一、东吴看市: Tapper靴子落地 美股走强商品震荡

本周美联储议息声明公布，自本月下旬开始缩债，每月减少150亿美元购债规模，较此前1200亿美元每月小幅减少，而对加息持谨慎态度，表明美联储面对经济下行压力加大、通胀维持高位下的两难选择，因此议息声明公布后美元指数小幅震荡走强，美三大股指再创新高。本周在欧佩克原油增产有限的情况下，国际原油价格高位震荡转弱，天然气价格延续小幅回落。伦敦有色本周窄幅震荡整理，CME农产品小幅震荡，美棉冲高回落，较上周小幅下跌，比特币维持高位强势震荡，贵金属黄金以及白银小幅反弹收高。

本周金融期货股债表现分化，股指小幅震荡下跌，人民币维持偏强震荡。央行本周持续小幅净回购，维持资金面小幅宽松，国债期货本周强劲反弹。

本周国内大宗商品期货整体震荡下跌，煤炭三兄弟弱势反弹，煤化工品种走势出现分化，黑色系钢矿小幅下跌，有色本周小幅分化，农产品油脂高位大幅下跌。能化走势小幅分化，煤化工中的PVC、纯碱本周延续下跌，PVC整体跌幅居前。而甲醇以及乙二醇本周弱势反弹，LPG初步企稳震荡。聚烯烃中PP以及L弱势震荡，芳烃系PTA以及短纤本周小幅震荡下跌。有色金属本周震荡分化，沪铜企稳反弹，沪锡延续强势。煤炭三兄弟在上周大幅下跌情况下，本周先抑后扬，小幅弱势反弹。黑色系成材本周再创调整新低，螺纹钢以及卷板小幅下跌，铁矿石持续低位震荡。在工业品震荡偏弱情况下，国内农产品以及果品独木难支，三大油脂本周大幅补跌，双粕小幅震荡收低。软商品棉花、白糖偏强震荡，甚至小幅上涨。国内棉花市场本周冲高回落但全周小幅收高，白糖也是维持强势震荡，天然橡胶本周小幅下跌。果品市场，苹果本周小幅震荡下跌，红枣强势震荡，花生弱势盘整，生猪本周区域震荡，下本周企稳回升，鸡蛋弱势震荡。贵金属黄金以及白银本周小幅震荡收高，玻璃期货延续弱势震荡。

下周交易策略:(1)国内短期内经济震荡趋弱格局不变，加上北交所11月15日开市交易，预计下周国内股指短线震荡偏弱为主，建议操作上保持观望，国债期货反弹空间有限，逢反弹短空少量参与。(2)考虑到近期工业品整体下跌幅度较大，领跌品种动力煤初步企稳反弹，预计前期整体下跌的工业品期货转入震荡分化格局，部分品种有超跌反弹需求，建议煤炭、黑色系以及煤化工短线空单减磅，部分基本面偏好的品种少量做反弹。黑色系铁矿石、有色沪铝、化工PVC、纯碱以及建材玻璃整体反弹空间有限，建议逢反弹做空为主。能化品种目前整体震荡偏空，随着国际原油价格震荡下跌，国内原油、燃料油继续逢反弹做空为主，沥青空单少量加码，聚烯烃除PVC外适量多单参与，芳烃系PTA以及短纤逢反弹多单减磅或者离场，乙二醇以及甲醇日内短线交易或者保持观望，LPG逢调整少量做多。软商品白糖、棉花期货少量逢低做多，天胶逢低做多为主，三大油脂逢反弹做空，豆粕菜粕保持观望。生猪期货逢反弹少量空单参与，鸡蛋空单少量参与。贵金属黄金以及白银保持观望，果品期货苹果短线多单离场观望，花生逢反弹做空为主，红枣暂时保持观望，玻璃下跌趋势延续，空单少量加码。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：需求持续走弱，价格维持弱势

钢价延续下跌，本周上海螺纹跌310元报4930元/吨，部分钢厂已经面临亏损的局面。热卷现货价格跌400报4970，螺纹、热卷价格基本持平，共同开始考验成本支撑。

供应端：钢厂有自发减产意愿，但空间比较有限。螺纹产量288.4万吨，环比减少2.16万吨，同比减少70.95万吨，产量继续减少的空间比较有限了。由于热卷利润好于螺纹，有部分钢厂铁水转向热卷，本周热卷产量环比有所回升，产量297.13万吨，环比增加4.38万吨，同比减少29.69万吨，热卷供给面临一些压力。

需求端：维持弱势。螺纹周度表需再次回到300万吨以下，表需292.85万吨，环比减少10.95万吨，同比减少154.15万吨，表需同比减少幅度达到35%，去年四季度螺纹表需非常好，今年面临持续高基数的压力。由于需求再次走弱，螺纹去库速度放缓，本周库存814.07万吨，环比减少4.45万吨，同比减少79.78万吨，库存下降速度继续放缓，随着天气转冷，接下来面临累库的压力。热卷需求端表现的相对稳定，表需299.28万吨，环比增加3.65万吨，同比减少38.08万吨。热卷需求也面临去年高基数的压力，因此随着需求走弱，去库速度也在放缓，本周库存339.24万吨，环比减少2.15万吨，同比减少33.68万吨。

总结：在供应无太明显下降的空间下，由于需求持续走弱，钢价将继续面临下行的压力，目前焦炭价格依然处在历史高位，如果后期能够有明显回落，那么成材下行空间将会进一步加大。

（2）铁矿：港口库存不断创新高，价格弱势局面不改

价格：普氏62%铁矿石指数价格跌破100，短期继续站上100以上的概率很小，超特现货价格已经下跌到390，折盘面580，因此虽然铁矿石盘面近期有明显下跌，但是其基差依然在黑色系品种中最小的，预计后市期货现货价格还有下行压力。

供应端：环比回升，同比有所减少。澳巴19港铁矿发运总量2396.3万吨，环比增加97.9万吨，同比减少343.5万吨；澳洲发运量1828.4万吨，环比增加226.1万吨，同比减少58.5万吨；其中澳洲发往中国的量1370.7万吨，环比减少92.2万吨，同比减少208.5万吨；巴西发运量567.9万吨，环比减少128.2万吨，同比减少285万吨。

需求端：钢厂继续减产，铁矿需求不断承压。247家钢厂高炉产能利用率76.43%，环比下降2.4%，同比下降16.04%；日均铁水产量204.89万吨，环比下降6.42万吨，同比下降41.24万吨。铁水产量下降到205万吨以下，钢厂有主动减产的迹象，铁矿石需求减量非常明显。

