一、东吴看市: 贵金属震荡上涨

本周美国10月份CPI公布，高达6.2，在此情况下对美联储提前加息预期增强，美元指数强劲上涨，与此同时，国际黄金以及白银大幅震荡上涨。美三大股指则呈现小幅震荡下跌，自周初的历史性高位调整，原油本周也是小幅下跌，天然气价格延续下跌。伦敦有色本周温和反弹，CME农产品偏强震荡，美棉小幅震荡收低，比特币维持高位强势震荡。

本周央行维持小幅净投放，人民币在岸、离岸市场小幅上涨，金融期货股债表现分化，股指整体先抑后扬、小幅震荡反弹，IC在北交所下周即将挂牌上市开业利多影响下大幅上涨，明显强于IF以及IH，而国债期货本周高位震荡回落，小幅下跌为主。

本周国内大宗商品期货整体步入震荡筑底和修复性反弹阶段，品种分化明显。煤炭三兄弟本周弱势震荡，焦煤重心下移，动力煤以及焦炭弱势反弹，而煤化工品种表现不一，纯碱小幅下跌，甲醇弱势震荡，PVC出现强劲反弹。黑色系本周低位宽幅震荡，螺纹钢以及铁矿石本周初大幅下跌创新低，下本周受到房地产相关贷款政策松动利好刺激，期价大幅反弹，卷板走势明显强于螺纹钢，铁矿石维持低位弱势震荡。有色本周小幅反弹，市场短期缺少突破方向。农产品本周较为强势，三大油脂小幅震荡反弹，双粕震荡收高，菜粕大幅上涨，玉米以及玉米淀粉强势调整。能化走势本周继续分化，聚烯烃全线反弹，芳烃整体弱势震荡，PTA、短纤、苯乙烯以及乙二醇都是小幅下跌。油气产品中，原油小幅下跌，LPG大幅收低，而沥青强劲反弹。果品期货本周整体震荡上涨，红枣以及苹果小幅震荡收高，而花生则明显破位下行。软商品棉花高位震荡，白糖小幅上涨，天胶大幅探底反弹。禽蛋市场偏强震荡，生猪期货本周窄幅震荡，小幅震荡收高，鸡蛋小幅反弹。贵金属黄金以及白银本周大幅震荡收高，建材玻璃期货本周强劲反弹。

下周交易策略:(1)本周国内CPI、PPI公布，两者剪刀差进一步扩大，国内外均面临滞涨压力，叠加国内短期经济指标震荡趋弱，加上北交所11月15日开市交易，预计下周国内股指期货短线震荡偏弱为主，建议操作上保持观望，国债期货短空继续持有。(2)考虑到近期工业品一方面需求不足仍主导熊市下跌格局，另一方面短期跌幅巨大，成本支撑以及技术面修正限制了下跌空间，预计下周整体商品进入弱势震荡或者小幅反弹阶段，建议煤炭、黑色系以及煤化工短线空单离场观望，部分基本面偏好的品种少量做反弹。黑色系铁矿石、有色沪铝、化工PVC、纯碱以及建材玻璃整体中期操作逢反弹做空为主，能化品种目前整体震荡偏弱，随着国际原油价格震荡下跌，国内原油、燃料油继续逢反弹做空为主，沥青保持观望，聚烯烃适量多单参与，芳烃系PTA以及短纤逢反弹继续做空为主，乙二醇、苯乙烯以及甲醇空单谨慎持有，LPG中期逢反弹做空为主。软商品白糖、棉花期货少量逢低做多，天胶逢低做多为主，三大油脂逢反弹做空，豆粕菜粕少量持有多单。生猪期货逢反弹少量空单参与，鸡蛋空单少量参与。贵金属黄金以及白银逢低做多为主，果品期货苹果短线多单离场观望，花生逢反弹做空为主，红枣暂时少量持有多单。玻璃短线有所反弹，但中期下跌趋势不改，等反弹少量空单参与。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：弱势震荡，等待逢高抛空01合约的机会

在房地产政策边际放松消息的刺激下，钢价大跌后有所反弹，但从基本面来看，供需依然是偏弱的，即使地产政策放松，也只是处于吹风阶段，还没进入到落地实施阶段，且对01合约影响而言可能会比较有限，因此预计01合约后期还有下行的压力。

现货：现货价格延续弱势，本周上海螺纹跌100报4830，热卷跌100报4870元/吨，唐山钢坯价格解锁，本周跌450报4450元/吨。按照两周之前原料成本测算螺纹钢成本4850，热卷4900，按照即时成本测算螺纹成本4400，热卷4450。随着焦炭和铁矿价格继续下跌，吨钢成本有了明显的下降。

供应：高炉开工率继续下降，日均生铁产量已经下降到203万吨，不断创年内新低，按照这样的产量，今年完成粗钢产量同比减2600万吨是没有问题的，因此对于钢厂来说产量继续减产主要只能依靠由于亏损的原因主动的减产，靠政策上的影响其实边际影响在转弱。本周五大钢材品种产量下降5.04万吨，从各品种产量来看，螺纹产量282.65万吨，环比减少5.75万吨，同比减少80.94万吨，产量依然维持低位，部分钢厂因为盈利下降和需求差有减产。热卷产量301.39万吨，环比增加4.26万吨，产量连续三周增加，同比减少19.79万吨，同比减少幅度也在减小，热卷吨钢利润好于螺纹，且终端需求受天气影响小，所以钢厂主要减产螺纹，而多生产热卷。

需求：本周螺纹有所恢复，表需308.49万吨，华东及南方区域终端需求尚有一定韧性，环比增加15.64万吨，同比减少156.29万吨，需求还是弱，不过随着钢价止跌，地产政策边际放松，预计下周需求还会有所回升，但可能也只是情绪上的刺激。热卷需求表现的还是比较有韧性，表需306.76万吨，环比增加7.48万吨，表需也连续三周回升，同比减少30.53万吨。

库存：本周螺纹产量环比减，需求环比增，所以继续降库，总库存788.23万吨，环比减少25.84万吨，同比减少4.43万吨，总库存基本跟去年持平了，后期如果需求不能持续，库存压力还是大的。热卷需求略有回升，虽然跟去年比还是少10%左右，但供应也能减少6-7%，库存短期还能保持下降，总库存333.87万吨，环比减少5.37万吨，同比减少22.94万吨。

（2）铁矿：维持弱势，空单持有

港口的铁矿石库存已经累到1.5亿吨，库存压力较大，在需求没有改善的背景下，矿价弱势局面难以改变。

现货：本周中高品矿价出现了明显的下跌，金布巴周跌54报516，PB粉跌88报609，卡粉跌120报780。而低品矿，像超特粉价格变化不大，本周超特价格持稳报390，折盘面580，盘面贴水现货依然比较小。从现货价格走势来看，中高品溢价有望进一步回落，将会带来钢厂生产成本进一步下行，也表明铁矿各品种都面临供应宽松的压力。

