一家制药企业的成长，既需要成熟业务提供持续的经营支撑，也需要创新研发不断积累新的增长动能。尤其对于正处于创新转型阶段的药企而言，如何让现有业务的经营成果与创新研发形成良性衔接，往往决定着企业未来的成长空间。

博瑞医药（688166.SH）2026年三季报，呈现出这样的发展图景。

前三季度，公司实现营业收入9.94亿元，同比增长13.65%；归属于上市公司股东的净利润9808.37万元，同比增长94.92%；经营活动产生的现金流量净额达到2.04亿元，同比增长106.27%。单季度看，第三季度公司实现营业收入3.15亿元、归母净利润3915.09万元，归母净利润同比增长18.11%。

从收入增长到利润改善，再到经营现金流的提升，几项核心指标共同勾勒出公司前三季度的经营表现。进一步拆解可以发现，海外客户商业化采购需求释放，为公司现有业务带来增量；销售回款改善，增强了经营发展的资金支撑；与此同时，以BGM0504为代表的创新管线也在向新的研发阶段迈进。

海外订单释放，成为业绩增长的重要推动力

从前三季度的业务表现来看，海外市场需求变化是博瑞医药收入增长的重要驱动力之一。

根据公司三季报披露，抗真菌类产品客户商业化需求波动带来采购需求上升，部分原料药作为客户海外创新药的关键中间体，出现阶段性需求提升。同时，公司开发的部分海外新客户也带来了阶段性收入增量。

另一项增长动力来自下游客户产品的商业化进程。随着部分客户产品在欧美市场获批并进入商业化采购阶段，供应链备货需求显著增加，带动公司相关产品收入及毛利额增长。

这意味着，博瑞医药前三季度的业务增长，不仅来自原有客户需求变化，也与下游产品商业化进程形成了联动。对于原料药及医药中间体供应商而言，下游产品从临床研发走向商业化，往往意味着供应链需求进一步延伸。能够提前进入相关供应体系的企业，也有机会分享下游产品商业化带来的增量需求。

从财务数据来看，前三季度公司营业收入同比增长13.65%，营业成本约4.42亿元。根据营业收入和营业成本测算，公司综合毛利率约为55.49%，较上年同期提升约4.09个百分点。收入规模扩大与综合毛利率改善同步出现，反映出公司整体经营表现有所提升，也与部分产品订单增长、毛利额增加的情况相互印证。

与此同时，前三季度公司归母净利润同比增长94.92%。除主营业务经营表现改善外，债务重组损益、公允价值变动及金融资产处置损益等非经常性项目，也对当期利润形成了一定贡献。因此，归母净利润的增长既体现了公司经营端的积极变化，也受到当期非经常性损益因素影响。

随着海外客户开发持续推进，以及部分下游产品商业化采购需求逐步释放，高端难仿原料药及医药中间体业务有望继续发挥经营基本盘的作用。

销售回款增加，经营现金流同步改善

收入增长之外，经营现金流的表现同样值得关注。

前三季度，博瑞医药经营活动产生的现金流量净额达到2.04亿元，同比增长106.27%。公司在三季报中表示，主要系收到的销售货款同比增加。

从现金流量表来看，前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金约9.33亿元，高于上年同期的7.66亿元。销售回款的增加，与公司前三季度业务规模扩大的趋势相互呼应。

对于一家持续推进创新药研发的制药企业而言，经营现金流不仅反映日常经营活动的资金回笼情况，也关系到企业对研发、生产及产业化项目的资金安排能力。

特别是在创新药研发投入周期较长、临床开发和生产设施建设需要持续投入的背景下，成熟业务形成的经营回款能够为企业统筹不同阶段的研发及产业化投入提供支持。

从这个角度看，前三季度经营现金流的改善，不仅是公司当期经营成果的体现，也为后续创新业务的持续推进提供了更加积极的经营基础。

BGM0504进入上市审评，创新研发迎来关键节点

如果说现有业务构成了博瑞医药当前经营发展的基础，那么创新药管线的持续推进，则关系着公司未来的增长空间。

其中，BGM0504注射液超重/肥胖适应症已于报告披露日前正式向国家药品监督管理局提交上市申请，目前处于审评阶段。这是公司代谢领域创新药研发取得的重要里程碑，也意味着这一核心产品从临床开发迈入上市申报阶段。

