作为国内功效护肤品龙头，贝泰妮（300957.SZ）上市后首份中期业绩报告便给足市场惊喜，超预期的增势正在逐步印证着公司在敏感肌护肤细分领域的强势地位。

据贝泰妮近日公布的2021年半年报，公司营收同比增长近五成，净利润更是同比大增超六成。营收净利双双大增的背后，是在营销渠道大力拓展下，叠加技术创新赋能产品力不断提升，公司产品市占率以及薇诺娜品牌渗透率的持续提高。

未来，随着公司在研产品的陆续上市，品牌矩阵的不断升级，在“敏感plus”概念中，防晒产品、抗初老产品、祛痘以及美白产品等产品梯队的搭建完善，“Winona Baby”等品牌的推广，叠加公司依托于云南天然特色植物库的研发技术实力加持，以及研发投入的持续加码，公司在敏感肌赛道的扩容态势将持续强劲。

渠道力+产品力“双力合一” 品牌力进阶赋能业绩全面爆发

据公司披露的半年报财务数据显示，贝泰妮今年上半年实现营收14.12亿元，同比大幅增长49.94%，实现净利润2.65亿元，同比大幅增长65.28%，扣非后净利润为2.53亿元，同比大幅增长68.46%。截至今年6月末，公司经营现金流净额为3.65亿元，同比大幅增长289.67%。

业绩全面大增、品牌渗透率的不断提升，与公司渠道营销的快速拓展不无关联。今年上半年，公司线上销售渠道得益于有针对性的宣传推广投入持续保持强势增长；线下销售渠道则通过开展例如“3·8女神节”等线下应节营销活动，线下销售渠道亦逐步恢复了活力。

半年报来看，公司渠道拓展取得不错的效果。线上渠道方面，公司自营渠道销售额7.73亿元，同比增长35.04%，占比55.11%；线上经营代销渠道销售额3.28亿元，同比增长58.32%。线下自营渠道销售20.40万元，线下经销、代销渠道销售额3.02亿元，同比大幅增长92.73%。

无疑线下经销、代销渠道销售额的增速是一大亮点，也是贝泰妮作为敏感肌龙头的渠道优势。数据显示，截至今年6月底，公司OTC门店覆盖数超1.8万家，其中新增的门店超4000家；同时公司与屈臣氏等线下美妆集合店的合作，也带来较大的业绩增量。

当然，对产品而言，渠道优势仅是赋能，最核心的仍是产品力。近年来公司产品薇诺娜品牌认可度不断提升，公司产品在敏感肌护肤品领域市占率更是在2020年提升至23%，快速抢占欧莱雅旗下薇姿（Vichy）、理肤泉（La Roche-posay）、修丽可，皮尔法伯旗下的雅漾（AVENE）、美国科颜氏、日本花王旗下的芙丽芳丝，以及日本Albion健康水、珂润等国际品牌的市场份额，稳坐国内功效护肤品龙头地位。

截至目前，公司薇诺娜品牌旗下产品线齐全，包括护肤品、彩妆类、医疗器械几大类，同时公司还拥有Winona Baby、Beauty Answers、痘痘康以及资润品牌，品牌矩阵已然形成，并通过口碑获得一批品牌忠诚度较高的客户。

功效护肤品赛道持续扩容 研发力加持贝泰妮未来可期

近年来皮肤学级护肤品细分领域增速远高于整个化妆品行业的增速。据Euromonitor统计，2019年，中国皮肤学级护肤品市场容量为135.51亿元，同比增速高达32.3%，2014-2019年细分领域的年均复合增长率达到23.2%；而中国护肤品2016-2019年复合增长率仅为12.9%。

我国皮肤学级护肤品增速较快背后，系该细分领域客户粘性强，需求空间广。据《中国皮肤性病学杂志》，我国35%以上女性属于敏感肌人群，该类人群客户粘性强，消费动力大；以天猫自营平台“薇诺娜”为例，近三年该产品复购率近30%。

正如上市公司相关高管表示：“随着越来越多的化妆品的不当使用，敏感的发病率还在上升；功效护肤品在国内的发展还处于初期，再加上‘敏感plus’的概念，比如‘敏感肌+抗初老’等，敏感肌的天花板还很高，薇诺娜品牌发展的天花板也很高。”

在敏感肌赛道扩容背景下，叠加贝泰妮强劲的研发力加持，公司扩容势力有望持续爆发。截止2021年上半年末，云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司下设11家境内一级子公司。以上海贝泰妮生物科技公司为例，2018-2020年度研究开发费用总额为5234.98万元，占三年度营业收入总额的4.04%。以云南贝泰妮生物科技集团股份公司单体为例，2018-2020年累计投入研发费用14267.09万元，占三年度营业收入总额的3.28%。整体高于同行公司的研发投入水平。

具体而言，贝泰妮在昆明、上海均建有研发中心，围绕特色植物提取物有效成分制备逾敏感肌肤护理领域研究的自主研发技术，拥有11项核心技术，应用核心技术实现的销售收入占主业收入的比例高达95%以上。截至去年末，研发团队逾百人，累计申报获得授权发明专利15项、实用新型专利17项、外观涉及专利18项。公司研发实力持续夯实，高新技术企业优势突出。

在研发实力加持下，贝泰妮取得优秀的研发成果。今年双修赋活精华液产品已成功上市，贝泰妮更是取得《国产特殊用途化妆品行政许可批件》23项、《国产非特殊用途化妆品备案电子凭证》206项、《医疗器械注册证》3项，抗衰产品、美白产品以及祛痘产品等在研管线储备丰富。

其中，“Winona Baby”研发投入较大，或将成为公司近来增量较大的产品之一，该产品去年已经在试点销售，今年有较快的增长，明年该品牌将有较大的升级。有分析认为，“Winona Baby”聚焦于婴幼儿护肤领域，该领域目前尚未出现巨头品牌，且婴幼儿市场空间较大，中国73%的新生儿均存在湿疹等皮肤问题；叠加薇诺娜母品牌的强大市场基础，“Winona Baby”有望成为增量较大的产品。

此外，公司管理效能持续提升，存货周转速度快速提升。相信在未来，在渠道、产品、品牌以及管理等多维度进阶下，公司盈利能力将再上一个台阶，为公司成为全球功效护肤品龙头打下坚实的基础。