一、东吴看市: 外围大幅下跌，国内风景独好

本周五，美股大幅暴跌，国际原油冲高回落，比特币市场遭遇血洗，一度下跌幅度超过20%。美元指数震荡偏强，贵金属黄金以及白银小幅走弱，大宗商品弱势震荡。市场主要担心疫情对经济复苏造成影响以及美联储鹰派加息提前。

本周在美元震荡走强影响下，人民币在岸、离岸市场维持相对强势。金融期货股债震荡分化，股指期货窄幅震荡，小幅震荡走弱，IC走势相对偏强，明显强于IF以及IH，而国债期货本周延续震荡上涨。

本周国内大宗商品期货整体震荡偏强，而基本面恶化品种花生大幅破位下行，生猪期货冲高回落，大幅震荡回落。黑色系螺卷大幅反弹，再创近期新高，炉料端铁矿石冲高回落，双焦弱势反弹，铁合金小幅震荡收低。本周国际原油大幅下跌，国内原油以及沥青、燃料油大幅震荡下跌。动力煤本周企稳反弹，周五国家发改委指导意见对2022年度动力煤长协价格稳定在550－850元每吨之间。虽然供给持续增加，电厂库存进一步回升，但市场预期趋稳，煤炭三兄弟企稳反弹迹象明显。在煤炭止跌反弹带动下，本周煤化工品种也是震荡转暖，PVC小幅反弹，甲醇延续震荡走强。有色本周窄幅震荡，沪铜小幅震荡走弱，沪铝弱势反弹。农产品本周震荡分化，三大油脂小幅震荡下跌，双粕以及玉米小幅收高，白糖震荡下跌，棉花震荡下跌，生猪震荡走弱，花生破位下行。能化品种中苯乙烯大幅震荡反弹，聚烯烃中L、PP以及LPG小幅震荡走弱，芳烃在产业面恶化情况下大幅下跌，PTA、短纤大幅震荡下跌。纸浆本周延续强势，继续单边大幅反弹。果品期货本周高位震荡回落，红枣小幅震荡下跌，苹果小幅震荡走弱。天胶本周小幅震荡下跌，贵金属黄金以及白银本周震荡下跌。

下周交易策略:(1)本周国内PMI数据出台，相对短期经济下行压力加大，但周五克强总理发言，未来降准支持经济发展，因此我们预计后市宽货币、拉动新基建政策逐步落地，经济先抑后扬，大宗商品以及股指震荡转暖，建议操作上短线保持观望或者逢急跌中期做多IC，国债期货保持观望或者逢调整做多。(2)考虑到近期工业品处在震荡分化之中，建议煤炭、黑色系短线多单减磅，中期关键阻力位做空。煤化工预计弱势震荡，建议空单减磅。原油类期货短线空单逐步减磅，软商品白糖、棉花期货中期弱势震荡概率增大，建议高抛低平为主。天胶仍以逢低做多为主，三大油脂少量持有空单，豆粕菜粕少量多单持有。生猪期货以及鸡蛋空单少量持有，花生短线破位下行，少量空单加码，红枣以及苹果震荡调整，中期多单逐步减磅；贵金属黄金逢低做多为主，白银少量偏空操作。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：区间操作

需求再次超预期回升，加上供给依然受到政策影响，钢价总体偏强运行，但吨钢利润已经达到600元以上，季节性看需求也进入淡季，利润扩张的空间有限，现货价格上涨的动能也不足，预计维持震荡。

现货价格：现货价格以稳为主，上海螺纹跌10元报4790元/吨，热卷涨60报4800元/吨。盘面价格上涨幅度超过现货，基差有所修复，螺纹钢盘面贴水现货650，热卷100。

供应：虽然钢厂复产的预期强，但是产量一直未见增加，唐山地区部分钢厂绩效级别由D级调整为C级，但又传出取消的消息，加上重污染天气严重，很大程度上限制了产量的恢复。本周生铁产量再创年内新低，247家钢厂日均铁水产量200.51万吨，环比下降1.17万吨，同比下降45.44万吨。

螺纹产量低位略有回升，产量277.21万吨，环比增加5.04万吨，随着吨钢利润恢复，预计产量环比还会有所增加。本周产量低位继续下降，产量280.63万吨，环比减少11.29万吨，同比减少48.1万吨，同比减少幅度越来越大。

需求：螺纹需求再超预期增加，表需达到342.62万吨，环比增加24.48万吨，需求连续两周增加，同比只减少了25.12万吨，表需表现较好一方面是市场情绪转好，另一方面终端赶工或刺激了一部分需求。热卷需求表现的也比较弱，表需只有284.16万吨，环比减少9.88万吨，同比减少69.28万吨，表需下降幅度非常明显。

库存：由于需求继续回暖，螺纹本周延续去库，总库存642.33万吨，环比减少65.41万吨，同比减少33.66万吨，库存压力继续缓解，预计月底库存能下降到600万吨以下，届时库存压力将会明显减小。热卷供需双弱下，热卷总库存超过去年，库存327.29万吨，环比减少3.53万吨，同比减少15.8万吨。

（2）铁矿：关注5-9正套

生铁产量一直维持低位，港口也在累库很大程度上限制了铁矿石价格上涨，但是生铁产量恢复预期仍在，加上季节性看钢厂也有补库需求，因此预计矿价震荡为主，可以关注5-9正套策略。

现货价格:铁矿石现货价格以稳为主，普氏62%铁矿石指数在100附近波动，目前超特粉报价435，本周涨20，折盘面628，盘面小幅贴水现货。

供应：本周澳巴铁矿石发运量环比小幅下降，澳巴19港铁矿发运总量2529.5万吨，环比减少48.8万吨，同比增加84.9万吨；其中澳洲发运量1783.1万吨，环比减少36万吨，同比增加106万吨；澳洲发往中国的量1417.8万吨，环比减少111.8万吨，同比增加43.9万吨；巴西发运量746.4万吨，环比减少12.8万吨，同比减少21.1万吨。淡水河谷周一下调了今年的铁矿石产量预期，预计今年的铁矿石产量为3.15亿至3.2亿吨，此前的预期为3.15亿至3.35亿吨。同时发布了低于预期的2022年产量预测，预计明年的产量为3.2亿至3.35亿吨，低于普遍预期的3.46亿吨。

需求：247家钢厂高炉炼铁产能利用率74.80%，环比下降0.43%，同比下降17.60%；日均铁水产量200.51万吨，环比下降1.17万吨，同比下降45.44万吨。生铁产量继续创年内新低，铁矿需求仍未好转。

库存：港口继续累库，45个港口铁矿库存为15456.9万吨，环比增加205.5万吨，同比增加3010.3万吨；日均疏港量276.1万吨，环比减少5.3万吨，同比减少43万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为10396.6万吨，环比减少208万吨，同比减少1045.9万吨。

