新“国九条”出台以来，资本市场改革以强监管、防风险、促高质量发展为主线，“1+N”政策体系加快完善。今年6月陆家嘴论坛上，监管部门进一步明确，要健全投融资相协调的资本市场功能，更好服务新质生产力和经济高质量发展，改革正从单项政策突破，转向融资端、投资端与监管机制的协同发力。

资本市场改革已经持续显效。中国证监会在2026陆家嘴论坛上介绍，两年多来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，长期投资力量持续壮大；在2026金融街论坛年会上进一步披露，年内上市公司分红回购合计2.1万亿元，是同期IPO融资和再融资规模的2.7倍。资金端在扩容，回报端在改善，“长钱长投”的生态与上市公司回报股东的自觉，正同时被数据验证。投资端有长期资金，融资端有优质资产，资本市场才能形成更具持续性的正向循环。

公募基金改革是投资端改革的重要抓手。2025年5月，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，围绕浮动费率、长周期考核、薪酬约束、产品创新等提出25条举措，核心是推动行业从重规模向重回报转变。过去，一些机构重首发而轻持营，部分基金经理追逐短期排名，规模增长与投资者盈利体验并不同步。本轮改革抓住激励约束这个关键，把基金公司收入，基金经理考核与投资者回报更紧密地绑定，推动投研回归基本面，投资回归长期。

制度的生命力在执行。2026年3月起施行的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，明确业绩比较基准要与基金合同核心要素和产品投资风格相匹配，一经选定不得随意变更，并要求管理人持续监测偏离，及时纠偏，托管人、销售机构和评价机构共同形成外部约束。业绩比较基准由此不再只是合同中的参考表述，而成为约束投资行为，衡量管理能力的硬性标尺。

改革既要规范行为，也要增加优质供给。今年陆家嘴论坛宣布支持在沪深交易所推出主动ETF，交易所同日发布业务指引；10月，首批18只主动ETF获批并启动发行。从政策部署到产品落地仅四个多月，体现了改革的执行效率。主动ETF把主动选股与ETF的场内交易，持仓透明等机制结合起来，为投资者提供新的权益配置工具。业务指引同时对组合分散度、换手率和投资风格稳定性作出约束，说明产品创新不是放松要求，而是在风险可控、信息透明的前提下提高供给质量。

投资端改革加快推进，融资端制度包容性也在提升。今年陆家嘴论坛提出，将科创板第五套标准适用范围扩大至人工智能领域，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多硬科技企业上市，并继续深化创业板、并购重组和再融资改革。其要义不是简单放宽标准，而是让资本市场更好识别科技价值、合理分担创新风险，推动创新资本形成。

从规范业绩基准到推出主动ETF，从壮大长期资金到支持科技创新，贯穿其中的是同一条逻辑，即以投资者为本，以制度约束校正短期行为，以产品创新增强市场功能，以投融资协调提升资源配置效率。随着改革进一步走深走实，资本市场服务科技创新和实体经济高质量发展的能力将持续得到增强。

湘财证券首席经济学家 研究所所长 曹旭特

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