一、东吴看市: 动力煤三跌停 煤飞色舞急刹车

本周美元指数弱势下跌，美三大股指强势震荡，道指小幅收高。国际原油价格延续小幅上涨态势，WTI和布伦特均创近期新高。伦敦有色本周先扬后抑，小幅震荡上涨后转入强势调整，伦敦锌大幅冲高回落，CME农产品小幅震荡下跌，油粕分化明显，美棉保持强势震荡，比特币大幅上涨至6万以上。

本周金融期货股强债弱，人民币小幅震荡走强。股指期货本周小幅震荡上涨，三大指数有所分化，IF以及IH相对震荡偏强，IC涨势落后，而国债期货本周转入弱势震荡。

本周国内大宗商品期货整体走势逆转，前期强势品种煤炭以及有色全线大幅调整，动力煤联袂焦炭、焦煤更是在发改委调控加码下连续三个跌停板，期现货市场价格大幅下跌，也拖累煤化工中的PVC、纯碱、甲醇以及乙二醇多个跌停板霸屏。有色金属在上周大幅补涨以后，本周交投情绪急剧降温，沪锌大幅震荡调整，沪铜、沪铝以及沪镍均有较大幅度下跌。在煤飞色舞全面急刹车同时，黑色系本周也是下跌加速，螺纹钢以及卷板对滞涨担忧显现，螺纹钢本周大幅下跌，卷板跟随下跌，铁矿石相对跌幅趋缓，铁合金也是震荡下跌，炉料双焦连续三个跌停板。能化品种分化明显，煤化工基本也是跌停板上的常客，而芳烃系PTA以及短纤小幅震荡下跌，聚烯烃里PP以及L小幅震荡下跌，原油、燃料油高位强势震荡，LPG基本企稳反弹。国内棉花市场本周小幅震荡收低，二次冲高遇阻回落，白糖也是小幅冲高回落，天然橡胶相对震荡偏强，小幅震荡上涨。农产品期货整体震荡为主，三大油脂创新高以后大幅调整，双粕周初下跌后企稳反弹，玉米小幅震荡反弹。果品市场，苹果本周延续震荡反弹，红枣维持区域震荡，花生大幅反弹遇阻回落，生猪本周期现货联袂小幅震荡反弹，鸡蛋触底反弹。贵金属黄金以及白银本周小幅震荡反弹，玻璃则大幅下跌，再创近期新低。

下周交易策略:(1)周末房地产税立法加快，全国人大常务委员会授权国务院在国内多地即将试点房产税，预计加剧短期对房地产以及经济的利空担忧，但整体影响有待观察。预计下周初国内股指短线震荡偏强为主，建议操作上保持观望或者日内偏多交易，国债期货预计下跌空间有限，中期逢低做多为主。(2)动力煤三个跌停板以后，仍然扩板交易，预计煤炭、黑色系以及煤化工短线震荡趋弱，建议短线空单逐步获利了结或者减磅，部分基本面偏好的品种仍以企稳买进为主。黑色系、有色小幅震荡下跌，建议逢反弹做空为主。能化品种目前受到国际原油走高支撑，短线震荡偏强，原油、燃料油多单逢高减磅，沥青少量持有空单，聚烯烃除PVC外逢低多单积极参与，芳烃系PTA逢反弹多单减磅，乙二醇短线持空或者保持观望，LPG多单仍逢调整少量加码为主。软商品白糖、棉花期货少量逢低做多，天胶逢低做多为主，三大油脂多单减磅，豆粕菜粕空单获利了结。生猪期货空单减磅，鸡蛋保持观望或者日内偏多交易。贵金属黄金以及白银日内多单参与，果品期货苹果短线多单减磅，花生逢反弹做空为主，红枣暂时保持观望，玻璃下跌加速，日内短空操作或者空单少量加码。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：本周黑色系品种全面下跌，螺纹跌9.77%，热卷跌8.22%，铁矿跌10.09%，焦煤跌13.97%，焦炭跌10.77%，硅铁跌9.47%，硅锰跌5.67%。展望后市，各品种分析如下：

（1）螺卷：需求超预期下降，短期维持弱势

近期盘面和现货价格都出现明显下跌，上海螺纹跌460元至5380元/吨，价格基本持平北方螺纹价格，天津螺纹5360元/吨。价格的回落主要是两个原因，首先需求超预期的下滑是导致钢价走弱的最直接的因素，钢联周度供需数据显示螺纹表需同比下降达到30%，建筑钢材日成交量基本都在15万吨附近，日成交量非常差。9月份地产数据新开工、销售、竣工数据延续下滑，国家对地产的监管政策也没有太放松，地产用钢走弱是导致钢价下跌的最主要因素。同时限电、较高的钢价和出口环比的走弱也导致制造业用钢需求环比走弱。另一方面，成本的支撑在弱化，当下螺纹即时生产成本5150元/吨，折盘面价格5300元/吨，这也是前期螺纹盘面跌到5300元附近止跌的一个主要因素。但是随着发改委依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货的影响，动力煤出现连续跌停，焦煤、焦炭近期走势受动力煤影响较大，情绪带动双焦也明显下跌，焦炭的现货价格也有了走弱的预期。再者矿价本身供需就比较弱，随着其它品种回落，价格也跟随下跌。目前成本下行的空间也不确定，只能等盘面价格企稳再去判断。

供应：螺纹产量依然保持很低的水平，周度产量272.77万吨，环比减少3.78万吨，同比减少86.08万吨。热卷产量连续6周下降，本周热卷产量285.03万吨，环比减少10.44万吨，同比减少35.66万吨。

需求：螺纹表需只有291.31万吨，环比减少32.35万吨，同比减少125.05万吨，同比减少幅度达到30%，需求非常差。这与市场情绪有一定关系，建筑钢材日成交量周三周四只有12-13万吨。本周热卷需求也有所下降，本周表需294.65万吨，环比减少16.9万吨，同比减少41.29万吨，同比也表现的比较弱。

库存：由于螺纹需求超预期下降，库存降速放缓，螺纹库存831.76万吨，环比减少18.6万吨，同比减少226.64万吨。热卷需求依然大于供给，因此库存保持下降，本周热卷库存344.27万吨，环比减少9.62万吨，同比减少54.48万吨。

（2）铁矿：震荡偏弱

价格：普氏62%铁矿石指数117.5，本周跌8，港口现货超特粉报价484元/吨，折盘面680元/吨左右。

供应：力拓和必和必拓三季度铁矿石产量同比减4%，FMG预计持平，淡水河谷三季报产量同比增0.8%，完成全年目标问题不大，因此总的来说4季度主流矿山发运不会出现明显减量。而非主流矿由于成本压力，供应有继续减少预期。

本周Mysteel澳巴19港铁矿发运总量2353.7万吨，环比减少58.9万吨，同比减少443万吨；澳洲发运量1765.9万吨，环比增加61.6万吨，同比减少260.7万吨；其中澳洲发往中国的量1392.4万吨，环比减少131.9万吨，同比减少242.4万吨；巴西发运量587.8万吨，环比减少120.5万吨，同比减少182.3万吨。

需求：生铁产量低位继续下降，247家钢厂高炉产能利用率80.05%，环比下降0.61%，同比下降12.29%；日均铁水产量214.58万吨，环比下降1.64万吨，同比下降31.21万吨，铁水回升空间受限。

库存：库存继续增加，45港口进口铁矿库存14045.5万吨，环比增加147.3万吨，同比增加1629.9万吨；钢厂铁矿石库存10432.8万吨，环比增加57.3万吨，同比减少595.8万吨。

