编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

ING：莱茵河水位创历史新低 德国经济增速或被拖累至少0.3个百分点

荷兰国际集团（ING）指出，持续高温已使莱茵河水位降至历史低点，成为德国经济复苏的新阻力。莱茵河每年运输约2.85亿吨货物，承担德国约80%的内河货运量，每天约有600艘船只穿越德荷边境，并连接莱茵—鲁尔钢铁、莱茵—美因以及路德维希港化工等核心工业集群。

莱茵河在德国工业体系中难以被替代。一艘驳船的运力最多需要100辆卡车或一整列货运列车才能补足，而德国公路和铁路基础设施本已承压。企业虽已通过使用浅水驳船、提高库存等方式应对低水位，但无法完全消除运输受限和生产中断风险。

位于关键航段的考布测量点水位已降至24厘米，为1880年有记录以来最低，低于2018年10月创下的25厘米纪录。莱茵河低水位通常出现在9月至11月，此次却在盛夏提前发生，且未来两周降雨预报有限，情况可能进一步恶化。

历史数据显示，一个月的低水位可使德国内河航运量减少约四分之一，并导致工业产出下降约1%。2018年干旱估计令德国当年GDP增速减少约0.3个百分点。由于本轮低水位出现时间更早、程度更严重，经济冲击可能超过2018年，但最终影响仍取决于干旱持续时间。

ING预计，若天气未迅速改善，本轮低水位至少将拖累德国全年GDP增速0.3个百分点。德国经济此前已连续三个季度增长，原本有望实现约0.8%的全年增速；此次冲击将明显削弱复苏，但尚不足以引发经济衰退。

外汇

摩根大通：美日联手干预凸显遏制日元贬值决心 但难推动汇率跌破150

摩根大通指出，日本财务省继7月30日后，可能于31日连续第二天买入日元。仅30日的干预规模估计达到6万亿至9万亿日元，今年累计金额很可能已远超2024年的15万亿日元。英国《金融时报》还报道称，美国实施了1998年6月以来首次协同买入日元行动，显示美日阻止日元继续贬值的合作意愿显著强于预期。

与1998年直接卖出美元不同，此次美国据称通过卖出欧元、买入日元进行干预，表明其目的主要是配合日本遏制日元过度贬值，而非主动压低美元或推动“第二次广场协议”。美国财政部长贝森特的笔记曾提及买入50亿至100亿美元日元，但美国过去单次干预通常仅为10亿至25亿美元，实际规模可能有限。

美国财政部目前约持有255亿美元美元资产和130亿美元欧元资产；若将未货币化特别提款权转换为可用货币，理论干预能力可扩大至约1700亿至1870亿美元，美联储参与还可能使规模翻倍，但大规模持续行动概率较低。

报告认为，日本已将美元兑日元160视为不可接受的“警戒线”，但其单边干预空间正接近软性上限，同时政府也不愿通过加快日本央行加息来支撑日元。美国参与的动机可能包括防止日本国债波动外溢至美债市场，以及降低日本对美投资计划引发额外日元抛售的风险。

摩根大通预计，协同干预将降低美元兑日元突破164的风险，但主要依赖信号效应，难以推动汇率跌破150。该行维持目标不变：2026年三季度160、四季度164，2027年二季度164。

高盛：美日联合干预只能暂缓日元贬值 资金回流才是长期解决方案

高盛指出，美日联合干预是稳定日元的强力政策信号，但若全球增长前景或日本国内政策组合没有实质变化，效果可能只是显著但短暂的喘息。日元在大规模干预后的升值幅度相对有限，说明此前弱势大体符合宏观基本面，利率市场仍在计入日本央行落后于通胀形势的风险。

高盛估算，日本当局7月30日至31日最多买入约850亿美元日元，为2011年福岛核事故后规模最大的两日干预。其中，30日规模约7万亿至8万亿日元，31日约4.5万亿至5.5万亿日元，超过今年4月至5月一周内实施的11.7万亿日元干预。美国实际参与规模可能仅约10亿至20亿美元，主要发挥信号作用。

美国选择卖出欧元、买入日元，而非直接卖出美元，旨在最大限度支撑日元，同时减少对美元的冲击；支持日本使用美联储FIMA回购工具，则有助于降低日本为筹集美元而抛售长期美债的风险。高盛认为，美国财政部更可能将此次合作视为防范美债市场波动的低成本手段，而非对日元估值作出强烈判断，也不意味着日本将推出更激进的国内政策。