库存：持续累库，库存压力较大。45港口进口铁矿库存为14703.8万吨，环比增加211.9万吨，同比增加1892.3万吨，库存创近四年同期最高值，且从发运数据来推算，接下来大概率还是继续累库；日均疏港量283.8环比下降5.6，同比下降36.1，钢厂采购意愿很差。钢厂铁矿石库存10856.4万吨，环比增加441.2万吨，钢厂库存超预期大幅增加，可能与价格创年内新低有一定关系，但持续性不会长，且即使这样港口还在累库，说明铁矿供需非常宽松。

总结：铁矿石港口持续累库，库存已经创了近四年最高值，且有持续累库的压力，供需宽松局面不改。同时海运费对矿价的支撑也在减弱，目前巴西图巴朗至中国青岛C3运费已经从10月高点50美元/吨回落到24美金/吨，西澳到中国的海运费只有12美金。主流矿山铁矿的成本基本都在30美元/吨以下，因此虽然铁矿价格有明显回落，但矿山基本还是盈利状态，铁矿价格走势依然会维持弱势。

（3）焦炭：宽幅震荡

供给和需求：内蒙焦企因疫情限产，焦炭日产量下降；山西运输恢复，焦企快速降库，库存往钢厂转移；11 月汾阳有 310 万吨焦化产能待关停；主产地钢厂对焦价调降 100-200 元/吨。本周焦炭产量和下游的高炉产量同步低位继续下降，均创年内最低水平，独立焦企的产能利用率为72.31%，环比上周下降0.4%，日均产量下降0.34万吨。下游钢厂产能利用率连续3周下降，为76.43%，本周下降幅度拉大，环比上周下降2.4%。唐山、安徽等新增高炉检修，焦炭需求回落，钢厂库存微增，多看跌后市，对焦炭有控制到货情况。贸易商观望为主，部分出货积极钢厂的限产力度收紧加剧，焦炭目前供需两弱，后期的产业矛盾来自于钢厂和焦化厂限产力度的差异。

库存：本周焦炭总库存环比上周上涨2.81万吨，同比去年的缺口还有188万吨，依旧保持绝对值低位，库存底部徘徊。

（4）焦煤：高位震荡

供给和需求：国内供应逐步增加，部分煤矿出货略显压力，整体供需结构性矛盾仍存，且汽运价格上行。甘其毛都口岸通关车辆续降，已卸货澳煤少量通关。焦钢限产扩大，叠加钢厂提降，原料采购积极性减弱。煤炭限价政策下，动力煤大幅回调，对配焦煤种形成拖累。内蒙鄂尔多斯地区煤价下跌。区域内保供增产政策下，供应有所增加，部分矿区因疫情管控导致汽运效率降低，准格尔旗区域煤价稳中下行，个别煤矿降幅较大，降价后销售稍有好转。现蒙煤Q5500S0.6坑口含税价960元/吨，蒙煤Q5000S0.6坑口含税价850元/吨。

库存：本周焦煤总库存持稳，与上周相比小幅增加3.95万吨，但同比的缺口仍然高达856万吨，库存水平依旧在绝对低位徘徊，主焦煤现货价格调降。

（5）硅锰：震荡偏弱

价格：当前内蒙6818硅锰现货价格9950元/吨，上周11350元/吨，下降1400元/吨。锰矿价格继续回落，当前天津港南非矿现货价格37元/吨度，环比上周便宜了0.5元/吨度，兰炭价格大幅走低，环比上周下降1300元/吨，当前报价1900元/吨。整体成本重心下移，当前内蒙硅锰生产成本大概在8000元/吨。

供应端：硅锰开工率第四周上升，本周开工率55.78%，上期52.56%，环比上升3.22%，同比下降11.59%。本期产量15.81万吨，上期产量15.37万吨，环比上期增加0.44万吨，涨幅2.81%，同比减少5.53万吨，降幅25.9%。10月硅锰总产量71.62万吨，环比9月增加了7.47万吨，各主产区产量及变化分别为：内蒙27.3万吨（+4.4万吨），宁夏12.5万吨（-4.1万吨），广西12.2万吨（+7.5万吨），贵州6.1万吨（-1.1万吨），云南2.4万吨（+0.3万吨）。其中只有宁夏和贵州产量有所下降，其余产区产量均上升。

需求端：本周消费基本持平于上周，有小幅下降。本期硅锰需求13.72万吨，上期13.77万吨，环比上期下降0.05万吨，降幅0.37%，同比减少2.52万吨，降幅15.5%。此外，进出口数据也有所回落，9月硅锰出口6396吨，环比8月减少12136吨，，降幅65.49%，净出口4964吨，环比减少12324吨，降幅71.29%。

库存方面，已经连续第五个双周数据下降，但降库速度放缓。10.29日公布库存数据为3.18万吨，10.15日数据为3.38万吨，，减少0.2万吨，降幅5.91%，上期降幅7%，同比去年下降10.54万吨，降幅76.8%。库存持续走低。但钢厂硅锰库存可用天数环比有所上升，10月较9月上升了2.03天，北方大区、华南地区和华东地区分别环比9月增加了0.66天、2.485天和2.94天。

总结：本周硅锰供应持续增加，需求小幅下降，当前处于供大于需的状态，且钢厂库存较之前增多，库存还算充足，若11月钢材需求没有明显转好的迹象，11月对硅锰的需求还将减少。此外，出口方面也有所回落。基本面已从需求大于供应转向供应大于需求，预计短期仍为震荡偏弱走势，但下有成本支撑。

（6）硅铁：震荡偏弱

价格：宁夏75B现货价格11100元，上周13450元，下降2350元/吨。内蒙现货价格11250元，上周13600元，下降2350元/吨。随着兰炭价格的走低，成本重心下移，宁夏硅铁成本当前8200元/吨，内蒙9000元/吨。

供应端：硅铁开工率第三周上升，本周开工率40.21%，上期37.26%，环比上升2.95%，同比下降8.18%。本期产量9.3万吨，上期产量8.7万吨，环比上期增加0.6万吨，涨幅6.9%，同比减少1.36万吨，降幅12.76%。

需求端：本周消费基本持平于上周，有小幅下降。本周硅铁需求2.36万吨，上周2.38万吨，环比上周减少0.02万吨，降幅0.69%，同比减少0.5万吨，降幅17.42%。再看进出口数据，9月硅铁出口大幅回落，9月出口3.47万吨，环比8月减少3.58万吨，降幅50.74%，净出口2.49万吨，环比减少4.02万吨，降幅61.77%。

库存方面，由降转升。10.29日公布库存数据为2.97万吨，10.15日数据为2.8万吨，增加0.17万吨，涨幅5.86%，同比去年下降1.43万吨，降幅32.56%。10月钢厂硅铁可用库存天数较9月增加3.69天，其中，华南地区钢厂库存增加最为明显，华南钢厂硅铁库存可用天数环比增加8.38天至26.72天。此外，北方大区和华南地区分别增加2.06天和1.74天。