（3）焦炭：高位震荡

价格：目前，日照港的准一级冶金焦现货价格为4310元/吨，折合盘面接近4477元/吨。

供应：本周焦炭产量低位持稳，较上周微幅下降。截止到10月22日，全样本独立焦企的产能利用率为74.18%，环比上周下降0.2%，同比去年下降13.93%。全样本独立焦化厂的焦炭日均产量为63.12万吨，环比上周下降0.18万吨，同比去年下降15万吨。

需求：下游钢厂产能利用率连续两周小幅回升后重新下降。截止到10月22日，247家钢厂的日均铁水产量为214.58万吨，环比上周下降1.64万吨，同比去年下降32.72万吨。

库存：本周焦炭库存在连续四周累库后重新进入下降通道，总库存环比上周降低21.15万吨，同比去年的缺口还有196万吨，依旧保持绝对值低位，库存底部徘徊。

总结：近期环保督察影响焦化企业开工，焦炭增量难有起色，焦企的产量继续维持年内最低位。钢厂的限产力度也重新收紧，部分钢厂减少对焦炭的采购。焦炭目前供需两弱，短期内基本面依旧偏强。

（4）焦煤：高位震荡

价格： 动力煤带动配煤提价，主焦煤现货价格持稳。目前，河北邯郸主焦煤现货价格3600元/吨。

供应：国内煤矿开工率回升，但动力煤保供压力下压缩部分焦煤产能。此外，蒙古进口通关回升，口岸原煤报价下调。

需求：下游开工下降，但中期存在补库需求。夏季保电和冬季保暖都使得电煤的需求大幅增加。供应上表外需求减少和保电需求增加，使得煤炭类，尤其是焦煤，一部分配煤转移到电煤上，也加剧了焦煤的需求偏紧。

库存：独立焦企库存1334.1万吨，环比减少12.47万吨，钢厂库存890.01万吨，环比增加6.45万吨。本周焦煤总库存持稳，与上周相比基本无变化，总库存2628.11万吨，环比上周下降0.02万吨，但同比的缺口仍然高达750万吨，库存水平依旧在绝对低位徘徊。

总结：因部分煤矿保电煤而将焦煤资源倾向电煤市场，从而导致焦煤的紧缺，供需错配紧张局面短期依然难以缓解。

（5）硅锰：震荡下行

价格：当前内蒙6818硅锰现货价格12100元/吨。内蒙成本随着富锰渣、锰矿价格上涨，以及内蒙对六大行业电价定档导致电价普涨0.2元/吨有所上移，当前总成本在9000元/吨。

供应端：硅锰开工率第二周上升，本周开工率51.23%，上期41.48%，环比上升9.75%，同比下降14.74%。本期产量15.21万吨，上期产量14.02万吨，环比上期增加1.19万吨，涨幅8.52%，同比减少5.57万吨，降幅26.82%。

需求端：下游钢材产量进一步下降。本期硅锰需求13.09万吨，上期13.51万吨，环比上期下降0.42万吨，降幅3.11%，同比减少3.09万吨，降幅19.09%。

库存方面，已经连续第四个双周数据下降，但降库速度放款。10.15日数据为3.38万吨，10.1日公布库存数据为3.65万吨，，减少0.27万吨，降幅7.26%，同比去年下降12.41万吨，降幅78.57%。但是库存数据是双周数据，本来降库速度已经放缓，本周产量大于需求，后续供应端变化不大但也难有大提升，叠加需求走弱，预计之后会由去库转为累库。但库存仍处低位。

总结：内蒙和广西硅锰企业有所复产，宁夏、贵州地区持续限电，整体来说供应仍处历史低位，但较9月偏宽松，而需求端，由于下游粗钢产量要求全年同比去年不增，下半年就算限电或能耗双控政策放松，但粗钢产量难有大幅提升，将减少对硅锰合金的需求。供应端有所回暖，但在限电和能耗双控下，难有大幅提升，难回到往年同期水平。而需求有所下降，预计短期仍将震荡下行，但成本上升的情况下，下行空间有限。

（6）硅铁：震荡下行

价格：当前内蒙75B硅铁现货价格16500元/吨，宁夏75B硅铁现货价格16400元/吨。由于内蒙对六大行业电价定档导致电价普涨0.2元/吨有所上移，当前内蒙总成本在10300元/吨，宁夏总成本在9000元/吨左右.

供应端：10月10日青海地区正式出台《关于青海电网今冬明春有序用电得通知文件》，出台当周限产至少达50%，但经过一周的限产，本周青海下调限电风险等级，限产有所放松，而内蒙限电也有所缓和，有企业复产，宁夏和甘肃限电持续。整体看来，本周供应端限产是有所好转的。本周硅铁开工率35.43%，上周开工率28.54%，环比上期上升6.89%，去年同期开工率48.31%，同比下降12.88%。产量环比上期增加了1.5万吨，本周产量8.3万吨，上周6.8万吨，增幅22.06%，去年同期产量10.55万吨，减少2.25万吨，同比下降21.33%。

需求端，下游需求有所下降。本周硅铁需求2.25万吨，上周2.34万吨，环比上周下降0.1万吨，降幅4.14%，同比减少0.59万吨，降幅20.67%。下游镁产量，7月产量6.02万吨，6月7.54万吨，环比减少1.52万吨，去年7月6.76万吨，同比减少0.74万吨。

库存方面，同环比去库速度加快，10.15日数据为2.8万吨，10.1日公布库存数据为3.39万吨，减少0.6万吨，降幅17.40%，同比去年下降2.18万吨，降幅43.76%。上期环比降幅2.45%，上期同比降幅33.83%，同环比去库速度增快。但库存数据是双周数据，本周产量上升，需求走弱，且后续难有大变化，预计下周公布库存的数据仍处低位，但库存会有所上升。

总结，内蒙地区硅铁企业有所复产，青海持续限电，相比9月更加严格，但比上周已经出现缓和，宁夏和甘肃持续限电。整体来看，供应端的限产还是相较9月有所好转的，而需求端，对于粗钢产量压减的政策仍然严格，粗钢产量有所下降，镁的产量也有所下降，对硅铁合金的需求减少。供应端有所回升，但在限电和能耗双控下，难有大幅提升，难回到往年同期水平。而硅铁需求有所下降，预计短期仍将震荡下行，但有成本支撑下行空间有限。

2、能化板块

（1）原油：

在煤和气的价格调整的情况下，油价短期受到一定影响，周度前四个交易日最低价每况愈下，总体仍保持上升通道，形态完好，一方面油价涨势温和，不像另两个品种出现过非理性暴力拉升，一方面从估值角度讲，现在的油价相对于欧洲天然气价格非常便宜，最后EIA周度报告中的数据也显示出原油非常强的基本面。

EIA周度报告：EIA周度报告显示当周原油供应下降，表需上升，自身及下游成品油库存全面低于预期。考虑到现在处于美国炼厂例行秋检期间，开工率下降，库存依然降低，到了冬季炼厂将全力生产，届时用油将更加紧缺。

能源危机相关信息一览：

1.印度135座电厂，108座（80%）存煤可用天数不及7天，15座（11%）存煤耗尽

2.俄罗斯周内多次围绕本溪2号要挟欧洲，本溪2号依然是政治斗争工具，俄罗斯会利用欧洲能源危机牟取最大利益，不奢望俄罗斯能痛快地完全填补欧洲用气缺口

3.G20会议下降煤炭减排目标。一方面这印证了能源危机，部分G20国家需要用煤填补天然气的空缺，另一方面，全球用煤需求将上升

4.俄罗斯称部分OPEC+国家难以持续满足协议中的增产步调

5.美国国家海洋及大气管理局（NOAA）称拉尼娜已经形成，87%概率会持续到明年春季。但NOAA同时声称美国冬季大部分地区将更温暖，这也是短期美国天然气和原油承压原因之一，但目前看走势尚没有向下破位。

