财联社8月27日讯（记者 李洁）随着市场掀起上市公司回购热潮，市场关注的重点，正从谁披露的回购金额更高，转向谁真正把资金投向了二级市场。在这一维度下，大额回购正在从“公告竞赛”进入“执行考”。

据星矿数据统计，2024年9月24日至2026年8月21日，A股上市公司宣布回购金额超过10亿元的计划共有48笔，涉及美的集团、宁德时代、贵州茅台、五粮液、格力电器、海尔智家等多家行业龙头。其中，33笔已经完成，另有15笔仍处于实施或预案阶段。

从已完成的回购来看，美的集团、贵州茅台、顺丰控股等公司均投入金真白银，将较大规模回购资金真正投入二级市场；而在尚未完成的15笔计划中，执行进度明显分化：既有刚刚推出、尚处于预案阶段的超大额回购，也有实施数月后实际回购金额仍不足计划上限三成的公司。

其中，宁德时代抛出的最高400亿元回购方案尚未实施；五粮液此前回购进度被指偏慢，但7月明显提速；中国中冶实施半年左右，按照回购上限计算的完成度约25%。

多位受访人士告诉记者，判断企业回购股份究竟是“真金白银”还是停留在公告层面的市值管理，关键要看资金是否真正进入二级市场，完成进度如何，以及最终有多少股份完成注销。

与此同时，回购履约监管力度持续加码。今年以来，广汇物流、景兴纸业两家上市公司先后因回购未达承诺下限领到监管罚单，成为A股治理“画饼式回购”的典型案例。

33笔超10亿元回购已经完成

业内人士介绍，这一轮大额回购潮，有一项重要政策利好因素。

2024年9月24日，央行宣布创设股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元，引导商业银行向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持上市公司回购股份、主要股东增持A股。

“回购增持再贷款政策降低了上市公司开展回购的资金约束，也提高了上市公司和大股东参与回购、增持的积极性。同时，回购的规模、频率和注销比例也出现一定程度提升。”中国政法大学法学博士、京师律师事务所高级合伙人陈振辉律师告诉记者。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅也认为，此轮A股上市公司大额回购潮有利好政策因素赋能，更有助于对企业进行股权回购形成支持，与过去更多由企业自发推动的回购略有不同。

从星矿数据统计结果看，2024年9月24日以来，A股市场共有48笔回购计划金额超过10亿元，其中33笔已经完成。已经完成的大额回购中，美的集团、贵州茅台、顺丰控股、紫金矿业、三安光电、大秦铁路、TCL科技等公司榜上有名。

具体来看，美的集团此前推出的100亿元回购计划已经完成。2026年4月，美的再次推出65亿元至130亿元回购方案，截至7月31日已回购约69.73亿元，若按照130亿元上限来估算，完成度超过53%。

贵州茅台此前推出的60亿元、30亿元两笔回购计划均已完成；顺丰控股60亿元回购计划实际回购金额约59.99亿元，基本达到上限；紫金矿业25亿元回购计划实际回购约24.998亿元；三安光电15亿元回购计划实际回购约14.99亿元；大秦铁路15亿元回购计划实际回购约14.998亿元。

从上述案例来看，大额回购并非普遍停留在公告层面，大部分龙头公司已经将回购计划转化为实际成交。

与此同时，不少上市公司将回购股份用于注销减资，直接减少股本，这也是当前A股回购市场一个值得关注的动向。

进度、“成色”之问

不过，并非所有大额回购都已快速落地。在余下15笔计划中，执行进度差异明显，部分公司因回购进度偏慢而受到市场关注。

其中，格力电器便因迟迟未回购受到投资者关注。4月28日，格力电器发布公告，拟使用自有资金50亿-100亿元回购股份，其中不低于70%的股份将用于注销，将于2026年6月30日起12个月内实施，回购价格不超过56.55元/股。

直到2026年8月17日，其才首次通过回购专用证券账户以集中竞价方式实施回购，累计回购股份49.56万股，支付总金额1973.62万元，相对于50亿下限完成进度仅0.4%。