日本持有约9800亿美元美元外汇储备，其中约2300亿美元为现金及短期证券。高盛估计，在需要出售长期资产前，日本仍有约1950亿美元干预空间。FIMA工具当前单一使用者额度为600亿美元，若扩大可显著提高美元流动性，但更可能作为威慑和信号工具，而非主要融资渠道。

高盛认为，干预能够压制投机并为政策制定者争取时间，但难以长期扭转基本面。加快加息虽可缓解市场压力，却是处理汇率问题的钝器；更直接、持久的方案是通过政策引导日本海外资产回流。

大宗商品

杰富瑞：实际利率再成黄金核心驱动 金矿股反弹需等待金价企稳

杰富瑞表示，黄金近月回落并徘徊在每盎司4000美元附近，主要原因是实际利率快速上升，黄金与实际利率的负相关关系正在重新增强。年初市场预期美联储降息1至2次，如今已转向加息1至2次，推动金价自高点下跌约25%；金矿企业因经营杠杆、利润率压缩及估值担忧，跌幅通常大于黄金。

历史数据显示，实际利率冲击发生后的三个月内，黄金和金矿股均明显承压。2013年“缩减恐慌”期间，两者分别下跌22.9%和35.3%；2018年实际利率见顶阶段分别下跌5.0%和17.0%；2022年紧缩周期分别下跌6.7%和28.6%。但未来12个月表现取决于实际利率压力是否缓解。2018年后黄金上涨23.2%，金矿股上涨45%；2022年后黄金上涨24.4%，矿企仅涨4.1%，主要受到成本通胀拖累。

目前美国10年期通胀保值债券实际收益率约2.41%，克利夫兰联储10年期实际利率约2.08%，均高于年初的1.94%和1.67%；同期GLD（黄金ETF- SPDR）和GDX（黄金矿业ETF- VanEck）三个月分别下跌约13%和17%。杰富瑞认为，大部分利率重估或已反映在价格中，未来方向比利率绝对水平更重要。

尽管高实际利率仍是阻力，央行购金、地缘不确定性、财政赤字、去美元化及硬资产配置正抬高黄金均衡价格。自2022年初以来，美国10年期实际收益率由约负1%升至接近2%，金价却大致翻倍并维持在4000美元附近。

杰富瑞认为，若利率压力缓解，黄金有望反弹；但金矿股要发挥高贝塔优势，首先需要金价企稳并转向上涨。

产业

高盛：中国AI模型ARR年底或达130亿美元 性价比与智能体入口成竞争焦点

高盛在最新研报中指出，随着需求增长和商业化提速，中国AI模型2026年底合计年化经常性收入（ARR）预计达到130亿美元，高于此前预测的100亿美元。其中，智谱API业务ARR预计升至25亿美元，MiniMax集团ARR预计达到10亿美元。该行认为，中国模型竞争正从单纯低价转向性能、价格与商业化能力的综合比拼。

模型层面，MiniMax于7月31日发布全模态H3，支持文本、图像、视频、音频和音乐统一理解与生成，并计划开放权重。其API价格仅为同类产品的30%至50%，2K视频单秒价格约为主要竞争对手的三分之一。H3支持最长15秒、24帧视频生成，可接收最多9张图片、3段视频和3段音频。字节跳动Seedance 2.5则继续在30秒长视频和最多50个多模态参考输入方面领先。

高端模型竞争也将进一步升温。阿里巴巴Qwen3.8 Max参数规模达2.4万亿，DeepSeek V4 Flash以2840亿参数在前端编程能力上接近GLM-5.2。

高盛预计，2026年下半年智谱GLM、MiniMax M3 Pro、豆包Seed等模型将进入1万亿至5万亿参数区间，编程、智能体和多模态理解将成为主要升级方向。

模型厂商还在争夺智能体和工作台入口，以获取真实使用数据。腾讯WorkBuddy、阿里QwenWork和智谱ZCode等产品正加速发展；WorkBuddy 6月桌面端访问量居国内同类产品首位，市场份额约34%。低端智能体模型API价格预计仍维持每百万Token 0.1至0.2美元，毛利率继续承压，财务实力、定价权和成本效率将成为核心指标。