总结，本周硅铁供应持续增加，需求小幅下降，当前处于供大于需的状态，且钢厂库存较之前增多。此外，出口也大幅回落，硅铁整体需求不济。从基本面来看，短期仍为震荡偏弱走势，但下有成本支撑。

2、 能化板块

(1)原油

原油周度出现一定回落，尽管OPEC+11月会议维持原定增产计划利多，但由于市场对此预期性较强，故未能给行情带来实质性提振，反而在周内传出一系列新鲜利空信息，导致油价在高位出现获利了结现象，从此前的涨势转为高位盘整。当然也不全是坏消息，OPEC+10月减产执行率或保持在115%上方，因部分国家非自愿减产，但在市场情绪形成后效果甚微。

从原油基本面看，并没有太多倒退，EIA报告中的原油库存增加也属于秋检期间的季节性现象，且今年增库速度明显慢于往年，原油及成品油库存绝对值均处于低位，关键的库欣地区库存也周度维持下降，随着后期秋检结束炼厂重新推高开工率，原油料维持紧缺状态，伊朗原油回归八字还没有一撇，即使回归大概率也是以长周期分阶段的形式推进，冬季油市总体方向依然向上。

此外从美原油价差排列看，3个月价差（3.47）虽然周度小幅收窄（上周4.94）但月度仍明显放大（上月1.57），显示供需趋势总体指向偏紧。

新鲜利空消息一览：

中国轮换成品油：经国家发改委、财政部核准，国家粮食和物资储备局今日开展年度性国家储备成品油轮换工作。根据近期国内成品油供需形势，针对部分区域保供稳价需要，本次轮换出库的汽柴油用于增加市场资源、缓解供应紧张，发挥国家成品油储备市场调节作用。

伊朗原油谈判恢复：伊朗方面表示，伊核谈判将于11月29日在维也纳恢复。

委内瑞拉原油出口增加：受伊朗凝析油帮助，委内瑞拉得以稀释超重油并将其出售，10月出口量反弹至71万桶/日。

沙特原油产量破千：在OPEC+会议后不久，一家阿拉伯电视台报道称，沙特12月产量将达到1000万桶/日。

美联储确定启动缩债：美联储会议维持0-0.25%基准利率不变，将于11月开始缩减购债，每月减少购债150亿美元（100亿美债和50亿MBS），仍认为通胀是暂时性的，将部分行业价格大幅上涨归咎于供需失衡。而鲍威尔讲话中则认为更高的通胀将持续下去，将在适当时候使用美联储工具来控制通胀。

（2）LPG

期现概况：本周盘面大幅下挫，主力合约PG11跌破4900元，降上周下跌8.66%，月差结构维持远月依次贴水，12-01在20元每吨，12-02在150元每吨，走扩明显，基差本周再度攀升至1150元。仓单方面，仓单注册量回落至7987手，相比上周下降132手，主要集中在华东及山东地区，当前交割利润不如现货市场，注销动力仍存。

基本面情况：海外方面，沙特阿美公司日前出台11月CP其中丙烷870美元/吨，较上月涨70美元/吨；丁烷830美元/吨，较上月涨35美元/吨。丙烷折合到岸成本在6355元/吨左右，丁烷6072元/吨左右。11月CP价格高企将对LPG市场形成进口成本支撑。另外，原油每周回落明显，油气比小幅回落至1.22,估值中性；截至11月4日EIA报告，本周产量227.2万桶每日，环比降2.1万桶每日，消费量为98.9万桶每日，环比降9.2桶每日，出口量10.7.4万桶每日，环比增5.1万桶每日，总库存增至7566万桶，周度增201万桶，库存量增速主要来自消费下滑，产量下滑情况下增幅超预期，持续关注丙烷供需基本面变化。供应端国内炼厂，本周国内液化气商品量总量为52.12万吨，较上周增加0.35万吨或0.67%，日均产量为7.45万吨左右，山东地炼开工率72.84%，环比上升1.17%。

进口端，过去一周国际船期实际到港66.95万吨，其中华东27.7万吨，华南21.25万吨，山东9万吨。下周到港量可能减少，目前锚地有资源约53.65万吨，仍以华东地区为主。库存端,炼厂库存：华东、华南和山东分别环比+1%、+1%、2%，汽柴油市场降温对地炼影响巨大，醚后碳四供应量大幅上升，需求下滑，醚后碳四的价格仍面临下行压力。港库库存：截至本周，华南库区存量34.3万吨，库存率46.7%,环比上升5.2%，华东库区存量41.1万吨，库存率51.6%，环比上升1.8%。

需求方面，C3路线，本周PDH装置开工率84.91%，环比-1.15%，利润大幅亏损，目前至-432元每吨。市场对PDH利润转负后开工率回升空间和后期丙烷需求的担忧逐步升温。C4路线：MTBE本周传统混合碳四法和异构法MTBE装置毛利润分别为203元/吨、270元/吨，保持低利率；开工率50%附近，MTBE需求难有起色。烷基化装置周均利润351.2元/吨，开工率大幅降至36%附近，烷基化的需求疲弱依旧。周内山东醚后碳四价格回调为主，加之部分烷基化厂家降负停工，需求减少导致炼厂集中抛售，醚后碳四价格进入下行通道。烷基化油相对醚后碳四价差调整不大，厂家盈利空间窄幅调整。

后市展望：预计LPG短期震荡偏弱。原油油高位回落，PG盘面延续弱势表现，PG基差整体仍然维持高位。当前国产气现货和进口气对应的盘面交割成本价格区间在5700-6250，山东地区交割成本估值位于区间下限，进口气成本估值在6250左右。因此，从交割成本角度参考，PG12盘面估值在5700左右，当前盘面估值仍然有低估风险。近期PG盘面持续低于进口气成本和国产气最低交割品价格，对此我们倾向于认为当前PG在走成本下跌预期逻辑。

虽然当前国内液化气现货市场整体保持强势，但后期仍然存在诸多风险:1)能源价格见顶回落;2)外盘PG涨势有衰竭迹象，远期曲线back结使得PG在走预期逻辑时对盘面不利;3)国内PG现货有价格回落压力。当前PG盘面定价锚定可能出现切换，但从大方向来看，当前PG盘面出现转势，下行走势还在持续。不过，近期要密切关注PG基差的极值问题，若PG基差开始修复，PG盘面下行压力将会得到缓解。在PG盘面持续大幅低估的背景下，不排除有反弹修复行情出现。基于盘面下行压力较重，盘面估值修复空可能会相对受限。

风险点：1.下游深加工利润走低后压制PG原料需求。2.原油价格大幅回调。

（3）天然气

国际市场：10月美国天然气期货均价为5.578美元/百万英热，环比上涨0.509美元/百万英热，涨幅10.04%。荷兰天然气期货均价为31.511美元/百万英热，环比上涨9.430美元/百万英热，涨幅42.71%