（2）天然气：

国际方面：北溪二号测试注气：10月18日北溪二号运营商表示，第一条管道注气程序已经完成。俄罗斯副总理表示，未来几日即可启动商业运行，但前提是欧盟能够发放运营许可证。媒体报道此前德国计划在2022年1月通过管道认证。根据18日拍卖结果，俄气公司并没有预订11月通过乌克兰管道对欧洲天然气供应。冬季气荒危机能否缓解需继续关注北溪二号投产进度

国内方面：LNG价格涨势强劲，截至10月21日，国内液化天然气均价为6930.55元/吨，较周初价格6713.73元/吨上涨3.54%，较月初上涨18.82%，与去年同期相比上涨134.49%。

成因分析：主要归结为需求旺盛，成本高企。供需基本面，需求旺盛，带动LNG进口高增。需求侧方面，上半年我国天然气表观消费量达1827亿立方米，两年同期复合增速为10.5%。一方面，双碳目标加速煤改气，天然气需求快速提升。预计十四五、十五五期间天然气需求将保持正增长复合增速分别为6%和8%，消费量分别达到4350及6392亿方。目前，已有多地出台相关政策，“煤改气”或将加速。另一方面，产业强劲复苏，带动用气量提升。上半年，我国发电量达3.87万亿千瓦时，两年同期平均增长7.2%。供给侧方面，上半年生产及管道气增长稳健，分别同比增长10%和17%，LNG进口作为供给中最具弹性的一环，受需求刺激产生高增，上半年天然气表观消费同比增长17%，对应LNG进口量实现27%的大幅增长。成本方面，国际气价的大幅走高，抬升了我国LNG进口成本。根据海关数据，1-7月我国LNG平均进口价格为486美元/吨，同比增长37%。而国际气价的大幅走高，我们同样可以从需求、供给以及库存三个角度去理解：需求端，全球经济复苏&全球碳中和提速；供给端，资本开支缩减，产量跟进仍需时日；库存端，主要消费区维持低位库存淡季累库不及预期。

对产业链潜在影响：上游来看，盈利能力有望提升。对于上游气源标的而言，LNG大幅涨价或将带动售价端平均价格走高，但成本端相对固定。在气源标的盈利能力有望在涨价大背景下持续走高。中游来看，存在一定不确定性。对于中游贸易商而言，销售端价格或受LNG价格走高带动而持续走高，但由于此次涨价海内外共振，成本端进气价格也受到了一定程度的影响，故而影响存在一定不确定性。下游方面，经营存在一定压力。对于下游城市燃气标的而言，LNG涨价或抬升进气成本，从而对售气毛利差产生压制。

后市展望：进入补库末期至供暖季前期LNG价格支撑仍足。从具体供需角度看，预计下半年供需比例为0.9802，相较上半年将进一步收窄。预计下半年我国天然气供需仍将维持紧平衡。价格维持高位震荡。

（3）沥青：

我们对沥青一贯的判断是弱基本面+低估值，认为沥青适合作为空配品种作为能化内部多头保护。节后看，沥青在能源化工系还在上涨时已经开始单边下跌，可以说是最弱的品种之一。原本我们判断沥青表观需求出现季节性反弹，但现在需要向下修正，因为9月沥青进口量在韩国-华东进口套利窗口打开的情况下不升反降。在传统需求旺季的9月，有更便宜质量更好的进口沥青，市场上居然鲜有人采购，引人深思。此外，随着进口量大幅下调，表观需求也随之下调，这样今年的表观需求就非常难看了。

行业数据一览：

炼厂数据：当周炼厂沥青装置开工率环比+0.3%至43.2%，依然处于近五年同期最低位；厂库率环比+1.2%至50.69%，依然处于近五年同期最高位。

总库存出现反弹：周度社库-0.93万吨至75.51万吨，厂库+2.50万吨至114.60万吨，总库存出现反弹，至190.11万吨，远高于去年同期的146.25万吨，而去年的基本面已经转差，今年在此基础上差上加差。

进口量：9月沥青进口量28.85万吨，环比下降19%，同比下降24%。1-9月累计进口259.24万吨，同比下降30%。

产业链数据分析：9月进口数据使得我们对前期9月表需持续好转的判断进行修正，放到全年看，在累计产量和进口量均不及去年的情况下，社会库存和厂家库存都出现了增长，尤其是厂家库存，今年表观需求出现了较大的倒退。而商品累库一般都是从下游传导至上游，因此今年上游的累库势头值得业界警醒。沥青中长期依然作为能源化工品内部关系的空配。

（4）LPG：

期现概况：主力合约回调明显，主力合约前期高位6850后回调至6150后阶段企稳，现货端涨幅明显，均价从9月末5300上涨至6000以上，各地民用气华南6150 华东6050 山东6100，区域价差稳定，基差迅速收窄至-100元以内，盘面月差结构发生变化,，11-12月差-10，12-01月差走扩，表示市场对旺季远月持谨慎态度。仓单方面，本周新增青岛运达与东营联合各50张，上周开始增量明显潮州欧华1075张，总量升至7390张，本周再创新高至7465张，对应149100吨，超去年同期270张，盘面抑价效果明显。

基本面情况：海外供应，美国丙烷库存周度降53.7万桶，预期增100万桶。库存下滑主要受产量的持续下跌，近三周以来美国丙烷产量降23万桶/ 日；同时，冬季取暖季逐步到来，民用住宅需求逐步增加，推动库存下滑。当前，美国丙烷库存消费比仍处于五年同期最低水平，丙烷基本面的强势仍在持续。国内炼厂，周度液化石油气外放量 6.47万吨 吨/日，环比上周增 449 吨/日，较少幅度 1.55%。主营炼厂开工率72.79%，环比上升2.03%，当前LPG产量较年内最高位下降超5%，仍高于去年同期水平。进口端，10月上半月到岸量95.6万吨，环比下降20.68%。预计10月中旬到岸量131.6万吨，环比上升52.9%，库存本周国内各地区LPG炼厂库存持稳至上升，总体的库存率小幅上升。具体来看，本周沿江、华北、东北地区炼厂库存率持稳，其余地区库存率上升，其中华东地区库存率上升2%，西部和华南地区库存率上升1%。截至本周四，各地区炼厂库存率多数低于30%，处于偏低水平。本周港口库存率整体下降，其中华东港口库存率下降1.4%至50.8%，华南港口库存率上升2.1%至50.1%，近期港口库存率下降明显，对现货价格形成较强支撑。后期LPG需求有望进一步改善，炼厂和港口库存率有望继续下降，将对现货价格形成明显的利好。需求方面，C3路线，全国14套丙烷脱氢装置开工率82.24%，利润回升至450元/吨附近。目前东华2套PDH装置陆续完全检修并开工，卫星和华泓也将很快开工。C4路线：烷基化：本周烷基化装置周均利润120元/吨，开工率至43.64%。山东是烯烃深加工的集聚地，限电通知后，淄博、东营、潍坊、滨州等地方企业受到限定影响，烷基化装置停工降负，MTBE：开工率小幅升至48.03%环比升1.2%，MTBE需求没有太大起色。

