财联社（广州，记者 关婉怡）讯，又一小米生态链企业素士科技正在冲刺资本市场。招股书显示，素士科技计划募资约7.75亿元分别用于全产品升级项目、品牌推广及营销升级建设项目、素士研发中心建设项目和补充流动资金。

记者注意到，素士科技在营收、销售渠道、供应链管理等方面均对小米集团存在较强依赖，“小米”标签或难撕。相关分析认为，在大客户较为集中的情况下，公司能否具备独立面对市场的能力和是否具备可持续盈利能力是监管层和投资者关注的两大重要因素。此外，一向采取轻资产经营模式的素士科技此次拟用过半募资购置房产和补充流动资金，亦值得关注。

“小米”标签或难撕

素士科技成立于2015年，2017年便开始向小米提供米家定制电动牙刷产品。目前公司主营个人护理小家电产品的设计、研发与销售，已形成了口腔护理、须发护理、美发护理三大产品类别。公司产品分为自有品牌产品和小米定制米家品牌产品。据公司方面介绍，公司采取代工生产的轻资产经营模式，无自建生产工厂。

据招股书数据，2018-2020年（下称“报告期”），素士科技分别实现营收5.34亿元、10.25亿元、13.71亿元。归母净利方面，报告期内分别实现4654.46万元、3637.59万元、6981.81万元。今年上半年，公司实现营收约9.06亿元，归母净利约9215.67万元。

从素士科技披露财务数据来看，近年来公司呈现较快增长。但拆分收入构成来看，公司业务对同为股东关联方兼大客户小米集团依赖的问题亦较为突出。据悉，以报告期为例，公司与小米集团发生的关联销售金额占营业收入的比例分别为 73.52%、61.31%、60.60%；今年上半年与小米集团的关联销售金额亦超56%。而关联交易具体金额方面，小米集团不仅蝉联公司第一大客户且近年的销售收入呈现逐年递增的态势。

此外，在产品毛利率方面，小米模式下的毛利率远低于公司自有品牌的销售。据公司方面披露，报告期内，小米模式下的毛利率为20.18%、18.13%、19.11%；在同一时间段公司自有品牌的毛利率为32.93%，35.64%，46.32%。今年上半年小米模式下产品毛利率约为22.82%，公司自有品牌模式约为55.82%。

值得注意的是，公司提示到公司自有品牌产品与小米米家品牌产品存在一定程度的竞争关系且公司自有品牌销售渠道亦有部分依赖小米。此外，公司代工厂的选择与更换亦受小米影响，根据协议，生产工厂必须是经过小米现场审核或书面认可的厂家，变更需要得到小米一方确认。

有投行人士对记者表示，“对第一大客户兼股东销售收入占比过高不一定会构成‘过会’的直接障碍，但肯定是值得重视的一个点。在这种情况下一般会重点关注公司是否有独立面对市场的能力和是否有持续盈利的能力。如果是业内较知名的稳定客户，且能构成‘双方依赖’，风险会相对减少。

但显然地，尽管小米及其关联方持有素士科技近20%股权，并向公司派驻董事。但在业务层面上，素士科技与小米集团并不存在较强的“双方依赖”，更多的是素士科技对小米集团的“单方依赖”。素士科技在招股书中披露，除公司外，小米生态链企业中天津须眉科技有限公司、无锡青禾小贝科技有限公司、杭州乐秀电子科技有限公司也生产销售个护小家电相关产品，属于与素士科技经营相同或相似业务的企业。而小米作为独立运营的市场主体，可自行或通过与其他第三方合作方式开展与素士科技相竞争的业务。

对此，公司在招股书中亦提示风险道，“小米可能通过销售合作、利益分配、共有专利、股权关系、供应链管理与成本管控措施等方面对公司实施不利影响，公司因此而承担一定风险。”

募资用于“买楼”？

此外，财联社记者注意到，一向以“轻资产”运作的素士科技，此次却准备将过半募资用于购置房产和补充流动资金。

据招股书，全产品升级项目、品牌推广及营销升级建设项目和素士研发中心建设项目的募集资金均涉及新取得房产。目前，公司方面已经与深圳市国速房地产开发有限公司签署《购房意向协议》，拟认购位于深圳市罗湖区宝安南路3029 号的国速世纪大厦（下称国速大厦）部分楼层。其中2864.4 平方米用于全产品升级项目，1557.02 平方米用于品牌推广及营销升级建设项目，1852.14 平方米用于素士研发中心建设项目。

公司在招股书中提到，如公司未能如期取得该房产或在完全使用后仍存在房产不足的情况，公司将根据项目房产购置金额的预算及公司实际情况，继续推动相关房产的购置工作。

尽管公司在招股书中未明确披露购置房产所需要资金，仅披露三个项目建设投资所需金额约为3.8（1.6438+1.0252+1.1669）亿元。而记者按目前某中介网站显示国速大厦附近某写字楼所售单价为5.8万/平简单测算，此次拟购置房产所需金额亦超过3.6亿元（2864.4+1557.02+1852.14）*5.8。

换句话说，购置房产所需金额或是公司三个募投项目占比最大的投资。

另外，公司还拟使用1.8亿元补充流动资金，补充流动资金主要用来满足日常经营需要。公司方面认为，“补流”项目有利于增强公司资金实力，优化资产结构，更好地开展业务经营，提升公司的竞争力盈利能力和抗风险能力。

但从公司披露的财务情况来看，素士科技貌似“并不差钱”。截至2021年6月30日，素士科技货币资金约为4.96亿元，其中定期存款为4.11亿元，且在报告期内公司货币资金余额呈现逐年上升趋势。报告期内公司资产负债率亦呈现稳步下滑的趋势，截至今年6月，公司资产负债率约为36.48%。

这么一家貌似“不差钱”的公司却准备将过半的募资用于购置房产和“补流”，着实让人不解。记者于29日早间就公司目前经营对小米集团的依赖情况、购置写字楼是否是公司募投项目所必需和公司为何在现金流较充裕情况下募资补流等问题致函公司，截至发稿尚未获得回复。

一边难撕“小米”标签，一边大笔募资“买楼”，素士科技的上市之路将如何发展，财联社将持续关注。