在创新药行业从“研发驱动”加速迈向“商业化兑现”的当下，能否将产品优势真正转化为收入增长，并以此支撑持续的研发投入，正成为衡量药企成长性的重要指标。

2026年上半年，旺山旺水（2630.HK）交出了一份颇为亮眼的成绩单：上半年实现营业收入1.32亿元，同比增长693.7%；毛利达到1.18亿元，同比增长910.1%；毛利率进一步升至89.4%，较上年同期提升19.2个百分点，商业化放量带来的经营改善开始逐步体现。

这份财报背后，旺山旺水的经营逻辑也在发生变化。产品销售加速放量，叠加VV116新适应症授权带来的里程碑收入，使公司收入来源进一步丰富；与此同时，核心管线持续推进，H股全流通、股权激励等资本市场动作相继落地。在管线梯次推进与资本结构优化的双重加持下，旺山旺水正由“纯研发型Biotech”快步迈向“营利型Biopharma”。

营收增长近7倍，毛利率升至89.4% ，商业化规模效应加速显现

对于创新药企而言，一款产品获批上市只是商业化启动的起点，能否完成从“上市”到“放量”的跨越，才是检验其商业化成色的关键。

2026年上半年，旺山旺水的业绩变化印证了这一点。半年报显示，公司实现营业收入1.32亿元，同比增长693.7%；毛利达到1.18亿元，同比增长910.1%，毛利率由上年同期的70.2%提升至89.4%，增加19.2个百分点。与此同时，公司期内亏损1.22亿元，同比收窄29.7%；归母口径亏损同比收窄29.4%，基本每股亏损由上年同期的1.15元下降至0.73元。

这一业绩的获得并非单一产品的偶发贡献，而是收入渠道的实质性拓宽。其中，药品销售收入达到1.08亿元，构成营收基本盘，这主要得益于昂伟达®（TPN171）商业化推广的推进。该产品自2025年7月获批后，于今年上半年进入放量周期。

与此同时，BD合作的前置变现贡献了持续性增量，与先声药业就VV116呼吸道合胞病毒（RSV）感染适应症和人偏肺病毒（HMPV）感染适应症达成许可后，上半年确认对外授权收入2037.7万元，知识产权转让收入377.4万元。

随着创新药销售成为收入增长的主要来源，旺山旺水的经营驱动也正由研发投入阶段进一步向商业化放量阶段切换。而比营收增速更令市场侧目的，是盈利质量的跃升。上半年公司毛利为1.18亿元，同比增长910.1%；毛利率从去年同期的70.2%大幅跃升至89.4%，增加19.2个百分点。

对于创新药企而言，接近九成的毛利率水平，直接反映了核心产品的定价权与商业化价值。昂伟达®作为一款具有全新化学结构的高活性、高选择性PDE5抑制剂，临床疗效显著，安全性高，适用人群广泛，使用场景多元，具备成为同类最佳（Best-in-Class）药物的潜力，这些优势使其具备自主定价能力.随着产品销量增长，规模效应逐步显现，推动成本优势进一步释放；而BD里程碑收款对应的边际成本极低，进一步拉高了整体毛利率。这组数据背后，透露出公司产品组合的高附加值属性，也为后续的亏损收窄提供了核心支撑。

在营收与毛利双增的拉动下，公司亏损幅度显著收窄。上半年期内亏损为1.22亿元，较2025年同期的1.74亿元下降29.7%。需要客观审视的是，亏损收窄并非源于商业化投入的收缩。相反，为了进一步扩大昂伟达®市场覆盖，销售开支从去年同期的约600万元激增至8011.9万元，同比增长超过12倍，这是产品进入市场爬坡期的必然投入。

叠加今年4月昂伟达®生产从CDMO转移至连云港自建工厂，公司实现了供应链的自主可控，为后续的成本控制与利润增长奠定了更为坚实的基础。

从单品放量到管线接力，旺山旺水创新药进入密集兑现期

单季度的业绩爆发或许能带来一时的市场关注，但真正决定估值天花板的，是管线布局的纵深与兑现节奏。旺山旺水上半年的管线图谱，正在呈现出一种“已上市产品造血、临床管线蓄力”的梯次结构，这种结构让公司的增长具备可持续性，而非依赖单一品种的脉冲式放量。