供应：本周澳巴铁矿石发运量环比有所回升，澳巴19港铁矿发运总量2449.4万吨，环比增加53.1万吨，同比增加311.9万吨；其中澳洲发运量1817.5万吨，环比减少10.9万吨，同比增加230.3万吨；澳洲发往中国的量1561.2万吨，环比增加190.5万吨，同比增加344.7万吨，澳洲发中国铁矿石比例也在提升；巴西发运量631.9万吨，环比增加64.0万吨，同比增加81.6万吨。

需求：不断创新低，247家钢厂高炉产能利用率75.72%，环比下降0.71%，同比下降16.39%；日均铁水产量202.99万吨，环比下降1.89万吨，同比下降42.19万吨。生铁产量再创年内新低，铁矿石需求下滑压力明显，且基本很难有明显的改善。

库存：港口库存再创新高，45港口进口铁矿库存为15005.7万吨，环比增301.9万吨，同比增加2228万吨；日均疏港量271.85降11.94。钢厂进口铁矿石库存总量为10716.8万吨，环比减少139.75万吨，库存消费比42.59，环比减少0.37。

（3）焦炭：供需两弱，宽幅震荡

价格：目前日照港的准一级冶金焦现货价格为3710元，折合盘面接近3860元，11月11日，主力合约J2201合约收于3090.5，主力基差为769.5。焦炭第三轮提降200元/吨已经落地，焦炭累降600元/吨。

供应与需求：本周焦炭产量和下游的高炉产量同步低位继续下降，均创年内最低水平，独立焦企的产能利用率为71.81%，环比上周下降0.5%，日均产量下降0.64万吨。下游钢厂产能利用率连续4周下降，为75.72%，环比上周下降0.71%。供应方面，山西环保检查，总体焦炭日产量下降，供应偏低，但由于需求和价格下降，出货不畅，有累库现象；山东部分焦企因采暖季有供暖任务，后续产量或有小幅上调。需求方面，进入11月以来，多地钢厂发布检修消息，山西地区钢厂由于亏损检修力度加大，钢厂焦炭出现累积现象。钢材市场疲软，钢厂面临亏损，开始控制焦炭到货，放缓采购。目前焦炭市场供需两弱，且成本端有下跌趋势，短期内焦炭价格偏弱运行。

库存：本周焦炭总库存环比上周上涨34.71万吨，独立焦企库存上升很快，环比上周增加38.42万吨，同比去年有110万吨的增量，下游采购不积极，厂内库存堆积，有一定的去化压力，但总库存同比去年的缺口还有161.57万吨，依旧保持绝对值低位，库存底部回升。

（4）焦煤：受动力煤政策影响较大，震荡下行

价格：目前，河北邯郸主焦煤现货价格3600元，吕梁低硫主焦煤的价格为3500元，蒙古产5#精煤的价格为2800元。11月11日，主力合约JM2201合约收于2358，主力基差1242。国内炼焦煤市场价格呈下降趋势。山西忻州地区低硫气原煤价格下降100-200元/吨不等，长治地区低硫瘦煤价格下调361-450元/吨不等，内蒙地区个别煤矿受库存积压影响，精煤价格下调350-400元/吨不等。另外，今日山西地区主流矿井煤种竞拍多数流拍，个别煤种以底价成交。

供应：供应方面，煤矿逐步增产且配焦煤种供给增多，加之进口煤通关增加冲击炼焦煤市场，而下游受焦炭价格持续下跌影响，今日焦炭第三轮降价落地，焦企对原料煤采购需求减弱，炼焦煤供应逐渐转为过剩，矿方出货困难，对后期市场情绪悲观，仍有降价预期。

需求：焦炭厂家由于限产、环保督查和下游需求偏弱的影响，目前的需求偏弱，需求端，终端企业对优质煤种采购需求度降低，或有压价可能。由于钢厂开工回落，导致焦炭市场走弱，叠加炼焦煤市场仍有降价预期，下游焦企多控制采购节奏，市场需求较弱。短期来看，主产区现货价格弱势波动，价格重心相对下移。

库存：本周焦煤总库存持稳，与上周相比小幅减少19.26万吨，但同比的缺口仍然高达928万吨，库存水平依旧在绝对低位徘徊，主焦煤现货价格调降，配煤价格也有较大幅度的下调。

（5）硅锰：供需宽松，成本支撑下宽幅震荡

价格：当前内蒙6818硅锰现货价格9250元/吨，上周9950元/吨，下降700元/吨。锰矿价格继续回落，当前天津港南非矿现货价格35.5元/吨度，环比上周便宜了1.5元/吨度。焦炭价格较一周前也下降了400元/吨，当前3540元/吨。广西和内蒙电价相对较高，成本较高，硅锰生产成本大概在8700元/吨。宁夏大概在8150。

供应端：硅锰开工率大幅上升，已经是持续第五周上升，本周开工率61.47%，上期55.78%，环比上升5.69%，同比仅下降4.12%。本期产量18.44万吨，上期产量15.81万吨，环比上期增加2.64万吨，涨幅16.67%。10月硅锰总产量71.62万吨，环比9月增加了7.47万吨，各主产区中只有宁夏和贵州产量有所下降，其余产区产量均上升。

需求端：本周消费继续下降。本期硅锰需求13.59万吨，上期13.72万吨，环比上期下降0.13万吨，降幅0.97%，同比减少2.64万吨，降幅16.25%。进出口数据也有所回落，9月硅锰出口6396吨，环比8月减少12136吨，，降幅65.49%，净出口4964吨，环比减少12324吨，降幅71.29%。

库存方面，由降转升。11.12日数据为4.22万吨，10.29日公布库存数据为3.18万吨，增加1.04万吨，涨幅达到了32.51%。同比去年下降8.57万吨，降幅67%。且钢厂硅锰库存可用天数环比有所上升，10月较9月上升了2.03天，北方大区、华南地区和华东地区分别环比9月增加了0.66天、2.485天和2.94天。

总结：自国庆之后，硅锰主产区产量持续恢复，本周硅锰供应大幅增加，开工率基本快回到往年同期水平。但是需求继续下降，供需宽松，且钢厂库存较之前增多，库存还算充足，从11月各主流钢厂的钢招情况来看，基本都是呈现量价齐跌的态势（主流钢招价在9000元左右）。下游钢材对合金的需求没有明显转好的迹象，预计11月对硅锰的需求还将减少。此外，出口方面也有所回落。基本面已从需求大于供应转向供应大于需求，预计短期仍偏弱，但当前盘面已经接近成本线，且一般都会在年底加严限产，或能带动价格小幅上涨，因此价格或在区间反复，呈现宽幅震荡的局势。但需要注意的是随着动力煤这一波走弱，焦炭可能继续下跌，从而对成本产生影响。

（6）硅铁：供需宽松，成本支撑下宽幅震荡

价格：宁夏75B现货价格9300元，上周11100元，下降1800元/吨。内蒙现货价格9650元，上周11250元，下降1600元/吨。而兰炭的价格从11月开始，累降1100元/吨，当前1700元/吨，成本重心下移，宁夏硅铁成本当前7800元/吨，内蒙稍贵一点8900元/吨。

