一、东吴看市: 美加息预期升温 美元美股联袂上涨

本周美国零售消费总额增长1.7，表现良好。但由于10月份CPI高达6.2，导致市场对美联储提前加息预期增强，本周美元指数延续强劲上涨，非美货币承压下跌。与此同时，除道指小幅收低之外，美标普与纳指均先抑后扬，全周小幅震荡上涨。而大宗市场表现分化，贵金属黄金以及白银小幅回落，国际原油价格本周大幅下跌，天然气则弱势反弹，伦敦有色本周延续反弹，CME农产品偏强震荡，美棉再创近期新高。

本周央行进行近万亿元MLF，维持货币市场相对宽松。尽管美元大幅走强，但人民币在岸、离岸市场小幅上涨。金融期货股债表现分化，股指整体先抑后扬、小幅震荡反弹，IC走势强劲，明显强于IF以及IH，而国债期货高位大幅下跌。

本周国内大宗商品期货整体步入震荡反弹阶段，而原油类期货品种震荡走弱。煤炭三兄弟本周弱势反弹，焦煤相对反弹弱势，动力煤以及焦炭强劲反弹，煤化工品种也是震荡转强，纯碱小幅反弹，甲醇弱势震荡，而PVC本周五涨停板，短期强势明显。黑色系本周先抑后扬，螺纹钢以及铁矿石本周四再创新低，周五在放松地产贷款传闻利多下大幅反弹，螺纹钢以及铁矿石均有较大幅度收高，卷板走势明显强于螺纹钢，铁合金则延续弱势下跌。有色本周先抑后扬、弱势反弹。农产品本周强势震荡，三大油脂中除豆油小幅震荡外，棕榈油以及菜油大幅收高，对前期高点形成挑战。双粕强势震荡，菜粕涨幅居前，玉米以及玉米淀粉小幅震荡调整。能化品种低位弱势反弹为主，聚烯烃小幅反弹，芳烃整体弱势震荡，PTA、短纤窄幅震荡，苯乙烯以及乙二醇小幅反弹，纯碱大幅反弹。油气产品中，原油小幅下跌，沥青震荡趋弱，LPG大幅反弹。果品期货本周整体震荡上涨，红枣大幅上涨，苹果强势震荡收高，而花生弱势震荡。软商品棉花高位震荡，白糖小幅冲高回落，天胶大幅震荡上涨。禽蛋市场偏强震荡，生猪期货本周先扬后抑，小幅震荡下跌，鸡蛋强势震荡。贵金属黄金以及白银本周小幅回落，建材玻璃期货本周偏强震荡。

下周交易策略:(1)美国已对1万亿美元基建计划签署法案，下周有望对美联储主席提名，鲍威尔重获提名可能性较大，因此预计美股惯性震荡走强，国内对房地产贷款支持力度加强，也有利于银行地产板块震荡回升，预计下周初国内股指期货短线震荡走强为主，建议操作上逢低做多IC，国债期货短空继续持有。(2)考虑到近期工业品仍处在反弹修复之中，建议煤炭、黑色系以及煤化工短线多单逢反弹，部分基本面偏好的品种多单少量持有。黑色系铁矿石、有色沪铝、甲醇、纯碱以及建材玻璃逢反弹做空为主。随着国际原油价格震荡下跌，国内原油、燃料油继续逢反弹做空为主，沥青保持观望。软商品白糖、棉花期货少量逢低做多，天胶逢低做多为主，三大油脂保持观望，豆粕菜粕少量持有多单。生猪期货逢反弹少量空单参与，鸡蛋空单少量参与，花生逢反弹做空，红枣以及苹果偏强震荡，日内多单短线参与；贵金属黄金以及白银逢低做多为主。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：震荡，关注05合约做多机会

近期现货价格下跌速度有所放缓，市场情绪有所好转。供给端，由于限产和钢厂盈利下滑，粗钢产量低位继续下降，而需求暂时表现出一定的韧性。盘面贴水现货非常好，在供需基本面未进一步恶化下，预计盘面短期震荡为主。

现货：本周现货价格下跌速度有所放缓，上海螺纹周跌130报4740元/吨，热卷跌170报4650元/吨，跌幅主要来自上半周，下半周现货价格以稳为主。

供应：10月全国粗钢产量7158万吨，同比减少2175万吨，降幅23.3%；1-10月全国累计粗钢产量8.77亿吨，同比下降600万吨，降幅0.7%。1-10月产量同比已经达到同比不增，如果完成全年同比减少2600万吨的目标，11-12月产量同比下降11%即可，不过按照目前产量数据，预计今年产量同比能减少4000万吨左右。

本周钢联公布的五大品种产量下降也有所超预期，五大钢材品种产量下降11.12万吨，主要来自于螺纹。螺纹产量低位继续下滑，产量270.5万吨，环比减少12.15万吨，同比减少89.48万吨。废钢到货减少加上部分钢厂亏损是产量下降的主要原因。热卷产量依然保持增加的趋势，产量302.28万吨，环比增加0.89万吨，产量环比四周增加，但同比减量扩大，同比减少31.1万吨。

需求：总的需求还是保持一定韧性，建筑钢材日成交量保持在17万吨以上，且在盘面价格继续回落的背景下。钢联的数据螺纹周度表需305.02万吨，环比减少3.47万吨，同比减少126.63万吨。热卷需求略有下降，表需303.21万吨，环比减少3.55万吨，同比减少38.13万吨。

库存：螺纹短期由于产量下降幅度还大于需求下降速度，所以保持去库，但去库速度明显低于去年，总库存已经超过去年，总库存753.71万吨，环比减少34.52万吨，同比增加32.72万吨，库存压力还是大的。热卷库存332.94万吨，环比减少0.93万吨，同比减少15.91万吨，降库速度放缓，库存基本与去年持平。

（2）铁矿：震荡，1-5正套

港口铁矿累库速度有所放缓，且按照时间来看钢厂即将进入补库周期，疏港量回升，且从生铁产量来看继续下降的空间比较有限了，因此对铁矿来说供需基本面有改善预期，预计短期价格接近底部，有望小幅反弹。

供应：10月中国进口铁矿砂及其精矿9160.6万吨，环比减少400.5万吨，降幅4.2%，同比减少1513万吨，降幅14.18%。1-10月累计进口铁矿砂及其精矿93390万吨，同比减少下降4130万吨，降幅4.23%。8月开始受国内需求下行和海外铁矿分流的影响，铁矿进口环比持续下降，预计11-12月进口量也会同比保持下降趋势。

本周澳巴铁矿发运总量有明显减少，发运总量2155.9万吨，环比减少293.5万吨，同比减少432.9万吨；澳洲发运量1547.4万吨，环比减少270.1万吨，同比减少287.4万吨；其中，澳洲发往中国的量1289.5万吨，环比减少271.7万吨，同比减少192.1万吨；巴西发运量608.5万吨，环比减少23.4万吨，同比减少145.5万吨。

需求：247家钢厂高炉产能利用率75.35%，环比下降0.37%，同比下降16.76%；日均铁水产量201.98万吨，环比下降1.01万吨，同比下降43.21万吨。生铁产量再创年内新低，不过随着原料价格下跌，钢厂利润好转，预计下降空间已经比较有限了。

