一、东吴看市:黑色周五再现 原油类大幅暴跌

受到南非新冠病毒变异利空影响，周五晚全球股市和大宗商品大幅暴跌，国际原油跌幅居前，下跌幅度超过13%。美元指数和美股大幅下跌，道指盘中跌幅一度超过1000点，标普以及纳指跌幅均超过2%，均创1987年以来周五跌幅之最。伦敦有色以及CME农产品小幅下跌，贵金属黄金弱势反弹。

本周在美元震荡走强同时，人民币在岸、离岸市场小幅下跌。金融期货股债表现分化，股指期货先扬后抑、小幅震荡走弱，IC走势相对强劲，明显强于IF以及IH，而国债期货本周大幅上涨。

本周国内大宗商品期货整体冲高回落，阶段性反弹基本结束。而原油类期货品种在国际原油大跌影响下，大幅震荡下跌。动力煤供给持续增加，电厂库存进一步回升，煤炭三兄弟本周反弹结束，本周五大幅下跌，煤化工品种也是震荡转弱，PVC结束强势反弹大幅下跌，甲醇震荡趋弱，纯碱目前相对较强。黑色系本周先扬后抑，螺纹钢以及铁矿石上半周大幅上涨，周四大幅震荡下跌，周五继续低开低走，卷板也跟随螺纹钢震荡趋弱，铁合金延续弱势下跌。有色本周遇阻回落，沪铜以及沪铝大幅震荡走弱，沪铝再创调整新低。农产品本周震荡分化，三大油脂小幅震荡下跌，棕榈油以及菜油大幅下跌。双粕反弹遇阻回落，菜粕相对偏强，玉米以及玉米淀粉小幅收低。能化品种除苯乙烯延续震荡反弹外，其他能化品种震荡下跌。聚烯烃以及LPG小幅走弱，芳烃大幅下跌，PTA、短纤大幅震荡下跌。纸浆本周强势明显，单边大幅反弹。果品期货本周整体强势震荡，红枣小幅震荡回落，苹果小幅震荡收高，花生本周低开走低，再创调整新低。软商品棉花震荡下跌，白糖大幅回落，天胶偏强震荡，先扬后抑小幅回落。禽蛋市场震荡转弱，生猪期货本周冲高回落小幅震荡下跌，鸡蛋窄幅震荡。贵金属黄金以及白银本周大幅回落，建材玻璃期货本周偏强震荡。

下周交易策略:(1)因新冠病毒变异导致疫情对经济影响不确定性增大，预计短期内大宗商品以及股指震荡偏弱，建议操作上短线保持观望，逢急跌中期做多IC，国债期货保持观望。(2)考虑到近期工业品处在反弹结束、重归下跌趋势之中，建议煤炭、黑色系以及煤化工全线做空，原油类期货可以少量买进看跌期权。软商品白糖、棉花期货中期少量逢低做多，天胶逢低做多为主，三大油脂逢反弹做空为主，豆粕菜粕少量逢低建立多单。生猪期货逢反弹少量空单参与，鸡蛋空单少量参与，花生短线破位下行，少量空单加码，红枣以及苹果偏强震荡，日内多单短线参与；贵金属黄金逢低做多为主，白银少量偏空操作。

二、行业板块内部交流纪要：

1.黑色系板块：

1)螺卷：震荡

盘面有所反弹，供需双弱的局面其实并没有改变，供给受限产的影响边际回升的空间比较有限，而需求虽然短期有所好转，但地产用钢需求的转好预计还需要一段时间。目前现货价格同比来看还是比较高，利润也尚可，进入淡季后现货有下行的压力，因此后期盘面继续上涨的动力不足，12月需求季节性转弱，价格可能还有下行的压力。

现货价格：有所反弹，上海螺纹涨110报4830，热卷涨100报4780，螺纹01合约贴水现货500左右，热卷200。

供应端：生铁产量继续下滑，日均铁水产量依然只有201.67万吨，环比下降0.31万吨，同比下降44.46万吨。钢联公布的五大品种钢材产量也低位继续下降，总产量897.07万吨，环比下降7.13万吨，减产集中在热卷。螺纹产量低位略有回升，产量272.17万吨，环比增加1.67万吨，同比减少87.92万吨，随着利润回升，预计接下来产量继续回升。热卷产量出现明显下降，主要是由于西南、华东个别主流钢厂的检修，产量291.92万吨，环比减少10.36万吨，同比减少40.48万吨。

需求端：本周螺纹表现的比较好，华东表现最好，与市场情绪转好有一定关系，真实需求仍待考验，同时江浙沪地区有本地疫情出现，或对螺纹需求有一些影响，螺纹周度表需318.14万吨，环比增加13.12万吨，同比减少79.07万吨。热卷需求继续走弱，表需294.24万吨，环比减少8.97万吨，同比减少50.81万吨。

库存：螺纹需求有明显回升，因此去库加速，本周螺纹库存下降到707.74万吨，环比下降45.97万吨，10月下旬以来最快的降库速度，库存同比增加23.87万吨，略高于去年。热卷供需双减，库存小幅下降，总库存330.62万吨，环比减少2.32万吨，同比减少5.58万吨，库存基本与去年持平。

2)铁矿：逢高做空

铁矿石价格近期大幅上涨，主要是两个原因，一是钢厂复产的逻辑，二是年前钢厂补库的逻辑。但从生铁产量来看，铁矿需求还在走弱，同时粗钢产量还受采暖季限产和重污染天气限产影响，因此铁矿需求回升空间有限，港口库存压力也非常大，因此预计后市有望逐步转弱。

现货价格：铁矿石62%普氏指数周涨8.8至100.1美元，再次站上100美金。超特粉报价445，折盘面640左右。

供应：本周澳巴铁矿石发运量环比有所回升，澳巴19港铁矿发运总量2578.3万吨，环比增加422.4万吨，同比增加207.3万吨；其中澳洲发运量1819.1万吨，环比增加271.7万吨，同比增加151.5万吨；澳洲发往中国的量1529.6万吨，环比增加240.1万吨，同比增加140.4万吨，澳洲发中国铁矿石比例也在提升；巴西发运量759.2万吨，环比增加150.7万吨，同比增加55.8万吨。

需求：Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率75.23%，环比下降0.11%，同比下降17.24%；日均铁水产量201.67万吨，环比下降0.31万吨，同比下降44.46万吨。

库存：港口继续累库，45个港口铁矿库存为15251.47万吨，环比增加145.28万吨，同比增加2646.1万吨；日均疏港量281.41万吨，环比减少8.34万吨，同比减少39.9万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为10604.68万吨，环比减少64.6万吨，同比减少840.6万吨。

3)双焦：供需格局逐步宽松转化，建议积极布局中线双焦空单

目前煤炭产业链面临价值的重新评估，双焦价格均需要以动力煤为锚定点，动力煤价格又受到国家的政策的严格调控，在供应整体上升、供应已逐步转向宽松的大背景下，动力煤价格或将继续下降，进而带动双焦价格继续下跌。而对于双焦本身来的基本面说，截止10月底，钢厂限产已经造成生铁累计同比3.2%的降幅，预计到11月底，这个降幅将达到5%，需求的降低将抵消掉焦煤供给的缺口，供需格局逐步向宽松转化，建议积极布局中线的双焦空单。

动力煤供应上升，价格或将继续调降：从动力煤的供应来看，国内煤炭整体供应上升，电煤库存全面超过去年，供应已经逐步向宽松转化。随着煤炭保供政策的稳步推进，11月25日国家发改委发文表示，今年自10月份以来，电煤供应水平大幅提升，供煤较去年同期增加超过30%，持续大于耗煤，电厂存煤快速回升。11月份中下旬以来，电煤消耗有所增加，但日均供煤达到860万吨，最高达到943万吨历史峰值，日均供煤大于耗煤近200万吨，电厂存煤继续快速增长。11月23日全国电厂存煤已达到1.47亿吨，其中国网区域电厂存煤已超过去年同期水平。预计今年11月底电厂存煤或将全面超过去年同期，达到历史最高水平。在供应大幅上升的基础上，动力煤的锚定点或将继续下降，进而带动焦煤价格下调。

