但相对来说，需求仍有回升可能，尤其是在国内基建托底和房地产政策放松的情况下，终端需求有回升预期。当前05合约反弹也反映了此预期。

产业链情况：电石周度开工负荷环比提升2.52%至81.41%，电石价格延续下行，乌海出厂价跌至4700元/吨，上游原料端供应缓解，对PVC成本支撑减弱。

聚烯烃周度行情展望：近期聚烯烃整体都有一定反弹，但需求短期难以迅速大幅好转推动现货走高，在基差难以走强的情况下，期货上方空间有限。等待回调做多机会。

（8）天然橡胶

供应端：未来一周东南亚地区雨水预计将增多，尤其马来西亚和印尼降雨量处于高位状态，将影响割胶活动。泰国南部进入旺产季，原料胶水放量使得胶水价格承压，杯胶由于海外需求偏强，推动加工厂采购积极性较好，价格相对坚挺，目前胶水-杯胶价差处于正常区间水平。东南亚海运费高位及船期推迟情况依然存在且短时间内难有改善，国内进口胶到港量仍然偏少，12月国内天胶进口增量难有较高预期。

需求端：本周全钢胎开工率为63.33%，较上周走低0.96个百分点，较去年同期走高1.24个百分点，较2019年同期下滑10.59个百分点；半钢胎开工率为64.08%，较上周增长0.31个百分点，较去年同期走高2.97个百分点，较2019年同期下滑6.45个百分点。随着芯片供应问题逐渐缓解，乘用车产量回升对半钢胎开工有一定支撑。而全钢胎方面，因成品库存压力不断加大，个别厂家出现减停产情况，拉低整体开工。鉴于冬奥会等政策影响尚不明朗，出于库存储备意愿，元旦前整体开工不会出现太大的调整。但是在库存压力叠加冬奥会以及采暖季环保等外部因素影响下，1月份开工存在承压下行的可能。

库存：本期青岛地区库存至31.35万吨，环比-1.42%（-0.95万吨），其中一般贸易库存至24.65万吨，环比-2.49%（-0.63万吨），保税区库存至6.7万吨，环比+2.76%（+0.18万吨）。国内到港货源持续不及预期，是导致青岛库存出现逆季节性走势的主要推动力，预计元旦前暂难迎来库存转折点。浅色胶方面，截至12月17日，RU仓单量增至19.2万吨（+1.7万吨）。

总结：当前橡胶基本面矛盾不突出，混合胶现货结构性矛盾是客观事实，人混价格表现偏强对于盘面底部有较强支撑，但是价格向上缺乏强驱动，短期预计盘面维持区间震荡走势，关注泰南产出及国内到港情况。操作上，以逢低买入思路对待。

3.有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球现货供应整体仍偏紧。本周三大交易所总库存继续小幅回升，国内华东现货市场和LME现货升水均小幅反弹，期价回落之际，下游积极补货。国内上期所库存下降0.7万吨至3.5万吨；社会库存下降0.3万吨至8.2万吨，上海地区清关量减少。LME库存连需第二周上升，增加0.7万吨至8.9万吨，注册仓单则继续回升至80550吨。三大交易所总库存增加0.2万吨至17.8万吨，比去年同期低9.1万吨。

需求方面：需求季节性转弱。临近年末企业重心转至回笼资金，且长三角地区疫情散发影响物流，下游需求继续趋弱。SMM统计的精铜杆开工率环比下降0.6个百分点至68.6%。周中铜价回落下游刚需增长，但周尾铜价回升，需求再度受抑。北方气温下降，来自工程、房地产终端的订单持续下滑，需求进入春节前后的消费淡季。发改委加速推进专项债，明确9个重点领域，市场对明年一季度基建投资回暖有所期待。

