财联社10月23日讯（记者 林坚）近期A股市场的持续震荡调整牵动着投资者的神经。如何看待后市？基本面有何变化？宏观经济如何影响资本市场？其中有哪些关键的信息值得关注？财联社最新采访并梳理了9家券商首席经济学家、首席分析师团队的观点。

从得到的反馈来看，可以从四条线索看待后市作为参考：

一是外部层面，海外动荡的溢出影响需要理性看待，中国资产的配置价值反而更加凸显，资本市场走势与之存在一定错位；

二是政策层面，科创融合与资本市场改革持续发力；

三是基本面层面，出口高景气延续、微观盈利持续改善，叠加财政增量资金落地，经济内生修复的力量正在积蓄；

四是估值层面，A股在持续调整后进入合理区间，盈利增长构成估值修复的内在动力。

扰动也是存在的，这是要直面的环境。目前来看，地缘冲突扰动抬升全球风险溢价、利率环境复杂化推动资产再定价、人工智能驱动市场加快变革、全球市场联动共振明显加大。

视角一：错位而非共振，看清外部动荡如何传导

本轮调整从哪里来，是回答后市的前提。华福证券首席经济学家管涛的判断是受地缘冲突紧张局势升级、海外科技股行情演进分歧加大的影响，近期国内资本市场调整加剧，反映了市场情绪的波动。但从以下四个方面看，中国资产的配置价值更加凸显，资本市场走势与之存在一定错位。

一是经济长期向好的基本面没有变。今年以来，在复杂外部环境扰动下，中国经济顶压前行、运行总体平稳，动能向新、结构向优、质效向好的特征持续强化。前三季度，实际GDP累计同比增长4.6%，其中第三季度同比增长4.5%，环比回升0.2个百分点，全年有望实现年初确定的预期目标；高端制造、数智经济、现代服务等新动能对经济增长贡献率维持在四成以上，中国与美国及部分亚洲经济体共同成为全球AI产业链景气的受益者；高技术制造业、高技术服务业投资同比分别增长4.0%、6.6%，明显好于整体固定资产投资，产业转型升级持续推进。伴随工业生产回暖、工业品价格涨幅扩大，工业企业盈利修复势头明确。

二是政策加力提效的确定性没有变。中国不是地缘冲突的制造者和当事方。在全球通胀压力加大、货币紧缩预期升温的背景下，主要国家流动性收紧，市场利率上行，非美货币汇率普遍承压，而中国国内流动性充裕，市场利率下行，人民币汇率逆势升值，这拓展了宏观政策的自主空间。9月底，国常会议针对当前经济运行中出现的问题，研究部署加大逆周期调节力度。相关部门出台了加快“六张网”建设、推出购房贷款财政贴息、优化财政支出安排和结构性货币政策工具、用好地方政府债务结存限额等政策措施。同时，会议还要求继续研究出台促进就业增收、储备提振内需的政策举措，完善相关配套措施。

三是创新动能正在逐步释放。近期国家明确提出发展新质生产力的三个“不能”、一个“严禁”，进一步厘清了传统产业、新兴产业、未来产业的协同关系，把改造提升传统产业、夯实实体经济根基，摆在推动科技创新和产业创新深度融合的优先位置。这意味着我国发展新质生产力走的是兼顾前沿突破与传统底盘的路径，强调产业体系的完整性、协同性，和部分国家偏重前沿赛道、弱化基础产业、缺乏商业化落地场景的模式有着明显区别。这将有助于缓解全球科技周期调整对我国带来的负面冲击。

四是市场估值优势有待挖掘。日前IMF指出，国际经济韧性受益于AI景气。这正是近年来全球范围内科技股行情的经济基础。然而，自今年三季度调整以来，截至10月22日，年内中国创业板和科创板指数均已由涨转跌，其他主要海外市场却仍录得两位数上涨。拉长时间看，这种差异更加明显。2024年初至今年10月22日，中国创业板和科创板指数分别累计上涨36%和53%。同期，美国标普500和纳指分别上涨61%、73%，日经225指数、韩国综指、中国台湾加权指数分别上涨88%、108%、157%。

不过，这也将为中国资本市场抵御风险跨境传染提供“缓冲垫”。因为对于长期主义者来讲，在市场下挫过程中，或是对“错杀股”逢低布局的机会。

视角二：政策协同发力，科创融合是最确定的制度变量

先看政策。川财证券首席经济学家陈雳将当前宏观运行概括为“底盘稳固、政策协同”。他指出，中办、国办印发《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，明确以企业为主体打通创新链产业链；金融街论坛聚焦金融赋能科创，部署完善多层次资本市场，健全适配科创企业全生命周期的投融资体系。

落到产业与外贸两端，陈雳认为，人工智能、先进材料等新产业加快产业化落地，传统产业技改有序推进；出口则由“规模扩张”转向“提质增效”，新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”以及高端装备、工业机器人成为增长主力。

宏观量价指标也在给出同样的信号。华源证券宏观团队提到，GDP平减指数已连续2个季度为正，经济动能筑底回升中。

政策落地之后，要看它是否传导到了增长本身。

视角三：经济稳中有升，动能向新、结构向优

开源证券副总裁、研究所所长孙金钜将宏观数据与资本市场直接连在了一起。他指出，2026年三季度实际GDP同比增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点，前三季度累计增长4.6%；9月社零同比增长1.1%，较8月加快0.7个百分点。分产业看，三季度第二、第三产业增加值同比分别增长3.4%、5.2%，高技术制造业与装备制造业保持较快增长。