库存，累库速度有所放缓，45港口进口铁矿库存为15106.2万吨，环比增100.5万吨，同比增加2354.8万吨；日均疏港量289.8环比增加17.9。钢厂进口铁矿石库存总量为10669.3万吨，环比减少47.5万吨，同比减少585.6万吨。

（3）焦炭：供需两弱，震荡趋势

价格：目前日照港的准一级冶金焦现货价格为3300元，折合盘面接近3450元，11月19日，主力合约J2201合约收于2801.5，主力基差为648.5。焦炭第六轮提降200元/吨预计今日落地，焦炭前5轮累降1000元/吨。

供应与需求：本周受焦企厂内库存堆积的影响，独立焦企的产能利用率降幅大大高于钢厂，屡均创年内最低水平。独立焦企产能利用率为67.19%，环比上周下降4.62%。下游钢厂产能利用率连续5周下降，为75.35%，环比上周下降0.37%。供应方面，由于环保检查以及连续多轮价格下跌的干扰，焦化厂面临亏损，对后市预期不佳，有主动限产意愿，总体开工率偏低，供应持续走低，但由于出货不畅，有累库现象。需求方面，进入11月以来，钢材价格下降千余元，钢市低迷，钢厂面临亏损，多地钢厂发布检修消息，减少生产，同时控制焦炭采购节奏。成本方面，各骨架煤种继续出现下调情况。

库存：本周焦炭总库存环比上周持平，独立焦企库存上升很快，环比上周增加41.43万吨，同比去年有151.6万吨的增量，下游采购不积极，厂内库存堆积，去化压力骤增，但总库存同比去年的缺口还有159.1万吨，依旧保持绝对值低位，库存底部回升。

（4）焦煤：震荡趋势

价格：本周炼焦煤市场价格大幅回落，部分矿点库存持续累库，出货较慢，当前阶段性供应呈现宽松格局。主焦品种回调200-350元/吨不等，个别瘦主焦品种下调750元/吨，配焦煤回落150-600元不等，竞拍资源多数流拍，少数起拍价成交，受情绪影响，后期仍有回落空间。进口方面，蒙煤通关稳中回升，口岸煤市场弱稳运行，当前策克口岸因疫情影响仍处于闭关。

供应：煤矿逐步增产且配焦煤种供给增多，加之进口煤通关增加冲击炼焦煤市场，而下游受焦炭价格持续下跌影响，焦企对原料煤采购需求减弱，炼焦煤供应逐渐转为过剩，矿方出货困难，对后期市场情绪悲观，仍有降价预期。

需求：焦炭厂家由于限产、环保督查和下游需求偏弱的影响，目前的需求偏弱，需求端，终端企业对优质煤种采购需求度降低，或有压价可能。由于钢厂开工回落，导致焦炭市场走弱，叠加炼焦煤市场仍有降价预期，下游焦企多控制采购节奏，市场需求较弱。短期来看，主产区现货价格弱势波动，价格重心相对下移。

库存：本周焦煤总库存下幅下降，与上周相比小幅减少55.65万吨，但同比的缺口仍然高达1010.48万吨，库存水平依旧在绝对低位徘徊，主焦煤现货价格调降，配煤价格也有较大幅度的下调。各炼焦煤种价格仍保持下降趋势，长治、吕梁、临汾等主产区累库趋势明显，市场采购积极性弱以观望心态为主。随着保供的升级，对焦煤库存也将有释放。焦煤将阶段性累库，下游采购谨慎，库存累积在上游。

（5）硅锰：供需宽松，成本支撑下宽幅震荡

价格：当前内蒙6818硅锰现货价格8550元/吨，上周9250元/吨，下降700元/吨。锰矿价格继续回落，当前天津港南非矿现货价格35元/吨度，环比上周便宜了0.5元/吨度。11月累降2元/吨度。焦炭价格较一周前也下降了400元/吨，当前3140元/吨。11月累降1000元/吨。成本下移，广西和内蒙电价相对较高，成本较高，硅锰生产成本大概在8600元/吨。宁夏大概在8050，部分产区现货已经出现一定亏损，企业挺价意愿强。

供应端：硅锰开工率继续上升，已经是持续第六周上升，且本周出现同环比均上升！本周开工率61.47%，上期61.47%，环比上升2.91%，同比也上升了0.45%。本期产量19.14万吨，上期产量18.44万吨，环比上期增加0.7万吨，涨幅3.81%。

需求端：持续第三周走弱。本期硅锰需求13.31万吨，上期13.59万吨，环比上期下降0.28万吨，降幅2.04%，同比减少2.97万吨，降幅18.23%。

库存：11.12日数据为4.22万吨，10.29日公布库存数据为3.18万吨，增加1.04万吨，涨幅达到了32.51%。同比去年下降8.57万吨，降幅67%。

总结：自国庆之后，硅锰主产区产量持续恢复，本周硅锰供应大幅增加，开工率已回到往年同期水平。但是需求继续下降，供需宽松，且钢厂当前利润不济，钢厂硅锰库存也较之前增多，钢厂对合金的需求降低。基本面已从需求大于供应转向供应大于需求，预计短期仍偏弱。但当前已经突破成本线，下跌空间不大。企业一般都会在年底加严限产，或能带动价格小幅上涨，但是下游需求也很弱，供需宽松的格局并不会有太大的改变。因此价格或在区间反复，呈现宽幅震荡的局势。但还需要关注成本继续下移带来的合金下跌空间。

（6）硅铁：供需宽松，成本支撑下宽幅震荡

价格：宁夏75B现货价格8500元，上周9300元，下降800元/吨（上周1800）。内蒙现货价格8700元，上周9650元，下降950元/吨（上周1600）。而兰炭的价格较上周降100元/吨。从11月开始，累降1200元/吨，当前1600元/吨，成本重心下移，宁夏硅铁成本当前7600元/吨，内蒙稍贵一点8700元/吨。

供应端：硅铁开工率第五周上升，11.19日开工率42.94%，11.12日开工率41.35%，环比上升1.59%，同比下降6.34%。本期产量10.04万吨，上期产量9.6万吨，环比上期增加0.44万吨，涨幅4.58%，同比减少0.79万吨，降幅7.29%。

需求端：持续第三周走弱。本期硅铁需求2.29万吨，上期2.34万吨，环比上期减少471吨，降幅2.02%，同比减少0.55万吨，降幅19.48%。

库存：11.12日库存数据为3.26万吨，10.29日公布库存数据为2.97万吨，增加0.29万吨，涨幅9.85%，同比去年下降1.26万吨，降幅27.94%。

总结，硅铁供应持续增加，需求小幅下降，当前处于供大于需的状态，且钢厂库存较之前增多。硅铁整体需求不济。从基本面来看，目前供应格局偏松，但下有成本支撑，预计短期宽幅震荡。

2、 能化板块

（1）原油

周度原油在价格上虽然出现了明显的调整倾向，但原油的基本面依然没有太多改变，库存依然偏低，虽然主流能源机构月报都下调了4季度需求，但供需结构依然是供不应求，甚至德国暂停对北溪-2输气管道的审批流程使得欧洲冬季缺气概率进一步增加，原油替代需求预期逐步稳健。从欧洲天然气期货走势看，英国天然气已经止跌回到前期高位震荡平台，荷兰天然气也在单日上涨将近20%后守住了涨幅，美国煤炭价格已经创下2009年以来新高，冬季原油替代经济性依然在走强。