需求下降弥补焦煤供应缺口：从双焦自身的基本面看，在需求方面，钢厂由于国家政策的调控被动限产，且利润偏低，焦企同样在亏损区间，在主动的限产，整体对焦煤的需求在降低。钢厂在执行粗钢产量不高于去年的过程中，力度空前，截止到10月底，生铁的当月产量仅为6303万吨，当月同比下降19.4%，累计同比下降3.2%，预计11月的累计同比降幅或将有5%。以此带来的生铁累计减量约为4065万吨，焦炭需求减量约为1830万吨，焦煤的需求减量约为2430万吨。从焦煤的供需配比来看，前期进口焦煤减量带来的供应缺口基本已经被焦煤需求的减少量所抵消。截止到9月, 焦煤的累计产量为36223万吨，同比去年增长676万吨。截止到10月,焦煤的累计进口量为3942万吨，同比去年减少2591万吨。从国内外两项供应的总量来看，预计到11月，焦煤的累计同比供应缺口大约在2000-2500万吨左右，生铁产量下滑带来的同比需求减量约在2400万吨左右，供给的缺口将会被需求下降所抵消。加上国家已经允许滞港的澳煤通关，后续有继续放宽限制的可能，目前已经通关的港口主要是京唐港、曹妃甸、黄骅港，在港澳煤约390万吨左右，进一步弥补了供给缺口。

双焦估值处于合理区间偏高价位：从煤炭产业链的估值来看，根据过去年份动力煤与焦煤价格的比值，以及其他配煤品种对焦煤的定价，在动力煤800元时，焦煤定价在1500-2000合理，焦炭在2400以上合理，目前相比于动力煤的价格来看，双焦价格均处于合理区间偏高位置，有继续向下调整的空间。但在此过程中，需要关注在冷冬、极端天气的影响下，国家对动力煤的调控放松进而价格重新上涨的风险。以及，由于控制粗钢产量提前取得预期成效，钢厂的限产放松，在利润提高的前提下，钢厂积极复产，进而拉动焦煤焦炭需求的风险。

4)硅锰：供需宽松，区间宽幅震荡，逢反弹做空

价格：当前内蒙6818硅锰现货价格8450元/吨，上周8550元/吨，下降100元/吨，现货价格基本持稳。锰矿价格继续回落，当前天津港南非矿现货价格34元/吨度，环比上周便宜了1元/吨度。11月累降3元/吨度。焦炭价格较一周前也下降了400元/吨，当前2740元/吨。11月累降1400元/吨。成本下移，广西和内蒙电价相对较高，成本较高，硅锰生产成本大概在8150元/吨，较上周下降450元/吨。宁夏大概在7600，此前部分地区小幅亏损现象消失。

供应端：硅锰开工率结束持续六周的上升，本周同环比均回落，但基本已回到往年同期水平线附近。本周开工率59.27%，上期64.38%，环比下降5.11%，同比也下降3.52%。本期产量18.06万吨，上期产量19.14万吨，环比上期减少1.08万吨，降幅5.66%。

需求端：持续第四周小幅走弱。本期硅锰需求13.27万吨，上期13.31万吨，环比上期下降458吨，降幅0.34%，同比减少3.05万吨，降幅18.67%。进出口方面，进口环比增加6924吨，出口增加733.34吨。

库存：11.26日公布库存数据为5.17万吨，11.12日数据为4.22万吨，增加0.95万吨，涨幅达到了22.59%。同比去年下降8.57万吨，降幅67%。最新更新的11月钢厂库存有小幅回落，但是仍处较高位置。钢厂11月总硅锰库存可用天数是21.98天（10月，22.33天），19年和20年的均值都是在19天到20天。

总结：尽管本周硅锰主产区开工率有所回落，但基本已回到往年同期水平，而需求仍继续稳定小幅下降，四周需求下降5000吨左右，且钢厂库存储备充足。当下仍处于供需偏宽松的格局。但当前硅锰价格变化的主逻辑不在供应端，而在下游钢厂需求。前几日钢厂利好消息导致硅锰盘面出现上涨，但我认为钢厂的需求是否确认好转并没有确定，因此消息之后回到基本面，仍旧是偏弱的，硅锰自身的基本面并不足以支撑其上升，仍会是区间宽幅震荡格局。操作建议上仍旧认为：应当关注成本支撑的位置，逢反弹做空。

5)硅铁：供需宽松，区间宽幅震荡，逢反弹做空

价格：宁夏75B现货价格8550元，上周8500元，上涨50元/吨。内蒙现货价格8700元，与上周持平。成本端的话，兰炭价格止跌反升，而兰炭的价格较上周涨70元/吨。从11月开始，累降1130元/吨，当前1670元/吨，包括一些使用不是特别多的其他原料价格较上周也是有小幅上升的，氧化铁皮当前885元/吨，较月初累降300元/吨，较上周涨60元/吨。用量不大（1：0.3），但趋势是成本回升，支撑变强。宁夏硅铁成本当前7700元/吨，内蒙稍贵一点8800元/吨。

供应端：硅铁开工率第五周上升，11.19日开工率42.94%，11.12日开工率41.35%，环比上升1.59%，同比下降6.34%。本期产量10.04万吨，上期产量9.6万吨，环比上期增加0.44万吨，涨幅4.58%，同比减少0.79万吨，降幅7.29%。

需求端：持续第三周走弱。本期硅铁需求2.29万吨，上期2.34万吨，环比上期减少471吨，降幅2.02%，同比减少0.55万吨，降幅19.48%。进出口方面持续回落，出口环比上月减少3955吨，进口也环比减少9485吨，整体的感觉就是国内和国外需求都不是很好。

库存：11.12日库存数据为3.26万吨，10.29日公布库存数据为2.97万吨，增加0.29万吨，涨幅9.85%，同比去年下降1.26万吨，降幅27.94%。最新更新的11月钢厂库存有小幅回落，但是仍处较高位置。钢厂11月总硅铁库存可用天数是22.45天（10月，22.69天），19年和20年的均值都是在18天到19天。

总结，硅铁供应持续增加，需求小幅下降，当前处于供大于需的状态，且钢厂库存仍然充足。硅铁整体需求不济。从基本面来看，目前供应格局偏松，但下有成本支撑，预计短期宽幅震荡。

2.能化板块：

6)原油

原油周内一波三折，周二美英印日等国抛储后，市场将此举解读为利空出尽，油价触底反弹，此时市场仅剩的风险主要在中欧地区的疫情发展情况。但周五南非爆出新型病毒株后，新一轮风险冲击开启，油价再度走弱。

基本面看，原油并无大碍，EIA周度报告显示美国当周原油库存在净进口大增126.6万桶/日下仅增加101.7万桶，因炼油厂秋检末期季节性推高产能利用率。下游情况更好，表观需求进一步增加，成品油库存在炼油厂开工率增加的情况下下降超预期。

但短期依然走新病毒株的风险情绪，因为数据显示新冠疫情造成的封锁政策对于原油需求的打压甚至超过经济危机，另外OPEC+内部对于取消增产的不同声音也打压市场信心。

关于新病毒株：英国卫生安全局称，B.1.1.529新冠变异株是迄今为止（应对方面）最具挑战性的变异株。该变异株的突变数是德尔塔毒株的两倍。突变很可能产生免疫逃逸。南非国家传染病研究所（NICD）当地时间11月25日发表声明表示，目前已在南非检测到该病毒。南非国家传染病研究所将于当地时间26日与世界卫生组织举行紧急会议。