总结：美联储加快结束刺激计划，铜价仍有回调压力。国内需求随着冬季淡季逐渐到来转弱，同时环保问题、疫情多点散发亦抑制下游备货。中国11月基建投资、房地产投资增速延续下滑趋势。但市场对明年春节后基建回暖有所期待，期铜急跌之际下游买需增加。全球显性库存略有回升，但整体仍处于低位，对铜价短期形成支撑。机构普遍预期明年矿产量增加。自由港和中国冶炼商同意提高2022年铜TC/RCs至每吨65美元和每磅6.5美元，连续6年下降后首次回升。欧、美12月Markit制造业PMI初值分别创10个月、12个月新低，新订单分项指数下滑，供应链有所改善。美联储本周官宣加快Taper，每月翻倍减少购债，暗示明后年各加息三次。美联储在疫情后史无前例向市场释放流动性，造成通胀数据飙升，目前转向激进的缩减计划，资产价格回落风险上升，投资者对经济成长前景感到担忧。下周欧美进入圣诞季，外盘成交量预计减少，或加大价格波动幅度。

（2）沪铝

原料价格：成本延续下降。进入11月后随着铝价大幅回落，氧化铝价格涨势受阻，月初开始回落，本周延续跌势，贸易商及下游询价情况仍不理想，成交较为平淡。国内动力煤价格较前期大幅回落后，本周内小幅反弹。预焙阳极价格持稳，后期预计仍有下跌空间。本周行业平均成本继续下降。

供应方面：国内社会库存下降，LME库存反弹。本周5地社会库存下降4.2万吨至81.5万吨，比去年同期高约27.9万吨。LME库存上升6.6万吨至98.0万吨，比去年同期低约38.7万吨，LME库存自2007年9月以来低位继续反弹，注册仓单持续上升，短期供应改善。今年以来电解铝产能大区西南地区（云南、广西、贵州），西北地区（新疆、内蒙、青海、榆林）等地接连发布限电、限产、取消电价优惠等政策，能耗双控政策执行力度大，新增产能投放持续延迟。

需求方面：消费淡季来临，需求稳中趋弱。本周原生、再生合金龙头加工企业开工率环比上升。其它铝板带、铝箔、铝型材等板块开工持稳或回落。铝线缆企业在前期订单集中交货后，产量继续下滑，新一轮的交货集中在明年3-6月份，短期国内铝线缆企业开工率将继续走弱。光伏装机等大幅上升，拉动工业型材需求，建筑型材企业订单继续减弱。临近年末，本周铝价反弹后，下游畏高明显，年前备货计划暂时搁置。

总结：供应担忧再起，铝价反弹。中国现货需求稳定，本土疫情增加对铝材加工企业影响有限，社会库存持续下滑，铝价获得支撑。国内打击非法盗采矿产资源专项整治引发市场对动力煤供应收紧的担忧，动力煤期价反弹。欧洲天然气和电力价格大涨创新高，市场再度担忧出现炼厂关闭，供应短缺忧虑再起，周尾铝价强劲反弹。短期铝价预计走势偏强，继续关注全球能源、电力价格走势以及美联储加速缩减流动性可能带来的宏观风险。继续关注全球疫情发展，以及国内冬奥临近相关政策对电解铝企业及其原料、辅料企业的影响。

（3）沪镍

宏观面：美联储预计明后年各加息3次。本周美联储公布12月货币政策委员会决议声明，在维持0%-0.25%政策利率不变的情况下，如预期般将每月缩减债券购买计划的速度翻倍至300亿美元，点阵图预计2022年将加息3次，2023年也将加息3次。消息发布后美元指数快速冲高至11月26日以来的高点96.92，在市场预期美联储加快缩减购债的氛围下，金属期货普遍走弱，但随后在美联储收紧货币政策预期短期兑现后，金属期货再度反弹。

原料方面：台风“奥德特”登陆菲律宾加剧镍矿供给干扰，镍矿价格高位持稳。镍矿方面，12月16日台风“奥德特”登陆菲律宾苏里高省，并将为该国多个地区带来强降雨加剧镍矿供应干扰，我国港口库存持续下滑，截至12月17日全国港口镍矿库存较前一周下降24.1万湿吨至877.3万吨，周环比下降2.67%，较去年同期同比下降0.87%。镍矿价格方面，四季度菲律宾镍矿出货量明显降低，海运费维持高位，但下游镍铁受累于不锈钢需求走弱，悲观情绪影响下，询货价格依旧以平盘为主，目前主流镍矿1.5%CIF矿报价维持在80-83美元/湿吨。

