财联社10月23日讯（记者 林坚） 步入10月以来，A股震荡调整，科技成长板块回调明显，投资者情绪一度偏弱。市场缘何调整，又该如何看待？财联社记者最新采访了长城证券、方正证券、中泰证券、大同证券、中信建投、招商证券等券商多位首席经济学家与策略分析师，从他们的视角带来对市场的研判。

综合来看，一是盘面，本轮调整更多是情绪面与交易结构的短期扰动，而非基本面的系统性恶化；二是性价比，随着经济韧性显现、估值性价比修复、政策与资金形成合力，A股中长期配置价值正在显现。

基本面与资金面仍是重点

“当前市场短期波动主要受恐慌情绪主导，投资者对利空消息的敏感度上升，放大了部分利空因素的影响。”大同证券景剑文以“不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量”概括其看法。他认为，即使短期仍有美国中期选举、中东局势等扰动，但进一步恶化的可能性偏低，冲击更多是阶段性的。

中泰证券首席策略分析师徐驰则把视线投向资金面。

他指出，二季度在相对高位入场的部分高杠杆资金、绝对收益资金，被动出清已进入中后程；但近期外部政策反复叠加油价、美债收益率高位及海外科技股波动，使一部分尚有安全垫的融资资金触及平仓线，形成“下跌、减仓、再下跌”的负反馈。“这也是部分科技企业基本面没有明显变化、股价却调整较大的重要原因。”10月12日至16日，两融余额减少707.99亿元，已连续四周下降。

中信建投策略分析师夏凡捷认为，本轮调整是内外因素共振下的估值与交易结构调整。10年期美债收益率一度突破5.2%，海外流动性收紧叠加地缘扰动；国内机构调仓、避险情绪升温与增量资金不足叠加，市场宽幅震荡、板块快速轮动。“但基本面并未出现系统性恶化，三季度经济增速较二季度边际回升，上市公司业绩表现积极。”

长城证券首席经济学家汪毅团队则从定价角度判断：经过持续回调，市场估值已进入具配置吸引力的区间，此前压制市场的悲观预期很大程度上已反映在股价之中，下行空间相对有限。

新动能正撑起基本面底盘

招商证券宏观张静静团队测算，前三季度GDP同比增长4.6%，三季度增长4.5%、较二季度回升0.2个百分点；按2025年GDP 140.19万亿元测算，四季度只要增长4.2%左右，全年即可完成4.5%的下限目标。“四季度还有8000亿元新型政策性金融工具、5500亿元地方政府债务结存限额、PSL降息扩围、房贷贴息等工具。”

结构亮点更值得关注。前三季度高技术制造业增加值增长14.3%，装备制造业增长10.2%，分别快于规上工业4.9和9.0个百分点；9月制造业PMI回升至50.1%，重返扩张区间；1至8月规上工业企业利润增长15.7%。徐驰补充，其中计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长约1.1倍，上半年沪市公司净利润增长17.6%，“科技制造业的盈利韧性和增长动力依然较强”。夏凡捷也提到，前三季度机电产品出口增长23.7%。

外需韧性亦超预期。张静静团队观察到，前三季度集成电路出口增长108.1%、进口增长63.5%；9月汽车出口金额增长62.0%，按数量计算增长约55%，单价仅上涨约4%，提速主要来自数量扩张。该团队由此将全年出口增长基准由15%左右上修至19%左右。消费端，三季度居民人均可支配收入增长5.4%，居民消费当季增长2.9%、比二季度加快1.4个百分点，为2024年四季度以来最快增速；“若房价保持环比改善，消费的拐点可能已经临近。”

方正证券首席经济学家燕翔团队也提到了相同观点。团队援引统计局初步测算数据称，今年前三季度以高端制造、数智经济、现代服务等为代表的新动能，对经济增长的贡献率继续保持在40%以上，是拉动经济增长的重要引擎；同期国内生产总值超过107万亿元、同比增长4.6%，整体运行平稳，符合全年经济增长目标。“新质生产力加速培育、经济结构持续优化升级，都为资本市场提供了坚实的宏观基本盘。”燕团队称。

估值与业绩双重验证

数据显示，截至10月23日，上证指数市盈率中位数约20.1倍，处近五年7.8%分位，较9月同期下降17.6个百分点；创业板指约35.7倍，处52.1%分位，下降25.5个百分点。夏凡捷认为，前期科技成长板块估值偏高、交易拥挤的压力有所释放，估值调整正在创造更具吸引力的中长期配置条件。