供应端：硅铁开工率第三周上升，11.5日开工率40.21%，10.29日开工率37.26%，环比上升2.95%，同比下降8.18%。本期产量9.3万吨，上期产量8.7万吨，环比上期增加0.6万吨，涨幅6.9%，同比减少1.36万吨，降幅12.76%。

需求端：本期消费基本持平于上周，有小幅下降。本期硅铁需求2.36万吨，上期2.38万吨，环比上期减少0.02万吨，降幅0.69%，同比减少0.5万吨，降幅17.42%。再看进出口数据，9月硅铁出口大幅回落，9月出口3.47万吨，环比8月减少3.58万吨，降幅50.74%，净出口2.49万吨，环比减少4.02万吨，降幅61.77%。

库存方面，由降转升。10.29日公布库存数据为2.97万吨，10.15日数据为2.8万吨，增加0.17万吨，涨幅5.86%，同比去年下降1.43万吨，降幅32.56%。10月钢厂硅铁可用库存天数较9月增加3.69天，其中，华南地区钢厂库存增加最为明显，华南钢厂硅铁库存可用天数环比增加8.38天至26.72天。此外，北方大区和华南地区分别增加2.06天和1.74天。

总结，硅铁供应持续增加，需求小幅下降，当前处于供大于需的状态，且钢厂库存较之前增多。此外，出口也大幅回落，硅铁整体需求不济。从基本面来看，目前供应格局偏松，且下有成本支撑，预计短期宽幅震荡。

2、能化板块

(1)原油

我们认为，对于原油而言，基本面依然占据主导影响因素，通胀是相对次要的影响因素，或者说原油基本面导致的能源价格上涨本身是构成这轮通胀的主要原因。

原油的基本面，从美国周度报告看，原油和他的成品油，如汽油和馏分油的库存依然处于低位。而例行秋检即将结束，从近期报告看炼厂开工率已经出现回升，未来原油需求还会进一步增加，而OPEC+坚定按照原定计划增产，供应偏紧依然成立。

我们注意到库欣地区原油库存不断走低，逼近警戒位，因库欣地区储油罐要正常运作必须保持最低限度的库存，当然警戒位是不会破的，但我们需要评估为了防止库存进入警戒区原油市场需要付出的“代价”。代价可能至少包含以下3个可能性：

1）库欣地区油价局部走高，导致其他地区原油往库欣回流，但与此同时库欣地区的高油价会往外传导

2）美国释放战略储备原油作为补充，但这种强消费下的供应被动增加不构成利空，经济周期里面也存在着供应增加价格上涨的阶段，我们就不展开

3）美国原油出口量减少，这会令主要依赖美国原油进口的国家转而从其他原油生产国寻求进口，刺激除美国以外国家（主要是OPEC+产油国）的出口需求

这些代价都会给原油带来或多或少的提振。作为另一个结果，WTI-布伦特原油价差在近期明显收窄，一般而言W-B价差收窄对应全球库存下降、消费走高，这也与当前美国消费旺盛形成对应。

然而周度原油在高位出现了宽幅震荡，成交中枢小幅回落。美国高通胀数据带来的加息预期，以及11月启动taper后美元走强，都对油价构成一定压力，此外美国政府通过行政手段干预油市，包括打击能源市场操纵行为等等。EIA月报和OPEC月报也下调了四季度缺口，EIA月报下调缺口从84万桶/日至70万桶/日，OPEC则将需求下降主要归咎为价格过高，使得诸如中国、印度等进口国需求减少。但总体利空有限，暂不构成利空驱动，至少供需缺口依然保留大部分，包括这轮下跌过程中，外盘油价月差跌幅不大，显示供需依然偏紧。

预计油价在经历这轮调整后，在偏紧的基本面作用下仍有向上动力，直到明年冬季替代需求退出叠加产量不断增加，原油基本面重新转为宽松。此外在经历了9-10月炒预期式的上涨后，后期油价走势将更多依赖于基本面数据的验证。

（2）LPG

期现概况：本周盘面低位震荡，主力合约PG12维持在4750-4900元，月差结构维持远月依次贴水，12-01在50元每吨，12-02在120元每吨，走扩明显，基差维持高位1100元以上。现货方面，本周全国各地现货价格持续走弱，当前华南价格6000元每吨，华东5700元每吨，山东受制于醚后碳四价格压制，价格跌至5500元以下，区域价差走扩，近期受降温影响，民用需求利好，对短期现货价格存在一定支撑。仓单方面，注册量回落至7406手，相比上周下降581手，主要集中在华东及山东地区，当前交割利润不如现货市场，注销动力仍存。

基本面情况：海外方面，沙特阿美公司日前出台11月CP其中丙烷870美元/吨，较上月涨70美元/吨；丁烷830美元/吨，较上月涨35美元/吨。丙烷折合到岸成本在6355元/吨左右，丁烷6072元/吨左右。11月CP价格高企将对LPG市场形成进口成本支撑。另外，原油本周回落明显，油气比小幅回落至1.22,估值中性；截至11月11日EIA报告，丙烷本周产量230.2万桶每日，环比降3万桶每日，消费量为128.2万桶每日，环比增30.2桶每日，出口量109.3万桶每日，环比降1.5万桶每日，总库存增至7609.8万桶，周度增43.2万桶，库存量增速主要来自消费下滑，在经历连续3周库存大幅超预期回升后，丙烷库存已不再处于5年同期最低水平,供应天数也回到了五年同期最低水平上方。美国丙烷市场的基本面正发生变化。供应端国内炼厂本周国内液化气商品量总量为52.12万吨，较上周增加0.35万吨或0.67%，日均产量为7.45万吨左右，山东地炼开工率72.84%，环比上升1.17%。进口端，国际船期实际到港56.45万吨，其中华东25.75万吨，华南14.9万吨，山东9万 吨。下周到港量可能增加，目前锚地有资源约68.2万吨，仍以华东地区为主。库存端,炼厂库存：华东、华南和山东分别环比+6%、+7%、6%。山东地区库存大幅上行，汽柴油市场降温对地炼影响巨大，醚后碳四供应量大幅上升，需求下滑，醚后碳四的价格仍面临下行压力。港库库存：截至本周，华南库区存量37.1万吨，库存率50.3%,环比上升3.6%，华东库区存量43.9万吨，库存率54.8%，环比上升3.2%。需求方面，C3路线，全国丙烷脱氢装置开工率86.42%，环比-1.51%，丙烷脱氢制PP利润继续大幅回落，目前至-890元/吨附近。伴随着PDH利润转负，市场悲观预期有所升温，市场对PDH利润转负后开工率回升空间和后期丙烷需求的担忧逐步升温。 C4路线：MTBE本周传统混合碳四法和异构法MTBE装置毛利润分别为161元/吨、245元/吨，保持低利率；开工率降至45.2%，MTBE需求难有起色。烷基化装置周均利润351.2元/吨，开工率大幅降至36%附近，烷基化的需求疲弱依旧。周内山东醚后碳四价格回调为主，加之部分烷基化厂家降负停工，需求减少导致炼厂集中抛售，醚后碳四价格进入下行通道。烷基化油相对醚后碳四价差调整不大，厂家盈利空间窄幅调整。