预计油价短期将持续受到新病毒株偏空情绪影响，若之后基本面数据提供支撑，油价或重新上涨。此处建议逢低做多以右侧思维为主，不轻易摸底。

7)沥青

我们短期对沥青的判断维持上周观点不变，但需要考虑短期油价受到冲击带来的风险：

得益于炼厂前期降价，炼厂库存得以大幅去化，因此在冬储到来之前，炼厂没有进一步降价排库需求，降价概率减小。而终端赶工需求明显放大，近期沥青社会库存在厂库大量流出情况下持续降低。由于今年北方降温早于往年，而后期回暖期长短随着冷空气随时南下并不稳定，因此短期赶工需求较大，但可能持续时间较短。因此虽然没有明显的多头驱动，但炼厂前期降价后阶段底部的锚似乎已经出现。操作上在冬储政策出台前建议逢低短多为主，此外由于沥青基本面只是改善并没有很强，不建议长期持有，建议循序渐进，见好就收。

风险方面关注油价本轮受冲击程度，建议多单在风险释放完毕前先行规避。

行业数据一览：炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比-0.2%至40.1%，与前期总体持稳；厂库率环比-1.21%至38.79%，已经从远超往年同期回到往年偏高水准。总库存持续下降：周度社库-5.80万吨至49.45万吨，在厂库下降的同时仍保持去化，已经低于去年同期，总库存137.16万吨，虽然同比仍高于去年同期的130.59万吨，但环比大幅减少，从之前同比超出44万吨减至不到7万吨。

8)LPG

期现概况：本周盘面维持低位震荡，主力合约PG01在4550-4950区间波动，月差结构维持远月依次贴水，01-02在200元每吨，有所收窄，01-03在300元每吨，小幅走扩，基差维持在900元左右。现货端各地价格维持稳定，当前华南价格5700元每吨，华东5350元每吨，山东受益于醚后碳四价格反弹，现货回升至5500，价格洼地由山东转向华东，天气逐渐转冷下民用气需求转强，短期内大幅下行空间有限。仓单方面，本周仓单注册量回落至6335手，相比上周下降349手，主要集中在华东及山东地区，对盘面压力小幅削弱；当前交割利润不及现货市场，在强现实弱预期之下注销动力仍存。

基本面情况：海外方面，截至11月25日EIA报告，丙烷本周产量2414.2万桶每日，环比增2.6万桶每日，消费量为119.4万桶每日，环比增4.5桶每日，出口量139.2万桶每日，环比降19万桶每日，总库存至7456.8万桶，周度降18.9万桶，库存下降主要来出口的增长，但消费依旧疲弱，供应回升超预期至历史最高水平附近。当前丙烷库存已不再处于5年同期最低水平，供应天数也回到了五年同期最低水平上方。美国丙烷市场的基本面正经历由强转弱。

供应端，本周国内液化气商品量总量为53.44万吨，较上周增0.28万吨，日均产量为7.61万吨，山东地炼开工率71.95%，环比降0.12%。青岛炼化一套催化装置检修，外放量缩减，东方华龙焦化气停出，岳阳兴长烷基化装置开工长岭炼化外放量减少，茂名石化外放量持续减少；不过京博化工气分装置开工，华泰盛富短暂停工导致中海油大榭外放增加，湛江东兴装置开工产量恢复，泉州石化外放为主。进口端，11月下旬预计到岸量63.1万吨，环比上升18.62%，国际船期实际到港41.55万吨，其中华东21.1万吨，华南11.65万吨。下周到港量预计增加，目前锚地有资源约48.7万吨，以华东、华南地区为主。

库存端,炼厂库存：华东、华南和山东分别环比+4%、+5%、-3%。本周国内炼厂库存继续呈现出南北方明显差异，北方地区库存有普遍下降，南方库存水平呈现增加趋势。港库库存：截截至本周，华南库区存量43.09万吨，库存率58.5%,环比上升3.5%，华东库区存量48.26万吨，库存率60.2%，环比上升4.1%。

需求方面，C3路线，本周PDH开工率88.46%，环比+1.13%，本周东华张家港 60 万吨/年丙烷脱氢装置提负至满负荷运行，其他装置运行较为平稳，使得国内整体开工率略有上升。伴随着本周外盘丙烷价格大跌，PDH利润有所好转，但仍为负值，目前至-300元/吨附近。C4路线：本周传统混合碳四法和异构法MTBE装置毛利润分别为230元/吨、261元/吨，保持较低开工率45%附近，MTBE需求难有起色。本周烷基化装置利润有所回落元375元/吨，开工率继续保持在40%下方，烷基化的需求疲弱依旧。周内山东醚后碳四市场氛围尚可，周内山东醚后碳四市场氛围尚可，但考虑汽油面利好持续释放存难度，烷基化油推涨受限，后续烷基化油厂家盈利空间或进一步被压缩。受浙石化1200万吨配额下发、主营炼厂加大柴油生产、成品油出口限制的利空影响下，汽柴油市场快速转弱，带动烷基化和醚后碳四价格下行。烷基化油市场仍显跌势，短时间内回弹空间不大。

后市展望：预计LPG短期区间震荡。当前国产气现货和进口气对应的盘面交割成本在5300-5700，华东民用气仍然是交割成本区间下限，进口气成本估值成为区间上限。从交割成本角度来看，PG01盘面仍然处于低估状态。目前PG01盘面较最低交割成本估值贴水650元/吨，较进口气成本估值贴水1060元/吨。盘面的持续低估，暗示当前PG盘面在走成本下跌的预期逻辑，而并非现货定价。原油短线有再度走弱迹象，持续关注原油和山东醚后价格趋势性走弱带来的下行风险。

操作建议：关注买01空03的正套机会，理由如下：1.产业链上游看，油气价格预计会在今冬见顶，明年增供压力之下将出现过剩；2.自身基本面来看，供应端美国气与中东气将加速增产，需求端01合约属燃烧消费旺季，且今年寒冬概率高，而03合约已转入消费淡季；3.仓单角度，目前注册中已有垃圾仓单存在，03合约临近仓单注销期，存在多头接货意愿低的问题。

风险点：1、下游深加工利润走低后压制PG原料需求2、原油价格大幅回调。

9)天然气

行情走势：本周全国LNG价格7496元，环比小幅上涨2.28%，一是考虑华北地区重污染天气有所好转，终端下游需求有所恢复；二是华北、西北等地部分液厂库存压力有所减少，多数液厂低价补涨，内陆部分地区价格相对于海气存在一定价格优势，也在一定程度上助推内陆液价的上扬；三是受工厂原料气成本支撑，内蒙、西北地区近日报价坚挺。

内外差异：从全球来看，天然气价格在10月下旬短暂回落后，重新抬头。造成中外天然气价格会出现走势差异主要是因为中外天然气供需形势不同。以欧洲为例，德国最近暂停审批连接俄罗斯的北溪2号天然气管道，导致供需缺口加大，价格自然大涨。我国LNG主要用途是车用、工业用和城市燃气这三个方面，由于之前价格高企，车用LNG的量大幅减少。在城市燃气方面，LNG多用于管道调峰，而11月上旬的寒潮来临前，国家发改委、国家能源局已经采取多项措施，增加天然气供应，管道调峰需求也并不强烈。这些都是LNG需求下降的具体原因。从供给来看，我国天然气对外依存度接近45％，其中少部分走跨国管道进口，其余65%则是通过船运LNG的方式进口。进口货船九月开始增量涌入接收站，同比增幅28.7%，也是LNG价格稳定的原因。

