一、东吴看市: 农强工弱分化 煤炭下跌延续

本周美元指数先抑后扬，小幅震荡走强，美三大股指小幅震荡收高，纳指以及标普再创新高。国际原油价格强势震荡，天然气价格大幅回落。伦敦有色本周小幅震荡回落，CME农产品小幅偏强震荡，美棉大幅收高，比特币维持6万左右强势震荡。

本周金融期货股债小幅震荡下跌，人民币小幅走弱收低。股指期货本周小幅震荡下跌，三大指数同步走弱，国债期货本周延续弱势震荡。

本周国内大宗商品期货整体农强工弱，煤炭三兄弟延续大幅下跌，带动煤化工全线下跌，有色本周小幅震荡下跌。能化走势小幅分化，煤化工中的PVC、纯碱、甲醇以及乙二醇仍然是震荡大跌，LPG大幅补跌。聚烯烃中PP弱势震荡初显企稳反弹态势，苯乙烯小幅弱势反弹，芳烃系小幅震荡走弱。有色金属本周小幅震荡下跌，沪锡高位大幅调整。在煤飞色舞全面下跌带动下，黑色系成材本周也是破位下跌，螺纹钢以及卷板均创半年来新低，铁矿石独木难支，下半周小幅跟跌，铁合金震荡下跌。在工业品全线下跌同时，国内农产品相对震荡分化，而果品以及油脂、棉花、白糖偏强震荡，甚至小幅上涨。国内棉花市场本周探底反弹，小幅震荡收高，白糖也是维持强势震荡，天然橡胶相对震荡偏强。农产品期货整体强势震荡为主，三大油脂高位整理，双粕小幅下跌后企稳反弹，玉米以及玉米淀粉延续反弹。果品市场，苹果本周小幅震荡收高，红枣宽幅震荡，花生冲高回落，生猪本周期现货联袂小幅上涨，鸡蛋大幅冲高下挫。贵金属黄金以及白银本周小幅震荡收低，玻璃延续弱势再创新低。

下周交易策略:(1)10月份PMI公布继续小幅震荡走弱，预计短期内经济震荡趋弱格局不变，加上北交所11月15日开市交易，预计下周初国内股指以及国债期货短线震荡偏弱为主，建议操作上保持观望，国债期货逢反弹短空参与。(2)动力煤近期合约延续下跌趋势，预计煤炭、黑色系以及煤化工短线震荡下跌为主，建议短线空单减磅，部分基本面偏好的品种少量做反弹。黑色系铁矿石、有色沪铜以及沪铝小幅震荡偏弱，建议逢反弹做空为主。能化品种目前走势分化，短线尽量保持观望，原油、燃料油逢反弹少量做空，沥青少量持有空单，聚烯烃除PVC外逢低多单积极参与，芳烃系PTA逢反弹多单减磅，乙二醇短线持空或者保持观望，LPG逢调整少量做多。软商品白糖、棉花期货少量逢低做多，天胶逢低做多为主，三大油脂多单减磅，豆粕菜粕逢低做多为主空。生猪期货逢反弹少量空单参与，鸡蛋空单少量参与。贵金属黄金以及白银保持观望，果品期货苹果短线多单减磅，花生逢反弹做空为主，红枣暂时保持观望，玻璃下跌趋势延续，空单少量加码。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：供需无明显好转，弱势震荡

现货价格延续弱势，上海螺纹周跌140报5240元/吨，热卷跌160报5370元/吨。螺纹热卷现货生产成本变化不大，5000左右，现货还有200-300块钱利润。螺纹盘面贴水比较多，热卷小一些。唐山迁安部分普方坯资源稳4900含税出厂，低于此价不再销售，对价格有一定支撑。

供应端：低位回升

螺纹钢周产量290.56万吨，环比增加18万吨（6.52%），同比减少72.92万吨（-20.06%），产量是在回升，前期因为限电造成的限产逐步恢复，短期钢厂仍有利润，政策性约束的限产也没在增加，因此预计产量以稳为主。热卷方面，由于热卷利润好于螺纹，铁水有部分转向热卷，本周热卷产量有所回升，热卷产量292.75万吨，环比增加7.72万吨（2.71%），同比减少28.07万吨（-8.75%）。

需求端：保持低位，库存降速继续放缓

螺纹钢的需求依然非常差，周度表观需求303.8万吨，环比增加12.43万吨（4.27%），同比减少136.58万吨（-31.01%）。建筑钢材日成交量均值也只有16万吨，大幅低于去年同期，各方面数据都表明当下需求非常差，即将进入11月，随着天气转冷，终端需求预计表现的还会比较差，同时去年需求的高点出现在11月中旬，因此今年由于需求的严重不及预期，螺纹钢的库存降速同环比都会比较差。本周螺纹库存818.52万吨，环比减少13.24万吨（-1.59%），同比减少162.98万吨（-16.61%），不排除11月中旬就进入累库的局面，届时螺纹价格将会面临更大的压力。

热卷需求也在走弱，基本没有什么变化，表现的比较疲软，热卷表观需求295.63万吨，环比增加0.98万吨（0.33%），同比减少40.48万吨（-12.04%）。同时华东个别热卷下游企业再度传出了限电传闻，因此短期热卷供需也有转差的迹象。由于产量环比增加，需求环比变化不大，热卷去库也在放缓，本周热卷总库存341.39万吨，环比减少2.88万吨（-0.84%），同比减少42.07万吨（-10.97%）。

（2）铁矿：震荡偏弱

前期矿价表现的比较坚挺，但基本面变化并不大，总的库存依然是增加的趋势，因此随着螺卷和双焦继续走弱，铁矿期现价格也开始松动，预计盘面弱势震荡为主。

价格：本周超特跌25报470，折盘面666，盘面小幅贴水现货。

供应端：10月份以来澳洲铁矿石发运环比都有所减少，但发往中国的比例有说提升，巴西发运基本稳定，预计后期铁矿石到港量小幅回落，但不会很明显。

本周Mysteel澳巴19港铁矿发运总量21298.4万吨，环比减少55.3万吨，同比减少159.1万吨；澳洲发运量1602.3万吨，环比减少163.6万吨，同比减少118.8万吨；其中澳洲发往中国的量1462.9万吨，环比增加70.5万吨，同比增加81.8万吨，发往中国比例明显提升；巴西发运量696.1万吨，环比增加108.3万吨，同比减少40.3万吨。

需求：生铁产量低位继续下降，247家钢厂高炉产能利用率78.83%，环比下降1.22%，同比下降13.64%；日均铁水产量211.31万吨，环比下降3.27万吨，同比下降34.82万吨了，生铁产量再次下降，影响铁矿需求。

库存：库存继续增加，45港口进口铁矿库存14492万吨，环比增加446.5万吨，同比增加1728.7万吨；钢厂铁矿石库存10415.2万吨，环比减少17.6万吨，同比减少687.2万吨。