后市展望：预计LPG短期震荡偏弱。当前国产气现货和进口气对应的盘面交割成本价格区间在5600-6350地区交割成本估值仍然是区间下限，进口气成本估值则维持在区间上限水平，整体区间上限在上移。从交割成本角度来看，PG盘面的估值下限在5600左右，盘面仍然处于低估状态。近期国内PG现货基本持稳，外盘纸货价格整体保持坚挺。PG盘面贴水空间再度拉宽，较最低可交割成本贴水730元/吨，进口气成本估值贴水近1500元/吨。盘面的持续低估，暗示当前PG盘面在走成本下跌的预期逻辑，而并非现货定价。但PG盘面再度给出高贴水后，关注PG盘面反弹修复估值的可能性。原油短线波动较大，盘面重回震荡下行通道，持续关注原油端风险。

风险点：1、下游深加工利润走低后压制PG原料需求2、原油价格大幅回调。

（3）天然气

自11月3日以来，我国LNG市场价整体下跌，这主要是受需求、库存、天气、情绪等综合因素影响的。受西北原料气竞拍成本高位、气量偏紧影响，11月1日陕西、宁夏、甘肃、内蒙地区LNG成交均价高达8355元/吨，进而推涨我国LNG地区成交均价到达8212.24元/吨的水平，同比上涨116.74%。但持续高位的价格很快受到终端的抑制，除此之外，11月份各地城燃补库基本结束，叠加各地疫情因素影响，LNG市场下游需求缩量明显，LNG市场价格出现下滑。海气方面来看，自11月以来，LNG接收站外输槽批量下滑，华东、华北、华南等沿海地区LNG下游消费结构主要以工业用气为主，随着LNG市场价格的不断上涨，部分双气源工业用户纷纷将气源切换为管道气，工业用LNG用气量有所下滑。

后期LNG市场价格能否持续稳步回升值得关注。但目前除了西北、华北部分地区价格出现回升以外，华中、华东等地区仍因下游需求低迷而延续降价走势，目前各地城燃补库已接近尾声，储量资源较为充裕，因此预计LNG市场价格反弹空间有限。

整体来看，部分上游液厂或在冬季出现利润倒挂的罕见现象。今冬供应来看，受高位成本加之高价抑制下游需求，LNG生产热情或将有所降低，且在冬季“压非保民”政策影响下，上游工厂气源或将受到一定限制， 预计2021年全年LNG产量为1697亿立方米，同比下降3.24%；需求来看，城燃后期补库需求增加有限，工业用LNG在气源偏紧和春假情况下或有所减少，车用需求受市场价格波动影响较大，高昂的加气价格和假期影响都将会导致部分物流车辆出现停运现象，价格方面，1-10月LNG出厂均价为5320元/吨，同比增长60.54%。前三季度高价行情、四季度气源成本上调预期、冬季调峰需求等因素在一定程度上提振全年LNG市场均价，下游抵触情绪影响、天然气保供工作充足等因素也将在一定程度上抑制价格涨幅。

（4）沥青

我们对沥青一贯的判断是弱基本面+低估值，体现在与原油比值低位。短期由于之前沥青装置开工率下降以及降价销售，厂库得以明显改善，结合其较低的估值，短期走势明显强于原油系品种。

得益于赶工，近期沥青社会库存持续降低，但由于今年北方同期温度低于往年，施工期或更早结束，终端需求释放周期或受到影响。而前期降价销售后，炼厂库存压力大幅缓解，后续在原油不大跌的前提下进一步降价可能性降低，虽然没有找到多头驱动，但阶段底部的锚似乎已经出现。操作上建议逢低短多为主，沥青基本面只是改善并没有很强，不建议长期持有，建议循序渐进，见好就收。

行业数据一览：

炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比+0.3%至39.4%，依然处于近五年同期最低位；厂库率环比+0.46%至41.04%，连续大幅下降后已经非常接近往年同期高位。

总库存持续下降：周度社库-5.27万吨至61.98万吨，接近去年（偏弱的年份）高度，厂库+1.05万吨至91.75万吨，总库存154.78万吨，较三周前的190.11万吨大幅去化，但仍高于去年同期的136.89吨。

（5）甲醇

供应方面：截止至11月11日（1）国内甲醇整体装置开工负荷为62.95%，较上期下降1.47%，同比下降8.00%；西北地区的开工负荷为74.53%，较上期下降1.43%，同比下降4.80%。本周内，西北、西南地区开工负荷下降，导致全国甲醇开工负荷下滑；（2）煤制甲醇开工率66.16%，较上期下降1.64%。周内，神华宁煤（352万吨）部分装置继续停车，世林化工（30万吨）甲醇装置11.6夜临时停车，11.10产出产品。兖矿国宏（67万吨）、榆林凯越（70万吨）、内蒙古易高（30万吨）于11.11逐步重启。天然气制甲醇开工率51.36%，较上期下降3.09%。周内，青海中浩（60万吨）停车检修。焦炉气制甲醇开工率52.71%，较上期上涨1.54%。

需求方面：截止至11月11日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在68.24%，较上期上涨4.54%。本周内，江苏斯尔邦（80万吨）MTO装置重启，带动国内CTO/MTO装置整体开工上涨；（2）传统需求：①甲醛开工负荷为18.97%，较上期上涨2.24%。周内，镇江李长荣装置重启，齐星化工提负运行；②醋酸开工负荷为92.33%，较上期上涨2.28%。周内，装置大多开工负荷较高，行业整体开工处于高位；③二甲醚开工负荷为14.10%，较上期下跌3.70%。周内，凯跃、山西兰花、四川个别装置仍处停车状态，兰考汇通装置停车中，心连心装置单套检修，开祥装置周末故障停车，行业开工下滑；④MTBE开工负荷为44.31，较上期上涨0.23%。周末山东一套大型MTBE装置突发性停车后迅速恢复正常运行，同时山东成泰新材料的MTBE装置也恢复正常运行，地炼MTBE装置开工负荷再度上行。总体来看，传统下游加权开工率为46.85%，较上周上涨0.38%，传统下游需求略有回升。受新兴需求回暖影响，下游综合加权开工率为62.92%，较上周上涨3.50%。

库存方面：（1）港口库存：截至11月11日，主港库存90.10万吨，较上周四上涨4.9万吨，涨幅在5.75%。部分进口浮仓船货陆续卸货入罐，华东公共仓储和下游工厂库存上涨明显。预估主港下周进口到港在22.14万吨，华东沿海MTO装置重启后刚需补货尚可，预计下周主港库存难有较大累积；（2）内地库存：截至11月10日，甲醇内地总库存49.30万吨，环比增加0.82万吨；其中，西北库存24.70万吨，环比增加0.82万吨，内地生产库存持续累加。

