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张忆东:A股下半年是先抑后扬震荡市 聚焦科创红利
对于下半年的A股行情,张忆东表示,一言以蔽之:“平淡中寻找新奇。”

进入下半年,A股市场的行情如何,投资主线又分布在哪里?6月16日,在兴业证券2021年中期策略会上,澎湃新闻记者独家专访了兴业证券全球首席策略分析师、研究院副院长张忆东。

对于下半年的A股行情,张忆东表示,一言以蔽之:“平淡中寻找新奇。”

其中,“平淡”指的是宏观经济平淡、A股大盘指数平淡,今年下半年A股整体表现或为先抑后扬的震荡市,行情虽有波动,但是并不是熊市。“新奇”则指的是结构性行情精彩,“科创牛”刚刚起步。

张忆东进一步指出,具体而言,一方面,下半年中国宏观经济方面,国内外需求都将弱化,经济增速在三、四季度可能逐季回落。另一方面,资金面上,货币政策或将保持中性。

对于A股市场下半年的运行节奏,张忆东认为,可以总结为“先抑后扬”。

“先抑”指7月中旬之后,市场可能会迎来下半年风险释放相对集中的阶段。“后扬”则是指最晚于四季度,无论是A股还是港股,市场对于政策收紧的预期将进一步吃下定心丸,甚至有可能出现流动性结构性宽松略超预期。

市场风格方面,张忆东表示,下半年乃至未来数年的投资主线,都应该是拥抱“未来的核心资产”。其中,“科创硬实力”和“盈利真本事”,将成为“未来核心资产”行情的主导。策略方面,A股可聚焦科创红利,港股可聚焦新经济业绩支撑的龙头。

对于近期市场广泛关注的通胀,张忆东认为,通胀并不是问题,更不会影响货币政策的决策。总体而言,不能导致货币政策收紧的通胀,都不是能够引发A股系统性风险的因素。虽然PPI的扰动,会带来短期行情风格的变化。但是随着下半年PPI的见顶回落,A股周期股逆袭的行情大戏,也将迎来谢幕。

风险方面,张忆东提醒投资者,下半年需防范内部和外部两类风险。国内方面,三季度是趁机化解地方债务风险、房地产债务风险、金融机构信用风险的好时机,因此,股市行情要当心三大存量风险化解时的扰动。海外方面,三季度美股行情波动风险加大,或会对包括A股和港股在内的全球股市形成短期扰动。

不过,张忆东强调,不论是内部风险因素还是来自外部的扰动,对A股而言都只是短期情绪的扰动,而不是系统性风险。

以下为澎湃新闻记者与张忆东对话实录(略经编辑):

澎湃新闻:展望下半年,你认为A股市场的行情如何?

张忆东:一句话,平淡中寻找新奇。

所谓“平淡”,指的是宏观经济平淡、A股大盘指数平淡,今年下半年A股整体表现为先抑后扬的震荡市,行情有波动,但是并不是熊市,更不会是2018年行情的重演,整体看并没有系统性风险。

所谓“新奇”,则指的是微观创新朝气蓬勃、结构性行情精彩,“科创牛”刚刚起步,方兴未艾。

具体来看,首先,下半年中国宏观经济方面,国内外需求都将弱化,经济增速在三、四季度可能逐季回落。同时,净出口的贡献将放缓,地产和基建投资增速也将回落。不过,通胀并不是问题。

其次,资金面上,货币政策将保持中性。一方面,是为化解存量债务创造条件。另一方面,则是为培育新的经济增长点。整体看,虽然不至于像2020年二季度那样系统性宽松,但是结构性的宽松超预期,还是有可能的。不过,如果三季度出现信用风险事件,流动性或将结构性宽松。

行情节奏方面,应表现为先抑后扬。“先抑”指7月中旬之后,市场可能会迎来下半年风险释放相对集中的阶段,如化解存量风险、金融反腐、美股的波动等,均可能会对A股和港股,形成一种短期的扰动。不过,这又恰恰是投资者进行长期布局的好时机和黄金坑。

所谓“后扬”,一方面,是行情震荡可视为风格切换的信号,无论是长期结构性行情的孕育,还是下半年大盘行情震荡以后的布局,风格将向真正的成长进行倾斜。

另一方面,则是最晚于四季度,无论是A股还是港股,市场各方对于政策收紧的预期,将进一步吃下定心丸,甚至有可能出现流动性结构性宽松略超预期。

澎湃新闻:上半年,A股风格切换频繁。对下半年A股的交易主线,你有何预测?最看好A股的哪几个板块?

张忆东:下半年乃至未来数年的投资主线,都应该拥抱“未来的核心资产”。其中,科创硬实力和盈利真本事,将成为“未来核心资产”行情的主导。

随着中国经济进入“高质量发展、双循环驱动”的新阶段,强化科技战略支撑,扩大高水平对外开放,新经济增长动能渐露峥嵘。当前,A股科创板、创业板以及港股新经济,已成为“未来的核心资产”的孵化器,新经济公司已经占其绝对比例。

同时,数字经济时代,算力及智能制造成为全球竞争的高地。中国实体经济的智能化重塑,特别是制造业的智能化重塑,是中长期的投资抓手。

此外,随着先进制造业的发展,科创成长将迎来新机遇。过去两年,一批高增长的先进制造业细分行业机会逐步涌现,如电力设备及新能源、电子、机械、通信等行业。

澎湃新闻:具体到A股的投资方面,你有何策略推荐?