（3）焦炭：逢反弹做空

现货价格：焦炭第八轮提降落地，已累降1600元/吨，日照准一级焦从最高点4300元/吨下跌至目前2700元/吨。

供应：独立焦企产能利用率连续6周下滑后，连续两周出现小幅回升，为68.08%，环比上周回升0.64%，主要得益于焦煤价格下降带来的吨焦利润回升。

需求：下游钢厂产能利用率连续7周下降，为74.8%，环比上周下降0.43%。

库存：本周焦炭总库存环比上周小幅下降20万吨，独立焦企库存继续下降，焦企的去化压力有所缓解。

总结：供应方面，焦炭降价速度放缓，市场情绪稍稍回暖，贸易商集港积极性高，产地贸易环节交易量提升，出货变好，库存回落，焦企的开工率预期小幅上升；需求方面，钢厂利润得到修复，再加上钢厂库存现在都处于低位，需求有所好转，采购节奏积极，但由于冬奥会影响，个别钢厂高炉开始限产，以及最后月份粗钢平控情况下，钢厂高炉生产无法得到释放，需求难有较大提升。

（4）焦煤：震荡趋势

本周焦煤总库存继续下降，环比减少40.64万吨，同比的缺口高达1194万吨，下游焦企虽有限产，但原料煤库存消耗殆尽，多数企业开始小单补库，炼焦煤市场需求好转，煤矿出货相对顺畅，部分前期价格偏高的矿点调整后企稳预期增强，个别前期超跌煤种价格有反弹迹象，然目前部分煤矿库存依旧较高，价格仍有下移趋势，整体炼焦煤市场稳中偏弱。

12月3日，全国煤炭交易会公布了2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿。该意见稿由国家发改委制定，其中明确2022年的煤炭长协签订范围进一步扩大，核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围；需求一侧，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。价格方面，“基准价+浮动价”的定价机制不变，但意见提出，新一年的动力煤长协将每月一调。5500大卡动力煤调整区间在550-850元之间，其中下水煤长协基准价为700元/吨，

目前煤炭产业链面临价值的重新评估，双焦价格均需要以动力煤为锚定点，动力煤价格又受到国家的政策的严格调控，在供应整体上升、供应已逐步转向宽松的大背景下，动力煤价格或将继续下降，进而带动双焦价格继续下跌。而对于双焦本身来的基本面说，截止10月底，钢厂限产已经造成生铁累计同比3.2%的降幅，预计到11月底，这个降幅将达到5%，需求的降低将抵消掉焦煤供给的缺口，供需格局逐步向宽松转化。

（5）硅锰：供需宽松，区间宽幅震荡，逢反弹做空

价格：当前内蒙6818硅锰现货价格8300元/吨，上周8450元/吨，下降150元/吨，现货价格因为电价下降小幅下跌，但基本持稳。本周动态成本下移，焦炭下跌200元至2540元/吨，内蒙电价下调0.11元至0.57元/度。内蒙硅锰生产成本大概在7600元/吨，较上周下降450元/吨。宁夏成本在7500元/吨。其中广西地区电价最高，0.78元/度，当前成本在8500元/吨左右，现货价格在8300，出现亏损，广西锰系企业减产停产意愿大。

供应端：乌兰察布铁合金协会座谈会后，各参会代表均认可降能耗，降碳排，均表示会在下游用户基本需求的情况下采取避峰作业，降负荷以及部分停产等措施调整生产布局。因此硅锰开工率同环比继续小幅回落，但仍处今年较高水平。本周开工率57.63%，上期59.27%，环比下降1.64%，同比下降2.49%。本期产量17.77万吨，上期产量18.06万吨，环比上期减少2950吨，降幅1.63%。

需求端：持续第五周小幅走弱。本期硅锰需求13.24万吨，上期13.27万吨，环比上期下降209吨，降幅0.34%，同比减少3.06万吨，降幅18.76%。

库存：11.26日公布库存数据为5.17万吨，11.12日数据为4.22万吨，增加0.95万吨，涨幅达到了22.59%。同比去年下降8.57万吨，降幅67%。最新更新的11月钢厂库存有小幅回落，但是仍处较高位置。钢厂11月总硅锰库存可用天数是21.98天（10月，22.33天），19年和20年的均值都是在19天到20天。

总结：供应虽有所回落，但仍处今年以来高位，跟上个月相比，供应比上个月有2.4万吨的增量，而需求持续回落，相较上月有5300吨的减量。整体仍处于供大于求的状态，此外，部分钢厂出台的招标量相较上月继续回落，整体看来下个月需求不会特别的好。由于电价下调，成本下移较多，盘面不在成本线附近，成本支撑弱化。短期预计区间反复偏弱，中长期根据下游需求变化或会有所改善。

（6）硅铁：供需宽松，区间宽幅震荡，逢反弹做空

价格：硅铁现货价格持稳运行，宁夏75B现货价格8550元，内蒙现货价格8700元，均与上周持平。成本端的话，兰炭价格上周止跌反升至1670元/吨，本周继续回升30元至1700元/吨。包括一些使用不是特别多的其他原料价格较上周也是有小幅上升的，氧化铁皮当前935元/吨，较上周涨50元/吨。用量不大（1：0.3），整体看来硅铁的成本持稳，难有下跌的迹象，除非电价回调。当前宁夏硅铁成本当前7750元/吨，内蒙在7900元/吨。

供应端：硅铁开工率有所回落，11.26日开工率40.44%，11.19日开工率42.94%，环比下降2.5%，同比下降11.09%。本期产量9.67万吨，上期产量10.04万吨，环比上期减少0.37万吨，降幅3.69%，同比减少1.48万吨，降幅13.27%。

需求端：持续第四周走弱，但基本持稳。本期硅铁需求2.29万吨，上期2.29万吨，环比上期减少23吨，降幅0.1%，同比减少0.55万吨，降幅19.41%。

库存：11.26日公布库存数据为3.63万吨，11.12日库存数据为3.26万吨，增加3770吨，涨幅11.58%，同比去年下降7088吨，降幅16.32%。最新更新的11月钢厂库存有小幅回落，但是仍处较高位置。钢厂11月总硅铁库存可用天数是22.45天（10月，22.69天），19年和20年的均值都是在18天到19天。

总结，受乌兰察布铁合金协会号召减产会议的影响，硅铁供应有所回落，但当前处于供大于求的状态。部分钢厂出台的招标量相较上月继续回落，整体看来下个月需求不会特别的好。短期预计区间反复偏弱，中长期根据下游需求变化或会有所改善。

2、 能化板块

(1)原油

原油上周五受到新病毒株奥密克戎的冲击，导致周内油价在十一月上中旬回调基础上又再出现了一轮较大的下跌。但是我们注意到市场情绪在下跌后已经出现了悄然转变，并由此认为油价进一步向下空间已经不大，阶段性底部或已经出现。

纵观整个下跌过程，油价先后反应了美联储确认启动taper，包括之后鲍威尔所说的加紧taper；新一轮新冠疫情（非奥密克戎）的到来，包括奥地利重启全国封锁；伊核谈判重启，目前看难以取得进展；美国释放战略储备，当时已被市场确认为利空出尽；奥密克戎新病毒株的发现，这是当前最主要的利空，后续主要关注是否能够出现免疫逃逸，如果没有的话，市场情绪会得到一定程度修复；包括最近的意外利空OPEC+延续原定增产计划。

从昨晚市场对于欧佩克+会议意外利空的实际表现来看，油价短暂暴跌后迅速收复失地并展开反弹，这说明在当前的油价位置上，市场对于空头消息的反应力度已经出现明显消退。油价的估值已经偏低，要维持当下价格平衡需要空头作出比多头更多的努力，但空头已经几乎打不出比奥密克戎更大的牌了。

