王府井精要：

①王府井官宣获得免税业牌照，安信证券刘文正综合各种因素后认为王府井集团获得免税零售全牌照是大概率事件，有望成为继中免后第二家全国性免税公司。

②对于发展免税业务，王府井有“区位+品类+电商+全国布局”多个核心优势，尤其相对于机场免税店而言，能够打破时间及空间上的限制。

③据刘文正测算，王府井仅北京市内免税店2025年就将贡献净利润10.5亿元，中期整体市值空间350-500亿元，与公司同属首旅集团旗下的首商股份或同样迎来阶段性题材性机遇。

④风险提示：假设与实际不相符风险、新冠疫情持续恶化、宏观经济增速明显下行风险、免税牌照相关细则低于预期、百货主业收入低于预期等。

财联社6月10日讯，王府井昨日晚间公告，公司于6月9日收到控股股东首旅集团转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》，授予公司免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。

安信证券刘文正认为，虽然本次财政部文件中并未明确界定公司免税牌照的经营范围、地域、类型等条件，但在中央政府高度重视促进内需和海外消费回流背景下，结合DFE（免税零售专家）预判，王府井集团获得免税零售全牌照是大概率事件。

目前我国仅有中免、日上免税行（已被中免收购）、海免（拟注入中国国旅）、珠免（格力地产拟收购）、深免、中出服、中桥七家企业拥有免税业牌照，数量极其稀少。王府井本次拿下的若是免税零售全牌照，将成为继中免后第二家全国性免税公司。

对于发展免税业务，王府井有“区位+品类+电商+全国布局”多个核心优势：

①区位优势：王府井门店位于北京市核心地段王府井商圈，日均客流量25万人次，经营面积达10.6万平米，相对于机场免税店能够打破时间及空间上的限制；

②品类优势：公司2019年高端香化产品营收占比达20-25%，始终保持两位数高增长速度，与免税业经营品类高度重合；

③电商优势：公司提前布局，近年来积极推进线上线下一体化；

④全国布局：截至2019年，公司已在全国33个城市布局54家门店，中长期维度下或有望最大程度释放免税牌照效益。

对标韩国免税店行业发展历程，刘文正测算王府井仅北京市内免税店2025年就将贡献净利润10.5亿元，中长期发展潜力十足，预计2020-22年市内免税净利润为0亿元/2.46亿元/4.25亿元。基于分布式估值（存量业务PE10x，免税业务中期PE30-40x），公司中期整体市值空间350-500亿元，较当前212.5亿市值尚有较大空间。

除了王府井本身的投资机会，与公司同属首旅集团旗下的首商股份或同样迎来阶段性题材性机遇，且首旅集团承诺在2021年2月前提出解决同业竞争问题可行方案，两公司均存在基于解决同一实控人下同业竞争情况的国企改革预期。

风险提示：假设与实际不相符风险、新冠疫情持续恶化、宏观经济增速明显下行风险、免税牌照相关细则低于预期、百货主业收入低于预期等。