财联社9月9日讯（编辑 夏军雄）摩根大通9月7日发布能源市场评论称，自美国与伊朗6月达成的谅解备忘录破裂以来，布伦特原油正第二次试探100美元关口。尽管霍尔木兹海峡已有部分石油运输恢复，但能否持续、全面开放仍存在巨大不确定性。

摩根大通内部不同团队对于冲突最终走向存在分歧，但基本共识是：只要海峡无法恢复正常商业运输，全球油价仍需要计入较高的地缘政治风险溢价。

美国为何有底气继续等待？

摩根大通地缘政治中心认为，过去几周局势的紧迫程度有所下降，主要原因是美国协助更多油轮通过霍尔木兹海峡，暂时帮助稳定了原油价格。

这也强化了特朗普政府继续施压的底气。

目前伊朗石油出口已接近于零，伊朗里亚尔自今年1月以来兑美元贬值接近一半，国内通胀率则接近90%。在这一背景下，摩根大通认为，伊朗目前比美国更加急于重返谈判桌，而美国可能希望继续等待，以换取伊朗更大让步。

该团队给出的短期基准判断仍略微偏向外交解决：通过斡旋重新达成一份类似6月谅解备忘录的有限协议，概率约为55%。伊朗和阿曼近期宣布接近完成共同管理霍尔木兹海峡的机制，也为外交退出提供了潜在路径。

但另外45%的情景更加危险。如果市场继续保持稳定，美国可能将强硬立场维持到11月中期选举之后，以争取一份更符合自身利益的协议。届时伊朗为了重新获得谈判筹码，可能增加针对霍尔木兹海峡和美国中东军事基地的导弹及无人机袭击。

油价不够高，反而可能让僵局延续

摩根大通石油交易团队的判断更加谨慎。该团队认为，美国与伊朗达成协议的概率已经降至战争爆发以来最低水平，未来可能走向两种局面，而两者都存在明显风险。

其基准情景是，霍尔木兹海峡在美国中期选举之后仍将处于持续争夺状态，甚至演变成长期冲突。伊朗可能通过降低海峡交通量，试图打破美国经济封锁。

另一种可能则是美国宣布结束战争并撤离，但这样可能使伊朗掌握海峡石油运输的主导权，并借此获得新的收入来源和对油价的影响力。

摩根大通认为，只要原油价格仍处于相对可控水平，美国政府最容易采取的策略实际上是维持现状。

这形成了一个颇为矛盾的循环：海峡部分恢复运输令油价没有失控，而油价没有失控又降低了美国尽快妥协的动力；随着经济压力持续累积，伊朗反而可能通过升级局势重新获得筹码。摩根大通交易团队因此认为，美国持续加强经济压力更可能带来升级，而非迅速推动局势降温。

霍尔木兹到底恢复了多少？

目前油市最大的变量之一，是霍尔木兹海峡实际原油运输量究竟恢复到什么程度。

摩根大通全球大宗商品研究主管Natasha Kaneva此前曾估算，霍尔木兹海峡每延迟一个月重新开放，就会使其对2027年平均油价的预测提高超过15美元/桶。

但最新运输数据存在巨大差异。

媒体报道称，8月底海峡原油流量约为700万至800万桶/日，而美国政府声称，上周部分交易日通过海峡的石油流量一度达到1700万桶/日。

与此同时，大西洋理事会中东专家Alex Plitsas估计，实际运输水平可能仅为500万至700万桶/日。

Plitsas甚至将封锁持续至2027年作为基准情景。他认为，美国目前的战略重点已从大规模军事升级转向经济施压和协助油轮通航，但如果伊朗再次尝试在海峡布雷，可能触发美国重新发动军事打击。

从原油到柴油，成本冲击正在扩散

供应压力已经传导至整个能源链。报告显示，相比6月中旬，欧洲TTF天然气价格上涨80%，欧洲炼油利润超过40美元/桶，美国柴油价格持续刷新纪录。

炼油利润和柴油裂解价差反映成品油相对原油的价格差。其扩大意味着紧张并未停留在原油端，还延伸至成品油供应。柴油广泛用于货运、工业和农业，价格持续走高可能增加企业运输与生产成本，并向终端价格传导。

摩根大通石油商品交易团队的Jake Pashelinsky认为，长期调整最终要依靠高价格压低需求、减少对该地区的依赖。但这一过程也意味着消费者承担更高成本，经济活动面临约束。

能源股上涨，长期资金仍然犹豫

商品上涨已推动欧洲油气股指数SXEP较6月中旬上涨15%，接近冲突以来高点。

不过，长线机构投资者依然没有大举追高能源股。摩根大通观察到，6月协议达成后欧洲石油股曾出现明显买盘，但此后资金流入较为零散。投资者担心，一旦突然出现停火或外交突破消息，油价和能源股都可能迅速回落。

从持仓看，英国石油（BP）仍是欧洲大型石油股中最拥挤的对冲基金多头，而长线资金则更加偏好道达尔能源（TotalEnergies）和壳牌（Shell）。摩根大通能源销售团队目前继续偏好Shell、Galp和埃尼（Eni），油田服务领域则偏好Saipem，并认为在当前地缘环境下，对能源股止盈可能仍然偏早。