（3）焦炭：高位震荡

价格：目前，日照港的准一级冶金焦现货价格为4310元/吨，折合盘面接近4477元/吨。

供应：本周焦炭产量低位继续下降，创年内最低水平，截止到10月29日，全样本独立焦企的产能利用率为72.71%，环比上周下降1.47%，同比去年下降16.15%。全样本独立焦化厂的焦炭日均产量为61.94万吨，环比上周下降1.18万吨，同比去年下降16.54万吨。

需求：下游钢厂产能利用率连续两周小幅下降，截止到10月22日，本周钢厂产能利用率为78.83%，环比上周下降1.22%，同比去年下降13.51%。247家钢厂的日均铁水产量为214.58万吨，环比上周下降1.64万吨，同比去年下降32.72万吨，钢厂的限产力度重新收紧。

库存：本周焦炭总库存环比上周降低4万吨，比上周21万的降幅有所收窄，同比去年的缺口还有200万吨，依旧保持绝对值低位，库存底部徘徊。

总结：钢厂的限产力度重新收紧，焦企的产量继续维持年内最低位，焦炭目前供需两弱，短期内基本面依旧偏强。

（4）焦煤：高位震荡

价格： 动力煤带动配煤提价，主焦煤现货价格持稳。目前，河北邯郸主焦煤现货价格3600元/吨。

供应： 内蒙疫情个别煤矿停产，汽运费上涨，铁运优先电煤，煤矿发运不畅。蒙煤日均通车300车，环比增加80车，同比减少800车。

需求：钢厂限产对焦煤的需求减量较大，但焦煤需求韧性较强。

库存：独立焦企库存1330.75万吨，环比减少3.35万吨，钢厂库存897.08万吨，环比增加7.07万吨。港口库存394万吨，环比减少10万吨。本周焦煤总库存持稳，总库存2621.83万吨，与上周相比小幅下降6.28万吨，但同比的缺口仍然高达829万吨，库存水平依旧在绝对低位徘徊，主焦煤现货价格持稳。

总结：电煤保供下，焦煤产量处于低位，煤矿产能释放缓慢，供需错配紧张局面短期仍难以缓解。

（5）硅锰：需求略强于供应，但无明显向上推动，而下有成本支撑，震荡

价格：当前内蒙6818硅锰现货价格11350元/吨，上周12100元/吨，下降750元/吨。锰矿价格小幅回落，当前天津港南非矿现货价格37.5元/吨度，环比上周便宜了1元/吨度，兰炭价格也有小幅下降，环比上周下降100元/吨，当前报价3200元/吨。但内蒙电价再次上涨，已涨至0.65元/度。综合作用下，当前内蒙6818成本价仍在9000元左右，基本与上周一致。

供应端：硅锰开工率第三周上升，本周开工率52.56%，上期51.23%，环比上升1.33%，同比下降14.37%。本期产量15.37万吨，上期产量15.21万吨，环比上期增加0.16万吨，涨幅1.05%，同比减少5.81万吨，降幅27.43%。

需求端：本周消费回暖，回升至国庆节前一周和国庆节后一周水平。本期硅锰需求13.77万吨，上期13.09万吨，环比上期上升0.69万吨，涨幅5.25%，同比减少2.33万吨，降幅14.48%。

库存方面，已经连续第五个双周数据下降，但降库速度放款。10.29日公布库存数据为3.18万吨，10.15日数据为3.38万吨，，减少0.2万吨，降幅5.91%，上期降幅7%，同比去年下降10.54万吨，降幅76.8%。库存持续走低。但钢厂硅锰库存可用天数环比有所上升，10月较9月上升了2.03天，北方大区、华南地区和华东地区分别环比9月增加了0.66天、2.485天和2.94天。

总结：本周硅锰供需双增，库存继续降库，但速度已放缓，但从历史来看，当前供需仍旧处于双弱阶段，且钢厂库存较之前增多，库存还算充足，若11月钢材需求没有明显转好的迹象，11月对硅锰的需求还将减少。基本面需求略微大于供应，但无明显向上推动力，而向下也有成本支撑，预计硅锰将维持震荡走势。

（6）硅铁：宁夏三硅铁企业停炉，短期震荡偏强

价格：宁夏75B现货价格13450元，上周16400，下降2950元/吨。内蒙现货价格13600元，上周16500，下降2900元/吨。本周宁夏、内蒙电价均有上涨，宁夏硅铁成本当前9600元/吨，内蒙10450元/吨。

供应端：硅铁开工率第二周上升，本周开工率37.26%，上期35.43%，环比上升1.83%，同比下降11.27%。本期产量8.7万吨，上期产量8.3万吨，环比上期增加0.4万吨，涨幅4.82%，同比减少1.99万吨，降幅18.62%。

需求端，消费小幅回暖。本周硅铁需求2.38万吨，上周2.25万吨，环比上周增加0.13万吨，增幅5.93%，同比减少0.45万吨，降幅16.05%。

库存方面，10月钢厂硅铁可用库存天数较9月增加3.69天，其中，华南地区钢厂库存增加最为明显，华南钢厂硅铁库存可用天数环比增加8.38天至26.72天。此外，北方大区和华南地区分别增加2.06天和1.74天。

总结，供应端的增加多于需求端的增加，且钢厂库存充足，硅铁基本面并无明显向上动力。但宁夏中卫银河，中卫大有，三元中泰三家硅铁企业向供电公司提交申请，由于全区性缺电持续大幅限制用电负荷，导致生产设备状况不稳定，加之电价上调，导致成本高企，公司面临严重亏损，决定停部分硅铁炉，从10.29日至12.31日，期限2个月零3天。这将导致硅铁供应端大幅收缩，但需求端无明显转好，预计短期震荡偏强。

2、能化板块

(1)原油

在国内煤价大幅度调整并且一定程度影响外盘煤价的情况下，油价走势总体维持坚挺，仅在周三EIA周度报告公布后出现短线回落，一方面原油在冬季的供需结构并没有出现较大转变，另一方面从相对价值讲，现在的油价相对于欧洲天然气价格非常便宜，所以我们总体维持油价冬季走势偏强观点。

供应端：OPEC+国家高官预计11月4日维持原定增产计划不变，不会因为政治干预额外增产。OPEC+连续两个月减产执行率超过115%，部分国家由于自身状况或无力持续增产。EIA周度报告：坏的方面：原油库存大幅超过预估，周度油品表观需求出现一定下滑。好的方面：原油库存大增430万桶与美国当周净进口增加70.2万桶/日有一定关联，实际炼油需求环比小幅走高；库欣地区库存进一步下降至2733.2万桶，周度库容率下降4.93%至34.57%，距离关键位置25%不到10个百分点，据悉为了库欣地区储油罐正常运营必须有最低限度的库存，一般认为需要库容率超过20-25%，或2000万桶。若后续库欣地区原油库存进一步下降至警戒位置，或在未来持续影响美国原油出口，提振附近地区原油价格，过去三周库欣地区原油库存累计下降约820万桶，若维持此速度，库存即将告罄。