张忆东:在策略方面,建议投资者“以长打短,穿越短期波动,拥抱未来的核心资产,精选科创成长领域的‘小巨人’”。其中,A股聚焦科创红利,港股聚焦新经济业绩支撑的龙头。

需要指出的是,科创“小巨人”是指集中在先进制造业、科技创新领域,市值100亿到800亿元左右的公司,下阶段有望获得超额回报。相比前两年已经被市场所充分预期的大市值优质资产,这些细分行业的“小巨人”更具成长性。

不过,需要强调的是,科创“小巨人”并不是指2012年至2015年主题投资式的“炒小票”,而是具备科创硬实力,在细分领域具有竞争优势的标的。

澎湃新闻:近期,通胀成为宏观经济焦点。你如何看待当前的通胀?将如何影响下一步的经济走势和政策?对A股市场影响几何?

张忆东:总体来看,通胀并不是问题,更不会影响货币政策的决策。不过,二季度PPI的高位震荡,可能会引发防止大宗商品过快上涨的产业政策。

具体来看,下半年,净出口的贡献将放缓,地产和基建投资增速将回落,国内外需求环比走弱,国内结构性政策调整,都将减轻大宗商品涨价压力。因此,大宗商品上涨难以持续。

预计PPI下半年将出现回落,同时猪周期继续向下。虽然有其他新的涨价因素,但是CPI压力不大。

总体而言,不能导致货币政策收紧的通胀,都不是能够引发A股系统性风险的因素。虽然PPI的扰动,会带来短期行情风格的变化。但是随着下半年PPI的见顶回落,A股周期股逆袭的行情大戏,将迎来谢幕。

澎湃新闻:对今年港股市场的行情,你有何看法?A股市场与其相较,有何投资优势和劣势?你更看好哪个市场的投资?

张忆东:2014年至今,随着互联互通机制的深入发展,推动A股和港股市场逐步趋于融合,港股正逐步摆脱离岸市场的定位,目前已经成为中国权益资产投资的重要组成部分。通过港股通进行投资的内地资金,有望成为港股市场的中流砥柱和“本土”资金。

长期来看,A股和港股的投资是一种互补的关系。香港市场当下正在发生质变,进一步拥抱中国新经济。过去一年,有一批优秀的互联网龙头企业、新消费的独角兽、生物科技等新经济龙头在香港上市,而这些A股市场所没有的优质核心资产,强烈吸引了内地的投资者。

不过,就今年而言,恒生指数的表现,应该强于A股的大盘指数表现。同时,如果互联网政策风险趋弱,港股指数年底有望再灿烂。

澎湃新闻:近期,美联储的动向受到了市场的多方关注。你认为,当前海外市场对A股的影响程度如何?

张忆东:虽然今年下半年美股不是熊市,但脆弱性、波动性将加大,成长有望跑赢。

对于海外市场,可以用三个关键词组来展望:一是“覆水难收”,不用担心美联储的动向,下半年美国流动性难紧,海外低利率环境将打脸“紧缩”预期。大国博弈背景下,中长期保持低利率、刺激经济增长将是美国走出高债务泥潭的必由之路。下半年,美国经济“三高”(高债务率、较高失业率、较高的通胀)继续,复苏动能放缓,美联储实质性退出宽松政策的概率不大。

二是“波动加大”。下半年,美国经济或步入“类滞胀”,经济走弱、通胀高位震荡。因此,下半年美股虽然不是熊市,但其脆弱性凸显,三季度有调整压力。

三是“风格切换”。下半年,美债收益率将维持区间震荡,不同于上半年的快速提升,成长股的估值风险释放告一段落。因此,下半年美股市场有基本面支撑的成长股,有望再次跑赢。

整体来看,虽然美股波动、大国博弈风险,短期对中国股市有扰动,会影响下半年A股和港股市场的投资风格。但长期而言,中国经济在全球是最有成长活力的,而且人民币长期升值的预期或者趋势还是比较清晰的。因此,海外资金对中国权益资产的配置,以及中国老百姓财富向权益资产的配置这两个大趋势,都是方兴未艾的。

澎湃新闻:下半年投资者需特别规避哪些市场风险?

张忆东:下半年,影响市场的风险可分为内部和外部两种,但对于股市,都只是短期情绪的扰动,而不是系统性风险。

国内风险因素方面,首先,源于在“稳增长压力较小的窗口期”化解三大存量风险,分别是地方债务风险、房地产债务风险、金融机构的信用风险。其中,三季度正是趁机化解存量风险的好时机,所以股市行情要当心三大存量风险化解时的扰动。

外部风险方面,是海外美股波动和大国博弈的风险,但这对中国股市均是短期扰动和长线机会。具体来看,美股市场下半年特别是三季度,行情波动风险加大,或会对包括A股和港股在内的全球股市形成短期扰动。

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源儿道玲
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1月前