而OPEC+延期讨论后依然“头铁”增产也可以理解为在OPEC+的视野中，市场需求能够承受增产，OPEC+无需作出过激行动，只要保持灵活性即可。油价或许在之前的风险环境中释放了过多的空头情绪。

总而言之，在空头几乎没有新牌可出，市场基于当前油价对于利空消息的反应敏感度又出现大幅降低，基本面数据依然尚可的情况下，我们认为原油短期下方空间已经不大，走势或已阶段性见底。风险方面关注伊核谈判意外达成协议、奥密克戎被证实免疫逃逸等事件是否发生。

（2）天然气

国内基本面：供应端，相对充足，11月国内LNG工厂开工负荷为48.95%，对比上月上涨1.76个百分点。山东等地储备库对外出货，增加了市场LNG的供应。另外，从管道气气源来看，11月26日开始，呼图壁储气库向西气东输管网供气，日均最大采气量可达3000万立方米，大大保障了冬季天然气的供应。

需求端近期表现疲软。从接收站出货上来看，11月整体出货明显下滑，其中华北地区下滑35%，华东地区下滑27%，华南地区下滑8%，究其原因一方面，北方气温无大幅骤降，城燃补库需求暂无增加；另一方面，部分地区工业用户在错峰生产的调整下，存在减产停产的情况，工业需求有所下降；另外部分工业用户考虑LNG价格偏高，切换为其他替代能源。这些都对于目前LNG市场的需求产生了负面影响。

后市预测：未来冷空气或将带来降温预期，但预计12月份大部分北方地区降温幅度有限，LNG发挥的调峰作用较小，今冬价格欠缺季节性需求的支撑；今冬整体水平偏高的LNG价格，使得工业用户和气头车辆的用气积极性不足，加之目前国内大型储气库以及小型储气调峰设施的储备较为充足，LNG的调峰需求增长有限。另外，从国际市场来看，受到变种病毒对于全球经济前景拖累的预期，国际原油大跌，天然气价格也难以独善其身。综合来看，短期内供大于求的局面或将持续，在下一轮强降温之前，预计整体LNG价格或将难有明显上涨。

（3）沥青

沥青本周跟随成本端走跌，由于估值偏低，下跌幅度在原油燃料油系列中相对较小。下周成本端冲击料趋缓和（见原油部分），库存温和下降，自身估值偏低的情况下，做多虽缺乏驱动但安全边际较高，建议冬储前维持逢低短多思路。

风险方面依然主要来自于成本端，自身基本面短期变数不大

行业数据一览：

炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比-0.2%至39.9%，与前期总体持稳；厂库率环比-0.35%至38.44%，已经从远超往年同期回到往年偏高水准。

总库存持续下降：周度社库-3.05万吨至46.40万吨，总库存133.31万吨，环比继续去化，但去化速度放缓。与我们前期的推测：今年北方第一波降温早于往年，导致赶工期持续时间较短（目前去库放缓）但需求偏强（前期社库快速去库）相吻合。

（4）LPG

期现概况：本周盘面低位下行，主力合约PG01在4170-4450区间波动，月差结构维持远月依次贴水，01-02在70元每吨，有所收窄，02-03在100元每吨，基差走扩在1400元左右。现货端，本周全国各地现货价格小幅下行，当前华南价格5600元每吨，华东5100元每吨，山东价格回落至5200，天气逐渐转冷下民用气需求转强，大幅下行空间有限。仓单方面，本周仓单注册量回落至6264手，为连续第五周下降，相比上周减少71手，对盘面压力持续削弱；当前交割利润不及现货市场，在强现实弱预期之下注销动力仍存。

基本面情况：沙特阿美2021年12月CP出台，丙烷790美元/吨，较上月跌80美元/吨；丁烷770美元/吨，较上月跌60美元/吨。丙烷折合到岸成本在5774元/吨左右,丁烷5633元/吨左右。进口气成本下移，海外方面，美国丙烷本周产量240.5万桶每日，环比降3.7万桶每日，消费量为162.4万桶每日，环比增43万桶每日，出口量104.8万桶每日，环比降34万桶每日，总库存至7361.2万桶，周度降95.6万桶，库存下降主要来自消费的增长，消费达5年同期高位，后期观察消费是否能持续维持高位。

供应端，国内液化气商品量总量为52.11万吨左右，较上周减少1.11万吨，山东地炼开工率70.63%，降低0.32%，全国外放量6.41万吨每日，环比降957吨每日。山东地区多数厂家装置降负，民用气外放量减少，内蒙神华长岭炼化外放减少，吉林石化中海油惠州外放量大幅缩减；装置开工仅有青岛炼化以及永鑫化工催化装置，整体缩量。进口端，11月丙丁烷进口船期到岸货量共计152.9万吨，较10月回落三成以上，为去年2月以来最低，11月下旬到岸量52.7万吨，环比上升18.62%，本周国际船期实际到港27.5万吨，其中华东14.3万吨，华南6.6万吨。下周到港可能增加，目前锚地有资源约43.3万吨，以华南地区为主。库存端，港口库存：本周华南库区库存率52.1%库存量约38.36万吨，环比-6.42%；华东地区库存率52.7%，库存量42.21万吨，环比-7.55%。炼厂库存：华东、华南和山东分别环比-3%、-7%、-12%。本周国内炼厂库存大幅下滑。

需求方面，C3路线，全国14套丙烷脱氢装置开工率86.39%，环比-1.19%，PDH利润维持亏损。由于装置利润不佳，河北海伟PDH装置迫于检修停工，因此本周PDH装置开工率有所下滑。因丙烷进口成本维持在高位运行，压榨丙烷脱氢装置利润，多家PDH企业有检修计划，后期国内PDH装置开工率将有下降预期。C4路线：本周传统混合碳四法和异构法MTBE装置毛利润分别为209元/吨、185元/吨，保持低利率；开工率小幅回升至50%附近。本周烷基化装置周均利润256元/吨，开工率继续保持在40%附近，醚后碳四下游需求小幅回暖，而供应端暂无明显增量，在需求驱动下市场边际收紧，使得碳四与民用气价格收窄，后续油价回落带来汽油价格跟跌，下游调油需求的传递或使得碳四市场价格再度承压

后市展望：当前国产气现货和进口气对应的盘面交割成本在5100-5300，山东民用气然是交割成本区间下限，进气成本估值成为区间上限，原油暴跌使得区间上限有所下移，从交割成本角度来看，PG01盘面仍然处于低估状态。盘面的持续低估，暗示当前PG盘面在走成本下跌的预期逻辑，而并非现货定价。原油短线大幅下挫，持续关注原油和山东醚后价格趋势性走弱带来的下行风险。