库存：根据美国能源署报告显示，美国天然气库存量为35,480亿立方英尺，环比增加3,870亿立方英尺，涨幅11.92%；库存量比去年同期低4,030亿立方英尺，降幅10.2%；比五年均值低1,260亿立方英尺，降幅3.4%。根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，欧洲天然气库存量为27,639.95亿立方英尺，环比增加1,353.09亿立方英尺，涨幅4.90%；库存量比去年同期低7,000.26亿立方英尺，降幅19.45%。

国内方面：LNG价格涨势强劲，10月份，国内主产地LNG平均价格为6677元/吨，较上月上涨9.95%,同比上涨110.7%；主消费地LNG平均价格6853元/吨，较上月上涨10.84%，同比上涨107.98%。本月主产地价格以连续上涨为主，需求较9月份大幅上涨是支撑行情上涨的主要原因。首先是西北部分地区开始供暖，城燃储气设施开始备货；其次煤炭供暖季前备货支撑运输车辆用气量增加。10月消费地价格同样以连续上涨为主，进入10月限产限电情况有所缓解，且供暖季来临前各地城燃积极备货，加气需求也有所上涨，需求好转支撑消费地价格上涨，直至10月末随着补货的完成需求才出现下滑迹象。2021年10月，国产LNG供应总量为152.08万吨，环比减少11.37%，同比减少6.13%。10月西北地区进入供暖季，需求增多利润可观带动工厂生产积极性提高，国产LNG工厂产量增加，开工率走高。本月月均开工率为54.03%，环比增加3.9个百分点，同比减少4.88个百分点。

后市展望：供应预测：国产供应方面,11月第一周西北气源竞拍结束，整体投放量2800万立方米，成交价格5.43-5.46元/方，西北内蒙地区LNG工厂或将因气源不足整体供应明显减少。海气供应方面，北方接收站储备充足，11月船期密集，预计整体供应增加。

需求预测：北方陆续进入供暖季，民用需求增加或将带动城燃持续补库，同时工业需求或将小幅压减；交通方面，目前车用需求基本为LNG刚需，预计较10月比变化不大；发电方面，华东、华南燃气电厂运行趋稳，暂无明显利好提振发电用能，预计较10月稳定。

价格预测：11月下游需求受供暖影响或将增加明显，但目前各上游资源方储备充足，国际现货价格稳中窄幅震荡，预计11月LNG价格继续走高，但涨幅有限。

（4）沥青

我们对沥青一贯的判断是弱基本面+低估值，属于防御型品种，体现在与原油比值低位。短期由于沥青装置开工率大降带动厂库改善，结合其较低的估值，可以在原油趋势向上时短线配合短多，中期依然作为能化板块中的空配品种。

行业数据一览：

炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比+6.7%至39.1%，依然处于近五年同期最低位；厂库率环比-5.59%至40.58%，尽管依然为同期最高，趋势上正快速接近往年同期高度。

社库下降略微加速：周度社库-6.62万吨至67.25万吨，下降斜率略有增加，厂库-12.65万吨至91.75万吨，总库存159.00万吨，较上周178.27万吨骤降，仍高于去年同期的142.08万吨。

产业链数据分析：边际上，沥青开工率骤降使得沥青厂库库存大减，基本面有所改善。但长期看，大量的闲置产能依然对沥青构成压力，且当前柴油等主要炼油产品利润较高，在焦化料价格有所下滑的情况下，沥青开工率或难以持续保持之前的超规格低位。在今年沥青终端弱需求基本盖棺定论的情况下，沥青基本面改善空间有限。

（5）甲醇

供应方面：截止至11月4日（1）国内甲醇整体装置开工负荷为64.42%，较上期下降0.87%，同比下降7.70%；西北地区的开工负荷为75.96%，较上期增加0.07%，同比下降5.12%。本周内，华北地区开工负荷下降，其他地区变化不大，全国甲醇开工负荷小幅下滑；（2）煤制甲醇开工率67.80%，较上期下降1.23%。周内，新奥达旗（120万吨）一期于11.3产出产品，二期于11.4临时短停，神华宁煤（352万吨）部分装置11.4停车。新疆煤业计划11.6左右降负或者停车一周，榆林凯越（70万吨）预计下周中后期产出产品，山西天泽（40万吨）预计11月上旬恢复开车。天然气制甲醇开工率54.45%，较上期下降0.21%。上周计划停车的内蒙古博源（100万吨）、青海中浩（60万吨）均未兑现。焦炉气制甲醇开工率51.17%，较上期上涨1.30%。周内，新泰正大（25万吨）恢复运行。

需求方面：截止至11月4日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在63.70%，较上期下降1.00%。本周内，内蒙古久泰（60万吨）MTO装置重启（运行负荷7成），神华宁夏煤业一套MTP（50万吨）装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工小幅下滑；（2）传统需求：①甲醛开工负荷为16.73%，较上期上涨0.30%。周内，茂名中广装置停车检修，宝鸡正源装置周初重启，镇江李长荣装置重启恢复正常；②醋酸开工负荷为90.05%，较上期上涨2.47%。周内，中石化宁夏能化装置出现短停，山东兖矿装置也有短暂开工不稳，且延长石油装置维持低负荷运行，但其余装置大多开工负荷较高；③二甲醚开工负荷为17.80%，较上期下跌0.52%。周内，凯跃、山西兰花、四川个别装置仍处停车状态，部分装置运行负荷稍低；④MTBE开工负荷为44.08%，较上期下降4.27%。需求弱势叠加环保因素影响下，部分MTBE厂家选择停工避险和降负运行。总体来看，传统下游加权开工率为46.47%，较上周下降0.63%，传统下游需求略有减弱。由于新兴需求不佳，下游综合加权开工率为59.42%，较上周下降0.90%，继续处于近三年低位。

库存方面：（1）港口库存：截至11月4日，主港库存85.2万吨，较上周大幅下降7.05万吨，跌幅在7.64%。本周江苏重要库区汽船运发货极为顺畅，重要库区库存下降明显，部分重要库区货源仍旧倒流到内地区域。但滞港、堵港和疫情等仍在影响整体进口船货卸货速度，另外受到滞期费用等等影响，部分船货再度改港卸货，后期继续关注内地和港口以及中国和东南亚等地的价差变动；（2）内地库存：截至11月3日，甲醇内地总库存48.48万吨，环比增加3.31万吨；其中，西北库存23.88万吨，环比增加2.48万吨，内地生产库存持续累加。