供应方面：因下游不锈钢减产，部分镍铁厂再度停减产，全球镍库存持续下滑。镍铁方面，由于下游不锈钢限产导致镍铁价格大幅下滑，镍铁厂出现亏损，再度停产减产。电解镍方面，目前国内炼厂生产保持稳定。国内库存方面，镍现货市场货源持续紧张，且金川镍方面临近年末，后续补库有限，截至12月17日国内社会库存减少2925吨至10629吨，周环比下降21.58%，同比下降64.18%。海外库存方面，LME镍库存持续回落，截至12月17日LME镍库存减少2502吨至106128吨，周环比下降2.3%，同比下降56.54%；

需求方面：硫酸镍需求下滑预计产量回落，不锈钢利润不佳，部分钢厂减产。硫酸镍方面，虽然目前新能源汽车市场维持高景气，但磷酸铁锂持续挤占三元市场，三元前驱体需求放缓，对主要原料高价硫酸镍难以接受，且由于硫酸镍利润不佳，双方持续博弈，多处硫酸镍厂商于12月进行减产检修，预计12月硫酸镍产量将环比减少5.15%；不锈钢方面，由于不锈钢下游需求不振，且即期利润出现亏损，多家钢厂陆续减产。

总结：供需双弱情况下，预计反弹行情结束后镍将回归震荡运行。目前供给端菲律宾进入雨季，预计镍矿后续供给受限。镍铁方面因下游不锈钢减产，镍铁厂出现亏损，部分镍铁厂再度宣布减产。需求端不锈钢厂及硫酸镍企业均出现利润不佳停产检修情况。现阶段镍供需双弱，但全球库存持续下滑给予镍价带来支撑。宏观方面，美联储收紧货币政策预期短期兑现后，短期金属期货再度反弹，故预计镍价在短期反弹行情结束后将回归震荡运行。后续继续关注硫酸镍及钢厂减产情况。

（4）不锈钢

原料方面：因下游不锈钢减产，原料价格持续回落。镍铁方面，受下游不锈钢减产影响，近期镍铁价格持续回落，且仍有下跌预期，目前成交价下调至1250元/镍点附近；高碳铬铁弱稳运行，整体不锈钢成本再度下降。

供应方面：部分不锈钢厂持续减产，库存周环比回落。因不锈钢下游需求不佳以及不锈钢厂利润亏损影响，近期多家不锈钢厂宣布停、减产，不锈钢社会库存周环比下降。截至12月16日无锡、佛山不锈钢库存总量为57.02万吨，周环比下降2.25%，年同比上升13.62%，其中300系库存为39.18万吨，周环比下降2.26%，年同比上升7.53%。

需求方面：下游需求略微回暖，终端汽车产销量12月环比回升。据市场反馈，在连续几日不锈钢涨价氛围的影响下，部分下游需求释放，但随着价格的不断攀升，下游采买意愿逐渐缩减；终端消费方面，汽车产销量数据来看，12月第二周汽车销量环比较11月第二周回升17%，同比去年12月下跌9%。

总结：不锈钢维持低位震荡运行。目前原料端价格持续回调，供给端虽市场库存为去库状态，叠加部分钢厂发布减产挺价，现货价格出现上涨，带动部分成交，但部分北方市场由于天气原因，叠加年末需求相对较淡，成交仍然较为一般。而目前处于年底阶段，部分贸易商迫于资金压力，成交或有让利，预计不锈钢价格低位震荡运行为主。后续仍需关注全球疫情，钢厂停、复产动态，各地限电政策情况，以及市场库存和不锈钢原料端的成本变动情况。