后市预测：今冬市场LNG在整体价格高位下，消费的增量大部分来自于城市燃气的补库需求，但目前来看城燃、储气设施储备资源较为丰富，补库需求有限，LNG供应相对充裕，不利于市场价格的持续上涨，不排除旺季中后期出现下滑的可能性。在当下并无特别极端天气出现情况下，国内市场相对稳定。综合预计，今冬市场价格波动同比较为平稳，或在合理区间保持震荡运行。

10)甲醇

供应方面：截止至11月25日（1）产能和产量：10月甲醇行业产能907万吨，与9月持平，未有新增产能投放。由于能耗双控力度有所减弱，部分煤头甲醇装置重启运行，10月甲醇产量589.81万吨，较9月增加22.15万吨。11月部分气头装置停车检修，但煤头装置提负或重启运行，预计产量变化不大；（2）国内甲醇整体装置开工负荷为64.80%，较上期下降0.18%；西北地区的开工负荷为76.56%，较上期下降0.55%。本周内，西北、华北地区开工负荷略有下滑，导致全国甲醇开工负荷略有下降，但基本与前期持平；（3）煤制甲醇开工率69.83%，较上期上升0.84%。周内，神木（60万吨）周初产出产品，现已正常运行。金诚泰（30万吨）和安庆曙光（16万吨）于11.15停车。天然气制甲醇开工率45.30%，较上期大幅下降5.56%。内蒙古博源（100万吨）于上周末停车，江油万利（15万吨）于11.24停车，前期预计的几套气头检修计划已基本全部兑现。焦炉气制甲醇开工率50.12%，较上期下降1.64%。周内，安徽临涣（40万吨）、旺苍合众化工（7万吨）停车检修；（4）进口：10月甲醇进口利润维持低位水平，甲醇进口量为85.28万吨，较9月下降2.35万吨，小幅下跌2.68%。由于伊朗装置运行不稳定，本月从阿联酋和沙特等中东其他地区的甲醇进口量有较大提升。近期CFR中国主港价格相对亚洲其他区域偏低，造成多数中东非伊货源以及东南亚货源优先去往全球高价区域套利，从而导致下半年以来中国单月进口量始终难有增加，这种情况或将持续延续到12月份。

需求方面：截止至11月25日（1）表观消费量：因产量增大，进口量和出口量同步减小，10月表观消费量整体呈增加趋势。10月甲醇表观消费量在672.66万吨，较9月上涨23.82万吨，涨幅在3.67%；（2）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上期上涨4.27%。本周内，浙江兴兴（69万吨）于11.25重启运行，青海盐湖（30万吨）于11.18开始恢复半负运行，内蒙古久泰（60万吨）于11.19提负至9成运行，国内CTO/MTO装置整体开工回升；（3）传统需求：①甲醛开工负荷为18.97%，与上期持平，同比处于历史低位。周内，常州建滔、山东临沂地区部分装置、茂名中广装置仍处停车状态，另有部分装置运行负荷稍低；②醋酸开工负荷为79.80%，较上期大幅下降12.25%，同比从高位回落到偏低位置。周内江苏索普装置维持停车状态，陕西延长石油装置故障短停，山东兖矿装置负荷逐步恢复，行业整体开工有明显下降；③二甲醚开工负荷为16.15%，较上期上涨0.94%，同比处于偏低位置。周内，凯跃、山西兰花、首创装置仍处停车状态，兰考装置重启，开祥装置周内停车；④MTBE开工负荷为51.32%，较上期上涨3.39%，同比处于中性偏高的位置。周内，山东铭浩化工停工检修，山东玉皇盛荣化工和三江化工相继恢复正常运行，本周地炼MTBE装置整体开工负荷仍处于上涨趋势。总体来看，受醋酸需求大幅下降拖累，传统下游加权开工率为45.78%，较上周下降2.32%。受益于新兴需求的大幅上涨，下游综合加权开工率为65.56%，较上周上升2.64%；（4）出口：由于外盘区域价差具有不同程度的缩减，叠加国内甲醇下游需求有所回暖，10月甲醇出口量在2.43万吨，较9月减少4.02万吨，大幅下降62%。韩国和中国主港价差维持高位，平均在80美元/吨，大大高于其30美元/吨的运费，因此转出口韩国的数量环比增加3.1%。

库存方面：（1）港口库存：截至11月25日，主港库存92.80万吨，较上周四减少2.3万吨，跌幅在2.42%。本周，因进口船货陆续卸货，叠加港口和内地差价收窄，倒流货物明显减少，整体提货量环比上周下降，江苏整体库存上涨0.6万吨。浙江地区虽下游需求有限，但少数码头仍在集中排队卸货，卸货速度依然缓慢，库存下降3.2万吨，降幅达10.26%。进口船货卸货缓慢中和掉了多数库区提货下降，导致本周主港库存下降。受伊朗装置运行不稳定的影响，预估下周进口到港减少量将在十几万吨的量级，因此预计下周主港库存将继续下降；（2）内地库存：截至11月24日，内地总库存较上周小幅上涨1.85万吨，在45.46万吨。西北地区库存较上周上涨1.27万吨，在21.85万吨。除西南地区外，华东、华中、华北和东北地区也均有不同程度的上涨。本周的累库主要来源于上周订单的走弱，但本周订单重新走强56%，预计下周内地库存仍有去库趋势。

成本利润方面：截止至11月25日（1）上游：①动力煤平均价格走势较为平稳，鲁南地区甲醇价格涨幅较大，煤制甲醇利润大幅走扩至168元/吨，已开始盈利。内蒙地区甲醇价格涨幅虽然相对较小，但煤制甲醇利润亏损幅度也有所减小，在-360元/吨；②天然气和焦炉气制甲醇利润小幅走高100元/吨，维持在900~1300元/吨左右；（2）下游：①传统需求利润中，甲醛利润维持弱势整理，与上期基本持平，在盈亏平衡线附近摇小幅震荡。国内南北甲醛因需求支撑参差不齐，市场氛围差异比较明显。醋酸利润走低288元/吨，同比仍处于历史高位。本周醋酸价格窄幅偏弱波动，目前厂库处于相对偏高的位置，而需求端部分下游工厂冬季开工走低，后期价格承压下行的概率偏大。二甲醚利润宽幅震荡走低至108元/吨，利润较往年仍较为可观。本周二甲醚价格先抑后扬，成交略有好转。前期由于需求弱势，出厂价格受压，周内在原料甲醇提涨后，成本支撑有所走强。MTBE利润小幅走低至304元/吨，于2019年同期基本持平。本周期MTBE市场先抑后扬，上半周国际原油接连大跌，汽油及原料市场亦步入下挫。下半周原油反弹及汽油商家逢低补货，MTBE市场渐有好转；②新兴需求利润中，沿海地区甲醇价格稳中有升，浙江装置A、B和江苏装置A亏损幅度再次加大，基本是上期的两倍之多。内地甲醇价格涨幅相对较小，内蒙装置A虽仍旧盈利，但利润较上期已打对折。整体来看，新兴需求的利润大幅缩减对甲醇价格的上涨有一定的压制作用；（3）进口：进口利润在盈亏平衡线附近偏弱震荡，目前在-7.13元/吨。

基差和价差：截止至11月25日（1）基差：本周甲醇主力合约期现基差小幅走弱至109元/吨，较上周减少7元/吨，期货仍维持贴水状态。目前临近交割月下，动力煤期货逐步企稳，带动煤化工品种修复贴水；（2）价差：01和05合约价差则大幅走高至165元/吨，较上周增加72元/吨。目前基差偏强运行，有利于正套，01-05仍可逢高做缩，但后期基差逐步修复后01-05正套应逐步离场。

