核心结论：尽管该机构分析师曾在《“双高”的市场》中认为，周期股高交易热度、高波动的状态确实可能意味着短期调整的风险，但此次市场的回撤仍然超过该机构分析师的预期。梳理市场调整的原因：受“能耗双控”政策趋严影响，市场对于周期股产能利用率的担忧和需求侧的抑制继续加强；隔夜美债利率再度飙升，美股市场大跌，风险资产的回撤也对A股前期涨幅较大板块形成了压制。相对于上述基本面的逻辑演绎，市场一定程度受风险情绪主导的迹象更为明显。值得一提的是，当下周期板块的交易结构仍较稳定：以北上配置盘为代表的长期资金仍在流入，与之佐证的是全球投资者对于“碳中和”这一主线仍然乐观的表态。在交易扰动后，投资者仍然需要关注基本面场景变化，该机构分析师曾提出：周期股存在波动管理的必要，但不存在方向上的择时。调整后“波动管理”的必要也在降低。

当前在电厂动力煤库存仍处于历史低位、且优先保证冬季供暖的情况下，工业企业用电缺口问题可能面临着更大挑战。对未来来看，该机构分析师反对对此作大国博弈层面的宏大叙事，而更应该从能源转型角度予以理解：（1）通过限制旧能源发展，导致了总能源（新能源+旧能源）和对应原材料的紧缺，但是紧缺部分只能通过发展新型能源系统予以解决，“绿电交易”的推动正是实现高能耗与新能源协同发展远期目标的佐证，“新型能源系统”的大力发展才是消除“胀”的关键，而不是寄希望于对传统能源供给的全面放松；（2）部分地区的“纠偏”行为可能正在路上，但在“双碳”的背景下，上述“纠偏”行为并不能从根本上解决能源短缺的格局，由于过去市场对能耗双控经历了从“影响供给”到“影响需求”的定价过程，那么“矫枉过正”对于周期股而言反而可能在短期内带来产能的恢复，周期股将重新跑赢商品。

正在孕育的新需求：reopen与国内“双宽”可能共振。近期美股正在交易美国经济的“reopen”：标普500指数成分股中与石油天然气板块，以及航空、餐饮酒店、博彩等可选消费板块相关的标的涨幅居前。而从基本面因素来看：一方面，近期美国疫苗接种人数比例逐步上升，美国本轮疫情拐点可能已经到来，而美国也将在11月初放宽国际航班旅客入境限制；另一方面，美国的地产链正在企稳反弹。海外需求的反弹可能在某一时期与国内的信用和财政双宽格局形成一定幅度的共振。当然也会进一步推升国内的通胀压力。

由于供给的推升，价格中枢将会整体上行，但由于下游的就业约束，政策收紧空间并不大，甚至还会出现对中下游的政策托底，这构成了长期“滞胀牛”格局的基础。但需要强调的是：类似美国70年代，并不是每个时刻都在“滞”的环境中，但“胀”总是伴随较长时间，而需求回升时，市场将表现出更好的弹性，这一环境正在到来。市场波动放大，短期的避险行为可以理解，但该机构分析师认为在抑制通胀并未成为主要政策目标前，市场并不存在系统性风险。需要重申的是该机构分析师坚定认为 “持股过节”变得必要，就如同该机构分析师在2月坚持“持币过节”一般。下一场景，无论是双控纠偏还是需求回升，都将带来机会。从当下推荐来看，该机构分析师延续之前已作出调整的主线，第一，全球和国内需求回升：原油链、化纤、铜、银行、航空、船舶制造；第二，能源转型下的全球长期“滞胀型”格局：券商、钢铁、煤炭和黄金；第三，新格局下“公用事业”估值的价值修复：火电、房地产。但后续更看重国内需求的恢复和部分全球定价两条主线。持股过节组合为：原油（油气开采、油运、设备）、有色（铜、黄金）、房地产、银行、钢铁、水泥和煤炭。