风险点：1、下游深加工利润走低后压制PG原料需求2、原油价格大幅回调。

（5）甲醇

供应方面：截止至12月2日（1）国内甲醇整体装置开工负荷为66.37%，较上期上涨1.57%；西北地区的开工负荷为80.23%，较上期上涨3.67%。周内，西南地区因部分气头装置停车开工负荷下滑，西北地区煤头装置恢复和提负开工负荷提升较大，总体上全国甲醇开工负荷上涨；（2）①煤制甲醇开工率72.70%，较上期上升2.87%。周内，神华宁煤部分装置（180万吨）11.28恢复运行，现全部装置（352万吨）已正常运行。内蒙古荣信（180万吨）于周中提升负荷运行；②天然气制甲醇开工率39.54%，较上期继续大幅下降5.76%。重庆卡贝乐（85万吨）于11.29停车，四成泸天化（40万吨）于11.30停车检修，四川玖源化工（50万吨）和重庆川维（87万吨）分别预计在12.3和12.6停车检修，后续气头检修计划正逐步兑现，但时间节点较往期过晚；③焦炉气制甲醇开工率50.37%，与上期基本持平。周内，万鑫达部分装置（15万吨）于11.30停车检修，计划检修7天。山西悦安达（10万吨）于11.30停车检修。

需求方面：截止至12月2日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在75.91%，较上期上涨3.81%。周内，神华宁夏煤业部分MTP装置（50万吨）于11.28恢复运行，国内CTO/MTO装置整体开工继续回升。但宁波富德（60万吨）MTO装置将于12.3晚停车检修，预计后续MTO装置开工率将有小幅回落；（2）传统需求：①甲醛开工负荷为19.27，较上周上涨0.3%，同比仍处于历史低位。周内，茂名中广装置重启；②醋酸开工负荷为80.18%，较上周上涨0.38%，同比继续处于偏低位置。周内，江苏索普装置维持停车状态，南京塞拉尼斯装置短停后重启，其他装置无明显波动，多维持高负荷运行，行业整体开工微幅提升；③二甲醚开工负荷为16.06%，与上期基本持平，同比仍处于偏低位置。周内，首创装置重启，开祥装置周后期重启，丹峰装置月初停车，鹤壁装置周内短停；④MTBE开工负荷为49.60%，较上期下降1.72%，同比处于中性偏高的位置。虽然山东玉皇盛荣化工的MTBE装置负荷小幅提升，但同期有3套MTBE装置进入检修状态。总体来看，传统下游加权开工率为45.41%，较上周下降0.37%，传统需求无明显回升；下游综合加权开工率为68.33%，较上周上升2.77%，新兴需求继续回暖。

库存方面：（1）港口库存：截至12月2日，主港库存85.08万吨，较上周四大幅下降7.72万吨，跌幅在8.32%。本周主港库存下降原因：①除去本周公共仓储正常提货以外，本周江苏部分库区转口船货数量增多；②近期进口船货卸货入库速度依然缓慢；③华南少数区域库存偏高的状况逐步得到缓解。预估主港下周进口到港在23.64万吨，基本去往下游工厂，下周主港库存依然难有累积；（2）内地库存：截至12月1日，内地总库存较上周小幅下降0.69万吨，在45.46万吨。西北地区库存较上周下降0.36万吨，在21.39万吨。本周库存下降与上周订单走强有关。虽然本周的订单环比小幅下降，但同比仍处于高位，下周甲醇工厂仍有去库趋势。而且从季节性图上也可以观察到，十二月份也是甲醇内地库存去库化幅度较大的月份。

成本利润方面：截止至12月2日（1）上游：①动力煤平均价格走势平稳，内地甲醇价格弱势回落，煤制甲醇利润小幅走低50-60元/吨，山东地区仍保持盈利，内蒙地区维持亏损；②天然气和焦炉气制甲醇利润与上期基本持平，维持在900~1300元/吨左右；（2）下游：①传统需求利润中，甲醛利润下滑。本周甲醛市场窄幅下跌，山东临沂地区启动二级环保管控，下游板材运行不稳定，对甲醛采买力度削减。醋酸利润继续走低，同比仍处于历史高位。醋酸市场价格延续前期下跌趋势，北方市场下游后期存在环保等检查顾虑，市场需求面存在偏弱预期，醋酸市场供大于求局面依旧明显。二甲醚利润宽幅震荡，仍维持盈利50元/吨左右，利润处于中性偏高位置。本周二甲醚市场呈现跌-涨-跌走势。周初受原油收盘暴跌牵制，价格跟随走跌，在价格跌至相对低位后，下游逢低补货随之开启。但终因需求提升有限，再次迎来下跌行情。MTBE利润维持震荡，盈利约300元/吨左右。受原油、汽油和原料C4价格下挫影响，本周MTBE市场价格较上周继续下滑；②新兴需求利润中，内地和沿海MTO装置利润均有小幅缩减，内地仍维持盈利，沿海亏损幅度较大。且听闻有内地MTO厂家开始外卖甲醇，说明MTO利润过低、经济性较差，PP-3MA可逢高做空；（3）进口：进口利润在盈亏平衡线附近宽幅震荡，目前在-21.5元/吨。

基差和价差：截止至12月2日（1）基差：本周甲醇主力合约期现基差小幅上涨10元/吨，在119元/吨，基差仍偏强运行；（2）价差：01和05合约价差则走低至145元/吨，较上周下降20元/吨。目前处于Back结构且基差偏强运行，有利于正套，01-05价差可逢低做扩。

结论：（1）本周总结：本周受原油等能源价格偏弱叠加煤炭价格弱企稳影响下，甲醇期价走弱约130元/吨左右。供需端来看，甲醇国内供应端增加3.22万吨，新兴需求甲醇消费量较上周大幅增加约3.93万吨，传统需求甲醇消费量则减少0.22万吨，供需端基本处于平衡状态。库存端来看，内地库存因上周订单走强下移，后续仍有季节性去库趋势。港口到港量因伊朗地区开工不稳有十几万吨的大幅下降，后期到港量将增多，会对港口价格会有一定压制作用。港口库存则因转口增多且卸货入库速度缓慢继续去库。

（2）后期走势：从供应端来看，虽然重庆川维（87万吨）和四川玖源化工（50万吨）在12月初都有检修预期，如果能全部兑现，月均供应量将减少12万吨左右。但与以往不同的是，今年的限气停车开始时间延后且部分装置的仅计划至1月上中旬，整体上供应端减少的预期不足。由于部分联醇企业在生产尿素的同时也生产甲醇，发改委日前做出的保障部分生产尿素的化肥企业产能的通知也在一定程度上增加了甲醇的供应压力。从需求端来看，传统需求一直不温不火，现在已经进入需求淡季，后续需求已基本无增量可言。新兴需求端的话，尽管前期停车的江苏斯尔邦和浙江兴兴已全部复工，但从近几周的跟踪情况来看运行负荷不高，基本在8成左右。而且宁波富德（60万吨）MTO装置于12.3晚间的检修计划已经确定，需求端的月损失量将达到16万吨。此外，还听闻内地某烯烃企业开始外卖甲醇的消息，至少在01合约上MTO装置继续大面积重启的概率不会太大，需求端偏弱的现实不变。从库存端来看，今年的产区和全国库存较往年也并没有很低，基本处于中性偏高的位置。甲醇的周度企业库存也是处在偏高位置，与2019年同期相当，整体上上游库存端的压力还是比较大的。相比之下，下游的港口库存处于历年低位，MTO企业库存也处在中性位置，压力相对较小。综合来看，在需求偏弱的强现实和供应不那么偏紧的弱预期背景下，甲醇期价仍将维持弱势震荡。操作上可选择，01-05逢低正套，PP-3MA逢高做空。