就此，投资者多次询问格力电器迟迟未大规模回购的具体原因，格力电器方面在互动平台上向投资者回应，公司于2026年6月30日召开股东会审议通过回购方案，回购期限自股东会审议通过之日起不超过12个月。公司将根据市场情况和回购方案实施回购计划。

除格力电器，仍有多笔超过10亿元的回购计划尚未完成。

五粮液于2026年4月公告拟以集中竞价方式回购A股股份，用于减少注册资本，回购金额不低于80亿元且不超过100亿元，实施期限不超过12个月。

截至7月31日，公司累计回购金额约10.02亿元，按照100亿元上限计算，完成度约10%。不过，五粮液7月单月累计回购1078.08万股，支付金额约8.02亿元，占累计回购金额的大部分；当月回购成交价格主要在73.34元至74.84元/股之间，低于回购价格上限。

资深企业管理专家、高级咨询师董鹏认为，上市公司回购节奏与股价水平存在较大关系。当股价高于公司设定的回购价格上限时，即便公司有回购意愿，也无法按照原计划大量买入；当股价回落至合适区间后，回购速度可能明显提升。

与此同时，中国中冶的回购执行进度，也受到外界关注。

2025年12月17日，中国中冶公告，公司拟斥资10亿元至20亿元回购A股股份，回购股份用于注销并减少注册资本。星矿监测数据显示，截至7月31日，公司累计回购金额约5.09亿元，按照20亿元上限估算，回购完成度约25%。

分析人士认为，这笔回购已经实施大半年，但距离上限仍有较大空间。陈振辉指出，如果公司回购期限已经过半，实际回购金额仍明显低于正常执行进度，而且公司没有充分合理的解释，值得投资者重点关注。

对中国中冶而言，后续几个季度能否明显提速，成为判断这笔回购“含金量”的关键。

此外，据星矿数据，海尔智家、赛力斯、中远海控等公司同样处于回购实施阶段，实际回购金额与计划上限之间仍存在一定空间。

其中，海尔智家拟回购规模30亿元至60亿元，实施期限为2026年3月26日至2027年3月25日，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。截至7月底，公司累计回购金额约19.19亿元，按照60亿元上限计算，完成度约32%。

近期最受市场关注的，无疑是宁德时代的创纪录回购。8月12日，宁德时代召开临时股东大会，正式表决通过回购议案，拟以200亿元至400亿元回购A股股份，回购价格上限为573元/股，回购期限为股东会审议通过之日起12个月。

值得注意的是，此次回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本。若按照400亿元回购上限、573元/股的价格测算，预计最多可回购约6980.8万股，占公司当前总股本约1.51%。该方案也刷新了A股单笔回购金额纪录。截至目前，这笔400亿元的回购尚未实施。

多位受访人士表示，宁德时代400亿元回购方案仍处于实施初期，考虑到其刚推出计划，如此大规模的回购从拟定计划到落地，中间需要一定时间、调动相应资源来推动回购计划实施，加之公司有其自身考量，可能会根据企业情况、行业变动等来做出安排，综合多方面情况，目前更适合放在“执行观察名单”中。市场真正需要关注的，是已经进入实施期一段时间、但回购金额长期偏低的公司。

有公司因回购未达承诺下限收罚单

有股民提出这样的疑问，部分公司是否有拖延之嫌。

就此，有市场人士表示，不排除极少数公司有这样的可能性，但对于近期刚公布回购计划的企业而言，应当给予其更多时间来落地。从流程上，企业并非发布回购公告后即可实施，而是有相应的流程，因为大额回购、高比例注销回购，需要经过股东大会表决通过后，方案才算正式生效，董事会无权直接启动买入。

从前期流程筹备方面来看，企业大致需要完成这样的流程：开立回购专用证券账户，向交易所、中登公司报备；将自有资金划转到回购专户，完成资金验资；与券商签订回购交易协议，在交易系统进行备案