4.农产品板块

（1）玉米

供应端：截至12月17日，玉米现货价营口港为2660元/吨，辽宁为2666元/吨，山东2780元/吨。东北和华北玉米涨跌互现，因为今年玉米价格比去年要高出很多，所以农户较为惜售。不过今年过节较早，农户有还贷和套现的需求，预计十二月下半月至春节前将迎来一部分的集中上市，剩下的则在春节后上量。目前上量逐渐增多，以潮量为主，但惜售情绪还是较为严重。

需求端：深加工方面，玉米淀粉从供需偏紧格局逐渐转为宽松，截至12月10日，全国玉米加工总量为 64.52万吨，较上周玉米用量增加 0.74 万吨；周度全国玉米淀粉产量为 34.93 万吨，较上周产量增加 0.34 万吨。开机率为 69.81%，较上周上调 0.67%。深加工总体消耗量不断增加，玉米深加工周度消耗量为118万吨，较上周增加2.2万吨。

观点：下游饲料企业库存较低，有累库的需求，叠加深加工企业也有春节备货需求，预计十二月下旬至春节前，玉米将震荡偏弱，但下跌空间有限。重点关注季节性销售压力和下游建库的购销博弈。建议逢高做空。

（2）豆粕

国外方面：截至12月9日当周，美国21/22年度大豆出口净销售为130.9万吨，前一周为163.8万吨，对中国大豆净销售为98.6万吨目前一周为89.3万吨。近期巴拿马运河有所拥堵，阻碍美豆出口，市场有所炒作。而南美大豆种植天气目前巴西南部以及阿根廷大豆主产区仍旧较为干旱。

国内方面：截至12月17日，豆粕现货价连云港为3540元/吨，张家港为3550元/吨。11月进口大豆到港量预估为800万吨，国内大豆供应偏紧格局有所缓解，但后续进口到港大豆由于受巴拿马运河拥堵的影响，会推迟国内进口大豆到港，供应端将会有所偏紧。且近日过内多地油厂面临环保停机压力，国内豆粕供应或有所减少。需求端，2021年11月，全国工业饲料总产量2457万吨，环比下降2.5%，同比增长3.7%。从品种看，猪饲料产量1141万吨，环比增长4.6%，同比增长12.9%。

观点：短期，国内供应偏紧，进口大豆压榨利润有所反弹，叠加南美大豆有天气炒作的预期，短期还有上涨动力。虽然猪饲料产量对豆粕需求有所支撑，但春节将至，肥猪出栏增加会限制豆粕需求。中期，重点关注南美天气干旱是否加剧以及美国出口量。

（3）菜粕

国外方面：外盘价格高企或推动加拿大提高2022年菜籽种植面积，而加拿大菜籽种植期通常于二季度开始，此前对国内菜籽供应端补充有限。

国内方面：菜籽进口成本偏高限制国内菜籽榨利修复，进一步抑制买船热情，国内菜籽供应仍处于偏低水平。截至12月10日，沿海地区主要油厂菜籽库存为26.5万吨，较上周减少0.3万吨。四季度是国内水产养殖淡季，菜粕消费端表现低迷，截至12月10日当周，沿海油厂菜粕环比上周增加1.4万吨，为3.8万吨。

观点：豆菜粕价差再度回落，豆粕的性价比提高，继续推进菜粕累库。近期国内菜籽菜粕价格受供应端驱动更为明显，但不断走高的库存将限制盘面上行空间。建议继续持有05豆菜粕套利。

（4）白糖

本周现货情况：本周现货价格震荡下跌，2021年12月17日广西南宁现货报价5675元/吨，较上周同期下跌1.3%。

主要观点：国内方面：南方糖厂压榨量逐渐进入高峰，新糖供应压力逐步显现，叠加上榨季偏高的陈糖结转库存以及近两个月80万吨以上的月均食糖进口量，国内食糖供应在当前以及未来一段时间都是充裕的；虽说12月-1月中旬是国内下游厂商备货的旺季，但预计对糖价的支撑力度较为有限。