（6）聚丙烯

价格情况：现货方面，截止12月3日，华东拉丝价格在8050元/吨，周环比下跌350元/吨，华东低熔共聚价格在8750元/吨，周环比下跌200元/吨。外盘价格方面，均聚聚丙烯报价在1144美元/吨，共聚价格在1159美元/吨。在原油价格大幅下行的情况下，聚丙烯期货跟随下跌。整体来看，目前聚丙烯价格结构呈现扁平化特征，基差，1-5价差都较小。

供应端：截止12月2日，聚丙烯装置开工率为90.37%，国内聚丙烯装置开工已经恢复至较高水平，能耗双控的影响基本结束。在高产能和高开工的情况下，国内聚丙烯供应压力较为明显。11月国内聚丙烯产量为247.856万吨，继续创历史新高。但相对来说，进口压力明显降低。

需求情况：下游开工方面，截止12月2日，编织开工54%，环比持平，BOPP开工环比降1个百分点至64%，注塑开工58%，环比持平。终端需求方面，出口仍有韧性，国内下游需求短期面临季节性下降的风险，中长期来看，总量政策对需求有一定托底。

产业链及库存情况：近期原油价格遭遇较强利空打击，一方面，美联储在高通胀压力下转鹰，或逐渐加速缩减购债规模，并开始加息。另外，南非疫情导致市场对需求预期转差。欧佩克按预期进行增产。在原油价格大幅下跌的情况下，目前聚烯烃生产利润有所好转。库存方面，目前上游生产企业库存维持低位，主要是基于春节前排库的考虑，中游贸易商库存有所累积，下游备库不太积极。

（7）PVC

价格情况：截止12月3日，华东5型电石料价格在8900元/吨，环比下跌400元/吨，乙烯法价格在9700元/吨，环比下跌600元/吨。近期疫情和原油的利空，导致现货主动回落收拢基差。

供应端：截止12月2日，PVC整体开工负荷77.99%，环比下降0.95个百分点；其中电石法 PVC开工负荷80.40%，环比提升0.43个百分点；乙烯法PVC开工负荷 69.10%，环比下降6.03个百分点。产量方面，11月国内PVC月产量176.51万吨，环比回升5.66万吨，同比减少2.16万吨。相对来说，国内PVC供应端的干扰逐渐降低，产量明显回升。

需求情况：出口方面，海外需求一般，未来国内新接出口订单可能进一步减少。下游开工仍旧保持低负荷，天气转冷华北下游逐步停工。新房屋开工持续下滑将影响明年需求。冬奥可能会对下游有一定的限产。

产业链情况：电石开工负荷继续上升，截至12月2日，电石开工负荷在73.83%，环比提升2.95%。截止至12月3日，乌海电石价格5000元/吨，较上周跌100元。山东电石价格5425元/吨，较上周跌35元。国际油价跌宕起伏，本周整体维持弱势，乙烯价格继续下滑， CFR东北亚报价1096-1106美元/吨，CFR东南亚报价1041-1051美元/吨。

聚烯烃行情评估与展望：上周能化商品遭遇成本与需求的双重冲击，短期来看，后期悲观情绪有所缓解，在大基差的情况下，期货价格有一定反弹可能，但整体供应偏宽松，需求不温不火的情况下，反弹空间有限，以震荡思路对待。

（8）天然橡胶

供应端：12月泰国南部将迎来旺产期，但部分区域降雨量仍然维持高位水平，导致割胶活动遇阻，支撑原料胶水价格较为坚挺。国内方面，云南产区已经大面积停割；海南产区预计12月中下旬逐步停割，伴随气温降低，胶水干含有所下降。进口方面，11月国内天胶进口量预估在46.26万吨，环比+11.61%，同比-20.06%。东南亚海运费飙涨，且缺舱缺柜现象严重，造成船期延迟问题加剧且短期难以解决，使得国内到港量持续不及预期，12月进口增量难有较大突破。

需求端：本周全钢胎开工率为63.17%，环比下滑2.83个百分点，同比下滑12.04个百分点；半钢胎开工率为62.46%，环比增长0.20个百分点，同比下滑8.80个百分点。考虑到东奥会环保压力下可能会导致的停产预期，年前多数轮胎厂备库需求下支撑整体开工情况表现尚可。但是由于订单情况不容乐观，轮胎厂成品库存压力逐渐加大。

库存：本期青岛地区库存至32.02万吨，环比下降2.88%（-0.95万吨），其中一般贸易库存至25.39万吨，环比下降4.44%（-1.18万吨），保税区库存至6.63万吨，环比上涨3.59%（+0.23万吨）。船期延迟情况依然严重，推动青岛地区库存延续降库趋势，年前难有较大增幅。浅色胶方面，截至12月3日，RU仓单量增至15.45万吨（+1.41万吨）。

总结：近期在宏观面与供需基本面的博弈下，受南非疫情以及原油下跌影响，橡胶期价呈震荡走低态势。但是从自身基本面来看，供应端依然存在较强支撑，东南亚船运问题引发的混合胶现货供需错配矛盾，使其现货价格保持坚挺，短期预计胶价向下空间有限，以宽幅震荡运行为主，中长期维持偏多预期，关注泰南天气及国内到港情况。操作上，关注价格回调后低多机会。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球现货供应仍紧张

上周三大交易所总库存自9月下旬以来第一次周度上升以后，本周再次转降。国内上期所库存下降0.6万吨至3.6万吨；社会库存下降0.6万吨至7.9万吨。进项票短缺问题仍存，进口铜仍难大量流入。LME库存连降11周至7.8万吨，本周下降0.5万吨，降幅继续收窄，注册仓单则继续回升至70275吨。三大交易所总库存16.8万吨，比去年同期低15.3万吨。

需求方面：铜价回落年末赶工，需求短期好转

本周现货铜价回落，下游需明显好转，SMM统计的精铜杆开工率环比上升5.6个百分点至71.4%。大型线缆企业延续上周的赶工节奏，而漆包线企业接单情况继续好转，但仍不及往年同期水平。前期限电、高铜价、高升水导致下游部分需求受抑制，随着限电影响基本解除，铜价回落，升水高位回落后持稳，前期被压制的需求得到释放，企业赶工推动开工率回升。但淡季效应也将逐渐显现，需求回升空间有限。

总结：新冠变种病毒和美联储收紧流动性压制市场，供应紧缺抑制铜价跌势

随着南部非洲出现的新冠变种病毒并传染至多个国家，全球供应链恢复进程再次受阻。国内铜精矿、阳极铜，电解铜均受疫情影响继续出现延期到货。而需求短期随着铜价回落和限电影响消除，出现反弹，但冬季淡季逐渐到来，预计仍将逐渐转弱。线缆企业12月份开工率预计仍较往年同期偏低。全年来看，国内刺激政策自去年四季度退出后，今年表现克制，同时受基建、房地产相关需求偏弱，精炼铜表观消费量或较去年小幅下降。但欧美制造业仍处于较强扩张过程中，对铜的需求增加。1-9月美国精炼铜进口量较去年同期上升17万吨。周五非农数据好坏参半，新增就业人口大幅不及预期的同时失业率降至4.2%，市场预期高通胀下美联储不会放慢收紧流动性。而国内货币政策出现松动迹象，12月降准预期上升。预计铜价短期或仍延续震荡偏弱走势。继续关注全球疫情发展和主要经济体央行货币政策走向，以及周内公布的中国11月进出口、通胀、信贷数据。