需求端：关注美国11月放宽旅游限制带来的燃料需求增加，拉尼娜已经被多国气象机构确认或默认。

风险：全球疫情感染人数有反弹迹象，但仍未触发新的防疫措施。伊朗原油回归谈判或于11月底之前重启。

（2）LPG

期现概况：整个商品板块受动力煤政策影响，纷纷大幅下跌，主要影响前期暴涨的煤化工板块。PG自身属性更多属于能源品，但在这波下跌过程中与煤及化工品走势较为一致，并且近期随着原油屡创新高，油品走势强于化工品，但PG则相对偏弱，我们认为更多是受商品悲观情绪影响。PG在经历了这轮下跌后，基差从前期负-1000左右一路修复至+650以上，盘面已转为大幅贴水现货。仓单方面，东华能源增仓1065手，浙物化工减仓241手，其余福化工贸 山东京博 宁波百地年均小幅减仓，总仓从7320增至8099，增幅10.64%，关注交割利润压缩后仓单变化。

基本面情况：海外供应，美国C3库存为73620千桶天，周环比增加190万桶，仍处历史低位；库存天数为64.2天，周环比增加4.3天。库存增长主要来自出口和消费的下滑。国内炼厂，上周主营炼厂开工率及LPG产量变动不大，主营常减压开工率为73.76%，周环比下滑0.5个百分点；日均产量为7.28万吨日，周环比增加0.16万吨日。进口端，船期方面，近期到港量有所增多。本周华东预计到港量为32万吨，华南到港量为25万吨。环比增幅均在22%以上。

库存方面，各地区炼厂库存率多数低于30%，处于偏低水平。旺季来临，港口库存处下滑趋势。华东港口库容率为49.77%，周环比下滑1个百分点；华南港口库容率为41.54%，周环比下滑约8个百分点。

需求方面，C3路线，全国14套丙烷脱氢装置开工率86.06%，环比4.61%，但丙烷脱氢制PP利润大幅回落，目前至-400元/吨附近。伴 随着PDH利润转负，市场悲观预期有所升温，市场对PDH利润转负后开工率回升空间和后期丙烷需求的担忧逐步升温。C4路线：烷基化：本周烷基化装置周均利润329元/吨，开工率40%附近，烷基化的需求疲弱依旧。MTBE：本周传统混合碳四法和异构法MTBE装置毛利润分别为87元/吨、70元/吨，利润大幅下滑至0附近； 开工率50%附近，MTBE需求难有起色。

后市展望：PG盘面持续承压下行，国内现货走势出现分化，华南和华东现货持稳，山东地区由于汽柴油价格大跌，民用气和醚后碳四跟随大跌，现货走势分化导致山东地区PG基差高位回落，但华南和华东基差继续走高。当前国产气现货和进口气对应的盘面交割成本价格区间在6050-6300，进口气成本估值依然处于区间下限位置。因此，从交割成本角度参考，PG12估值在6000左右，当前盘面估值仍然有低估风险。近期PG盘面持续低于进口气成本和国产气最低交割品价格，对此我们倾向于认为当前PG在走成本下跌预期逻辑。当前国内PDH利润维持低位，难以支撑PDH的高负荷开工。一旦PDH开工负荷下滑，进口丙烷需求将减少，进而将施压外盘PG价格。

虽然当前国内液化气现货市场整体保持强势，但后期仍然存在诸多风险：1)能源价格有见顶迹象；2)外盘PG涨势有衰竭迹象，远期曲线back结构使得PG在走预期逻辑时对盘面不利；3) 国内PG现货有超涨风险，价格回落压力偏大。总之，PG盘面定价锚定可能会频繁切换，短线多空均存在相应风险：1)做多面临能源价格止涨，国内PG现货回落，盘面走成本下跌预期逻辑的风险；2)做空面临PG盘面持续低估的风险。从大方向来看，当前PG盘面出现转势，国内期市避险情绪较重，PG上行阻力偏大，留意重心逐步下移的风险。

风险点：1、下游深加工利润走低后压制PG原料需求2、原油价格大幅回调； 3、期货仓单大幅增仓压制盘面价格。

（3）沥青

沥青本周相对其他能源化工品种表现偏强，但不要被迷惑。在前期其他化工品暴涨的过程中沥青没有涨，反而提前下跌，沥青与美原油的比值已经刷新上市8年以来低点，最近沥青没有下跌实在是因为跌无可跌，加上他的成本端原油表现又比较坚挺，所以给了大家沥青表现偏强的假象。一个但凡不那么差的品种，基本面强弱应该体现在随波逐流过程中的相对强弱，而不是带头下跌后的抗跌。沥青周度行业数据显示沥青装置开工率大降10.8%至32.4%，导致库存有一定下降，联想到上周我们谈到的9月沥青进口量在韩国-华东进口套利窗口打开的情况下不升反降，沥青的基本面完全靠供应端缩减支撑，但这种低利润下的供应被动减少支撑力度往往是有限的，因为剩余产能实在太多。只有行业繁荣，供不应求造成的高利润背景才会出现牛市，但这个需求可能今年看不到了，熬过冬储后，还得等明年再看。缺乏向上驱动，向下难度又高的沥青后期总体走基差逻辑为主。

行业数据一览：

炼厂开工率大减：当周炼厂沥青装置开工率环比-10.8%至32.4%，环比大降，明显脱离正常区间；厂库率环比-4.52%至46.17%，依然处于近五年同期最高位。

总库存跟随下降：周度社库-1.64万吨至73.87万吨，厂库-10.20万吨至104.40万吨，总库存大幅下跌，至178.27万吨，仍远高于去年同期的140.08万吨，主要差距在于厂库绝对值偏高。

进口量：9月沥青进口量28.85万吨，环比下降19%，同比下降24%。1-9月累计进口259.24万吨，同比下降30%。

（4）甲醇

供应方面：截止至10月28日（1）国内甲醇整体装置开工负荷为65.29%，较上期下降0.67%，同比下降6.9%；西北地区的开工负荷为75.89%，较上期增加0.18%，同比下降6.47%。本周期内，各地区开工负荷窄幅波动，导致全国甲醇开工负荷小幅下滑；（2）煤制甲醇开工率69.03%，较上期下降0.48%。周内，兖矿国宏（67万吨）于10.27停车检修。天然气制甲醇开工率54.66%，较上期下降1.84%。周内，内蒙古天野（20万吨）10.24停车，玖源（50万吨）和泸天化（40万吨）降负至8成运行，内蒙古博源（100万吨）、青海中浩（60万吨）计划11.1停车。焦炉气制甲醇开工率49.87%，较上期下降0.98%。周内，山西焦化（40万吨）10.29停车检修。

