编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美国表面通胀更高 实际压力或低于多数主要经济体

高盛最新报告指出，尽管美国核心通胀、尤其核心PCE明显高于多数经济体，表面上似乎仍是全球通胀“异常值”，但拆分商品、非住房服务和住房三类价格后，美国实际面临的持续性通胀压力可能反而低于其他主要经济体。

商品方面，新兴市场和除美国外发达经济体的核心商品通胀已基本回归长期趋势，美国PCE口径则仍比疫情前趋势高约3个百分点，CPI口径高约1个百分点。但高盛认为，这几乎可以完全由关税和AI相关统计偏差解释。关税目前将美国核心PCE商品通胀推高约2.4个百分点，预计到2027年下半年大部分影响消退；“软件及配件”项目又贡献约1个百分点，但该统计可能夸大内存涨价对消费者的实际影响。

与此同时，中国商品供应增加持续给其他经济体带来通缩效应。高盛估算，2024年一季度至2026年二季度，中国贸易结构变化使除美国外发达经济体商品价格平均下降0.8%，主要新兴市场下降0.6%。

服务通胀则呈现相反局面。官方数据中美国非住房服务通胀偏高，但统一医疗、金融等项目统计口径后，美国实际上低于其他大型发达经济体。美国单位劳动力成本增速也已接近疫情前水平，而其他经济体仍明显偏高，意味着其服务通胀更可能具有持续性。

住房方面，美国和新兴市场租金通胀已基本正常化，而其他发达经济体仍偏高。高盛认为，美国移民增速放缓、住房需求降温是重要原因。

综合各国“与目标一致”的分项通胀水平，高盛发现，全球当前超目标通胀主要由更具粘性的服务价格推动；美国核心PCE超调则较大程度来自未来可能逆转的商品因素。因此，尽管表面上的核心通胀读数更高，美国的中期通胀问题未必比其他经济体严重。

全球央行

高盛：全球通胀料继续降温 美欧加息空间有限、市场定价或偏鹰

高盛最新《全球观点》报告称，美联储近期转鹰主要有三点原因：中东局势推高原油及成品油价格，美国三季度实际GDP增速跟踪值达3.3%、8月非农增加16.2万，以及8月核心PCE环比估计上涨0.27%。但高盛认为，未来数月数据可能转向温和，因中东石油出口已恢复至战前近80%，中国进口需求回落，布油预计12月降至85美元/桶。

美国经济基础增速仍接近2.3%的潜在水平，但结构分化明显：高收入消费者和AI相关行业较强，住房投资及其他领域偏弱。高盛预计消费将因工资增长放缓、汽油价格上涨和退税刺激消退而降温。核心PCE过去三个月折年率已降至2.5%，预计2027年四季度进一步降至2.2%。

货币政策方面，高盛预计美联储10月再加息25个基点，此后维持利率稳定，2027年末开始降息至3.25%-3.5%的中性区间。欧洲央行料12月第三次加息至2.75%；英国央行11月或仅加息一次至4%。日本、加拿大和澳大利亚的加息幅度也预计低于市场定价。

美股方面，标普500指数2026年EPS料增长36%，但随着AI投资高峰临近，2027年增速或降至11%。高盛预计长端收益率有望小幅回落，但财政压力和AI相关融资将限制债市涨幅；同时继续看好人民币升值和黄金。

大宗商品

美国银行：若供应中断持续 布伦特原油或突破150美元

美国银行在最新研报中上调油价预期，并警告称，如果美伊冲突导致的供应中断持续至明年春季，或中东石油基础设施进一步受损，布伦特原油价格可能升至每桶150美元甚至更高。

该行目前预计，今年下半年布伦特原油价格将触及每桶95美元，高于此前83美元的预测。美国银行认为，持续的美伊冲突、霍尔木兹海峡和曼德海峡运输受限、炼油厂停运、中东及俄罗斯出口下降，以及中国成品油出口收紧，正在共同压缩全球原油和燃料供应。

美国银行大宗商品及衍生品策略师Francisco Blanch指出，持续去库存支持2027年布伦特原油均价维持在每桶80美元左右，但更值得关注的是尾部风险正在快速扩大。战略和商业库存不断下降，而现货市场已经通过极端现货升水释放出短期供应严重紧张的信号。

美国银行估计，霍尔木兹海峡相关供应中断高峰时曾达到每日约1400万桶，近期仍平均为每日400万至800万桶。自今年3月全球地上石油库存见顶以来，至少已有3.5亿桶库存被消耗，目前库存距离历史同期最低水平仅高出约2亿桶。