成本利润方面：截止至11月4日（1）上游：内蒙煤制甲醇利润因动力煤价格持续下跌，亏损幅度继续减小至-220元/吨，山东煤制甲醇盈利则震荡回落至284元/吨；天然气和焦炉气制甲醇利润因甲醇价格回落分别走低400和250元/吨左右，目前维持在1000~1600元/吨，利润较前期继续收缩；（2）下游：传统需求利润中，甲醛利润回升至158元/吨的前期高位，整体重心震荡上移。醋酸利润小幅增加101.4元/吨，延续历史高位。二甲醚利润宽幅震荡，利润走高至50元/吨的近三年同期高位。MTBE利润则先涨后跌，由-240元走扩至-90元/吨。新兴需求利润出现分化，因内地甲醇价格弱势回落，中煤蒙大亏损持续收窄至-420元/吨。而沿海地区甲醇价格稳中有升，宁波富德和南京诚志亏损幅度略有增大，约在-1500元/吨左右；（3）进口：进口利润震荡走高，美金折盘面价格基本与江苏现货价格平水。

基差和价差：截止至11月4日（1）基差：本周甲醇主力合约期现基差走强至66元/吨，较上周增加44元/吨；（2）价差：01和05合约价差涨跌交错，较上周增加84元/吨。

结论：本周甲醇期价震荡走强，较上周走扩116元/吨。供应端继续收缩，内地延续累库。前期预计的两套天然气制甲醇装置检修暂未兑现，后续需要继续关注，但供应缩量基本可以确定。传统和新兴需求双双减弱，华东沿海地区的MTO装置暂未有重启计划。仍有部分港口货源倒流内地，沿海港口维持去库。成本端的动力煤价格有止跌企稳迹象，成本坍塌的逻辑渐入尾声，甲醇定价逻辑重新回归基本面，在目前供需两弱的局面下，预计短期内甲醇将维持震荡整理。

（6）聚丙烯

现货价格方面，截止10月4日，华东拉丝价格在8550-8700元/吨，均聚注塑价格在8550-8800元/吨，低熔共聚价格在8750-9200元/吨。拉丝周度价格企稳持平，拉丝和低熔共聚价差小幅扩大。11-12月船期拉丝美金主流报盘价格在1200-1240美元/吨，注塑类货源主流报盘价格在1210-1250美元/吨。共聚11-12月船期美金主流价格区间在1210-1250美元/吨。目前国内价格较低，出口窗口再度打开。

供应端：截止11月4日，国内聚丙烯开工率为85%，环比提升3.43个百分点，总体开工负荷略有上升。

需求端，下游开工方面，截止11月4日，塑编开工为50%，环比持平；注塑开工56%，环比持平，BOPP开工为55%，环比提升3个百分点。从现货成交反馈来看，近期非标低熔共聚成交不错，预计下游需求将有所转暖。下游价格方面，BOPP价格在12500元/吨附近。

库存情况：上游库存方面，截止11月5日，上游样本企业库存为26.18万吨，贸易商库存5.53万吨，上游库存处在相对低位，贸易商库存有所累积。由于进口利润较差，港口库存也相对偏低。

产业链情况：近期原油价格略有回调，但仍处高位，秦皇岛动力煤价格回到1000元/吨以内，成本回落对PP冲击告一段落，目前煤制PP利润仍亏损较大。PP相对估值较低。

行情展望：目前聚丙烯估值较低，需求有所转暖，预计后期有一定反弹空间。

（7）PVC

现货价格：11月4日，华东地区5型主流价格在9000-9500元/吨，华南地区5型主流报价（自提）在9200-9700元/吨。华北地区5型主流价格在9000-9200元/吨。周度价格来看，PVC现货价格持续大幅下跌，但基差仍旧偏强。外盘价格方面，CFR中国下跌50元在1650美元/吨，CFR东南亚下跌60元在1750美元/吨，CFR印度持稳，在1900美元/吨，美国出口价格（FAS休斯顿）在2060美元/吨，价格持稳。

供应端：截止11月4日，国内PVC整体开工为69.78%，环比下降0.54个百分点。近期虽然电石价格快速下降，但外采电石企业仍旧亏损，检修企业增加。

需求及库存情况：从关联品种来看，近期螺纹钢、玻璃等房地产相关品种大幅下跌，PVC作为房地产相关品种，也被空配。整体来看，近期需求确有走弱，但仍有一定韧性，后期随着国内房地产政策松动，下游需求也将有所恢复。截至10月29日华东及华南样本仓库总库存16.42万吨，近期社会库存略有累库。

产业链价格：近期电石价格大幅下跌，乌海电石价格在5100元/吨，山东电石价格在5600元/吨附近，经过此轮回调，在环保、能耗双控等诸多因素制约下，电石开工恢复至高位水平的可能性较低电石价格下方空间有限。

行情展望：电石法生产利润已经亏损，但氯碱一体化企业仍有盈利，外采电石企业亏损较大。价格方面，相对海外价格，国内偏低估。需求方面，地产相关的品种跌幅较大，尤其是螺纹、玻璃等品种。表明地产需求较弱。但目前政策已有一定程度上的放松，后期需求或有所恢复。交易上建议企稳试多。

（8）天然橡胶

供应端：目前泰国北部和东北部正值旺产期，新胶释放量大幅提升，而南部产区雨水天气较多，原料供应相对偏紧。据闻目前泰国工厂成品库存压力较大，随着海运费的下调以及国际物流问题的缓解，后期国内到港量预计将增多，11月国内进口量预期环比回升。11月下旬云南产区将迎来停割，同时受疫情管控影响，指标胶入关受到一定阻力。海南产区降雨仍较多，影响原料产出。周内海南胶水价格大幅下跌，目前进浓乳厂胶水价格在12500元/吨，进全乳胶厂胶水价格在12100元/吨。

需求端：本周全钢胎开工率为61.11%，较上周增长1.36个百分点，同比下滑14.28个百分点；半钢胎开工率为56.48%，较上周增长0.83个百分点，同比下滑14.75个百分点。本周开工环比小幅走高，主要原因一是在11月新一轮涨价潮以及出口集装箱问题有所缓解的情况下，轮企内外销出货良好；二是限电现象有所缓解，部分厂家开工恢复性提升。不过，终端零售消费低迷，代理商库存呈上升趋势，轮胎价格续涨对需求的提振空间或有限，后期整体开工仍将维持低位运行。

库存：本期青岛地区总库存至38.67万吨，环比下降1.02%（-0.4万吨），区内外库存均有所下降。青岛港口库存消库状态延续，预计11月份或迎来累库拐点。截至11月5日，RU仓单量至24.2万吨（+2.19万吨），呈加速上涨态势。

总结：橡胶供需偏弱，叠加宏观偏空氛围影响，拖累胶价大幅回撤，短期预计盘面维持宽幅震荡。中长期走势关注天气因素对供应端的影响以及库存情况。操作上，单边暂时观望。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球现货供应延续紧张局面