需求方面：截止至10月28日（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在64.7%，较上期下降1.44%。尽管西北部分CTO装置逐步重启，但沿海部分MTO停车，所以国内CTO/MTO装置整体开工仍有下滑。本周，浙江兴兴（69万吨）继10.6重启后又于10.25停车检修，重启时间待定。内蒙古久泰（60万吨）于10.27逐步重启，但暂未产出产品。中煤蒙大（60万吨）和青海盐湖（30万吨）分别降负荷至9成和5成运行。宁波富德（60万吨）运行负荷不高，计划11月下旬停车检修。江苏斯尔邦（80万吨）、常州富德（30万吨）、大唐多伦（46万吨）、中原石化（20万吨）、山东鲁西化工（30万吨）、南京诚志二期（60万吨）MTO装置继续停车；（2）传统需求：①甲醛开工负荷为16.43%，较上期下降0.34%。周内常州建滔、镇江李长荣及山东临沂地区部分装置仍处停车状态，宝鸡正源装置周后期停车；②醋酸开工负荷为87.58%，较上期上涨0.09%，行业整体开工依旧较高；③二甲醚开工负荷为18.32%，较上期上升2.06%。凯跃、山西兰花、四川个别装置仍处停车状态，德州盛德源装置短停后恢复；④MTBE开工负荷为48.35%，较上期下降0.85%。临近周末有脱氢MTBE厂家选择停工避险，导致地炼MTBE装置整体开工负荷下行。总体来看，传统下游加权开工率为47.10%，较上周增加0.14%，传统下游需求未有明显增加。受新兴需求拖累，下游综合加权开工率为60.32%，较上周下降1.05%。

库存方面：（1）港口库存：截至10月28日，主港库存92.25万吨，较上周下降3.75万吨，跌幅在3.91%。虽然本周部分进口船货陆续卸货入库，但江苏重要库区提货速度明显提升，江苏重要库区仍有货源倒流至内地。太仓整体提货量提升明显，汽运和船运双双提升，其中汽运排货量增量更为明显，部分船货发往南京、镇江、湖州、南通和盘锦等地；（2）内地库存：能耗双控和限电停产影响减弱，内地库存大幅累库。截止至10月27日，甲醇内地库存45.17万吨，环比增加4.59万吨；其中西北库存21.40万吨，环比增加4.1万吨。

成本利润方面：截止至10月28日（1）上游：内蒙煤制甲醇利润因动力煤价格跌幅较大，亏损幅度有所减弱。山东煤制甲醇盈利则因甲醇价格持续走低而继续降低；天然气和焦炉气制甲醇利润因内地甲醇价格弱势回落大幅走低500元/吨左右，目前维持在1500~1800元/吨，利润较前期已大幅收缩；（2）下游：传统需求利润中甲醛利润宽幅震荡，整体重心略微下移。醋酸利润小幅回落62.5元/吨，仍处于历史高位。二甲醚利润涨跌交错，利润走低至80元/吨。MTBE利润则大幅走低至-30元/吨。新兴需求利润因甲醇价格大幅回落得到修复，亏损继续大幅收窄至-1000元/吨左右；（3）进口：进口利润持续走高，美金折盘面价格基本与江苏现货价格平水。

基差和价差：截止至10月28日（1）基差：本周甲醇主力合约期现基差走弱至-118元/吨，较上周减少135元/吨；（2）价差：01和05合约价差震荡走低至189元/吨，较上周减少77元/吨。

结论：本周煤炭保供稳价政策继续加码，在“限价令”的传闻下，甲醇期价受动力煤跌停封板影响下持续回落。供应端略有收缩，但内地库存大幅上涨，后期需关注西南地区的限气减量及内地的去库情况。传统需求未有明显增量，尽管MTO利润得到持续修复，但新兴需求反而有所减弱，后续MTO装置是否有重启预期有待验证。因卸货缓慢和港口货源倒流内地，沿海港口维持去库状态。成本端则因动力煤价格连续大跌影响而大幅坍塌，后续需要继续关注动力煤价格的走势情况。目前，在动力煤坑口限价1200元/吨的情况下，甲醇的成本价在3200元/吨，折华东现货价在3700元左右，考虑到期现基差的影响，期货盘面价格应在3600~3800元/吨左右。甲醇期价目前在2700元/吨左右，属于超跌状态。主要是由于“限价令”中规定，动力煤坑口价格在300~500元/吨，折华东现货价格约在2300元/吨，期货盘面价格应在2200~2400元/吨左右，说明市场在提前消化“限价令”的影响。但价格司的“限价令”是否能够得到批复还有待商榷，即便得到批复，按目前的盘面来看，甲醇期价的下跌空间也不是很大。在目前供需错配、成本端塌陷的格局下，操作上建议暂时观望为主，待企稳后可轻仓多配01合约。

（5）聚丙烯

现货价格：动力煤价格持续下跌，影响煤化工品种情绪，聚丙烯报价走低明显，石化各大区出厂价下调为主，幅度300-800元/吨。华北拉丝主流价格在8550-8700元/吨，华东拉丝主流价格在8570-8700元/吨，华南拉丝主流价格在8700-8880元/吨。外盘价格方面，CFR拉丝远东下跌60美元/吨至1210美元/吨。

供应端：聚丙烯周度开工率在81.57%，整体来看，近期开工相对偏低。10月产量环比或略有下降。新增装置方面，前期已投装置辽阳石化、金能科技、古雷石化等企业产量已完全释放，四季度扩能压力小于前三季度，重点关注浙石化二期进展。

需求端：随着原料价格回落至合理价位，企业成品库存量逐渐消化，订单跟进，下游补货意向略有好转；山东省内限电政策暂时取消，江苏、浙江等省份为有序用电，限电影响减弱，企业开工逐渐提升。

库存及产业链价格：截至10月28日，两油库存在74.5万吨，周内下降9.5万吨，石化库存去库速度较快。近期随着动力煤价格的大幅下跌，煤制聚丙烯利润环比有所好转，但亏损幅度仍较大。油价方面，目前原油价格高位震荡，油制PP利润在盈亏边缘。

周度行情展望：经过前期下跌，聚丙烯下游利润有所恢复，其自身估值偏低，在成本高位及下游需求回暖的情况下，预计聚丙烯仍有反弹动力。

（6）PVC

现货价格：10月29日，PVC交割品牌报价范围：9680-10350，非交割品牌报价范围：9650-10150，电石法直发价格在10150-10200。基差+700到+800之间为主流成交基差。亚洲市场价格下调，CFR中国下调50在1700美元/吨。CFR东南亚上涨200在1810美元/吨，CFR印度上涨60在1900美元/吨；美国市场可出口货源紧张，出口价格（FAS休斯顿）涨15在2060美元/吨。整体来看，国内价格在周尾有所企稳，外盘价格稳定。

供应端：截至10月28日， PVC整体开工负荷70.32%，环比提升2.61个百分点，电石法PVC开工负荷70.88%；乙烯法PVC开工负荷68.27%，本周检修企业减少，前期检修企业逐步开工，叠加电石供应有所好转后，PVC企业开工负荷提升。

需求端：国内需求方面，下游订单有所恢复，贸易商成交好转。市场观望情绪较浓。出口方面，9月PVC进口量在4.84万吨，环比微增，同比减少明显。进口量仍然处于低位，主要是8-9月国内价格仍然低于国外价格，市场货源流向价格优势更明显的其他国家。国内PVC出口量在10.24万吨，环比、同比均增幅明显。9月份出口量再站上10万吨以上，主要是从8月中旬以来出口套利窗口打开，受交货期影响，9月出口量得到体现，预计10月份出口量还将维持偏高水平。