后市展望：当前海外CP和FEI纸货持稳，12月进口气成本估值在6500左右。不过，当前国内现货和进口气对应的盘面交割成本跨度较大，价格区间在6250-6850，进口气成本估值落在该区间中位。从近期LPG期现货走势对比来看，当前PG盘面进口气成本定价的逻辑明显松动。随着PG仓单的不断增加，需高度关注PG基差修复的可能，大概率会通过PG盘面的回落来推动。PG盘面定价锚定可能会在进口气成本和国产气低价交割品之间进行漂移，当前对应的波动区间在6200-6500。此外，原油盘面较强，但天然气上行节奏逐步放，国内煤炭价格出现政策性见顶，PG盘面上行阻力增大，虽整体格局依然强势，但向上空间不宜过度乐观，持续留意转跌风险。

风险点：1、下游深加工利润走低后压制PG原料需求2、原油价格大幅回调；3、期货仓单大幅增仓压制盘面价格。

（5）PVC：

现货价格，截止10月21日，华北地区5型主流报价在11600-11800元/吨，华东地区5型主流报价在12000-12200元/吨，华南地区5型主流报价（自提）在12000-12200元/吨。CFR中国价格在1750美元/吨，CFR东南亚1810美元/吨，CFR印度1900美元/吨。美国市场可出口货源紧张，出口价格在2045美元/吨。

供应端，截止10月21日，PVC电石法开工在66.96%，乙烯法开工在70.48%，整体开工在67.71%。目前PVC整体开工较前期明显下行，供应端干扰明显，9月国内PVC产量在159.21万吨，环比减少26.74万吨，同比减少近10万吨，预计10月份国内PVC产量或在155-160万吨附近。

需求端，国内在价格大跌后，下游利润回暖，开工预期有所回升，但价格下跌过程，短期观望情绪增加，暂时抑制了下游买入冲动。但目前下游订单已有一定好转。

产业链价格方面，虽然近期动力煤价格连续下跌，但兰炭和电石价格仍处在高位，并无明显回调。利润方面，目前外采电石法利润已经亏损。

库存方面，目前华东社会库存14.67万吨，华南库存3.14万吨，整体社会库存在17.81万吨。目前社会库存绝对量并不高，流通库存相对偏紧。

价格判断，价格大幅回调后，目前PVC在成本支撑和需求回暖下仍有一定上行动力。

（6）PTA：

现货价格：截止10月21日，PTA华东报价5420元/吨，本周维持高位震荡，周度上涨140，本周均价5383，目前内盘外盘均处于一个高位滞涨的状态；近一周一直处于主力合约基差走弱的趋势，昨日基差突然走强，转负为正，现货升水结构，主要还是供应增加和加工利润转好拖累。

成本及供应：日前布伦特现货价格来到83.69美元/桶，本周呈现冲高回落的态势；PTA-PX价差来到1340，周度上涨150，PTA加工利润持续好转，环比年内和同比去年同期都处于一个较高的位置，反之PX-Naphtha裂解价差目前在1100左右，仍维持一个年内偏低的水准；成本端的持续好转推动了PTA装置的开工，十月以来净负荷增加在1000万吨/年，开工率处于逐步回暖的趋势，较好的加工费及供应的增加预期现阶段来看不利于PTA价格的持续推高；同时谨防原油价格的回调改变长期以来成本端支撑的逻辑。

库存：国内周度库存为291.8万吨，八月份以来持续处在一个年内较低的水平，同比去年同期400万吨的水平也偏低；但随着后期PTA开工率的提升，叠加下游聚酯产量对PTA的需求，我们预估10月份PTA仍有23万吨的一个累库；由此而言即使目前PTA库存偏低，累库预期仍会抵消低库存对价格的正向推动。

聚酯需求端：聚酯周度平均负荷79.63%，仍处于今年低位，同比去年同期86%的水准也偏低，聚酯负荷无明显好转之前，对PTA的需求仍维持弱势；从聚酯利润来看，涤纶长丝近期利润更为丰厚，本周长丝日度税后毛利平均为480，短纤熔体纺则为13；聚酯利润环比来说好转明显，长丝同比去年同期200的水准利润甚至翻倍， 因此目前聚酯端的利润对开工率应该是有提振的预期，可能会推动对PTA需求的增加。周度库存方面，POY下降0.2天，FDY下降1.2天，DTY下降0.7天，PF则增加了0.95天，目前涤纶长丝、短纤库存仍处于今年下半年的低位，十月份的下降速度放缓明显；在聚酯供应量持续萎缩的状况下，终端织造的低负荷对聚酯的需求也较为低迷，因此近期呈现一个低库存的平衡状态。10月至今以来观察来看终端织造开工是有所好转。从最低49%的水准逐步上升至目前56%，聚酯需求端的好转预期，后期可能会推动聚酯的开工，反馈到PTA需求的增加。

策略：PTA高位震荡，观望为主。利空方面PTA加工端利润尚可，装置产能增加，供应增加带来累库预期，目前PTA恐难新高；利多方面原油高位震荡，需求端聚酯端利润好转，有进一步推动开工预期，PTA需求上有增长预期。

（7）聚丙烯：

1.现货价格方面，华东拉丝价格在9280元/吨左右，低熔共聚价格在9480元/吨，低熔共聚与拉丝价差偏小。近期聚丙烯价格较前期高点下跌850元/吨左右。粉料价格方面，目前华北粉料价格在9100元/吨。粉、粒价差处在偏低位置。近期受原油价格支撑，丙烯价格相对偏强，粉料跌幅相对较小。外盘价格方面，CFR远东注塑价格环比跌30美元至1269美元/吨。整体来看，全球价格在成本支撑下维持高位。

2.供应端方面，截止10月22日，聚丙烯粒料开工在83.46%，近期开工相对偏低。产量方面，9月产量235.94万吨，环比减少33.01万吨，同比增加132.96万吨。排产方面，目前拉丝排产升至40%左右，标品供应充足，注塑排产降至15%左右，供应也相对偏低。

3.需求端，经过前期国庆放假，近期聚丙烯下游开工有所回升，截止10月21日，塑编周开工47%，环比上升2个百分点，BOPP开工46%，环比上升11个百分点。注塑开工56%，环比持平。整体来看，目前下游需求有所回升，政策托底意愿相对较强。

4.成本端，目前动力煤因监管限价，动力煤期货连续跌停，带动相关煤化工品下跌，相对来说，聚丙烯跌幅在煤化工品种中跌幅较小，主要原因是其产能仍以油化工为主。目前原油价格仍处在高位偏强震荡态势，对油化工品种有一定支撑。

5.库存方面，目前上游生产商和贸易商库存同比处在高位，下游由于价格高位，原料库存备货较少，维持一两周用料库存。

6.价格判断，经过前期价格下跌，聚丙烯悲观情绪已有一定释放，后期需求环比回暖以及油价成本支撑对聚丙烯价格仍有一定提振。

（8）甲醇：

供应方面：（1）截止至10月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.96%，较上期增加1.08%，同比下降6.64%；西北地区的开工负荷为75.71%，较上期增加4.87%，同比下降7.23%。本周虽然华北、华中、华东等地区开工下滑，但受西北地区开工上涨的影响，全国甲醇开工负荷小幅上涨；（2）截止至10月21日，煤制甲醇开工率69.51%，小幅上涨0.34%。天然气制甲醇开工率56.50%，大幅上涨8.56%。据悉，川渝工厂计划化于11月中旬开始陆续停车，最迟至12月初。焦炉气制甲醇开工率50.85%，下跌1.42%；（3）受国外天然气短缺和装置停检修以及进口利润维持低位影响，9月甲醇进口量为87.63万吨，较8月下降14.36万吨，大幅下跌14%。总体来看，西北甲醇周度产销率连续三周下降至90%左右，供应端压力已有部分缓解。

