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方正证券:集成电路大基金为何频繁减持?需关注这三个层次
半导体风向标 陈杭
2021-01-24 星期日
方正证券电子团队认为,大基金减持不影响半导体行业的基本面,反倒会对整个产业的优化发展产生非常正面的影响。
半导体芯片
常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料。现今,大部分的电子产品,如计算机、移动电话或是数字录音机当中的核心单元都和半导体有着极为密切的关连。
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事件:1月22日,大基金连续公告,减持兆易创新、晶方科技、安集科技2%,这是大基金自19年末开启一轮减持后的又一轮新的减持潮。

方正证券认为,减持的背后是大基金回归投资生态位,调整自身定位,对整个中国半导体生态的长期成长,有积极正面影响。

方正证券将一级半导体投资机构分为三类:

1、市场化运营的财务投资者:他们没有特殊资源背书,靠着对半导体行业的深刻理解和对企业家领导力的洞察,在产业下行周期或者行业盘整期无人关注时,做产业的左侧投资,他们往往是雪中送炭的产业早期陪跑者,最典型机构是华登国际,最典型的投资领域是轻资产运营的芯片设计fabless。

2、产业资源背书的战略投资者:这是一级投资的“富二代”,背靠着巨大的终端出货量带来的实质性产业资源影响力,战略入股上游获取稳定供应链,或者入股下游绑定销售出海口,双方各取所需,协同发展。最典型的机构是华为哈勃、小米投资,他们各自对上游芯片设计、设备都进行了重点布局。

3、国家背书的产业投资者:适合投入以上两类投资机构不会投入的领域,目前国内投入严重不足的领域就是制造、代工、存储。以京东方为例,虽然会有巨大的社会正外部效应,但是早期会消耗巨大的资本,长期无法盈利。最典型的就是国家集成电路产业基金投入的存储芯片(NAND、DRAM)、代工厂。

虽然大基金今年开启新一轮减持,但是近年来大基金二期开启了新一轮投资动作可以看到,分别投资了深科技的佩顿存储封测、长鑫存储的DRAM、紫光展锐、中芯国际的北京合资线项目和中芯南方项目。

所以大基金并未整体退出半导体领域,而是做了结构性的调整,角色的转变是大基金频繁减持的原因之一,不与前两类机构争夺非“国家战略级”项目,而是聚焦自身定位,聚焦卡脖子上游项目,多雪中送炭、少一点锦上添花。

如果不及时做调整,会造成两个严重后果:

1、叶技术等非底层技术的应用创新,已经有扎堆过度投资的迹象,其实这些领域中国与世界先进的差距本已很小,拉高估值后畸形发展,挤出了本应重点投入的底层根技术(制造、存储、设备、材料)的资金,尽管fablees的商业模式再好,也需要看似不是“好生意”的芯片代工来支撑。

2、干技术等不是“好生意”的产业等亟需重点投入,以存储芯片为例,韩国三星举国之力,经历30年的逆向投资,几千亿美金砸出来世界第一。这些短期无利润但长期极其重要的芯片制造行业,如果无法获得充足的资金支持,整个半导体生态将无法协调发展。

站在整个半导体投资生态的角度,总结出三点结论:

一、集成电路大基金减持只是例行进行投入和退出滚动操作,虽然短期影响情绪,但不影响行业基本面,2019年末大基金在第一轮解禁后,大部分公司股价都陆续创出历史新高。

二、大基金加速市场化运营,收回早期项目,集中火力多啃硬骨头,顺应中国的半导体发展的主要矛盾,从下游,转移到上游急缺资金卡脖子的制造和代工、设备等领域。

三、此次大基金收回早期投资资金,但同时重点投入资金需要更大的制造、存储等板块。可以预见这些资金的相当部分又将去购买到国产设备和材料,并且为现在急缺产能的fabless提供一个稳定的供货环境,进而形成一个良性循环的产业生态。

结论:大基金减持不影响半导体行业的基本面,反倒会对整个半导体产业的优化发展产生非常正面的影响。

基于此,方正证券建议关注半导体的三个层次:

1、芯片下游:韦尔、卓胜微、晶晨、圣邦、汇顶、兆易、澜起、紫光展锐、恒玄、芯原股份、思瑞浦

2:芯片中游:中芯、华润微、华虹、闻泰、长电、深科技、晶方、华天、通富、士兰微、扬杰、捷捷

3、芯片上游:北方华创、华峰、屹唐、万业、盛美、精测、中环、立昂、安集、江丰、沪硅、雅克、神工。

特别声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。
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