财联社10月30日讯（编辑 胡家荣）联想集团(00992.HK)延续弱势震荡格局，盘中一度下探至19.83港元，刷新5月28日以来的阶段新低。截至发稿，跌7.05%，报20.58港元。

消息方面，隔夜美股核心PC厂商与科技龙头走弱形成直接拖累。戴尔科技跌7.84%、惠普跌6.03%，全球PC产业链标的的同步回调，直接打压了亚太供应链及同业终端厂商的交易情绪。

与此同时，海外科技巨头的业绩分化进一步加剧了市场对AI投资回报周期的担忧。以谷歌母公司Alphabet为例，季度业绩不及预期引发市场对AI商业化变现节奏的疑虑，带动隔夜纳指跌逾1%；亚马逊盘后走势疲软，其第三季度业绩及自由现金流流出的扩大，暴露出科技巨头在AI基建高额资本开支下的短期现金流承压，抑制了市场对硬件供应链的持续溢价预期。

沽空筹码快速增加 微利体质放大业绩敏感度

除外围利空压制外，联想集团二级市场做空压力呈现快速上升态势。数据显示，公司卖空股数由10月22日的2717.80万股攀升至10月28日的3556.40万股，区间增幅达30.86%；对应卖空金额由6.43亿港元迅速放大至8.44亿港元，反映空方资金在短期内施加了较强的下行压力。

在资金面施压的同时，联想“体量庞大但利润偏薄”的财务特征，放大了二级市场的避险情绪。分析指出，截至最近一个报告期，联想集团过去十二个月(TTM)营收规模约7150.6亿港元，但盈利厚度相对有限：TTM毛利率为15.89%，TTM净利率仅为1.26%，沉淀到报表的净利润不足百亿港元。

这种微利结构意味着公司利润端对成本扰动或营收波动的容错空间极小，收入端的轻微下滑极易被经营杠杆放大为利润的大幅收缩。

在PC与通用服务器本质上高度依赖供应链流转效率与出货规模(重资产、靠量取胜)的模式下，叠加全球宏观不确定性及换机周期延长的背景，硬件出货承压对盈利的边际冲击尤为剧烈，这也是市场对联想基本面弹性高度敏感的主因。

机构研判：AI基建与高端化能否对冲周期逆风？

面对出货量承压及微利属性带来的担忧，东方证券研报认为，市场对联想服务器与AI基建业务的认知仍存预期差，公司正试图通过产品结构升级平抑周期波动：

公司持续受益于全球及本土AI基础设施建设浪潮。海外市场方面，联想与英伟达等全球算力龙头保持深度合作；国内市场方面，公司具备深厚的技术积淀与全栈交付能力，有望在算力基建扩张期逐步打开增量空间。

该券商指出，联想有望通过以下四重路径消化出货量下滑带来的业绩压力：

提升平均售价：加速产品向中高附加值区间迁移。

扩大高端产品占比：优化利润结构，增强抗周期抗风险能力。

强化AI PC组合溢价：借助新一代AI PC产品渗透率的提升获取产品溢价。

发挥采购规模效应：依托庞大采购体量平抑上游核心零部件成本波动。