编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美国非农商业部门劳动收入份额缘何下降？

高盛9月15日发布报告称，与上世纪90年代平均水平相比，美国非农商业部门劳动收入份额截至2026年二季度已下降约7.5个百分点，表面上意味着经济增长与技术进步的收益更多流向资本。不过，其中约40%并非资本与劳动之间真实的收入再分配，而是由统计及收入分类变化造成。

一是1986年税改提升了税收穿透实体的吸引力，促使不少企业改变组织和报税方式。部分企业所有者过去以工资形式领取的收入，此后被列为经营利润；二是计算机、软件等短寿命资本品占比上升，推高折旧率，由于劳动份额以包含折旧的总增加值为分母，其数值被动下降；三是股权薪酬占高技能员工报酬的比重提高，但统计仅在归属或行权时确认，激励性股票期权收益甚至不计入工资，导致劳动报酬被低估。

其余约60%、即4.5个百分点的降幅则属于真实变化，主要源于三项相互交织的结构性因素。

首先，企业加价率和行业集中度持续上升，“超级明星”企业通常劳动密集度较低，其扩张同时提高利润份额并压低整体劳动份额。其次，自动化替代的岗位任务多于新创造的任务，资本品价格下降也使机器替代人工更具吸引力；1993年至2007年，机器人渗透率增幅越大的制造业，劳动份额降幅往往越大。

此外，廉价进口、业务离岸外包、工会弱化及劳动力需求集中削弱了劳动者议价能力。高盛警告，若人工智能自动化任务的速度继续快于新增劳动任务，美国劳动收入份额可能进一步下降。

全球央行

摩根大通：美联储决议结果的五种情景假设

摩根大通9月15日发布最新美联储决议情景分析。市场已充分计入9月加息25个基点，并预计2026年内累计加息52个基点、到2027年一季度末累计加息76个基点。小摩列出五种可能结果，并补充测算其对市场的可能影响。

第一种是意外不加息。这将损害美联储信誉，并可能推高长期通胀预期。虽然一年后隔夜指数掉期利率可能下降25个基点、两年期美债收益率下降20个基点，但10年及30年期收益率或上升，标普500预计下跌1.25%至1.75%。

第二种是加息25个基点但不给出指引，也是市场共识情景。前端利率可能小幅下降，收益率曲线趋陡，标普500预计上涨0.25%至0.75%，大盘股相对受益。

第三种是加息并暗示撤回2025年的降息。市场将按本轮累计加息75个基点交易；若后续加息集中在10月和12月，而非12月和明年3月，快速完成紧缩可能更受欢迎，标普500预计上涨0.5%至1%。

第四种是宣布中性利率上升。若AI投资提升生产率和潜在增速，当前政策利率可能较中性水平低100至150个基点。长期利率及债市波动将上升，标普500预计下跌0.25%至1%。

第五种是承诺迅速压低通胀。市场将计入更高终端利率，并担忧美联储以经济和就业为代价恢复物价稳定，标普500可能下跌1%至2%，甚至终结本轮牛市。

市场

富国银行：下调2026年底标普500指数目标点位

富国银行近日将2026年底标普500指数目标点位从7950点下调至7700点，并警告美股短期可能出现5%至10%的回调。值得注意的是，该行并未看空企业盈利，反而将2027年和2028年标普500每股收益预测分别上调至425美元和460美元。

富国银行认为，美股正步入本轮行情的周期尾声，后续主要风险将从盈利转向估值收缩。当前投资者股票配置比例已升至72%，创1969年以来新高；在10年期美债收益率突破5%的背景下，合理配置比例约为60%，两者相差12个百分点，超配程度甚至高于互联网泡沫时期。若未来每股收益年均增长7%，美股未来五年的超额收益空间仍将十分有限。

