财联社（上海，编辑 陆鹿）讯，白酒板块在今日早盘低开后拉起，其中皇台酒业封住涨停，贵州茅台则是王者归来，股价从最低1620.72元迅速拉升到了1700元上方，截至午间收盘，贵州茅台涨幅4.05%。

茅台业绩低于预期？机构表示不赞同

从消息面来看，贵州茅台上周末公布了今年半年度报告，归母净利润同比去年增长了9.08%。对此，市场上有不少股民认为增速回到了个位数，业绩明显不及预期，还有股民认为，茅台已失去高成长性。而今天茅台股价的表现却与股民的预期截然相反，那么茅台的业绩是否真的低于预期了呢？

如果单从贵州茅台的净利润来看，今年无论是一季度还是半年度的增速的确不如过去5年保持的双数增长，但如果从基酒产量来看，主营的茅台酒基酒产量今年上半年为3.78万吨，去年上半年为3.67万吨，同比增长了只有3%，而去年的茅台酒基酒产量和2019年上半年相比，则是同比增加了6.7%。

对于贵州茅台来说，在市场上供应量的多少是与其业绩相挂钩的，产量增速的降低或许是贵州茅台今年业绩增速回落的因素之一。贵州茅台利润增速的减缓与基酒产量增速的减缓是相符的。

而从机构的观点看，大多数机构都是认为贵州茅台半年报符合预期。

东方证券表示，公司基本面稳固，估值回落后配置价值显现。茅台酒市场需求保持旺盛，近期飞天批价快速上行，散瓶和整箱批价分别达到3010元和3770元左右，且渠道基本无库存。公司持续推动茅台酒结构调整，21Q2非标产品发货节奏加快，在团购渠道投放比例提升，推动吨价上行；系列酒加速成长，有效获取酱酒次高端份额，贡献重要增量。近期白酒行情出现大幅波动，东方证券认为高端白酒的长期确定性逻辑依旧稳固，估值回落后配置价值进一步显现。

安信证券则认为，贵州茅台的中报业绩略好于市场当前最新预期，实际利润弹性略低于预期。

安信证券表示，上半年茅台酒营收增长受限于量，主要来自于价之贡献，直销比例大幅提升。上半年茅台酒营收同比增长9.39%，茅台酒直销比例为22.13%（同比+9.01pct.），2021Q1/Q2茅台酒营收同比增长10.66%/7.44%，茅台酒直销比例分别为19.43%/25.75%，上年同期为8.72%/18.86%，提升幅度为10.70pct./6.89pct.，在上年Q2直销比例高基数情况下继续实现接近7个百分点的提升。直销比例大幅提升是渠道结构变革的直接结果，同期批发渠道收入仅增长1.93%，收入占比进一步降至80.61%。

综合分析上半年直销比例提升和非标产品提价，安信证券判断上半年茅台酒收入增长延续了上年特征，即主要系均价提升贡献（上年直销比例提升6.0pct.情况下茅台酒均价提升12.73%）。

对于白酒行业，近期出现了大幅的调整，对于白酒的估值讨论也是市场非常关心的话题。

对此，招商证券表示，白酒行业历史证明，外部冲击持续性难以预测，企业供给端主动调整往往可以穿越周期。2018年下半年和2020年初白酒行业都面对了来自外部市场的冲击，使得需求出现短期调整，但最终对行业影响时间和强度均低于预期。企业端的积极调整以及外部冲击的持续减弱，都使得企业比预期更快走出调整期，恢复增长。

招商证券认为，高端白酒估值性价比凸显，建议长线资金持续买入。市场对于白酒行业的认知更为成熟，企业自身竞争力持续强化，同时利率调整以及海外奢侈品公司估值中枢提升也是有利的变化。