需求方面：（1）新兴需求：国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在66.14%，较上期上涨2.97%。本周尽管诚志二期装置停车，但同时南京诚志一期装置重启、神华包头装置及延安能化装置恢复，所以国内MTO装置整体开工小幅回升。本周内，江苏斯尔邦（80万吨）、常州富德（30万吨）、内蒙古久泰（60万吨）MTO装置继续停车，仍无重启迹象。南京诚志一期（29.5万吨）已重启，二期（60万吨）10.15停车检修计划至12月。宁波富德（60万吨）运行负荷不高，计划11月停止外采甲醇，预计12月检修。山东鲁西化工（30万吨）已于10.16开始停车检修；（2）传统需求：①甲醛开工负荷为16.77%，较上期下降0.16%。周内常州建滔及山东临沂地区部分装置仍处停车状态，镇江装置周内短停；②醋酸开工负荷为87.49%，较上期上涨4.23%，多数冰醋酸装置均保持高负荷运行；③二甲醚开工负荷为16.26%，较上期上升0.83%。河南首创和心连心两套装置重启；④MTBE开工负荷为49.20%，较上期上升0.12%。目前成泰、蜡化步入检修。总体来看，传统下游加权开工率为46.96%，较上周增加1.41%，传统下游需求继续回暖。下游综合加权开工率为61.37%，较上周增加2.58%，开工率虽有提升但仍处于历年低位；（3）出口：因东南亚-中国价差维持在70美元/吨左右的高位，转口至印度和印尼贸易增加，9月出口量在6.45万吨，较8月增长4.05万吨，大幅上涨169%。

库存方面：（1）港口库存：截至10月21日，主港库存96万吨，较上周大幅下降11.65万吨，跌幅在10.82%。本周库存下降原因：①滞港加上封航，多数进口船货未能按照固有时间卸货入库；②江苏重要库区稳固在往山东、河南和安徽等地发货，广东和福建等地同样在往两湖和江西等地发货；③太仓整体提货量相比上周提升，汽运和船运本周整体提货量双双提升，部分船货发往南京、常熟等地。预估下周到港量在32.57万吨，预计到港量增多，但实际到港卸货周期延长，预计下周主港库存累积不明显；（2）内地库存：截止至10月20日，甲醇内地库存40.58万吨，环比增加1.25万吨；其中西北库存17.30万吨，环比减少0.05万吨，整体库存仍维持低位。

成本利润方面：（1）上游：内地甲醇现货价格下跌，动力煤现货价格周中稳中有升，故内蒙煤制甲醇持续大幅亏损，山东煤制甲醇获利高位回落，成本端支撑减弱；天然气和焦炉气制甲醇利润稍降，但目前仍维持在2000~2500元/吨左右的高位；（2）下游：传统需求利润中甲醛利润震荡走低，整体重心下移。醋酸利润大幅压缩收跌15.05%，但仍处于历史高位。二甲醚利润先跌后涨，维持低位震荡。MTBE利润则小幅走扩至90元/吨。新兴需求利润因甲醇价格大幅回落，亏损大幅收窄；（3）进口：进口利润震荡走低至-354元/吨，目前维持三年中极低位置。

基差和价差：（1）基差：本周甲醇主力合约期现基差震荡走弱至25元/吨，较上周减少23元/吨；（2）价差：01和05合约价差快速回落，较上周减少119元/吨。

结论：本周受政策端扰动影响，甲醇期价跟随动力煤价格高位连续回落。供应端压力因开工率和内地库存小幅上涨继续缓解，而动力煤价格大幅下跌导致成本端支撑减弱。传统和新兴需求均继续回暖，沿海港口大幅去库，但整体需求仍是较弱的格局。短期来看，需求的逐步回升和供给压力的缓解造成多空因素交织，叠加动力煤成本端的不确定性，甲醇价格将维持震荡整理。从交易所仓单数量和持仓数据来看，本周仓单数量呈递减趋势，且周四多头大幅增仓20万手，短期内存在反弹动能。中长期来看，在整体产销倒挂、四季度限气临近的背景下，甲醇的供应减量仍预计大于需求减量，仍以偏多对待。操作上建议暂时观望为主，企稳后可轻仓逢低买入01合约。

（9）天胶：

供应端：周内受产区天气以及沪胶上涨支撑，国内外原料价格重心继续走高。未来一周泰国、越南部分区域仍将有较多雨水，对割胶活动仍然存在一定影响。NOAA最新报告显示，拉尼娜已重新回归，并将在整个冬季保持一定强度，后期仍要密切关注天胶主产区天气情况。国内方面，云南产区距离停割还有一个来月时间，当地加工厂开工处于高负荷状态。海南产区10月以来基本天天下雨，原料产出遇阻，目前浓乳、全乳原料胶水价格价差扩大到500元/吨。进口方面，因十一假期因素，10月天胶进口量环比预计小幅下滑，11月存集中到港的可能。

需求端：本周全钢胎开工率为60.52%，环比走高1.99个百分点，同比下滑14.80个百分点；半钢胎开工率为55.86%，环比走高1.30个百分点，同比下滑14.95个百分点。周内前期停产检修厂家恢复生产，拉动整体开工环比回升。同时，在轮胎涨价政策持续推动下，轮企内外销出货表现均较好，成品库存明显下滑。而终端消费不及去年同期，代理商库存呈上升趋势。因限电因素的影响持续存在，后期开工提升空间或有限，同比依然维持偏低位运行。

库存：本期青岛地区总库存至39.37万吨，环比下降2.38%（-0.96万吨），区内外库存均有所下降。因国际航运运力紧张以及内外盘价差倒挂等因素影响，国内到港量依然偏少，而下游工厂原料库存低位，节后拿货需求增加，从而推动青岛港口库存维持消库趋势，预计累库拐点可能要推迟到11月份之后。截至10月21日，NR仓单量增加至2.88万吨；RU仓单量为21.12万吨，维持上涨趋势。

价差：截至10月21日，RU-泰标期现价差扩大至2310元/吨，盘面套利抛压增多。10月以来合成胶价格快速拉涨，丁苯、顺丁橡胶升水天胶幅度明显扩大，对天胶价格形成一定支撑作用。

总结：当前橡胶供需边际改善对价格形成利多支撑，但是尚不足以支持趋势性大幅上涨行情，加之市场整体空头氛围浓郁，导致橡胶期价跟随走弱。中长期来看，需求端虽然缺乏增量，但亦难有新的打压，未来市场交易的重点可能还是围绕在供应端的预期差上，国内供需平衡表是否存在进一步改善的可能。操作上，关注价格大跌企稳后的低吸机会。

3、有色金属板块

（1）沪铜：

供应方面：全球延续供应偏紧局面。10月以来全球现货市场可供流通货源急剧收紧，本周上期所库存降至39839吨，为2009年以来最低水平；LME库存连降五周至161550吨，注册仓单自上周五的14150吨这一历史极值略有反弹，但仍处于极低水平；国内社会库存处于年内低位，预计下周到货增加而消费减弱，供应紧张局面或略有改善。