盈利层面，截至2027年，美股每股收益十年复合增速预计达到14%，仅在上世纪50年代的战后牛市中出现过；2027年盈利周期性溢价预计达到42%，同样创1950年代以来新高。富国银行由此判断，估值收缩可能在2027年显现，2028年盈利还将面临AI资本开支放缓的压力。

配置方面，该行将科技板块评级由“超配”下调至“标配”，将医疗保健升至“超配”。其流动性指标已降至年内最低，预计11月前继续走弱，加之市场对波动风险定价不足，投资者宜侧重优质防御性资产，并警惕高波动标的。

瑞银：无需对预期中的美联储加息过度恐慌

随着美联储加息预期升温、10年期美债收益率突破5%，市场对美股前景的担忧加剧。不过，瑞银认为，首次加息并非决定美股中长期走势的关键，企业盈利和经济基本面才是核心变量。

瑞银复盘1954年以来的16轮美联储加息周期发现，标普500指数在首次加息后的12个月内平均上涨10.8%，且从未在一年内跌入熊市。基于此，该行维持标普500指数2026年底8100点、2027年年中8400点的目标不变。

判断加息后市场表现，瑞银最关注ISM制造业指数的新订单分项。当前该指标仍显示美国制造业处于扩张区间，加上人工智能领域资本投入预计至少延续至2027年，宏观环境更接近经济持续扩张，而非走向衰退。这意味着，只要企业盈利保持增长，美股仍有望消化货币政策收紧带来的压力。

与此同时，加息风险已部分反映在估值中。受美债收益率上行影响，标普500远期市盈率已从年初的22倍降至约19.5倍。瑞银认为，估值回调基本兑现了当前加息预期，投资者无需因首次加息过度恐慌，但仍需密切关注制造业新订单和盈利增长能否延续。

大宗商品

高盛：中东石油出口仍有韧性，为何供应风险却在上升？

高盛9月14日报告称，沙特关闭日输送能力700万桶的东西输油管道，加之伊朗与海湾国家推迟讨论霍尔木兹海峡航运问题，布伦特原油已逼近每桶110美元，中东石油供应风险明显上升。

今年4月，该管道遇袭仅导致石油流量减少70万桶/日，持续4天；但本轮袭击可能更严重，威胁延布港近期约200万桶/日的出口，修复时间预估从“很快”到8周不等。

沙特8月石油出口环比减少280万桶/日，但过去两周已恢复至6月均值，主要得益于出口由红海港口转向东部港口。与6月相比，红海出口仍低330万桶/日，苏伊士运河及SUMED管道仅弥补30万桶/日，而霍尔木兹海峡及其他东部港口出口增加330万桶/日。

波斯湾8月原油产量环比下降120万桶/日，较战前水平减少约710万桶/日。沙特和伊朗产量承压，伊拉克及阿联酋则有所回升。高盛估算，8月全球石油市场缺口约100万桶/日，但外部机构与可见库存数据的平均值显示，缺口可能达到300万桶/日。

波斯湾近期石油出口约1600万至1700万桶/日，相当于战前的70%；可见出口仅约1300万桶/日。高盛估计，出口净损失已达670万桶/日。若2027年海湾地区平均产量仍较战前低400万桶/日，布伦特油价可能突破120美元。

产业

德银：AI“末日论”背后 科技预测为何屡屡失准？

德意志银行9月15日报告称，科技史表明，即使最杰出的人物也常常误判新技术的发展速度及现实影响。当前关于AI导致人类灭绝、就业崩塌或创造巨额经济价值的预测，同样应谨慎看待。未来五年，仅大型云服务商的AI投资就可能超过5万亿美元，能否在芯片淘汰前产生回报，仍取决于落地速度和使用强度。

近期AI安全人员离职、智能体参与网络攻击，以及实验室接近“递归式自我改进”的说法，推动“AI灭绝”关注度激增。但谷歌趋势显示，其热度仍低于“AI泡沫”、“深度伪造”、“AI风险”和网络安全等更现实议题。

