草铵膦是全球第二大非选择性除草剂，具备除草谱广、除顽固杂草效果好、目前未有抗药性产生的特点。自1986年上市以来，草铵膦被广泛应用于果园、胶园、非耕地、免耕地等农用地的防除杂草，需求保持平稳增长。2015年起，由于草铵膦优异的性质特点，其在同类非选择性除草剂中脱颖而出，规模快速提升，2016年全球市场规模达到13.7亿美元，主要受益于草甘膦复配需求增加、百草枯替代、转基因作物推广等带来的巨大空间。

需求：草甘膦复配+百草枯替代+转基因作物推广三面开花，潜在市场需求测算。2016年全球草铵膦需求量为1.2万吨，我们测算，2021年需求量将增至3.2万吨，2017-2021年CAGR=19.0%。分领域来看，（1）传统领域：基于草铵膦在经济作物中历史推广速度以及草甘膦抗药性增强对复配成分的需求，推算2021年草铵膦需求将达8960吨，2017-2021年CAGR=14.9%；（2）百草枯替代领域：基于各国对百草枯退市的进度以及草铵膦在不同应用领域的竞争力，推算2021年草铵膦需求将达13947吨，2017-2021年CAGR=31.8%；（3）转基因作物领域：基于各抗草铵膦转基因作物的推广进度，推算2021年草铵膦需求将达9567吨，2017-2021年CAGR=10.5%。

供给：技术高壁垒+环保严要求，产能转化效率瓶颈短期难解。全球草铵膦工业化生产技术最具优势的是拜耳（Hoechst），它的技术核心是MPE与ACA的Michael自由基加成反应。整个生产过程可以实现连续化自动化生产、无溶剂、无气味，几乎无渣排放的洁净工艺。相比之下，我国主要采用的格氏-Strecker工艺收率低、污染大、能耗高，且存在专利侵权的潜在问题。目前，国外主要草铵膦生产企业为拜耳（6000吨/年，产能占比14.5%），及UPL(3000吨/年)；国内主要生产厂商包括利尔化学（7000吨/年，产能占比16.9%）、浙江永农、济宁天盛、石家庄瑞凯、威远生化等。2017年，全球草铵膦名义产能约4万吨/年，产能较2016年增加近80%。但由于高技术壁垒+环保高压，产量仅为1.6万吨，开工率仅40%。未来扩产计划较多，但技术壁垒短期难攻破，可正常开工的有效产能将大打折扣，供给较难出现短期爆发增长的局面。

机遇与挑战并存：供需结构性挑战加速行业洗牌，具备技术和成本优势的行业龙头有望受益。2019年起，由于行业的大幅投扩产，草铵膦供需缺口料将缩小，且可能出现阶段性供需失衡局面，价格大概率下滑。我们认为草铵膦价格最悲观或将下跌到10万元/吨左右（含税），此时使用传统格氏-Strecker工艺的企业将无法盈利，行业面临重新洗牌，不具备技术及成本优势的企业首当其冲，而成本优势显著，在环保高压下仍能大规模供货的企业有望成为赢家。