此前公布的Ⅲ期临床研究数据显示，在52周符合方案集分析中，BGM0504注射液15mg高剂量组受试者平均减重19.3%，腰围平均减少16.5厘米。在基线合并高血压且血压未达标的参与者中，治疗36周后，收缩压和舒张压较基线平均分别下降22.9mmHg和12.9mmHg。

此外，研究还观察到尿酸、血脂、糖代谢及骨密度等多项指标的积极变化，为其在体重管理之外的综合代谢获益提供了进一步的临床观察依据。

围绕这一核心产品，博瑞医药还在持续拓展不同适应症和剂型。

注射剂型方面，成人2型糖尿病单药及联合用药两项Ⅲ期临床研究按计划推进，针对成人早期2型糖尿病合并肥胖患者糖尿病缓解的Ⅲ期研究已完成首例入组。海外方面，印尼成人2型糖尿病Ⅲ期研究正在开展，韩国超重/肥胖适应症已获批开展Ⅲ期临床。

口服剂型方面，BGM0504片剂已完成中美Ⅰ期临床研究，国内超重/肥胖Ⅱ期临床已完成全部参与者入组，成人2型糖尿病适应症也已获得临床试验批准。注射剂与口服剂型并行推进，进一步丰富了公司在代谢疾病领域的产品开发路径。

此外，公司还在推进BGM1812、BGM2102、BGM1962等后续创新项目。其中，BGM1812注射液已完成中美Ⅰ期临床研究，国内Ⅱ期临床正在按计划推进；BGM2102、BGM1962注射液则在中国和美国按计划推进超重/肥胖适应症的IND申请。

从核心产品进入上市审评，到其他适应症及口服剂型持续开发，再到后续创新项目接续推进，博瑞医药在代谢疾病领域逐步形成了覆盖上市申报、后期临床、早期临床及临床前储备的研发梯队。

这也意味着，公司未来创新药业务的发展，不再仅仅取决于单一产品的临床进度，而是拥有了更多不同研发阶段的项目作为后续支撑。

复杂制剂研发成果走向产业化，配套能力同步完善

创新药研发取得进展之后，如何将研发成果转化为实际生产能力，同样是企业需要面对的重要课题。

在这一过程中，博瑞医药正在持续完善生产设施及复杂制剂产业化布局。

截至2026年9月末，公司苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心项目一期主体厂房结构已封顶，二次结构及门窗安装完成，部分厂房机电施工及设备安装完成；二期软雾车间机电安装调试已完成，该项目对应噻托溴铵喷雾剂，设计产能为每年500万盒。

针对BGM0504注射液，公司在苏州建设的制剂生产基地已完成机电施工及验证，泰兴原料药生产基地也已完成竣工验收，为核心创新药后续生产准备及产业化推进提供了配套条件。

与生产设施建设相对应，复杂吸入制剂的研发注册也在持续取得进展。2026年第三季度，公司噻托溴铵吸入喷雾剂、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂取得国内药品注册证书；噻托溴铵吸入粉雾剂已完成PK-BE与PD-BE临床试验；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂两个规格已在国内申报上市，目前正在审评中。

从生产基地建设到产品注册申报，公司正在逐步完善复杂制剂领域的研发与生产配套体系。对于未来有望进入商业化阶段的创新产品而言，前期生产准备与产业化布局的推进，也将为后续研发成果转化创造条件。

经营基本盘与创新研发，构成长期增长的两条主线

回看前三季度，博瑞医药的增长动力并非来自单一业务。

海外客户商业化采购需求释放，为高端难仿原料药及医药中间体业务带来了新的增长动力；销售回款增加，推动经营现金流实现较快增长；以BGM0504为代表的代谢创新管线，则正在从临床研发逐步迈向上市申报及后续产业化准备阶段。

从现有业务贡献经营成果，到创新管线持续积累研发价值，再到生产设施及复杂制剂产品布局不断完善，博瑞医药正在推动不同业务板块之间形成更加紧密的协同。

未来，随着BGM0504上市审评工作的推进、其他代谢创新管线持续取得临床进展，以及苏州、泰兴生产基地配套能力逐步完善，公司有望进一步拓展现有业务基础上的增长空间。

对于同时布局高端原料药、创新药及复杂制剂的博瑞医药而言，如何让现有业务的经营积累与创新研发成果形成更有效的衔接，将是观察其长期成长的重要维度。