财联社11月10日讯（记者 夏淑媛） 今日，央行公开市场开展1900亿元隔夜逆回购操作，操作利率1.25%。鉴于当日有1820亿元逆回购到期，单日实现资金净投放80亿元。

展望11月中下旬，财联社C50调查显示，超九成机构认为资金面将维持“基础宽松、月中波动”态势，政府债供给、存单到期与信贷投放构成三大时点扰动，但预计央行将灵活运用买卖现券及逆回购等工具对冲，DR利率中枢有望低位持稳。

从机构大类资产配置来看，OMO换锚落地后，机构配债策略有所分化。其中，险资配置意愿有所抬升，适度增加长久期及高票息资产布局，市场预计11月险资配债增量将达1100亿元，成为市场的重要支撑。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有21家机构参与本期调查。

11月资金面大概率“基础宽松、月中波动”，存单收益率或围绕1.4%附近波动

进入11月，伴随隔夜逆回购操作步入常态化，资金面整体转松，资金利率中枢随之小幅下移，备受关注的1年期存单收益率跌破1.4%关口，下探至1.385%。

聚焦公开市场操作，截至11月6日，央行累计净回笼超1.6万亿元，操作路径呈现两大特征：一方面，短端缩量递减与中长端缩量续作并行，逆回购单日净回笼规模由11月2日的5150亿元逐步降至11月6日的520亿元；同时，3个月期买断式逆回购于11月5日缩量落地，实现净回笼2000亿元。另一方面，央行适时注入“暖意”，于11月3日公告10月国债净买入1500亿元，向市场传递了明确的呵护信号。

东方金诚宏观首席王青表示，央行在月初通过隔夜逆回购持续实施资金回笼的同时，也在近期通过MLF、买断式逆回购等中期流动性工具调节。这将有助于稳定市场预期，引导DR001围绕政策利率中枢平稳运行，避免市场各方将公开市场操作机制改革举措当作降息来炒作。

展望11月，资金面将如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，市场机构普遍认为，资金面大概率维持“基础宽松、月中波动”格局，DR001或在1.18%-1.35%的位置波动，存单利率还有一定下行空间。

在参与调查的21家机构中，13家（占比55%）认为资金面“均衡偏松”，6家（占比36%）机构选择“回归中性”，仅少数机构选择“均衡偏紧”或“波动增大”。

分项来看，5家机构（占比24%）预计11月基本不存在流动性缺口；14家（占比67%）预测流动性缺口在2万亿元附近，由于工具到期量不小，压力处于季节性偏大水平；仅2家（占比9%）认为或阶段性收敛趋紧，缺口规模超2.5万亿元。

综合多家市场机构研判，11月资金面整体偏松基调未变，但月中缴款与税期带来的时点扰动不容忽视。

具体而言，政府债供给、存单到期与信贷投放成为三大扰动因素。

“政府债供给压力不容小觑”方正证券固收首席李清荷表示，11月是地方债冲刺发行的窗口期，债券缴款会阶段性消耗银行体系备付金，成为本月资金面最核心的扰动变量。

存单到期增加与信贷投放边际回升，也可能影响银行的融出意愿。“11月已知存单到期约2.36万亿元，高于10月全月的1.93万亿元，增加约4285亿元，银行滚续负债的需求相应上升。前期较长期限融资能够提供一定缓冲，但若发行与到期集中，银行仍可能提前保留头寸。”财通证券固收首席隋修平表示。

信贷方面，2023—2025年11月新增人民币贷款均高于10月，若稳增长项目融资临近较快，银行资产投放也会增加资金安排需求。

后续来看，3M买断式逆回购净回笼2000亿元约束资金持续宽松的预期，叠加下周政府债缴款明显回升、存单到期规模大幅上行，多家市场机构预计存单下行趋势或受阻，短期内收益率或围绕1.4%附近波动。

税期临近7天逆回购调降预期升温，11月险资配债增量有望超千亿

随着月中税期临近，7天逆回购是否提前投放，以及续作规模及中标利率，成为当前市场关注的焦点。

兴业证券首席经济学家刘郁指出，换锚后7天逆回购采用美式招标，主要在税期、月末等时点开展。11月税期为16-18日，自11月12日起7天资金将完整覆盖缴税窗口。若公开市场重启7天逆回购，与常态化隔夜投放配合，将有效缓释税期前的备付压力。同时，首次续作规模及中标利率，是观察新框架下跨税资金定价的重要窗口。

华福证券固收首席李一爽指出，换锚后7天OMO采用多重价格中标，原有政策利率对买断式回购及MLF的约束明显下降。考虑到3M同业存单利率已降至1.35%附近，买断式回购中标利率可能率先降至1.4%下方。

李一爽预计，以此推论，月中税期7天OMO操作利率可能仍有调降空间，同业活期等其他期限工具利率有望跟随回落。

在政策预期升温的同时，机构行为正呈现出“交易盘止盈，配置盘承接”的显著切换。

李清荷表示，换锚落地后，银行内部出现分化，大行温和配置、中小行“锁短补二永”，基金集中兑现长端浮盈、主动降久期；而保险配置意愿显著抬升，大举买入长久期利率债与高票息品种，成为市场的核心承接力量。 上周，险资利率债净买入已由204亿跃升至478亿。

展望11月，市场机构预计险资配置盘仍有余力。华创证券固收首席周冠南测算，基于保费增速及资产配置假设，预计11月保险配债增量将达1100亿元。

周冠南指出，今年前10个月险资配债进度仅83%，低于去年同期的85%，年末或有赶进度的特征。

隋修平也强调，2024年以来，险资均从11月中旬开始大额增配超长债。此外，华源证券研报指出，11月特别国债发行及12月初的大行与险资注资，或进一步夯实超长债的持仓能力。