结论：本周甲醇期价先扬后抑，走强约160元/吨左右，主要得益于需求端的回暖。甲醇国内供应端下降0.37万吨，与上周基本持平，内地库存因上周订单的走弱小幅而上涨。新兴需求持续回暖，甲醇消费量较上周大幅增加约4.39万吨。传统需求甲醇消费量减少0.35万吨，基本维持不变，港口库存因进口船货卸货缓慢中和掉多数库区提货下降而下移。目前，前期预计的两套气头甲醇装置已全部兑现，后续中石化川维（77万吨）在12月初也有检修预期，限气保供的供应端炒作题材已接近尾声，唯一不确定的是伊朗等地区的甲醇装置运行不稳定所带来的进口缩量。虽然港口已有两套MTO装置重启运行，但是在动力煤和甲醇价格企稳后，MTO装置利润又开始大幅缩减，说明烯烃的基本面短期内并不强劲，MTO装置后续能否稳定运行也是变数。同时，宁波富德（60万吨）MTO装置于12.2的检修计划也比较确定，后续新兴需求的增量有待进一步观察。我们也可以看到，甲醇期价并没有随动力煤的大幅波动而大涨大跌，已验证前期所讲的成本端坍塌的逻辑逐步向供需基本面定价逻辑的转变。在目前供需矛盾并不明显的情况下，受煤价影响，短期内甲醇期价仍将维持偏弱震荡。策略方面，目前基差偏强运行，有利于正套，01-05仍可逢高做缩，但后期基差逐步修复后01-05正套应逐步离场。

11)聚丙烯

价格情况：截止11月26日，华东拉丝价格在8400元/吨，周环比持平；华东低熔共聚价格在8925元/吨，环比小幅下挫。外盘价格方面，注塑级价格在1149美元/吨，低熔共聚价格在1169美元/吨。基差基本平水，1-5价差小幅走弱。整体来看，聚丙烯价格体系呈现扁平化特征。

供应端：截止11月25日，国内聚丙烯装置开工为88.08%，环比略有下降，但整体维持高位。10月进出口数据方面，10月单月聚丙烯进口量为23.693万吨，出口量为5.02万吨。整体来看，进口压力明显缓解，但国内供应压力增加明显。

需求情况：从开工情况来看，国内聚丙烯下游都有一定好转，塑编开工提升2个百分点至54%；BOPP开工提升3个百分点至65%；注塑开工提升1个百分点至58%。下游库存方面，工厂按需采购为主，原料库存维持在3-12天的使用量，并无明显补库动力。

产业链情况：11月26日周五，受南非发现的新冠变异病毒引发的恐慌情绪影响，美国WTI原油暴跌10.24美元/桶（13.1%）至68.15美元/桶（盘中破68美元/桶），布伦特原油跌9.5美元/桶（13.6%）至72.72美元/桶（盘中破71美元/桶），创2020年4月20日以来最大单日收盘跌幅。若新病毒真的提高了重症率和病死率，各国不得已仍需采取限制和封锁措施应对，即使不如2020年初的严重程度，也将对石油需求产生较大影响。油价下跌将从成本端冲击聚丙烯价格。

12)PVC

价格情况：截止11月26日，华东电石法价格在9350元/吨，乙烯法价格在10050元/吨。华南电石法价格在9500元/吨，乙烯法价格在10100元/吨。外盘价格方面，CFR中国继续下跌40在1450美元/吨，CFR东南亚下跌30在1520美元/吨，CFR印度下跌70在1640美元/吨。上周基差继续走弱。

供应端，11月25日，PVC整体开工负荷78.94%，环比提升4.11个百分点，前期检修企业多数恢复开工，新增检修不多。PVC行业整体开工负荷延续提升。另外，电石开工继续上行，由电石供应短缺造成的PVC企业开工下降的情况难以再度发生。

需求情况：下游的开工负荷从10月中旬以来，虽然也有较明显的提升，上升近8个百分点，但当下距离需求季节性走弱的节点不远，市场对未来的需求并不看好。

产业链及库存情况：乌海电石价格在5100元/吨；山东电石价格在5410元/吨。电石价格整体稳定，烧碱片碱稳定，兰炭价格变化不大。库存方面，截止11月19日，华东社会库存12.13万吨，华南社会库存2.913万吨，总库存15.043万吨。

聚烯烃行情展望：此次新病毒引起的恐慌情绪以及欧美疫情发展使油价近期还有下跌的空间，后期国际油价的走势将取决于新病毒及疫情的发展以及各国政策的应对，短期看，国际油价不会出现2020年年初的持续暴跌，但国际油价总体将下行一个台阶，同时也应该考虑到OPEC+可能会在12月的会议上减产支撑油价。短期疫情及原油双重利空将对聚烯烃行情有较为明显的冲击，交易上建议积极做空。

13)天然橡胶

供应端：泰国南部持续强降雨天气影响割胶活动，原料产出遇到一定阻力，支撑原料胶水价格连续上行，目前在61泰铢/kg。因欧美需求旺盛，很多船舶被调整到美欧航线，从而造成近期东南亚航线舱位紧张、海运费连续上涨的局面，此矛盾短时间内难以解决。当前国内到港量依然偏低，对于后期进口增量难有较高预期。国内产区方面，25日起农垦基本停割，预计月底云南产区将迎来全面停割，目前胶水价格坚挺，在13300-13900元/吨。海南产区预计将在12月末停割。

需求端：本周全钢胎开工率为66%，较上周增长0.37个百分点，同比下滑9.35个百分点；半钢胎开工率为62.25%，较上周增长1.07个百分点，同比下滑9.04个百分点。考虑到冬奥会期间环保管控的影响，年前轮胎企业生产积极性较高，库存储备意识加强，叠加出口市场继续向好，对整体开工有较强支撑。

库存：本期青岛地区库存加速消库，至32.97万吨，环比下降46.81%（-2.41万吨），其中一般贸易库存至26.57万吨，环比减少8.28%（-2.4万吨）。青岛地区库存累库节点不断延后，年前难有较大增幅。截至11月26日，RU仓单量14.05万吨（+1.23万吨）。

总结：随着非标基差走扩，叠加市场偏空氛围影响，本周五沪胶跟随工业品同步调整。但是，船运问题加剧混合胶现货供需错配矛盾，混合胶库存持续去化，导致其现货价格表现相对坚。橡胶基本面利多支撑因素仍然存在，短期或面临一定回调压力，中长期偏强态势未变。操作上，关注价格回落后低吸机会。

3.有色金属板块：

1)沪铜

供应方面：全球现货供应改善

本周三大交易所总库存转增，为9月下旬以来首次。国内上期所库存上升0.7万吨至4.2万吨；社会库存上升1.1万吨至8.5万吨。进项票短缺问题有所缓解，进口铜持续流入，周内上海地区累库近一万吨。LME库存连降十周至8.4万吨，本周下降0.6万吨，降幅收窄明显，注册仓单则继续回升至64450吨，从10月15日创下的14150吨这一1998年以来的最低水平持续反弹。

需求方面：现货升水回落，下游需求先抑后扬

上周换月后现货市场升水高企，上周五上海地区升至2200元/吨，创历史纪录，本周初升水虽有所回落，但仍远高于正常水平，且期货盘面走高，现货铜价仍处高位，铜材加工企业订单骤减。周五升水和盘面下滑后，订单明显增多。国内房地产新开工、施工及竣工面积等指标同比增速均下滑，相关工业品需求趋势看弱；短期房地产企业信贷管理有所松动，需求环比改善。