（2）沪铝

原料价格：成本延续下降

进入11月后随着铝价大幅回落，氧化铝价格涨势受阻，月初开始回落，本周延续跌势，现货成交维持清淡。国内动力煤价格前期大幅回落后，上周开始持稳。12月仍处于保供期内，明年1月的产量环比退出有限，现货市场仍有价格下行预期。2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿发布，煤炭长协价定在700元/吨，较此前的535元上调约31%。预焙阳极价格下降247.5元/吨。本周行业平均成本继续下降且降幅较上周扩大。

供应方面：国内社会库存和LME库存续降

本周5地社会库存下降1.4万吨至90.8万吨，比去年同期高约35.9万吨。LME库存下降2.2万吨至89.4万吨，比去年同期低约46.0万吨，LME库存降至2007年9月以来最低水平，供应略显偏紧，期现延续back结构。今年以来电解铝产能大区西南地区（云南、广西、贵州），西北地区（新疆、内蒙、青海、榆林）等地接连发布限电、限产、取消电价优惠等政策，能耗双控政策执行力度大，新增产能投放持续延迟。

需求方面：需求总体稳定，临近年末预计季节性转弱

本周铝龙头下游加工企业开工率环比微升。铝板带、铝箔、铝合金等板块下游需求相对稳定，铝线缆企业在前期订单集中交货后，产量略有压减。工业型材在光伏领域订单充足，建筑型材企业订单逐渐减弱。预计随着年末临近，同时冬奥会、采暖季等事件影响，企业开工率将逐渐转降。

总结：市场重新转向基本面，铝价震荡整理

新变异病毒Omicron上周五对市场造成短暂冲击后，本周对市场影响转弱，铝价窄幅整理，重心较上周略有下移。国内需求目前保持稳定，后期预计季节性转弱。社会库存继续下降，库存水平处于近几年同期平均水平附近。供应端“能耗双控”、“双碳”政策目标下，预计运营产能投放仍将受压制。需求端因房地产销售面积、基建投资、社会消费增速下滑，亦有趋势放缓的担忧。国外欧美制造业延续强劲复苏，美联储预计加快收紧流动性。国内则年前降准的预期上升，央行通过降准以稳增长及缓解年前企业资金压力。继续关注全球新冠疫情发展；国内采暖季到来，冬奥临近相关政策对电解铝企业及其原料、辅料企业的影响。

（3）沪镍

宏观方面：美联储考虑加快缩减购债规模，美元持续走强。

美联储主席鲍威尔本周二表示，美国央行官员将在12月讨论是否比预期提前几个月结束债券购买，并且他不再使用“暂时性”一词来描述顽固的高通胀，随后美元指数应声冲高，有色金属回落。

原料方面：受海外疫情影响，镍矿库存环比回落，镍矿价格持稳

镍矿方面，受海外疫情影响，国内港口压港严重，疏港压力较大，加之菲律宾雨季影响渐渐显露，港口库存下滑，截至12月3日全国港口镍矿库存较前一周下降16.9万湿吨至917.8万吨，环比下降1.81%，同比下降1.38%。镍矿价格方面，目前菲律宾雨季来临可能影响镍矿后续供应，但目前镍铁厂镍矿备库相对充足，镍矿价格持稳在80-83美元/湿吨。

供应方面：镍铁供应仍偏紧，电解镍产量持稳，全球库存持续回落

镍铁方面，虽然部分地区暂停有序用电，但高耗能镍铁预期仍不能恢复至正常水平，镍铁供应依旧偏紧；电解镍方面，目前甘肃地区受到限电影响，但据调研显示电解镍产量并未受到较大影响，产量目前依旧持稳；国内库存方面，国内纯镍库存周环比再度回落，截至12月3日国内社会库存减少603吨至13596吨，环比下降4.25%，同比下降53.07%。海外库存方面，LME镍库存持续回落，截至12月3日LME镍库存本周减少2856吨至112590吨，周环比下降2.47%，同比下降53.38%；

需求方面：硫酸镍下游需求下滑预计产量回落，不锈钢产量持续回升

硫酸镍方面，下游三元电池订单减量，对高价硫酸镍难以接受，但硫酸镍利润不佳，双方持续博弈，多处硫酸镍厂商计划于12月进行检修，预计12月硫酸镍产量将出现回落；不锈钢方面，不锈钢厂逐步复产，12月国内32家不锈钢厂粗钢排产计划继续提升，其中300系145.95万吨，预计月环比增3.98%，不锈钢镍元素需求回升。

总结：短期宏观面仍占据主导，镍维持高位震荡

供给端菲律宾进入雨季，预计镍矿后续供给偏紧。国内能源紧张背景下，镍铁作为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱。需求端，近期新能源动力电池对镍需求减弱，但不锈钢逐步复产，库存方面，全球库存持续走低。近期美联储宣布加快缩减购债规模及奥密克戎毒株带来的紧张情绪下，市场避险情绪逐渐升温，引发市场担忧，短期宏观面占据主导，预计镍价维持高位震荡。后续建议关注疫情走势和主要经济体财政与货币政策变动。

（4）不锈钢

原料方面：电力成本下降，原料价格下调

镍铁方面，因供应预期回升，且电力成本下降，镍铁价格近期小幅回调，成交价维持在1440-1460元/镍点；高碳铬铁持稳运行，整体不锈钢成本小幅下降；

供应方面：不锈钢产量逐步恢复，不锈钢现货低价去库，库存周环比回落

不锈钢厂逐渐恢复生产，12月国内32家不锈钢厂粗钢排产计划继续提升，其中300系145.95万吨，预计月环比增3.98%；库存方面，本周市场需求低迷，贸易商大多低价出货，300系冷热轧库存小幅回落，截至12月2日无锡、佛山不锈钢库存总量为59.86万吨，周环比下降3.53%，年同比上升16.32%，其中300系库存为41.29万吨，周环比下降4.09%，年同比回升6.58%。

需求方面：下游需求依旧疲软，终端汽车销量同环比依旧下滑

据市场反馈，近期市场预期仍悲观，贸易商低价让利出货，整体消费表现疲软；终端消费方面，汽车销售量来看，11月前三周汽车零售数据同比下降18%，环比数据较10月前三周下降4%，零售走势仍较平淡。

总结：不锈钢仍维持弱势震荡运行

目前原料端价格出现回调，供给端逐步回升，海外不锈钢价格下滑，出口环比回落，需求如果维持当前状态，供给压力将逐步上升，且海外新冠疫情带来诸多不确定性，预计短期不锈钢仍维持震荡偏弱运行。后续仍需关注钢厂复产动态，各地限电政策情况，以及市场库存和不锈钢原料端的成本变动情况。