历史上的技术预言好坏参半。1995年，互联网先驱鲍勃·梅特卡夫曾预测互联网次年崩溃；2007年，微软前CEO鲍尔默断言iPhone不会获得显著份额，但此后iPhone累计销量超过30亿部。2016年，杰弗里·辛顿预计AI将在5至10年内取代放射科医生，实际过去十年该职业人数反而增长约10%。

德银认为，预测失准主要源于四点：复杂系统并非线性运行；人类存在乐观、确认和锚定等认知偏差；现实信息有限且反馈滞后；企业、投资者、政策制定者及媒体均有放大极端叙事的激励。研究显示，虚假新闻被转发的概率比真实新闻高70%，触达1500人的速度快6倍。

报告并未否认AI的颠覆性，而是强调技术能力不等于经济影响。AI最终价值更多取决于企业工作流程整合，而非模型参数继续提升。未来也不会只由硅谷决定，而将在普通企业和实际应用中形成。目前AI天气模型可将预测极限由8天延长至9天，并以快10万倍、节能1万倍的方式生成预报，显示人机协作可能比简单替代更具现实意义。

伯恩斯坦：AI“踩刹车”会让芯片支出降温吗？

伯恩斯坦9月14日发布的报告称，Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊呼吁放慢前沿AI模型的能力提升，短期可能重新引发市场对AI投资可持续性的担忧。不过，放慢模型迭代并不意味着芯片和算力支出将同步降温。

阿莫代伊提出三步“节奏控制框架”：一是引入独立第三方评估机构，核查并披露AI企业履行安全承诺的情况；二是由美国出台覆盖所有本土AI公司的统一监管；三是推动全球协调，建立某种合作机制。

伯恩斯坦强调，阿莫代伊主张的是将模型进步速度从“极快”降至“较快”，并非停止训练。与此同时，AI芯片需求正由训练逐步扩展至推理，尤其随着智能体应用兴起，现有算力尚不足以满足当前模型需求，更遑论下一代模型。

因此，芯片企业近期公布的AI收入目标应已反映实际投资计划，相关支出大幅下调的可能性较低。

伯恩斯坦认为，更安全的AI反而更容易获得长期采用，第三方评估有助于缓解政治和社会阻力。该行继续看好AI基础设施建设，将英伟达、博通及半导体设备板块列为首选方向，分别给予400美元和575美元目标价。

美银：上调美国半导体行业展望 未来四年年均增长18%

美国银行最新报告将2026年至2030年美国半导体行业复合年增长率预测由14%上调至18%，主要原因是存储芯片和服务器零部件需求强于此前预期。到2030年，半导体行业潜在市场规模预计达到3.2万亿美元，高于此前预测的2.7万亿美元。

存储和数据中心将成为主要增长动力，汽车与工业芯片市场复苏也将提供增量。美银指出，半导体行业用了约50年才实现1万亿美元销售额，但当前约1.7万亿美元的市场规模有望在未来四年内翻倍。

设备端增长同样加速。美银将2026年晶圆制造设备市场预测由1440亿美元上调至1560亿美元，同比增长33%；将2027年预测由1900亿美元上调至2100亿美元，同比增长34%。上调主要源于存储设备需求，尤其是DRAM扩产力度增强。

具体来看，DRAM设备支出预计由2026年的610亿美元升至2027年的850亿美元。到2030年，全球晶圆制造设备市场规模可能达到3600亿美元，2026年至2030年的复合年增长率为23%。

需求指标仍较稳健。数据中心和AI客户继续增加订单并锁定产能，DRAM与NAND价格环比保持稳定。英伟达B200 GPU租赁价格目前约为每小时5.72美元，较3月约6.10美元的峰值低不足10%，显示高端算力需求仍有支撑。