本周全球显性库存低位继续下降，在需求前景偏弱情形下，期货价差呈现强back结构。其中上期所库存降至3.7万吨，创年内新低；LME库存连降七周至12.3万吨，注册仓单则继续回升至40875吨，从10月15日创下的14150吨这一1998年以来的最低水平持续反弹，但仍偏低；国内社会库存下降0.6万吨，国内部分冶炼厂减产，进口到货偏少，出口增加，预计下周社库小降。

需求方面：下游需求环比继续改善

限电力度缓和，铜材加工企业开工情况好转，但电价大幅提升、天然气价格上涨，企业成本抬升，资金周转压力大限制企业接单意愿。本周铜价回落至7万元/吨附近后部分下游线缆及漆包线的刚需有所释放，但企业新增订单增长并不多。国内房地产新开工、施工及竣工面积等指标同比增速均下滑，需求走弱。电网等终端客户仍持观望态度，部分省份4、5批招投标项目继续后延。

总结：基本面近强远弱，期铜呈强back结构

全球精炼铜显性库存继续下降，供应紧张局面延续，但需求前景略显悲观，期货呈近高远低格局。中国基建投资、消费增速趋势放缓，10月官方制造业PMI降至去年3月以来最低；电网投资疲弱；房地产投资增速持续下滑，铜需求前景黯淡。本周限电范围有所收窄，对铜材加工企业影响减弱，但电力及辅料成本上升，且难以向下游转嫁成本，铜价仍处偏高位置，需求回升有限。同时北方急剧降温，采暖季到来后限电或再次加强。国外供应链尚未完全恢复，需求强劲，物价上涨压力不减。通胀压力下，美联储官宣11月开始缩减QE，市场预计明年年中加息。铜价走势仍偏弱，但现货供应偏紧制约铜价下跌节奏。关注下周中国限电对铜产业链上下游的影响；各主要经济体通胀数据及货币政策变动。

（2）沪铝

原料价格：成本小幅下降

进入11月后随着铝价大幅回落，氧化铝价格涨势受阻，周中开始震荡回落，但调整幅度较小，现货成交清淡，供需双方博弈。发改委连续发文保供稳价，随着煤炭供给加大，坑口与港口现货均呈大幅下跌趋势。前期煤炭价格高位，电网上调电价，网电企业用电价格上涨。预焙阳极价格上涨。行业平均成本在2万/吨附近，部分企业亏损。

供应方面：社会库存继续回升

本周5地社会库存上升2.4万吨至91.8万吨，比去年同期高约31.5万吨。到货增多，限电对下游需求仍有影响，社会库存持续回升。LME库存下降3.9万吨至100.4万吨，比去年同期低约43.4万吨。电解铝产能大区西南地区（云南、广西、贵州），西北地区（新疆、内蒙、青海、榆林）等地接连发布限电、限产政策，能耗双控政策执行力度大，四季度电解铝产量恢复无望，新增产能投放持续延迟。

需求方面：限电影响继续减弱，铝材加工企业开工率持续回升

江浙沪、河南限电影响均出现不同程度减弱，下游加工企业开工率继续抬升。铝价大幅回落也刺激下游库存回补，刺激需求，但整体来看，新订单增量有限。建筑型材企业订单情况相对平稳，后期进入冬季需求将受到抑制；工业型材需求仍存，短期内订单充足。

总结：国内再传减产消息，铝价跌势放缓

随着全球能源供应改善，铝产能急剧收缩的担忧得到缓解，铝价从10月下旬创下的多年高位继续回落。但能耗双控目标和用电整体偏紧情形下，国内铝产能投放仍受到压制。本周蒙西传出冬奥会前后减产消息，影响产量将在4.2万吨左右；同时山西及河南地区运行产能小幅下降。国内持续收紧房地产市场，基建投资、社会消费增速下滑，需求端亦面临放缓的担忧。短期加工企业限电影响减弱，同时铝价出现回落，需求预计回升，但空间有限。11月4日，俄罗斯取消铝出口关税的消息铝价再度大跌，但带来的海外供给增量有限。电解铝运营产能下滑、成本支撑仍较强情形下，铝价继续回落空间暂有限。后期关注各地能耗控制目标下各地政策变动，以及限电对产业链上下游的影响。

（3）沪镍

宏观方面：央行本周集体转鸽，美元指数重心上移

本周有三家主要央行利率会议均已较为鸽派结果收场。澳联储和美联储在早些时候成功的降低了市场对加息的预期，而英国央行维持利率不变，许多投资者原本认为该行将成为疫情后第一家加息的主要央行。目前货币对商品的驱动当前并不友好，美元指数重心逐步上移，需求表现较弱，商品价格延续弱势。

原料方面：受镍铁限产影响，镍矿库存持续回升，镍矿价格持稳

镍矿方面，因国内镍铁厂限电严重，对镍矿需求减弱，截至11月5日全国港口镍矿库存较上周上涨6万湿吨至904.74万吨，环比增加0.67%，同比下降4.38%。此外，目前国内镍铁厂开工受限导致镍矿价格前期有所松动，但菲律宾恶劣天气可能影响2021年菲律宾镍矿石产量，且国内高品位镍矿短缺，镍矿价格暂稳在82美元/湿吨。

供应方面：镍铁供应依旧趋紧，电解镍产量回落，国内外库存周环比回落

镍铁方面，为保民用电煤，镍铁为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱，镍铁价格维持高位；电解镍方面，金川集团因受限电影响，已暂停Ni9997（厚板）产线的生产，预计11月电解镍产量回落；国内库存方面，由于能耗双控限制，镍铁产量受限，加上近期电镍价格下跌，纯镍下游采购意愿增加，截至11月5日国内社会库存减少2115吨至16059吨，环比下降11.64%，同比下降54.77%。海外库存方面，LME镍库存再度回落，截至11月5日LME镍库存减少5826吨至137196吨，周环比下降4.07%，同比下降42.55%；

需求方面：动力电池对镍的需求增速放缓，不锈钢排产量逐步回升

动力电池方面，目前新能源依旧维持较高景气，带动镍豆消费。而近期特斯拉及奔驰先后表示将采用磷酸铁锂电池后，未来三元电池在动力电池中的占比降低，长期动力电池对镍的需求增速或放缓；不锈钢方面，近期不锈钢厂部分地区复产，300系不锈钢11月份排产预计环比增12.35%，对镍铁及镍板需求回升。

总结：短期镍维持偏弱运行，但近期行情波动剧烈，建议谨慎操作

供给端菲律宾逐步进入雨季，预计镍矿后续供给偏紧。国内能源紧张背景下，镍铁为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱。需求端，长期来看新能源动力电池对镍需求预期减弱，不锈钢逐步复产。目前市场在情绪带动及宏观影响下，镍价偏弱运行，但全球镍库存持续低位对镍价提供一定支撑，操作上建议目前控制资金风险，谨慎操作。