投资方面，高盛将智谱和MiniMax的2026年收入预测分别上调35%和63%，维持智谱“中性”、MiniMax“买入”评级，目标价分别为1610港元和800港元。

该行继续将云计算和数据中心列为首选子行业，看好万国数据、世纪互联、阿里巴巴和金山云，主要催化剂包括国内算力供给增加、AI Token需求扩张及云业务利润率改善。

公司

Phillip Capital下调苹果评级：内存价格上涨将压制利润率 维持290美元目标价

Phillip Capital在最新研报中表示，持续上涨的内存芯片价格将成为苹果利润率面临的重要压力因素。该机构因此将苹果股票评级由“中性”下调至“减持”，但维持290美元目标价。

Phillip Capital分析师Helena Wang指出，尽管iPhone 17和MacBook等核心产品需求依然保持强劲，但内存价格快速上涨可能削弱苹果产品销售增长带来的积极影响。她认为，内存成本上升正在成为影响苹果盈利能力的主要逆风因素。

Wang在研报中表示，苹果管理层预计内存价格将在2026年第四季度及之后继续上涨。过去，苹果曾通过较低成本库存储备、有利的产品组合调整以及降低非内存零部件成本等方式，部分抵消内存涨价带来的压力。

不过，Phillip Capital认为，这些缓冲措施的效果将随着时间推移逐渐减弱。与此同时，DRAM市场高度集中，目前主要由三家供应商主导，这意味着苹果在供应链采购方面缺乏足够灵活性，难以完全规避成本上涨影响。

该机构指出，内存通胀可能进一步压缩苹果硬件业务利润空间，并对未来盈利预期构成压力。苹果需要通过提高产品售价、优化供应链以及改善产品结构等方式，应对持续上涨的零部件成本。

Wang还指出，苹果人工智能战略目前尚未为消费者提供足够明确的换机动力，Apple Intelligence仍需要进一步证明其能够推动用户升级需求。此外，欧洲和中国市场的监管限制，也可能继续影响苹果人工智能功能的商业化进程。

奥本海默下调沃尔玛评级：估值接近高位 短期上行空间有限

奥本海默在最新研报中将沃尔玛评级由“跑赢大盘”下调至“与大盘持平”，并取消此前设定的140美元目标价。该机构认为，市场对沃尔玛短期业绩的预期已经较高，当前风险收益比吸引力下降，财报可能难以继续为股价提供明显上行空间。

分析师Rupesh Parikh表示，下调评级主要基于三方面考虑。首先，沃尔玛美国业务的药品销售面临压力，受《通胀削减法案》等因素影响，公司第二季度及今年后续时间的同店销售额可能低于华尔街预期。

其次，沃尔玛估值已处于接近峰值的水平。该股目前远期市盈率约为37倍，明显高于约23倍的历史水平。如果沃尔玛美国业务同店销售增速从超过4%放缓至2.5%至3.5%，市场可能重新评估其估值溢价，推动估值倍数和股价回落。奥本海默预计，沃尔玛公布第二财季业绩后，股价可能因估值过高而承受一定压力。

第三，华尔街当前盈利预测已经明显领先于沃尔玛管理层给出的长期增长指引，未来业绩超出预期的空间因此受到压缩。较高的市场一致预期意味着，即使公司实现既定目标，也未必足以推动股价继续明显上涨。

不过，奥本海默并未下调沃尔玛盈利预测。该机构预计，公司2026年每股收益为2.81美元，高于2025年的2.64美元，并将在2027年进一步升至3.10美元。Parikh仍认为，沃尔玛能够实现2026财年的销售和盈利指引，并完成长期经营目标。

奥本海默强调，此次评级调整主要反映短期估值和预期风险，而非否定沃尔玛的长期前景。该机构依然看好公司的管理团队和长期增长模式，并相信沃尔玛能够在总裁兼首席执行官John Furner领导下，持续扩大市场份额。

康托·菲茨杰拉德：AI需求将推动存储芯片长期短缺 SK海力士股价或翻倍

康托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）在最新研报中表示，人工智能基础设施建设将持续推高存储芯片需求，预计DRAM和NAND的需求增速至少到2029年都将明显超过供应。该机构给予SK海力士300美元目标价，较研报发布前的收盘价存在超过100%的上涨空间。