需求方面：限电对铜加工企业的影响逐渐减弱。本周铜材加工企业仍受限电影响及过高的铜价抑制下游订单，开工率整体下滑。但周五国网青海省电力公司以及江苏省电力公司发文通知将不再限电，后续或有更多地区跟进，限电影响将逐渐转弱。同时周内铜价持续回落，逐渐抹去LME挤仓带来的涨幅，下游或有补库需求。

总结：供应偏紧需求回升，铜价向下回调空间有限。全球精炼铜显性库存持续下降，LME库存降至历史极低水平。外盘基本金属因低库存，旺盛的需求，以及潜在的进一步减产风险而在十月初大幅上涨。但过高的价格国内下游企业难以承受，在政府的强势调控下本周大幅回落。中国基建投资、消费增速趋势放缓；电网投资疲弱；房地产投资、新开工面积增速持续下滑。下周限电范围逐渐收窄，对铜材加工企业影响减弱，同时随着铜价回落，下游订单预计改善。欧美10月制造业PMI初值较年内高点均有所回落，但仍处于高位，需求强劲，物价上涨压力不减。铜价在重新回到前期震荡平台附近后下周或将企稳。

（2）沪铝：

原料价格：电解铝生产成本继续上升。国庆长假后国内氧化铝价格继续上行，北方升至4100元/吨上方，近期减产产能大于复产产能，氧化铝整体供给水平有所下降，短期产量将有所减少。主产地煤矿销售情况良好，下游市场需求强劲，但周三发改委连续发文干预控制煤相关价格，周四动力煤现货价格回落。预焙阳极价格上涨。本周吨铝成本升至2万/吨上方，但预计将临近见顶。

供应方面：社会库存加速回升。本周5地社会库存上升7.0万吨至86.9万吨，比去年同期高约22.7万吨。多地限电抑制下游需求，社会库存持续回升。LME库存下降2.57万吨至1109.3万吨，比去年同期低约38.6万吨。电解铝产能大区西南地区（云南、广西、贵州），西北地区（新疆、内蒙、青海、榆林）等地接连发布限电、限产政策，能耗双控政策执行力度大，四季度电解铝产量恢复无望，新增产能投放持续延迟。

需求方面：限电及高铝价抑制下游需求。广东、江苏，湖南多地铝下游加工尚处于限电减产状态；河南地区新一轮限电来临，板带企业受到影响较大。高位铝价抑制下游订单需求，铝锭、铝棒现货消费低迷。周尾部分省市出现限电松动消息，但预计国内投资、消费增速整体下滑情形下，终端需求回升有限。

总结：短期受政策影响明显，沪铝剧烈波动，建议谨慎操作。能耗双控目标和部分铝产能大省用电紧张情形下，不断有企业减产，铝日均产量持续下滑。国内持续收紧房地产市场，基建投资、社会消费增速下滑，需求端亦面临增速放缓的担忧。加工企业限电影响或减弱，同时铝价出现回落，需求预计回升，但空间有限。政府加强工业品价格调控，铝价本周大跌，但电解铝运营产能下滑、成本大幅抬升情形下，铝价继续回落空间暂有限。后期关注各地能耗控制目标下各地政策变动，以及限电对产业链上下游的影响。

（3）沪镍：

宏观方面：发改委、证监会抑制过度投机，工业品价格整体回落。10月21日，发改委表示将持续加大期现货市场联动监管力度，遏制过度投机炒作，与此同时证监会提出多措并举抑制过度投机，维护期现货市场平稳运行。市场交易焦点从供应端逐渐转向需求端，受到动力煤和钢材崩盘的情绪影响，工业品整体回落。

原料方面：受镍铁限产影响，镍矿库存延续回升，镍矿价格下滑。镍矿方面，因国内镍铁厂限电严重，对镍矿需求减弱，截至10月22日全国港口镍矿库存较节前上涨13万湿吨至844.7万吨，环比增加1.56%，同比下降9.99%。此外，本周菲律宾1.5%红土镍矿因国内镍铁厂家限产需求下降导致价格有所下滑，较上周下调8美元至82美元/湿吨，但今年菲律宾受恶劣天气影响，2021年菲律宾镍矿石产量下滑，且国内高品位镍矿短缺，镍矿价格回调幅度有限。

供应方面：印尼发表禁止镍出口言论，镍铁供应趋紧，电解镍产量回落，库存持续回落。镍铁方面，10月19日印尼总统表示，印尼正计划对所有大宗商品原材料出口“踩刹车”，以吸引投资，创造就业，市场对镍供应担忧加剧。国内镍铁方面，10月镍铁复产情况或不及预期，北方因即将进入冬季供暖，辽宁、内蒙地区的减产或成为常态，广东、江苏等地恢复程度有限，镍铁供应依旧趋紧；电解镍方面，甘肃地区目前也受到限电影响，预计产量小幅回落；库存方面，近期由于能耗双控限制，镍铁产量受限，相关替代品镍板需求增加，截至10月22日国内社会库存下降508吨至17688吨，环比下降2.79%，同比下降53.7%，但仍处于历史低位。海外库存方面，LME镍库存持续去库，截至10月22日LME镍库存减少3576吨至142446吨，周环比下降2.45%，同比下降40.06%；

需求方面：终端新能源车产销量维持高景气，不锈钢10月排产再降。目前新能源汽车维持较高景气，9月我国新能源乘用车渗透率已超20%，下游新能源电池前驱体企业限电逐渐恢复，带动硫酸镍需求增加。不锈钢方面，江苏地区不锈钢厂小面积复产，对镍铁需求小幅上升，但福建、广东限电减产并未放松，预计不锈钢10月排产量依旧环比下滑。

总结：预计镍回调结束后将回归偏强走势，但短期行情波动剧烈，建议谨慎操作。目前供给端菲律宾逐步进入雨季，镍矿后续供给持续偏紧。国内能源紧张背景下，镍铁为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱，预计10月电力影响镍铁将大于不锈钢。需求端，新能源环节限产逐步恢复。另外，全球镍库存持续下降为镍价提供一定支撑，后市待镍价回调结束后大概率回归偏强运行，但近期在国内抑制过度投机政策下，行情波动剧烈，建议控制资金风险，谨慎操作。

（4）不锈钢：

原料方面：原料价格仍维持高位。镍铁方面，能耗双控背景下，当前镍铁价格高位维持，最新成交价1500-1520元/镍点；高碳铬铁方面，限电情况未见好转，高碳铬铁持续上涨，本周价格维持在10700-11300元/吨附近，整体不锈钢成本仍在高位；

供应方面：10月不锈钢产量仍处低位，300系库存周环比回落。10月份，部分地区限制放缓，其中江苏地区限电略有缓解，生产逐渐得到恢复，但福建、广东等地区生产受限严重，因此不锈钢整体产量方面仍是处于低位水平；库存方面，贸易商对后市行情走势信心不足，为了回收资金，进行低价抛货的操作，造成了库存周环比下滑。截至10月21日无锡、佛山不锈钢库存总量为59.3万吨，周环比下降4.32%，年同比下降0.42%，其中300系库存为36.49万吨，周环比下降2.94%，年同比下降9.24%。

需求方面：下游观望情绪较浓，终端汽车销量再度回落。据市场反馈，因限电影响，部分市场下游加工受阻，叠加现货资源偏紧，整体出货情况仍显一般，周五受盘面下跌影响，下游观望情绪显现，询单偏冷，采购谨慎，整体成交表现偏淡，以散单为主；终端消费方面，汽车芯片短缺导致的供给不足短期难以解决，10月的前两周汽车销量总体同比下降11%，零售走势较平淡。

