固生堂 (02273.HK)

招股价：25.80-29.00港币

总市值：59.44亿-66.81亿港币

发售股数：27,878,000股（278,780手） 其中：公开发售股数2,787,800股（27,878手，可予重新分配最大为139,390手）

募资总额范围：约7.19亿 -8.08亿港币

公开发售募资额：约0.81亿港币

联合保荐人：Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、海通国际资本有限公司

稳定价格操作人：Merrill Lynch International

一手入场费：2,929.23港币

申购日期：2021年11月30日——2021年12月03日 09:29:59

交易日期：2021年12月10日 09:00:00

绿鞋机制：有（绿鞋金额：约1.21亿港币）

同行业新股首日上市情况对比

2021年02月18日，诺辉健康-B，主板上市，最新市值126亿，开盘涨幅+185.07%，收盘涨幅+215.08%！

2021年01月15日，医渡科技，主板上市，最新市值223亿，开盘涨幅+121.48%，收盘涨幅+147.91%！

一、公司简介

公司官网：https://www.gstzy.cn

固生堂控股有限公司，公司为中国一家中医医疗健康服务提供商。公司通过线下医疗机构及在线医疗健康平台，为客户提供全面的中医医疗健康服务及产品，以满足客户多样化的医疗健康管理需求。根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年提供医疗健康解决方案产生的总收益计，公司在中国的私营新中医医疗健康服务提供商中排名第八，在这一高度分散的市场中的市场份额为0.6%（按收益计）。自2010年成立以来，公司一直专注于扩展公司的线下医疗服务网络。公司不断利用公司积累的线下中医医疗健康资源，提供医疗健康解决方案。公司所提供的中医医疗健康服务包括诊前准备、优质的问诊与诊断、理疗、中医处方及煎药服务。公司亦为客户提供广泛的医疗健康产品。公司主要与众多私立中医医疗健康提供商竞争。公司以基础医疗为重心，建立了在线医疗健康平台与线下医疗机构相结合的中医平台，并将中医与西医结合，为客户提供贯穿疾病诊疗和医疗健康管理全过程的全面医疗健康解决方案。

二、公司竞争力

（1）中国最大私营中医医疗健康提供商之一，整合线下及在线业务，提升可持续增长潜质；（2）凭借成熟的品牌知名度获得丰富的中医医疗资源，构建强大的进入壁垒；（3）黏性强且忠诚度高的客户群；（4）打造由自有HIS赋能的高效供应链管理体系；（5）标准化及数字化营运；（6）拥有出色往绩且富有远见的创始人及经验丰富的管理层团队。

三、基本面分析

1.财务状况：截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年6月30日止六个月分别录得年╱期内亏损人民币173.8百万元、人民币148.0百万元、人民币255.3百万元、人民币179.0百万元及人民币349.7百万元。截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度，公司的毛利率上升。公司的毛利率由截至2020年6月30日止六个月的46.2%下降至截至2021年6月30日止六个月的44.8%.公司于往绩记录期间的流动负债净额、负债净额及净亏损很大程度乃由于可转换可赎回优先股或其公允价值变动，而其并不影响公司同期的常规业务营运的盈利能力、营运资金充足性和经营现金流量。

2.业务策略：（1）进一步拓展医疗资源的覆盖，深化线下线上医疗健康平台整合以及提高市场渗透率；（2）继续完善公司的信息技术系统，规范医疗健康解决方案及产品，并加强供应链；（3）不断加强公司的品牌知名度及行业影响力；（4）持续开发更多的中医医疗健康产品及解决方案，实现更好的中医专科护理。

3.行业概况：近年来，中国中医大健康产业已显著扩大，占2019年中国医疗健康市场总额19.7%的市场份额。根据弗若斯特沙利文的数据，中国中医大健康产业的市场规模于2019年至2030年的复合年增长率为11.3%，预期于2030年达到人民币29,730亿元，同期增速快于中国整体医疗健康行业。近期，越来越多中医医疗健康提供商在完善现有线下门店的同时建立并发展在线医疗健康网络，利用互联网技术向患者提供数字化、标准化中医医疗健康服务（包括但不限于医疗健康服务在线预约），整合了线下线上中医资源。此外，西医与传统中医诊疗相结合。凭借线下线上运营互动并结合西药，中医医疗健康提供商能够更有效及高效地为患者提供从疾病诊疗到医疗健康管理全程的全面医疗健康管理服务（尤其是慢性病管理）。日益增长的医疗保健服务和医师短缺之间的差距说明了未能满足的巨大医疗需求。于2019年，每名中医师接待的门诊人次为每日13.1人，较每名医师每日的门诊人次高45.6%，表明中医师供不应求，这是通过「互联网+」模式进一步提升营运效率和释放市场潜力的机会。

4.所得款项用途：（1）将用于拓展公司的在线线下业务，加强在线线下业务融合，其中包括：（i）将用于扩展公司的线下医疗机构；（ii）将用于进一步实现公司的业务数字化，例如收购、购买医疗器械、升级公司的云端HIS及研发数字诊断流程以加强公司的在线能力；（2）将用于加强公司的研发能力，包括用于提升院内制剂的研发能力及用于提升中医解决方案包的研发能力；（3将用于加强公司的供应链能力，包括根据业务扩张计划升级现有煎药中心及建立新煎药中心，并根据业务需要在中长期内置立公司自有的GMP厂房；（4）将用于营销及品牌活动；（5）将用于营运资金和一般企业用途。

5.风险因素：（1）误解、误用或未能识别出现有监管规定或不断变化的监管规定可能会导致不合规以及公司的业务及前景可能会受到重大及不利影响；（2）倘公司未能成功与公司经营所在行业的新竞争对手或现有竞争对手竞争，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响；（3）倘公司的医疗服务网络无法招聘及挽留足够的合资格医生及其他医疗专业人员，公司的业务及经营业绩可能会受重大不利影响；（4）倘公司未能妥善管理公司医师、其他医疗专业人员及雇员的雇佣及服务，公司的医疗服务网络可能会受处罚，继而可能会对公司的业务及经营业绩造成重大不利影响；（5）公司确认了大额商誉。如果公司的商誉确定要减值，则可能对公司的经营业绩和财务状况造成不利影响。

6.最高市值66.81亿港币，主板上市。

四、基石投资者

Foresight Funds、Boyu、Sage Partners、UBS AM Singapore

五、保荐人分析

Merrill Lynch（Asia Pacific）Limited

2021年05月28日，京东物流，开盘涨幅+14.10%，收盘涨幅+3.32%！

2021年07月07日，小鹏汽车，开盘涨幅+1.82%，收盘涨幅+0.00%！

海通国际资本有限公司

2020年12月08日，京东健康，开盘涨幅+33.89%，收盘涨幅+55.85%！

2020年06月29日，海吉亚医疗，开盘涨幅+23.24%，收盘涨幅+40.54%！