业绩端同步验证。数据显示，已披露三季报的506家A股公司营业收入增长15.3%，归母净利润增长19.9%。分行业看，AI算力需求释放带动电子产业链订单与业绩兑现，基础化工、有色金属、煤炭等周期资源行业的部分企业亦表现亮眼。“当前A股处于情绪修复与三季报盈利验证交织的阶段。”夏凡捷说。

汪毅团队强调，新质生产力方向仍保持较高景气弹性，算力基础设施、高端装备、新能源等赛道订单落地平稳，资本开支与盈利兑现并未转向。

政策与资金形成合力

10月19日，2026金融街论坛年会在北京开幕，央行、金融监管总局、证监会、外汇局负责人集中发声，这成为最新消息面与政策面关注比较多的事件。

央行提出会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，并扩大常备借贷便利（SLF）适用机构范围；证监会宣布同意首批18只主动ETF注册，并推出筹建基金业运行监测中心、完善违规减持处罚规则、制定证券市场先行赔付指导意见等举措。中泰证券认为，流动性支持工具有望降低极端情景下的风险负反馈，为资本市场提供积极支撑；中长期资金入市与公募改革协同推进，则有望改善权益市场资金结构。

燕翔团队将论坛释放的制度信号归纳为四条主线，认为“制度红利的持续释放，将不断增强中国股市的吸引力与配置价值。”

全力维护资本市场安全稳定，包括健全适配长期投资的长周期考核机制、推动中长期资金入市、鼓励有条件的上市公司加大回购增持力度；

持续深化资本市场包容性改革，落实落细“两创板”改革措施，实施更具包容性适应性的发行上市、并购重组等制度，深化再融资改革，加快推动出台上市公司监管条例；

培育和壮大优质上市公司群体，建设规范健康的市场生态；

有序扩大市场高水平对外开放，提高跨境投融资便利化水平。

产业政策同步加码，值得关注的是，本月初，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》；10月21日，中办、国办出台推动科技创新和产业创新深度融合的意见；10月16日，习近平总书记赴乌兰察布考察绿色算力和数据中心建设。汪毅团队梳理，下半年以来电子信息制造业、医药工业、新型电池等多个“十五五”专项规划密集出台，数量化目标集中出现。

资金面信号同样清晰。截至10月21日，近20个交易日股票型ETF净流入约2090.64亿元，其中宽基ETF净流入1848.34亿元；10月15日，宽基ETF单日净流入446亿元，创7月中旬以来新高。9月以来，131家A股公司新增回购增持计划，涉及金额298.99亿元，同比增长292.04%。

股东回报是燕翔团队的另一重观察维度。团队提到，上市公司年内分红回购规模达到2.1万亿元，是同期IPO融资和再融资的2.7倍；宁德时代在推进大额现金分红的同时启动了总额200亿至400亿元的A股回购计划，回购股份全部用于注销并减少注册资本，为A股史上最大规模单次回购方案。“投资者获得感的显著提升，将有助于增强市场内在稳定性。”该团队称。

汪毅团队还提到，首批18只主动ETF启动募集，合计上限约360亿元，多家公募公告自购，部分回购以股份注销为目标。

主线未变

徐驰认为，全球AI科技革命仍处较早阶段，海外头部大模型企业年化收入保持较快增长，AI应用正从编程向办公、科研扩散，进而带动算力、存储、半导体设备及电力系统资本开支，“中国在科技制造、高端装备领域的全球竞争力仍有提升空间”。

景剑文的判断与之呼应。科技此前的下杀更多源于涨幅过热与泡沫担忧，经历回调后估值显著回落、风险出清程度较高，而全球科技竞赛持续、大厂资本开支未见缩减，“科技发展—应用落地—获取利润—再带动科技发展”的闭环正逐步稳定。但他提醒，下一轮行情或更重结构性，需辨识真正有含量、有业绩的科技公司。

汪毅团队给出更积极的判断。估值吸引力提升、产业景气托底、政策持续发力，叠加ETF流入、主动ETF募集、回购增持增多，多重利好正在形成合力，“市场底部支撑力量持续增强，A股中长期投资价值已然显现”。

燕翔称，短期波动并未改变A股市场长期向好的趋势，宏观经济向新向优、企业盈利回升向上、股票估值处于底部区域、股东回报显著增强以及制度改革持续推进五大积极因素，决定了中国资本市场配置价值将持续凸显。

需要关注到，谨慎声音同样存在。徐驰提醒短期仍可能反复，若科技成长ETF持续大额流入、中东局势缓和推动油价与美债收益率回落，科技成长板块有望迎来力度较强的修复。张静静团队则预判，出口超预期降低了年内财政加码诉求，财政政策或后置，明年内外部经济或趋于平衡。