成本利润方面：截止至11月11日（1）上游：内蒙煤制甲醇利润亏损小幅增大至-235元/吨，山东煤制甲醇盈利小幅收缩至210元/吨；天然气和焦炉气制甲醇利润继续减少，目前维持在950~1550元/吨；（2）下游：传统需求利润中，甲醛利润弱势整理，大幅回落至10元/吨，整体重心震荡下移。醋酸利润大幅增加347.2元/吨，延续历史高位。二甲醚利润持续走高至176元/吨的近三年同期高位。MTBE利润震荡走扩，由-90元走强至162元/吨。受甲醇价格走低影响，新兴需求利润继续回暖，其中因聚乙烯价格涨幅较大，中煤蒙大的亏损幅度大幅减小至-150元/吨，而华东沿海地区的亏损幅度仍维持在-1200~-1300元/吨左右；（3）进口：进口利润由-22.22元/吨震荡走高至-3.09元/吨，美金折盘面价格与江苏现货价格基本维持平水。

基差和价差：截止至11月11日（1）基差：本周甲醇主力合约期现基差走强至138元/吨，较上周增加72元/吨；（2）价差：01和05合约价差走弱至194元/吨，较上周减少79元/吨。

结论：本周甲醇期价维持震荡走势，较上周走弱167元/吨。根据周度供需平衡表测算，本周供需差约为5.72万吨，供应略大于需求。甲醇国内供应端继续收缩，较上周减少约3万吨，前期预计停车检修的一套天然气制甲醇装置已兑现，内地则延续累库状态。华东沿海地区的一套80万吨MTO装置已重启，新兴需求大幅回暖，较上周增加约4.7万吨，但传统需求增量有限，与上周基本持平。因部分进口浮仓船货陆续卸货入罐，沿海港口小幅累库。近期，成本端的动力煤价格在上周企稳后又开始频繁摆动，预计短期内甲醇仍将维持震荡整理。后续应关注部分气头装置停检的兑现情况和MTO装置的运行情况，操作上单边建议观望，套利方面可选择01-05正套，01PP-3MA逢高做缩。

（6）聚丙烯

价格情况：截止11月11日，华东拉丝在8550—8700元/吨，环比持平；均聚注塑在8600—8850元/吨，小幅上涨50元/吨；低熔共聚在8900—9250元/吨，环比上涨100元/吨。拉丝和低熔共聚价差略有扩大。外盘拉丝价格在1190-1220美元/吨，环比跌15美元/吨，共聚注塑价格在1200-1230美元/吨，环比跌15美元/吨。

供应端：国内聚丙烯装置开工负荷为87.46%，周环比增2.46个百分点。10月PP产量为244.975万吨，环比增加9万吨，同比增加12.9万吨。进口端压力同比明显降低。年内新投产方面的供应压力不会太大。关注浙石化二期90万吨投产进度。

需求端：截止11月11日，塑编开工在50%，环比持平；BOPP开工在60%，环比增加5个百分点；注塑开工在56%，环比增加1个百分点。厚光膜华东主流报价在12000-12400元/吨，较上周同期相比低350元/吨。注塑企业主要工厂订单有所改善。

产业链情况：秦皇岛动力煤（5500大卡）价格在1100元/吨，目前煤制利润仍旧有一定幅度亏损，油制利润在盈亏平衡附近。山东市场丙烯价格为7880-7900元/吨，丙烯价格上涨导致粉料利润再次压缩至成本线。

库存情况：截止11月5日，上游生产企业样本库存在26.18万吨，库存压力较小。贸易商库存在5.53万吨，贸易商库存有所累积。

（7）PVC

价格情况：截止11月11日，华东5型电石料在9650元/吨，乙烯法价格在10300元/吨，华南电石法价格在9700元/吨，乙烯法价格在10250元/吨。外盘价格方面，亚洲PVC市场价格持稳，CFR中国1700美元/吨，CFR东南亚1750美元/吨，CFR印度1900美元/吨。今日外盘天津离岸报价1300-1420美金/吨。

供应端：截止11月11日，PVC整体开工负荷72.68%，环比提升2.9个百分点；其中电石

法PVC开工负荷73.18%，环比提升2.94个百分点；乙烯法PVC开工负荷70.86%，环比提升2.75个百分点。

需求情况：PVC下游制品企业开工变化不大，部分行业开工提升，但整体提升不明显。PVC 价格上行，下游追涨积极性一般。下游需求暂没有看到明显放量，年末随着天气变冷以及春节放假，预计需求表现较为平淡。

产业链及库存情况：乌海电石价格4400元/吨，山东电石价格在4800元/吨。随着电石价格连续下调，电石企业因出货压力及亏损增加，部分地区降负荷运行现象增多，电石价格止跌企稳。截至11月5日，华东及华南样本仓库总库存14.86万吨。

聚烯烃行情展望：近期聚烯烃板块有一定分化，PP、L价格相对坚挺，其中L价格偏强，PVC价格近期跌幅较大。具体逻辑来看，PVC作为一个偏房地产后端的品种，其价格受近期房地产悲观预期影响明显，而PP、L消费相对刚性，受房地产周期影响偏小。短期来看，聚烯烃需求无明显亮点，底部有成本支撑。后期01合约或维持底部震荡态势。

（8）天然橡胶

供应端：泰国东北部继续放量，而南部降雨持续偏多，部分低洼地区已被淹没，原料产出受限，短期原料价格存在支撑。听闻近期泰国船运费上涨，船运延迟情况依旧较为严重，泰国厂库和港上库存压力较大，11月国内进口量增幅或不及预期。云南产区预计11月底正常停割，目前胶水干含偏低。受疫情管控影响，口岸多数处于关闭状态，指标胶入关阻力较大，当地原料供应偏紧，版纳胶水收购价涨至12400-13000元/吨。

需求端：本周全钢胎开工率为64.77%，较上周增长3.66个百分点，同比下滑10.46个百分点；半钢胎开工率为60.17%，较上周增长3.69个百分点，同比下滑10.86个百分点。随着山东地区限电政策有所松动，叠加轮胎厂成品库存品水平偏低，轮胎开工呈环比提升态势。四季度轮胎价格进入涨价期，经过前期下游代理商避高批量备货后，代理商库存基本饱和，后期进货意愿降低，轮胎厂成品库存或再次进入累库阶段。

库存：本期青岛地区库存继续维持消库趋势，达37.07万吨，环比下降4.14%（-1.6万吨），区内库存环比持平，区外库存环比下降。截至11月12日，RU仓单量至25.4万吨（+1.17万吨），维持上涨趋势。

总结：目前橡胶供需无明显利空，现货价格表现较为坚挺，供应端增量不及预期，青岛库存累库时间点不断后移，短期预计胶价或震荡偏强运行。中长期走势关注天气因素对供应端的影响以及库存情况，等待市场进一步明显指引。操作上，单边以逢低做多思路对待。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球现货供应延续紧张局面

本周全球显性库存低位继续下降。其中上期所库存自年内低位微升0.1万吨至3.8万吨；社会库存下降1.2万吨至7.9万吨。LME库存连降八周至10.0万吨，注册仓单则继续回升至49900吨，从10月15日创下的14150吨这一1998年以来的最低水平持续反弹，但仍偏低。国内进口到货偏少，出口增加，且市场传闻本月不抛储，预计下周社库延续小降。