4、农产品

（1）玉米

供应端：国内玉米基层售粮进度方面，截至11月22日当周，东北售粮进度19%，黑龙江27%，吉林13%，辽宁18%，内蒙古25%，去年同期分别为29%、30%、26%、37%、27%。华北售粮进度111119%，河南23%，山东19%，河北14%，去年同期分别为29%、32%、30%、25%。东北地区在经过央视财经报道后，对于玉米市场的预期再次提高，市场上的惜售情绪再次爆发。农户大部分卖跌不卖涨，直接导致了民间存粮基数无法有效释放，但一旦粮价下跌，很容易造成农户的跟风售粮，形成价格踩踏。

需求端：深加工方面，玉米淀粉从供需偏紧格局逐渐转为宽松，截止11月26日全国玉米加工总量为63.35 万吨，较上周玉米用量增加 3.14 万吨；周度全国玉米淀粉产量为 33.91 万吨，较上周产量增加1.58 万吨；开机率为67.78%，较上周上调 3.17%。深加工总体消耗量不断增加，玉米深加工周度消耗量为117.5万吨，较上周增加3.1万吨。饲料需求方面，生猪存栏量有所下降，但养殖利润和生猪出栏体重的反弹使得下游需求有所反弹。

观点：新季玉米销售进度显著慢于同期，季节性粮食销售高峰的供应压力向后移动，短期偏强震荡，重点关注十二月中下旬季节性销售压力和下游建库的购销博弈。

（2）豆粕

国外方面：美豆收割接近尾声，巴西及阿根廷大豆产区天气条件整体良好，皆有阵雨，利于大豆种植及生长。南美南部大豆产区天气好转，巴西新豆种植进度达90%，阿根廷种植进度达39.3%。

国内方面：中国商务粮油网预测11-12月进口大豆到港量为1700万吨，大幅反弹，大豆国内供应将趋向于宽松。截至11月26日当周，111家油厂大豆实际压榨量为202.18万吨，环比增加7.04%，同比增加11.16%，开机率为70.27%，前一周开机率为65.66%，去年同期为64.51%。短期，下游需求偏弱，猪饲料产量和生猪存栏有所下降。中长期，临近元旦与春节，下游将提前备货，但考虑到生猪存栏处于历史高位，且位于淘汰能繁母猪从而去产能的阶段，在饲料替代背景下，生猪的需求增长对饲料需求的影响不大，难以支撑豆粕。

观点：重点关注南美天气以及美国出口量。短期豆粕预计将以震荡为主。

（3）白糖

本周现货情况：本周现货价格震荡下跌，2021年12月3日广西南宁现货报价5750元/吨，较上周同期下跌2.21%。

主要观点：

国内方面：2020/21榨季全国食糖结转库存为104.88万吨，同比去年同期高出48.26万吨，2021/22榨季因内蒙等主产区大幅减产，产销进度同比往年同期大幅下降，截至10月底全国生产食糖29.2万吨，同比减少14.1万吨，销售食糖4.7万吨，同比减少10.3万吨，这在一定程度上有利于陈糖库存消化；需求端，目前下游需求较为平淡，接下来需关注春节前下游备货的情况。

国际方面,巴西进入压榨末期，最近的双周报显示，截至11月中旬，巴西累计产糖3184万吨，同比减少15.44%，虽然近期甘蔗制糖比持续下降，但预计对本榨季最终食糖产量影响有限。目前北半球主产国已相继开启新榨季压榨进程，截至2021年11月底，印度产糖472.1万吨，，同比增加41.9万吨，增幅达9.74%；泰国预计新榨季食糖产量将恢复至1000万吨左右，食糖出口量将较上榨季增长一倍。原糖交易的风向已逐渐从巴西题材转向北半球，接下来需关注北半球主产国压榨及出口情况。

综上，本榨季偏高的结转库存对现货仍存在一定的压力，不过因新榨季北方甜菜糖大幅减产以及成本提升，将有助于四季度旧作库存的去化，进口糖虽然持续放量，但报价偏高，进口成本将构筑郑糖中期的价格顶部，因12月为下游备货旺季，需求端有支撑，预计郑糖短期仍将维持区间震荡的走势，交易机会关注01-05正套。

（4）鸡蛋

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格维稳，12月3日全国主产区鸡蛋现货均价为4.66元/斤，较上周同期持平。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量1569万只，环比增长49万只，同比减少913万只；淘汰鸡出栏平均日龄500天，较上周同期延后3天，较去年同期延后48天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数1.18天，环比下降0.84%，同比下降29.8%；流通环节库存天数0.95天，环比持平，同比下降15.9%。

主要观点：

现货端，本周终端需求平淡，销区销量下降，局部库存稍增，但由于各环节余货压力不大，养殖单位低价惜售，预计短期蛋价下滑空间有限。

期货端，补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位前期补栏积极性一般，夏季鸡苗补栏水平偏低，不过随着蛋价走高，四季度补栏量开始呈现增长趋势；淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少以及蛋鸡养殖利润不佳，养殖户淘鸡积极性不高，国庆后淘鸡出栏量大幅下降。对于四季度蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致四季度新开产压力不大，且对应的淘汰鸡为20年8月之前的补栏鸡苗，数量偏高，预计四季度鸡蛋供应仍然偏少，再加上节前备货需求提振，预计四季度鸡蛋现货价格震荡偏强，不过因四季度鸡苗补栏量持续增长以及后期可淘汰老鸡数量大幅下降令我们对明年一季度后的蛋价表现并不乐观，策略方面以反弹沽空为主。

（5）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格从高位回落，12月3日报17.68元/公斤，较上周同期下跌2.75%。

主要观点：

受政策影响提振市场信心，以及气温下降刺激腌腊需求，伴随前期大肥存栏下降带动标猪价格，生猪现货价格自低位大幅反弹。从基本面看，近期生猪出栏体重持续回升，显示养殖端压栏情绪升温，11月份大猪存栏继续回升，反映接下来生猪出栏压力将逐步增加；需求端，临近冬至，南方腌腊需求依然旺盛，不过今年由于降温较早消费提前启动可能已透支了部分需求。目前生猪主力01合约较现货由贴水转为升水，反映供需再度转为宽松的预期，后期我们需关注现货走势，一旦现货触顶回落，主力01合约的下跌空间将进一步打开，另外因交割制度原因，01合约真正完成交割已是春节后，交割并不利于多头，因此盘面给出贴水也是情理之中。综上，我们认为生猪期价短期可能仍会受现货价格支撑而出现震荡反复，但因接下来几个月仍处于产能释放期，中线我们仍然建议逢反弹做空。

（6）苹果

本周现货情况：本周苹果现货价格整体较为平稳，山东栖霞市场苹果批发价报3.2元/斤，较上周小幅下跌0.05元/斤；陕西洛川市场报价3.1元/斤，较上周持平。

主要观点：本周苹果期价大幅下挫，但周五收复部分失地，有止跌反弹的迹象。相比于期货市场的大幅波动，目前现货市场价格较为平稳，果农惜售情绪普遍，报价较高，使客商采购较为谨慎，以看货为主，实际成交量较少。若当前惜售情绪长期维持，将增加后期销售压力。冷库方面，本周库存继续小幅下调3万吨至904万吨，较去年同期减少234万吨。今天偏低的库存和优果率仍是支撑期价有利因素，预计苹果期价经过本周的调整之后有望重上8000大关。操作上，在7800附近逢低做多，止损7700，目标看之8200。