Blanch还指出，OECD战略石油储备已明显下降，成品油库存处于极低水平，炼油利润率维持高位，表明全球能源系统几乎没有多少闲置产能。该行因此警告，当前供应扰动存在由短期冲击演变为“结构性冲击”的风险，一旦中东局势继续恶化，油价上行幅度可能远超基准预测。

产业

贝莱德：AI与数字资产正加速融合 稳定币和算力或成“机器经济”核心基础设施

贝莱德最新报告指出，人工智能与数字资产正在从两条平行技术路线走向融合。AI代表“机器原生智能”，数字资产则可视为“机器原生货币”，随着Agentic AI能够自主规划、调用工具并执行交易，区块链有望成为连接智能与经济活动的可编程基础设施。

报告认为，AI与区块链首先在“Token化”层面具有相似架构：大模型将语言转化为机器可处理的Token，区块链则把现金、证券及其他资产权益转化为可验证、可编程的数字Token，使AI代理更容易直接读取资产、规则并完成交易。

支付是第二个重要交汇点。AI代理未来可能大量执行API调用、数据购买和按需算力等高频、小额、全天候交易，传统银行卡和ACH在开户、手续费及结算效率方面存在局限。稳定币、x402、ACP等协议则可支持机器间自动支付。截至2026年9月，稳定币流通市值已超过3000亿美元；2025年经调整交易额超过11万亿美元，2020至2025年复合增速达80%，远高于ACH约8.5%的增速。

第三个潜在市场是算力。贝莱德指出，2025至2030年AI基础设施累计资本开支可能超过5万亿美元；亚马逊AWS、微软Intelligent Cloud和Google Cloud到2030年合计收入预计约1.1万亿美元，较2025年复合增长29%。未来算力容量和使用权可能被标准化、Token化，并用于交易、融资、抵押和结算。

贝莱德认为，这一生态仍处早期阶段，但随着AI代理普及，稳定币、Token化现实资产以及支撑区块链结算的原生加密资产，可能逐步成为AI经济基础设施的重要组成部分。

瑞穗：实体AI加速进入工厂，自动化与关键零部件率先受益

瑞穗最新报告指出，人工智能正从数字世界走向现实工业场景，实体AI已开始改变工厂运营，且渗透速度仍在加快。实体AI是将先进模型与机器硬件结合，使设备能够感知、推理并执行任务。工厂流程标准化、结果可量化，且现有设备普遍配备传感器、芯片和软件，因此企业无需重建工厂，只需在机器人、控制系统、阀门和泵等设备上叠加智能，即可获得效率提升和成本节约。

瑞穗认为，实体AI早期落地未必首先表现为人形机器人，更可能集中于AI辅助检测、预测性维护和半结构化物料搬运。这些应用安全风险较低、改造需求有限，投资回报也更容易衡量。过去两年，“实体AI”在企业财报电话会和行业活动中的提及次数增长逾10倍，从2024年一季度的92次增至2026年一季度的975次。

资本也在快速涌入。2026年一季度，机器人和实体AI初创企业通过492笔交易融资163亿美元，交易数量和金额均创季度新高；过去12个月融资规模接近400亿美元。美国前100大非上市公司中，实体AI和机器人相关企业总估值已达2630亿美元，仅次于AI与软件。

投资机会主要分为两层：一是自动化企业，拥有庞大装机基础、嵌入式软件和专有数据的公司更具优势；二是“卖铲人”式零部件供应链，包括轴承、执行器、传感器、伺服电机、驱动器、连接器及热管理产品。瑞穗认为，实体AI仍处早期周期，虽面临算力、电力、并网和供应链约束，但短期最具投资价值的抓手是内部生产率提升，相关商业价值已开始显现。

ING：欧洲能源转型目标正在趋同，降成本与能源安全将催生新赢家

荷兰国际集团（ING）9月22日发布研报称，欧洲降低碳排放、减少地缘政治脆弱性和压低能源成本三大目标正越来越趋于一致，能源转型方向也日益清晰：降低需求、扩大电气化和可再生能源、增强电网灵活性，并分散剩余化石能源进口来源。

过去20年，欧盟一次能源需求已下降约20%，目标是到2050年再降30%-40%。与此同时，电力占最终能源消费比重预计由2025年的23%升至2040年的46%。ING称，约四分之三的最终能源需求目前已可通过电气化以低于化石燃料的全生命周期成本满足；热泵平均可降低家庭供暖账单60%，电动车使用成本平均比燃油车低33%，每年可为家庭节省逾2000欧元。

供给端，欧洲风电和光伏装机2021至2024年增长逾50%，2025年风光发电已超过化石能源，成为最大电力来源。随着可再生能源扩张和需求下降，欧洲到2040年有望较2023年将化石燃料进口减半。

