2020年下半年以来，随着全球经济复苏，供应链的问题也逐渐凸显，从缺芯片，到苏伊士运河堵塞等。本文对供应链的分析从供需复苏不平衡出发，更多关注运输、仓储等物流环节的压力，及其隐含的不确定性。

后疫情时代，全球不均衡的复苏现象明显，从两个维度来看：

全球范围内，需求国恢复快于原材料生产国，供需错配加剧。

单一经济体内部，以发达经济体为例，需求恢复快于生产。

复苏不均衡的背后，我们认为有以下三点原因：

原因一：疫苗资源在发达、新兴经济体中的不均衡分布，造成了全球范围的复苏不平衡。

原因二：全球流动性宽松和财政刺激，导致商品需求激增。

原因三：劳动力市场供不应求，“缺人”等因素制约供给的恢复。

不均衡的复苏下，除大宗涨价外，更需要关注物流环节压力的上升。

全球范围内物流价格上涨不仅体现在海运价格上，也包括陆运、仓储等各个中间环节的成本上升。

从美国的情况来看，物流成本的上升反映了运力的紧张，以及仓储使用率接近饱和的状态。从往年数据来看，物流环节的紧张具有一定的持续性。

全球化时代，物流任一环节或任一国的拥堵往往会对全球产生溢出效应。不仅美国，欧洲的制造业、建筑业等领域由于物流压力也出现了严重的缺材料。而且值得一提时，欧洲建筑业的缺材料是在需求尚未改善的背景下，可见供给的因素更大。

交运仓储部门劳动力的不稳定使得“职位空缺-雇佣”缺口放大，也一定程度上加重了物流的压力。

后疫情时代，供应链问题和物流紧张下，所需要关注的不确定性。

不确定性之一：过去十年低通胀低增长的行为习惯和共识，或会使宏观和微观层面均低估后疫情时代短期供需错配的影响。

不确定性之二：持续性的供应链压力可能还会反过来制约需求，出现类似美国地产“不是不想买，而是买不到”的现象。

综上，供应的刚性使供应链问题具有一定的传导性和持续性。但是也不能排除因政策、疫情等原因造成短期需求的快速下降。一旦发生，则供应链的压力就会迎刃而解。

风险提示：需求超预期回落，供给大幅扩张。