10月29日A股市场呈现极致的结构性分化，双创指数跌幅均超4%，科技板块成为调整重灾区；与之形成鲜明对比的是，大金融板块逆势走强。工农中建四大国有行A+H合计总市值盘中首度站上10万亿元关口，工行、建行盘中股价创下历史新高。保险板块同步走出逆势行情，中国平安、中国人寿、中国太保等头部险企均录得上涨。就在前一交易日，两家上市头部险企披露三季报，财报利润端的波动，也再度引发市场对于保险行业该如何估值的讨论。

业内有观点认为：短期保险股行情由金融贝塔主导，月度收益高度绑定银行、券商与大盘；中长期则取决于多重监管新政如何重塑行业竞争格局。在个股层面，阿尔法将聚焦资负管理、资本实力、负债成本与稳定分红，优选平安、太保、人保、友邦等头部险企。

红利逻辑双向演绎：重仓高股息资产，平安自身亦是高股息标的

相关研究报告指出，银行、券商、保险三者高度绑定，核心根源是三者共同暴露于同一组宏观变量：第一，货币条件与市场流动性，决定整个金融板块的整体估值中枢；第二，10年期国债利率，银行净息差、保险资产端收益都与长端利率同向波动；第三，红利与大盘价值风格，近三年低估值高股息交易强化，进一步拉高金融板块联动性。

华泰证券非银首席分析师李健曾表示，险资加大高股息权益配置，既是应对长端利率下行的现实选择，也深刻改变了头部险企的资产负债表结构。"对保险资金而言，高股息银行资产可以匹配长久期负债，放到FVOCI账户下，股价波动隔离于利润表，既拿稳定分红，又增厚净资产，是低利率环境下非常重要的配置工具。"

从资产配置层面看，平安是国有大行最重要的机构买方之一。自2024年12月末起，平安系通过平安人寿、平安资管持续在港股市场大举布局国有大行H股，先后对农业银行H股、邮储银行H股、招商银行H股触发多次举牌公示。A股市场上，平安人寿同样为农业银行、邮储银行前十大股东。

平安管理层在公开沟通中曾表示，布局国有大行核心看重其低波动、基本面稳健、股息率普遍5%以上的特征，能够较好匹配保险负债端的长期配置需求。上述银行标的绝大多数归入FVOCI账户。平安一方面持续收获银行标的稳定分红，享受红利资产带来的资本增厚；另一方面，其自身也是市场公认的高股息类金融标的，经营业绩底盘稳固，分红政策连续性强，当前港股层面股息率已经突破6%。

在中国平安三季度的路演报告中，平安披露，公司FVOCI权益工具投资形成近520亿元税前浮盈，这部分浮盈直接计入其他综合收益，增厚公司归母净资产，夯实偿付能力安全垫。

新会计准则之下，两类权益账户对利润表的影响截然不同。FVOCI账户的市值波动不会扰动当期净利润，仅每年分红计入投资收益；而FVTPL账户持仓的浮盈浮亏将直接反映在当期损益表，放大了上市公司单季度的利润波动。

"单纯看账面净利润很容易误判保险主业的真实成色。"李健分析，"新准则下FVTPL持仓放大利润波动，这是会计规则带来的结果，不等于承保业务变差。营运利润剔除短期资产公允价值扰动，更能还原保险主业真实经营质量，这也是主流险企把分红锚定营运利润的底层逻辑。"

营运利润彰显主业韧性：医养协同深度赋能，AI规模化落地见效

三季报显示，2026年前三季度平安实现归属于母公司股东营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%；截至9月末归母净资产10443.66亿元，较年初增长4.4%，在权益市场震荡背景下保持经营底盘稳固。

分业务板块来看，寿险及健康险作为集团压舱石，前三季度营运利润872.38亿元，同比增长5.7%，同时长交期保单占比显著抬升，负债端质量持续改善。产险板块质效同步提升，前三季度原保险保费收入2652.15亿元，同比增长3.5%，整体综合成本率95.6%，同比优化1.4个百分点，盈利能力持续向好。平安银行实现营业收入1031亿元，净利润391.86亿元，分别同比增长2.4%、2.2%，资产质量保持平稳，持续为集团贡献稳定收益。

与此同时，平安综合金融客户经营效果持续显现。截至9月末平安个人客户近2.56亿，价值客户4151万，较年初增长3.1%；持有三类及以上金融产品的客户过去12个月留存率高达99%，客户粘性优势突出。

而"保险+医疗养老"分层服务体系也正在持续转化寿险业务价值，医养权益对保单购买力拉动效应显著。2026年前三季度数据显示，享有基础医疗健康权益的客户，寿险新单件均首年保费提升至普通客户的2.6倍；享有居家养老权益的客户，件均首年保费提升至11.4倍；享有高品质养老权益客户，件均首年保费更是达到了普通客户的59倍 。

科技端"AI in ALL"战略也进入规模化价值释放阶段。三季报数据显示，2026年9月Token日均消耗超3300亿，较2025年12月增长超10倍；单位算力Token产出提升509%，单位Token成本下降81%。AI查问办已经覆盖集团90%业务场景，端到端问题解决率91%；AI坐席承担82%客服总量，95%寿险保单实现秒级核保，科技从成本中心转向业务赋能引擎。

回到行业投资逻辑，上述研究报告提出，短期保险板块行情跟随金融贝塔而动，板块超额收益来自银行板块轮动与红利价值风格。而中长期来看，随着银保渠道监管、资产负债管理、偿付能力等一系列监管制度落地，行业将告别规模竞赛，转向资产负债精细化经营。从中长期维度来看，个股阿尔法机会将集中于资负管理能力出众、资本安全垫充足、负债成本管控有力、分红机制稳定的头部险企。平安综合金融布局完善，营运利润稳步增长，分红持续提升，是短期受益于红利贝塔和长期受益于竞争格局重塑的重点标的之一。