总结：新冠变种病毒来势凶猛，市场风险偏好下降铜价大跌

随着全球供应链逐渐恢复，但南部非洲出现的新冠变种病毒或再次导致供应链扰动增加。本周博茨瓦纳、南非等多国报告发现B.1.1.529，总共含有超过50个突变，为迄今为止变异最多的新冠变种病毒，其传染力与抗疫苗能力远超Delta变异毒株。已有几十个国家对往返南非及其邻国的旅行实施限制。目前欧美超宽松的货币政策仍未退出，如经济再次受到疫情冲击，或难有政策空间来稳增长。周五市场避险情绪升温，基本金属和原油、以及全球股市大跌。建议密切关注疫情走势和主要经济体财政与货币政策变动，相关企业积极买入看跌期权以规避风险。

2)沪铝

原料价格：成本延续小幅下降

进入11月后随着铝价大幅回落，氧化铝价格涨势受阻，月初开始震荡回落，但调整幅度较小，本周跌幅增大，现货成交维持清淡。发改委连续发文推动动力煤企业保供稳价，近两月以来政策措施成效显著。国内动力煤价格前期大幅回落后，本周持稳。周五受发改委研究调控长效机制防止煤价大起大落消息推动，动力煤期价跌停，预计煤价仍有下行空间。预焙阳极价格持稳。行业平均成本继续下降。

供应方面：国内社会库存转降

本周5地社会库存下降2.2万吨至92.2万吨，比去年同期高约37.7万吨。LME库存下降3.3万吨至91.6万吨，比去年同期低约46.2万吨。云南某铝企因电解槽事故上周停产后，本周复产。电解铝产能大区西南地区（云南、广西、贵州），西北地区（新疆、内蒙、青海、榆林）等地接连发布限电、限产政策，能耗双控政策执行力度大，四季度电解铝产量恢复无望，新增产能投放持续延迟。

需求方面：需求总体稳定，下月预计季节性转弱

本周铝龙头下游加工企业开工率持稳。限电影响基本消除，铝材企业开工率主要受下游需求影响。铝板带、铝箔、铝工业材等板带下游需求相对稳定，铝线缆短期亦处于集中交货期开工稳定。建筑型材企业面临北方天气转冷，建材消费淡季来临，下月开工率预计下降。工业型材需求仍存，短期内订单充足，年内预计开工率持稳。地产政策放松，消费预期边际改善，但目前尚未传导至实际消费。

总结：新变异病毒Omicron来袭市场避险情绪升温，铝价转跌

铝价从10月下旬创下的多年高位大幅回落后，本周初因房地产信贷政策放松，库存下降等原因，铝价短线反弹。但国内房地产销售面积、基建投资、社会消费增速下滑，需求端趋势放缓的预期不变，铝价反弹高度受限。周五因市场担心全球经济或再次受新冠病毒打击，市场避险情绪升温，能源期价和全球股市大跌，铝价跟随回落。继续关注全球新冠疫情发展和各国应对策略；关注能耗控制目标下各地政策变动，以及采暖季到来对电解铝企业及对原料、辅料端企业的影响。

3)沪镍：

宏观方面：美联储会议纪要发布，美元持续走强，新冠变种病毒突袭市场

本周四凌晨3点，美联储公布了11月份联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议的纪要文件。会议纪要显示，美联储官员在本月早些时候的会议上讨论了通胀担忧和减码购债的问题，并表示如果价格继续上涨，他们愿意加息，随后美元指数持续走强，有色金属价格出现回调。另外，本周博茨瓦纳、南非等多国报告发现B.1.1.529，总共含有超过50个突变，为迄今为止变异最多的新冠变种病毒，其传染力与抗疫苗能力远超Delta变异毒株，市场避险情绪升温。

原料方面：菲律宾雨季影响显现，镍矿库存环比回落，镍矿价格持稳

镍矿方面，菲律宾雨季影响渐渐显露，港口库存再次出现下滑趋势，截至11月26日全国港口镍矿库存较上周下降11.4万湿吨至934.7万吨，环比下降1.21%，同比增加1.18%。镍矿价格方面，目前菲律宾雨季来临可能影响镍矿后续供应，但目前镍铁厂镍矿备库相对充足，镍矿价格持稳在80-83美元/湿吨。

供应方面：镍铁供应仍偏紧，电解镍产量持稳，全球库存仍处低位

镍铁方面，虽然部分地区暂停有序用电，预计11月中国镍铁产量环比回升，但镍铁短期供应释放相较下游不锈钢复产仍旧有限，供应依旧偏紧；电解镍方面，目前甘肃地区受到限电影响，但据调研显示电解镍产量并未受到较大影响，产量目前依旧持稳；国内库存方面，本周在镍价持续回升后下游采购力度较此前减弱，国内纯镍库存周环比回升，截至11月26日国内社会库存增加1108吨至14199吨，环比上升8.46%，同比下降52.51%。海外库存方面，LME镍库存持续回落，截至11月26日LME镍库存减少7998吨至115446吨，周环比下降6.48%，同比下降52.02%；

需求方面：新能源电池对镍的需求放缓，不锈钢产量回升

新能源电池方面，从电池销售情况看，10月三元电池销量环比下降4.5%，动力电池对镍的需求受到一定抑制；不锈钢方面，不锈钢厂部分地区复产，300系不锈钢11月份排产预计环比增12.35%，不锈钢镍元素需求回升。

总结：新冠变异病毒突袭市场，镍价大幅回调

供给端菲律宾进入雨季，预计镍矿后续供给偏紧。国内能源紧张背景下，镍铁作为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱。需求端，长期来看新能源动力电池对镍需求预期减弱，但不锈钢逐步复产，库存方面，全球库存持续走低。本周市场预期美联储提前加息，以及周五新型新冠变异病毒再次袭击市场，市场避险情绪逐渐升温，引发市场担忧，短期宏观面再度占据主导，镍价出现大幅回调。后续建议关注疫情走势和主要经济体财政与货币政策变动。

4)不锈钢：

原料方面：电力成本下降，原料价格下调

镍铁方面，因供应预期回升，且电力成本预计下降，本周镍铁价格近期小幅回调，成交价在1440-1460元/镍点；高碳铬铁继续弱稳运行，整体不锈钢成本小幅下降；

供应方面：11月不锈钢产量预计回升，不锈钢到货量增加，库存周环比持续回升

不锈钢厂逐步复产，各地限电放缓，国内不锈钢厂11月份300系产量123.55万吨，预计环比增12.35%；库存方面，本周300系冷热轧资源出现不同程度的到货，截至11月25日无锡、佛山不锈钢库存总量为62.05万吨，周环比上升5.76%，年同比上升17.72%，其中300系库存为43.05万吨，周环比回升7.53%，年同比回升7.64%。

需求方面：下游需求依旧疲软，终端汽车销量同环比依旧下滑

据市场反馈，近期市场询单氛围转冷，下游避险情绪温升，整体实单较为一般，整体消费表现疲软；终端消费方面，汽车销售量来看，11月第三周汽车零售数据同比下降12%，环比数据较10月下降6%，零售走势仍较平淡。

总结：不锈钢维持弱势震荡

目前原料端价格出现回调，而从11月300系不锈钢排产看，环比增12.35%，预示着大量的暂停产能能够恢复，供给端回升，需求如果维持当前状态，供给压力将有所上升，预计短期不锈钢维持偏弱运行。后续仍需关注钢厂停、复产动态，各地限电政策情况，以及市场库存和不锈钢原料端的成本变动情况。

4.农产品板块：

1)玉米：

供应端：11月26日上午八点山东深加工门前剩余车辆1479辆，比昨日增加421辆。锦州港港内玉米二等新粮收购价2570-2590元/吨，鲅鱼圈港二等玉米主流收购价格在2590-2620元/吨。港口集港量尚可，下海发运积极，购销相对活跃。华北地区供需偏紧格局较上周有所缓解，企业大范围下调收购价。而东北产区则稳中带涨。主要原因还是降雪后造成的运输压力，再加上气温逐渐降低，利于新粮的储存，农户惜售心理较重。辽宁内蒙早前集中上量的地区目前也开始趋稳，既有当地政府的帮助，也有华北地区贸易商的趁机收购 ，优质粮源再次进入惜售情绪中。