产业链价格：目前乌海电石价格7200元/吨，山东电石价格7825元/吨，近期国内氯碱企业因电石成本和电力成本大增，外采电石PVC企业大幅亏损，但氯碱综合利润尚可。近期液氯价格持续高位，部分氯碱企业可能大氯气的销售量，减少PVC的生产计划量。

周度行情展望：前期动力煤价格大幅下跌带动煤化工品种大幅回调，PVC跟随下跌。成本上虽然电石价格有所松动，但仍在高位，目前外采电石制PVC利润亏损。PVC价格回落带动下游利润回升，开工预期回暖，同时外盘价格维持高位，出口预期继续维持较好状态。国内需求韧性足，预计PVC或有反弹动力。

（7）天然橡胶

供应端：泰国南部以及越南等东南亚主产区降雨量依然偏高，短期割胶作业遇阻，受此支撑原料价格表现坚挺。今冬拉尼娜发生已成定局，由此给海外产区带来极端天气事件的可能性或将增大，后期旺产季背景下产区天气情况仍需密切关注。国内方面，云南产区距离停割还有一个月左右时间，当地加工厂开工多提高开工冲刺产量。海南产区受因多雨天气影响原料产出，支撑原料价格上涨，目前浓乳、全乳原料胶水价格价差在500元/吨。

需求端：本周全钢胎开工率为59.75%，环比下滑0.76个百分点，同比下滑15.55个百分点；半钢胎开工率为55.65%，环比微降0.20个百分点，同比下滑15.36个百分点。在低开工状态延续的情况下供应端缩减，叠加轮胎涨价政策持续推进背景下库存向代理商转移，使得轮企成品库存持续下滑。但是终端实际消费不及去年同期，代理商库存呈上升趋势，进货意愿有所走弱，一定程度上对整体开工形成拖拽，加之环保、限电等外部因素影响，后期整体开工恐将继续维持低位。

库存：本期青岛地区总库存至39.07万吨，环比下降0.76%（-0.3万吨），区内外库存均有所下降。因国际物流问题导致国内到港量持续偏少，上周胶价大跌下游补库积极性明显提升，使得出库量依然大于入库，青岛港口库存消库状态延续，预计11月份或迎来累库拐点。截至10月29日，NR仓单量增加至28.9万吨；RU仓单量为22万吨，维持上涨趋势。

总结：当前橡胶基本面支撑仍存，但尚不足以支持价格大幅上涨，短期胶价或维持震荡走势。中长期来看，基本面供增需弱格局尚未逆转，未来市场交易的重点可能还是围绕在供应端的预期差上，若天气炒作题材不断发酵推升市场对供应端产出的担忧情绪，胶价有望进一步上行。操作上，建议以逢低做多思路对待。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：全球现货供应紧张局面略改善

本周全球现货市场可供流通货源有所改善，其中上期所库存升至49327吨，脱离2009年以来的最低位；LME库存连降六周至140175吨，注册仓单继续则回升至31475吨，从10月15日创下的14150吨这一1998年以来的最低水平持续反弹，但仍处于低位；国内社会库存上升约1万吨，但国内部分冶炼厂因硫酸潜在胀库问题被迫减产，预计下周社库小降。

需求方面：下游需求环比略改善

铜材加工企业开工情况仍受限电压制，同时临近月末，多家精铜杆企业停产检修，铜价虽有回落，但铜消费未见明显好转。过高的生产成本，资金紧张亦抑制铜材加工企业接单意愿。1-9月全国电网工程完成投资同比下降0.3%，市场对电网投资有年末赶工预期。

总结：中国制造业生产和需求减弱，铜价延续弱势

全球精炼铜显性库存继续下降，但降幅收窄。国内社会库存回升，供应紧张局面略有好转，但预计短期难以持续累库。LME库存虽连续第六周下降，但LME注册仓单从10月15日的14150吨这一极低位置翻番。中国基建投资、消费增速趋势放缓，10月官方制造业PMI降至去年3月以来最低；电网投资疲弱；房地产投资增速持续下滑，叠加限电影响，铜需求旺季不旺。本周限电范围有所收窄，对铜材加工企业影响减弱，但电力及辅料成本上升，且难以向下游转嫁成本，铜价仍处偏高位置，需求回升有限。国外供应链尚未完全恢复，需求强劲，物价上涨压力不减。但通胀压力下，市场对欧美央行收紧流动性预期上升。铜价走势仍偏弱，在重新回到前期震荡平台后跌势或将放缓。关注下周中国限电对铜产业链上下游的影响；美联储11月议息会议结果，美国10月非农数据。

（2）沪铝

原料价格：成本降幅低于铝价跌幅，行业内企业亏损面积扩大

国庆长假后国内氧化铝价格继续上行，北方升至4200元/吨上方，价格处于高位，贸易商成交谨慎，现货成交清淡。发改委连续发文干预煤炭价格，煤炭期货大跌，现货跟随回落。多地实行煤电电量全部进入电力市场交易，铝企市场电价上升。铝企预焙阳极价格上涨。本周现货铝价回落速度快于成本降速，电解铝亏损产能超过25%。

供应方面：社会库存回升幅度放缓

本周5地社会库存升至89.4万吨，比去年同期高约25.7万吨，周度累库2.5万吨，低于上周的7万吨。虽多地限电抑制下游需求，但上游限产抑制累库幅度。LME库存下降4.4万吨至104.3万吨，比去年同期低约42.0万吨。全球主要铝企海德鲁和俄铝发出持续短缺警告。电解铝产能大区西南地区（云南、广西、贵州），西北地区（新疆、内蒙、青海、榆林）等地接连发布限电、限产政策，能耗双控政策执行力度大，四季度电解铝产量恢复无望，新增产能投放持续延迟。

需求方面：限电略有松动，下游需求有所好转

本周广东、浙江等地对铝下游加工企业的限电略有松动；同时铝价大幅回落，加工企业交付订单积极性有所提高。铝线缆部分企业因月底交货量紧张，加大生产力度。后续国网尚有项目需要集中交货，龙头企业排产较好。但目前行业新增订单不明显的情况下，铝线缆龙头开工率持稳运行为主。型材企业生产比较稳定，后期预计逐渐季节性转弱。

总结：成本重心上移叠加供应收紧，大跌后铝价继续向下空间有限

能耗双控目标和部分铝产能大省用电紧张情形下，不断有企业减产，铝日均产量持续下滑。国内持续收紧房地产市场，基建投资、社会消费增速下滑，需求端亦面临增速放缓的担忧。加工企业限电影响或减弱，同时铝价出现回落，需求预计回升，但空间有限。政府加强工业品价格调控，铝价连续两周大跌，但电解铝运营产能下滑、成本重心大幅上移情形下，铝价继续回落空间暂有限。后期关注各地能耗控制目标下各地政策变动，以及限电对产业链上下游的影响。