总结：不锈钢维持高位震荡，后续仍需关注上下游限电、限产情况。目前原料端价格维持高位，供应端从10月300系不锈钢排产看依旧环比下滑,预示着大量的暂停产能尚不能恢复，供给端的影响依然较大，而需求因限电影响，部分市场下游加工受阻，整体出货情况仍显一般。目前库存压力不大整体表现供需双弱，预计短期不锈钢价仍维持高位震荡，目前在国内抑制过度投机政策下，行情波动剧烈，建议控制资金风险，谨慎操作。后续仍需关注钢厂停、复产动态，各地限电政策情况，以及市场库存和成交变化。

4、农产品

（1）玉米：

供应端：华北和东北的天气逐渐转好，玉米收获进度加快，截至到10月20日，国内平均收割进度为60%。前期玉米受降雨影响导致减产、减缓收割进度、影响新季玉米质量的利多基本出尽，后续等待集中上市的季节性供应偏多。10月份的玉米进口量也超过350万吨。

需求端：深加工方面，四季度是玉米淀粉的需求旺季，玉米淀粉利润转好将利于玉米需求的增长，但整体影响相对于饲料方面的需求偏小。从历年的开机情况来看，四季度企业开工率处于稳步上升阶段，对玉米价格将会有所支撑。但饲料方面，尽管玉米价格回落，小麦对玉米的替代效应正在下降，但生猪利润不见起色，整体需求还是处于偏弱格局。

操作建议：逢高做空。

（2）豆粕：

国外方面：本周油脂强势上涨使得豆粕受套利影响，震荡偏弱。但周五油脂获利盘了结，油脂大幅下跌，使得豆粕有所反弹。美豆对华销售有所增加，叠加国内油厂压榨利润修复支持买船，国内大豆进口有增加预期，后续主要炒作的空间还是在与拉尼娜对南美大豆种植的影响。

国内方面：连粕主要跟随美豆走势。9月大豆进口量环比减少，预期10月的进口量将有所回暖。下游豆粕库存位于低位支撑连粕底部价格。但供应端，虽然生猪价格及利润有所反弹，但产能还是过剩。10月份的饲料产量有所回落，受生猪提前出栏的影响，豆粕需求还是偏弱。

操作建议：豆粕维持弱势震荡看法。

（3）菜粕：

国外方面：菜油进口利润倒挂，油脂价格一路攀升，市场倾向于做多油粕比，菜粕价格被一再压制。但周五资金套利了结，使得豆菜粕价格有所反弹。

国内方面：9月水产数据大幅走弱验证水产消退，进入淡季的事实，但菜籽菜粕低库存仍在延续，榨利较差叠加豆粕现货偏强制约菜粕现货走弱空间。近期福建地区短期基差暴跌对市场影响仍然比较明显。水产需求季节性走弱以及菜籽到港量偏低将使得菜系可能陷入供需双弱的格局。

操作建议：预计菜粕弱势震荡。建议豆菜粕套利，策略提出时的比值为1.13，现在豆菜粕05合约比值为1.151，设1.17-1.185为止盈位，逢低建仓。

（4）白糖：

本周现货情况：本周现货价格维稳为主，2021年10月22日广西柳州现货报价5680元/吨，较上周持平；广西南宁现货报价5680元/吨，较上周上涨0.18%。

主要观点：国内方面：9月广西食糖工业去库为76.41万吨，环比下降54.05万吨，但同比去年同期仍然 高出45.41万吨，库存压力仍在去化中；进口方面，9月中国食糖进口量87万吨，同比增加33 万吨，数量偏大，但目前倒挂的进口利润以及高昂的海运费恐将导致后期进口量大幅下滑； 需求端，10月-11月消费偏淡，12-1月进入春节备货周期。

国际方面：受干旱以及霜冻天气影响，巴西压榨量大幅低于往年同期，多家机构对巴西 2021/22年度糖产量预估进行了下调,另外泰国今年降雨恢复并不理想以及印度的燃料乙醇新 政均使得下榨季北半球增产前景不明，我们对原糖中期仍然维持震荡偏强的观点；短期因原 糖已反映巴西减产大部分预期，若无更多利好消息刺激，预计原糖将在20美分上下震荡整理， 后期需关注北半球主产国新榨季开榨情况以及印度食糖政策变化。

综上，本榨季偏高的结转库存对现货仍存在一定的压力，不过因下榨季北方甜菜糖大幅减产 以及成本提升，将有助于四季度旧作库存的去化，另外11月中下旬后春节备货行情或将启动， 糖价有望再上一个台阶，我们建议郑糖中期按回调做多的思路操作。

（5）鸡蛋：

主要观点：现货端，国庆后由于需求阶段性走弱，下游流通环节库存有所回升，不过由于当前国内蛋鸡存栏量较低，蛋价下方支撑较强，近期由于猪肉价格自低位大幅反弹，一定程度上也助推了蛋价走高。

期货端，淘鸡方面，由于待淘老鸡数量减少以及蛋鸡养殖利润不佳，养殖户淘鸡积极性不高，国庆后淘鸡出栏量大幅下降。补栏方面，由于饲料成本高企，养殖单位补栏积极性一般，蛋鸡种蛋利用率持续在低位徘徊，夏季鸡苗补栏量不高。对于四季度蛋价的判断，我们认为因夏季补栏水平偏低或导致春节前新开产压力不大，且对应的淘汰鸡为20年8月之前的补栏鸡苗量，数量偏高，预计春节前鸡蛋供应偏少，再加上节前需求提振，因此我们看好四季度蛋价的反弹行情，短期要谨防高价抑制需求走弱从而带动蛋价回调，中期我们仍然建议按回调做多的思路对待。

（6）生猪：

本周现货情况：本周全国外三元生猪价格继续上涨，10月22日报14.14元/公斤，较前一周上涨13.4%。

主要观点：受国家收储提振市场信心，以及近期气温下降，腌腊提前，伴随大肥存栏下降带动标猪价格， 生猪现货价格自低位大幅反弹。不过从基本面看，供应端，前期低价导致大批大猪提前出栏，大猪存栏下降明显，不过小猪及中猪存栏依然呈增长趋势，后期出栏压力仍然较大；需求端，屠宰企业开工率维持高位，腌腊需求提前启动拉动了近期猪肉消费，鲜销需求明显转好，因此从季节性看猪价有反弹需求，只不过因后期供应压力仍然巨大，我们对反弹高度还是应该理性看待。 目前生猪主力01合约对现货升水较高，盘面利润仍存，一旦后期现货价格反弹不及预期，盘面还是会向下去升水，另外因交割制度原因，01合约真正完成交割已是春节后，如果盘面对现货没有贴水的话是不太会吸引买方参与交割的。综上，我们认为生猪期价中短期可能会受现货价格反弹支撑，但因接下来几个月仍处于产能释放期，中线我们仍然建议反弹布空。

（7）苹果：

本周现货情况：本周苹果现货价格延续涨势，山东栖霞市场苹果批发价报3.05元/斤，较上周上涨0.2元/斤，较8月19日的年内低点上涨1.15元/斤。

主要观点：目前苹果已经进入集中上市阶段，但受前期的不利天气影响，今年苹果上市时间较往年同期推迟，而且优果率下降，普遍表现在果小果锈多，优果供应偏紧，入库量较去年偏低，加之中秋、国庆双节良好的销售情况，使得市场对于新季开秤价格较之前预期高。上述因素导致近期苹果期价走势强劲。但随着收购入库完成，市场将主要关注需求端，受疫情影响，民众消费整体降级，导致消费市场长期疲软，此外柑橘等其他竞品水果也开始大量上市也将对苹果消费形成压力。因此，短期内我们对苹果期价仍然保持看涨观点，主力合约有望继续冲击8000元大关，但中长期还是保持谨慎的态度，不可过分乐观。