国际方面：巴西进入压榨末期，预计巴西中南部最终食糖产量为3200万吨左右，因当前国际原白糖价差处于低位，加工糖厂利润难以打开，巴西原糖出口偏少，巴西国内食糖库存依然处于历史中位偏高水平。另外北半球主产国已相继开启新榨季压榨进程，截至2021年11月底，印度产糖472.1万吨，，同比增加41.9万吨，增幅达9.74%；泰国预计新榨季食糖产量将恢复至1000万吨左右，食糖出口量将较上榨季增长一倍。结合南北半球主产国的情况，我们认为在明年4月份巴西新榨季开启之前，全球食糖贸易流出现短缺的概率并不高，预计国际原糖短期较难逾越20美分。

综上，不管国际方面还是国内方面，短中期均缺乏强有力的向上的驱动因素，且随着国内新糖上市逐步增多，国内供需将进一步趋于宽松，虽然进口糖成本及报价仍然偏高，但对国内糖价的支撑力度将会弱化，操作上建议逢反弹做空郑糖2205合约。

（5）鸡蛋

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格下跌，12月17日全国主产区鸡蛋现货均价为4.49元/斤，较上周下跌3.23%。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量2069万只，环比增长251万只，同比减少207万只；淘汰鸡出栏平均日龄507天，较上周同期延后3天，较去年同期延后55天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数1.28天，环比上升10.34%，同比下降9.22%；流通环节库存天数1.07天，环比上升15.05%，同比上升23%。

主要观点：现货端，市场需求欠佳，销区销量减少，生产及流通环节库存大幅回升，当前鸡蛋处于供需僵持的状态，短期价格向上和向下的空间均不大，不过临近元旦春节，鸡蛋需求或将增加，后期现货价格有上调可能。

期货端，补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位前期补栏积极性一般，夏季鸡苗补栏水平偏低，不过随着蛋价走高，9月后补栏量开始呈现增长趋势；淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少，国庆后养殖端有压栏迹象，不过随着春节前高淘期来临，淘鸡出栏量或将逐步增长。对于后期蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致明年1月前新开产压力不大，且对应的淘汰鸡为20年8月之前的补栏鸡苗，数量偏高，预计春节前鸡蛋供应仍然偏少，再加上节前备货需求提振，预计12月-1月中旬鸡蛋现货价格将继续维持高位震荡格局，不过因9月后鸡苗补栏量持续增长以及后期可淘汰老鸡数量大幅下降令我们对明年春节后的蛋价预期并不乐观，策略方面建议逢反弹做空鸡蛋02、03合约。

（6）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格继续下跌，12月17日报16.18元/公斤，较上周同期下跌2.24%。

主要观点：因生猪现货价格反弹，近两个月压栏现象增多，大猪存栏已连续两个月增长，出栏体重也再度回到高位，临近冬至，养殖端出栏积极性增强，部分规模场开始降重出栏，生猪出栏压力逐步抬升，再加上市场对明年3、4月行情一致性悲观，养殖户可能会将明年3、4月出栏的生猪提前至春节前后出栏。从期货层面来看，目前盘面较现货贴水较高，预期已提前在盘面得到反映，因此不建议过分追空，01合约主要还是关注现货后期的走势，若现货下跌幅度能超预期，那么01合约结合交割上的劣势，下方或许还有空间，操作思路以反弹抛空为主。

（7）苹果

本周现货情况：本周苹果现货价格稳中略降，山东栖霞市场苹果批发价报3.2元/斤，较上周持平；陕西洛川市场报价3.05元/斤，较上周下降0.05。

主要观点：本周苹果期价先涨后跌，周一延续上周五的涨势，但主力05合约在9000关口承压，之后几日维持高位震荡走势，但周五突然大幅下跌，主力05合约周五收盘价为8355元，较上周五下跌418元，本周也是主力合约从01转换为05。从基本面来看，短期面临圣诞节和元旦的到来，苹果走货较前几周有所好转。12月16日本周冷库库存量下降至889万吨，较上周减少9万吨，下降幅度明显较前几周大，也验证近期苹果走货加快。中长期来看，今年新季苹果偏低的优果率导致新季库存远低于去年同期以及仓单成本上升是对苹果价格形成较强支撑。相对偏利空的因素则是柑橘上市对苹果有一定的替代性。总体而言，苹果基本面还是相对偏多。我们认为本周五的大跌尤其是05合约跌幅较大，主要是主力合约换月过程中挤掉05对01过高的升水。周四收盘05对01价差为654元，周五收盘05对01价差为427元，因此周五的下跌更多的是资金面的因素。预计随着换月完成以及双节备货旺季的来临，苹果后市仍有望走强，操作上上周建议多单可部分减仓，经过本周的下跌之后可逢低加仓。