油价周度下跌一方面是冬季需求行情在预期转为验证过程中的调整，另一方面也是对近期一系列利空因素的反应。此外行情永远是带着预期的，后续中需要注意明年供应过剩逻辑切入市场的时间点，特别是WTI原油，WTI原油主力已经从12月切换至1月，而12月份是全球阶段性需求最紧张的一个月份，1-2月的供需关系会由于替代需求的逐渐退出以及OPEC+的持续增产显得更加平衡，因此WTI原油主力从12月切出意味着其在之后的主力合约上会损失一定的便利收益。

预计油价在经历这轮调整后，受偏紧的基本面支撑下方进一步调整空间有限，若之后基本面数据支持，油价重新上涨可能性依然较大。

利空因素一览，大多为短期效应：美国密歇根大学消费者信心指数跌至2011年11月以来新低。美国通胀数据引发加速缩表和提前加息预期增加，美元指数上涨。美国能源部长称拜登正在评估释放SPR，此后另有消息称美国正要求日本、韩国、印度等国一起释放SPR。法国政府发言人称该国新一轮疫情高峰已经到来。

（2）LPG

期现概况：本周前期低位震荡，周中开启低位反弹，主力合约PG12突破5000元，月差结构维持远月依次贴水，12-01在200元每吨，12-02在350元每吨，走扩明显，基差收窄200元，至900元左右。各地现货价格维持稳定，当前华南价格6000元每吨，华东5700元每吨，山东受益于醚后碳四价格反弹，现货回升至5500，现货市场总体仍呈现南强北弱态势，近日冷空气来袭使得民用需求利好，对短期现货价格存在一定支撑。仓单方面，本周仓单注册量回落至6684手，相比上周下降722手，主要集中在华东及山东地区，当前交割利润不及现货市场，在强现实弱预期之下注销动力仍存。

基本面情况：海外方面，截至11月18日EIA报告，丙烷本周产量241.6万桶每日，环比增11万桶每日，消费量为114.9万桶每日，环比降13.3桶每日，出口量158.2万桶每日，环比增49万桶每日，总库存至7475.7万桶，周度降134.1万桶，库存下降主要来出口的增长，但消费依旧疲弱，供应回升超预期至历史最高水平附近。当前丙烷库存已不处于5年同期最低，美国丙烷市场的基本面正经历由强转弱。

供应端，本周国内液化气商品量总量为53.27万吨，较上周增加1.45万吨，日均产量为7.61万吨，山东地炼开工率72.05%，环比增加0.22%。京博化工气分装置停工，永鑫化工催化装置停工，碳四外放减少；福建联合装置检修；另外，上海金山石化烷基化装置降负醚后资源外放，镇海炼化乙烯装置增加石脑油用量导致液化气外放增加。进口端，11月丙丁烷进口船期到岸货量共计152.9万吨，较10月回落三成以上，11月中旬到岸量75.1万吨，环比上升7.92%。路透船期显示，本周国际船期实际到港43.87万吨，其中华东15.9万吨，华南14.07万吨，山东9万吨。下周到港量可能减少，目前锚地有资源约40.2万吨，仍以华东地区为主。库存端,炼厂库存：华东、华南和山东分别环比+7%、+1%、-3%。山东地区库存维持高位，汽柴油市场降温对地炼影响巨大，需求下滑，醚后碳四的价格仍有下行压力。港库库存：截至本周，华南库区存量40.54万吨，库存率55.0%,环比上升4.7%，华东库区存量44.94万吨，库存率56.1%，环比上升1.3%。

需求方面，C3路线，本周PDH开工率87.55%，环比增1.13%，装置利润维持低位至-800元/吨附近。伴随着PDH利润转负，市场悲观预期有所升温，体现为：近期煤炭价格大幅回落，带动煤化工包括PP价格回落的同时，LPG期货盘面明显承压，市场对PDH利润转负后开工率回升空间和后期丙烷需求的担忧逐步升温。C4路线：MTBE本周传统混合碳四法和异构法MTBE装置毛利润分别为186元/吨、303元/吨，小幅提振25及48元每吨；开工率维持45%中位水平，短期来看MTBE需求难有明显提升。烷基化装置利润小幅抬升90元446元/吨，开工率继续保持在40%下方，烷基化的需求疲弱依旧。山东醚后碳四市场氛围尚可，周初随烷基化油厂家入市补库，市场得以反弹。随工厂原料库存逐步累积，市场高价较为抵触，出现回落。烷基化油相对醚后碳四价差小幅拉大，厂家盈利空间小幅提升。

后市展望：预计LPG短期小幅反弹，力度有限。当前国产气现货和进口气对应的盘面交割成本价格区间在5500-5600，山东地区交割成本估值仍然是区间下限，进口气成本估值则维持在区间上限水平，但受原油短线走弱影响，整体区间在下移。从交割成本角度来看，当前PG最低交割成本在5500左右，盘面仍然处于低估状态。目前PG01盘面较最低可交割成本贴水720元/吨，较进口气成本估值贴水820元/吨。盘面的持续低估暗示当前在走成本下跌的预期逻辑，而并非现货定价。但原油短线走弱使得外盘PG同样转弱，须留意PG盘面重返弱势的风险。

操作建议：关注买01空03的正套机会，理由如下：1.产业链上游看，油气价格预计会在今冬见顶，明年增供压力之下将出现过剩；2.自身基本面来看，供应端美国气与中东气将加速增产，需求端01合约属燃烧消费旺季，且今年寒冬概率高，而03合约已转入消费淡季；3.仓单角度，目前注册中已有垃圾仓单存在，03合约临近仓单注销期，存在多头接货意愿低的问题。

风险点：1、下游深加工利润走低后压制PG原料需求2、原油价格大幅回调。

（3）天然气

外盘方面，本周美国天然气期货均价为4.990美元/百万英热，环比上涨0.314美元/百万英热，涨幅5.963%。荷兰天然气期货均价为27.945美元/百万英热，环比上涨2.968美元/百万英热，涨幅11.883%现货方面，美国天然气现货均价为4.852美元/百万英热，环比下跌0.604美元/百万英热，跌幅11.07%，荷兰现货小幅上涨3.94%至25.99美元，主要受北溪2暂停审批消息影响。

国内方面，各主产地价格呈现高位震荡走势。截至11月18日，LNG主产地价格报7347元/吨，较上周上涨2.54%，同比上涨107.66%，供应来看，国内212家LNG工厂开工率调研数据显示，实际产量47262万方，周度开工率48%，环比上周下跌1个百分点，进口方面，17座主要接收站共接收LNG运输船32艘，接船数量较上周增加3艘，到港量为223.7万吨，环比上周187.8万吨上涨19.12%。库存来看，LNG工厂总库存量37.71万吨，环比增加2.03%。本周下游需求一般，华北、西南等地库存增加明显。需求端国内LNG总需求为63.84万吨，较上周增加2.974万吨，涨幅4.89%。

整体来看：目前供应稳定，下周北方气温下降，下游需求增加，价格预期将温和上涨，市场整体向好。供应端西北原料气即将展开竞拍，接收站进船较多，国内库存充足。需求预测：北方气温有所下降，下游终端囤货意向增加。价格预测：预计下周主产地价格小幅上涨，动力力主要来自于周边城燃的补货需求。