欧洲也在分散进口风险。2021至2025年LNG进口能力增长约50%，俄罗斯天然气进口占比已降至约15%，欧盟目标2027年完全停止进口俄气。

成本仍是主要挑战。欧洲能源转型投资2025年约3300亿欧元，占GDP的1.6%，实现目标预计每年需约6950亿欧元。但ING指出，欧洲2025年化石燃料支出仍高达3960亿欧元，转型有望降低这一长期成本。欧洲清洁技术产业目前约有100万就业岗位，较十年前翻倍。

ING认为，拥有丰富可再生能源、强大电网和灵活能源系统的地区，将成为新一轮能源密集型投资的主要受益者。

公司

摩根大通：Muse或成ChatGPT后最广泛消费级AI应用 Meta变现路径逐渐清晰

摩根大通最新研报称，Meta旗下AI智能体Muse上线两周后表现强劲，公司在消费级AI领域的产品、分发和商业化路径正变得更加清晰。自Muse发布以来，Meta股价累计上涨21%，同期标普500指数仅涨1%。Muse已升至美国和加拿大苹果App Store免费应用下载榜首，美国日下载量也超过Instagram、WhatsApp、Facebook等Meta核心应用。

摩根大通认为，Muse早期增长主要来自三方面：智能体能力和易用性较强，并强调隐私与安全；每周1亿免费Token降低试用门槛；Meta依托Facebook、Instagram、WhatsApp等平台拥有庞大分发优势。该行认为，Muse有潜力成为ChatGPT之后使用最广泛的消费级AI应用。

Muse正快速扩展功能。上线两周内，Meta已推出面向美国企业的外呼测试、Mac版Muse、Shop Pay智能体结账功能，并向开发者开放Connector开发。现有连接服务包括Gmail、Spotify、Peloton和OpenTable等，用户用途已覆盖购物、价格追踪、餐厅及旅行预订、账单谈判、健康管理、邮件处理和日程安排。

摩根大通预计，Meta短期仍将优先扩大用户规模和使用时长，除重度用户订阅外，更广泛商业化至少要到2027年。长期看，随着数千万甚至数亿企业在Muse上部署自身智能体，交易方式可能从网页浏览和电话转向“智能体对智能体”，Meta可通过交易抽成、佣金以及订阅收费实现变现。尽管亚马逊目前已屏蔽Muse访问，但该行认为，随着智能体证明能够带来增量流量和交易，更多平台最终仍可能加入生态。

摩根大通认为，Muse有望帮助Meta证明巨额AI资本开支可在广告之外产生回报，潜在市场规模可达数十万亿美元。

该行维持Meta“增持”评级及820美元目标价，对应约23倍2028年预期GAAP每股收益35.44美元。

高盛：阿里云增长有望继续提速 20GW扩张资金可控

高盛最新研报称，阿里云在云栖大会展示的AI基础设施、模型及应用生态进展强化了其长期增长逻辑。该行维持高于市场一致预期的云业务增长判断，预计2026年9月、12月及2027年3月季度阿里云收入分别同比增长53%、55%和55%。

基础设施方面，阿里计划到2032年将全球数据中心用电规模提升至20GW，较2022年扩大10倍。高盛估算，阿里2025年底容量约5-6GW，未来数年每年需新增1-2GW，对应年度资本开支约2000亿至3000亿元。资金来源可由电商利润、云业务盈利、账面现金、未来融资，以及与数据中心、电信运营商合作和海外算力租赁共同承担，因此整体融资压力可控。

自研芯片是降低扩张成本的关键。高盛预计，平头哥芯片在阿里云计算资源中的占比中期有望由目前约10%升至约50%，形成相较国内外同行更优的单位GW成本。新一代真武V900性能达到M890的3倍，未来集群规模将由50万颗进一步向100万颗扩展。

模型方面，Qwen4即将推出，后续Qwen4.5/5参数规模将向5万亿至10万亿扩展，并强化多模态和递归自我改进能力。百炼MaaS平台年化经常性收入截至8月底已达200亿元，较5月中旬的80亿元显著增长，目标年底达到300亿元。

国际化方面，阿里云已覆盖31个国家和地区、106个可用区及3200多个边缘节点，未来12个月还将在马来西亚、德国、阿联酋、法国等市场新增数据中心。公司继续以2030年外部AI云收入1000亿美元、中期EBITA利润率20%为目标。

高盛预计阿里2027和2028财年EPS分别同比增长58%和27%，维持“买入”评级，ADR和港股目标价分别为177美元和172港元。