（3）沪镍

宏观方面：煤炭市场带来的恐慌情绪，工业品弱势调整

10月26日，国家发展改革委会同有关部门部署煤炭产地存煤场所清理整顿工作，严厉打击利用违规存煤场所囤积居奇、哄抬煤价等非法牟利行为。近期一系列保供控价政策令煤炭期货市场多头资金避险情绪攀升，煤炭市场带来的恐慌情绪持续发酵，工业品弱势调整。

原料方面：受镍铁限产影响，镍矿库存延续回升，镍矿价格持稳

镍矿方面，因国内镍铁厂限电严重，对镍矿需求减弱，截至10月29日全国港口镍矿库存较上周上涨54万湿吨至898.74万吨，环比增加6.39%，同比下降4.59%。此外，菲律宾1.5%红土镍矿因国内镍铁厂家限产需求下降导致价格有所下滑，但菲律宾镍业协会表示菲律宾今年的倾盆大雨尤其具有破坏性，恶劣天气可能影响2021年菲律宾镍矿石产量，且国内高品位镍矿短缺，镍矿价格暂稳在82美元/湿吨。

供应方面：镍铁供应趋紧，电解镍产量回落，国内外库存仍处低位

镍铁方面，为保民用电煤，镍铁为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱，镍铁价格持续走高；电解镍方面，甘肃地区目前也受到限电影响，预计产量小幅回落；国内库存方面，本周进口镍板、镍豆集中到港，国内社会库存略有回升，截至10月29日国内社会库存增加486吨至18174吨，环比上升2.75%，同比下降51.73%，但仍处于历史低位。海外库存方面，LME镍库存小幅回升，截至10月29日LME镍库存增加576吨至143022吨，周环比回升0.4%，同比下降40.16%；

需求方面：动力电池对镍的需求增速放缓，不锈钢整体产量仍处低位

动力电池方面，目前新能源依旧维持较高景气，带动镍豆消费。而近期特斯拉及奔驰先后表示将采用磷酸铁锂电池后，未来三元电池在动力电池中的占比降低，长期动力电池对镍的需求增速或放缓；不锈钢方面，不锈钢厂部分地区复产，但整体产量仍是处于低位水平。

总结：短期镍维持偏弱运行，但近期行情波动剧烈，建议谨慎操作

供给端菲律宾逐步进入雨季，预计镍矿后续供给偏紧。国内能源紧张背景下，镍铁为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱，预计10月电力影响镍铁将大于不锈钢。需求端，长期来看新能源动力电池对镍需求预期减弱。目前在市场情绪带动下，镍价偏弱运行，但全球镍库存持续低位对镍价提供一定支撑，近期在国内连续保供控价政策下，行情波动剧烈，建议控制资金风险，谨慎操作。

（4）不锈钢

原料方面：原料价格仍维持高位

镍铁方面，能耗双控背景下，当前镍铁价格持续走高，最新成交价1510-1530元/镍点；高碳铬铁方面，近日受动力煤价格大跌影响，电价有所下调，本周高碳铬铁价格回落至10500-10900元/吨附近，但整体不锈钢成本仍处高位；

供应方面：10月不锈钢产量仍处低位，300系库存周环比回升

10月份，部分地区限制放缓，其中东北、江苏地区限电略有缓解，生产逐渐得到恢复，但福建、广东等地区生产受限严重，因此不锈钢整体产量仍是处于低位水平；库存方面，截至10月28日无锡、佛山不锈钢库存总量为57.39万吨，周环比下降3.2%，年同比上升5.38%，其中300系库存为36.91万吨，周环比回升1.17%，年同比下降3.55%。

需求方面：下游需求疲软，终端汽车销量趋于平淡

据市场反馈，本周300系冷轧资源有明显到货，贸易商手上资源紧缺现象缓解，但由于近期不锈钢期货盘面的回落，市场成交氛围表现偏淡，下游对后市多持悲观情绪，入市采购节奏有所放缓，总体还是按需采购为主；终端消费方面，汽车芯片短缺外加国内部分地区突发疫情，10月的前三周汽车销量总体同比下降11%，零售走势较平淡。

总结：不锈钢维持弱势震荡，后续仍需关注上下游限电、限产情况

目前原料端价格维持高位，从10月300系不锈钢排产看，环比减少0.66%,预示着大量的暂停产能尚不能恢复，供给端的影响依然较大，需求限电原因虽有影响，但库存压力不大整体表现供需双弱，预计不锈钢短期仍将维持弱势震荡。而目前在国内连续保供控价政策下，不锈钢价格出现大幅回调，建议控制资金风险，谨慎操作。后续仍需关注钢厂停、复产动态，各地限电政策情况，以及市场库存和成交变化。

4、农产品

（1）玉米

供应端：本周玉米现货受阶段性供应压力，贸易商库存不足的影响，跟随小麦现货价联动上涨。但在周四周五到货车数量有所增加后，玉米现货价有所回落。华北主产区十月受暴雨影响导致减产，使得华北区域的玉米供需出现缺口。且东北产区的玉米运输成本较高，使得玉米期价突破2600压力位。

需求端：深加工企业库存较少，位于同期低位，企业开工率也维持低位；但受加工利润的影响，深加工总体消耗量不断增加。下游饲料企业需求有所恢复，生猪现货价和养殖利润有所反弹。短期玉米整体价格上移，在集中上市前保持震荡偏强。

观点：等待十一月上市节奏加快，新季玉米集中供应，如果需求未见起色，将带动玉米价格下跌，但下跌空间有限，种植成本支撑玉米期价。

（2）豆粕

国外方面：截至到10月25日，美豆收割进度为73%，虽然慢于去年同期83%，但高于五年平均70%。美豆大豆出口有所恢复，但国内本年度对美豆采购进度偏慢，截至上周，国内对美豆净销量同比减少1000万吨。南美方面，大豆主产区受到阵雨天气，有利于巴西大豆种植情况。

国内方面：限电政策有所恢复，但运输成本及疫情造成的运输中断又使得未来对于豆粕供应紧张的担忧不断上升。饲料方面，养殖利润的反弹上升给养殖户带来了信心，部分养殖户开始加大自己的备货量，支撑豆粕。

观点：预计豆粕维持震荡走势，下方有所支撑，国内供需格局对连粕的提振也有限，只有拉尼娜对南美种植产生影响才有概率走出单边行情。若国内疫情形式加重，将会使豆粕价格有所反弹。

（3）菜粕

国外方面：加拿大农业部9月报告，新季菜籽产量下降至1278万吨，8月报告为1500万吨；期末库存下降至50万吨，8月报告为70万吨。现阶段全球油菜籽供应偏紧，需求旺盛，作为世界菜籽产量大国，加拿大菜籽的减少促进了全球菜籽供不应求的局面，使得菜籽价格不断上涨，成本端支撑价格。

国内方面：菜粕进入消费淡季，主要跟随美豆涨跌。截至10月27日当周，沿海油厂菜籽压榨量为5.25万吨，周环比增加1.95万吨，菜粕产出量相应增加。但是由于下游提货相对较慢，油厂菜粕库存有所上升。