需求端：深加工玉米库存企稳反弹那，截止11月19日当周加工企业玉米库存总量311.4万吨，较上周增加13.28%。玉米淀粉企业开机率为64.61%，较上周上调6.56%。深加工总体消耗量不断增加，当周消耗量为114.4万吨，较上周增加6.4万吨。饲料需求方面，生猪存栏量有所下降，但养殖利润和生猪出栏体重的反弹使得下游需求有所反弹。

观点：预计玉米以宽幅震荡为主，重点关注新季玉米上量情况，建议逢低做多。

2)豆粕：

国外方面：美豆收割接近尾声，巴西及阿根廷大豆产区天气条件整体良好，皆有阵雨，利于大豆种植及生长。但南美的南北天气出现分化，南部部分大豆产区部分面临干旱的影响，种植进度大幅落后北部产区。

国内方面：中国商务粮油网预测11-12月进口大豆到港量为1700万吨，大幅反弹，大豆国内供应将趋向于宽松。截至11月19日当周，111家油厂大豆实际压榨量为188.89万吨，开机率为65.66%，前一周压榨量为195.38万吨，开机率为67.91%。短期，下游需求偏弱，猪饲料产量和生猪存栏有所下降。中长期，临近元旦与春节，下游将提前备货，但考虑到生猪存栏处于历史高位，且位于淘汰能繁母猪从而去产能的阶段，生猪的需求增长对饲料需求的影响不大，难以支撑豆粕，且豆粕的饲料用量正在逐渐下降。

观点：重点关注南美天气以及美国出口量。若拉尼娜对南美造成的影响有限，豆粕预计将震荡偏弱，建议逢高做空豆粕。

3)菜粕：

国外方面：本周加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2021年10月，加拿大油菜籽压榨量为87.6万吨，环比增加12.55%。10月菜籽油产量为36.02万吨，环比增加12.37%；菜籽粕产量为52.3万吨，环比增加14.18%。

国内方面：截止到2021年11月19日，沿海地区主要油厂菜粕库存为2.6万吨，环比上周增加0.4万吨，开机率为24.66%，高于前周的21.49%。国内水产养殖淡季，叠加大豆到港增加，供需较弱，且豆菜粕价差偏低，使得菜粕性价比较低，目前现货市场菜粕交投较为清淡，菜粕库存仍有增加预期，拖累菜粕价格。

观点：过低的豆菜粕价差将使得菜粕需求减少，豆粕的性价比提高。建议豆菜粕套利，多豆粕空菜粕，豆菜粕05合约的价差已经位于历史低位。

4)白糖：

本周现货情况：本周现货价格震荡下跌，2021年11月26日广西柳州现货报价5770元/吨，较上周同期下跌1.2%。

主要观点：

国内方面：2020/21榨季全国食糖结转库存为104.88万吨，同比去年同期高出48.26万吨，2021/22榨季因内蒙等主产区大幅减产，产销进度同比往年同期大幅下降，截至10月底全国生产食糖29.2万吨，同比减少14.1万吨，销售食糖4.7万吨，同比减少10.3万吨，这在一定程度上有利于陈糖库存消化；需求端，目前下游需求较为平淡，接下来需关注春节前下游备货的情况。

国际方面,巴西进入压榨末期，最近的双周报显示，截至11月中旬，巴西累计产糖3184万吨，同比减少15.44%，虽然近期甘蔗制糖比持续下降，但预计对本榨季最终食糖产量影响有限。目前北半球主产国已相继开启新榨季压榨进程，截至2021年11月15日，印度产糖209万吨，，同比增加40.8万吨，增幅达24.26%；泰国预计新榨季食糖产量将恢复至1000万吨左右，食糖出口量将较上榨季增长一倍。原糖交易的风向已逐渐从巴西题材转向北半球，接下来需关注北半球主产国压榨及出口情况。

综上，本榨季偏高的结转库存对现货仍存在一定的压力，不过因新榨季北方甜菜糖大幅减产以及成本提升，将有助于四季度旧作库存的去化，进口糖虽然持续放量，但报价偏高，进口成本将构筑郑糖短期的价格顶部，预计郑糖短期仍将维持区间震荡的走势，交易区间关注5800-6100。

5)鸡蛋：

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格小幅下跌，11月26日全国主产区鸡蛋现货均价为4.66元/斤，较上周同期下跌0.09元/斤，跌幅189%。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量1520万只，环比减少10万只，同比减少856万只；淘汰鸡出栏平均日龄497天，较上周同期延后2天，较去年同期延后43天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数1.19天，环比下降5.56%，同比下降31.2%；流通环节库存天数0.95天，环比上升1.06%，同比下降18.1%。

主要观点：

现货端，本周下游环节因销售不畅，入市拿货积极性普遍不高，市场流通不畅，蛋价弱势下跌，但由于各环节余货压力不大，养殖单位低价惜售，预计蛋价下滑空间有限。

期货端，补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位前期补栏积极性一般，夏季鸡苗补栏量水平偏低，不过随着蛋价走高，秋季补栏量呈现增长趋势；淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少以及蛋鸡养殖利润不佳，养殖户淘鸡积极性不高，国庆后淘鸡出栏量大幅下降。对于四季度蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致四季度新开产压力不大，且对应的淘汰鸡为20年8月之前的补栏鸡苗，数量偏高，预计四季度鸡蛋供应仍然偏少，再加上节前备货需求提振，预计四季度鸡蛋现货价格震荡偏强，不过因秋季补栏量持续增长令我们对四季度后的蛋价表现并不乐观，策略方面可逢反弹逐步布局鸡蛋01、02合约空单。

6)生猪：

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格继续上涨，11月26日报18.18元/公斤，较上周同期上涨4.6%。

主要观点：

受政策影响提振市场信心，以及近期气温下降，腌腊需求提振，伴随前期大肥存栏下降带动标猪价格，生猪现货价格自低位大幅反弹。从基本面看，近期生猪出栏体重持续回升，显示养殖端压栏情绪升温，10月份中猪及大猪存栏上升，反映接下来几个月出栏压力将逐步增加；需求端，受国家相关政策刺激叠加气温下降影响，下游需求提前启动，不过猪价连续上涨后，屠宰量及白条订单均出现一定程度的下滑，需关注消费提前启动是否已透支了后期需求。目前生猪主力01合约较现货由贴水转为升水，反映供需再度转为宽松的预期，后期我们需关注现货走势，一旦现货触顶回落，主力01合约的下跌空间将进一步打开，另外因交割制度原因，01合约真正完成交割已是春节后，交割并不利于多头，因此盘面给出贴水也是情理之中。综上，我们认为生猪期价短期可能仍会受现货价格支撑而出现震荡反复，但因接下来几个月仍处于产能释放期，中线我们仍然建议逢反弹做空。

7)苹果：

本周现货情况：本周苹果现货价格整体较为平稳，山东栖霞市场苹果批发价报3.2元/斤，较上周小幅下跌0.05元/斤；陕西洛川市场报价3.1元/斤，较上周持平。

主要观点：本周苹果期价整体高位运行，周二、周三盘中均有较大幅度回调，但最终均收复失地，周五则是一波强势上涨，主力01合约收盘价创近一个月来新高至8219元，较上周上涨58元，连续三周上涨。目前市场主要的焦点仍然是新季库存的变化，由于11月4日公布的季初库存较去年大幅下调，奠定了苹果市场近期强势的基调。而且与往年库存在季初数据公布后有二至三周的上调后见顶不同，今年仅上调一周后库存就见顶回落，本周四公布库存为906.84万吨，连续两周回落，远低于去年同期的1139万吨。可见目前苹果市场的走货情况较好。预计短期内苹果期价有望继续走强，并密切关注库存变化情况。