摩根大通：AI推高网络安全需求 看好CrowdStrike等五只股票

摩根大通9月15日的最新报告称，AI加速落地正在扩大网络攻击面，使网络安全支出更具刚性和不可削减性。由于安全预算已占企业IT总预算的10%以上，AI应用扩张可能在未来三年带来超过4300亿美元的新增网络安全支出。

该行重点看好五家公司：CrowdStrike和派拓网络是规模最大的两家纯网络安全厂商，均拥有覆盖多个安全领域的综合平台；Okta有望受益于AI系统普及带来的身份管理需求；Zscaler的优势在于云端防火墙及零信任安全；Varonis则专注于保护暴露的敏感数据，在AI智能体获得更多企业数据访问权限后，其产品重要性进一步提高。

摩根大通指出，AI数据中心和算力基础设施扩张，会同步增加流量检查、身份验证及数据保护需求。考虑到企业软件采购和部署周期，相关需求预计将在2026年第四季度逐步反映到公司业绩，并于2027年进一步加速。

公司

高盛：沃尔玛持续抢占市场份额 电商迎来“最赚钱季度”

高盛9月15日发布报告，总结沃尔玛美国公司总裁兼CEO戴夫·古吉纳在第33届全球零售大会上的发言，以及高盛此前与沃尔玛投资者关系团队晚餐交流的要点。管理层称，美国消费者仍具韧性，但支出更为谨慎，低价和便利性正帮助沃尔玛持续扩大市场份额。

返校季销售表现稳健，沃尔玛占全美返校用品销量逾50%，大学开学季的床品、小家电等品类需求强劲。公司计划在假日季继续投资低价策略，并在四季度推出更多新品。

美国电商销售二季度增长24%，连续第10个季度增幅超过20%，并连续第六个季度实现盈利，创下单季利润新高，即使剔除广告业务仍保持盈利。目前96%的美国人口可在3小时内收货，60%可在30分钟内收货，约70%的订单实现当日或更快送达。

AI购物助手Sparky的周活跃度环比增长逾60%。其视觉搜索功能可将转化率提高57%，使用Sparky的顾客平均订单金额提升40%。二季度美国平台业务销售额增长52%，沃尔玛履约服务承担约50%的平台商品量，收费较竞争对手低约15%。

高盛维持沃尔玛“买入”评级及132美元目标价，较周二收盘价有22%的上涨空间。

贝伦贝格：减重药行情仍有空间 上调礼来评级

贝伦贝格最新报告将礼来评级由“持有”上调至“买入”，并将目标价从1220美元上调至1400美元。

分析师表示，市场对礼来继续领跑快速增长的肥胖症药物市场已有较高预期，但公司2026财年业绩指引仍存在上调空间；减重药成功所支持的外部管线投资价值，也尚未被市场充分计入。

贝伦贝格预计，GLP-1热潮将继续推动礼来增长，尤其是给药方式更便捷的新产品陆续上市。尽管起步较慢，口服GLP-1药物Foundayo即将获批糖尿病适应症，有望释放显著需求。此外，礼来其他在研药物中，多款产品具备数十亿美元销售潜力，可降低公司对减重药业务的依赖。

瑞银：Palantir估值虽高，仍是AI软件“相对便宜”标的

瑞银重申Palantir“买入”评级，并将目标价由220美元上调约14%至250美元。

瑞银认为，Palantir将前沿AI模型转化为大型企业实际应用的能力进一步得到验证，客户需求依然强劲。

受高估值担忧及科技股轮动影响，Palantir年内下跌近3%；但此前三年分别上涨167%、340%和135%。目前其股价约为2027年预期自由现金流的51倍。瑞银认为，尽管绝对估值不低，但公司拥有软件行业领先的增长和利润率，相较Snowflake和CrowdStrike仍具吸引力。

市场折价主要源于增长见顶及基础模型厂商进入数据软件层的担忧。不过，Palantir同时占据AI、数据和现代国防科技三大高增长领域，理应享有显著估值溢价。