（8）红枣：

本周现货情况：本周红枣现货价格维持稳定，新疆市场红枣市场价报5元/斤，较上周持平，自9月初以来价格维持不变。

主要观点：受7月份新疆不利天气以及农户种植效益下降影响，市场普遍预计今年红枣产量将大幅下降，这也是本轮红枣期货价格一轮大幅上涨的主要原因。目前期货价格已经将现货减产的利好体现，也就意味着如何后市没有新的利好出现，目前的高价将很难维持。后市主要关注消费情况，一方面是四季度传统的消费旺季，但另一方面受疫情影响消费降级对红枣的消费影响。我们认为红枣期货的阶段性高位已经在本轮上涨中出现，短期内尚未出现可令其向上突破的新的利多因素。10月份可进行13500~16500区间内高抛低吸的操作；中长期可逐步布局逢高做空的策略。

（9）花生：

本周现货情况：本周花生米价格上涨，山东花生米进厂价报7900元/吨，较上周上涨200元/吨，河北花生米进厂价报7900元/吨，较上周上涨200元/吨，河南花生米进厂价报8000元/吨，较上周上涨200元/吨。

主要观点：本周花生期货价格一度大幅上涨，但受近期商品市场整体走弱拖累，周五回吐一部分涨幅。目前新季花生已经进入上市阶段，今年花生增产，而油厂收购偏谨慎，消费端尚未启动，这也是花生期价被打压的一个重要原因。不过从中长期来看，花生从10月份至春节将逐渐进入消费旺季，而下游植物油大幅上涨也将对花生价格形成较强的支撑，此外近期国内蔬菜价格接连走高，对占花生消费量一半的食用花生价格亦有所支撑。因此，我们认为花生目前正处于由弱转强的阶段，从中长期来说，可进行逢低买入的操作。

5、宏观衍生品

（1）宏观策略：

周末全国人大常务委员会授权国务院在多地试点开征房产税，预计小幅利空房地产，对股指以及黑色系大宗商品小幅利空影响，但中期影响有待观察。股指在外围市场强势表现下，下周有望低开企稳反弹，仍然维持区域震荡。大宗商品在煤炭、有色大幅下跌影响下，大宗商品中期潜在转势，未来会呈现农强工弱，贵金属具备逢低做多配置机会。

（2）国债期货：

近期资金利率保持平稳，央行于本周通过公开市场操作，实现净投放2600亿；10-15日有5000亿MLF到期，央行进行了全额续做。前期央行增加了3000亿的支小再贷款来支撑中小企业，以期通过结构性的宽松政策来稳定经济增长。货币政策维持中性紧平衡，中短期不会大幅宽松或收紧货币政策。

9月CPI环比0增长，低于前值的0.1%；同比增长0.7%，低于前值的0.8%。其中CPI非食品环比增长0.2%，显著高于前值的-0.1%。CPI食品环比增长-0.7%，显著低于前值的0.8%。9月PPI环比为1.2%，而6-9月的环比涨幅分别为0.3%、0.5%、0.7%、1.2%。9月PPI同比为10.7%，这一涨幅超过了2008年8月的10.1%，创1996年有月度数据以来高点。9月工业增加值同比增长3.1%，低于前值的5.3%。环比增长只有0.05%，低于7-8月0.3%左右、二季度0.5%左右的水平。9月社会消费品零售总额环比增速回升至0.3%，高于8月的0.22%和7月的-0.23%，但在疫情出现前环比季度均值为0.7%左右；9月固定资产投资累计同比增长7.3%，低于前值的8.9%。隐含的单月同比增速为-11.8%，亦低于前值的-10.6%。单月环比季调增速为0.17%，低于前值的0.18%。其中制造业投资单月同比10.0%，高于前值的7.1%；基建投资单月同比-4.5%，略高于前值的-6.6%；地产投资单月同比-3.5%，低于前值的0.3%。9出口增长28.1%，明显高于预期，表明外需强劲；9月社融数据表现平庸，新增社融2.9万亿元，同比少增5693亿。新增社融口径人民币贷款1.77万亿元，同比少增1397亿元。社融存量增速下降0.3个点至10%。M2增速为8.3%，上升0.1个百分点，整体上企业和居民的融资需要偏弱。

近两月经济数据全面下滑，四季度经济仍面临下行压力。虽然经济下行利于债市，但目前工业品价格高位，存在通胀上行风险，利空债市。货币政策进一步宽松的预期落空，结构性的货币政策和财政政策逐步落实发力将推动宽信用进程，成为制约国债利率进一步下行的主要因素。当前长端国债利率处于历史偏低位附近，进一步下行的空间不大；总体而言，外围货币政策的边际收紧及国内的宽松信用预期将推动10年期国债利率从低位回升，短期而言前期10年期国债利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建议10年期国债期货主力合约逢高做空为主。

（3）贵金属

近期美元指数高位震荡，黄金价格则从底部震荡向上。美联储公布的9月份会议纪要显示，委员们认为美联储已接近实现其经济目标，并可能很快开始通过减少每月资产购买的步伐来实现政策正常化。在缩减购债规模的过程中，美联储将缓慢减少每月1200亿美元的债券购买规模。会议纪要显示，美联储可能会首先每月削减100亿美元的美国国债和50亿美元的抵押贷款支持证券。美联储目前正在购买至少800亿美元的美国国债和400亿美元的MBS。美联储目前也计划在2022年年中结束taper。美国9月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，高于前值和预期的0.3%。同比来看，9月未经调整CPI上涨5.4%，较8月时的5.3%小幅回升，但与6、7月时持平，为2008年以来最高水平。剔除价格波动较大的食品和能源后的核心CPI同比涨4%，与前值持平；核心CPI环比涨0.2%，前值为0.1%。美国9月零售销售环比增长0.7%，预期-0.2%，前值0.7%；同比增长13.95%，前值15.1%。美国9月核心零售销售环比增长0.8%，预期0.5%，前值1.8%。美国9月零售销售环比增长0.7%，预期-0.2%，前值0.7%；同比增长13.95%，前值15.1%。美国9月核心零售销售环比增长0.8%，预期0.5%，前值1.8%，零售数据大超预期，表明美国经济复苏强劲。

美联储将按正常计划于11月官宣Taper，黄金对此也已定价，目前交易重点转向通胀和利率上行，金价下跌空间有限，预计四季度震荡上行。金银比价微降至77.5，大宗商品普涨带动，工业属性利多白银，对滞涨的担忧增加也使得基本面相对利多贵金属，预计白银开始筑底，短期建议观望。

（4）股指期货：

本周市场震荡整理，延续结构性行情，风格分化逐步收敛。在存量资金博弈格局下，板块之间快速轮动，跷跷板效应明显。市场存在一定分歧，板块持续性差，难以形成领涨主线。市场情绪较为谨慎，两市成交额维持在万亿元水平附近，周四、周五两个交易日北向资金均大幅净流入超百亿元。首批银行股三季报表现亮眼，在非银金融、银行等板块的支撑下，上证50本周表现相对较好。周期板块波动较大，导致中证500表现较弱。当前处于三季报披露期，在当前盈利增速整体下行的背景下，市场聚焦业绩超预期板块。从9月经济数据来看，经济下行压力较大，叠加PPI持续高位，预计短期内市场延续震荡整理，板块保持轮动，建议投资者暂时观望为主。

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