10月30日晚，山鹰国际（600567.SH）披露2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入216.12亿元，同比增长2.26%；其中第三季度单季营业收入73.52亿元，同比增长0.84%。盈利端仍在承压，前三季度归母净利润-11.43亿元，扣非归母净利润-11.79亿元，均处于亏损区间。同期，公司经营活动现金流量净额23.05亿元，同比增长8.45%。

整体来看，收入规模与经营性现金流保持平稳，但盈利端尚未走出低谷。

三季度终端需求疲软，供需格局酝酿边际改善

据卓创资讯数据，2026年三季度国废价格环比上涨14.3%，阶段性涨幅高于箱板纸、瓦楞纸等纸种价格的环比涨幅，价差收窄带动毛利率环比回落。此外，三季度箱板纸供应增速大于需求增速，供需差较二季度有所扩大，供需矛盾尚未根本缓解。

机构观点总体审慎中性。中金公司认为，10月提价落地优于此前偏悲观预期，废纸价格回落后盈利有望修复，但供需矛盾未解，纸价短期上行空间有限；兴业证券判断四季度纸企利润有望环比改善；卓创资讯预计四季度包装纸温和修复、呈先弱后强走势。行业环境边际改善，有望为龙头企业展业提供相对平稳的外部条件。

债务期限结构改善，费用端优化仍待兑现

近年来，山鹰国际将流动性安全与债务结构优化作为经营重点，经营性压力正逐步缓解。一年内到期的非流动负债已由2024年末57.66亿元降至2025年末21.33亿元，降幅超60%；2026年9月末为22.40亿元，整体仍处于低位区间。融资结构方面，山鹰国际以四大国有银行及政策性银行为主体的融资占比稳步提升。

山鹰国际表示，公司将通过优化现有负债的还款安排，缓解阶段性集中的偿债压力，为未来4—6个季度的资金统筹和经营发展创造更加有利的条件。

一是缓解集中偿债压力，减少资金对经营的挤占。原本需要在近期用于偿还贷款本金的资金，可以获得更长的周转和安排空间，降低集中还本对日常经营资金的占用，减少公司在阶段性偿债压力下通过短期融资、资金调度等方式维持流动性的需求。

二是改善现金流周转，为利润修复创造条件。随着还款期限优化，公司未来一段时期的资金安排将更加从容，有助于将更多资金用于原材料采购、生产经营及营运资金周转，缓解供应链资金成本压力，提升经营资金使用效率。同时，若后续融资成本同步优化，有望进一步降低财务费用对利润的侵蚀，为公司盈利能力改善提供支撑。

三是优化债务期限结构，增强经营稳定性和发展韧性。项目贷款调整有助于平滑未来几个季度的偿债节奏，降低短期再融资和集中还本压力，提升公司财务管理的主动性，为产能运营、业务结构调整及经营效率提升争取宝贵时间。

对于山鹰国际而言，此次债务结构调整不仅是还款期限的重新安排，更是公司持续推进财务结构优化、缓解流动性压力的重要一步。随着阶段性偿债压力逐步缓释，公司有望将更多精力和资源聚焦于主营业务经营、降本增效和现金流改善。

从短期看，偿债压力缓解有助于改善资金周转；从中期看，债务结构优化有望为财务费用控制、盈利修复和经营质量提升创造更好的条件。

需要指出的是，债务结构调整解决的是偿债节奏问题，不等于盈利修复。业务毛利改善也取决于纸价与废纸成本的价差能否重新走阔，以及四季度提价的落地能否延续。前三季度公司归母净利润仍为-11.43亿元，盈利何时转正，取决于上述价差修复的幅度与持续性；此外，公司“7030”战略对应的造纸毛利分位提升、包装高回报订单增长，也需要后续的经营数据来验证。