（7）红枣

本周现货情况：本周红枣现货价格上涨，新疆市场一级红枣市场价报6.63元/斤，较上周上涨0.58元。

主要观点：本周红枣期价远近合约走势分化，近月12、01合约维持强势上涨格局，而远月的05、09合约下跌，尤其09合约更为弱势。本周的走势是在修正此前过大的月间价差，上周五01和05之间价差仍高达1425元，而到本周五两者价差已经缩小至1100元附近，尽管该价差仍然有无风险套利空间，预计后市会进一步缩小。我们认为目前红枣期价仍能维持强势格局，除了减产这个因素，最大的支撑就是月间价差过大。从目前的月间价差来看，1月和3月之间的价差仍过大，多头仍有动力在12月和1月合约上接仓单，因此12月和1月合约仍可能维持强势，但之后3、5、7、9月合约之间的价差已经没有无风险套利的空间，多头就没有接仓单的动力，那么巨量的仓单最终会压垮市场，因此这些合约的强势也将难以维持。此外，红枣作为非必需品，其消费受到价格和疫情的双重影响，随着收购季的结束，减产的题材将逐渐淡化，需求才是决定价格长期走向的因素。因此，我们认为红枣的强势格局已经进入倒计时，1月之后的合约将或中长期看跌。

（8）花生

本周现货情况：本周花生米价格维持不变，山东花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河北花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河南花生米进厂价报8300元/吨，较上周持平。

主要观点：本周花生期价延续下跌的走势。目前花生基本面总体偏空，尽管收获阶段遭受不利天气尽管进度，但产量仍然增加，而且从非洲进口的花生量增加，且价格便宜，对国内价格形成压制。油厂收购价在连续三周上调后本周维持不变。不过目前期现价差较前期大幅缩小，期价继续下跌的动力也不足。预计花生期价后市或将弱势震荡，操作上以反弹逢高做空为主。

（9）菜粕

国外方面：加拿大谷物理事会发布的数据显示，11月15-21日，加拿大油菜籽出口量为21.14万吨，之前一周为12.69万吨。加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，10月加拿大油菜籽压榨量为876127吨，环比增加12.55%；菜籽油产量为360223吨，环比增加12.37%。截至11月26日，菜籽油库存为30.71万吨，较上周的35.48万吨减少13.45%。国内方面：截止到2021年11月26日，沿海地区主要油厂菜粕库存为1.78万吨，环比上周减少0.82万吨，开机率为25.34%，高于前周的24.66%。国内水产养殖淡季，叠加大豆和油菜籽到港增加，供需较弱，且豆菜粕价差偏低，使得菜粕性价比较低，目前现货市场菜粕交投较为清淡，菜粕库存仍有增加预期，拖累菜粕价格。

观点：预计在供应形势日益宽松的背景下，菜粕中长期将延续弱势运行。过低的豆菜粕价差将使得菜粕需求减少，豆粕的性价比提高。建议继续持有05豆菜粕套利。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

(1)国内PMI短期震荡走弱，但后期宽货币、拉动新基建会逐步支持经济企稳回升，预计经济先抑后扬；(2)美股短期大跌，国际原油震荡趋弱，对国内形成一定利空影响，但国内更具韧性，短暂消化以后会独立走强；(3)我们预计下周股指以及大宗商品震荡偏强，建议股指短线逢低做多为主，工业品短线多单减磅。

（2）国债期货

本周资金利率略有上行，央行在公开市场操作上实施净回笼，实现净回笼4400亿，包括2000亿的MLF到期；本月有10000亿MLF到期，央行于11-15日进行了全额续做。11月19日央行发布第三季度货币政策执行报告；在经济的判断上，央行要比二季度更谨慎，对世界经济的看法从“前景改善”变为“复苏动能趋缓”；对国内经济，央行明确指出“保持经济平稳运行的难度加大”。二季度央行强调国内“经济恢复不稳固，不均衡”，即经济主要是结构性问题，而三季度央行指出“经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，即周期性与结构性问题叠加。一般来说，结构性问题对应结构性政策，而叠加周期性问题，则需要总量政策。在流动性的要求上，有两个明显的变化。一是删去了“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述；二是删去了“管好货币总闸门”的表述。前者对应的是银行间市场流动性，可能指向的是地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行间市场流动性需要保持相对充裕偏松；后者对应的是信用社融，可能指向的是产业政策保供取得成效与需求进一步下行后，资源品价格得到控制，通胀对信用政策的掣肘减弱，未来央行在稳信用层面会更为积极。

11月中国制造业PMI指数回升0.9个点至50.1，表现略超预期。回升的动能来自两个方面：一是需求项可能存在一定季节性，过去5年的每个11月新出口订单指数均出现环比上升，有4年新订单指数环比回升；二是生产分项面临供给约束解除、煤炭价格回落后的反弹，从南方八省发电耗煤量、中下游行业开工率等高频数据也能反映这一点。

近几个月经济数据全面下滑，未来一两个季度经济仍面临下行压力。央行对经济预期的趋于谨慎，并在政策应对上可能加大流动性投放及信用增加。中短期看，在经济下行压力及国内央行偏鸽派的表态下，10年期国债利率仍有小幅下行空间，但整体幅度不会太大；因而，10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高适当了结头寸。

（3）股指期货

本周指数表现分化，沪指震荡上行，创业板指冲高回落，主要指数悉数上涨，沪指涨1.22%，深证成指涨0.78%，创业板指涨0.28%，沪深300涨0.84%，中证500涨1.14%，上证50涨1.07%。本周两市成交额维持在万亿元以上，板块仍保持轮动格局，热点持续性较差。非银金融、银行等大金融板块表现较好，对IH形成支撑，建筑装饰、电子、国防军工、汽车、公用事业、采掘等周期和成长板块涨幅领先，带动IC走高。本周IF2112涨1%，IH2112 涨1.02%，IC2112 涨1.33%，截至周五，IF2112升水5.18点，IC2112贴水13.92点，IH2112升水2.38点。

本周北向资金合计净流入151.17亿元，周五大幅净流入92.21亿元，本周主要加仓电力设备、电子、国防军工，减仓食品饮料、交通运输、银行。截至周四，本周融资余额增加72.09亿元，主要加仓医药生物、汽车、食品饮料，减仓农林牧渔、公用事业。截至周四，本周新成立偏股型基金合计184.24亿份，较上周小幅回落。

11月制造业PMI较上月回升0.9个百分点至50.1%，重回扩张区间，主要是由于电力供应约束缓解，保供稳价效果显现，制造业产能恢复，生产指数较上月大幅回升3.6个百分点。当前稳增长诉求提升，地产政策边际回暖，周五高层表态“适时降准”，宽松预期继续发酵，大金融等低估值板块有望进行估值修复，IH有望阶段性走强。对于新能源、军工等高景气赛道而言，明年盈利增速有望保持高速增长，高景气行情延续，成长风格继续受益，IC继续占优。受Omicron影响，全球市场避险情绪升温，海外市场波动加剧，相对而言A股表现仍有韧性。短期内预计指数仍处于区间震荡格局，操作上建议投资者逢低做多为主。

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