在他看来，短期市场波动并未改变资本市场中长期向好的基础。他也提到，资本市场改革发展的方向与经济“动能向新、结构向优”的态势高度契合，中长期资金入市等政策方向明确，中国资产的配置价值依然凸显。这与前述“经济长期向好的基本面没有变”的判断互为印证。

总量稳住之后，需求侧的抓手在何处，是下一个要回答的问题。

视角四：出口韧性与财政增量并举，四季度有了企稳抓手

长江证券宏观研究首席分析师宋筱筱把支撑拆解为出口与财政两条线。出口端，9月出口同比升至36.3%，远超季节性表现：一方面AI产业链量价齐升，自动数据处理设备及其零部件、集成电路等商品延续高景气；另一方面，台风影响消退后的集中出运，叠加美国“黑五”和圣诞补库需求前置，共同推高读数。10月出口运价、二十港集装箱出口等高频数据依然亮眼，指向高景气将延续。

兴业证券全球首席经济学家王涵从结构上补充了同一条线索。前三季度我国货物出口同比增长16.4%，其中装备制造业贡献了近九成的出口增量，集成电路出口增长99.1%，中间品占出口总值比重超过一半。他的解读是，这反映出我国完整产业体系、制造业规模优势和技术创新能力正在持续转化为国际竞争力。

与此同时，前三季度高技术制造业增加值同比增长14.3%，明显快于整体工业增速，人工智能、集成电路、智能终端等新兴产业保持较高景气度，出口竞争力、新兴产业成长和价格修复正在形成相互支撑。

一个容易被误读的变量是汇率。年初以来人民币兑美元整体走强，但出口仍保持较高景气，如何理解？国泰海通宏观于博团队在最新一期海外宏观周度观点中给出四条解释。

一是人民币兑美元升值不等于对所有贸易伙伴货币同步升值，国内弱通胀也在缓冲实际升值压力；

二是出口向技术含量更高、替代性更低的商品转移，叠加进口中间品形成的自然对冲，削弱了出口对汇率的敏感性；

三是人民币结算与外汇套保日益普及，降低了汇率波动向企业经营的传导；

四是人民币温和升值未必扭转出口韧性，历史上的汇率与市场份额同升，更多源于产业竞争力提高。

财政端的力度更为可测。9月28日国常会之后，财政安排使用5500亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于提高县区一般公共预算保障能力，2500亿元用于项目建设；考虑结存限额后，四季度政府债额度剩余3.7万亿元左右，同比多1.1万亿元，叠加新型政策性金融工具同比多增0.3万亿元，接近1.4万亿元的同比增量资金预计将有力拉动基建投资。此外，9月29日房贷贴息落地，财政年度贴息规模在百亿量级。

需求有了抓手，还要看它有没有变成企业的利润和市场的价格。

视角五：盈利兑现接棒估值修复，便宜本身就是动力

如果说政策给出的是方向，估值与盈利给出的则是空间。德邦证券研究所所长兼首席经济学家程强判断，经过持续调整，A股整体估值已进入合理区间，前期市场担忧的各类负面因素很大程度上已被价格消化，指数进一步下行的空间相对有限。

从产业层面看，他认为新质生产力对应的多条主线仍维持较高景气，算力产业链、高端装备、自主可控、新能源出海等方向，订单落地、资本开支和盈利兑现的节奏保持稳定。一个合乎逻辑的推断是，在核心产业保持高景气的背景下，若指数全年难以取得正向收益，并不符合基本面定价的规律，盈利增长本身就构成估值修复的内在动力。

王涵提到，市场短期波动更多是海外冲击与投资者预期调整的叠加，并不意味着中国经济基本面发生了明显变化。随着估值回归和风险逐步释放，市场有望重新聚焦经济增长、企业盈利和中国资产的长期价值。

但修复不会是一条直线。华安证券策略郑小霞团队提示，美联储加息不确定性、地缘冲突、三季度成长风格盈利增速边际回落等干扰仍在，市场仍处在共识较难凝聚的窗口，下旬整体或延续弱势运行，但11月的“吃饭行情”可期。

基本面与价格之外，制度层面的变量同样不可忽视。

视角六：把“稳”字摆上首位，制度托底的力量在加厚

从反馈的情况来看，大多数券商都提到了2026年金融街论坛年会带来的政策期待，这是一个积极变量，尤其是证监会主席吴清带来的主题演讲。他将“坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定”列为四项部署之首，这引发了市场的广泛关注，认为这是后市的一个有力支撑。

监管部署了若干动作，也是后续观察落地的指标。包括加强风险研判和政策工具储备，巩固完善稳市机制建设，高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点，持续筑牢资本市场风险“防波堤”“防浪堤”；推动健全适配长期投资的长周期考核机制，扩大中长期资金来源与入市渠道，深化公募基金改革，壮大市场稳定力量，并鼓励有条件的上市公司加大回购增持力度。同日，证监会同意首批18只主动ETF注册，被市场视为引长钱入市的抓手品种。

值得一提的是，对于目前资本市场发展的观察，普遍会提及底层资产质量的判断，这也是稳市的另一块基石。数据显示，上市公司上半年共实现营收37.7万亿元、净利润3.6万亿元，同比增长19.5%，创近三年新高，年内分红回购2.1万亿元，是同期IPO融资和再融资的2.7倍，市场底层正从“重融资”转为“重回报”。