操作建议：豆菜粕套利，现在豆菜粕05合约比值为1.14，设1.18为止盈位，逢低建仓。

（4）白糖

本周现货情况：本周现货价格小幅上涨，2021年10月29日广西柳州现货报价5690元/吨，较上周同期上涨0.18%；广西南宁现货报价5945元/吨，较上周上涨0.26%。

主要观点：

国内方面：9月全国食糖工业去库为104.88万吨，环比下降85.33万吨，但同比去年同期仍然高出48.26万吨；进口方面，进口方面，9月中国食糖进口量87万吨，同比增加33万吨，数量偏大，但目前倒挂的进口利润以及高昂的海运费恐将导致后期进口量大幅下滑；需求端，10月-11月消费偏淡，12-1月进入春节备货周期。

国际方面：受干旱以及霜冻天气影响，巴西压榨量大幅低于往年同期，多家机构对巴西2021/22年度糖产量预估进行了下调,另外泰国今年前期降雨恢复并不理想以及印度的燃料乙醇新政均使得下榨季北半球增产前景不明，我们对原糖中期仍然维持震荡偏强的观点；短期因原糖已反映巴西减产大部分预期，若无更多利好消息刺激，预计原糖将在20美分上下震荡整理，后期需关注北半球主产国新榨季开榨情况以及印度食糖政策变化。

综上，本榨季偏高的结转库存对现货仍存在一定的压力，不过因下榨季北方甜菜糖大幅减产以及成本提升，将有助于四季度旧作库存的去化，另外11月中下旬后春节备货行情或将启动，糖价有望再上一个台阶，我们建议郑糖中期按回调做多的思路操作。

（5）鸡蛋

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格继续回落，10月29日全国主产区鸡蛋现货均价为5.12元/斤，较上周同期上涨0.41元/斤，涨幅8.7%。

本周淘汰鸡情况：淘汰鸡出栏量1404万只，环比减少105万只，同比减少347万只；淘汰鸡出栏平均日龄493天，较上周延长2天，较去年同期延长30天。

本周鸡蛋库存：生产环节库存天数0.99，环比下降5.71%，同比下降37.74%；流通环节库存天数0.8天，环比下降9.1%%，同比下降11.11%。

主要观点：

现货端，本周销区销量继续增加，生产及流通环节均大幅下降，因当前国内蛋鸡存栏量较低，蛋价下方支撑较强，叠加蔬菜、猪肉价格上涨，近期鸡蛋现货价格表现偏强。

期货端，淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少以及蛋鸡养殖利润不佳，养殖户淘鸡积极性不高，国庆后淘鸡出栏量大幅下降。补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位补栏积极性一般，蛋鸡种蛋利用率持续在低位徘徊，夏季鸡苗补栏量不高。对于四季度蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致春节前新开产压力不大，且对应的淘汰鸡为20年8月之前的补栏鸡苗量，数量偏高，预计春节前鸡蛋供应偏少，再加上节前需求提振，因此我们对四季度蛋价表现比较乐观，不过短期需谨防高价抑制需求走弱从而带动鸡蛋现货价格回调，但期货盘面目前较现货贴水较大，预计继续下跌空间有限，短期我们建议暂时观望，中线可逢低轻仓布局多单。

（6）生猪

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格继续上涨，10月29日报16.2元/公斤，较上周同期大幅上涨14.57%。

主要观点：

受国家收储提振市场信心，以及近期气温下降，腌腊提前，伴随大肥存栏下降带动标猪价格，生猪现货价格自低位大幅反弹。从基本面看，供应端，前期低价导致大批大猪提前出栏，大猪存栏下降明显，不过小猪及中猪存栏呈增长趋势，后期出栏压力依然较大；需求端，腌腊消费提前启动，不过猪价连续上涨后，屠宰量及白条订单均出现下降，需关注消费提前启动是否已透支了后期需求。目前生猪主力01合约对现货仍有升水，且盘面价格高于规模场养殖成本，一旦后期现货价格触顶回落，盘面还是会向下去升水，另外因交割制度原因，01合约真正完成交割已是春节后，如果盘面对现货没有贴水的话是不太会吸引买方参与交割的。综上，我们认为生猪期价短期可能会受现货价格反弹支撑，但因接下来几个月仍处于产能释放期，中线我们建议反弹择机轻仓布空。

（7）苹果

本周现货情况：本周苹果现货价格延续涨势，山东栖霞市场苹果批发价报3.1元/斤，较上周上涨0.5元/斤，较8月19日的年内低点上涨1.2元/斤。

主要观点：本周苹果期价波动剧烈，周一跳空高开并涨停，周二延续涨势并创年内新高，但本周后三个交易日则呈现三连跌，尤其周四盘中一度跌停，尾盘出现反弹，最终本周收出一根长上下影线的小阴线，较上周小幅上涨140元。目前苹果基本面总体仍然偏多，前期不利天气导致的优果率下降以及新果上市推迟仍对期价有较强的支撑，但随着近期期价不断的上涨以及新果逐渐上市，市场也在担忧后市的需求能否支撑目前的高价。在上周我们的观点是期价将冲击8000元大关，但中长期还是保持谨慎的态度。目前8000元这个目标已经达成，短期内继续上冲的动力已经减弱，偏向于高位震荡走势。

（8）红枣

本周现货情况：本周红枣现货价格维持稳定，新疆市场红枣市场价报5元/斤，较上周持平，自9月初以来价格维持不变。

主要观点：本周红枣期价波动剧烈，周一至周三连续三日下跌，其中周二跌停，而周四周五则连续两日反弹，较上周下跌1065元，周内波动超过3000元。本周红枣期价走势基本符合我们此前的观点，高位宽幅震荡走势，不过震荡的幅度略超我们的预期（此前我们的预期是13500~16500区间波动）。目前市场主要的利多因素仍然是减产的预期，但该利多在前一轮上涨中已经被市场所消化，主要利空则是下游消费端大多数还处于观望状态，采购意愿不强。短期内我们以及维持宽幅震荡的观点，在13000~16500区间进行高抛低吸的操作。

（9）花生

本周现货情况：本周花生米价格上涨，山东花生米进厂价报8000元/吨，较上周上涨100元/吨，河北花生米进厂价报8000元/吨，较上周上涨100元/吨，河南花生米进厂价报8100元/吨，较上周上涨100元/吨。

主要观点：本周花生期价同样波动剧烈，呈现冲高回落的走势，最终收出长上下影线的小阴线，但仍较上周小幅上涨22元，连续三周上涨。目前花生市场仍处于“弱现实，强预期”状态，新季花生已经开始上市，但油厂收购仍偏谨慎，消费端尚未明显启动，这也是花生期价被打压的一个重要原因。不过从中长期来看，花生从10月份至春节将逐渐进入消费旺季，而下游植物油大幅上涨也将对花生价格形成较强的支撑。因此，我们认为花生目前正处于由弱转强的阶段，从中长期来说，可进行逢低买入的操作。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