需求方面：国内下游需求环比继续改善

限电力度继续放缓，铜材龙头加工企业开工率连续第三周上抬，但电价大幅提升、天然气价格上涨，企业成本抬升，资金周转压力大限制企业接单意愿。国内房地产新开工、施工及竣工面积等指标同比增速均下滑，相关工业品需求趋势看弱。电网消费缺乏增长亮点，漆包线 “旺季不旺”，四季度消费到目前为止弱于往年同期。但各地专项债提速增效情形下，年末基建投资力度或有所增强。

总结：全球供应持续收紧，铜价仍有上涨动力

全球精炼铜显性库存继续下降，供应紧张局面延续。据外媒报道，在近几个月，全球最大的铜交易商托克集团为了与亚洲和欧洲的客户进行交付，取走了LME铜的大量库存。LME持续8周下降。大量的铜需求引发了市场对其可能耗尽的担忧。国外供应链尚未完全恢复，需求强劲，物价上涨压力不减。国内显性库存在10月各地限电，铜材加工企业开工率下降情形下并未明显回升。目前随着各地限电逐渐解除，需求在年末各地投资加速发力情形下，年末有进一步低位下滑的可能。在全球显性库存持续下滑，通胀水平持续抬升情形下，铜价仍有上冲动能。

（2）沪铝

原料价格：成本延续小幅下降

进入11月后随着铝价大幅回落，氧化铝价格涨势受阻，震荡回落，但调整幅度较小，现货成交清淡，供需双方博弈。发改委连续发文保供稳价，主产地煤炭产量持续高位，煤炭市场供需转为宽松，价格继续回落。前期煤炭价格高位，电网上调电价，网电企业用电价格上涨。预焙阳极价格持稳。行业平均成本降至2万元/吨下方，部分企业仍亏损。

供应方面：国内社会库存周度数据9月中旬来首度转降

本周5地社会库存下降0.7万吨至91.1万吨，比去年同期高约33.2万吨。受北方暴雪天气对运输的影响，铝锭、铝棒社会库存下降。LME库存下降2.9万吨至97.5万吨，比去年同期低约44.0万吨。电解铝产能大区西南地区（云南、广西、贵州），西北地区（新疆、内蒙、青海、榆林）等地接连发布限电、限产政策，能耗双控政策执行力度大，四季度电解铝产量恢复无望，新增产能投放持续延迟。

需求方面：限电影响继续减弱，铝材加工企业开工率持续回升

下游限电限产持续缓解，主流下游加工产能集中地区如江浙沪、河南限电几乎完全解除，下游加工企业开工率继续抬升。铝价大幅回落也刺激下游库存回补，刺激需求，但整体来看，新订单增量有限。建筑型材企业订单情况相对平稳，后期进入冬季需求将受到抑制；工业型材需求仍存，短期内订单充足。

总结：供需趋于两弱，铝价震荡

随着国内限电范围继续收窄，和铝价大幅回落后终端补库需求增加，下游铝材加工企业开工率连续第三周抬升。但随着冬季传统消费淡季到来，继续回升空间有限。且市场担忧冬季如出现极寒天气，用电紧张情形或再次出现，下游开工再度受限。能耗双控目标和用电整体偏紧情形下，国内铝产能投放仍受到压制。上周蒙西传出冬奥会前后减产消息，影响产量将在4.2万吨左右；同时山西及河南地区运行产能小幅下降。供需趋于两弱，预计铝价短期震荡。后期关注各地能耗控制目标下各地政策变动，以及限电对产业链上下游的影响。

（3）沪镍

宏观方面：高通胀数据加剧市场对央行收紧政策的担忧

本周三公布的数据显示，10月消费者物价指数(CPI)同比涨幅创1990年以来最大，加剧了市场对美联储将比预期更早加息的预测，随后美元指数持续上涨。

原料方面：受镍铁限产影响，镍矿库存持续回升，镍矿价格持稳

镍矿方面，因部分地区尚镍铁生产情况尚未完全恢复，镍矿需求量仍较常量低，截至11月12日全国港口镍矿库存较上周上涨19万湿吨至923.7万吨，环比增加2.1%，同比增加2.04%。目前国内镍铁厂开工受限导致镍矿价格前期有所松动，但菲律宾恶劣天气可能影响2021年菲律宾镍矿石产量，且国内高品位镍矿短缺，镍矿价格暂稳在80-82美元/湿吨。

供应方面：镍铁供应恢复缓慢，电解镍产量持稳，国内外库存仍处低位

镍铁方面，11月份镍铁厂逐步恢复生产，江苏、福建、广东、广西等地区限电政策将相对较为宽松，山东地区维持限产状态，河北地区镍铁厂由于冬奥会临近环保监管较严，产量难有较大回升，镍铁供应缓慢恢复；电解镍方面，虽然甘肃地区受到限电影响，但据调研显示电解镍产量并未受到较大影响，11月产量目前依旧持稳；国内库存方面，本周国内社会库存变化不大，截至11月12日，国内社会库存增加47吨至16106吨，环比增加0.29%，同比下降50.7%。海外库存方面，LME镍库存持续回落，截至11月12日LME镍库存减少6918吨至130278吨，周环比下降5.04%，同比下降45.53%；

需求方面：动力电池对镍的需求放缓，不锈钢产量回升

动力电池方面，目前新能源依旧维持较高景气，10月新能源汽车产销分别完成39.7万辆和38.3万辆，同比均增长1.3倍，但从电池销售情况看，10月三元电池销量环比下降4.5%，动力电池对镍的需求放缓；不锈钢方面，近期不锈钢厂部分地区复产，300系不锈钢11月份排产预计环比增12.35%，不锈钢镍元素需求回升。

总结：短期镍维持高位震荡运行

供给端菲律宾进入雨季，预计镍矿后续供给偏紧。国内能源紧张背景下，镍铁作为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱。需求端，长期来看新能源动力电池对镍需求预期减弱，但不锈钢逐步复产，全球库存仍处低位，目前短期镍仍维持高位震荡走势，后期若市场情绪回暖可以逢低做多思路对待。

（4）不锈钢

原料方面：电力成本下降，原料价格下调

镍铁方面，因供应预期回升，且电力成本预计下降，镍铁价格近期小幅回调，成交价在1480-1500元/镍点；高碳铬铁暂弱稳运行，整体不锈钢成本小幅下降，但不锈钢现货价格大幅下调，300系生产利润压缩；

供应方面：11月不锈钢产量预计回升，部分商家低价出货，库存周环比小幅回落

不锈钢厂逐渐恢复生产，各地限电放缓，国内不锈钢厂11月份300系产量123.55万吨，预计环比增12.35%；库存方面，受期价下跌影响，部分商家低价出货，提前抢跑，以现货资源消化为主，本周虽有部分大厂资源到货增量，但整体依旧呈现小幅降库状态。截至11月11日无锡、佛山不锈钢库存总量为55.88万吨，周环比下降0.13%，年同比上升0.92%，其中300系库存为36.96万吨，周环比回升0.38%，年同比下降10.37%。