（4）沥青

我们对沥青一贯的判断是弱基本面+低估值，体现在与原油比值低位。我们短期对沥青的判断维持上周观点不变，详见下文：

得益于炼厂前期降价，炼厂库存得以大幅去化，因此在冬储到来之前，炼厂没有进一步降价排库需求，降价概率减小。而终端赶工需求明显放大，近期沥青社会库存在厂库大量流出情况下持续降低。由于今年北方降温早于往年，而后期回暖期长短随着冷空气随时南下并不稳定，因此短期赶工需求较大，但可能持续时间较短。因此虽然没有明显的多头驱动，但炼厂前期降价后阶段底部的锚似乎已经出现。操作上在冬储政策出台前建议逢低短多为主，此外由于沥青基本面只是改善并没有很强，不建议长期持有，建议循序渐进，见好就收。风险方面关注油价波动。

行业数据一览：

炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比+0.9%至40.3%，与前期总体持稳；厂库率环比-1.04%至40.00%，已经回到往年偏高水准。

总库存持续下降：周度社库-6.73万吨至55.25万吨，在厂库下降的同时仍保持去化，接近去年（偏弱的年份）高度，厂库-2.37万吨至90.43万吨，总库存145.68万吨，较一个月前的190.11万吨大幅去化，但仍高于去年同期的132.84万吨。

（5）甲醇

供应方面：截止至11月18日（1）国内甲醇整体装置开工负荷为64.98%，较上期上涨2.03%；西北地区的开工负荷为77.11%，较上期上涨2.58%。本周内，西北、华北地区开工负荷上涨，导致全国甲醇开工负荷上涨；（2）煤制甲醇开工率68.99%，较上期上升2.83%。周内，世林化工（30万吨）、兖矿国宏（67万吨）、榆林凯越（70万吨）、内蒙古易高（30万吨）重启后开始稳定运行。天然气制甲醇开工率50.86%，较上期下降0.50%。青海中浩（60万吨）于11.11开始停车检修。焦炉气制甲醇开工率51.76%，较上期下降0.95%。

需求方面：截止至11月18日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在67.83%，较上期下降0.41%。本周内，沿海地区个别装置因下游波动导致负荷略有调整，国内CTO/MTO装置整体开工小幅下降；（2）传统需求：①甲醛开工负荷为18.97%，与上期持平。周内，山东限电及限气政策进入尾声，金沂蒙、兰考汇通等部分甲醛装置有所提负；②醋酸开工负荷为92.05%，较上期下降0.28%。周内，陕西延长石油装置负荷有所提升，但江苏索普装置即将检修，山东兖矿也降负运行，行业整体开工略有下降；③二甲醚开工负荷为15.21%，较上期上涨1.11%。周内，心连心装置恢复正常运行，开祥装置重启后短停；④MTBE开工负荷为47.93%，较上期上涨3.62%。周内，山东鲁深发化工的异丁烷脱氢配套MTBE装置恢复正常运行，同时山东神驰化工和东北地区一套大型混合烷烃脱氢配套MTBE装置负荷提升，受此带动本周地炼MTBE装置整体开工负荷小幅提升。总体来看，传统下游加权开工率为48.10%，较上周上涨1.25%，传统下游需求继续回升。下游综合加权开工率为62.92%，与上周持平。

库存方面：（1）港口库存：截至11月18日，主港库存95.10万吨，较上周四上涨5万吨，涨幅在5.55%。本周，江苏港口的进口船货卸货速度依然缓慢，且多数库区提货依然稳固，江苏库存下降4.1万吨，环比上周四下跌8.4%，在44.7万吨。浙江下游需求有限，华南主流库区提货不均，福建进口货船集中抵港，三地库存上涨较多，导致港口库存整体上移；（2）内地库存：截至11月17日，甲醇内地库存43.61万吨，较上周减少5.69万吨；西北库存20.58万吨，较上周减少4.12万吨，内蒙古地区长约贸易商稳步提货，整体库存有所降低。

成本利润方面：截止至11月18日（1）上游：因动力煤平均价格走势较为平稳，甲醇降价，山东和内蒙煤制甲醇利润分别走低至-103元/吨和-435元每吨；天然气和焦炉气制甲醇利润基本维持不变在800~1250元/吨左右；（2）下游：传统需求利润中，甲醛利润继续弱势整理，维持在盈亏平衡附近。本周甲醛价格宽幅下跌，市场弱势运行。醋酸利润小幅提升40元/吨，同比处于历史高位。经历前期补货后下游买气一般，市场供求偏平衡。二甲醚利润继续走高至200元/吨的近三年同期高位，市场整体成交氛围良好，多维持刚需补货为主。MTBE利润大幅走扩，由162元/吨走强至480元/吨。本周汽油价格上行且碳四价格上涨，成本端支撑较强。甲醇价格震荡走低，新兴需求利润持续回暖，内地和华东沿海地区的MTO装置利润继续恢复，其中内蒙装置A已开始盈利，利润在350元/吨。浙江装置B和江苏装置A的亏损幅度则大幅减小至-760~-1250元/吨左右；（3）进口：进口利润在盈亏平衡线附近震荡偏弱，目前在-19.16元/吨。

基差和价差：截止至11月18日（1）基差：本周甲醇主力合约期现基差小幅走弱至116元/吨，较上周减少22元/吨，期货仍维持较大的贴水状态。华东沿海地区近期MTO装置的重启和内外盘区域价差维持高位均会对港口价格有一定的支撑作用，这从近期江苏地区甲醇价格的跌势放缓且稳中有升也有一定反映，而处于深贴水状态的01合约价格有被过于低估，预计后期基差应继续有所回落；（2）价差：01和05合约价差则大幅走低至92元/吨，较上周减少102元/吨。目前05合约对动力煤政策的预期更加明确，相对偏空，但01合约天然气限气预期尚未完全兑现，且周末传出消息浙江地区将放松限电政策，而江苏部分地区或再次实行“双控政策”，后续对MTO装置的影响有待评估，因此前期建议的甲醇01-05正套应谨慎操作或逢高获利了结。

结论：本周甲醇期价继续维持震荡走势，较上周走弱183元/吨。根据周度供需平衡表测算，本周供需差约为-0.69万吨，供需基本平衡。甲醇国内供应端较上周增加约4万吨，内蒙地区长约贸易商稳步提货，内地整体库存有所降低。传统和新兴需求双双回暖，分别较上周增加约1.0万吨。江苏港口提货稳固库存下降，浙江和华南港口下游需求有限，叠加货船集中抵港，港口库存整体上移累库。在供需基本面偏中性的情况下，煤炭成本端的摆动对甲醇期价影响较大。经测算，坑口煤价在700、800和900元/吨时，对应的期货盘面价格在2380、2580和2780元/吨左右，与目前盘面2600元/吨的价格大致相符。而且按照目前动力煤的远期价格来看，ZC201合约跌破700~750元/吨的可能性不会很大，因此我们可以预计即便煤价再次下行，MA201合约的下探空间也不会很大。但在预计的部分限气预期仍未及时兑现，供应端缩量能否在01合约交割前及时兑现还有待观察。而且在重启后的斯尔邦MTO装置尚未满负运行，后续仍有沿海MTO装置停车检修计划的前提下，甲醇期价的上行空间也不是很大。因此，我们认为短期内甲醇期价仍将维持震荡整理。