近期猪肉、蔬菜价格走高，市场对CPI 上行压力有所担忧。四季度经济下行压力不可忽视，当前虽然房地产信贷政策有所放松，但针对房地产和基建不会有强刺激政策出台，财政政策大幅加码可能性较小，货币政策保持适度宽松。大宗商品呈现轮动格局，不同品种走势分化，部分前期低位的农产品受气候影响价格重心不断上移，而前期涨幅较大、估值较高的品种大幅回调，不排除进一步走低可能性，预计维持区间弱势震荡走势。在当前人民币升值，外围市场走强的背景下，近期股指走势疲软，市场对利空消息较为敏感，整体情绪较弱。短期内股指难以有方向性突破，预计弱势震荡为主，警惕外围市场货币政策收紧后权益市场调整风险。

（2）国债期货

本周资金利率略有上行，央行加大了公开市场投放力度，实现净投放6800亿，主要是对冲缴税高峰期、政府债券发行缴款等短期波动；10-15日有5000亿MLF到期，央行进行了全额续做。前期央行增加了3000亿的支小再贷款来支撑中小企业，以期通过结构性的宽松政策来稳定经济增长。货币政策维持中性紧平衡，中短期不会大幅宽松或收紧货币政策。

9月CPI环比0增长，低于前值的0.1%；同比增长0.7%，低于前值的0.8%。其中CPI非食品环比增长0.2%，显著高于前值的-0.1%。CPI食品环比增长-0.7%，显著低于前值的0.8%。9月PPI环比为1.2%，而6-9月的环比涨幅分别为0.3%、0.5%、0.7%、1.2%。9月PPI同比为10.7%，这一涨幅超过了2008年8月的10.1%，创1996年有月度数据以来高点。9月工业增加值同比增长3.1%，低于前值的5.3%。环比增长只有0.05%，低于7-8月0.3%左右、二季度0.5%左右的水平。9月社会消费品零售总额环比增速回升至0.3%，高于8月的0.22%和7月的-0.23%，但在疫情出现前环比季度均值为0.7%左右；9月固定资产投资累计同比增长7.3%，低于前值的8.9%。隐含的单月同比增速为-11.8%，亦低于前值的-10.6%。单月环比季调增速为0.17%，低于前值的0.18%。其中制造业投资单月同比10.0%，高于前值的7.1%；基建投资单月同比-4.5%，略高于前值的-6.6%；地产投资单月同比-3.5%，低于前值的0.3%。9出口增长28.1%，明显高于预期，表明外需强劲；9月社融数据表现平庸，新增社融2.9万亿元，同比少增5693亿。新增社融口径人民币贷款1.77万亿元，同比少增1397亿元。社融存量增速下降0.3个点至10%。M2增速为8.3%，上升0.1个百分点，整体上企业和居民的融资需要偏弱。

近两月经济数据全面下滑，四季度经济仍面临下行压力。虽然经济下行利于债市，但目前工业品价格高位、猪肉价格及蔬菜价格大幅上涨，存在通胀上行风险，利空债市。货币政策进一步宽松的预期落空，结构性的货币政策和财政政策逐步落实发力将推动宽信用进程，成为制约国债利率进一步下行的主要因素。当前长端国债利率处于历史偏低位附近，进一步下行的空间不大；总体而言，外围货币政策的边际收紧及国内的宽松信用预期将推动10年期国债利率从低位回升，短期而言前期10年期国债利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建议10年期国债期货主力合约逢高做空为主。

（3）股指期货

本周市场整体震荡调整，情绪较为低迷，本周沪指跌0.98%，创业板指涨2%，沪深300跌1.03%，中证500跌0.05%，上证50跌1.53%，两市成交额连续六个交易日突破万亿元。板块仍保持快速轮动，受政策利好，新能源产业链整体表现较强。非银金融、食品饮料、银行等表现较弱，拖累上证50表现。

10月份以来偏股型公募基金发行偏慢，截至10月28日，新成立偏股型基金份额仅511.84亿份，较上月大幅缩水。根据基金三季报重仓股来看，中证500成份股市值占比为10.33%，较二季度环比上升2.2个百分点，而上证50成份股市值占比为22.54%，较二季度环比下降0.8个百分点。公募基金在三季度大幅加仓化工等资源行业和新能源产业链，减仓食品饮料和医药生物等消费行业以及电子行业。

从目前已披露三季报来看，三季度归母净利润同比增速较二季度出现明显回落，有色金属、化工、钢铁等周期行业盈利增速虽有所下滑但仍保持较高水平。近期相关部门采取一系列保供稳价措施，一定程度上缓解了大宗商品继续涨价的压力，中下游企业盈利空间有望回升。今年以来消费板块跌幅较大，回调较为充分，估值已经回到合理区间，长期配置价值逐步显现。但从基本面来看，消费数据表现持续疲软，9月消费有所回暖，同比增速略有反弹，但消费复苏整体仍较为缓慢，仍需等待基本面出现拐点。

在当前经济持续承压，盈利增速整体下行的背景下，A股不存在系统性风险，但市场风险偏好回升仍需等待政策端信号。近期市场聚焦业绩高景气板块以及估值相对合理的消费板块，IF、IH中长期配置价值逐步凸显，IC在回调后仍具有相对优势。短期内市场预计继续震荡整理，市场风格或将更加均衡，操作上建议投资者以观望为主。

（4）贵金属

近期美元指数有所走弱，伦敦金则在1800美元一线弱势震荡。美联储公布的9月份会议纪要显示，委员们认为美联储已接近实现其经济目标，并可能很快开始通过减少每月资产购买的步伐来实现政策正常化。在缩减购债规模的过程中，美联储将缓慢减少每月1200亿美元的债券购买规模。会议纪要显示，美联储可能会首先每月削减100亿美元的美国国债和50亿美元的抵押贷款支持证券。美联储目前正在购买至少800亿美元的美国国债和400亿美元的MBS。美联储目前也计划在2022年年中结束taper。美国9月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，高于前值和预期的0.3%。同比来看，9月未经调整CPI上涨5.4%，较8月时的5.3%小幅回升，但与6、7月时持平，为2008年以来最高水平。剔除价格波动较大的食品和能源后的核心CPI同比涨4%，与前值持平；核心CPI环比涨0.2%，前值为0.1%。美国9月零售销售环比增长0.7%，预期-0.2%，前值0.7%；同比增长13.95%，前值15.1%。美国9月核心零售销售环比增长0.8%，预期0.5%，前值1.8%。美国9月零售销售环比增长0.7%，预期-0.2%，前值0.7%；同比增长13.95%，前值15.1%。美国9月核心零售销售环比增长0.8%，预期0.5%，前值1.8%，零售数据大超预期，表明美国经济复苏强劲。

美联储将按正常计划于11月官宣Taper，黄金对此也已定价，目前交易重点转向通胀和利率上行，金价下跌空间有限，预计四季度震荡上行。金银比价降至75附近，大宗商品上涨带动，工业属性利多白银，对通胀的担忧增加也使得基本面相对利多贵金属，预计白银开始筑底，短期建议观望。

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