需求方面：下游需求疲软，终端汽车销量趋于平淡

据市场反馈，受期货价格下滑波及，市场谨慎观望情绪占主导，询单寥寥，且因需求缩减，下放价格并未使成交有明显改善，下游采购仍按需居多，实际采购仍有延后；终端消费方面，汽车需求转淡，11月第一周汽车零售数据同比下降9%，零售走势较平淡。

总结：不锈钢维持弱势震荡，后续仍需关注上下游停、复产情况

目前原料端价格出现回调，而从11月300系不锈钢排产看，环比增12.35%，预示着大量的暂停产能能够恢复，供给端回升，需求如果维持当前状态，供给压力将有所上升，预计短期不锈钢维持震荡偏弱运行，但目前库存压力不大难以走出趋势性行情。建议目前控制资金风险，谨慎操作。后续仍需关注钢厂停、复产动态，各地限电政策情况，以及市场库存和不锈钢原料端的成本变动情况。

4、农产品

（1）玉米

供应端：本周玉米受东北暴雪的影响，出货上量流通不畅，山东部分企业现货收购价达到1.5元/斤，折合盘面价格为3000。但本轮降雪已从周四开始逐渐转晴，因此盘面也受到了影响，部分多头资金离场，2201合约回落到2700以下。

需求端：深加工企业库存较少，截止 11 月 3 日加工企业玉米库存总量 274.2 万吨，较上周下降1.7万吨，环比下降0.6%，位于同期低位，企业开工率为58.24%，较上周上调 0.66%，也处于同期低位。但受加工利润的影响，深加工总体消耗量不断增加，企业采用随购随用的策略，对目前玉米的走势保持谨慎观望的态度，暂时没有累库的打算。小麦与玉米的联动上涨，使得小麦的替代作用有所下降，下游饲料企业需求有所恢复，生猪现货价和养殖利润有所反弹。

观点：今年过年时间较往年提前，农户考虑到还贷、套现等问题，惜售情绪会逐渐有所下降，叠加东北天气转好，流通逐渐恢复，将对玉米短期价格有所施压。预计短期玉米期价会有所回调并转为震荡的走势，但下方空间受种植成本的支撑，下跌空间有限。建议轻仓做空。

（2）豆粕

国外方面：美国大豆受产区降雨的影响导致收割进度有所减缓，但美国大豆出口需求良好。收割进度已经过半，预期后期的出口量会有所增加，支撑美豆价格。11月的USDA供需报告利空不及预期，也导致了大豆有所反弹。南美方面，阿根廷大豆产区已经被拉尼娜天气波及，但暂时还未造成影响，后续需关注拉尼娜对南美大豆种植造成多大的影响，这将会影响到世界大豆的供需格局。

国内方面：截至11月5日，国内主要油厂大豆压榨量为206.78万吨，开机率为78.94%，前一周压榨量为189.24万吨，开机率为66.75%，皆有所反弹上升。养殖方面，生猪养殖利润快速反弹，部分饲料企业大量收购低价豆粕，需求良好。

观点：USDA报告利空不及预期，利空出尽，豆粕探底回升，后续基本面逐渐转好，且今年已经确定是双拉尼娜年，即将进入南美大豆的天气炒作时期。建议逢低做多。

（3）白糖

本周现货情况：本周现货价格小幅上涨，2021年11月12日广西柳州现货报价5790元/吨，较上周同期上涨1.94%。

主要观点：

国内方面：2020/21榨季全国食糖结转库存为104.88万吨，同比去年同期高出48.26万吨，2021/22榨季因内蒙等主产区大幅减产，产销进度同比往年同期大幅下降，截至10月底全国生产食糖29.2万吨，同比减少14.1万吨，销售食糖4.7万吨，同比减少10.3万吨，这在一定程度上有利于陈糖库存消化；需求端，11月中下旬后国内将逐步进入春节备货周期。

国际方面,巴西进入压榨末期，最近的双周报显示，截至10月底，巴西累计产糖3122万吨，同比减少14.27%，虽然近期甘蔗制糖比持续下降，但预计对本榨季最终食糖产量影响有限。另外泰国今年前期降雨恢复并不理想以及印度的燃料乙醇新政均使得下榨季北半球增产前景不明，我们认为北半球增产的幅度难以弥补巴西减产带来的产需缺口，因为我们对原糖中期仍然维持震荡偏强的观点；短期因原糖已反映巴西减产的大部分预期，若无更多利好消息刺激，预计原糖将在20美分上下震荡整理，后期需关注北半球主产国新榨季开榨情况以及印度食糖政策变化。

综上，本榨季偏高的结转库存对现货仍存在一定的压力，不过因下榨季北方甜菜糖大幅减产以及成本提升，将有助于四季度旧作库存的去化，另外11月中下旬后春节备货行情或将启动，糖价有望再上一个台阶，我们认为郑糖短期将继续维持震荡偏强的格局。

（4）鸡蛋

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格震荡下跌，11月12日全国主产区鸡蛋现货均价为4.8元/斤，较上周同期下跌0.29元/斤，跌幅5.7%。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量1434万只，环比增长101万只，同比减少469万只；淘汰鸡出栏平均日龄491天，较上周提前3天，较去年同期延后30天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数1.22天，环比上升11.9%，同比下降26.5%；流通环节库存天数0.83天，环比下降2.35%，同比下降23.15%。

主要观点：

现货端，本周销区销量环比小幅增长，流通环节库存环比下降，但因周初北方局部受降雪等影响，交通运输不畅，生产环节余货略有增多，因近期蛋价逆周期走强下游环节缺乏持续看涨信心，普遍随销随采，预计短期鸡蛋现货价格仍有回落空间。。

期货端，补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位前期补栏积极性一般，夏季鸡苗补栏量水平偏低，不过随着蛋价走高，秋季补栏量呈现增长趋势；淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少以及蛋鸡养殖利润不佳，养殖户淘鸡积极性不高，国庆后淘鸡出栏量大幅下降。对于四季度蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致四季度新开产压力不大，且对应的淘汰鸡为20年8月之前的补栏鸡苗，数量偏高，预计四季度鸡蛋供应仍然偏少，再加上节前备货需求提振，因此我们对四季度蛋价表现偏乐观，预计整体运行区间高于往年同期，不过因秋季补栏量持续增长令我们对远期蛋价逐步转向悲观，策略方面可逢高逐步局部鸡蛋01、02合约空单。

（5）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格继续上涨，11月12日17.13元/公斤，较上周同期上涨2.64%。

主要观点：

受政策影响提振市场信心，以及近期气温下降，腌腊提前，伴随前期大肥存栏下降带动标猪价格，生猪现货价格自低位大幅反弹。从基本面看，近期生猪出栏体重持续回升，显示养殖端压栏情绪升温，10月份中猪及大猪存栏上升，反映接下来几个月出栏压力将逐步增加；需求端，受国家相关政策刺激叠加气温下降影响，下游需求提前启动，不过猪价连续上涨后，屠宰量及白条订单均出现一定程度的下滑，需关注消费提前启动是否已透支了后期需求。目前生猪主力01合约较现货由贴水转为升水，反映供需再度转为宽松的预期，后期我们需关注现货走势，一旦现货触顶回落，主力01合约的下跌空间将进一步打开，另外因交割制度原因，01合约真正完成交割已是春节后，交割并不利于多头，因此盘面给出贴水也是情理之中。综上，我们认为生猪期价短期可能仍会受现货价格支撑而出现震荡反复，但因接下来几个月仍处于产能释放期，中线我们仍然建议逢反弹做空。