（6）聚丙烯

1.周度价格回顾：11月19日，华东拉丝价格在8500元/吨左右，环比下跌100元，均聚注塑在8600元/吨，低熔共聚价格在9000元/吨。外盘拉丝价格在1175美元/吨，低熔共聚价格在1200美元/吨。国内国际价格联袂下行。整体来看，上周前半段市场情绪较差，周五气氛有所回暖，但遭遇国际油价大幅下跌的利空影响，承压明显。

2.供应端：截止11月18日，聚丙烯周度开工在89.02%，环比提升1.56个百分点。整体来看，国内聚丙烯开工回升至较高水平，另一方面，国内新投产能增加明显，供应压力会对05合约有较大影响。

3.需求端：下游开工方面都有一定提升，塑编开工提升至52%，环比提升2个百分点；BOPP开工提升至62%，环比提升2个百分点，注塑开工维持在57%。工厂按需采购为主，原料库存一般维持在3-12天的使用量。整体来看，下游需求有一定韧性，但对价格难有提振。

4.产业链情况：国内动力煤价格有一定企稳迹象，随着国内气温下降，取暖季耗煤将增加。油价方面，受欧美疫情反复、美元走强等因素影响，国际油价明显下跌，对能化品种有一定情绪压制。下游BOPP价格持续下行，成交重心逼近11500元/吨。

5.库存情况：截止11月19日，上游聚丙烯生产企业样本库存27.12万吨，整体压力不大；贸易商库存6万吨，环比小幅下降。终端库存较低。

（7）PVC

1.周度价格回顾：11月19日，华东5型电石料价格在9500元/吨，19日期货01合约涨停，带动点价盘上涨。期货方面，主要逻辑在市场传出对房地产贷款政策的放松，地产端相关的权益、商品市场都有一定提振，在基差较大的情况下，供应格局较好的PVC受到资金青睐。

2.供应端：截止11月18日，国内PVC整体开工74.83%，环比提升2.15个百分点；电石法PVC开工负荷75.61%，环比提升2.43个百分点；乙烯法PVC开工负荷71.97%，环比提升1.11个百分点。整体来看，国内PVC开工负荷提升明显。后期仍有一定提升空间。

3.需求端：虽然市场对房地产政策放松有较大期待，01合约19日涨停也反映了此预期。但实际上政策的实际效果仍有较长的时滞，目前现实的需求仍表现较差，从实际的下游开工情况来看，终端需求并无太大改善。

4.产业链情况：乌海地区电石出厂价在5000元/吨，电石贸易出厂价周环比上涨500元/吨。政策方面，能耗双控政策难有放松，电石价格波动区间必然较往年抬升，预估国内电石价格将在4500-5500元/吨区间波动。

5.库存情况：截止11月12日，华东及华南样本仓库总库存14.93万吨，库存整体中性。下游企业库存相对较低，但补库动力不足。

6.聚烯烃周度价格展望：整体来看，市场在交易房地产政策放松预期以及由此带来的需求边际好转，但此逻辑对不同品种影响大小不一样，后房地产端的PVC在供应受限、成本上涨的带动下，表现或继续偏强。而聚丙烯受到的提振相对较小，其主要交易逻辑仍是供应压力的影响。

（8）天然橡胶

供应端：泰国东北部产出呈现旺产季特征，而南部原料供应依然受到多雨天气影响，受此支撑，原料胶水价格持续走高。11-12月泰国至中国海运费连续上涨，并且由于欧美运价高位，吸引更多大船转向欧美线，挤占发往至中国运力，导致泰国至中国船期延迟问题严重，国内进口胶到港量不及预期。国内方面，云南产区本月底将迎来停割，目前工厂全力争抢就胶水，胶水价格涨至12600-13300元/吨。本周磨憨口岸开放，年前关注指标胶流入情况。

需求端：本周全钢胎开工率为65.63%，较上周增长0.86个百分点，同比下滑7.29个百分点；半钢胎开工率为61.18%，较上周增长1.01个百分点，同比下滑9.20个百分点。出口市场继续向好，对开工有较强支撑。内需表现依然疲弱，当前下游代理商库存以消化库存为主，进货意愿不大，轮胎厂成品库存去库基本结束，年前存在季节性主动累库可能。

库存：本期青岛地区库存加速消库，至35.38万吨，环比下降4.56%（-1.69万吨），其中一般贸易库存至28.97万吨，环比减少4.86%（-1.48万吨）。考虑到船运发货存在较大不确定性，青岛地区库存暂难看到累库拐点。截至11月19日，RU仓单量降至12.8万吨（-12.58万吨）。

总结：当前现货价格表现坚挺，供应增量不及预期，混合胶库存同比低位，累库节点不断后移，短期供应端支撑较强，预计胶价震荡偏强运行，中长期维持看涨预期。操作上，不建议追多，新单以价格回调后低吸思路对待。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球现货供应延续紧张局面

本周全球显性库存低位继续下降。其中上期所库存自年内下降0.3万吨至3.5万吨；社会库存下降0.5万吨至7.4万吨。LME库存连降九周至9.0万吨，注册仓单则继续回升至62575吨，从10月15日创下的14150吨这一1998年以来的最低水平持续反弹，但仍偏低。市场传出海关自11月中旬起停开增值税发票直至12月25日的消息，上海现货市场持货商惜售，升水持续拉升，一周时间内拉涨了1750元/吨。

需求方面：现货升水飙涨冲击下游需求

限电力度继续放缓，同时铜价周初下跌，下游需求周初回升。但房地产表现不景气，线缆企业接单谨慎，需求受抑。国内房地产新开工、施工及竣工面积等指标同比增速均下滑，相关工业品需求趋势看弱。周尾现货价格大涨，高升水推升铜杆加工费飙升，来自下游线缆厂、漆包线的订单骤减。若下周升水持续高位，需求将继续受抑制。

总结：供应受阻，铜价触底反弹

全球精炼铜显性库存继续下降，供应紧张局面延续。全球供应链仍受疫情、工人短缺以及暴乱的影响，大量货物滞留在当地工厂以及港口。预计光非洲地区因运输问题导致滞留的电解铜以及阳极铜就有20万吨左右。国内市场传言海关自11月中旬起停开增值税发票直至12月25日，若发票事件影响持续一个月，预计影响铜进口20万吨。虽发运延迟不能改变整体铜市场供需平衡，但短期现货紧缺导致升水飙涨，期货近远月合约之间价差拉大，下游需求被迫延后。预计年内供应紧张局面将持续，短期铜价有反弹需求。但铜价向上空间有限，因国内整体需求走弱，叠加传统消费淡季到来，以及海外疫情恶化。下周继续关注欧美11月制造业PMI初值，央行货币政策变动；全球供应链疏通进程，以及新冠疫情发展。

（2）沪铝

原料价格：成本延续小幅下降

进入11月后随着铝价大幅回落，氧化铝价格涨势受阻，月初开始震荡回落，但调整幅度较小，本周跌幅增大，现货成交维持清淡。发改委连续发文推动动力煤企业保供稳价，近两月以来政策措施成效显著。国内动力煤价格本周继续走跌。前期煤炭价格高位，电网上调电价，网电企业用电价格上涨。预焙阳极价格持稳。行业平均成本降至2万/吨下方，亏损面收窄。