（8）红枣

本周现货情况：本周红枣现货价格略有上涨，新疆市场一级红枣市场价报6.65元/斤，较上周上涨0.02元/斤。

主要观点：本周红枣期价先跌后反弹，主力05合约周五收盘价为15380元，较上周五下跌85元。经过上周的大跌之后，此前过大的期现基差明显回归，按照新疆一级红枣6.65元/斤，即13300元/吨，折算成仓单成本约13900元/吨，而本周01合约最低价触及13800元，因此在期现基本已经回归的情况下，此前以做期现回归为目标的交易已经达成目标，因此短期内继续下跌的动力不足。现货市场，本周销区走货仍然较为缓慢，暂时没有看到传统年底旺季来临的迹象。从仓单量延续增加的势头，本周五仓单量达到10286手，有效预报为6056手，两者合计16342手，较上周五增加472手。因此，基本面仍然偏利空。01约合即将进入交割月，在基本面没有大的变化情况下预计后市波动不大，可能维持在14000附近窄幅震荡，05、09合约由于时间还长，且较现货价格有较高的升水，短期内可能还会有较大波动，但中长期将下跌。操作上，此前的空单可适当减仓，等反弹之后再择机加空。

（9）花生

本周现货情况：本周花生米价格维持不变，山东花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河北花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河南花生米进厂价报8300元/吨，较上周持平。

主要观点：本周花生期价先反弹后下跌，主力05合约周五收盘价为8206，较上周五上涨60元。目前花生基本面总体偏空，2021/22年度，花生市场不管是全球市场还是国内市场总体都是呈现供大于求的格局。尤其是国内市场，产量连续7年增长，而消费却5年来首降，大量质好价低的非洲花生进口冲击，花生油需求疲软令油厂收购积极性不高（疫情的好转对花生油消费利空），这对国内花生价格形成中长期的利空。不过在此前连续数周下跌之后，期货已经贴水现货，短期内期价继续下跌的动力可能不足。预计花生期价后市或将弱势震荡，操作上以反弹逢高做空为主。

5.宏观衍生品期货

（1）宏观策略

①美联储议息决议声明公布，减少购债加倍，意味着相对鹰派做法，美联储加息也会提速，中期利多美元指数以及大宗商品，美股潜在调整；②国内降准落地，但货币市场并非全面宽松，在经济小幅走弱情况下后期还需财政积极；③预计股债偏强震荡，股指期货短线调整不改中期向好格局。

（2）国债期货

本周资金利率保持平稳，央行在公开市场操作上实施净回笼，实现净回笼4500亿，包括9500亿MLF到期、及5000亿的MLF续做。11月19日央行发布第三季度货币政策执行报告；在经济的判断上，央行要比二季度更谨慎，对世界经济的看法从“前景改善”变为“复苏动能趋缓”；对国内经济，央行明确指出“保持经济平稳运行的难度加大”。二季度央行强调国内“经济恢复不稳固，不均衡”，即经济主要是结构性问题，而三季度央行指出“经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，即周期性与结构性问题叠加。一般来说，结构性问题对应结构性政策，而叠加周期性问题，则需要总量政策。在流动性的要求上，有两个明显的变化。一是删去了“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述；二是删去了“管好货币总闸门”的表述。前者对应的是银行间市场流动性，可能指向的是地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行间市场流动性需要保持相对充裕偏松；后者对应的是信用社融，可能指向的是产业政策保供取得成效与需求进一步下行后，资源品价格得到控制，通胀对信用政策的掣肘减弱，未来央行在稳信用层面会更为积极。