（4）不锈钢

原料方面：原料价格仍维持高位

镍铁方面，镍铁价格高位维持，高耗能环节镍铁厂因电煤价格下降而大量复产的预期较低，成交价维持在1500-1530元/镍点；高碳铬铁方面，近日电价有所下调，本周高碳铬铁价格回落至10400-10600元/吨附近，但整体不锈钢成本仍处高位；

供应方面：11月不锈钢排产量回升，贸易商低价出货，库存周环比回落

进入11月不锈钢厂逐渐恢复生产，福建省有关于暂停执行有序用电通知，国内32家不锈钢厂11月份300系预计派产量为138.81万吨，环比预计增加12.35%；库存方面，由于钢厂复产消息不断发酵，周内整体被跌价氛围笼罩，贸易商为规避风险，低价抢跑现象频出，不锈钢整体依旧呈现降库状态。截至11月4日无锡、佛山不锈钢库存总量为55.95万吨，周环比下降2.53%，年同比上升1.78%，其中300系库存为36.82万吨，周环比下降0.26%，年同比下降9.6%。

需求方面：下游需求疲软，终端汽车销量趋于平淡

据市场反馈，本周受不锈钢期货盘下滑波及，市场谨慎观望情绪占主导，询单寥寥，且因需求缩减，下放价格并未使成交有明显改善，下游采购仍按需居多，需求总体依旧疲软；终端消费方面，汽车芯片短缺外加国内部分地区突发疫情，10月预估汽车销量总体同比下降12%，零售走势较平淡。

总结：不锈钢维持弱势震荡，后续需关注上下游停、复产情况

目前原料端价格仍维持高位，从11月300系不锈钢排产看，环比增12.35%，预示着大量的暂停产能能够恢复，供给端回升，需求如果维持当前状态，供给压力将有所上升，预计短期不锈钢偏弱运行，但目前库存压力不大难以走出趋势性行情。建议目前控制资金风险，谨慎操作。后续仍需关注钢厂停、复产动态，各地限电政策情况，以及市场库存和不锈钢原料端的成本变动情况。

4、农产品

（1）玉米

供应端：华北主产区减产加上新季玉米过于潮湿，现阶段出现地区性供不应求的局面。企业只能通过不断地提价来拿货。本周玉米的涨价潮也逐渐传导至东北主产区，东北产区现货也随之上涨。由于运输成本的上升和疫情再次全国范围内爆发的影响，叠加天气大幅转冷导致北方出现降雪，新机玉米的流通正面临着巨大的压力。

需求端：深加工企业库存较少，位于同期低位，企业开工率也维持低位；但受加工利润的影响，深加工总体消耗量不断增加。下游饲料企业需求有所恢复，生猪现货价和养殖利润有所反弹。短期玉米整体价格上移，在集中上市前保持震荡偏强。

（2）豆粕

国外方面：市场已经充分预期美豆丰产，市场焦点逐步转移至南美市场。南美大豆生长季很有可能会遭遇拉尼娜最强时间段的影响。南美大豆主产区现阶段一直受到阵雨的影响，使得大豆播种进度良好。

国内方面：11月初中国大豆压榨企业开机率已经回升至67.5%，相比10月均值53.7%增加13.8%。随着进口大豆到港量逐渐恢复，市场供应逐渐宽松。而11月初中国有关部门印发的《粮食节约方案》提及降低豆粕的饲料添加比例，也印证了豆粕需求端弱势的局面。

观点：豆粕近期以震荡下跌为主，建议轻仓逢高做空。豆菜粕套利，豆菜粕05合约比值推荐时为1.14，设1.18为止盈位，逢低建仓。

（3）白糖

本周现货情况：本周现货价格小幅回落，2021年11月5日广西柳州现货报价5680元/吨，较上周下跌0.52%；广西南宁现货报价5680元/吨，较上周下跌0.18%。

主要观点：

国内方面：9月全国食糖工业去库为104.88万吨，环比下降85.33万吨，但同比去年同期仍然高出48.26万吨；进口方面，9月中国食糖进口量87万吨，同比增加33万吨，数量偏高，但目前倒挂的进口利润以及高昂的海运费恐将导致后期进口量大幅下滑；需求端，11月中下旬后国内将进入春节备货周期。

国际方面：受干旱以及霜冻天气影响，巴西压榨量大幅低于往年同期，多家机构对巴西2021/22年度糖产量预估进行了下调,另外泰国今年前期降雨恢复并不理想以及印度的燃料乙醇新政均使得下榨季北半球增产前景不明，我们对原糖中期仍然维持震荡偏强的观点；短期因原糖已反映巴西减产大部分预期，若无更多利好消息刺激，预计原糖将在20美分上下震荡整理，后期需关注北半球主产国新榨季开榨情况以及印度食糖政策变化。

综上，本榨季偏高的结转库存对现货仍存在一定的压力，不过因下榨季北方甜菜糖大幅减产以及成本提升，将有助于四季度旧作库存的去化，另外11月中下旬后春节备货行情或将启动，糖价有望再上一个台阶，我们建议郑糖中期按回调做多的思路操作。

（4）鸡蛋

主要观点：

现货端，本周销区销量继续增加，生产及流通环节库存均大幅下降，因当前国内蛋鸡存栏量较低，蛋价下方支撑较强，叠加近期蔬菜、猪肉价格上涨，鸡蛋现货价格表现偏强。

期货端，淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少以及蛋鸡养殖利润不佳，养殖户淘鸡积极性不高，国庆后淘鸡出栏量大幅下降。补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位补栏积极性一般，蛋鸡种蛋利用率持续在低位徘徊，夏季鸡苗补栏量不高，不过随着蛋价走高，秋季补栏量呈现增长趋势。对于四季度蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致春节前新开产压力不大，且对应的淘汰鸡为20年8月之前的补栏鸡苗，数量偏高，预计春节前鸡蛋供应仍然偏少，再加上节前需求提振，因此我们对四季度蛋价表现偏乐观，预计整体运行区间高于往年同期，不过短期需谨防高价抑制需求走弱从而带动鸡蛋现货价格回调。策略方面，因期货盘面目前较现货贴水较大，预计继续下跌空间有限，单边我们建议暂时观望，套利方面可考虑布局近远月合约正套。

（5）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格继续上涨，11月5日报16.69元/公斤，较上周同期上涨3.02%。