供应方面：国内社会库存持续回升，但减产产能继续上升

本周5地社会库存上升3.3万吨至94.4万吨，比去年同期高约38.1万吨，因到货增多。LME库存下降2.6万吨至94.9万吨，比去年同期低约45.1万吨。近期因能耗双控，重庆，青海新增减产产能8万吨，云南某铝企因电解槽事故减产涉及产能30万吨，广西技改减产涉及产能9万吨。电解铝产能大区西南地区（云南、广西、贵州），西北地区（新疆、内蒙、青海、榆林）等地接连发布限电、限产政策，能耗双控政策执行力度大，四季度电解铝产量恢复无望，新增产能投放持续延迟。

需求方面：需求短期回升，预计后续季节性转弱

本周铝龙头下游加工企业开工率持稳。铝价持续走弱集中交付订单，铝线缆企业开工率增长，但预计后续开工率难以继续上升。建筑型材企业面临北方天气转冷，建材消费淡季来临，后续开工大概率下降。工业型材需求仍存，短期内订单充足，年内预计开工率持稳。随着传统消费淡季到来，预期本月下旬铝材加工企业企业的开工有所下调。

总结：减产规模扩大，铝价触底反弹

铝价从10月下旬创下的多年高位大幅回落后，本周受成本支撑低位震荡，周五受云南铝企减产消息刺激，铝价反弹。能耗双控目标和用电整体偏紧情形下，国内铝产能投放仍受到压制。国内房地产市场走弱，基建投资、社会消费增速下滑，需求端亦面临趋势放缓的担忧。短期加工企业因限电影响减弱，同时铝价处于相对低位，需求小幅回升，但空间有限，后续或季节性转弱。年前供需趋于双弱，铝价预计宽幅震荡。继续关注能耗控制目标下各地政策变动，以及采暖季到来对电解铝企业及对原料、辅料端企业的影响。

（3）沪镍

宏观方面：美国零售数据大超预期，美元走强

本周二公布的数据显示，美国10月零售月率大超预期，强劲的零售数据推动美债5年期盈亏平衡通胀率升至历史新高，随后美元指数强劲上行，有色市场承压弱势运行。

原料方面：受镍铁限产影响，镍矿库存持续回升，镍矿价格持稳

镍矿方面，因部分地区尚镍铁生产情况尚未完全恢复，镍矿需求量仍较常量低，截至11月19日全国港口镍矿库存较上周上涨22.4万湿吨至946.1万吨，环比增加2.42%，同比增加5.97%。虽然目前国内镍铁厂开工受限导致镍矿价格有所松动，但菲律宾恶劣天气可能影响2021年菲律宾镍矿石产量，且国内高品位镍矿短缺，故镍矿价格暂稳在80-82美元/湿吨。

供应方面：镍铁供应仍偏紧，电解镍产量持稳，国内外库存持续回落

镍铁方面，虽然部分地区暂停有序用电，预计11月中国镍铁产量环比回升，但镍铁短期供应释放相较下游不锈钢复产仍旧有限，供应依旧偏紧；电解镍方面，目前甘肃地区受到限电影响，但据调研显示电解镍产量并未受到较大影响，产量目前依旧持稳；国内库存方面，本周在前期镍价低价刺激下游集中备货，国内社会库存大幅回落，截至11月19日国内社会库存减少3015吨至13091吨，环比下降18.72%，同比下降58.6%。海外库存方面，LME镍库存持续回落，截至11月19日LME镍库存减少6834吨至123444吨，周环比下降5.25%，同比下降48.35%；

需求方面：动力电池对镍的需求放缓，不锈钢产量回升

动力电池方面，从电池销售情况看，10月三元电池销量环比下降4.5%，动力电池对镍的需求放缓；不锈钢方面，近期不锈钢厂部分地区复产，300系不锈钢11月份排产预计环比增12.35%，不锈钢镍元素需求回升。

总结：短期镍维持高位震荡运行

供给端菲律宾进入雨季，预计镍矿后续供给偏紧。国内能源紧张背景下，镍铁作为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱。需求端，长期来看新能源动力电池对镍需求预期减弱，但不锈钢逐步复产，全球库存持续走低，目前短期镍仍维持高位震荡走势，后期若市场情绪回暖可以逢低做多思路对待。

（4）不锈钢

原料方面：电力成本下降，原料价格下调

镍铁方面，因供应预期回升，且电力成本预计下降，镍铁价格近期小幅回调，成交价在1460-1500元/镍点；高碳铬铁暂弱稳运行，整体不锈钢成本小幅下降，但不锈钢现货价格同样下调，300系生产利润压缩；

供应方面：11月不锈钢产量预计回升，大厂资源集中到货，库存周环比回升

不锈钢厂逐渐恢复生产，各地限电放缓，国内不锈钢厂11月份300系产量123.55万吨，预计环比增12.35%；库存方面，本周华北大厂资源集中到货，另外广西某大型钢厂复产后，周内集中到货，冷轧资源增量明显。截至11月18日无锡、佛山不锈钢库存总量为58.67万吨，周环比上升5%，年同比上升4.39%，其中300系库存为40.04万吨，周环比回升8.34%，年同比下降2.5%。

需求方面：下游需求疲软，终端汽车销量恢复缓慢

据市场反馈，受期货价格下滑波及，市场谨慎观望情绪占主导，且因需求缩减，下放价格并未使成交有明显改善，下游采购仍按需居多，实际采购仍有延后；终端消费方面，汽车销售量来看，11月第二周汽车零售数据同比下降23%，环比数据较10月持平，零售走势较平淡。

总结：不锈钢维持弱势震荡，后续仍需关注上下游停、复产情况

目前原料端价格出现回调，而从11月300系不锈钢排产看，环比增12.35%，预示着大量的暂停产能能够恢复，供给端回升，需求如果维持当前状态，供给压力将有所上升，预计短期不锈钢维持偏弱运行。后续仍需关注钢厂停、复产动态，各地限电政策情况，以及市场库存和不锈钢原料端的成本变动情况。

4、农产品

（1）玉米

供应端：本周东北天气转好，上量增加，企业玉米收购价全线回调，盘面呈现震荡的态势。不过据天气预报显示，本周五东北将迎来新一轮降雪持续3-4天，部分地区玉米现货本周五开始止跌反弹，预计本周末山东地区的玉米降价将开始全面止跌。目前新季玉米还处在收至烘干塔的阶段，距离大量上市还需要一段时间。目前贸易商更关注的是收购好的粮源建库，而不是快速出货。本周五到货量大幅下降，东北玉米上量再次停滞。

需求端：深加工玉米库存有所企稳，截止11月14日当周加工企业玉米库存总量274.9万吨，较上周上涨0.3%，位于同期低位。玉米淀粉企业开机率为58.05%，较上周下调0.19%，也处于同期低位。但受加工利润的影响，深加工总体消耗量不断增加，企业采用随购随用的策略。饲料需求方面，生猪存栏量有所下降，但养殖利润和生猪出栏体重的反弹使得下游需求有所反弹。