“上市公司披露回购方案后，并不意味着一定会立即完成全部回购金额。实际执行过程中，会受到市场价格、公司资金安排、窗口期限制以及内部决策等因素影响。“上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师告诉记者。

陈振辉律师认为，对于已经公布回购计划已经较长时间的企业来说，尤其是那些金额较大的回购计划，市场真正需要关注的并不是公告中的回购规模，而是最终能够落实多少、何时落实，以及资金来源是什么。

“回购公告是意向，实际成交才是结果。”陈振辉表示，大规模回购会对公司的现金流、资金成本和资本配置能力提出更高要求，最终执行情况仍会受到股价水平、市场环境、资金安排、回购价格上限以及公司经营状况等因素影响。

就此，孙宇昊律师称，市场确实需要关注回购计划与实际执行之间的差异。除流程方面因素，判断企业回购实际价值如何，其中一项最核心的标准是公司是否真正投入资金完成回购，以及回购是否改善了股东回报。

事实上，回购执行不力的现象，也引起了监管部门的注意。

今年以来，广汇物流、景兴纸业两家上市公司先后因回购未达承诺下限领到监管罚单，释放出A股从严打击“忽悠式回购”的明确信号。

其中，景兴纸业原计划最低回购8000万元，延期期满后实际仅投入457.41万元，履约率不足6%；广汇物流2亿元回购下限目标最终仅完成约1亿元。

在此之前，亚泰集团2024年11月8日发布公告，因回购股份仅达到公司此前承诺回购金额下限的约13.3%，亚泰集团收到行政监管措施决定书。

分析人士表示，这几个案例反映出，回购预案披露的金额下限属于上市公司面向市场作出的刚性承诺，到期大幅缩水可能会面临监管纪律处分和诚信档案记录。

同时，也要看到市场上更加积极、正向的一面。据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜介绍，2026年前7个月A股回购履约率（实际/下限）达到134%，创历史新高。因此，回购缓慢的案例更应被视为个案特征，而非本轮回购潮的全貌。

回购“慢”是择机还是另有原因？

除监管约束，回购执行分化背后还有更复杂的市场和企业因素。

为何有些公司能够快速完成大额回购，有些公司却动作迟缓？对此，袁帅在接受记者采访时表示，从企业经营维度看，大额回购资金需要与日常经营现金流、中长期项目投入以及债务偿还等进行平衡。部分公司在推出回购方案时可能基于相对乐观的市场预期，但随着经营环境变化，资金需要优先保障主营业务，从而导致回购节奏放慢。

他同时提醒，市场也需要警惕少数企业把回购公告当成短期市值管理工具。

“如果企业在市场情绪低迷时快速抛出大额回购方案，随后却长期没有实际资金交割，甚至在股价回升后迟迟不推进，就需要警惕回购是否存在噱头化的情形。”袁帅称。

眺远咨询董事长兼CEO高承远则认为，判断回购“含金量”，还要关注股份最终用途。

“注销直接减少总股本、增厚每股收益，是回馈全体股东的‘真金白银’；而用于股权激励的回购，则需要考虑未来可能产生的权益摊薄。”高承远表示。

陈振辉则将判断标准进一步归纳为四个方面：实际成交金额、资金来源、回购价格以及最终用途。

“看钱有没有真正花出去，而不仅仅是看公告里承诺拟投入多少资金来回购。”陈振辉表示。

在其看来，如果回购期限已经过半，实际成交金额仍明显偏低，公司又没有合理解释，就需要提高警惕；而如果公司回购计划尚处于早期，或者股价长期高于回购价格上限，则不能简单以当前完成比例判断回购意愿。

从这一标准看，前述15笔尚未完成的大额回购需要区别来看，而不能一概而论。

分析人士认为，宁德时代等刚刚推出或尚未正式实施的方案，当前更适合观察后续执行；五粮液已经出现提速，回购节奏正在改善；但还有部分实施时间较长、完成比例偏低的公司，则需要继续观察后续是否会加速，其计划推进情况如何。