在已上市产品层面，公司已经拥有了一个能够持续产生现金流的商业化矩阵。昂伟达®作为核心品种，其市场渗透仍在持续深化，已覆盖全国30个省区市的119家连锁药店，进入13196家门店，并登顶抖音、京东相关品类排行榜，消费端认知度快速提升。

另一已上市产品民得维®作为首款获得常规批准的无遗传毒风险口服核苷类抗新冠病毒药物，临床疗效显著、安全性好、基本无药物间相互作用，合并用药禁忌少，凭借这些优势在新冠治疗领域保持着稳定的市场存在。加上瑞巴派特、盐酸达泊西汀等品种，形成多元化的产品组合共同支撑短期业绩，也为后续管线的推进提供了现实的资金池。

在研管线方面，VV116仍是公司中长期布局的重要产品。围绕该产品，公司持续拓展新适应症：呼吸道合胞病毒感染适应症已进入III期临床，尼帕病毒感染适应症则于2026年5月获准开展II期临床。

抗抑郁候选新药LV232处于II期临床阶段，预计2026年下半年完成试验，这款潜在同类首创的双靶点5-HTT/5-HT3受体调节剂，有望在增强抗抑郁效果的同时减少胃肠道副作用。针对精神分裂症的多靶点血清素-多巴胺调节剂VV119已进入II期临床阶段。新型抗早泄候选药物VV913于2026年1月获IND批准，目前进入II期临床阶段。

与此同时，广谱抗病毒候选药物VV261处于I期临床阶段，其新型布尼亚病毒感染适应症I期研究已接近完成，其基孔肯雅病毒感染适应症已获得临床试验通知书；抗癫痫候选药物TPN102目前处于I期临床阶段。公司计划下半年继续推进VV913、VV119的II期临床，完成VV147抑郁适应症和TPN171认知障碍相关适应症的IND申报，启动相关临床研究。

从目前的研发进度看，旺山旺水的创新药布局正在形成较为明确的产品梯队：已上市产品贡献现实收入，VV116呼吸道合胞病毒感染适应症III期临床正在进行中，LV232、VV119、VV913等项目进一步向中后期临床推进，更早期管线则持续补充产品储备。公司在生殖健康、病毒感染和神经精神等领域的积极布局使其成长曲线更加平滑，未来增长的接力棒也在逐步增多，同时也降低了单一适应症开发失败带来的风险。

资本运作持续落地，夯实长期发展基础

伴随商业化进入提速阶段，旺山旺水也在同步完善与企业发展阶段相匹配的治理和资本市场机制，动作密集、指向明确，构成了一套从内部激励到外部流动性释放的组合拳。

今年3月，旺山旺水股东会审议通过H股股份奖励计划，计划可授出的奖励股份上限为公司已发行股份总数的5%，即837.99万股H股，主要用于激励和留住对公司持续经营及发展作出贡献的合资格参与者。

对于正在加速推进商业化及创新研发的药企而言，人才仍是连接研发成果与商业化兑现的重要资源。此前公司已实施限制性股份计划，此次进一步推出H股股份奖励计划，也意味着旺山旺水正持续完善长期激励机制，将核心人才与公司中长期发展目标进一步绑定。

治理层面，今年6月公司完成第二届董事会换届选举，董事会及高级管理团队保持稳定。对于完成港股上市、进入商业化扩张期的创新药企业而言，治理体系的持续完善，也成为公司推进业务规模化发展的重要基础。

与此同时，旺山旺水进一步完成H股全流通。7月15日，公司将100,220,667股非上市股份转换为H股，并于7月16日正式上市交易；转换完成后，H股占公司已发行股份比例达到99.58%。

这一关键动作不仅消除了此前困扰港股上市Biopharma的非流通股折价与流动性瓶颈，极大提升了股票在二级市场的交易活跃度与筹码流动性，也为后续资本市场价值发现以及公司进一步完善投资者关系提供了更好的基础。

随着业绩爆发、管线兑现与资本结构优化的叠加效应显现，旺山旺水在资本市场的关注度与认可度迎来了实质性飞跃。2026年7月，国内主流券商国海证券发布研报首次覆盖旺山旺水，并给予“买入”评级，这也意味着公司上市后开始获得专业机构的研究覆盖，市场关注点正逐步从企业的创新药属性延伸至商业化表现、核心管线及后续成长空间。

至此，旺山旺水的资本运作从内部激励、治理升级，到外部研究覆盖、流动性释放，形成了一个完整的闭环，为公司的Biopharma进阶提供了坚实的资本底座。