观点：随着粮库的开收，烘干塔减仓、饲料养殖备货，预计后续行情逐步震荡上行，12月和1月关注基层上量情况。建议逢低做多。

（2）豆粕

国外方面：美国大豆受产区降雨的影响导致收割进度有所减缓，但美国大豆出口需求良好，最新的出口报告显示，截至2021年11月11日的一周，美国2021/22年度大豆净销售量为1,382,700吨，较上周增长13%。南美方面，巴西及阿根廷大豆产区天气条件良好，皆有阵雨，利于大豆种植及生长。

国内方面：截至11月12日，国内主要油厂大豆压榨量为195.38万吨，开机率为67.91%，前一周压榨量为206.78万吨，开机率为78.94%，有所下降。养殖方面，生猪养殖利润快速反弹，部分饲料企业大量收购前期低价豆粕，需求良好。

观点：USDA出口报告利多美豆，美豆连续反弹后进口大豆成本攀升。国内豆粕市场在成本和市场预期改善的影响下步入反弹节奏，但随着后期进口大豆大量到港，供应压力将会逐渐显现，预计豆粕近期跟随美豆震荡运行。

（3）白糖

本周现货情况：本周现货价格小幅上涨，2021年11月19日广西柳州现货报价5840元/吨，较上周同期上涨0.86%。

主要观点：

国内方面：2020/21榨季全国食糖结转库存为104.88万吨，同比去年同期高出48.26万吨，2021/22榨季因内蒙等主产区大幅减产，产销进度同比往年同期大幅下降，截至10月底全国生产食糖29.2万吨，同比减少14.1万吨，销售食糖4.7万吨，同比减少10.3万吨，这在一定程度上有利于陈糖库存消化；需求端，11月中下旬后国内将逐步进入春节备货周期。

国际方面,巴西进入压榨末期，最近的双周报显示，截至10月底，巴西累计产糖3122万吨，同比减少14.27%，虽然近期甘蔗制糖比持续下降，但预计对本榨季最终食糖产量影响有限。另外泰国今年前期降雨恢复并不理想以及印度的燃料乙醇新政均使得下榨季北半球增产前景不明朗，我们认为北半球增产的幅度难以弥补巴西减产带来的产需缺口，因为我们对原糖中期仍然维持震荡偏强的观点；短期因原糖已反映巴西减产的大部分预期，若无更多利好消息刺激，预计原糖将在20美分上下震荡整理，后期需关注北半球主产国新榨季开榨情况以及印度食糖政策变化。

综上，本榨季偏高的结转库存对现货仍存在一定的压力，不过因下榨季北方甜菜糖大幅减产以及成本提升，将有助于四季度旧作库存的去化，进口糖虽然持续放量，但报价偏高，进口成本将构筑郑糖短期的价格顶部。

（4）鸡蛋

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格震荡下跌，11月19日全国主产区鸡蛋现货均价为4.75元/斤，较上周同期下跌0.05元/斤，跌幅1.04%。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量1530万只，环比增长96万只，同比减少488万只；淘汰鸡出栏平均日龄495天，较上周同期延后4天，较去年同期延后37天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数1.26天，环比上升3.28%，同比下降25.4%；流通环节库存天数0.94天，环比上升13.3%，同比下降17.5%。

主要观点：

现货端，本周需求稳定，销区销量小幅增长，但因北方局部受降雪等影响，交通运输不畅，生产环节余货增多，且因近期蛋价逆周期走强下游环节缺乏持续看涨信心，普遍随销随采，预计短期鸡蛋现货价格仍有回落空间。。

期货端，补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位前期补栏积极性一般，夏季鸡苗补栏量水平偏低，不过随着蛋价走高，秋季补栏量呈现增长趋势；淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少以及蛋鸡养殖利润不佳，养殖户淘鸡积极性不高，国庆后淘鸡出栏量大幅下降。对于四季度蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致四季度新开产压力不大，且对应的淘汰鸡为20年8月之前的补栏鸡苗，数量偏高，预计四季度鸡蛋供应仍然偏少，再加上节前备货需求提振，预计四季度鸡蛋现货价格震荡偏强，不过因秋季补栏量持续增长令我们对四季度后的蛋价表现并不乐观，策略方面可逢高逐步布局鸡蛋01、02合约空单。

（5）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格小幅上涨，11月19日报17.38元/公斤，较上周同期上涨1.46%。

主要观点：

受政策影响提振市场信心，以及近期气温下降，腌腊提前，伴随前期大肥存栏下降带动标猪价格，生猪现货价格自低位大幅反弹。从基本面看，近期生猪出栏体重持续回升，显示养殖端压栏情绪升温，10月份中猪及大猪存栏上升，反映接下来几个月出栏压力将逐步增加；需求端，受国家相关政策刺激叠加气温下降影响，下游需求提前启动，不过猪价连续上涨后，屠宰量及白条订单均出现一定程度的下滑，需关注消费提前启动是否已透支了后期需求。目前生猪主力01合约较现货由贴水转为升水，反映供需再度转为宽松的预期，后期我们需关注现货走势，一旦现货触顶回落，主力01合约的下跌空间将进一步打开，另外因交割制度原因，01合约真正完成交割已是春节后，交割并不利于多头，因此盘面给出贴水也是情理之中。综上，我们认为生猪期价短期可能仍会受现货价格支撑而出现震荡反复，但因接下来几个月仍处于产能释放期，中线我们仍然建议逢反弹做空。

（6）苹果

本周现货情况：本周苹果现货价格上涨，山东栖霞市场苹果批发价报3.25元/斤，较上周上涨0.15元/斤；陕西洛川市场报价3.1元/斤，较上周上涨0.05元/斤。

主要观点：本周苹果期价整体延续涨势，周三一度出现大幅下跌，因交易所对红枣期货限仓提保，令整个果品市场均承压回落，但周四大涨收复此前失地，因卓创资讯公布最新的苹果周度库存数据，此前市场普遍预期库存将上调，但结果与上周基本持平，令市场预期落空反而利多。主力合约周五收盘价较上周上涨171元。目前苹果市场主要焦点仍然在于供应端，那么短期内新季库存低于预期对市场形成利多，但随着本周库存顶部形成之后，后市关注点将转移至需求端，即库存的去化情况，如果下周库存去化速度较为缓慢，那么苹果期价或将回落。预计下周初苹果期价短期内偏向于强势震荡走势，关注下周中的库存数据，暂时维持观望，如果库存下降缓慢，空单可择机入场。