（6）苹果

本周现货情况：本周苹果现货价格维持不变，山东栖霞市场苹果批发价报3.1元/斤，与上周持平；陕西洛川市场报价3.05元/斤，与上周持平。

主要观点：在经过上周的调整之后，本周苹果期价再度走强，主力合约周五收盘价较上周上涨213元，但离10月份高位仍有500多元差距。目前苹果基本面总体仍然偏多，前期不利天气导致的优果率下降以及新果上市推迟仍对期价有较强的支撑，上周今年新的初始库存数据已出，为881万吨，较去年初始库存大幅减少22%，为最近三年最低水平，不过本周库存增加至911万吨。随着初始库存数据的出台，市场重燃做多热情，但现货市场平稳并未跟随期货市场走强。预计苹果期价短期内偏向于高位震荡走势，建议7500~8500区间高抛低吸。

（7）红枣

本周现货情况：本周红枣现货价格维持不变，新疆市场红枣市场价报5.5元/斤，较上周持平。

主要观点：本周红枣期价大幅走强，周五收盘价较上周上涨1480元，但未能突破10月份的高点。本周红枣期价大幅走强主要受近期北方地区大范围降温以及降雪影响，引发市场炒作热情，资金做多情绪强烈。但现货市场表现平静，并未跟随上涨。而且随着期现价差的进一步扩大，近期标准仓单及仓单有效预报大幅增加。从10月低的0仓单，目前标准仓单为1055张，仓单有效预报12575张，卖方交货意愿强烈。因此，我们认为尽管近期红枣期价走势较强，但很难向上突破，短期内可在13500~16500区间高抛低吸，中长期可逢高做空。

（8）花生

本周现货情况：本周花生米价格继续上涨，山东花生米进厂价报8200元/吨，较上周上涨100元/吨，河北花生米进厂价报8200元/吨，较上周上涨100元/吨，河南花生米进厂价报8300元/吨，较上周上涨100元/吨。

主要观点：本周花生期价震荡下行，周五收盘价较上周242元。目前花生基本面总体偏空，尽管收获阶段遭受不利天气尽管进度，但产量仍然增加，而且从非洲进口的花生量增加，且价格便宜，对国内价格形成压制。尽管油厂收购价最近几周持续上调，但期货价格反而震荡走弱。预计花生期价后市仍将震荡走低，但过程较为反弹，操作上以反弹做空为主。

（9）菜粕

国外方面：USDA供需报告以及马棕报告提振菜粕盘面反弹。

国内方面：国内水产养殖基本已经迈入淡季的时期，国内菜粕库存位于同期高位，需求出现明显转弱。

观点：过低的豆菜粕价差将使得菜粕需求减少，豆粕的性价比提高。且加拿大菜籽大幅减产，资金更看好菜油后市，做多油粕比，使得粕类价格受到较大的压制。建议继续作豆菜粕套利，多豆粕空菜粕。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

美国10月份CPI公布，高达6.2，引发对美联储提前加息的预期，提振美元指数强劲上涨；国内10月份CPI以及PPI剪刀差进一步扩大，均显示滞涨风险较大。因此，后市利多贵金属，股指预计外强内弱，IC相对于走强，大宗商品步入弱势震荡寻底阶段，农产品以及果品震荡偏强，黑色系、能化以及有色金属弱势震荡为主。

（2）国债期货

本周资金利率保持平稳，央行在公开市场操作上实施净投放，实现净投放2800亿；10-15日有5000亿MLF到期，央行进行了全额续做。前期央行增加了3000亿的支小再贷款来支撑中小企业，以期通过结构性的宽松政策来稳定经济增长。货币政策维持中性紧平衡，中短期不会大幅宽松或收紧货币政策。

10月进口同比增长20.6%，单月环比的-9.8%来看，算基本复合季节性。过去20年10月进口环比均为负增长，均值为-11.5%，过去10年均值为-9.5%。10月PPI环比从1.2%升至2.5%，同比从10.7%升至13.5%，较上月均有进一步明显加速。CPI上行也有加快特征，同比由前值的0.7%上升至1.5%，环比由0增长上升至0.7%。在0.7个点的CPI环比总涨幅中，鲜菜环比上涨16.6%，贡献一半左右。非食品环比上涨0.4%，贡献另一半。环比0.4个点的非食品涨幅是年内次高。10月新增社融1.59万亿元，同比多增1971亿元，属7月以来首次实现同比多增。存量社融增速为10%，暂时止住了下行趋势。社融口径的信贷新增7752亿元，同比多增1089亿元，同样有所改善。M2同比增速8.7%，较9月提升0.4个点。

近两月经济数据全面下滑，四季度经济仍面临下行压力。虽然经济下行利于债市，但目前工业品价格高位，猪肉及蔬菜价格大幅上涨，存在通胀上行风险，利空债市。货币政策进一步宽松的预期落空，结构性的货币政策和财政政策逐步落实发力将推动宽信用进程，成为制约国债利率进一步下行的主要因素。当前长端国债利率处于历史偏低位附近，进一步下行的空间不大。总体而言，外围货币政策的边际收紧及国内的宽松信用预期将推动10年期国债利率从低位回升，短期而言前期10年期国债利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建议10年期国债期货主力合约逢高做空为主。

（3）股指期货

本周市场震荡走高，本周沪指涨1.36%，深证成指涨1.68%，创业板指涨2.31%，沪深300涨0.95 %，中证500 涨2.36%，上证50 涨0.59%，两市成交额维持在万亿元以上。板块保持快速轮动，电子、国防军工、计算机、电气设备等板块走强，有色金属、化工等周期板块本周止跌反弹，带动IC走高。家电、电气设备以及银行、非银金融等大金融板块本周表现较好，对IH形成支撑，而食品饮料走弱则对IH形成拖累。

近期北向资金净流入放缓，本周北向资金合计净流出26.91亿元，其中周三单日大幅净流出118.10亿元，周四净流入86.10亿元，本周北向资金主要加仓计算机、非银金融，减仓医药生物、家用电器、食品饮料。截至周四，本周融资余额增加118.25亿元，融资资金近期整体交易活跃度有所下降，本周融资资金主要加仓电子、非银金融、食品饮料，减仓农林牧渔、房地产、银行。新发基金规模较上周基本持平，自10月下旬开始，新发基金发行逐步回升。

10月社融数据略超市场预期，居民中长期贷款出现改善，说明房贷放款加速。近期地产融资出现边际松动的信号，市场悲观预期有所修正，地产板块大涨并带动家电、建材等相关产业链上涨。但从基本面来看，地产销售数据仍未出现好转。当前国内经济持续承压，三季度A股盈利增速出现回落。近来市场风格整体更加均衡，板块之间继续轮动，热点持续性较差。预计短期内市场仍处于震荡格局，操作上建议投资者高抛低吸为主。

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