8)红枣：

本周现货情况：本周红枣现货价格保持平稳，新疆市场一级红枣市场价报5.75元/斤，较上周持平。

主要观点：本周红枣期价波动剧烈，呈现先跌后反弹的走势，周一至周四连跌四天，跌幅接近1500元，但周五大幅反弹近600元，最终主力05合约收盘17220元，较上周下跌870元。本周的下跌符合我们此前的预期，由于目前红枣期价大幅高于现货价格，尤其远月合约升水更高，因此本周的下跌属于期现价差回归，相对而言远月合约跌幅更大，近月合约相对抗跌。经过本周的下跌之后，期现价差有一定程度的回归，但做期现套利仍有空间，因此后市大方向我们仍看空，但考虑到即将面临年底红枣的传统消费旺季（目前的高价以及疫情的影响，红枣作为非必需品可能会旺季不旺），预计12月份会出现抵抗式下跌，之后随着消费情况逐渐明朗，红枣或将迎来真正的价格回归，期价也将随之大幅下跌。

9)花生：

本周现货情况：本周花生米价格维持不变，山东花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河北花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河南花生米进厂价报8300元/吨，较上周持平。

主要观点：本周花生期价延续下跌的走势，周五收盘价8372，较上周大幅下跌260元。目前花生基本面总体偏空，尽管收获阶段遭受不利天气尽管进度，但产量仍然增加，而且从非洲进口的花生量增加，且价格便宜，对国内价格形成压制。油厂收购价在连续三周上调后本周维持不变。不过目前期现价差较前期大幅缩小，期价继续下跌的动力也不足。预计花生期价后市或将弱势震荡，操作上以反弹逢高做空为主。

5.宏观衍生品板块：

1)宏观策略：

因新冠病毒变异导致疫情对经济影响不确定性增大，预计短期内大宗商品以及股指震荡偏弱，建议操作上短线保持观望，逢急跌中期做多IC，国债期货保持观望。

考虑到近期工业品处在反弹结束、重归下跌趋势之中，建议煤炭、黑色系以及煤化工全线做空，原油类期货可以少量买进看跌期权。软商品白糖、棉花期货中期少量逢低做多，天胶逢低做多为主，三大油脂逢反弹做空为主，豆粕菜粕少量逢低建立多单。生猪期货逢反弹少量空单参与，鸡蛋空单少量参与，花生短线破位下行，少量空单加码，红枣以及苹果偏强震荡，日内多单短线参与；贵金属黄金逢低做多为主，白银少量偏空操作。

2)国债期货：

本周资金利率略有上行，央行在公开市场操作上实施净投放，实现净投放1900亿；本月有10000亿MLF到期，央行于11-15日进行了全额续做。11月19日央行发布第三季度货币政策执行报告；在经济的判断上，央行要比二季度更谨慎，对世界经济的看法从“前景改善”变为“复苏动能趋缓”；对国内经济，央行明确指出“保持经济平稳运行的难度加大”。二季度央行强调国内“经济恢复不稳固，不均衡”，即经济主要是结构性问题，而三季度央行指出“经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，即周期性与结构性问题叠加。一般来说，结构性问题对应结构性政策，而叠加周期性问题，则需要总量政策。在流动性的要求上，有两个明显的变化。一是删去了“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述；二是删去了“管好货币总闸门”的表述。前者对应的是银行间市场流动性，可能指向的是地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行间市场流动性需要保持相对充裕偏松；后者对应的是信用社融，可能指向的是产业政策保供取得成效与需求进一步下行后，资源品价格得到控制，通胀对信用政策的掣肘减弱，未来央行在稳信用层面会更为积极。

10月工业增加值环比上行至0.39%，这部分上源于供给约束好转，但部分也与低环比基数有关，且即使这一环比速度，仍然显著低于一季度的0.63%、二季度的0.51%。10月社会消费品零售增速低位企稳，同比4.9%略高于前值的4.4%，部分有价格因素的贡献。一至三季度环比季均值分别为0.44%、0.38%、0.14%，9月为0.30%，10月上行至0.43%。10月固定资产投资环比0.15%，两年平均增长3.8%，均持平上月。由于目前的单月增速已显著低于年初以来的累计，总体累计同比、各分项累计同比继续处于回落过程中。从代表边际的单月两年平均增速看，制造业投资和基建投资略高于前值；地产投资显著低于前值。10月地产相关指标全线回落；购地、新开工、施工、竣工、销售单月同比均低于-20%，幅度也均较上月显著扩大。10月PPI环比从1.2%升至2.5%，同比从10.7%升至13.5%，较上月均有进一步明显加速。CPI上行也有加快特征，同比由前值的0.7%上升至1.5%，环比由0增长上升至0.7%。在0.7个点的CPI环比总涨幅中，鲜菜环比上涨16.6%，贡献一半左右。非食品环比上涨0.4%，贡献另一半。环比0.4个点的非食品涨幅是年内次高。10月新增社融1.59万亿元，同比多增1971亿元，属7月以来首次实现同比多增。存量社融增速为10%，暂时止住了下行趋势。社融口径的信贷新增7752亿元，同比多增1089亿元，同样有所改善。M2同比增速8.7%，较9月提升0.4个点。

近几个月经济数据全面下滑，未来一两个季度经济仍面临下行压力。央行对经济预期的趋于谨慎，并在政策应对上可能加大流动性投放及信用增加。中短期看，在经济下行压力及国内央行偏鸽派的表态下，10年期国债利率仍有小幅下行空间，但整体幅度不会太大；因而，10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高适当了解头寸。

3)股指期货：

本周指数冲高回落，在上行压力下呈震荡整理走势，本周沪指微涨0.1%，深证成指涨0.17%，创业板指涨1.46%，沪深300跌0.61%，中证500涨0.7%，上证50跌0.8%。本周前三个交易日成交额突破1.2万亿元，周四开始再度缩量调整。市场延续结构性行情，板块保持快速轮动，缺乏领涨主线。本周食品饮料表现较好对IH形成支撑，非银金融、电气设备、电子等拖累IH表现。有色金属本周涨幅领先，带动IC走高。本周IF2112跌0.77%，IH2112跌1.01%，IC2112涨0.47%。基差整体呈收敛态势，截至周五，IF2112贴水4.13点，IC2112贴水23.46点，IH2112升水0.64点。

本周北向资金合计净流入57.1亿元，周五净流出44.89亿元，终结连续5个交易日净流入。本周主要加仓电力设备、食品饮料、电子，减仓汽车、煤炭、钢铁。截至周四，本周融资余额增加209.42亿元，主要加仓电力设备、有色金属、电子，减仓非银金融。截至周四，本周新成立偏股型基金合计225.68亿份，与上周基本持平。

当前经济下行压力较大，10月地产数据全线回落。从近期的总理座谈会以及货币政策报告的信号来看，稳增长诉求提升，下一阶段政策预计会转向“稳货币+宽信用”组合。随着未来政策逐步发力，社融增速企稳回升，地产政策边际回暖，金融地产等低估值板块有望进行估值修复。对于新能源、军工等高景气板块，明年盈利增速仍然靠前，行情有望延续。市场风格整体更加均衡，成长和价值风格轮动，预计短期内市场仍处于震荡格局。由于南非出现新冠病毒新变异株，全球市场避险情绪升温，海外市场集体走弱，对A股情绪或有一定影响，操作上建议投资者暂时保持观望。

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