11月进口表现较强，环比增长达17.7%，同比增长31.7%。由于同期内需高频数据依然是弱势企稳，这一表现有些超预期。11月CPI同比涨幅扩大至2.3%，基本符合市场预期，主要是环比继续上涨叠加同年同期低基数。11月CPI环比上涨0.4%，其中主要贡献是食品，食品价格环比上涨2.4%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，影响CPI环比约0.4个百分点。食品中猪肉又是一个主要贡献项，猪肉由10月的环比-2.0%跃升为11月的环比12.2%。11月PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比持平。PPI上行动能有初步弱化，11月PPI环比由前值的2.5%变为零增长。11月社会融资增量2.61万亿元，比上年同期多增4786亿元；社会融资存量同比增速10.1%，较10月小幅上升0.1个点，其中人民币贷款和非标偏弱，企业债券和政府债券融资有所改善。人民币贷款新增1.3万亿元，是2018-2020年同期的次低值，大部分分项均有所收缩，主要源于实体融资需求偏弱。M2同比增长8.5%，环比下降0.2个百分点。11月工业增加值同比增长3.8%，前值3.5%；两年平均增长5.4%，前值5.2%，环比季调为0.37%，前值0.39%，在保供稳价、杜绝一刀切限电限产的背景下，工业增长低位中略有加速。1-11月累计两年平均增速的3.9%高于1-10月的3.8%。从单月来看，11月环比的0.19%亦属5月以来最高；单月同比-2.2%，较上月低点略有收窄。其中地产单月投资降幅有所收窄，基建降幅有所扩大，制造业大致持平，固定资产投资有企稳特征。11月社会消费品零售总额单月同比增长3.9%，前值4.9%，但扣除汽车之外低于前值；两年平均增速为4.4%，前值4.6%；环比季调增速为0.22%，前值0.40%，消费表现偏弱，多数指标有不同程度减速。

近几个月经济数据下滑，未来一两个季度经济仍面临下行压力。央行对经济预期的趋于谨慎，并在政策应对上可能加大流动性投放及信用增加。央行决定于12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金1.2万亿；并于12月7日起下调支农、支小再贷款25个基点。降准兑现后短期难有更大的利多预期，后期10年期国债利率下行空间有限，10年期国债利率大概率保持低位波动；策略上10年期国债期货主力合约建议逢高了解头寸。

（3）股指期货

本周指数震荡调整，沪指跌0.93%，深证成指跌1.61%，创业板指跌0.94%，沪深300跌1.99%，中证500涨0.11%，上证50跌2.23%。本周市场仍是轮动格局，热点板块快速切换，公用事业、传媒、建筑装饰等板块走强，而家用电器、有色金属、汽车、食品饮料等板块走弱。本周IF2201跌1.75%，IH2201跌1.96%，IC2201 涨0.51%，IC表现相对较强。银行、电气设备、食品饮料、非银金融等拖累IH表现，公用事业、传媒、采掘等板块支撑IC表现。

截至17日，12月以来外资累计净流入755.44亿元，周五净流出65.61亿元，结束本月连续净流入。本周主要加仓非银金融、食品饮料，减仓生物医药。周五证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，其中规定沪深股通投资者不包括内地投资者。此次修订对假外资从严监管，短期内或有情绪扰动，但整体占比不大影响有限。截至本周四，本周融资余额增加88.62亿元，主要加仓食品饮料、银行、公用事业，减仓非银金融。截至周四，本周新成立偏股型基金合计146.64亿份，较上周明显回落。

前期指数持续拉升后逼近压力位，叠加外围市场扰动，近来指数出现调整，市场情绪转弱。存量资金博弈下，板块保持快速轮动，热点持续性差。整体来看，政策端有所支撑，稳增长信号明确，宽松预期升温，市场风险偏好回升。整体来看，指数在调整后仍有望继续震上行，跨年行情继续演绎，操作上高抛低吸为主。

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