分析师C.J. Muse指出，SK海力士在DRAM、NAND和高带宽内存（HBM）等关键产品领域拥有领先地位，有望成为AI算力投资扩张的主要受益者。存储芯片已成为AI产业链的重要供应瓶颈，供需紧张有利于推动产品价格上涨，并扩大存储厂商的利润空间。

康托·菲茨杰拉德认为，AI浪潮正在改变存储行业长期以来高度周期化、接近大宗商品的经营模式。英伟达、Alphabet等大型客户正通过多年期采购协议提前锁定供应，部分合同还涵盖采购数量、定价、价格区间、预付款以及未履行采购承诺时的财务责任。

Muse表示，这种长期协议能够提高存储厂商的盈利水平和业绩可见度，同时帮助供应商和客户进行更有效的产能规划。尽管随着新增产能逐步释放，存储芯片的利润率和定价能力最终可能回落，但相关机构认为，供需关系短期内不会迅速逆转。

其他投行也对SK海力士持积极看法。美国银行给予该股250美元目标价，Stifel和RBC资本市场分别给出240美元和200美元目标价。RBC预计，SK海力士营业利润率明年可能升至86%，较第二季度的76%提高10个百分点。

不过，Stifel提醒，SK海力士仍面临技术迭代以及客户集中度过高等风险。少数美国超大规模云服务商构成存储芯片需求的主要来源，一旦其资本开支或AI投资节奏发生变化，可能对公司业绩造成较大影响。

德银上调Palantir评级至买入：AI商业化领先 全年收入增速或达82%

德意志银行在最新研报中表示，Palantir第二季度业绩大幅超预期，其将AI需求转化为实际客户价值的能力明显领先软件行业。公司营收19.36亿美元，同比增长93%；非美国通用会计准则营业利润率达到62%，同比提升15个百分点；调整后自由现金流为12.2亿美元，自由现金流率达63%。

美国商业业务仍是主要增长引擎，收入同比增长149%、环比增长28%；合同总价值达到21.32亿美元，同比增长153%，剩余交易价值增至62.38亿美元。美国政府收入同比增长90%。净收入留存率由上季度的150%升至157%；金额超过100万、500万和1000万美元的交易数量分别增长40%、48%和74%，显示客户正由试验转向规模化部署。

德银认为，Palantir的AIP平台正成为企业部署、评估及管理多种AI模型的控制层，可在客户自身安全边界内保护数据、提示词和工作流程，其“主权AI”能力进一步强化在AI治理领域的差异化优势。不过，国际商业收入仅增长25%，仍明显落后于美国市场。

公司将2026年营收指引上调至81.50亿至81.58亿美元，同比增长82%；美国商业收入增速目标由至少120%提高至至少134%，调整后营业利润率指引升至60%，自由现金流指引升至45亿至47亿美元。德银将评级由“持有”上调至“买入”，维持200美元目标价。

高盛：埃克森美孚资产优势突出 但估值偏高限制上行空间

高盛在最新研报中表示，埃克森美孚第二季度运营执行强劲，上游产量创20余年来新高，柴油产量刷新季度纪录。二叠纪盆地产量超过180万桶油当量/日，公司正通过延伸水平井、表面活性剂及人工智能技术提高采收率并降低资本成本。圭亚那总产量达到约90万桶/日，第五艘浮式生产储卸油船计划年底投产；该资产预计到2030年自由现金流较2025年翻倍。

下游方面，美国墨西哥湾沿岸设施利用率超过95%，推动柴油产量创新高。高盛认为，地缘冲突、出口中断及装置停产将继续压缩全球有效炼油能力，支撑炼油利润率；但公司当季炼油收益仍低于预期，部分受计划检修拖累。若霍尔木兹海峡第三季度持续关闭，管理层预计中东地区产量将较2025年减少约75万桶/日。

公司第二季度经营现金流超过230亿美元，自由现金流约170亿美元，净债务减少70亿美元。2026年资本开支指引维持270亿至290亿美元，2027年至2030年为每年280亿至320亿美元；2026年股票回购规模仍预计为200亿美元。自2019年以来，累计结构性成本节省已达163亿美元，目标是2030年增至200亿美元。

高盛上调埃克森美孚2026至2028年每股收益预测至11.47、10.54和10.81美元，并将目标价由164美元升至168美元。不过，该行认为公司2027至2028年自由现金流收益率约6%，低于雪佛龙的8%，相对估值偏高，因此维持“中性”评级。