（7）红枣

本周现货情况：本周红枣现货价格上涨，新疆市场一级红枣市场价报5.75元/斤，较上周上涨0.25元/斤。

主要观点：本周红枣期价延续涨势，虽然受交易所限仓提保影响，周三期价一度出现大幅下跌，但周四周五再度恢复涨势。目前市场资金做多情绪仍然强烈，尽管交易所限仓提保意图抑制过度炒作，但占据优势的多头显然不会轻易退却。目前市场仍然是炒作供应端（减产），暂时忽略需求端，而且随着期货的上涨，此前一直平稳的现货价格也开始上涨，主要因期现价差过大，现货企业和期现商大量采购现货制成仓单抛向盘面来获取丰厚的利润，在现货市场形成“抢货”的局面进而带动现货价格的上涨，形成现货虚假繁荣的场面。实际上现货并没有被消费掉，只是一种库存转移。目前红枣仓单高达3535手，另外还有11003手有效预报，如此高的仓单量为何没有对期价形成打压，一方面因为交易所的限仓制度令交割量极其有限；另一方面源于目前过大的月间价差，多头可以在近月接货并抛向远月。目前过大的期现价差和月间价差都是非常态的，迟早会修正，那么时间节点可能会在红枣收购季结束，市场关注点转向需求端。红枣作为非必需品，在高价和疫情的双重打压下，需求难有起色。今年红枣收购进度较快，预计到12月上旬至中旬就会结束，届时市场格局可能就会发生转变，当然也不排除多头提前撤退的可能性。预计短期内红枣期价仍然维持强势，但大方向我们是看空的，操作上暂时维持观望，不建议去吃最后一口肉，如果要布局空单则必须控制好仓位，等趋势明确后再加仓。

（8）花生

本周现货情况：本周花生米价格维持不变，山东花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河北花生米进厂价报8200元/吨，较上周持平，河南花生米进厂价报8300元/吨，较上周持平。

主要观点：本周花生期价呈现先跌后涨的走势，周五收盘价较上周小幅上涨30元。目前花生基本面总体偏空，尽管收获阶段遭受不利天气尽管进度，但产量仍然增加，而且从非洲进口的花生量增加，且价格便宜，对国内价格形成压制。油厂收购价在连续三周上调后本周维持不变。不过目前期现价差较前期大幅缩小，期价继续下跌的动力也不足。预计花生期价后市或将弱势震荡，操作上以反弹逢高做空为主。

（9）菜粕

国外方面：本周菜粕跟随美豆强势反弹，叠加菜籽减产，出口较少，成本较高，使得菜粕走势在本轮反弹中强于豆粕。

国内方面：国内水产养殖基本已经迈入淡季的时期，截止到2021年11月12日，沿海地区主要油厂菜粕库存为2.2万吨，环比上周增加0.6万吨，且下周(第46周)沿海地区主要油厂菜籽压榨预估7.35万吨，开机率预估33.26%，高于前周的21.49%，且需求较弱，叠加豆菜粕价差偏低，使得菜粕性价比较低，目前现货市场菜粕交投较为清淡，菜粕库存仍有增加预期，拖累菜粕价格，需求出现明显转弱。

观点：过低的豆菜粕价差将使得菜粕需求减少，豆粕的性价比提高。且加拿大菜籽大幅减产，资金更看好菜油后市，做多油粕比，使得粕类价格受到较大的压制。建议豆菜粕套利，多豆粕空菜粕，豆菜粕05合约的价差已经位于历史低位。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

美国零售消费增长1.7，物价高企对消费影响有限，引发加息预期强烈，美元指数以及美股震荡偏强，外部股指走好利多国内市场。上周五关于房地产贷款的消息提振房地产以及银行，预计下周股市震荡走强，大宗商品短线震荡偏强，建议少量多单跟进或者持有。

（2）国债期货

本周资金利率保持平稳，央行在公开市场操作上实施净回笼，实现净回笼900亿；本月有10000亿MLF到期，央行于11-15日进行了全额续做。前期央行增加了3000亿的支小再贷款来支撑中小企业，以期通过结构性的宽信用政策来稳定经济增长。货币政策维持中性紧平衡，中短期不会大幅宽松或收紧货币政策。

10月工业增加值环比上行至0.39%，这部分上源于供给约束好转，但部分也与低环比基数有关，且即使这一环比速度，仍然显著低于一季度的0.63%、二季度的0.51%。10月社会消费品零售增速低位企稳，同比4.9%略高于前值的4.4%，部分有价格因素的贡献。一至三季度环比季均值分别为0.44%、0.38%、0.14%，9月为0.30%，10月上行至0.43%。10月固定资产投资环比0.15%，两年平均增长3.8%，均持平上月。由于目前的单月增速已显著低于年初以来的累计，总体累计同比、各分项累计同比继续处于回落过程中。从代表边际的单月两年平均增速看，制造业投资和基建投资略高于前值；地产投资显著低于前值。10月地产相关指标全线回落；购地、新开工、施工、竣工、销售单月同比均低于-20%，幅度也均较上月显著扩大。10月PPI环比从1.2%升至2.5%，同比从10.7%升至13.5%，较上月均有进一步明显加速。CPI上行也有加快特征，同比由前值的0.7%上升至1.5%，环比由0增长上升至0.7%。在0.7个点的CPI环比总涨幅中，鲜菜环比上涨16.6%，贡献一半左右。非食品环比上涨0.4%，贡献另一半。环比0.4个点的非食品涨幅是年内次高。10月新增社融1.59万亿元，同比多增1971亿元，属7月以来首次实现同比多增。存量社融增速为10%，暂时止住了下行趋势。社融口径的信贷新增7752亿元，同比多增1089亿元，同样有所改善。M2同比增速8.7%，较9月提升0.4个点。

近几个月经济数据全面下滑，四季度经济仍面临下行压力。虽然经济下行利于债市，但目前工业品价格高位，猪肉及蔬菜价格大幅上涨，存在通胀上行风险，利空债市。货币政策进一步宽松的预期落空，结构性的宽信用政策和财政政策逐步落实发力将推动宽信用进程，成为制约国债利率进一步下行的主要因素。当前长端国债利率处于历史偏低位附近，进一步下行的空间不大；总体而言，外围货币政策的边际收紧及国内的宽松信用预期将推动10年期国债利率从低位回升，短期而言前期10年期国债利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建议10年期国债期货主力合约逢高做空为主。

（3）股指期货

本周市场震荡整理，沪指涨0.6%，深证成指涨0.32%，创业板指跌0.33%，沪深300涨0.03%，中证500 涨0.19%，上证50 跌0.24%。相较于指数来说，个股波动加剧，普涨普跌快速切换。两市成交额虽然维持在万亿元以上，但是并未明显放大。市场延续结构性行情，板块保持快速轮动，热点持续性较差。有色金属、钢铁、煤炭等周期股近期止跌企稳，新能源、军工、半导体等高景气赛道较为活跃，食品饮料走强，非银金融拖累IH表现。

本周北向资金合计净流入111.84亿元，本周主要加仓电力设备、电子、医药生物、计算机，减仓非银金融、建筑材料。截至周四，本周融资余额增加39.72亿元，融资资金近期整体交易活跃度维持较低水平，本周融资资金主要加仓电力设备、医药生物、国防军工，减仓非银金融。截至周四，本周新成立偏股型基金合计233.51亿份，与上周基本持平。

临近年末，基金即将进行考核、排名，市场波动可能会有所加剧。当前经济步入下行趋势，三季报确认企业盈利增速回落，稳增长压力凸显，货币政策尚未明显宽松，仍保持稳健中性。受益于政策催化和高景气延续，新能源板块行情延续，军工、半导体等未来成长性较好的板块有望取得较好表现。部分食品公司相继宣布涨价，消费板块明年盈利水平有望触底回升。当前市场风格整体更加均衡，成长和价值风格轮动，低估值板块存在一定的估值修复需求，IH和IC相对优势不明显。预计短期内市场仍处于震荡格局，操作上建议投资者高抛低吸为主。

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