主要观点：

受政策影响提振市场信心，以及近期气温下降，腌腊提前，伴随大肥存栏下降带动标猪价格，生猪现货价格自低位大幅反弹。从基本面看，供应端，前期低价导致大批大猪提前出栏，大猪存栏下降明显，不过小猪及中猪存栏呈增长趋势，后期出栏压力依然较大；需求端，腌腊消费提前启动，不过猪价连续上涨后，屠宰量及白条订单均出现下降，需关注消费提前启动是否已透支了后期需求。目前生猪主力01合约与现货基本平水，且盘面价格接近规模场养殖成本，一旦后期现货价格触顶回落，盘面会继续吸引产业空单介入，下跌空间将进一步打开，另外因交割制度原因，01合约真正完成交割已是春节后，如果盘面对现货没有贴水的话是不太会吸引买方参与交割的。综上，我们认为生猪期价短期可能会受现货价格支撑，但因接下来几个月仍处于产能释放期，中线我们仍然建议逢反弹做空。

（6）苹果

本周现货情况：本周苹果现货价格在连续数周上涨后出现滞涨，山东栖霞市场苹果批发价报3.1元/斤，与上周持平；陕西洛川市场报价3.05元/斤，与上周持平。

主要观点：本周苹果期价波动剧烈，呈现高位宽幅震荡走势，周K线呈现较长上下影线的小阴线，较上周下跌149元。目前苹果基本面总体仍然偏多，前期不利天气导致的优果率下降以及新果上市推迟仍对期价有较强的支撑，但随着新果开始大量上市，市场也在担忧后市的需求能否支撑目前的高价，而且现货市场以及相关水果价格出现滞涨或有回调，短期内继续上冲的动力已经减弱，偏向于高位震荡走势，建议暂时离场观望。

（7）红枣

本周现货情况：本周红枣现货价格上涨，新疆市场红枣市场价报5.5元/斤，较上周上涨0.5元/斤。

主要观点：本周红枣期价波动剧烈，呈现高位宽幅震荡走势，周K线呈现较长上下影线的小阴线，较上周下跌110元，连续两周下跌。目前市场主要的利多因素仍然是减产的预期，但该利多在前一轮上涨中已经被市场所消化，主要利空则是下游消费端大多数还处于观望状态，采购意愿不强，而且期现价差过大也令期价承压。短期内我们以及维持宽幅震荡的观点，在13000~16500区间进行高抛低吸的操作，但中长期可进行逢高做空的操作。

（8）花生

本周现货情况：本周花生米价格上涨，山东花生米进厂价报8100元/吨，较上周上涨100元/吨，河北花生米进厂价报8100元/吨，较上周上涨100元/吨，河南花生米进厂价报8200元/吨，较上周上涨100元/吨。

主要观点：本周花生期价同样波动剧烈，最终收出长上下影线的小阳线，较上周小幅上涨48元，连续四周上涨。目前花生市场仍处于“弱现实，强预期”状态，新季花生已经开始上市，油厂开始收购，但仍偏谨慎，总体供需偏宽松，这也是花生价格长期被压制的原因。不过从中长期来看，花生从10月份至春节将逐渐进入消费旺季，而下游植物油大幅上涨也将对花生价格形成较强的支撑。因此，我们认为花生目前正处于由弱转强的阶段，从中长期来说，可进行逢低买入的操作。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

本周美联储议息声明公布，Tapper不及预期，美股延续牛市商品强势震荡，国内短线经济基本面趋弱，难有刺激政策出台，宽货币、宽信用对市场微弱支撑，预计股指短线震荡偏弱，大宗工业品弱势震荡或者小幅反弹，中期仍面临下跌压力，农产品走势分化，油脂面临下跌修正。

（2）国债期货

本周资金利率有所回落，央行从公开市场回笼资金，实现净回笼7800亿；10-15日有5000亿MLF到期，央行进行了全额续做。前期央行增加了3000亿的支小再贷款来支撑中小企业，以期通过结构性的宽松政策来稳定经济增长。货币政策维持中性紧平衡，中短期不会大幅宽松或收紧货币政策。

10月制造业PMI指数在荣枯线之下进一步走低，为49.2，低于9月的49.6。生产端收缩明显，PMI生产指数仅为48.4。主要因10月电力供应仍然紧张限制了生产、房地产销售中枢下行的影响继续传导、及上游价格波动加大会短期加剧中游订单和库存的观望，同期原材料和产成品库存均收缩明显。从需求端来看，外需变化不大，PMI新出口订单甚至略高于上月；但内需订单收缩明显，内需订单部分来自于终端消费品向生产端的传递，部分来自于地产产业链向上下游的传递、部分来自产业间相互补库存的需求，目前看这三个方向短期都存在约束。

近两月经济数据全面下滑，四季度经济仍面临下行压力。虽然经济下行利于债市，但目前工业品价格高位，猪肉及蔬菜价格大幅上涨，存在通胀上行风险，利空债市。货币政策进一步宽松的预期落空，结构性的货币政策和财政政策逐步落实发力将推动宽信用进程，成为制约国债利率进一步下行的主要因素。当前长端国债利率处于历史偏低位附近，进一步下行的空间不大；总体而言，外围货币政策的边际收紧及国内的宽松信用预期将推动10年期国债利率从低位回升，短期而言前期10年期国债利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建议10年期国债期货主力合约逢高做空为主。

（3）股指期货

本周市场延续震荡调整走势，沪指跌1.57%，深证成指涨0.08%，创业板指涨0.06%，沪深300跌1.35%，中证500跌0.44%，上证50跌2.01%，两市成交额维持在万亿元以上。板块保持快速轮动，风电、元宇宙概念等相继有所表现。化工、有色等周期板块继续回调，拖累IC表现，电气设备、银行、休闲服务等行业本周表现不佳，带动IH走弱。本周北向资金净流入44.14亿元，截至周四融资资金小幅净流入4.16亿元。

截至10月31日，三季报披露结束，三季度盈利增速出现明显回落。2021Q3全A/全A 非金融两油营业总收入同比增长14.69%/14.21%，归母净利润同比增长-1.44%/-0.50%，单季度盈利增速转负。2021Q3沪深300/上证50/中证500归母净利润同比增速分别为-1.67%/-5.64%/9.04%，中证500盈利保持一定韧性。行业方面，三季度归母净利润同比增速居前的行业为有色金属、基础化工、钢铁、交通运输、煤炭、电子、电力设备，其中电力设备行业盈利增速在三季度明显改善，周期板块三季度盈利增速环比大幅下降，但仍保持较高水平。四季度随着大宗商品价格回落，中下游行业成本压力有所减轻，盈利空间有望回升。

10月制造业PMI继续走弱，连续两个月位于临界点以下，经济持续承压。周四美联储Taper落地，基本符合市场预期，短期内Taper对市场扰动消退，加息预期升温。近期市场风格更加均衡，IF、IH中长期配置价值逐步凸显，IC在回调后仍具有相对优势。短期内市场预计继续震荡整理，操作上建议投资者以观望为主。

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